第五讲 长期价格水平和汇率

1、第 五讲长期价格水平和汇率Slide 15-2杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6引言一价定律购买力平价建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型购买力平价与一价定律的经验证明解释购买力平价出现的问题章节结构Slide 15-3杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6超越购买力平价：长期汇率的一般模型国际利差和实际汇率实际利率评价提要附录: 利用弹性价格货币分析法研究费雪效应、利率和汇率章节结构Slide 15-4杨涛翻译 邮箱International Trade Departme

2、nt, TJUFE 2K6序论长期汇率模型的行为假设是：资产市场的参与者习惯于对未来汇率的预测 。对长期汇率走势的预测即使从短期来看也是十分重要的。从长期看，一国的价格水平对利率和各国产品相对价格的决定有重要作用。购买力平价理论揭示了两个国家的价格水平变化如何引起两种货币之间的汇率波动。Slide 15-5杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6一价定律一价定律同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是一样的。该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上.例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换1.5美元, 那么在

3、纽约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。Slide 15-6杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元价格:PiUS = (E$/) x (PiE)这里:PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格 E$/ 是美元和欧元的汇率一价定律Slide 15-7杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6购买力平价购买力平价理论(购买力平价)两国货币的汇率等于两国的价格水平之比.它比较的是国家间的平均价格.购买力平

4、价预测的美元/欧元汇率是: E$/ = PUS/PE (15-1)其中:PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买该商品篮子的美元价格Slide 15-8杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6购买力平价重新整理公式 (15-1), 可以得到:PUS = (E$/) x (PE)购买力平价 断言：如果用同一种货币来表示，所有国家的价格水平应该是相等的。Slide 15-9杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6购买力平价与一价定律的关系 一价定律适用于单个商品的情况,

5、而购买力平价理论则适用于普遍的价格水平。如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用来计算不同国家价格水平的基准商品篮子是一样的，那么购买力平价就成立。购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背后隐藏的经济力量也会最终使各国货币的购买力趋于一致。购买力平价Slide 15-10杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6绝对 购买力平价 和相对购买力平价绝对购买力平价绝对购买力平价它认为，汇率等于相对价格水平.相对购买力平价相对购买力平价它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分比之差。美国与欧洲相对购

6、买力平价可以表示为 (E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = US, t - E, t (15-2)其中: t 表示通货膨胀率购买力平价Slide 15-11杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6汇率的货币分析法汇率的货币分析法汇率和货币因素在长期中如何相互影响的理论.货币分析法的基本方程式货币分析法的基本方程式国内价格水平由货币供求关系决定: 在美国: PUS = MsUS/L (R$, YUS) (15-3)在欧洲:PE = MsE/L (R, YE) (15-4)建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型Slide

7、15-12杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6汇率的货币分析法还对货币供给、利率和产出的变化对汇率的长期影响作了具体分析和预测:货币供给美国货币供给量的增加在长期将导致美元相对欧元的同比例贬值利率美元资产的利率上升，将会引起美元对欧元的贬值产出水平美国国内产出的增长将会引起美元对欧元的升值建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型Slide 15-13杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6持续通货膨胀、利率平价和购买力平价货币供给以一个固定的比率增加将会导致同比例的持续通货膨胀。长

8、期通货膨胀的变化既不影响充分就业水平的产出，也不影响各种商品和劳务之间的相对价格从长期来看，利率和货币供给是相关的.建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型Slide 15-14杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6各国之间的利率差异等于各国预期通货膨胀率之差R$ - R = eUS - e (15-5)建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型Slide 15-15杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6费雪效应若一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该国货币存款利率的同比例上升图15-

9、1 表明，在时点t0 处，美国货币供给突然加速。建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型Slide 15-16杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6斜率斜率 = + 斜率斜率 = + t0MUS, t0斜率斜率 = (a)美国货币供给, MUS时间时间斜率斜率 = 斜率斜率 = t0斜率斜率 = + t0t0R$2 = R$1 + R$1图图 15-1: 美国货币供给增长率永久性提高后，美国经济变量的长期路径。(d) 美元美元/欧元汇率欧元汇率, E$/时间时间(b) 美元利率美元利率, R$时间时间(c) 美国价格水平美国价格水平, P

