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1、FINIE, LA CRISE ?O en est-on ?O va-t-on ?Apex17, bd Poissonnire75002 ParisTl. 01 53 72 00 002Finie, la crise ?Un an aprs le choc de la crise,o en est-on et o va-t-on ?Faiblesse de la consommation et destructions massives demplois : donnes structurelles pour la priodeGonflement des dettes publiques :

2、 consquences probables sur lvolution de la criseNouvel excs de liquidits et formation de bullesEsquisse de scenarios sur les phases suivant le choc de la criseDes pistes pour en sortir3Finie, la crise ?Faiblesse de la consommationet destructions demploisDes donnes structurellessur fond de croissance

3、 molle ou stagnation4Finie, la crise ?Reprise mondiale : vraiment ?Freinage de la baisse et commerce mondial en berneSource : FMI, The EconomistInstallationde la rcessionAides publiquesRestockageCroissance des mergentsChoc dela crise5Finie, la crise ?Dbut dinversion de tendance en T3 2009trs amorti

4、en T4 pour lEuropeSource : Eurostat, BEA6Finie, la crise ?norme impact des transferts publicssur le revenu des mnages et donc lactivitSans soutien du revenu des mnages par les dficits publics, la croissance annualise du PIB au T3 2009 aurait t ampute de 1 3 pointsAutrement dit, la sortie technique d

5、e la rcession aurait t pratiquement annuleAvec la rduction programme des dficits, la consommationne peut quvoluer la baisse, paralllement aux revenus salariauxCela ne pourrait que ramollirune croissance dj molle, malgr prs de 3 000 Md$ daide publique (2 200 Md)Source : Natixis, calcul Patrick Artus7

6、Finie, la crise ?Mais un avenir gure radieux pour les pays dvelopps, selon les prvisions de lOCDESource : OCDE (novembre 2009)Au mieux+2%Sans douteproche de 10%8Finie, la crise ?Croissance molle pour les zones dveloppeset commerce mondial au ralentiSource : FMI, OMC, prv. Xerfi, Conference Board9Fin

7、ie, la crise ?Rsistance relative de la consommation : temporaire et dj mise en causeJusque fin 2009 Effet des aides publiques (automobile surtout) Amortisseurs sociaux (en Europe hors UK) Recul de linflation partir de 2010 Stabilisation ou rduction des dficits publics Extinction des aides Remonte po

8、ssible de linflation Freinage des salaires (nominaux par tte), voire recul aux USA Envole du chmage Impact ngatif sur la consommation10Finie, la crise ?Consommation mondiale prvue : croissance ralentie et tire par lAsie et lAmrique LatineSource : Banque mondiale, prvisions Xerfi Global11Finie, la cr

9、ise ?Plonge gnralise de lemploiSource : Datastream, NatixisChute attnuedans la zone :amortisseurs sociaux12Finie, la crise ?Le chmage explose : 50 millions de chmeurs de plus dans le monde en 2009Source : OIT13Finie, la crise ?Chmeurs en France, les chiffres complets :5 000 000 au total, dont 2 660

10、000 en catgorie A (mars 2010)4 5602 661Total (catgories A+B+C+D+E)Catgorie A seule+ 500 000 radiations *par an environ !Total = 5 M de chmeurs* Christian Charpy, DG de Ple Emploi (AFP, avril 2008)Source : INSEE, Dares, DTPE ministre de lconomie3,45,42 millions demplois industriels supprims depuis 19

11、8014Finie, la crise ?Pour les salaris, forte tendance la prcarisationqui pse fortement sur les revenus des mnages et des jeunes 6% 12%Source : INSEE13% avec lestemps partiels26% avec lestemps partielsTaux demploi des jeunes (15-24 ans) en 2008 : 32% (contre 45 55% en Europe du Nord, dont RFA)15Finie

12、, la crise ?Destruction de capacits productives et demplois= chmage structurel + demande anmiePertes irrversibles demplois 4 5% du total avant crise aux USA 3% dans la zone euro 2 3% au Royaume-UniPeu de perspectives de comblement des carts creuss sans croissance soutenue Green business : +2% demplo

13、is en 10 ans, au mieux Nouvelles technologies (NTIC) :environ 3% de lemploi total crs entre 1990 et 2005soit globalement moins que ce qui serait ncessaire court terme16Finie, la crise ?Certains lments de dglobalisation :revers surprise du dcouplage relatif des zonesCroissance des mergents recentre s

