金融市场学(高教版chapter_07

1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融远期、期货、期权金融远期、期货、期权和互换和互换第七章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解金融远期、期货和互换的概念及特点掌握远期合约和期货合约的定价了解期货价格和远期价格，期

2、货价格和现货价格之间的关系掌握利率互换和货币互换的设计和安排Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007本章框架本章框架金融远期和期货概述金融远期和期货概述远期和期货的定价远期和期货的定价 金融期权市场金融期权市场金融互换金融互换 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融远期

3、合约概述金融远期合约概述 n定义金融远期合约 (Forward Contracts) 是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。交割价格 (Delivery Price)。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。的。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融远期合约概述金融

4、远期合约概述 n特点特点 非标准化合约 场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融远期合约概述金融远期合约概述 n种类远期利率协议远期外汇合约远期股票合约 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期利率协议远期

5、利率协议远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。规避利率上升（下降）的风险 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期利率协议远期利率协议 n重要术语n交易流程合同金额合同货币交易日结算日确定日到期日合同期合同利率参照利率结算金Copyright by Yichun Zhang, Z

6、henlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期利率协议远期利率协议 n结算金的计算： 在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。 BDrBDkrrArr1结算金Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期利率协议远期利率协议 TT*n远期利率 (Forw

7、ard Interest Rate)定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 计算：由一系列即期利率决定的。tTTTtTrrr*111r为T时刻到期的即期利率； 为T*时刻 ( ) 到期的即期利率； 为所求的t时刻的 期间的远期利率 。上式仅适用于每年计一次复利的情形 。*rrTT*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期利率协议远期利率协议 n连续复利：当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为

8、： TTtTrtTrr*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期利率协议远期利率协议 n功能功能通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具 简便、灵活、不需支付保证金等优点 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Fin

9、ance, Xiamen University, 2007远期外汇合约远期外汇合约n远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts) 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。直接远期外汇合约 远期外汇综合协议Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期外汇综合协议远期外汇综合协议n远期汇率 (Forward Exchange Rate) 是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。n

10、远期汇率的报价方法：报出直接远期汇率报出远期差价 n远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。n升水n平价n贴水加减规则 ：前小后大往上加，前大后小往下减。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期外汇综合协议远期外汇综合协议n远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金

11、额原货币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期外汇综合协议远期外汇综合协议n远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于：前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。n但两者也有很多相似之处：标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到结算日的时

12、间，n表示合同签订日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。名义本金均不交换。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期外汇综合协议远期外汇综合协议n根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种：n一是汇率协议；n一是远期外汇协议。BDRKMiWWA1RSBDMFKAiFKAR1*Copyright by Yichun Zhang,

13、Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期股票合约远期股票合约n远期股票合约 (Equity forwards) 是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期货合约概述金融期货合约概述n定义金融期货合约 (Futures Contracts) 是指协议双

14、方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。 期货价格(Futures Price) 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期货合约概述金融期货合约概述 n特点期货合约均在交易所进行,违约风险小采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓)，而无须进行最后的实物交割。 标准化合约期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账

15、户 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期货合约概述金融期货合约概述n种类利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约）股价指数期货(标的物是股价指数)外汇期货(标的物是外汇)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期货合约和远期合约的比较期货合约和远期合约的比较标

16、准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期货合约概述金融期货合约概述n期货市场的功能转移价格风险的功能价格发现功能 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期价格和

17、远期价值远期价格和远期价值 n远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联的。n远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。n远期价格跟远期价值却相差十万八千里。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期货价格与远期价格的关系期货价格与远期价格的关系 n当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。 n当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。C

18、opyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007基本假设与基本符号基本假设与基本符号 n基本假设：1没有交易费用和税收。2能以相同的无风险利率自由借贷3远期合约没有违约风险。4允许现货卖空行为。5理论价格是在没有套利机会下的均衡价格。6期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。n基本符号：T；S；ST；K；f；F；r。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departmen

19、t of Finance, Xiamen University, 2007无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价 n无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。(一) 无套利定价法n基本思路：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则的话，就可以进行套利。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价n构

20、建如下两种组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金；组合B：一单位标的资产。n在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即： ()r T tKe()()r T tr T tfKeSfSKe一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和单位无风险负债组成。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价(二) 现货远期平价定理n令f=

