财务管理第二章资金时间价值与风险分析

1、财务管理第二章资金时间价值与风险分析财务管理第二章资金时间价值与风险分析第一页，共67页。第一节资金时间概念第一节资金时间概念一、资金时间价值的含义一、资金时间价值的含义资金时间价值：是指现金经过一定时间的投资和再投资金时间价值：是指现金经过一定时间的投资和再投资而增加的价值。资而增加的价值。在实务中，通常用相对数（利率）来表示，为增加在实务中，通常用相对数（利率）来表示，为增加价值价值/投入货币。投入货币。第二章资金时间价值与风险分析第二章资金时间价值与风险分析2第二页，共67页。二、现金流量时间线二、现金流量时间线3第三页，共67页。 第二节第二节 资金时间价值的计算资金时间价值的计算一、

2、计息方式一、计息方式（一）单利计息方式（一）单利计息方式 P：现值：现值 F：终值：终值 i ：利率：利率 n ：期数：期数终值终值)1/(niFP现值现值niFP)1(4第四页，共67页。（二）复利计息方式（二）复利计息方式 现值现值n)1(iPF终值终值), ,/(niFPFP), ,/(niPFPFiiAPn )1(15第五页，共67页。二、年金的计算二、年金的计算 （一）含义（一）含义 年金是即指一种等额的、连续的款项收付，用年金是即指一种等额的、连续的款项收付，用A表示。表示。 （二）普通年金的计算（二）普通年金的计算普通年金，从第一期开始每期期末等额收付的年金。普通年金，从第一期开

3、始每期期末等额收付的年金。6第六页，共67页。 F=A(F/A,i,n)P=A(P/A,i,n) 偿债基金偿债基金 现值现值 iiAFn1)1( 终值终值 ）（普普通通预预付付iPP 1 年资本回收额年资本回收额7第七页，共67页。1.王先生打算存入王先生打算存入1000元，银行的存款利率为元，银行的存款利率为6%，5年后王先生可得多少钱？若每年末存年后王先生可得多少钱？若每年末存1000元，则元，则5年后可得多少钱？年后可得多少钱？2.李女士预计李女士预计5年后要有一笔年后要有一笔5000元的支出，元的支出，若利率为若利率为6%，现在要存入多少钱？，现在要存入多少钱？3.张先生现投资某一项目

4、共花费了张先生现投资某一项目共花费了5000元，预元，预期该投资每年末为其带来一笔稳定的收益，期该投资每年末为其带来一笔稳定的收益，若预计收益率为若预计收益率为6%，则每期的收益为多少？，则每期的收益为多少？8第八页，共67页。（三）预付年金终值和现值（三）预付年金终值和现值 ）（普普通通预预付付iFF 1 9第九页，共67页。F=A(F/A,i,n+1) -1P=A(P/A,i,n-1) +1预付年金系数与普通年金系数的关系：预付年金系数与普通年金系数的关系：10第十页，共67页。 王先生于每年初存王先生于每年初存1000元，银行的存款利率元，银行的存款利率为为6%，在第，在第5年末可得多少

5、钱？年末可得多少钱？1000（F/A,6%,5)(1+6%)=1000(F/A,6%,6)-1=5975.311第十一页，共67页。（四）延期年金现值及终值（四）延期年金现值及终值（五）永续年金现值的计算（五）永续年金现值的计算PAi 注意注意A与与I的一致的一致教材教材P471) 1 ( mmri12第十二页，共67页。13第十三页，共67页。某公司拟租赁一间厂房，期限是某公司拟租赁一间厂房，期限是10年，假设年利率是年，假设年利率是10%，出租方提出以下几种付款方案：，出租方提出以下几种付款方案：（1）立即付全部款项共计）立即付全部款项共计20万元；万元；（2）从第）从第4年开始每年年初付

