长期投资决策分析

1、 长期投资决策分析长期投资决策分析。 一、资金的时间价值和风险价值 二、投资项目的评价分析 三、长期投资决策的运用资金的时间价值和风险价值资金的时间价值和风险价值n一、资金时间价值的含义一、资金时间价值的含义n二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算n三、风险价值的含义三、风险价值的含义 一、资金时间价值的含义n在利息与利率已深入人心的情况下，在人们的观念中，不同时点的同量货币资金的价值是不一样的，今天的1元钱不等于明天的1元钱。前一期的货币资金比后一期同量的货币资金价值更高，这就是货币的时间价值货币的时间价值。通常情况下，它相当于没有风险和通货膨胀情况下社会平均社会平均利润率利润率。在实

2、务中，通常以国债国债一年的利率作为参照。n由于货币时间价值的存在，人们在金融活动中必然要进行货币资金价值的跨期比较，这就需要借助于利率将不同时点的货币资金放在一个时点来比较。不同时点货币资金的价值比较一般通过现值现值和终值终值的计算来实现。 货币时间价值运用意义1、不同时点的资金不能直接加减乘除或直接、不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较。比较。2、必须将不同时点的资金换算为同一时点的、必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减乘除或比较。资金价值才能加减乘除或比较。明白！明白！ 二、资金时间价值的计算（一）复利终值（一）复利终值 复利是指在每经过一个计息期后，都要将所生利息加入

3、本金，以计算下期的利息。这样，在每一个计息期，上一个计息期的利息都将成为生息的本金，即以利生利，也就是俗称的“利滚利”。 计算公式：复利终值复利终值= =初始本金初始本金复利终值系数复利终值系数SP（1i）n S-终值 P-现值 i-利率 n-计息期，（1i）n为复利终值系数，可使用符号（S/P,I,n）表示。S与利率i、期限n和本金P呈正向变化关系。n可以利用EXCEL或专用财务计算器计算，也可以查表计算。 （二）复利现值（二）复利现值n复利现值是未来一笔现金流按一定的贴现率贴现后的当前价值。计算公式为：复利现值=未来现金流复利现值系数式中PV为现值，FV（S）为未来现金流，i为贴现率，n为

4、贴现期数，1/(1+i)n为贴现系数，也称复利现值系数，可用符号（P/S,i,n）表示。1(1)nPVFVi n终值S=P+I=P（1+i）n=P 复利终值系数0P PS=？n顺向求终顺向求终n 现值P=S /（1+i）n=S 复利现值系数P=？nS反向求现反向求现0时间就是金钱 先生，一次性支付房款，可获房价优惠 （三）系列现金流的终值与现值1、系列现金流、系列现金流n系列现金流是指基于某一事件，在未来一定时期不断发生的现金流。如贷款分期偿还、存本取息存款，债券分期付息，股票每年分红、保险金缴纳、领取养老金。n计算式为每笔现金流的现值、终值之和其中，Ct 为未来 t 期的现金流。n不规则的现

5、金流计算较麻烦，定期等额的现金流相对简化，也较常用。这种现金流称为年金。也分终值和现值11(1)ntttPVCi1(1)nn tttFViC 2、年金、年金 指每隔相同时间（一年、半年、一季度等）收入或支出相等金额的款项，如分期等额付款、每年相等收入等。 年金种类 等额收付款项发生在每期期末等额收付款项发生在每期期初 多期以后开始等额收付款项无限期等额收付款项 普通年金 即时年金 递延年金 永续年金 年金的计算原理n普通年金的终值年金终值系数等额现金流n （S/A，i,n） An普通年金的现值年金现值系数等额现金流n （P/A，i,n） A 年金终值的几何涵义-10010203040投资期间年

6、金终值每期金额每期金额每期金额每期金额不变每期不能中断 投资期间(贷款期间)每期金额年金现值年金现值的几何涵义 n普通年金普通年金终值终值计算计算:年金计算年金计算012 nAAA+A*(1+i) n-1+A*(1+i) n-2A*(1+i) 0 n普通年金普通年金终值终值计算计算: 通过复利终值计算年金终值比较复杂，但存在一定的规律性，可以推导出普通年金终值的计算公式。iiASn1)1 (=A普通年金终值系数 n案例案例：公司准备进行一投资项目，在未来3年每年末投资200万元，若企业的资金成本为5%，问项目的投资总额是多少?0 1 2 3200 200 200？ 解：解：项目的投资总额S=A

7、普通年金终值系数 =A（S/A,5%,3） =2003.153 =630.6万元 所以：项目的投资总额是630.6万元 注：查一元年金终值系数表知， 5%、3期年金终值 系数为 ：3.153 n案例案例：某公司在5年后必须偿还债务1500万元，因此从今年开始每年必须准备等额款项存入银行，若银行存款利率为4%，每年复利一次，问该公司每年准备300万元是否能够还债?年金计算年金计算0 1 2 5A A . A1500 解：S=A（S/A,4%,3） 每年准备款项为 A=S/（S/A,4%,3） =1500/5.416 =276.96万元 因为：276.96小于300 所以：该公司每年准备的款项能够