21、0，则：n这就是无收益资产的现货远期平价定理，或称现货期货平价定理。n该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。()r T tFSeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价(三) 远期价格的期限结构n描述不同期限远期价格之间的关系。 n消去S，n根据公式 ，我们得到不同期限远期价格之间的关系：()* (*),rTtrTtFS eFS e)()(*tTrtTrFe

22、F)( *TTrFeFTTtTrtTrr*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知现金收益资产远期合支付已知现金收益资产远期合约的定价约的定价 n支付已知现金收益的资产是指在到期前会产生完全可预测的现金流的资产。n如附息债券和支付已知现金红利的股票。n黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。n我们令已知现金收益的现值为I，对黄、白银来说，I为负值。Copyright by Yichu

23、n Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知现金收益资产远期支付已知现金收益资产远期合约的定价合约的定价n构建如下两个组合：n组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金;n组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日 、本金为I 的负债。n在t时刻，这两个组合的价值应相等，即： ()r T tKe()() f+ =S-I f=S-I- r T tr T tKeKeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong

24、Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知现金收益资产远期支付已知现金收益资产远期合约的定价合约的定价n现货远期平价公式n根据F的定义，我们可从公式 (7.16) 中求得：n该式表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。()F = (S -I) rTteCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付

25、已知收益率资产远期合支付已知收益率资产远期合约定价约定价 n支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率。股价指数也可近似地看作是支付已知收益率的资产。远期利率协议和远期外汇综合协议也可看作是支付已知收益率资产的远期合约。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率资产远期合约定价支付已知收益率资产远期合约定价 n构造两个组合：n

26、组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金；n组合B： 单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。n在t时刻：()r TtKe()qTte)()(tTqtTrSeKef)()(tTrtTqKeSefCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率资产远期合支付已知收益率资产远期合约定价约定价 n现货远期平价公式：n该式表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算

27、的现货价格在T时刻的终值。)(tTqrSeFCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期货价格与现货价格的关系期货价格与现货价格的关系 期货价格和现在现货价格的关系现货价格和预期现货价格的关系 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期货价格和现在现货价格的关系期货价格和现在现

28、货价格的关系n可以用基差 (Basis) 来描述。n基差=现货价格期货价格Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007现货价格和预期现货价格的关系现货价格和预期现货价格的关系n以无收益资产为例：n比较可知，y和r的大小就决定了F和 孰大孰小。ny值的大小取决于标的资产的系统性风险。n在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F都小于 。TE S()y T tTE SSe()r T tFSe()TE SCopyr

29、ight by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 期权市场概述期权市场概述n(一) 金融期权合约的定义与种类n(二) 金融期权的交易n(三) 期权交易与期货交易的区别Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(一一) 金融期权合约的定义与种类金融期权合约的定义与种类n金融期权 (Option)，

30、是指它的持有者有权在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产(称为标的金融资产Underlying Financial Assets) 的合约。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权 (Call Option) 和看跌期权 (Put Option)。2按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 3按照期权合约的标的资产划分金融期权合约可分为利率期权、货币期权

31、 (或称外汇期权)、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(二二) 金融期权的交易金融期权的交易期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。由于有效期 (交割月份) 不同，同一种标的资产可以有好几个期权品种 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai L

32、in, Department of Finance, Xiamen University, 2007此外，同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种，同一标的资产、相同期限、相同协议价格的期权还分为看涨期权和看跌期权两大类，因此期权品种远比期货品种多得多。 (二二) 金融期权的交易金融期权的交易Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(三三) 期权交易与期货交易的区别期权交易与期货交易的区别n1、权利和义务。 对于期权的

33、买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(三三) 期权交易与期货交易的区别（续）期权交易与期货交易的区别（续）n2、标准化n3、盈亏风险n4、保证金n5、买卖匹配n6、套期保值Copyright

34、 by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、期权合约的盈亏分布二、期权合约的盈亏分布 n(一) 看涨期权的盈亏分布n(二) 看跌期权的盈亏分布Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(一一) 看涨期权的盈亏分布看涨期权的盈亏分布假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股

35、票价格将上升，因此以0.75美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007如果在期权到期时，微软股票等于或低于30美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为75美元 (即0.75*100)。如果在期权到期时，微软股票升至30.75美元，买方通过执行期权可赚取75美元，扣掉期权费后，他刚