6、款年开始每年年初付款4万元，至第万元，至第10年年初年年初结束；结束；（3）第）第1到到8年每年年末支付年每年年末支付3万元，第万元，第9年年末支付年年末支付4万元，第万元，第10年年末支付年年末支付5万元。万元。 要求：通过计算回答该公司应选择哪一种付款方案比较合要求：通过计算回答该公司应选择哪一种付款方案比较合算？算？ 14第十四页，共67页。第一种付款方案支付款项的现值是第一种付款方案支付款项的现值是20万元；万元；第二种付款方案是一个递延年金求现值的问题，第一次收付发生在第四年年初即第二种付款方案是一个递延年金求现值的问题，第一次收付发生在第四年年初即第三年年末，所以递延期是第三年年末

7、，所以递延期是2年，等额支付的次数是年，等额支付的次数是7次，所以：次，所以：P4(P/A,10%,7)(P/F,10%,2)16.09（万元）（万元）或者或者P4(P/A,10%,9)(P/A,10%,2)16.09（万元）（万元）或者或者P4(F/A,10%,7)(P/F,10%,9)16.09（万元）（万元）第三种付款方案：此方案中前第三种付款方案：此方案中前8年是普通年金的问题，最后的两年属年是普通年金的问题，最后的两年属于一次性收付款项，所以：于一次性收付款项，所以： P3（P/A,10%,8）+4(P/F,10%,9)+5(P/F,10%,10)19.63（万元）（万元）因为三种付

8、款方案中，第二种付款方案的现值最小，所以应当选择第二种付因为三种付款方案中，第二种付款方案的现值最小，所以应当选择第二种付款方案。款方案。 15第十五页，共67页。三、实际利率与名义利率的换算三、实际利率与名义利率的换算 )(216第十六页，共67页。n王先生将王先生将100存入银行，利率为存入银行，利率为10%，每年，每年复利一次，共存复利一次，共存5年，到期可拿到多少资金？年，到期可拿到多少资金？n若为每半年复利一次，到期有多少？若为每半年复利一次，到期有多少？17第十七页，共67页。n100(F/P,10%,5)n100(F/P,5%,10)=100(F/P, 1.052-1,5)注意：

9、注意：计算复利终值或现值时，要求计算复利终值或现值时，要求i和和n保持一致保持一致. 18第十八页，共67页。一、资产的收益与收益率（一、资产的收益与收益率（P53P53）（一）资产收益的含义与计算（一）资产收益的含义与计算1.1.含义：指资产的价值在一定时期的含义：指资产的价值在一定时期的增值增值。 两种表述方式：两种表述方式： （1 1）资产收益额）资产收益额: :现金净收入、升值现金净收入、升值 （2 2）资产收益率或报酬率）资产收益率或报酬率 一般情况下，如果不作特殊说明的话，资产的收益一般情况下，如果不作特殊说明的话，资产的收益均指资产的均指资产的年收益率年收益率。 第三节 单项资产

10、的风险与收益19第十九页，共67页。2.2.计算（计算（P54P54） 单期资产收益率单期资产收益率 = =价值增值价值增值/ /期初资产价值期初资产价值 = =利（股）息收益率利（股）息收益率+ +资本利得收益率资本利得收益率20第二十页，共67页。（二）资产收益率的类型（二）资产收益率的类型（P23-P25P23-P25）1.1.实际实际收益率：已实现或确定可以实现收益率：已实现或确定可以实现2.2.名义名义收益率：资产合约上标明的收益率：资产合约上标明的3.3.预期预期收益率：不确定条件下，预测可能收益率：不确定条件下，预测可能实现的收益率实现的收益率niiiPRR12)( )(方差21

11、第二十一页，共67页。例：例：ABC公司有两个投资机会，公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。否则，利润搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏本。很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种情前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种情况，有关的概率分布和预期报酬率如下：况，有关的概率分布和预期报酬率如下：22第二十二

12、页，共67页。经济情况发生概率经济情况发生概率A项目预期报酬率项目预期报酬率B项目预期报酬率项目预期报酬率繁荣繁荣0.390%20%正常正常0.415%15%衰退衰退0.3 -60% 10%合计合计 1.0公司未来经济情况表公司未来经济情况表23第二十三页，共67页。预期报酬率A=0.3*90%+0.4*15%+0.3*(-60%) =15%预期报酬率B=0.3*20%+0.4*15%+0.3*10% =15%24第二十四页，共67页。4.4.必要必要收益率：合理要求的最低收益率收益率：合理要求的最低收益率必要收益率无风险收益率风险收益率必要收益率无风险收益率风险收益率无风险无风险收益率：无风

