第三章利率与利息

1、 第一节第一节 利息与利率概述利息与利率概述 第二节第二节 利率的决定利率的决定 第三节第三节 利率的风险结构与期限结构利率的风险结构与期限结构 第四节第四节 中国的利率管理中国的利率管理 一、一、 利息与利率的概念利息与利率的概念 二、二、 利息的本质利息的本质 三、利息向收益的一般形态转化的表现及其作用三、利息向收益的一般形态转化的表现及其作用 四、四、 利率的分类利率的分类 五、五、 利率的计量利率的计量 六、六、 利率的经济功能利率的经济功能 一、利息和利率的概念 1、利息利息(interest)指借贷关系中由借入方支付给贷出方的报酬。 2、利息率利息率(interest rates)

2、，简称利率，是一定时期内利息额同贷出资本额的比率。 （一）西方古典政治经济学派的利息理论 利息报酬论利息报酬论威廉威廉配第配第 利息剩余价值学说利息剩余价值学说亚当亚当斯密斯密 （二）近现代西方学者的利息理论 资本生产率说资本生产率说萨伊萨伊 节欲论节欲论西尼尔西尼尔 时差论时差论庞巴唯克庞巴唯克 均衡利息论均衡利息论费雪和马歇尔费雪和马歇尔 流动性偏好论流动性偏好论凯恩斯凯恩斯 （三）马克思的利息理论 1、威廉威廉配第的配第的“利息报酬论利息报酬论”英国古典政治经济学的创始人威廉配第认为，利息是因为地租的存在而产生的，利息是因暂时放弃货币使用权而获得的报酬。 2、亚当亚当斯密的斯密的“利息剩

3、余价值学说利息剩余价值学说”亚当斯密英国古典政治经济学的主要代表人物之一,对利息实质有了较为深刻的认识，他认为利息是剩余价值的代表，始终是从利润中派生出来的。 1 1、萨伊的、萨伊的“资本生产率说资本生产率说”萨伊是法国资产阶级庸俗经济学创始人，他认为商品的效用，从而商品的价值，由资本、劳动、土地三个生产要素共同创造的，这三个要素在生产中它们各自提供了服务，因此，利息、工资和地租便是它们各自服务的报酬。 2 2、西尼尔的、西尼尔的“节欲论节欲论” 英国经济学家西尼尔提出的“节欲论”认为，资本来自储蓄，要进行储蓄就必须节制当前的消费和享受，利息就来源于对未来享受的等待，这是对积累资本而牺牲现在消

4、费的一种报酬。 3 3、庞巴唯克的、庞巴唯克的“时差论时差论”庞巴唯克是奥地利资产阶级庸俗经济学家，认为利息的产生取决于人们对同一商品现在和将来的两个不同时间内主观评价的差异。 现在财货：直接满足现在欲望的商品。 将来财货：满足将来欲望商品。 现在的物品通常比同一种类和同一数量未来物品更有价值，利息来源于价值时差，是对将来价值相对现在价值贴水的补偿。 4 4、费雪和马歇尔的、费雪和马歇尔的“均衡利息论均衡利息论” 以费雪和马歇尔认为利息率作为使用资本的报酬或资本的价格是由资本的供求决定的。 5 5、凯恩斯的、凯恩斯的“流动性偏好论流动性偏好论”凯恩斯是现代西方经济学最有影响的经济学家之一。认为

5、利息是人们在特定时期内放弃货币周转流动性的报酬，即不持有货币进行储蓄的一种报酬。马克思从借贷资本的特殊运动（双重支出，双重回流）形式的分析中，揭示了利息的来源，分析了利息的本质。 PmGGW PW GG 利息就其本质而言，是剩余价值的一种特殊表现形式，是利润的一部分，体现了借贷资本家和职能资本家共同剥削工人的关系，也体现了借贷资本家和职能资本家之间共同瓜分剩余价值的关系。结论：1、从利息的来源看，利息是剩余价值的转化形式。 2、从借贷双方的关系看，利息是财富的分配形式。 3、从市场供求关系看，利息是借贷资本的价格。A 含义含义:指任何有收益的事物，都可以通过收益与利率指任何有收益的事物，都可以

