frm一级金融市场_1

1、FRM一级培训讲义前导课程-讲师：杨玲琪金程资深培训师地点： 上海北京框架市场 金融衍生工具市场ll 互换市场市场l2-72概述l 指以各种金融工具为对象形成的供求关系及其机制的总和。具体地说，行包括这样三层含义：一是它是一个场所，即用金融工具进的场所；二是它反映了金融工具供需双方形成的供求关系；三是它的运行机制主要是价格，包括利率、汇率及各种有价l 直接市场和间接市场l 现货市场和衍生市场的价格。和市场ll 国内和国际3-72概述的基本要素没有特定的人群，只要参与金融交易活动就可以称为参与者参与者货币资金和票、债券形式的契约，如股基本要素金融工具金融利率贴现率、国债利率、同业拆放率等4-72

2、概述 金融体系l 金融体系就是由各种金融机构“各司其职”而组成的体系。l 组成金融体系的金融机构主要分为两大类：金融机构和非金融机构。金融机构可细分为，商业，专业和政策性等；非金融机构可细分为保险公司、公司和信用合作社等。5-72概述就是在金融活动中对未来结果不确定性的的特点：。ll 客观性 不确定性 金融l 是指一个 传染性 可控性或几个与地区的全部或大部分金融指标（如：短期利率、房地产、金融机构数等）的急剧、短暂和超周期的。l 次贷、欧债等6-72概述 金融监管l 金融监管就是对金融机构及其各种金融行为进行监督管理。强制性强制监管各种金融机构金融监管的特征直接监管与间接监管相结合既可直接监

3、管也可利用经济杠杆引导成立专门的金有针对性地成立专门的金融融监管机构管理机构7-72概述l 巴塞尔协议（Basel Accord） 巴塞尔协议是国与国之间开展金融的国际通用原则。 1988年巴塞尔协议Basel I 1996年巴塞尔协议市场风险 2004年新 2006年有效协议Basel II监管的原则 2010年Basel III充足率（Capital Adequacy Ratio）l 指监管要求具有的自由资金（可用金和准备金）与风险后资产（考虑不同资产的风险后的资产）的最低比率8-72框架市场 金融衍生工具市场ll 互换市场市场l9-72与市场1.确切的定义是进行短期融资的。所谓的短期，一

4、般认l为在一年以内。商业票据市场同业拆借市场可转让大额定期存短期债券市场单市场市场l 指期限在1年以上的各种资金借贷和2.的场所。对象是1年以上的长期。l10-72与市场l 伦敦同业拆借率（LIBOR，London Inter-bank Offered Rate） 国际上最有代表性的同业拆借利率，它是伦敦市场上间相互拆在每个营借英镑、欧洲及其他欧洲货币时的利率，由报价业日上午11时对外报出，分为存款利率和利率两种报价。资金拆借的期限为1、3、6个月和1年等几个档次。自20世纪60年代初，该利率即成为伦敦借贷活动中的基本利率。 目前，伦敦同业拆借利率已成为国际上的一种关键利率，一些浮动利率的融资

5、工具在时，也以该利率作为浮动的依据和参照物。11-72框架市场 金融衍生工具市场ll 互换市场市场l12-72股票市场3. 股票市场l 股票是公司发给股东的入股凭证，并且可以取得股息的一种有价；股票市场是上市公司筹金的主要途径之一。无期性股票特点股东权风险性性13-72股票市场市场和流通市场ll 场内市场和场外市场所和金融服务机构根据最权威、最真实的股票行l 股票指数：由情，选择具有代表性的样本股票，然后计算这些样本股票的指数，将计算出来的数据对外公布，以表示整个股票市场的总趋势和涨跌幅度。标准普尔500股票指数（S&P 500）是基于一个包括500种股票的组合， 这500种股票的构成为：40

6、0种工业股、40种公共事业股、20种交通业股及40种金融股。在任何时间，股票的权重与该股票的总市值成正比。14-72股票市场l 卖空 假定某投资者想通过经纪人来卖空500股IBM股票，经纪人往往是通过借入其他客户的股票，并将股票在市场上卖出来执行投资者的指令。在将来某一时刻，投资者需要从市场上买入500股IBM股票来对自己的头寸平仓，这些买入的股票是用来偿还在此之前借入的股票。 当股票价格下跌时，投资者将会者将会亏损。；而当股票价格上涨时，投资 当在卖空平仓之前，如果经纪人不能再借到股票，此时，无论投资者是否愿意，都必须对其头寸平仓，也就是说，此时投资者必须马上偿还所借的股票。 在卖空中，持有