13、险资产的收益率收益率：无风险资产的收益率风险风险收益率：承担资产风险而要求的超过收益率：承担资产风险而要求的超过 无风险利率的额外收益。无风险利率的额外收益。25第二十五页，共67页。二、资产的风险二、资产的风险（一）含义（一）含义 - -指资产收益的不确定性指资产收益的不确定性（二）种类（二）种类1 1、从个别理财主体看、从个别理财主体看 分为市场风险（系统风险）和企业特有风险（非系分为市场风险（系统风险）和企业特有风险（非系统风险）统风险）2 2、从企业本身看、从企业本身看 分为经营风险和财务风险。分为经营风险和财务风险。26第二十六页，共67页。（三）风险的衡量（三）风险的衡量 衡量风险

14、的指标主要有收益率的衡量风险的指标主要有收益率的方差方差、标标准差准差和和标准离差率标准离差率等。等。收益率的方差收益率的方差 用来表示资产收益率的各种可能值与其用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度期望值之间的偏离程度 。 计算公式：计算公式： )(niiiPRR12)()(标准差27第二十七页，共67页。 判断标准：判断标准： 在期望值在期望值相同相同的情况下，的情况下， 方差方差越大越大，风险，风险越大越大； 方差方差越小越小，风险，风险越小越小。28第二十八页，共67页。收益率的标准收益率的标准( (离离) )差差 也是反映资产收益率的各种可能值也是反映资产收益率的各种

15、可能值与其期望值之间的偏离程度的指标与其期望值之间的偏离程度的指标。 计算公式：计算公式： 5809. 03 . 0%)15%60( 4 . 0%)15%15( 3 . 0%)15%90(222 0387. 03 . 0%)15%10(4 . 0%)15%15(3 . 0%)15%20(22229第二十九页，共67页。判断标准：判断标准： 在期望值在期望值相同相同的情况下，的情况下， 标准差标准差越大越大，风险，风险越大越大； 标准差标准差越小越小，风险，风险越小越小。30第三十页，共67页。经济情况发生概率经济情况发生概率A项目预期报酬率项目预期报酬率B项目预期报酬率项目预期报酬率繁荣繁荣0

16、.390%20%正常正常0.415%15%衰退衰退0.3 -60% 10%合计合计 1.0公司未来经济情况表公司未来经济情况表31第三十一页，共67页。A项目的标准差项目的标准差B项目的标准差项目的标准差RV标准离差率)(32第三十二页，共67页。 复习复习n名义利率和实际利率名义利率和实际利率n收益的含义与衡量收益的含义与衡量n风险的含义与衡量风险的含义与衡量33第三十三页，共67页。收益率的标准离差率收益率的标准离差率 是资产收益率的标准差与期望值之比，是资产收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。也可称为变异系数。 计算公式为：计算公式为：1221222221212WWWWp34第

17、三十四页，共67页。判断标准：判断标准： 标准离差率标准离差率越大越大，风险，风险越大越大； 标准离差率标准离差率越小越小，风险，风险越小越小。35第三十五页，共67页。例：例：A证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为10%，标准差是，标准差是12%；B证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为18%，标准差，标准差是是20%。36第三十六页，共67页。nA的标准离差率：12%/10%=1.2nB的标准离差率：20%/18%=1.1137第三十七页，共67页。注意注意: : （1）对于对于单个单个方案，决策者可根据其方案，决策者可根据其标准离差标准离差( (率率) )的大小，将其同设定的可的大小，将其

18、同设定的可接受的此项指标接受的此项指标最高限值最高限值对比，然后作对比，然后作出取舍。出取舍。 （2 2）对于）对于多多方案，决策的准则应是选方案，决策的准则应是选择低风险高报酬率的方案，即选择择低风险高报酬率的方案，即选择标准标准离差离差( (率率) )最低、期望报酬率最高最低、期望报酬率最高的方案。的方案。 38第三十八页，共67页。第四节第四节 资产组合的风险与收益资产组合的风险与收益一、资产组合的收益一、资产组合的收益 （一）资产组合（一）资产组合 两个或两个以上资产所构成的集合，称为两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价资产组合。如果资产组合中的资