6、通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资本金额，使一些本身的对比倒算出它相当于多大的资本金额，使一些本身无内在规律可以决定其资本金数量的事物，也能从收无内在规律可以决定其资本金数量的事物，也能从收益、利率、本金三者的关系中套算出资本金额或价格。益、利率、本金三者的关系中套算出资本金额或价格。 计算：计算：收益（B）=本金（P） 利率（r） 如果知道收益和利率，就可以利用这个公式套算出本金，即：P=B/r 运用：运用：收益资本化在经济生活中被广泛地应用。例1:地价=土地年收益/年利率例2:人力资本价格=年薪/年利率例3:股票价格=股票收益/市场利率 四、利率的分类 （一）按照利率决定方式分类（

7、一）按照利率决定方式分类 1、官定利率（法定利率）官定利率（法定利率）：是由一国中央银行或金融管理局按照货币政策要求制定的要求强制实施的利率。 2、市场利率市场利率：是在借贷资金市场上，由资金供求变化形成的竞争性利率。 3、公定利率公定利率：由金融行业自律组织如银行业公会等规定的要求会员金融机构实行的利率。 （二）按信用行为的时间长短分类（二）按信用行为的时间长短分类 1 1、短期利率、短期利率：是指融资期限在一年以内的各种金融资产的利率。 2 2、长期利率：、长期利率：是指融资期限在一年以上的各种金融资产的利率。 （三）借贷期内是否调整（三）借贷期内是否调整 1 1、固定利率、固定利率：是指

8、借贷期限内不作调整的利率。 2、浮动利率浮动利率：是一种在借贷期内随资金供求状况和物价变化而定期调整的利率。固定利率固定利率浮动利率浮动利率优点优点计算成本与收益精确计算成本与收益精确方便。方便。能随通货膨胀适时调能随通货膨胀适时调整，减少债权人的损整，减少债权人的损失。失。缺点缺点由于忽略通货膨胀的由于忽略通货膨胀的影响，而给债权人尤影响，而给债权人尤其是长期放贷的债权其是长期放贷的债权人带来较大的损失。人带来较大的损失。因手续繁杂、计算依因手续繁杂、计算依据多样而增加费用支据多样而增加费用支出。出。适用适用范围范围多用于短期借贷。多用于短期借贷。多用于长期尤其是三多用于长期尤其是三年以上的

9、借贷，特别年以上的借贷，特别是国际金融市场上。是国际金融市场上。 （四）按是否剔除了通货膨胀的影响分类（四）按是否剔除了通货膨胀的影响分类 1 1、名义利率：、名义利率：指市场现行的利率，是用货币单位计算出来的利率，是包含了通货膨胀因素的利率。 2 2、实际利率：、实际利率：是剔除了通货膨胀影响的利率，也就是货币购买力不变情况下的利率。 3、理论上，名义利率、实际利率、通货膨胀率三者的关系是：实际利率实际利率=名义利率名义利率-通货膨胀率或预期通货膨胀率通货膨胀率或预期通货膨胀率 在存在通货膨胀时，名义利率并不能反映投资者的真实收在存在通货膨胀时，名义利率并不能反映投资者的真实收益水平；当实际

10、利率低于名义利率时，对借款人有利，对益水平；当实际利率低于名义利率时，对借款人有利，对贷款人不利。贷款人不利。4、现实实际利率的计算： （i:实际利率，实际利率，r:名义利率，名义利率，p :通货膨胀率通货膨胀率) 111rip （五）按是否带有优惠性质分类（五）按是否带有优惠性质分类 1 1、优惠利率：、优惠利率：是指银行等金融机构发放贷款时对某些客户所收取的比一般贷款利率低的利率。 （发达国家的商业银行对往来密切、资信等级高的优质客（发达国家的商业银行对往来密切、资信等级高的优质客户发放短期贷款时一般采用优惠利率，而对其他一般客户户发放短期贷款时一般采用优惠利率，而对其他一般客户的贷款利率

11、则以优惠利率为基准逐步上升。一国出于经济的贷款利率则以优惠利率为基准逐步上升。一国出于经济政策需要，往往对需要重点扶持的特定贷款项目实行优惠政策需要，往往对需要重点扶持的特定贷款项目实行优惠利率。）利率。） 2 2、一般利率：、一般利率：指不带有任何优惠性质的利率。 （六）按计算利息的不同期限单位（六）按计算利息的不同期限单位 1 1、年利率：、年利率：是以年为计算单位，通常以百分之几（%）来表示。 2 2、月利率：、月利率：以月为计息单位，月利率年利率12，通常以千分之几（）来表示。 3 3、日利率：、日利率：以日为计算单位，日利率年利率360，通常按本金的万分之几表示。我国民间不论年息、月

