第八章 资本预算

1、河南大学工河南大学工商管理学院商管理学院第八章第八章 资本预算资本预算2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2 2主要内容主要内容v第一节第一节 资本预算概述资本预算概述v 一、投资项目的主要类型一、投资项目的主要类型v 二、资本投资的管理程序二、资本投资的管理程序v 三、资本预算与经营预算的区别三、资本预算与经营预算的区别v 四、资本预算使用的主要概念四、资本预算使用的主要概念v 五、投资决策的非财务因素五、投资决策的非财务因素v第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法v 一、净现值法一、净现值法v 二、内含报酬率法二、内含报酬率法v

2、三、回收期法三、回收期法v 四、会计收益率法四、会计收益率法2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3 3第一节第一节 资本预算概述资本预算概述2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓4 4一、债券的概念v资本预算是指资本预算是指制定长期投资决策制定长期投资决策的过程，的过程，目的是目的是评估评估长期投资项目的长期投资项目的生存能力生存能力和和盈盈利能力利能力，以便判断企业是否值得投资。，以便判断企业是否值得投资。v投资决策是财务管理三大决策中最为重要投资决策是财务管理三大决策中最为重要的一项。的一项。第一

3、节第一节 资本预算概述资本预算概述2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓5 5v一、投资项目的主要类型一、投资项目的主要类型第一节第一节 资本预算概述资本预算概述4扩张性项目扩张性项目（扩大范围增加流入）（扩大范围增加流入）123重置性项目重置性项目（替换设备）（替换设备）强制性项目强制性项目（按要求投资）（按要求投资）其他项目其他项目（研发、专利权投资、土地投资）（研发、专利权投资、土地投资）2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓6 6v二、资本投资的管理程序二、资本投资的管理程序 第一节第一节 资本

4、预算概述资本预算概述估计项目的相关现金流量估计项目的相关现金流量2计算投资项目的评估指标计算投资项目的评估指标3评估指标与可接受标准比较评估指标与可接受标准比较4提出各种投资项目提出各种投资项目1分析影响决策的非计量因素和非经济因素分析影响决策的非计量因素和非经济因素5对已接受的项目进行优化和再评估对已接受的项目进行优化和再评估62022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓7 7v三、资本预算与经营预算的区别三、资本预算与经营预算的区别v经营预算分部门编制，且只针对一个年度的事项。经营预算分部门编制，且只针对一个年度的事项。v资本预算针对项目编制（一个项

5、目会涉及多个部资本预算针对项目编制（一个项目会涉及多个部门），会涉及不同会计期（常为项目的整个寿命门），会涉及不同会计期（常为项目的整个寿命周期）。周期）。第一节第一节 资本预算概述资本预算概述2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓8 8第一节第一节 资本预算概述资本预算概述v四、资本预算使用的主要概念四、资本预算使用的主要概念v（一）相关成本和收入（一）相关成本和收入v相关成本（收入）相关成本（收入）是指与特定决策项目有关的、是指与特定决策项目有关的、在分析评价时必须考虑的成本（收入）因素，如在分析评价时必须考虑的成本（收入）因素，如差额成本、未

6、来成本、机会成本、重置成本等。差额成本、未来成本、机会成本、重置成本等。v非相关成本非相关成本则是指与特定决策项目无关的、在分则是指与特定决策项目无关的、在分析评价时不必考虑的成本因素，如沉没成本、过析评价时不必考虑的成本因素，如沉没成本、过去成本、帐面成本等。进行现金流量估计不需要去成本、帐面成本等。进行现金流量估计不需要考虑非相关成本。考虑非相关成本。v为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些专门的成本概念：一些专门的成本概念：2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓9 9第一节第一节 资本预算概述

7、资本预算概述可避免成本可避免成本与不可避免与不可避免成本成本前者：前者：指在决策制定中通过采用一个项目替代另指在决策制定中通过采用一个项目替代另一个项目就可以避免的成本。一个项目就可以避免的成本。后者：后者：指无论采用指无论采用哪一个项目均会存在的成本。哪一个项目均会存在的成本。未来成本和未来成本和过去成本过去成本前者：前者：指目前尚未发生并且会因现在或将来的决指目前尚未发生并且会因现在或将来的决策改变的成本。策改变的成本。后者：后者：指已经发生的且不会因现指已经发生的且不会因现在或将来的决策改变的成本，也称为沉没成本。在或将来的决策改变的成本，也称为沉没成本。机会成本机会成本指在决策过程中当