19、产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。证券，则该资产组合也可称为证券组合。39第三十九页，共67页。（二）资产组合的预期收益率（二）资产组合的预期收益率 资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的资产组合的各种资产的预期收益率的加权加权平均数平均数，其权数等于各种资产在整个组合，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。中所占的价值比例。 即：即：211221222221212WWWW 40第四十页，共67页。二、投资组合的风险二、投资组合的风险 1.两项资产组合风险的度量两项资产组合风险的度量 经济情况发生概率经济情况发生概率A项

20、目预期报酬率项目预期报酬率B项目预期报酬率项目预期报酬率繁荣繁荣0.390%20%正常正常0.415%15%衰退衰退0.3 -60% 10%合计合计 1.0公司未来经济情况表公司未来经济情况表加入一个新项目加入一个新项目C：在上述经济情况下的预期报酬率分别为：在上述经济情况下的预期报酬率分别为：-60%、15%、90%,等比投资。等比投资。41第四十一页，共67页。两项资产组合的风险（标准差）两项资产组合的风险（标准差）W为各项资产所占的比重为各项资产所占的比重42第四十二页，共67页。只要两种证券之间的相关系数小于只要两种证券之间的相关系数小于1，证券，证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬

21、率标组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数。准差的加权平均数。43第四十三页，共67页。2.多项资产组合的风险 nininjijjiiijiWWW111222)( 44第四十四页，共67页。由公式可知，由公式可知，n n项资产组合时，组合的方差由项资产组合时，组合的方差由n n2 2个项目组成，即个项目组成，即n n个方个方差和差和n n（n-1n-1）个协方差。随着资产组合中包含的资产数量的增个协方差。随着资产组合中包含的资产数量的增加，单项资产的方差对资产组合方差的影响就会越来越小，而加，单项资产的方差对资产组合方差的影响就会越来越小，而资产之间的协方差对资产组合方差的影响

22、就会越来越大。当资资产之间的协方差对资产组合方差的影响就会越来越大。当资产组合中资产数目非常大时，产组合中资产数目非常大时，单项资产方差单项资产方差对资产组合方差的影对资产组合方差的影响就响就可以忽略不计。可以忽略不计。45第四十五页，共67页。资产组合数量与资产组合风险的关系资产组合数量与资产组合风险的关系46第四十六页，共67页。三、系统风险三、系统风险 系统风险，又称不可分散风险或系统风险，又称不可分散风险或是市场风险，是市场风险，是影响是影响所有所有资产的、资产的、不能通过资产组合来消除的风险，不能通过资产组合来消除的风险，它是由那些影响整个市场的风险因素它是由那些影响整个市场的风险因

23、素引起的。引起的。 衡量系统风险的指标为衡量系统风险的指标为系数。系数。mimi,47第四十七页，共67页。（一）单项资产的系统风险衡量（一）单项资产的系统风险衡量（系数）系数）单项资产的单项资产的系数是反映单项资产收益率与市场组合系数是反映单项资产收益率与市场组合收益率之间变动关系的一个量化指标。收益率之间变动关系的一个量化指标。 系数的经济意义在于，它告诉我们相对于系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合市场组合而而言特定资产的系统风险是多少。言特定资产的系统风险是多少。 iiipw 48第四十八页，共67页。 2,)(mmiiRRCov 市场组合市场组合-指由市场上所有资产组成的组合

24、。指由市场上所有资产组成的组合。 它的收它的收益率就是益率就是市场平均收益率。市场平均收益率。市场组合的市场组合的系数设定为系数设定为149第四十九页，共67页。 若若=0.5，说明该股票所承担的系统风险，说明该股票所承担的系统风险（超额收益）只相当于市场组合风险的一半，（超额收益）只相当于市场组合风险的一半，即若市场组合的风险报酬上升即若市场组合的风险报酬上升10%，则该种，则该种股票的风险报酬只上升股票的风险报酬只上升5%。同理可解释同理可解释=1，=1.5，等等。，等等。50第五十页，共67页。 美国部分公司美国部分公司2006年度年度系数的估计值系数的估计值公司名称公司名称系数系数Ge

