Lecture12股利政策

1、Click to edit Master subtitle style Lecture 12 股利政策股利政策 汪宜霞汪宜霞华中科技大学管理学院华中科技大学管理学院2什么是股利政策？什么是股利政策？u对公司而言：税后利润的分配发放现金股利发放现金股利?将资金用于再投资将资金用于再投资?u对投资者而言：股票收益的构成现金股利收益现金股利收益资本利得：股票价差资本利得：股票价差3我国上市公司的现金股利我国上市公司的现金股利4我国的强制分红政策我国的强制分红政策GM强化上市公司红利政策：强化上市公司红利政策：新股细化分红，上市公新股细化分红，上市公司树立牢固的回报股东司树立牢固的回报股东概念概念证监

2、会新任主席郭树清证监会新任主席郭树清强制分红！强制分红！u 分红新政： 2008年10月9日，证监会发布关于修改上市公司现金分红若干规定的决定，将上市公司证券发行管理办法第八条第（五）项修改为：“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”。5主要内容主要内容u股利的类型股利的类型现金股利现金股利股票股利股票股利u现金股利能增加股东价值吗？现金股利能增加股东价值吗？u股票分割与股票股利股票分割与股票股利u股票回购与现金股利股票回购与现金股利6股利的类型股利的类型12现金股利现金股利股票股利股票股利以以现金现金的形式向股东分配的形式向股东分配利润利润, ,公司有现

3、金流出。公司有现金流出。如：每10股派现6元，即每股派发现金股利0.6元。以以股票股票的形式发放股利，简称的形式发放股利，简称送红股送红股。如，每10股送10股.发放股票股利，现金留存在公司用于再发展。7现金股利与股东价值现金股利与股东价值Q：发放现金股利是否能增加股东的价值？：发放现金股利是否能增加股东的价值？8现金股利与股票价值现金股利与股票价值u回忆：第9章，戈登的股利贴现模型。其中，g：股利增长率，g=(1-股利发放率) ROE ROE：预期的未来再投资的收益率； r：股东的期望报酬率，机会成本。戈登教授戈登教授 grDP10grDP109现金股利与股东价值现金股利与股东价值u假定A公

4、司现在股价为24元/股。u每股收益EPS0=4元/股。u公司再投资项目的收益率：ROE=20%。u股东的期望收益率：r=20%。u公司管理层目前正在考虑制定当前的股利政策。A方案：DPS=2元/股B方案：DPS=4元/股Q：你作为公司股东，你会更喜欢哪种方案？：你作为公司股东，你会更喜欢哪种方案？（假定没有个人所得税）（假定没有个人所得税）10现金股利与股东价值现金股利与股东价值DPS0=2元元/股股DPS0=4元元/股股股利股利 支付率（支付率（DPS/EPS)50%100%股利增长率股利增长率(g=ROE*(1-股股利支付率）利支付率）10%0股票价值股票价值(元元/股股)2220股东拥有

5、的总财富股东拥有的总财富(元）元） 现金股利的发放不会影响股东价值！现金股利的发放不会影响股东价值！242411现金股利与股东价值：现金股利与股东价值：MM股利无关股利无关论论u不存在信息不对称、交易成本及个人所得税的情况下，公司的股利政策不会影响股公司的股利政策不会影响股东的价值东的价值。Merton Miller, Nobel Prize in Economics in 1990Franco Modigliani, Nobel Prize in Economics in 198512如何理解如何理解MM股利无关论股利无关论uMM股利政策无关论的条件：不存在信息不对称不存在交易成本不存在个人

6、所得税ROE(公司再投资收益率）公司再投资收益率）=r（股东的期望收（股东的期望收益率）益率） l公司再投资项目：公司再投资项目：NPV=013未来投资机会未来投资机会uROErROE=30%, r=20%DPS0=2元元/股股DPS0=4元元/股股股利股利 支付率支付率50%100%股利增长率股利增长率15%0股票价值股票价值(元元/股股)4620股东拥有的股东拥有的总财富总财富(元）元）4824uROE0的投资机会的投资机会：当公司拥有良好的投资机会时，应选择不发放现金股利，将更多的资金用于公司的再投资。股东从资本利得获得收益。u当公司没有新增的良好的投资机会时，应选择发放现金股利.做一只