8、选择一个项目而放弃另一个时，指在决策过程中当选择一个项目而放弃另一个时，所失去的被放弃项目的预期收益。所失去的被放弃项目的预期收益。差异成本和差异成本和差异收入差异收入前者前者：指在决策制定中两个备选项目的总成本差：指在决策制定中两个备选项目的总成本差异。异。后者后者：指任何两个备选项目之间的收入差异：指任何两个备选项目之间的收入差异2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1010第一节第一节 资本预算概述资本预算概述v（二）增量现金流（二）增量现金流v在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：

9、只有增量现金流量才是与项目相基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。关的现金流量。v增量现金流量增量现金流量指接受或拒绝某个投资项目时，指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。企业总现金流量因此发生的变动。v只有那些由于采纳某个项目引起的只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加现金支出增加额额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的某个项目引起的现金流入增加额现金流入增加额，才是该项目的，才是该项目的现金流入。现金流入。v这里的这里的“现金现金”指广义的现金指广义的现金货币资金和因货币资金和因项目需要而投

10、入的非货币资源的变现价值。项目需要而投入的非货币资源的变现价值。2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1111第一节第一节 资本预算概述资本预算概述v投资项目的增量现金流，按时间分三种：投资项目的增量现金流，按时间分三种：1.1.初始期现金流：初始期现金流：投资开始日至取得投资开始日至取得营业收入前营业收入前2.2.经营期现金流：经营期现金流：取得营业收入期间取得营业收入期间3.3.处置期现金流：处置期现金流：营业现金流终止日营业现金流终止日至项目资产清理完至项目资产清理完2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋

11、宋 晓晓1212第一节第一节 资本预算概述资本预算概述1.1.初始期现金流：初始期现金流： 现金流入：旧资产出售的净收入现金流入：旧资产出售的净收入 （重置项目），包括纳税影响。（重置项目），包括纳税影响。 现金流出：购置新资产的支出；额外的现金流出：购置新资产的支出；额外的 资本性支出（运输、安装、调试等）；资本性支出（运输、安装、调试等）； 净营运资本的增加（或减少）净营运资本的增加（或减少）2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1313第一节第一节 资本预算概述资本预算概述2.2.经营期现金流：经营期现金流：三项之和为项目引起的公司税前利润变

12、动三项之和为项目引起的公司税前利润变动（2 2）（3 3）减：折旧费（按税法规定计量）的净变动）减：折旧费（按税法规定计量）的净变动（1 1）（4 4）四项之和是项目引起的税后利润变动四项之和是项目引起的税后利润变动（5 5）五项之和是经营期增量现金流五项之和是经营期增量现金流2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1414第一节第一节 资本预算概述资本预算概述3.3.处置期现金流：处置期现金流：（1 1）处置或出售资产的残值变现价值；）处置或出售资产的残值变现价值；（2 2）与资产处置相关的纳税影响；）与资产处置相关的纳税影响；（3 3）营运资本的

13、变动。）营运资本的变动。2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1515第一节第一节 资本预算概述资本预算概述v（三）资本成本（三）资本成本 v资本投资项目评估的基本原理是：资本投资项目评估的基本原理是：v投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。业的价值将减少。2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1616第一节第一节 资本预算概述资本预算概述v五、投资决策的非财

14、务因素五、投资决策的非财务因素v（1 1）投资决策使用的信息是否充分和可靠；）投资决策使用的信息是否充分和可靠；v（2 2）企业是否有足够的人力资源成功实施项目；）企业是否有足够的人力资源成功实施项目；v（3 3）项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什）项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什么影响，他们是否欢迎；么影响，他们是否欢迎；v（4 4）企业是否能够及时、足额筹集到项目所需的）企业是否能够及时、足额筹集到项目所需的资金；资金；v（5 5）项目是否符合企业的发展战略，对于提升长）项目是否符合企业的发展战略，对于提升长期竞争力有何影响，竞争对手将会作出什么反应；期竞争力有何影响，竞争对手将