25、neral Morors Corp.通用汽车公司通用汽车公司 1.88Microsoft Corp. 微软公司微软公司0.79Yahoo Inc. 雅虎公司雅虎公司0.72Motorola Inc. 摩托罗拉公司摩托罗拉公司1.35IBM 国际商用机器公司国际商用机器公司1.65ATT 美国电话电报公司美国电话电报公司0.62Du Pont 杜邦公司杜邦公司1.3351第五十一页，共67页。 中国部分公司中国部分公司2006年年系数的估计值系数的估计值公司名称公司名称系数系数深南电深南电A1.2中集集团中集集团0.56深纺织深纺织A0.86中金岭南中金岭南2.34广电信息广电信息1.49万业企

26、业万业企业0.4乐山电力乐山电力1.53锦江投资锦江投资1.0052第五十二页，共67页。（二）资产组合的（二）资产组合的系统风险系数（系统风险系数（系数）系数）NoImage53第五十三页，共67页。A股票的股票的系数为系数为0.5，B股票的股票的系数为系数为1，C股票的股票的系数为系数为2，若某企业持有，若某企业持有A、B、C三种股票构成的证券组合，在组合中的比例三种股票构成的证券组合，在组合中的比例分别为分别为10%、30%、60%。该公司证券组合。该公司证券组合的的系数是多少？系数是多少？54第五十四页，共67页。 第五节第五节 资本资产定价模型资本资产定价模型一、资本资产定价模型的假

27、设一、资本资产定价模型的假设二、资本资产定价模型的基本原理二、资本资产定价模型的基本原理55第五十五页，共67页。R = Rf+ （Rm- Rf ）其中：其中：R第第i种资产或第种资产或第i种资产组合的必要收益率种资产组合的必要收益率 Rf无风险收益率无风险收益率 第第i种资产或第种资产或第i种资产组合的系统风险系数种资产组合的系统风险系数 Rm市场组合的收益率市场组合的收益率（Rm- Rf ）市场风险溢酬市场风险溢酬 （Rm- Rf ）风险收益率风险收益率56第五十六页，共67页。某一特定资产的期望报酬由下面三个因素决定：某一特定资产的期望报酬由下面三个因素决定： 1）纯粹的资金时间价值（无

28、风险报酬）纯粹的资金时间价值（无风险报酬） 2）市场组合系统风险补偿（市场组合风险报）市场组合系统风险补偿（市场组合风险报酬）酬） 3）该种资产系统风险的大小（）该种资产系统风险的大小（系数）系数）57第五十七页，共67页。例：如果无风险报酬率为例：如果无风险报酬率为8%8%，市场组合的收，市场组合的收益率为益率为14%14%，某股票的，某股票的系数为系数为0.600.60，根据，根据CAPMCAPM其预期收益率为多少？现另有一股票预其预期收益率为多少？现另有一股票预期收益率为期收益率为20%20%，其，其系数为多少系数为多少？58第五十八页，共67页。n三、资本资产定价模型的局限性三、资本资

29、产定价模型的局限性NoImage59第五十九页，共67页。一、资金时间价值一、资金时间价值 基本概念；单利和复利现值、终值的计算；四种基本概念；单利和复利现值、终值的计算；四种年金现值、终值的计算；名义利率与实际利率；年金现值、终值的计算；名义利率与实际利率；二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益 资产的收益与收益率；资产收益率的类型；资产的资产的收益与收益率；资产收益率的类型；资产的风险及其衡量；单项资产风险与收益的衡量风险及其衡量；单项资产风险与收益的衡量 本章主要内容回顾60第六十页，共67页。三、资产组合的风险与收益三、资产组合的风险与收益 资产组合的风险与收益的衡量、资产资产组合的风险与收益的衡量、资产组合风险的分散、系统风险的衡量组合风险的分散、系统风险的衡量四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型 风险与收益的一般关系、资本资产定风险与收益的一般关系、资本资产定价模型的具体内容价模型的具体内容61第六十一页，共67页。 重点：即付年金终值和现值的计算、重点：即付年金终值和现值的计算、递延年金现值的计算、标准离差