7、现金做一只现金奶牛吧！奶牛吧！15微软公司的现金股利政策微软公司的现金股利政策u微软微软1986年上市，直至年上市，直至2003年才发放首次年才发放首次现金股利。现金股利。u2004.10.27，微软公司宣布：，微软公司宣布：向股东支付现金股利向股东支付现金股利750亿美元亿美元实施这一计划后，微软仍将拥有约实施这一计划后，微软仍将拥有约390亿美元亿美元的现金储备。的现金储备。u股票市场反应。股票市场反应。股价应声大幅上涨股价应声大幅上涨3.7%。16个人所得税个人所得税u当存在个人所得税时:发放现金股利会减少股东价值。公司公司股东股东0.8元元现金股利现金股利1.0元元政府0.2元红利税（

8、20%）17个人所得税个人所得税u资本利得税与红利税在中国，资本利得税为0%，红利税为20%。投资者更加偏好资本利得，不偏好现金股利。投资者更加偏好资本利得，不偏好现金股利。18微软公司的现金股利政策微软公司的现金股利政策u布什总统的减税政策，布什总统的减税政策，2003年股利税率由年股利税率由35%降至降至15%，降低，降低了税负。了税负。19交易成本交易成本u当公司面临好的投资机会，而股东（或监管层）又要求发放高股利的时候，是否意味着公司应该先发放现金股利，再去发股票为新项目融资？公司公司收到收到95元元股东：股东：支付发行价支付发行价100元元 发行股票融资发行股票融资券商收取佣金券商收

9、取佣金5元元20偏好现金股利的其他因素偏好现金股利的其他因素u投资者对即期收入的偏好：戈登教授戈登教授 双鸟在林，双鸟在林，不如一鸟在手不如一鸟在手。21微软公司的股利政策微软公司的股利政策股价连续股价连续5年基本持平，年基本持平，资本利得收益较少，资本利得收益较少，股东要求派现的压力股东要求派现的压力与日俱增。与日俱增。现金股利对小股东有利吗？现金股利对小股东有利吗？u2002年3月28日，用友软件（600588）公布了2001年年报。年报显示，在2001年，公司业绩出现了大幅度的增长，每股收益高达0.70元。业绩的增长似乎在投资者的意料之中，但其高比例现金派息的分配方案（每10股派息6元，

10、含税）却在我国证券市场上引起了一场轩然大波，用友现象成为社会和经济学界关注的焦点。 用友的股利政策的市场反应用友的股利政策的市场反应4044485256-20-16-12-8-4048121620时间股价（元）用友的股权结构用友的股权结构股东名称股东名称上市前（上市前（2000）上市后（上市后（2001）所持股份所持股份类别类别王文京持王文京持股股股股东比东比例例王文京持王文京持股用股用友比友比例例持股数量（持股数量（股）股）持股比例持股比例持股数量（持股数量（股）股）持股比持股比例例北京用友科技有限公司北京用友科技有限公司41,250,000 55.00%41,250,000 41.250%

11、法人股法人股73.600%30.360%北京用友企业管理研究所有限公司北京用友企业管理研究所有限公司11,250,000 15.00%11,250,000 11.250%法人股法人股73.600%8.280%上海用友科技咨询有限公司上海用友科技咨询有限公司11,250,000 15.00%11,250,000 11.250%法人股法人股90.000%10.125%上海益倍管理咨询有限公司上海益倍管理咨询有限公司7,500,000 10.00%750,000 7.500%法人股法人股42.800%3.210%上海优富信息咨询有限公司上海优富信息咨询有限公司3,750,000 5.00%375,0

12、00 3.750%法人股法人股86.000%3.225%西部证券西部证券418,800 0.419%流通股流通股高明霞高明霞105,760 0.106%流通股流通股国铁公司国铁公司102,875 0.103%流通股流通股国华实业国华实业99,400 0.099%流通股流通股吴易吴易96,300 0.096%流通股流通股累计累计65,698,13575.82355.20025分析分析u分析：你如何评价郭树清主席的强制分红分析：你如何评价郭树清主席的强制分红政策？政策？-45点-1.78%26股票股利股票股利u股票股利的概念：股票股利的概念： 公司以股票的形式发放股利，简称公司以股票的形式发放股利

13、，简称送红股送红股。 公司处于较高的成长期时，通常会选择以送红公司处于较高的成长期时，通常会选择以送红股的形式发放股利，将资金留存在公司用作再股的形式发放股利，将资金留存在公司用作再投资。投资。由于送红股来自于公司的税后利润，因此，由于送红股来自于公司的税后利润，因此，只只有公司当年有盈余，才能向投资者送红股。有公司当年有盈余，才能向投资者送红股。送红股的最终结果是，公司的股东权益总额增送红股的最终结果是，公司的股东权益总额增加，总股本增加。公司每股净资产减少，公司加，总股本增加。公司每股净资产减少，公司股票价格下降。股票价格下降。送红股，投资者需交纳个人所得税。送红股，投资者需交纳个人所得税