15、会作出什么反应；v（6 6）项目的实施是否符合有关法律的规定和政府）项目的实施是否符合有关法律的规定和政府政策。政策。2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1717v 例例1 1：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论支发生争论. .你认为不应列入该项目评价的现金流量有你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。（）。A.A.新产品投产需要占用营运资金新产品投产需要占用营运资金8080万元，它们可在公万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集。司现有周转资金中解决，不需要另外筹

16、集。B.B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益设备出租可获收益200200万元，但公司规定不得将生产设备万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争。出租，以防止对本公司产品形成竞争。C.C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100100万元，万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品。如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品。D.D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年每年5050万元。万元。

17、E. E.动用为其它产品储存的原料约动用为其它产品储存的原料约200200万元。万元。v 答案：答案：BCDBCD2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1818v例例2 2：某公司购入一批价值：某公司购入一批价值2020万元的专用材料，因万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以规格不符无法投入使用，拟以1515万元变价处理，万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出产品开发，并准备支出5050万元购入设备当年投产。万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品

18、使用，故经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失不再对外处理，可使企业避免损失5 5万元，并且不万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。因此，在评价该需要再为新项目垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按项目时第一年的现金流出应按6565万元计算。（）万元计算。（）v答案：答案：说明：专用材料应以其变现价值说明：专用材料应以其变现价值1515万元考虑，万元考虑，所以项目第一年的现金流出所以项目第一年的现金流出=50+15=65=50+15=65第一节第一节 资本预算概述资本预算概述河南大学工河南大学工商管理学院商管理学院第二节第二节 项目评估的基本

19、方法项目评估的基本方法2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2020第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法v基本方法：折现现金流量法基本方法：折现现金流量法净现值法净现值法内含报酬率法内含报酬率法回收期法回收期法会计收益率法会计收益率法2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2121第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法v一、净现值法一、净现值法v净现值：指特定方案未来现金流入量的现值与未净现值：指特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量现值之间的差额。来现金流出量现值之间的差

20、额。v判断方法：判断方法：v净现值为正数，说明投资方案的报酬率大于预定净现值为正数，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率（资本成本），项目能增加股东财富，的贴现率（资本成本），项目能增加股东财富，予以采纳；予以采纳；v净现值为负数，说明投资方案的报酬率小于预定净现值为负数，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率，项目将减损股东财富，予以放弃；的贴现率，项目将减损股东财富，予以放弃；v在若干可行方案中，净现值最大的方案为优选方在若干可行方案中，净现值最大的方案为优选方案。案。2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2222第二节第二节 项目评估的基本方法

21、项目评估的基本方法nkkknkkkiiNPV00)1 (O)1 (InkkkiNCFNPV0)1 (01)1 (NCiCFNPVnkkk净现净现值值公式公式2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2323第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法v例题：设企业资本成本为例题：设企业资本成本为10%10%，有三项投资项目。，有三项投资项目。年年份份A A项目项目B B项目项目C C项目项目净收净收益益折旧折旧现金现金流量流量净收净收益益折折旧旧现金现金流量流量净收净收益益折折旧旧现金现金流量流量0 0(20000)(20000)(9000)(9

22、000)(12000)(12000)1 11800180010000100001180011800(1800)(1800)300030001200120060060040004000460046002 2324032401000010000132401324030003000300030006000600060060040004000460046003 33000300030003000600060006006004000400046004600合合计计5040504050405040420042004200420018001800180018002022-5-32022-5-3河南大学工商管

23、理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2424第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法v净现值（净现值（A A）=1669=1669万元万元v净现值（净现值（B B）=1557=1557万元万元v净现值（净现值（C C）=-560=-560万元万元v结论：结论：vA A、B B两个项目的投资报酬率均超过两个项目的投资报酬率均超过10%10%vC C项目的投资报酬率小于项目的投资报酬率小于10%10%，应予放弃。，应予放弃。2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2525v原理：假设原始投资是按资本成本借入的，原理：假设原始投资是按资本成本借