12、息、拆息，都称我国民间不论年息、月息、拆息，都称“厘厘”。但其内涵不同：但其内涵不同： 年利的年利的“厘厘”1%1% 月利的月利的“厘厘” 1 1 拆息的拆息的“厘厘”110 0 如：拆息如：拆息2 2厘，意味着日利率厘，意味着日利率220 0 , , 折合月利折合月利66， 折合年利折合年利7.2%7.2% （七）按利率的不同作用分类（七）按利率的不同作用分类 1 1、基准利率：、基准利率：指在多种利率并存的条件下起决定性作用的利率。当基准利率变动时，其他利率也相应发生变化。例如，央行的再贴现利率、再贷款利率，以及商业银行对信用程度最优的大企业的短期放款所决定的利率；还有我国对商业银行规定的

13、一年期存贷利率等等。 2 2、差别利率：、差别利率：指金融机构针对不同客户实行不同的存、贷款利率。例如，老少边穷地区发展经济的贷款利率；配合产业政策的需要对重点扶持的企业、部门提供低于市场利率的贷款利率，或对重复建设的部门实行高于市场利率的贷款利率。 五、利率的计量五、利率的计量（一）单利与复利（一）单利与复利 1 1、 单利法单利法：是指以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金计算下期利息的计息方法。 计算公式为：I表示利息r表示利率n表示期限P表示本金 (1)SPr n IP r n 例：老王在银行存款例：老王在银行存款100元，现在年利为元，现在年利为12%，按单利计算老王第一年末、第

14、二年，按单利计算老王第一年末、第二年末及第末及第n年末的利息。年末的利息。2 2、复利法：、复利法：将上一期利息加入本金一并计算下一期利息的计息方法。 计算公式：I=P（1+r）n-1S=P（1+r）n特点：*利率越高，期限越长，未来的本利和越大；反之亦然。利率越高，期限越长，未来的本利和越大；反之亦然。*一年中，计息次数越多，年底本利和越大。一般地，若本一年中，计息次数越多，年底本利和越大。一般地，若本金为金为P，年利率为，年利率为r，每年计息次数为，每年计息次数为m，则，则n年末的终值公年末的终值公式为:TVn=P(1+r/m)mn单利单利对本金所获得的利息不再计息本利和=本金+利息S=P

15、+I=P+Prn=P(1+rn)例：本金100，年利率20%2年后本金和：100（1+0.2 2）=140复利复利对本金所获得的利息重复计息（利滚利）S=P(1+r)n例：本金100，年利率20%2年后本金和：100（1+0.2）2=144（二）零存整取与整存零取（二）零存整取与整存零取 1 1、零存整取：、零存整取：是每月(每周或每年)存入相同的金额，到约定的期限本息一次取出。 例：某存款者每月月初存入1000元，连续存10年，零存整取10年期的利率为3%，那么10年后的本利和为多少？ 2 2、整存零取：、整存零取：是一次存入若干金额的货币，而在以后的预定期限内，每月(每周或每年)提取相等的

16、货币，并在最后一次提取中，本利全部取清。 例：如果希望在10年内每月提取1000元作为生活费，估计月利率为0.25%，则现在需要存入多少钱才能满足这个要求？（三）现值与终值（三）现值与终值 1 1、现值：、现值：是指未来金额的现在价值，把未来价值折算成现值的过程称为贴现。 2 2、终值：、终值：反映了按复利计息的资金的未来价值，即本利和。 通常，用现值去推导终值的过程叫复利过程，把终值换算成现值的过程叫做折现过程。 现值与终值进行一笔投资，进行一笔投资，10%利率下，预计利率下，预计2年后可以取得收益年后可以取得收益10 000元，为了获取这元，为了获取这10 000元，必须进行初始投资。元，

17、必须进行初始投资。考虑：投入多少才是合理的？考虑：投入多少才是合理的？思路：一笔资金可以存入银行，可以收取利息。那么，存入多少钱，经过两年后可以得到本利和10 000元呢？X（1+0.1）2=10 0002)1.01(10000X这种逆算出来的本金称为“现值” 连续复利是指在按单利方法计算的年利率不变的条件下，不断缩短计算复利的时间间隔，所得到的按复利方法计算的利率。 六、各种证券的收益率（一）债券的收益率（一）债券的收益率 债券通常具有票面利率，但债券的票面利率和实际收益率往往不一致。通常，收益率是指年收益率。直接收益率直接收益率。直接收益率完全是根据利息率（票面收益率）和债券的市场价格计算