14、。27资本公积金转赠股本资本公积金转赠股本u资本公积金转赠股本：资本公积金转赠股本： 公司以资本公积金向股东等比例赠送股票，简称转赠股公司以资本公积金向股东等比例赠送股票，简称转赠股本。本。u发放股票股利时（年度分红或中期分红）会计报表需发放股票股利时（年度分红或中期分红）会计报表需经审计，而转赠股本没有严格的限制，可随时进行。经审计，而转赠股本没有严格的限制，可随时进行。u转赠股本资金来自于资本公积金。转增后，股本总数转赠股本资金来自于资本公积金。转增后，股本总数增加，每股净资产减少，股票价格下降。增加，每股净资产减少，股票价格下降。u转赠股本，投资者无需交所得税。转赠股本，投资者无需交所得

15、税。28股票股利与资本公积金转赠股本股票股利与资本公积金转赠股本u两者都是一种增资行为（公司资本金增加）两者都是一种增资行为（公司资本金增加）u股票股利股票股利(送红股）需交税；转赠股本不交税。送红股）需交税；转赠股本不交税。u市场效果：市场效果： 股票总数增加，股票总数增加，EPS减少，每股净减少，每股净资产减少资产减少 ，股票价格下降（除权）。，股票价格下降（除权）。u 市场上理解为公司具有成长性。市场上理解为公司具有成长性。29股票分割（股票拆细）股票分割（股票拆细）u概念：公司通过向现有股东追加股票的方法使得概念：公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数目按一定比例增加。公司总

16、股票数目按一定比例增加。u在股票分割的情况下，股票的票面价值变得没有在股票分割的情况下，股票的票面价值变得没有意义。意义。u市场效果：市场效果： 股票总数增加，股票总数增加，EPS减少，每股净资产减少减少，每股净资产减少 ，股，股票价格下降（除权）。票价格下降（除权）。u是股票股利的一种替代形式是股票股利的一种替代形式。30股票分割（续）股票分割（续）股票分割的意义股票分割的意义降低股票的市场价格，增强股票的市场交易降低股票的市场价格，增强股票的市场交易性；性；通常股票分割发出公司稳定成长的信号通常股票分割发出公司稳定成长的信号u股票分割的实质：公司权益总额并没有增加，股票分割的实质：公司权益

17、总额并没有增加，老股东的控股比例老股东的控股比例 、拥有的资产数目及权益、拥有的资产数目及权益、分红都并没有发生改变，但股票数目增加，具分红都并没有发生改变，但股票数目增加，具有潜在的资本增值能力。有潜在的资本增值能力。31股票回购股票回购u概念：公司在二级市场上购回自己公司的概念：公司在二级市场上购回自己公司的股票，形成公司库藏股，或者注销。股票，形成公司库藏股，或者注销。u是一种减资的行为（资本金减少）。是一种减资的行为（资本金减少）。u市场效果：市场效果： 股票总数减少，股票总数减少，EPS增加，每股净资产增增加，每股净资产增加加 ，公司股票价格上升。，公司股票价格上升。u是现金股利的一

18、种替代形式是现金股利的一种替代形式。32股票回购（续）股票回购（续）u股票回购的原因：股票回购的原因： 1）公司认为其股票价格偏低；）公司认为其股票价格偏低； 2）控制因素；）控制因素； 3）提高公司股票的）提高公司股票的EPS和股价，增强投资者信心。和股价，增强投资者信心。 4) 私有化。私有化。u股票回购的方式：股票回购的方式： 1）市场收购；）市场收购； 2）招标回购；）招标回购； 3）协商回购。）协商回购。33微软高派现（2004.07.20）u微软董事长微软董事长Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召开新闻发布会，宣布召开新闻发布会，宣布：向股东支付向股东支付750亿美元亿美元l从从2004年度起，现金股利翻番，每股年度起，现金股利翻番，每股$0.32，每年，每年35亿美元，连续亿美元，连续4年，总计年，总计140亿美元亿美元l在未来在未来4年回购年回购300亿美元的股票亿美元的股票l支付每股支付每股$3的特别股利，总计的特别股利，总计320亿美元亿美元实施这一计划后，微软仍将拥有约实施这一计划后，微软仍将拥有约390亿美元的现金储备亿美元的现金储备u股票市场反应股票市场反应股价应声大幅上涨股价应声大幅上涨3.7%证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司证券分析师