8、还债 注：查一元年金终值系数表知， 4%、5期年金终值系数为5.416 （偿债基金） n普通年金普通年金现值现值计算计算:年金计算年金计算012 nAAA+A/(1+i) n+A/(1+i) 2A/(1+i) n普通年金普通年金现值现值计算计算: 通过复利现值计算年金现值比较复杂，但存在一定的规律性，可以推导出普通年金现值的计算公式。niiAP)1 (1= A普通年金现值系数年金计算年金计算 n案例案例：某公司准备投资一项目，投入2900万元，该项目从今年开始连续10年，每年产生收益300万元，若期望投资利润率8%，问该投资项目是否可行？0 1 2 10300 300 300 n 解：P= A

9、（P/A,8%,10） 每年产生收益总现值P = 300 6.710 =2013万元 2013 2900 该投资项目不可行注：查一元年金现值系数表知， 8%、10期年金现值系数为6.710。 预付年金与递延年金的终值与现值可以利预付年金与递延年金的终值与现值可以利用普通年金模型进行计算（足量练习）用普通年金模型进行计算（足量练习）永续年金的现值永续年金的现值n这是一种存续期无限长的年金，如永续国债、优先股，理论上其终值无限大，无从计算。现值公式为：n如一优先股每年可获得固定股息0.2元，当折现率为10%时，优先股的价值为11nvPPVCCii10.220.1三、风险价值的含义三、风险价值的含义

10、 1 1、风险的含义、风险的含义n日常生活使用的“风险”，实际上是指发生损失或失败，即“风险是发生财务损失的可能性”n理财使用的“风险” 是指“预期结果的不确定性”。风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。风险的概念比危险广泛，包括了危险，危险只是风险的一部分。风险的另一部分即正面效应，可以称为“机会”。人们对于机会，需要识别、衡量、选择和获取。理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。2 2、单项资产的风险和报酬、单项资产的风险和报酬n1）利用概率分布图：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值n2）利用数理统计指标n预期值：数学期望或均值，反

11、映平均收益水平，不能用来衡量风险n离散程度：方差与标准差，反映各种可能的报酬率偏离预期报酬率的综合差异n应用：期望值相等的情况下，标准差大的方案，风险大。期望值不相等的情况下，计算变化系数。3 3、投资组合的风险和报酬、投资组合的风险和报酬n投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。n一般而言，证券种类越多，风险越小。所以，当组合中的资产多样化达到一定程度，非系统风险可以忽略4 4、风险价值、风险价值n风险价值又称风险报酬，是指投资者因承担风险而进行投资所获得的超过时间价值的那部分额外报酬

12、。n总预期报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=货币时间价值+风险价值项目投资的评价分析项目投资的评价分析项目投资项目投资 项目投资是指将资金直接投放于生产性资产以获取营业利润的投资项目投资是指将资金直接投放于生产性资产以获取营业利润的投资，如购置设备、建造厂房等。因投资额大、投资期长、投资风险大，一，如购置设备、建造厂房等。因投资额大、投资期长、投资风险大，一般应事先准备若干备选方案，通过分析和评价，选择最优方案。般应事先准备若干备选方案，通过分析和评价，选择最优方案。 项目投资一般具有影响时间大、投资额多、不经常发生、变现能力项目投资一般具有影响时间大、投资额多、不经常发生、变现能力差等特点。

13、差等特点。一、投资项目的现金流量一、投资项目的现金流量二、投资决策评价的基本方法二、投资决策评价的基本方法1、贴现分析评价方法、贴现分析评价方法 2、非贴现分析评价方法、非贴现分析评价方法项目投资的现金流量项目投资的现金流量n一、现金流量的内容一、现金流量的内容n1、现金流出量（、现金流出量（Cash Outflows） 一个项目投资的现金流出量是指该项目投资引起企业的现金支出的增加一个项目投资的现金流出量是指该项目投资引起企业的现金支出的增加量，主要包括固定资产购置支出、垫支营运资金、付现成本。量，主要包括固定资产购置支出、垫支营运资金、付现成本。n2、现金流入量（、现金流入量（Cash I

14、nflows） 一个项目投资的现金流入量是指该项目投资引起企业的现金收入的增加一个项目投资的现金流入量是指该项目投资引起企业的现金收入的增加量，主要包括营业现金流入、回收固定资产残值、回收营运资金量，主要包括营业现金流入、回收固定资产残值、回收营运资金n3、现金净流量（、现金净流量（Net Cash Flow） 项目投资的净现金流量是指项目固定周期内现金流入量和现金流出量的项目投资的净现金流量是指项目固定周期内现金流入量和现金流出量的差额差额第一节第一节 投资项目的现金流量投资项目的现金流量n4、初始投资现金流量、初始投资现金流量 一般包括固定资产购置支出、垫支流动资产现金流出设备更新时出售旧