18、的。 例：某债券面值为100元，还有一年到期，该债券的票面利率为5%，市场价格为95元，则该债券的直接收益率为多少？00/CcciC Pi其中， 为直接收益率， 为年利息，P为市场价格到期收益率到期收益率。计算债券持有期的收益率有复利和单利两种方式。到期收益率是用复利方法计算从买入债券开始至债券偿还这段时间的收益率。1P=(1)(1)CAnttnitCAiiP为债券当前的价格，为t期的利息，i为到期收益率（贴现率）为面值。例：一种期限为10年，面值为1000元、票面利率为4%的债券的市场价格为900元，该债券的到期收益率为多少？即期收益率即期收益率，是用单利方法计算的在债券持有期间的收益率。1

19、0001()/CppnCiPippn为即期收益率， ， 分别为债券在期初买入和期末卖出的价格，为持有年限， 为持有期的年利息。例：某投资者按900元价格买入某债券，5年后按950元卖出，每年利息收入为80元，则卖出时的即期收益率为多少？（二）股票的收益率（二）股票的收益率股票的收益来源有二，其一是公司派发的股息；其二是股价变动给投资者带来的回报。股票收益率计算通常分为两种情况：一是计算本期股利收益率；二是计算持有期收益率。 1、本期股利收益率如果投资者一直持有某种股票，则股票收益只有每年正常的现金股利收入。 00/PrD PD为年现金股利额， 为股票买入价格例：某投资者以20元每股买入某股票后

20、持有，该公司一年派发现金红利0.5元，则本期股利收益率为多少？2、持有期收益率 持有期收益率是投资者投资于股票的综合收益率，它除了获得的现金股利收入外，还应包括资本的损益。10001PDrDn（P -P）/nP为年现金股利额，,P分为股票买入价格和卖出价格，为持有年限。例：某投资者以20元每股买入某股票后持有，该公司每年派发现金红利0.5元，2年后以25元卖出，则持有期收益率为多少？ 六、利率的经济功能六、利率的经济功能 1. 利率对货币流通的影响利率对货币流通的影响 2. 利率对消费和储蓄的影响利率对消费和储蓄的影响 3. 利率对物价的影响利率对物价的影响 4. 利率对投资的影响利率对投资的

21、影响 5. 利率对国际收支的影响利率对国际收支的影响 利率可以从两个方面影响货币流通。 一是影响储蓄者对货币的供给，二是影响筹资者对货币的需求。 一般情况下，货币的供给与利率成正比，货币需求与利率成反比。 利率会改变一国的货币流通结构，使部分流动性较强货币转化为有收益而流动性较弱的准货币。 利率直接影响个人收入在消费和储蓄之间的分配。在收入一定的情况下，利率提高促使人们减少当前消费，增加储蓄；利率降低，则促使人们增加当前消费，降低储蓄。 结论：储蓄是利率的递增函数，消费是利率的递减函数。 利率对物价影响具有两面性： 一方面，利率是借贷资金的价格，利息作为借贷资金的成本，也是商品价格的组成部分。

22、 利率提高，商品价格也会相应提高；反之就会下降。 另一方面，利率提高，货币将紧缩，货币供应量的减少，促使总需求减少，在市场供求作用下，物价会下降。 对实物投资的影响 对证券投资的影响 利率的实物投资效应： 利率提高，意味着筹资成本增加，投资后的相对获利减少，这会抑制投资； 利率降低会减少投资的利息负担，会刺激投资的增加。 根据收益的资本化公式可以推出，利率与有价证券价格成反比。 证券的实际收益取决于证券买与卖两个时点环节的价格，只有低买高卖才能获取正的收益。 因此，投资者需要对比即期利率与预期的将来利率的关系来决定投资措施。 结论：即期利率较低，并预期将来利率要上升，则证券即期价格较高，将来价

23、格会下降，那么即期应该减少证券的投资。 反之，即期利率较高，并预期将来利率要下降，则证券即期价格较低，将来价格会上升，那么即期应该增加证券投资。 注意：证券投资是有风险的，因为是否获益，取决于投资者对将来利率变动的预期。 前提：前提：资本在国际间可自由流动 结论：结论： 一国提高利率，会促使外国资本流入，可改善该国国际收支逆差或加大国际收支顺差； 一国降低利率，会促使本国资本外流，改善国际收支顺差或加剧国际收支逆差。 注意：注意：提高（降低）利率产生的资本流入（流出）会带来国内基础货币投放增加（减少），货币供应量上升（下降）的效应，这会削弱提高（降低）利率紧缩银根（扩张信用）的效果。 市场经济