36、好盈亏平衡。如果在期权到期前，微软股票升到30.75美元以上，买方就可实现净盈余。股票价格越高，买方的净盈余就越多。比如股票价格升到40元，那么买方通过执行期权也就是用30元的价格购买市价高达40美元的股票，可赚取1000美元 (即(40-30)100)，扣掉期权费用75美元 (即0.75100)，净盈利925美元。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zhe

37、ng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值 (即盈亏) 取决于标的资产市价与协议价格的差距。对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价 (S) 与协议价格 (X) 的关系，我们把SX时的看涨期权称为实值期权 (In the Money)，把 S=X的看涨期权称为平价期权 (At the Money)，把SX的看涨期权称为虚值期权 (Out of the Money)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin

38、, Department of Finance, Xiamen University, 2007(二二) 看跌期权的盈亏分布看跌期权的盈亏分布假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将下跌，因此以2.47美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看跌期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071

39、如果在期权到期时，微软股票等于或高于30美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为期权费247美元 (即2.47*100)。2如果在期权到期时，微软股票跌至27.53美元，买方通过执行期权可赚取247美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。3如果在期权到期前，微软股票跌到27.53美元以下，买方就可实现净盈余。股票价格越低，买方的净盈余就越多。比如股票价格下跌到20元，那么买方通过执行期权也就是用30元的价格卖出市价只有20美元的股票，可赚取1000美元 (即(30-20)100)，扣掉期权费用247美元 (即2.47100)，净盈利753美元。Copyright by Yichun Zhang,

40、 Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、奇异期权三、奇异期权n奇异期权(Exotic Options)是金融机构为满足客户的特殊需要而开发的，它通常在场外交易。奇异期权种类繁多，目前较常见的有：Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and

41、 Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(一一) 打包期权打包期权n打包 (Package) 期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和 (或) 标的资产构成的组合。打包期权的一个例子是范围远期合约 (Range Forward Contracts)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007范围远期合约多头由一份远期多头与一份看跌期权多头和一份看涨期权空头构成，其盈

42、亏分布图如图8-4所示。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(二二) 非标准美式期权非标准美式期权n标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定协议价格随执行日期的推迟而增长。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of F

43、inance, Xiamen University, 2007(三三) 远期期权远期期权n远期期权是指期权费在现在支付，而有效期在未来某时刻开始的期权。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(四四) 复合期权复合期权n复合期权就是期权的期权，它有四种基本类型，即看涨期权的看涨期权、看涨期权的看跌期权，看跌期权的看涨期权和看跌期权的看跌期权。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and H

44、ai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(五五) 任选期权任选期权n任选期权（“As You Like It” Option，又称Chooser Option) 是指在一定期限内可由多头选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(六六) 障碍期权障碍期权n障碍期权 (Barrier Option) 是指其收益依赖于标的资产价格在一

45、段特定时期内是否达到了一个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种，一是封顶期权 (Caps)，一是失效期权 (Knockout Option)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(七七) 两值期权两值期权n两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的金额。Copyright by Yichun Zh

46、ang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(八八) 回溯期权回溯期权n回溯期权 (Lookback Option) 的收益依赖于期权有效期内标的资产的最高或最低价格。回溯看涨期权的持有者可按期权有效期内的最低价格购买标的资产。回溯看跌期权的持有者则可按期权有效期内的最高价格出售标的资产。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2

47、007(九九) 亚式期权亚式期权n亚式期权 (Asian Option) 的收益依赖于标的资产有效期内至少某一段时间的平均价格。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n亚式期权有两个基本类型：一是平均价格期权 (Average Price Option)，它先按预定平均时期计算出标的资产的平均价格，然后根据该平均价格与协议价格的差距计算出期权多空双方的盈亏；二是平均协议价格期权 (Average Strike Option)，它是把

48、按预定平均时期计算出的标的资产的平均价格作为平均协议价格，然后根据期权到期时标的资产的现货价格与平均协议价格之间的差距计算期权多空双方的盈亏 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(十十) 资产交换期权资产交换期权n资产交换期权 (Options to Exchange One Asset for Another) 是指期权买者有权在一定期限内按一定比率把一种资产换成另一种资产 Copyright by Yichun Zhang,

49、Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互换概述金融互换概述 n定义n金融互换 (Financial Swaps) 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互换概述金融互换概述（一）互换与掉期的区别 合约与交易的区别有无专门市场不同Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and H