14、ur leur march intrieur, sans reprise nette des importations en provenance des conomies dveloppesSeules les matires premires sont la hausse (en volume imports et en prix !)Biens intermdiaires et dquipements industriels toujours stationnaires (cf. situation de la RFA) BRIC et autres : fabrication prop

15、re de produits pour leur march et investissement dans la progression technique Investissements directs nets des entreprises des USA + Europe + Japon : -200 Md$ par an mergents (y compris Russie et OPEP) : +300 Md$ par an17Finie, la crise ?Mais aussi un renforcement de la globalisationLa globalisatio

16、n ne touche pas que les Etats ou les zones ; elle concerne surtout les firmesLa crise acclre les mutations des groupes, elle intensifie les restructurationsDe nouveaux acteurs (chinois, asiatiques, etc.) prennent part au grand monopoly mondialSource : Fed, Natixis, Les Echos18Finie, la crise ?Gonfle

17、ment des dettes publiquesEffets immdiatset consquences durables19Finie, la crise ?Mme un retour de croissance ne peut suffire combler les dficits publics abyssauxAvec une croissance molle et le dsendettement priv, lactivit ne peut rduire les dficits, qui augmentent continment et gonflent la dette (p

18、our le G20 99% du PIB en 2009, 107% en 2010 et 118% en 2014 *)La dette souveraine mondiale atteint prs de 50 000 Md$ (37 000 Md, trois fois le PIB des USA)4 500 Md$ de nouvelles missions de dettes souveraines sont prvus en 2010 (dont 45% aux USA)* Seule laccumulation des rserves de change des mergen

19、ts (investis en titres publics) empche la chute du dollar et la hausse plus rapide des taux dintrt long terme des conomies dveloppes, dj sous la pression des marchs financiers* Selon le FMI (mars 2010)20Finie, la crise ?Dficit et dette publics : le gouffreSource : Datastream, prv. NatixisSource : Co

20、mmission europenne21Finie, la crise ?Impact de la dette publique sur la croissanceAu-del de leffet immdiat de soutien lactivitLimpact ne peut tre que ngatif sur la croissance Soit par le passage des politiques budgtaires restrictives et une pression fiscale accrue Soit par la reprise de linflation,

21、pongeant partiellement la dette et amputant le pouvoir dachat Soit par remonte des taux dintrt long terme, avec larrt de laccumulation des rserves de change des mergents ou la diversification du placement de ces rserves dans dautres actifs que les titres publics Soit parce que lpargne long terme con

22、tinue tre canalise vers le financement de lEtat et nest plus disponible pour les entreprises (comme au Japon)22Finie, la crise ?Nouvel excs de liquiditset formation de bullesPersistance des problmesfinanciers et bancaires23Finie, la crise ?Un torrent de liquidits et une montagnede rserves de changeS

23、ource : Federal Reserve, BCE, FMIx 2,5x 324Finie, la crise ? Qui nalimentent pas le crdit aux entrepriseset aux mnagesSource : Datastream, Fed, BCE, BoE25Finie, la crise ?Avec tous les ingrdients de nouvelles bullesFlux de capitaux importants vers les pays mergents (BRIC, OPEP), au dtriment de linve

24、stissement dans les conomies dveloppesHausse des cours de Bourse en Asie et en Orient, gonflement acclr du prix des actifsSpculation sur les prix des matires premires, qui grimpent rapidement, et sur les dettes souverainesEt tout cela en labsence de renforcement significatif de lencadrement rglement

25、aire26Finie, la crise ?Et la finance est toujours de la partieRien de fondamental na chang dans les banques et chez les financiers (bonus, mais surtout spculation sur les produits financiers, etc.)Leurs comptes sont loin dtre nettoys des actifs toxiques (il en reste autant aux USA, plus en Europe)Da

26、utres problmes se profilent dj (par ex. sur les LBO dentreprise*, avec les crdits et produits titriss)Les faillites bancaires continuent aux USADes bulles spculatives recommencent gonflerUn nouveau krach boursier est possible* LBO : Leverage Buy Out, rachat dentreprise par emprunt rembours par les r

27、sultats de lentreprise27Finie, la crise ?Encore beaucoup dactifs toxiquesdans les tiroirs des banques US et europennesSource : BCE, Federal Reserve et AMF28Finie, la crise ?Produits drivs : pratiquement revenusau niveau davant la crise (et en OTC de drivs de taux)EntreprisesCourtiersBanquesOTC : 80%