24、环境下，利率具有两重属性，即同时具有市场性和政策性。一方面是市场资金的价格，由市场供求决定，另一方面又是国家调控经济的重要政策工具。利率对经济调节作用的有效发挥，必须满足一下条件： 1. 市场化的利率决定机制； 2. 灵活的利率联动机制； 3. 适当的利率水平； 4. 合理的利率结构； 5. 市场化经营的企业 6. 银行的企业化。 概念：概念： 即利率不是由少数银行寡头或政府来决定，而是通过市场和市场机制的作用来形成。 优点：优点： 能较真实、灵敏地反映社会资金供求状况，并通过利率机制促使资金合理流动，缓解资金供需矛盾。 概念：概念： 指在利率体系中，由于利率之间存在一定的内在联系，故当一种利

25、率发生变动时，其它利率也会随之变动，进而引起整个利率体系变动的一种资金价格的联动机制。例如：美国的联邦基金利率、再贴现率。 利率的期限结构 利率结构 利率的行业结构 利率的地区结构 通过利率结构的变动会引起一连串的资产调整，从而引起投资结构、投资趋向的改变，使经济环境产生相应的结构性变化。 企业必须是具有独立经济利益的经济主体 表现：表现： （A）具有实现利润最大化的内在动力； （B）具有理性的自我约束精神和能力； （C）对利率变动能作出敏感的反映。 真正的市场主体 银行对市场资金供求关系十分敏感，能制定合理的利率水平； 既有追逐利润的强烈冲动，又有理性约束。 一、 利率的决定因素分析 二、

26、利率决定理论 1.平均利润率水平 2.资金供求状况 3.一般物价水平 4.汇率水平 5.国际利率水平 6.国家经济政策 7.利率管制一、利率的决定因素分析一、利率的决定因素分析1 1、平均利润率。、平均利润率。利息根本上来源于平均利润。平均利润水平是利率总水平的基础性决定因素。当利率高于平均利润率时，资金借者将无利可图；当利率低于或等于平均利润率，资金贷出者将无利可图。2 2、资金供求状况。、资金供求状况。当市场资金供不应求时，市场利率会呈现上升的压力；当市场资金供过于求时，市场利率会呈现下降的压力。3 3、一般物价水平。、一般物价水平。物价水平上升后，名义利率就会因通货膨胀的补偿而随之上升；

27、反之，物价水平下降后，名义利率就会因通货膨胀的下降而随之减少 4 4、汇率水平。、汇率水平。通常，本币贬值，会刺激出口增加和外资流入，进而增加国内资金市场上的资金供给，利率会产生下降的压力；反之，本币升值，会刺激进口增加和资本外流，从而减少国内市场上的资金供给，利率便会产生上升的压力。 5 5、国际利率水平。、国际利率水平。对一国来说，若国际利率水平高于本币利率水平，会刺激资本外流，增加套汇、逃汇活动，导致基础货币回笼，货币供给量减少，本币利率呈上升压力；反之，若国际利率水平低于本币利率水平，会刺激资本流入，导致基础货币投放增加，货币供给量增加，本币利率呈下降压力。6 6、国家经济政策。、国家

28、经济政策。国家以调整优惠利率的方式实现产业结构调整达到扶优限劣的目的；以提息、降息的方式来治理通货膨胀或通货紧缩；以规定利率上限的方式实施对利率、物价及其他经济活动的管理。 7 7、利率管制。、利率管制。利率管制的基本特征是由政府有关部门（如中央银行）直接制定利率或规定利率变动的上下限。 此外，银行的贷款利率还受到其资金成本、借贷期限、借贷风险等因素的影响。 （一）（一） 马克思的利率决定理论 （二）（二）现代西方主要流派的利率决定理论 1. 古典学派的储蓄-投资利率论（IS论） 2. 凯恩斯的流动性偏好利率理论 3. 新古典学派的可贷资金利率理论 4. IS-LM 模型利率决定理论 马克思在

29、剩余价值理论研究的基础上进一步分析了利率决定问题。主要观点： 1.利息是货币资本从产业资本分割出来的一部分剩余价值。 2. 利息量的多少只能在利润总额的限度内，利息率取决于平均利润率。 利息率的变动范围: 0 利息率 平均利润率 1、 代表人物：马歇尔、亚当斯密、费雪等 （1）利率决定于资本的供给和需求，两种力量的均衡决定了利率水平； （2）资本的供给源于储蓄，资本的需求源于投资；（储蓄：实际资源中推迟消费的部分。投资：对闲置资源的动用）利率是储蓄的报酬和投资的成本，因此，储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数。 S,Irr2r0r1SS1II1储蓄-投资利率决定模型IS模型 （1）仅考虑商品