7、卖空头寸的投资者必须向经纪人支付卖空资产的所有收入，如股票的股息和债券的券息等。15-72股票市场案例：假设某投资者在4月份股价为120时卖空500股股票。在7月份当价格为100在4月份时，对头寸进行平仓。假定股票在5月份支付了每股1的股息。开始时，投资者收到50012 = 60,000，在5月份，投资者付出5001 = 500元，投资者的净，在7月份为：平仓时投资者要支付500100 = 50,000美60,000 500 50,000 = 950016-72框架市场 金融衍生工具市场ll 互换市场市场l17-72债券市场4. 债券市场l 债券：有价、金融机构和企业为了筹金而的、到期还本付息

8、的，也就是说，债券就是证明“债”关系的有价。组织形式基本功能债券市场的类型场外市场场内市场市场流通市场在集中的交易场所之外在专门的场所内进行首次新债券流通、已债券的债券的市场18-72的市场询价债券市场l 债券的定价 债券价值 = 息票利息的现值 + 面值的现值CFtT债券价值 = t=1 (1+ yt 债券的价值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值和贴现率。 债券价格与率成反比。对于期限既定的普通债券，由率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的幅度。率上升导致的债券价格下降的19-72债券市场l 利率风险A向B借款200元，求以下三种还款方式的偿还周期：0121200012220001

9、23100911008320-72债券市场麦考林久期（Macaulay Duration）：即债券的每次利息或本金支付时间的平期限。MacaulayD = Mac.DPVCF1PVCF2PVCF3=1+ 2 + 3 +KPVCFPVCFPVCFPVCFtPVCF= t= PVCFt tP影响麦考林久期的因素有哪些？到期期限？息票率？率水平？21-72债券市场债券的价格公式（以三期为例）F2CF3+ y)2(1+ y)3DP = -CF1CF2CF3对y求导：+ (-2) + (-3) Dy(1+ y)2(1+ y)3CF2(1+ y)4CF31 CF1= -+ 2 + 3 1+ y 1+ y(

10、1+ y)2(1+ y)3DP/ P = -1PVCF + 2 PVCF + 3 PVCF / P123Dy1+ y= - Mac.D = -Modified Duration1+ y修正久期（Modified Duration）是指率变动一个，债券价格变化的百分比。它是衡量债券价格对市场利率敏感性最常用的工具。22-72债券市场案例：三年期债券，面值1000元，息票率10%，市场利率12%，价格为？100100100100012价格 P+ 100 + 1000 = 951.96100100P =+(1+ 12%)(1+ 12%)2(1+ 12%)323-723债券市场麦考林久期为：Mac.D

11、 100 + 1000 3110011001=1+ 2 +(1+ 12%(1+ 12%951.961+ 12%23951.96951.96= 2.73修正久期为：2.73MD = 2.441+ 12%24-72债券市场l 信用：我们所接触的整个是由个人信用、商业信用、信用、。信用等信用体系建立起来的。可以说，没有信用，就没有l 个人信用 根据居民的家庭收入与资产、已发生的借贷与偿还、信用透支、发生不良信用时所受处罚与情况，对个人的信用等级进行评估并随时、存档，以便信用的供给方决定是否对其以及的额度，相当于为个人建立了一个信用。l 商业信用 企业与企业之间的信用。从本质上而言，商业信用是基于上的

12、诚实和客观上对承诺的兑现而产生的商业信赖和好评。25-72债券市场信用 指以经济l为中介，以存款等方式筹集货币资金，以、各企业提供资金的一种信用形式。方式对安全性在于对风险的防范，同时也在于信用对的支持，这使得信用要高于企业信用、商业信用等其他一些信用形式。信用信用是整个l中信用度最高的信用形式，是为弥补收支不平衡、建设资金不足的一种筹金方式，同时也是实施财政政策、进行宏观调控的一种措施与。26-72框架市场 金融衍生工具市场ll 互换市场市场l27-72金融衍生工具市场5. 金融衍生工具市场l 衍生，就是演化而来的意思，顾名思义，金融衍生工具市场就是从金融市场中演化而来的一个工具市场。l 标