28、pour lesfinanciersTotal486 G$en OTCde tauxet changeSource : BRIDrivs de crditDrivs de taux29Finie, la crise ?Dfaut sur les prts LBO : a explose !Source : Standard & Poors ; Bain & Company : Global Private Equity Report 2010chance dici 2014 : 850 Md$dont 50 Md$ en 2010et 85% entre 2012 et 201

29、430Finie, la crise ?O en est-on et o va-t-on ?Esquisse de scnariossur les phases suivant le choc de la crise31Finie, la crise ?Sortie de crise ? Quand, comment et par o ?Rcession Reprise ?ou palier Sortie ?ou stagnation longueHausse du tauxde profit-Soutien tatique lactivit-Stabilisateurs sociaux- P

30、rix du ptrole Extinction des aides Explosion des dficits Restrictions budgtaires Hausse du ptroleFacteurs conjoncturels Fin du surendettement ; blocage de la demande Croissance molle ; concurrence accrue Ajustement brutal de lemploi et des politiques publiques : austritElments structurels Daprs Mich

31、el Husson : Capitalisme, vers une rgulation chaotique (hussonet.fr)ActivitEmploi12332Finie, la crise ?Rtablissement du profit et de la productivit :le point focal des directions dentreprisesEn raison de la chute de lactivit, les capacits de production sont sous-utilises et donc la profitabilit saffa

32、isse aprs les fastes annes 80Malgr lenvol du chmage, les amortisseurs sociaux ont fait baisser lemploi moins vite que lactivitSur un terrain o les gains de productivit avaient, de toute faon, tendance structurellement ralentir : Avec une croissance moins dynamique En raison du poids des activits de

33、serviceCela annonce des ajustements brutaux !33Finie, la crise ?Utilisation des capacits de productionet profitabilit en Europe : dure est la chuteSource : Eurostat34Finie, la crise ?Productivit du travail en France (1950-2009) :une croissance freine sur les 60 dernires annesT2 2009Source : comptes

34、trimestriels de lInseeLoupe (diapo. suiv.)35Finie, la crise ?Chute de la productivit du travail en France :lemploi baisse moins vite que la productionSource : comptes trimestriels de lInsee36Finie, la crise ?Salaires nominaux et cots salariaux en reculaux USA et en Europe : mais qui va consommer ?So

35、urce : BEA, Datastream, Natixis* Prix du PIB (nominal / rel)37Finie, la crise ?Budgets et emplois : ce quen dit la BCE Sagissant des politiques budgtaires, le Conseil des gouverneurs souligne une nouvelle fois quel point il est important que les gouvernements laborent, communiquent et mettent en uvr

36、e en temps opportun des stratgies ambitieuses dassainissement budgtaire. Ces stratgies doivent reposer sur des hypothses de croissance raliste et mettre laccent sur la rforme structurelle des dpenses. Plusieurs pays devront commencer lassainissement en 2010, et tous les autres au plus tard en 2011.

37、En ce qui concerne les rformes structurelles, les estimations indiquent pour la plupart que la crise financire a rduit la capacit productive des conomies de la zone euro et que cette situation est appele perdurer pendant un certain temps. La flexibilit du march du travail et des incitations plus eff

38、icaces exercer un emploi seront ncessaires pour soutenir durablement la croissance et lemploi. En outre, des politiques destines renforcer la concurrence et linnovation simposent de manire urgente pour acclrer les restructurations et linvestissement ainsi que pour crer de nouvelles opportunits pour

39、les entreprises. Bulletin mensuel de la Banque centrale europenne (dcembre 2009)TraductionBudgets publics et dpenses sociales :Fort serrage de vis !TraductionPolitiques salariales et march du travail :Austrit, prcarisation,flexibilisation et drglementation accrues !38Finie, la crise ?quilibre (thori

40、que) du march idalraisonnement des conomistes et dirigeants capitalistesDploiement de la concurrenceDrglementation des marchs et extension des privatisationsBaisse des marges bnficiaires et (supposment) des prixStimulation de la demande par loffreDveloppement de lactivitDrglementation du march du tr

41、availBaisse des salaires et prix de revientRduction du chmage structurel (embauches et licenciements facilits)largissement de la demandeSoutien lactivit globale39Finie, la crise ?Cercle vicieux du march rel (et non rv)fonctionnement du systme mis nu par la criseDrglementation, flexibilisation et prc