30、市场上的实际经济因素对利率决定的影响，不考虑货币因素的影响。 （2）认为货币不对实际经济产生影响。（即认为货币中性） （3）储蓄和投资在此是流量的概念，因此IS论是流量利率理论。 （4）IS论在利率决定时，仅考虑商品市场的均衡，由于产品市场是最终市场，因此IS论决定的利率是商品市场局部均衡的长期实际利率。：凯恩斯（20世纪30年代提出）： （1）认为古典理论将储蓄和投资视为决定利率的主要因素是不对的，因为储蓄取决于收入，而收入取决于投资，投资和储蓄紧密联系，不能作为决定利率的独立变量，而应该是收入与利率的共同作用（认为实际利率不能仅由储蓄和投资决定，而应考虑收入因素）. （2）抓住了古典利率理

31、论的不足，提出了流动性偏好利率理论，从货币市场入手研究利率的决定。认为利率是纯粹的货币现象，利息是人们放弃货币流动性偏好的报酬，利率决定于货币存量的供求，及人们利率决定于货币存量的供求，及人们的流动性偏好强度的流动性偏好强度，即货币供给量（央行决定的外生变量） 、货币需求量及流动性偏好强度。 （3）货币需求出于三个动机：交易动机，谨慎动机，投机动机。交易动机和谨慎动机所产生的货币需求与收入的正相关，与利率无关；投机动机所产生的货币需求与利率负相关，即利率下降，投机性货币需求增加。所以凯恩斯的货币需求函数是利率的减函数，表现为向下倾斜的曲线。（缺陷：同样没有考虑收入水平，这样实际也犯了古典利率理

32、论同样的错误） （4 4）流动性偏好强度对利率决定会产生影响。）流动性偏好强度对利率决定会产生影响。在利率水平一定的情况下，流动性偏好强度不在利率水平一定的情况下，流动性偏好强度不同的人的货币需求曲线的斜率不同，表现为：同的人的货币需求曲线的斜率不同，表现为：流动性偏好越强的人的需求曲线越陡，流动性流动性偏好越强的人的需求曲线越陡，流动性偏好越弱的人的需求曲线越平坦。这样，人们偏好越弱的人的需求曲线越平坦。这样，人们的流动性偏好加强利率就会上升。的流动性偏好加强利率就会上升。Ms ,MdrMs同时，每个人的流动性偏好程度还会随着利率的降低而增强，表现为随利率的变动，需求曲线变得越来越平坦。这时

33、，流动性越强的人的需求曲线随利率降低增强的流动性偏好速度越慢，反之，流动性偏好越弱的人的流动性偏好，随利率的降低增强的流动性越快。 （5）认为货币能影响实际经济，前提是货币变动能影响利率，在这个前提下，货币供求才能通过利率影响实际经济活动；否则，就会出现“流动性陷阱”，即无论怎样增加货币供给，货币均会被储存起来，不会对利率产生任何影响。采用的是存量分析法，认为利率是由货币供求存量均衡决定的。 （2）所决定的利率是货币市场局部均衡的短期名货币市场局部均衡的短期名义利率义利率。（。（这是短期名义利率的决定，短期内商品价格粘性，即不变。没有考虑长期内货币市场与商品市场的联动效应，长期来说，商品市场价

34、格变动对货币市场的名义利率起到调整作用）Ms, MdrMs=MdMsMd(r) Cr0剑桥学派的罗伯逊和瑞典学派的俄林利率是由可贷资金的供给和需求的均衡点所决定的。利率是由可贷资金的供给和需求的均衡点所决定的。（2）可贷资金的需求主要有两个方面：一是实物投资需求（I），二是实际货币持有量的变动(MD/P )（即货币贮藏的需求或人们希望持有的实际货币余额的变动）。即：I + MD/P 可贷资金的供给主要有两个来源：一是实际储蓄(S)；二是实际货币供给量的变动(MS/P )。即：S+ MS/P （1）兼顾了凯恩斯的货币因素和古典学派的实物因素，将货币市场和商品市场结合起来研究利率的决定，克服了古典