10、US时间时间建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型Slide 15-17杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6在这个例子中, 由于人们预期会出现更快的货币供给增长和美元贬值的缘故，美元的利率上升。利率上升是与更高的通货膨胀预期和未来货币贬值相联系的，其结果是货币立即贬值。图 15-2 证实了费雪效应的长期预测。建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型Slide 15-18杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6 图图 15-2: 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率建

11、立在购买力平价基础之上的长期汇率模型Slide 15-19杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6 图图 15-2:接上图建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型Slide 15-20杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型 图图 15-2: 接上图Slide 15-21杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6这些数据很少能对购买力平价和一价定律形成经验支持.即使换算为同一国家的货币，同样的商

12、品篮子，国与国之间的价格相差也很大。相对购买力平价理论有时能比较合理的解释数据，但基本表现也同样糟糕。购买力平价与一价定律的经验证明Slide 15-22杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6购买力平价与一价定律的经验证明 图图 15-3: 1964-2000年美元/马克汇率和美国/德国的相对价格水平Slide 15-23杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6经验证据不支持购买力平价和一价定律的原因在于:贸易壁垒和非贸易品非自由竞争不同国家价格水平计量方面的差异解释购买力平价出现

13、的问题Slide 15-24杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6贸易壁垒和非贸易品运输费用和官方贸易壁垒，使得商品在不同国家之间的流通成本变高，在一些情况下，会导致非贸易品的出现。运输费用越高，汇率波动的范围就越大。解释购买力平价出现的问题Slide 15-25杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6非自由竞争当贸易壁垒和不完全竞争市场结构同时存在时，各国价格水平之间的联系进一步弱化。市场价格市场价格当一家公司能够在不同市场上以不同的价格出售同一种商品。它反映了在不同的国家有不同

14、的需求条件。例如: 在一些需求是非价格弹性的国家中，卖方将会倾向于索要比垄断厂商生产成本更高的价格。解释购买力平价出现的问题Slide 15-26杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6不同国家价格水平计量方面的差异各国政府对价格水平的计量存在着差别。产生这一差别的原因是：生活在不同国家的人们消费方式不同。短期和长期购买力平价违反购买力平价的现象在短期比在长期更为突出。.例如: 如果美元对外币突然贬值，直到市场调整到汇率水平之前，美国农用机械的价格与国外农用机械的价格将会有很大的差价。解释购买力平价出现的问题Slide 15-27杨涛翻译

15、 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6解释购买力平价出现的问题图图 15-4: 价格水平和实际收入（ 1992）Slide 15-28杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6实际汇率一国商品和劳务价格相对于另一国商品和劳务价格的概括性度量。它有名义汇率和价格水平确定.美元对欧元实际汇率是欧洲商品篮子相对于美国商品篮子的美元价格: q$/ = (E$/ x PE)/PUS (15-6)例如: 设想欧洲一个基准商品篮子值100欧元, 一个美国商品篮子值120美元, 名义汇率是 1.20 $/

16、, 则美元对欧元实际汇率是1 美国篮子/ 1欧洲篮子。超越购买力平价：长期汇率的一般模型Slide 15-29杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6美元对欧元的实际贬值美元对欧元的实际贬值美元对欧元实际汇率的上升美元对欧元实际汇率的上升这意味着一美元在欧洲境内的购买力相对于在美国时的购买力下降了。换句话说, 相对于欧洲产品，美国产品的购买力下降了。美元对欧元的实际升值与欧元对美元的实际贬值美元对欧元的实际升值与欧元对美元的实际贬值使相对的。使相对的。超越购买力平价：长期汇率的一般模型Slide 15-30杨涛翻译 邮箱Internati

17、onal Trade Department, TJUFE 2K6需求供给和长期实际汇率在购买力平价不成立时，实际汇率的长期值如同其他使市场出清的相对价格一样，取决于供求情况，这一点并不奇怪。超越购买力平价：长期汇率的一般模型Slide 15-31杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6有以下两个原因可以解释为什么长期实际汇率的价值可以改变:对美国产品的世界相对需求的变动。对美国产品的世界相对需求的增加，促使美元对欧元的长期实际升值。相对产品供给的变动美国产品供给的相对扩大会使美元对欧元长期实际贬值；而欧洲产品的相对扩大则使美元对欧元长期实