42、arisation du march du travailBaisse des salaires moyens et du pouvoir dachatAffaissement de la demande solvable et de lactivitPrservation voire hausse des marges bnficiaires des grandes firmesRestructuration et licenciements : chmage amplifi40Finie, la crise ?France : linflation reprend, les salaire

43、s freinent ;donc le pouvoir dachat finit par cderLa masse salarialediminue pour la 1re fois depuis 1949 !crisePtroleet MPSource : donnes Insee, prvisions et calculs Xerfi41Finie, la crise ?Croissance insuffisante pour crer de lemploi :lpargne de prcaution monte avec le chmageSource : donnes Insee, p

44、rvisions et calculs Xerfi42Finie, la crise ?Aprs la production, la consommation ne rsiste plus :en 2010, premire baisse depuis 1993 !Source : donnes Insee, prvisions et calculs Xerfi43Finie, la crise ?Pour que les perspectives sclaircissent moyen terme, il faudrait au moinsQue de nouveaux secteurs c

45、rent massivement de nouveaux emplois et que les revenus entranent la consommationQue le commerce mondial cesse de se contracterQue la rduction programme des dpenses publiques soit sans impact sur la consommation et la croissanceQue les Banques centrales pongent rapidement leur bilan des actifs toxiq

46、ues engrangs et des liquidits dversesCela ressemble la quadrature du cercle !44Finie, la crise ?Des pistes pour en sortirFace une crise globaleil faut des rponses globales45Finie, la crise ?Taux de profit : depuis les fastes annes 80hausse aux USA et en Europe, dont la France bien placeSource : Mich

47、el, Husson, note sur le taux de profit (dc. 2009) ; donnes de comptabilits nationales46Finie, la crise ?Profits en croissance mais peu rinvestis :o vont-ils donc ?Source : Donnes FMI et Ameco (com. europenne) traites par M. HussonCapitauxdisponibles47Finie, la crise ?Essor rapide de la rentabilit de

48、s firmes globalises ;Socits financires : 30% de rentabilit aux USA !Source : US Department of Commerce, BEA, National Economic Accounts48Finie, la crise ?Part des salaires dans le PIB avant la crise : - 10 pointsTransfert global de richesse estim en 20 ans : 20 000 Md Source : Dew-Beker & Gordon

49、, Base de donnes Ameco (Com. europenne)- 9 ptSource : Comptes rtropols INSEE, base de donnes Ameco49Finie, la crise ?Analyse du cas franais : envol des profitset de la rentabilit des grands groupesaprs IS & int. fin.-12 pt+12 pt* RBE / capitaux engags (ROCE, Return on Capital Employed) des 215 p

50、remiers groupes franais non financiers, hors France Tlcom et Vivendi (SBF 250)Source : R. du Tertre et Y. Guy, Revue de lIres, 2009, 3e trimestre50Finie, la crise ?Fiscalit allge sur les profits des entrepriseset sur les grandes fortunes (Top 400 des USA)Source : Rapport dinformation de la commissio

51、n des Finances du Snat franais sur les prlvements fiscaux et sociaux, 2008Rapport du fisc US (IRS) sur les revenus et impositions des 400 plus hauts contribuables aux USA (fvrier 2010)Revenus x 4 (en $ constants)Taux dimposition / 251Finie, la crise ?Paralllement, rpartition de plus en plus ingalita

52、ire :45% des revenus pour les 10% les plus riches aux USASource : E. Saez, Striking It Richer ; donnes fiscales USA, Univ. of California1/3 des revenuspour 5%Retour au dbutdu XXe sicle1/5 des revenuspour 1%52Finie, la crise ?France : des riches de plus en plus nombreuxet de plus en plus riches (de 2

53、004 2007)Revenus dactivitet de remplacement* UC : unit de consommation = revenu annuel dclar / parts fiscalesSource : tude Insee sur les trs hauts revenus (THR : 1% des contribuables), Julie Solard, avril 201053Finie, la crise ?Avec des revenus qui grimpent en flcheet creusent encore les ingalitsEn

54、2007, 8 millions de personnes (13,4% de la population) vivaient dans la pauvret avec 908 par mois ou moins* UC : unit de consommation = revenu annuel dclar / parts fiscalesSource : tude Insee sur les trs hauts revenus (THR : 1% des contribuables), Julie Solard, avril 2010ClassePartRevenu par UC *Les plus riches0,01%Plus de 688 000 (moyenne : 1,2 M)Trs aiss0,09%Plus de 226 000 (