13、的资产：就是金融双方的对象，这种对象不限于形式、既可以是有形的实物，也可以是无形的权益。远期（Forward）约定时间和价格进行标的资产期货（Futures）约定时间和价格进行标的资产金融衍生工具市场类型互换（Swap）互换货币、利率、负债和资产的（Option）约定时间和价格进行的28-72金融衍生工具市场l 金融衍生品是一把“双刃剑”，其杠杆性、复杂性和投机性等特点，决定了其具有高 1995年，巴林性和高风险性并存的天然属性。（Barings Bank）期货经理尼克里森投资日经225股指期货失利，导致巴林损失，合计损失达14亿美元，最终导致一个有着200多年历史的最古老的英国宣布。 三井住

14、友（Sumitomo）“明星”铜期货员在批准情况下，大量加仓铜期货损失。单，在1996年铜价下跌时造成26亿的29-72框架市场 金融衍生工具市场ll 互换市场市场l30-72金融衍生工具市场l 远期远期：指金融双方按照约定的价格，在约定的日期进行的活动。一般都是在场外市场进行，而且是一对一直接。l 多头（Long Position）：同意在将来某一时刻以某一约定价格买入资产的一方。空头（Short Position）：同意在将来某一时刻以同一约定价格卖出资产。案例：假定2015年5月24日，美国某企业的资金部主管已经预计在6个月后要支付100万英镑，这位主管准备对冲外汇风险，可以同达成一个远

15、期合约，约定在6个月后，这家企业必须以1.4422的价格买入100万英镑。在该远期合约中，企业为多头方，约定以一定价格买入英镑；价格卖出英镑。为空头方，约定以一定31-72金融衍生工具市场0KST0KST多头空头32-72金融衍生工具市场l 期货合约：就是指由期货所统一制定的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货合约对应的可以是某种商品，也可以是某种金融工具。期货所是期货合约的场所，是期货市场的。l 期货的主要特点是 必须在期货所进行 双方不直接接触，而是通过机构结算可以在交割日之前采取平仓方式结束其期货头寸 合约的规模、交割日期、交割地点等都实行标准化每天进行结

16、算，而不是到期结算。33-72金融衍生工具市场34-72金融衍生工具市场期货的外汇报价总是以一个外币对应的数量表示。远期报价永远同l即期市场报价一样。这意味着对于英镑、欧元、澳元以及新西兰元，远期报价为1外币所对应的要货币，远期报价为1数量（这与期货报价相同）。对于其他主兑换的外币数量。期货合约的平仓：大多数期货往往导致实物交割，其原因是大l多数员在合约规定的交割期到来之前会选择平仓。对一个合约进行平仓就是进入一个与初始头寸相反的头寸。例如，纽约的投资者在3月5日买入一份7月份的玉米期货合约，他在4月20日可以卖出一份7月份的合约来进行平仓；堪萨斯州的投资者在3月5日卖出一份7月份的期货合约，

17、该投资者在5月25日可以买入一份7月份的合约来进行平仓。35-72金融衍生工具市场l 期货商品的一时间可实现，主要是借助于保证金（Margin）的交付而取得未来某的商品合约。 初始保证金（Initial Margin）是者新开仓时所需缴纳的资金，根据额和保证金比率确定。 期货所每天都要对每笔进行。浮动将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金（Maintenance Margin）。 当保证金账面余额低于维持保证金时，保证金，补回初始保证金。否则在下一者须在规定时间内补充日，所或机构实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称为变动保证金（Va

18、riation Margin）。36-72金融衍生工具市场37-72合约条款合约规模 (盎司)100合约数2初始期货价格$600保证金每份合约总头寸初始保证金$2,000$4,000维持保证金$1,500$3,000日期期货价格盈亏累积盈亏保证金账户余额变动保证金600.0040006月5日597.00(600)(600)34006月6日596.10(180)(780)32206月9日598.20420(360)36406月10日597.10(220)(580)34206月11日596.70(80)(660)33406月12日595.40(260)(920)30806月13日593.30(42

