案例12用友软件高额现金股利

1、用友软件的高额现金股利用友软件的高额现金股利小组成员小组成员：马锦镜马锦镜 刘炼刘炼 李鑫强李鑫强 何策何策 廉芬芬廉芬芬股利政策 股利政策股利政策（Dividend policy）是指公是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否公司是否发放股利发放股利、发放多少股利发放多少股利以及以及何时发放股利何时发放股利等等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其对其收益进行分配收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问还是留存以用于再投资的策略问题。

2、题。股利分配政策的影响因素股利分配政策的影响因素u法律限制：法律限制：资本保全、企业积累、净利润、资本保全、企业积累、净利润、超额累积利润、无力偿付等的限制超额累积利润、无力偿付等的限制u股东因素：股东因素：稳定的收入和避税、控制权的稀稳定的收入和避税、控制权的稀释释u公司因素：公司因素：盈余的稳定性、资产的流动性、盈余的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要、u其他限制因素：其他限制因素：债务合同约束、通货膨胀、债务合同约束、通货膨胀、股利政策的股利政策的种类种类： 现金股利、股票股利、现金股利、股票股利、 股票回购、股票分割股票

3、回购、股票分割股利政策股利政策现金股利现金股利是上市公司以货币形式支付给股是上市公司以货币形式支付给股 东的股息红利，也是最普通最常见的股利形东的股息红利，也是最普通最常见的股利形 式，如式，如每股派息多少元每股派息多少元，就是现金股利。，就是现金股利。案例回顾案例回顾 王文京王文京 用友软件股份有限公司董事长兼用友软件股份有限公司董事长兼CEO。 1988年与苏启强合伙创办用友软件。年与苏启强合伙创办用友软件。1988年年12月至月至1990年年3月任用友财务软件服务社总经理。月任用友财务软件服务社总经理。1990年至年至1992年任用友电子财务技术有限公司董事长兼总经理。年任用友电子财务技

4、术有限公司董事长兼总经理。1993年任用友电子财务技术有限公司董事长。年任用友电子财务技术有限公司董事长。1995年任年任用友软件（集团）有限公司董事长兼总裁。用友软件（集团）有限公司董事长兼总裁。2007年任用年任用友软件股份有限公司董事长兼总裁，全国工商联副主席。友软件股份有限公司董事长兼总裁，全国工商联副主席。 他曾先后荣获他曾先后荣获“中国优秀民营企业家中国优秀民营企业家”、“全国劳动模全国劳动模范范”、“优秀中国特色社会主义事业建设者优秀中国特色社会主义事业建设者”、“中国年度经中国年度经济人物济人物”、“中国软件企业十大领军人物中国软件企业十大领军人物”、“中国自主创新中国自主创新

5、领军人物领军人物”、“爱心捐助奖爱心捐助奖”获得者等荣誉。获得者等荣誉。 用友软件成立于用友软件成立于1988年，致力于信息技术推动商年，致力于信息技术推动商业和社会进步，提供具有自主知识产权的业和社会进步，提供具有自主知识产权的ERP企业管企业管理软件，行业解决方案、服务，是亚太地区最大的管理软件，行业解决方案、服务，是亚太地区最大的管理软件提供商，客户包括中国乃至亚太地区理软件提供商，客户包括中国乃至亚太地区80多万家多万家企业与机构。企业与机构。2011年年5月月18日，在上海证券交易所上日，在上海证券交易所上市，股票代码市，股票代码600588。 用友软件于用友软件于2001年年5月月

6、18日上市，上市当日开盘日上市，上市当日开盘价就达到每股价就达到每股76元，已经是发行价每股元，已经是发行价每股36.68元的元的2倍有余，当日最高价更是创下了每股倍有余，当日最高价更是创下了每股100元的辉煌纪元的辉煌纪录，并以每股录，并以每股92元报收，创出当时中国新股上市首日元报收，创出当时中国新股上市首日最高的收盘价。最高的收盘价。 案例回顾案例回顾 2002年年4月月28日，用友软件再次吸引了人们的眼球日，用友软件再次吸引了人们的眼球股东大会审议通过股东大会审议通过2001年度分配方案为每年度分配方案为每10股配股配6元（含元（含税）。刚刚上市一年即大比例现金分红，董事长王京文由于税

7、）。刚刚上市一年即大比例现金分红，董事长王京文由于其大股东的地位成为舆论漩涡中心，按照王京文对用友软件其大股东的地位成为舆论漩涡中心，按照王京文对用友软件的持股比例推算，他可以从这次股利派现中分得的持股比例推算，他可以从这次股利派现中分得3312万元。万元。 用友软件没有因为股民的质疑而改变大比例现金分红的行用友软件没有因为股民的质疑而改变大比例现金分红的行为，在随后的经营年度中，用友软件依然我行我素，并且从为，在随后的经营年度中，用友软件依然我行我素，并且从2002年度开始，几乎每年在现金分红的同时还转增股份。年度开始，几乎每年在现金分红的同时还转增股份。 用友软件持续发放现金股利究竟出于什

8、么目的呢用友软件持续发放现金股利究竟出于什么目的呢? 这是否有利于企业的正常发展呢这是否有利于企业的正常发展呢?案例回顾案例回顾分析： 用友采用高派现的股利政策，首先从公司本身用友采用高派现的股利政策，首先从公司本身的角度来说，在没有更好的投资机会且现金充足时，的角度来说，在没有更好的投资机会且现金充足时，把现金分配给股东原则上是没有错的。把现金分配给股东原则上是没有错的。 然而小股东们对此却不满，原因在于股民期待用然而小股东们对此却不满，原因在于股民期待用友采用友采用“转送股转送股”的分配方案，这样可以使原来高的分配方案，这样可以使原来高价买入的股票摊低成本，降低高价股的股价风险，价买入的股