35、学派和凯恩斯学派的缺点，但其决定的利率并不能保证商品市场和货币市场同时达到均衡。 （2）采用的是流量分析法，是流量利率理论。 （3）所决定的利率是长期实际利率（非均衡利率）。r1 r0RSII+MD /P(表示在各种利率水平下可贷资金需求量）S+MS/P (表示在各种利率水平下可贷资金供给量）r可贷资金量 倡导者倡导者：希克斯，汉森 主要内容主要内容： （1）该理论认为，影响利率决定的因素有资本生产率、节约、灵活偏好、收入水平和货币供给量。希克斯认为，利率是一种特殊的价格，必须从整个经济体系来研究它的决定。因此，应将资本生产率、节约、灵活偏好、收入水平和货币供给量结合起来，运用一般均衡的方法来

36、探索利率的决定。 （2）在商品市场上收入决定储蓄，利率决定投资，由均衡时投资等于储蓄得出一条向下倾斜的IS曲线，用以表示商品市场上各种利率与收入的组合： （3）在货币市场上，货币需求由凯恩斯的货币需求函数得来，收入的上升会引起货币交易需求和谨慎需求的上升，而利率的上升则引起货币的投机需求下降，在货币供给一定的情况下，由均衡时货币供给和货币需求相等也可推出一条向上倾斜的LM曲线，用以表示货币市场上利率与收入的组合关系。 （4）在商品市场和货币市场同时实现均衡时，IS-LM曲线的交点的决定了唯一的均衡利率。 理论特点：理论特点： （1）所分析的是短期一般均衡利率的决定，分析时假设短期内物价保持不变

37、，即短期内通货膨胀预期为零，这样得到的一般均衡短期名义利率就等于短期实际利率。 （3）采用存量和流量相结合的分析方法。0IS曲线的推导rArBIAIBSAI=SSBYAYBrISY YABLM曲线的推导0rArBLALBLAM= L1 + L2LBYAYBrY YL2L1BALMrY(收入）ISE0ABrer1r2Y2Y1Ye一、利率的风险结构一、利率的风险结构相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构。（一）偿还风险(违约风险)偿还风险是指由于债券发行者或借款者的收入状况改变等使其不能按期偿还本息的不确定性。政府债券或政府贷款的本息偿还能力高，违约风险低。公司债券或公

38、司贷款的不确定性高，偿还风险大。因此，公司债利率高于国债利率。 有违约风险的债券与无违约风险的债券之间的利差被称为风险溢价风险溢价（risk premium）它是人们为持有风险债券所必须赚取的额外利息。而且违约风险越高，风险溢价就越大。（二）流动性风险 流动性风险是指因资产不能及时兑现而可能遭受的损失，也就是指证券出售的交易成本的高低。 资产的流动性越强，在市场上受欢迎的程度就越高。 国债的流动性优于公司债，因此公司债利率高出国债的部分还包括流动性溢价部分，统称为风险溢价。（三）税收风险 一般的，地方政府债券的偿还风险比中央政府债券要高，并且地方政府债券的流动性也较差，但地方政府债券的利率却是

39、低的。 原因在于二者的税收待遇不同。地方政府债券的利息一般是免缴所得税的。不同的税收待遇，不同的收入所得，税收风险就会产生。 二、利率的期限结构二、利率的期限结构利率的期限结构反映了债券的到期期限与债券收益率之间的关系。将期限不同，但风险相同的债券的收益率连成的曲线，称为收益率曲线。它是反映利率期限结构的曲线。 1.收益率曲线的形状主要有向上倾斜、平缓或向下倾斜三种情况。当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率当收益率曲线平缓时，长期利率等于短期利率当收益率曲线向下倾斜时，短期利率高于长期利率 2.不同期限的债券的利率随时间一起波动。（不同期限债券利率的联动性） 3.一般来讲，收益率曲线大

40、多是向上倾斜的。 目前，主要有三种理论解释利率的期限结构，即预期理论、分割市场理论和流动性溢价理论。 预期理论可以很好的解释前两个事实，但对第三个事实却难以解释；分割市场理论可以解释第三个事实，但对前两个事实无法解释。由于这两个理论彼此之间解释了对方无法解释的事实，因此，理解利率期限结构的最好方法就是结合这两个理论的特征，从而得到能够解释所有三个事实的流动性溢价理论。 前提假定：(1)投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益率。如果一种债券的预期收益低于另一种债券，那么，投资者将会选择购买后者。(2)所有市场参与者都有相同的预期。(3)在投资人的资产组合中，期限不同而收益率相同的债券是