19、0)(1340)266013406月16日593.6060(1280)40606月17日591.80(360)(1640)37006月18日592.70180(1460)38806月19日587.00(1140)(2600)274012606月20日587.000(2600)4000金融衍生工具市场l 期货指令 市场指令（Market Order）：以市场上可得到的最好价格马上进行的指令。 限价指令（Limit Order）：限定一个特殊的价格，只有在达到该价格或更价格时才能执行这一指令。如果一个投资者希望买入资产的限价指令为30时才能执行。，这一指令只有在价格为30或更低 止损指令（Stop

20、-Loss Order）：在买入或卖出价达到特殊价格或更低价格时会被执行。假定一个止损指令为30卖出资产，当前资产价格为35。在价格低于30时，这一卖出指令会被执行。38-72金融衍生工具市场 限价止损指令（Stop-Limit Order）：是止损指令与限价指令的组合。当买入或卖出价等于止损或比止损价格更糟时，这一指令变为限价指令。在限价止损指令中必须说明两个价格：限价价格（Limit Price）和止损价格（Stop Price）。假定在市场价格为35时，一个买入资产的限价止损指令阐明其止损价格为40，限价为41。当市场价格达到40限价指令。及以上时，这一限价止损指令变为限价为41的 触及

21、市价指令（Market-If-Touched Order）：当价格达到指定水平或者比指定水平更有利的价格时才执行的指令。事实上，MIT在某市价价格达到指定水平后变为市场指令。39-72金融衍生工具市场l 远期利率协议（Forward Rate Agreement, FRA）：同意从未来某一约定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。功能为锁定未来借贷资金的利 率，规避利率风险。案例：假定一家公司进入一个FRA合约，在合约中这家公司将在3年后收入3个月期限4%的固定利率的现金流。FRA的本金为1亿。如果在3年后，3个月期限LIBOR为4.5%，那么对

22、于资金借出方（这家公司）而言，在3.25年时现金流、3年时现金流分别为： -125,000= -123,609100,000,000(4%- 4.5%)0.25 = -125,0001+ 4.5%0.2540-72金融衍生工具市场l 利率期货 标的物是利率。通俗地说，就是赌将来的利率是上涨还是下跌。 主要有两种：一是以短期存款利率为标的物的短期利率期货；二是以长期国债为标的物的长期利率期货。 利率期货价格是与实际利率呈反方向变动的利率越高，利率期货价格就越低；利率越低，利率期货价格就越高。 利率期货主要集中在美国芝加哥期货Trade,CBOT ） 和 芝 加 哥 商 品 所（Chicago B

23、oard of 所 （ ChicagoMercantileExchange, CME），而且主要是现金交割或现券交割。41-72金融衍生工具市场42-72金融衍生工具市场欧洲期货合约：美国市场最流行的利率期货是CME期货。的3个月期的欧洲欧洲是存放于美国本土之外的美国银行或外国的。欧洲的利率。利率是银行之间存放欧洲期货报价为100减去期货利率。因此，在利率下降时，期货多头头寸的投资者会收益；在利率上升时，期货空头头寸的投资者会有。案例：投资者想锁定9月19日开始的3个月利率，投资面值1亿。9月欧洲期货报价96.50 ，表明可锁定利率为每年 3.5%，投资者可买入100份合约对冲风险。43-72

24、金融衍生工具市场芝加哥所的美国长期国债期货合约中，标的资产是任何在期货到期时期限超过15年，并且在15年内不可赎回的美国国债。在这种情况下，所定义了一种公式，来根据所交割的国债期限和券息来调整收取的价格。此外， 长期国指期货以1 及报价。1/3244-72金融衍生工具市场全价与净价：95-05的报价意味着100,000面值的债券的价格为90,156.25。这里的报价被员称为净价（Clean Price），它与现金价有所不同，员将现金价称为全价（Dirty Price）。它们之间的关系为：全价 = 净价 + 从上一个付息日以来的应计利息案例：假设现在时间为2010年3月5日，所考虑的债券具有息票