18、际升值。超越购买力平价：长期汇率的一般模型Slide 15-32杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6长期均衡中的名义汇率和实际汇率一国货币供求变动在长期将导致名义汇率同比例波动，而且，正如一价定律所预测的，各国价格水平之比也会发生同样的波动。 从公式 (15-6)中得到,美元对欧元的名义汇率等于美元对欧元的实际汇率诚意美德两国价格水平之比。 E $/ = q$/ x (PUS/PE) (15-7)超越购买力平价：长期汇率的一般模型Slide 15-33杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJU

19、FE 2K6等式(15-7) 表明，一旦给定美元对欧元的实际汇率，欧洲或者美国的货币供求变动就会影响美元对欧元的长期名义汇率。这一点与货币分析法的结论一致。但是长期实际汇率的变动也影响长期名义汇率。超越购买力平价：长期汇率的一般模型Slide 15-34杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6决定长期名义汇率变动的重要因素（假设所有的经济变量最初都处在其长期水平之上）:相对货币供给水平的变动相对货币供给量增长率的变动相对产品需求的变动相对产品供给的变动超越购买力平价：长期汇率的一般模型Slide 15-35杨涛翻译 邮箱Internati

20、onal Trade Department, TJUFE 2K6如果所有的经济冲击均是货币性的，那么汇率长期符合相对购买力平价.从长期看，货币性冲击只影响一国货币的购买力.购买力的这种变化会使以国内和国外商品来衡量的该国货币价值发生同样的改变。当经济冲击发生在产品市场时，汇率波动则不大可能会符合相对购买力平价，即使在长期中也是如此。超越购买力平价：长期汇率的一般模型Slide 15-36杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6超越购买力平价：长期汇率的一般模型Table 15-1: 货币市场和产品市场变动对美元/欧元长期名义汇率E$/ 的

21、影响Slide 15-37杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6超越购买力平价：长期汇率的一般模型图图 15-5: 美元/日元实际汇率, 1950-2000Slide 15-38杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6图图 15-6: 1970-1985年部门的生产率增长与非贸易品相对价格的变化超越购买力平价：长期汇率的一般模型Slide 15-39杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6在一般情况下，国家之间的利率差异不仅取

22、决于预期的通货膨胀率之差，而且还取决于预期的实际汇率的变动.我们得到实际汇率的预期变动、名义汇率的预期变动和预期通货膨胀率三者之间的关系:(qe$/ - q$/)/q$/ = (Ee$/ - E$/)/E$/ (eUS - eE) (15-8)国际利差和实际汇率Slide 15-40杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6将等式 (15-8)与利率平价条件合在一起可以得到下列公式 : R$ - R = (qe$/ - q$/)/q$/ + (eUS - eE) (15-9)因此, 是以下两个因素的总和:美元-欧元的利率差别预期的美元对欧元

23、的实际贬值率预期的美国和欧洲的通货膨胀率之差当市场预期的相对购买力平价普遍存在时，美元-欧元的利率差正好是欧美预期的通胀率之差。国际利差和实际汇率Slide 15-41杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6实际利率平价在经济学中，人们一般认为名义利率和实际利率之间存在着重大区别:名义利率名义利率货币衡量的收益率实际利率实际利率以实际指数即一国实际产出来衡量的收益率通常指预期的实际利率Slide 15-42杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6实际利率平价预期的实际利率(re) 等

24、于名义利率 (r)减去预期通货膨胀率 (e).因此，美欧之间的预期实际利率差异为:reUS reE = (R$ - eUS) - (R - eE) 将等式 (15-9)变形和上式联立, 可得出理想中的实际利率平价条件:reUS reE = (qe$/ - q$/)/q$/ (15-10)Slide 15-43杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6实际利率平价实际利率平价是通过两国实际汇率的预期变化来解释两国间预期的实际利率差异的。 只要人们预期产品市场将发生变动，预期实际利率在不同国家间就不会相等，即使从长期角度看也一样.Slide 15-44杨涛翻译 邮箱International Trade Department, TJUFE 2K6提要绝对购买力平价认为，任何国家中人以一种货币的购买力相等。相对购买力平价 认为汇率的百分比变化等于不同国家之间的通货膨胀率之差。购买力平价理论的基