9、票摊低成本，降低高价股的股价风险，同时又有二级市场的股价因利好的支持而上涨带来同时又有二级市场的股价因利好的支持而上涨带来的利益。可是，这只是流通股股东所期望的，对于的利益。可是，这只是流通股股东所期望的，对于像王文京这样的控股股东而言，送转股便没有分红像王文京这样的控股股东而言，送转股便没有分红派息来得实惠。派息来得实惠。NoImage稳定并持续的稳定并持续的盈利能力盈利能力。公司要有足够的未指明。公司要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）。用途的留存收益（未分配利润）。公司要有公司要有足够的现金足够的现金。公司的公司的发展机会和投资机会发展机会和投资机会的影响。的影响。极强的极强的流

10、动性流动性，很低的偿债压力是公司高额股利，很低的偿债压力是公司高额股利分派的一个重要依据。分派的一个重要依据。公司分配现金股利应具备的基本条件：公司分配现金股利应具备的基本条件：主要从以下方面分析：主要从以下方面分析：n偿债能力：偿债能力：资产负债率一直保持在一个较低的水资产负债率一直保持在一个较低的水 平，最高也只有平，最高也只有20%。n经营成果：经营成果：主营业务利润率和净利润一直较高而且主营业务利润率和净利润一直较高而且稳定。稳定。n现金流量：现金流量：现金流充足，企业有足够的现金。现金流充足，企业有足够的现金。影响现金股利分配政策的因素影响现金股利分配政策的因素l盈利能力：盈利能力：

11、当公司的盈利能力提高时，公司倾向于提高股利当公司的盈利能力提高时，公司倾向于提高股利支付率。支付率。l现金流量：现金流量：足够的现金。足够的现金。l公司成长性公司成长性 ：处在成长期的公司为了有足够的资金来开拓处在成长期的公司为了有足够的资金来开拓市场，研发新产品，会将获得的净利润尽可能地作为留存收益。成市场，研发新产品，会将获得的净利润尽可能地作为留存收益。成熟期的公司较稳定，资金需求较平稳，倾向于发放较多的股利。熟期的公司较稳定，资金需求较平稳，倾向于发放较多的股利。l偿债能力：偿债能力：债权人为了自己的利益会通过契约的形式影响公债权人为了自己的利益会通过契约的形式影响公司的股利政策。债权

12、人的利益会随着股利的发放收到损失，为了平司的股利政策。债权人的利益会随着股利的发放收到损失，为了平衡债权人利益，公司会选择双方满意的股利政策。衡债权人利益，公司会选择双方满意的股利政策。结论结论 从以上的分析中可以看出，持续实施大比例现金从以上的分析中可以看出，持续实施大比例现金分红和转增股，靠的是公司良好的经营业绩和主营业分红和转增股，靠的是公司良好的经营业绩和主营业务收入的稳固增长。由此可知，用友软件公司完全有务收入的稳固增长。由此可知，用友软件公司完全有能力发放高现金股利。公司后来在实施现金分红的同能力发放高现金股利。公司后来在实施现金分红的同时进行转增股份，充分说明用友软件在考虑大股东

13、利时进行转增股份，充分说明用友软件在考虑大股东利益的同时也顾及了小股东的利益，并实现了股本扩张。益的同时也顾及了小股东的利益，并实现了股本扩张。因此，用友软件的股利分配政策具有一定的合理性。因此，用友软件的股利分配政策具有一定的合理性。启示启示 1、我国资本市场建立之初股权分置产生的股权、我国资本市场建立之初股权分置产生的股权结构不合理，导结构不合理，导致了许多不分配和高分红现象，极致了许多不分配和高分红现象，极大破坏了中小股东投资的信心，成为制约我国资本大破坏了中小股东投资的信心，成为制约我国资本市场发展的瓶颈。因此政府要加强政策的引导，完市场发展的瓶颈。因此政府要加强政策的引导，完善监督管

14、理机制。善监督管理机制。 2、 建立健全证券市场的法律法规，寻求对中小建立健全证券市场的法律法规，寻求对中小股东制度安排上的保护和正确指引。股东制度安排上的保护和正确指引。 启示启示 3、中小股东也有必要提高自身的素质，不断更新、中小股东也有必要提高自身的素质，不断更新观念，学会如何保护自己，不应当利用道德观念来替观念，学会如何保护自己，不应当利用道德观念来替代法律观念。代法律观念。 用友分红虽说是制度上的缺陷导致的不合理现象，用友分红虽说是制度上的缺陷导致的不合理现象，但是大股东本身却是合规守法的，中小股东不应该仅但是大股东本身却是合规守法的，中小股东不应该仅仅凭借仅凭借“不患寡而患不均不患寡而患不均”的道德观念来评价分红现的道德观念来评价分红现象，而应该反思为何当初去追捧如此天价的股票，为象，而应该反思为何当初去追捧如此天价的股票，为何容易受到机构煽动。一旦中小股东的投资趋向理性，何容易受到机构煽动。一旦中小股东的投资趋向理性，那么无形之中也给了上市公司管理好企业的压力。那么无形之中也给了上市公司管理好企业的压力。启示启示 大股东转移资金的手段一般有两种：现金股利、关大股东转移资金的手段一般有两种：现金股利、关联交易。在中国发展还不太成熟的资本市场上，关联联