25、率11%，到期日为2018年7月10日，报价为95-16，即95.50。因为债券每半年付息。最近的一次付息日为2010年1月10日，下一个付息日为2010年7月10日。在2010年1月10日与2010年3月5日之间总共有54天，而在2010年1月10日与2010年7月10日之间总共有181天。一个面值为100的债券每期所支付的券息为5.5，因此全价为：95.5 +54 5.5 = 97.1418145-72金融衍生工具市场转换因子：长期国债期货允许合约的空头方选择交割任何期限长于15年并且在15年内不可赎回的债券。当交割某一特定债券时， 一个名为转换因子（Conversion Factor）的

26、参数定义了空头方的债券交割价格。债券的报价等于转换因子与最新期货报价的乘积。将前述应计利息考虑在内，对应于交割100面值的债券所收入的现金价格为：（最新的期货报价转换因子）+ 应计利息案例：假定最新的交割价格为90-00，交割债券的转换因子为1.38，并且在交割时面值为100的债券的应计利息为3。因此，期货空头方交割债券时，对于每一面值为100的债券，收到的现金为：（1.3890.00）+ 3 = 127.20期货空头方应交割的债券面值为100,000，因此收到现金为127,20046-72金融衍生工具市场转换因子的确定：假定所有期限的利率均为年率6%（每半年复利一次），某债券的转换因子被定义

27、为在交割月份的第1天具有一元本金的债券的价格。为了便于计算，债券的期限及券息支付日的时间均下调到3个月的整数倍。案例：假定某债券的息票率为年率10%，期限为20年零2个月。为了计算转换因子，假定债券期限为20年，在6个月后第1次付息。因此息票被假定为每6个月支付一次，直到20年后支付本金为止。假定面值为100。当贴现率为年率6%（每半年复利一次），即每6个月为3%，计算债券价格：N = 40, I/Y =3，PMT = 5，FV = 100，CPT PV = 146.23；将以上价格除以100，得到转换因子为1.462347-72金融衍生工具市场最便宜可交割债券（Cheapest-to-Del

28、iver Bond）：在交割月份的任意时刻，有许多债券可以用于长期国债期货合约的交割，这些可交割债券有各式各样的息票率与期限。空头方从这些债券中可以选出最便宜可交割债券用于交割。空头方收到的现金流为：（最新成交价格转换因子）+ 应计利息买入债券费用为：债券报价 + 应计利息因此最便宜可交割债券是使得：债券报价（最新成交价格转换因子）达到最小的债券。48-72金融衍生工具市场案例：期货空头方决定交割，可以从以下表中选出最便宜交割债券。假定最近一次的期货报价为93-08，即93.25交割每种债券的成本如下：。债券债券报价转换因子债券1： 99.50 (93.251.0382) = 2.692143

29、.501.5188债券2： 143.50 (93.251.5188) = 1.87债券3： 119.75 (93.251.2615) = 2.12因此，最便宜交割债券为债券23119.751.261549-72（）199.501.0382金融衍生工具市场l 股指期货标的物是股票指数。具体的说就是双方针对某一股票价格指数（如美国标准普尔500综合指数） 约定在未来的某一个特定时间， 以特定价格进行股票价格指数交 割结算。最大的特点是采用现金而不是实物结算。50-72金融衍生工具市场51-72金融衍生工具市场案例：假设某者计划在6月13日以1050点，买进9月份E-小型标普500期货。假设CME要

30、求提供4000初始保证金与3200维持保证金。若价格变动导致账户余额低于3200，者必须另外投入资金让账户余额恢复到。4000S&P500股指期货指数乘以50为合约最终现金价值，因此6月13日合约价格为52,500。若隔日指数下跌10个点，账户余额就会降低10乘以50，即500，若指数上涨6个点，账户余额就会增加6乘以50，即300。52-72金融衍生工具市场53-72框架市场 金融衍生工具市场ll 互换市场市场l54-72金融衍生工具市场互换市场 互换市场：互换合约如此流行的一种解释是所谓的比较优势。某些公司在固定利率市场具有比较优势，而另一些公司在浮动利率市场具有比较优势。当需要一笔新的时

31、，公司会进入自身有比较优势的市场。案例：假定两家公司，A公司和B公司均想借入100万，期限为5年。下表给出了相应的利率：假定B公司想借入固定利率，A公司想借入基于6个月期LIBOR的浮动利率。55-72固定利率浮动利率A公司4.0%6个月LIBOR 0.1%B公司5.2%6个月LIBOR + 0.6%金融衍生工具市场互换市场4.35%A公司B公司4%LIBORLIBOR+0.6%4.33%4.37%A公司金融机构B公司LIBOR+0.6%4%LIBORLIBOR56-72金融衍生工具市场互换市场l 利率互换（Interest Rate Swap）：固定利率与浮动利率的互换合约，双方用于计算利息