24、入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。可通过还本付息表说明。偿还本息。可通过还本付息表说明。第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2626第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法vA A项目的还本付息表项目的还本付息表年份年份年初债款年初债款年息年息10%10%年末债款年末债款偿还现金偿

25、还现金债款余额债款余额1 12000020000200020002200022000118001180010200102002 210200102001020102011220112201324013240（20202020）vB B项目的还本付息表项目的还本付息表年份年份年初债款年初债款年息年息10%10%年末债款年末债款 偿还现金偿还现金债款余额债款余额1 1120001200012001200132001320046004600860086002 2860086008608609460946046004600486048603 318601860186186534653464600460

26、074674620200.8264=16697460.7513=5602022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2727v但是但是A A、B B两个项目哪一个更好呢？两个项目哪一个更好呢？vA A投资额投资额2000020000万元，万元，2 2年，净现值年，净现值16691669万元；万元；vB B投资额投资额90009000万元，万元，3 3年，净现值年，净现值15571557万元。万元。v无法用净现值指标判断，应用现值指数法。无法用净现值指标判断，应用现值指数法。v现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值

27、的比率。比率。第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法nkknkkii0k0k)1 (O)1 (I现值指数v现值指数（现值指数（A A）=21669=2166920000=1.0820000=1.08v现值指数（现值指数（B B）=10557=105579000=1.179000=1.17v现值指数（现值指数（C C）=11440=1144012000=0.9512000=0.952022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2828第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法v现值指数是相对数，反映投资的效率。现值指数是相对数，反映投资的

28、效率。v是不是是不是B B项目优于项目优于A A项目呢？项目呢？v不一定，原因是二者的期限不同。不一定，原因是二者的期限不同。2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2929第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法v二、内含报酬率法二、内含报酬率法v是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。内含报酬率是项目本身的投资报为零的折现率。内含报酬率是项目本身的投资报酬率。酬率。nkkknkkkii00)1 (

29、O)1 (I0v 续前例：续前例：v 内含报酬率（内含报酬率（A A）=16.04%=16.04%v 内含报酬率（内含报酬率（B B）=17.88%=17.88%v 内含报酬率（内含报酬率（C C）=7.32%=7.32%v 用资本成本用资本成本10%10%对项目进行取舍。对项目进行取舍。A A、B B可接受，可接受，C C应放弃。应放弃。2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3030第二节第二节 项目评估的基本方法项目评估的基本方法v三、回收期法三、回收期法v回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所

30、需要的时间。它代表收回投资所需要额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。的年限。回收年限越短，项目越有利。v当原始投资一次支出、每年现金流入量相等当原始投资一次支出、每年现金流入量相等时：时：每年现金净流入量原始投资额回收期年现金净流量第年尚未收回额第回收期1MMMv如果现金流入量每年不等，或原始投资分几年如果现金流入量每年不等，或原始投资分几年投入：投入：2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3131v回收期（回收期（A A）=1.62=1.62v回收期（回收期（B B）=2.3=2.3v回收期法的优点：计算简便

31、；容易理解；可大体上回收期法的优点：计算简便；容易理解；可大体上衡量项目的流动性和风险。衡量项目的流动性和风险。v缺点：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看缺点：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流；促使成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。v为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法出了折现回收期法( (动态回收期）。使下式成立的动态回收期）。使下式成立的n.n.第二节第二节 项目评估的基本方法项

32、目评估的基本方法0)1 ()(0nttkKiOI2022-5-32022-5-3河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3232v四、会计收益率法四、会计收益率法v= =年平均净收益年平均净收益原始投资额原始投资额100%100%v会计收益率（会计收益率（A A）=12.6%=12.6%v会计收益率（会计收益率（B B）=15.6%=15.6%v会计收益率（会计收益率（C C）=5%=5%v优点：是衡量盈利性的简单方法；使用财务报优点：是衡量盈利性的简单方法；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；揭示了采纳一个项目后财务报表的全部利润；揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经