41、完全替代的。 总结：预期理论中投资者在投资决策只有一个因素收益率。不考虑期限。人们对不同的期限也没有偏好。结果是不同期限债券完全替代。 长期利率相当于在该期限内人们预期出现长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。因而收益率曲的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期线反映所有金融市场参与者的综合预期。 nrrrrrentetettnt121 如何理解从不同到期期限但收益相同的债券如何理解从不同到期期限但收益相同的债券是完全替代的这一假设出发，推到预期理论是完全替代的这一假设出发，推到预期理论的。的。 我们考虑下面两种投资策略：我们考虑下面两种投资

42、策略： 策略策略1：购买：购买1年期债券（按已知的年期债券（按已知的1年期利率年期利率r1），当其在），当其在1年后到期时，再购买年后到期时，再购买1年期的债年期的债券（按预期的第二年的券（按预期的第二年的1年期利率年期利率r1e）；）； 策略策略2：购买：购买2年期债券（按已知的年期债券（按已知的2年期的年年期的年利率利率r2），并持有至到期日），并持有至到期日。 如果这两种投资策略的预期收益相同，则二者相互可以完全替代，那么就可以建立一个等式： (1+ r1)(1+ r1e)=(1+ r2)2 将公式简化处理就可以得到将公式简化处理就可以得到r2=（ r1 + r1e ）/2 如果对期限更

43、长的债券采取上述步骤，就可以得到如果对期限更长的债券采取上述步骤，就可以得到利率的整个期限结构的公式。利率的整个期限结构的公式。nrrrrrentetettnt121 预期理论对收益率曲线形态的解释及其局限性。 1、预期理论能够解释收益率曲线可能存在的三种形态，即 如果在较长期限内，人们预期在未来短期利率会上升（下降）（不变）时，收益率曲线向上（向下）（水平状态）倾斜。 2、预期理论能够解释长短期利率一起变动的原因。（一般而言，短期利率有这样一个特征，即短期利率水平如果今天上升，那么往往在未来会更高。因此，短期利率水平的提高会提高人们对未来短期利率的预期。由于长期利率相当于短期利率的平均数，因

44、此短期利率水平的上升也会使长期利率上升，从而导致长短期利率的同方向变动。） 3、预期理论的局限性在于不能解释收益率曲线通常都是向上倾斜的现象。 前提假定：(1)投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平。(2)在期限相同的债券之间，投资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，即投资者是理性的。(3)不同期限的债券根本无法相互替代的。（这与预期理论的假定完全相反） 总结：在市场分割理论里投资者的投资决策既要考虑收益率有考虑期限，但优先考虑的因素是期限，其次才是收益率。不同人对期限有不同偏好，但一般情况下人们喜短厌长。结果是不同期限债券完全不可替代。 期限不同

45、的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。 按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。 市场分割理论对收益率曲线形态的解释及局限性 1、可以解释收益率曲线可能的三种形态。即：收益率曲线向上（向下）（水平）倾斜表明，对短期债券的需求相对高于（低于）（等于）对长期债券的需求，结果是短期债券具有较高的价格和较低的利率水平（较低价格和较高利率水平）（相同价格和相同利率水平），长期利率高于（低于）（等于）短期利率。 2、可以解释收益率曲线通常是向上倾斜的。由于平均

46、来看，大多数人通常宁愿持有短期债券而非长期债券，因而收益率曲线通常向上倾斜。 市场分割理论的局限性在于不能解释长短期利率随时间共同变动的现象。 前提假定：(1)期限不同的债券之间是互相替代的（但非完全替代），一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平。(2)投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留(Preferred Habitat)。（3）投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限。（4）不同期限债券的预期收益率相同时，人们通常都是喜短厌长的

47、。(5)投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。 结论：流动性溢价理论里投资者投资决策既考虑收益又考虑期限，首先考虑收益率然后才是期限，而且人们对期限有不同的偏好，收益率相同时人们通常偏好的是短期的，因此长期债券只有能提供一个正的时间溢价才有人购买。结果是不同期限债券的非完全替代性。 长期利率rnt等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上一个正的时间溢价 。长短期利率之间的关系可以用下列公式来描述： KKntnt() 0nrrrrKrentetettntnt121 由于投资者对持有短期债券存在较强偏好，只有加上一个正的时间溢价作为补偿时，投资人才会愿意持有长期债券。 流动性溢价理论对收益率曲线形态的解释： 1、可以解释收益率曲线可能存在三种形态。 2、可以解释收益率曲线通常是向上倾斜的。 3、可以解释长短期利率会共同变动。 一、