32、的本金值相同。案例：英国北海石油公司准备开发新油田，需融资14亿，但市场前景不明，美国信孚利用衍生品使难题引刃而解。成本与收入共同锁定，美国信孚运用北海石油同时运用石油价格互换，把利率互换， 把浮动降低投资风险，使筹资顺利实现利率变成固定利率， 从而锁定资金成本。浮动价格变成固定价格，锁定收入。57-72金融衍生工具市场互换市场l 货币互换（Currency Swap）：两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金间调换，并进行不同利息额的货币调换。案例：1981年，当时被称为“华尔街之王”的所罗门兄弟公司利用外汇市场的汇差以及世界与IBM公司的不同需求，通过协商达成互换协议

33、。这是一项在固定利率条件下进行的货币互换。随后，世界将2.9亿金额的固定利率债券与IBM公司已有的法郎和德国马克的债务进行互换。这是世界上第一份货币互换合约，从那以后，货币互换市场有了飞速发展。58-72框架市场 金融衍生工具市场ll 互换市场市场l59-72金融衍生工具市场市场l 指在未来一定时期可以的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的向卖方或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或者卖出的义务。方是“售权人”。人一方是“买权人”，一l 看涨（Call Option）：指在合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌（Put Option）：指卖出标的

34、物的权利。当买方预期标的物价格会超出执行价格时，就会买进看涨，相反就会买进看跌。60-72金融衍生工具市场0KST0KST0KST0KST61-72金融衍生工具市场l 欧式刻行使（European Option）：指持有人只能在到期这一特定时；美式（American Option）：指在到期前的任何时刻，。持有人均可以行使主要有如下几个构成要素： 执行价格（Strike Price）：又称履约价格或敲定价格，是l买方行使权利之前事先规定的标的物的价格。 权利金，或称为费（Option Premium）：权利金是的买方支付的价格，即买方为获得而付给卖方的费用。62-72金融衍生工具市场价格是 内

35、在价值：能获得的时间价值和内在价值两部分之和。l持有者如果立即行使该合约所赋予的权利时所。 时间价值：是指距离到期日所剩余的价值。案例：一份3个月后到期的X股票看涨，执行价为10。如果X股票现在的价格为5，到了3个月以后它的价格变为了15。那么X股票看涨就从虚值转变成了实值，这就体现了的时间价值。在到期日之前同时具有内在价值和时间价值，而在到期日当天只有内在价值，没有时间价值了。63-72金融衍生工具市场实值：的买方当前有平值：股票价格与合约行权价格相等，即市价=行权价格虚值：合约买方当前没有，执行会造成损失，的方行权64-72看跌期权股价行权价格解释价值状态18元20元如果我现在可以立即执行

36、权利，我就赚了实值20元20元我现在执不执行都一样，不赚不亏平值22元20元执行权利对我不利，我执行虚值看涨期权股价行权价格解释价值状态12元10元如果我现在可以立即执行权利，我就赚了实值10元10元我现在执不执行都一样，不赚不亏平值8元10元执行权利对我不利，我执行虚值金融衍生工具市场案例：1994年，美国TVA电力公司三年后该地区将达到用电，但要增加足够的电力供应，该公司在六年内每年要投入到核能发电项目的投资将是17亿，而国会对TVA公司项目融资的限额是300亿，至1994年该公司已达到260亿。因此，随后六年内要增加总额100多亿项目投资国会批准，为了既不超过国会对该项目的融资限额，又满足本地区对电力的需求，TVA了“电力买入”。若预期达到峰值，则行权，以若电力需求未达峰值，则放约定价格从其他电厂电力，弃行权，仅损失费赚取差价，获得稳定65-72金融衍生工具市场案例：中航油自2003年下半年开始，进入石油市场。到年底，公司的盘位是持有空头200万桶，而且稍有。2004年第一季度国际油价继续飙升，而中航油认为油价在未来将会降低，在油价涨到每桶30以上开始继续做空；2004年第二