15、一般包括固定资产购置支出、垫支流动资产现金流出设备更新时出售旧设备所实现净残值收入设备所实现净残值收入n5、营业现金流量、营业现金流量 主要包括营业现金流入、付现经营成本、税金，可用公式表示：主要包括营业现金流入、付现经营成本、税金，可用公式表示： 营业现金净流量营业现金净流量=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税=税后净利润税后净利润+折旧折旧n6、终结点现金流量、终结点现金流量 项目结束时，固定资产残值流入，垫支营运资金收回项目结束时，固定资产残值流入，垫支营运资金收回 估算现金流量应注意的问题估算现金流量应注意的问题最基本的原则是确定增量现金流。最基本的原则是确定增量现金流。

16、只有那些由于采纳某个方案引起的现金增量，才是该项目的现只有那些由于采纳某个方案引起的现金增量，才是该项目的现金流量。金流量。1、区分相关成本和非相关成本（沉没成本）、区分相关成本和非相关成本（沉没成本）2、重视机会成本、重视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他项目的影响（负效应）、要考虑投资方案对公司其他项目的影响（负效应）某投资方案的年营业收入为某投资方案的年营业收入为 100 000元，年营业成本为元，年营业成本为 60 000元，年折旧额元，年折旧额 10 000元，所得税率为元，所得税率为33，该方案的每年营业，该方案的每年营业现金净流量为（现金净流量为（ ）。）。A26 800元元

17、B36 800元元 C16 800元元 D43 200元元解析：解析：经营期现金净流量经营期现金净流量=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税=税税后净利润后净利润+折旧折旧=（100000-60000）*（1-33%）+10000=26800+10000=36800项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法成本比较法成本比较法回收期法回收期法(PBP)平均报酬率法平均报酬率法 净现值法净现值法(NPV） 内含报酬率法内含报酬率法(IRR) 现值指数法现值指数法(PI) 动态回收期法动态回收期法非贴现现金流量方法 贴现现金流量方法静态投资回收期法静态投资回收期法n回收期（回

18、收期（Payback period，PBP）：使投资项目现金流量等于起初现金流出）：使投资项目现金流量等于起初现金流出量所需要的时期。量所需要的时期。n静态投资回收期法的基本原理：通过计算一个项目所产生的未折现现金流量静态投资回收期法的基本原理：通过计算一个项目所产生的未折现现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收期的速度来衡量项目投资足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收期的速度来衡量项目投资方案方案n特点：简洁明了、易于计算特点：简洁明了、易于计算 不能测度盈利，但可粗略测度风险不能测度盈利，但可粗略测度风险 未考虑回收期以后的现金流量这可能导致错误的投资决策未考虑回收期

19、以后的现金流量这可能导致错误的投资决策 未考虑货币的时间价值未考虑货币的时间价值n一般只作为辅助决策方法测定方案流动性一般只作为辅助决策方法测定方案流动性某企业计划投资某企业计划投资10万元建一生产线，预计投资后每年可获净利万元建一生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为万元，年折旧率为10，投资回收期为（，投资回收期为（ ）。）。 A3年年 B5年年 C4年年 D6年年解析：解析：经营期现金净流量经营期现金净流量=净利润净利润+折旧折旧=1.5+1=2.5回收期回收期=10/2.5=4平均会计收益率法平均会计收益率法n平均会计收益率（平均会计收益率（Average account

20、ing return，AAR）：投资项目）：投资项目寿命周期内按财务会计标准计量的平均收益率。寿命周期内按财务会计标准计量的平均收益率。n平均收益率平均收益率=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额n投资收益率法的基本原理：通过计算项目投产后正常生产年份的投资投资收益率法的基本原理：通过计算项目投产后正常生产年份的投资收益率来判断项目投资优劣。收益率来判断项目投资优劣。n收益率不小于目标收益时，方案可行；如有多个互斥方案，应选择收收益率不小于目标收益时，方案可行；如有多个互斥方案，应选择收益率最大的方案。益率最大的方案。n特点：简明易懂、容易计算；特点：简明易懂、容易计算； 没有考虑时

21、间价值没有考虑时间价值净现值法净现值法n净现值（净现值（Net present value，NPV）某个投资项目的净现金流量的）某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差现值与项目初始现金流出量之差n选择标准：因贴现率越大，净现值越小；贴现率越小，净现值越大，选择标准：因贴现率越大，净现值越小；贴现率越小，净现值越大，所以，如所以，如NPV0，表明项目投资收益率，表明项目投资收益率i ，项目可行，项目可行 ；如；如 NPV0，表明项目投资收益率表明项目投资收益率1 则项目可行则项目可行n现值指数法特点：表示投资收益的相对数，现值指数法特点：表示投资收益的相对数，PI越大，项目投资收

22、益率越大，项目投资收益率越高；在资本限额条件下，常用越高；在资本限额条件下，常用PI递减原则选择递减原则选择n净现值法特点：表明投资净现值的绝对数，通常认为是一种较为科学净现值法特点：表明投资净现值的绝对数，通常认为是一种较为科学的决策方法（无论对于独立方案或互斥方案），互斥方案决策中，当的决策方法（无论对于独立方案或互斥方案），互斥方案决策中，当与与IRR决策结论不一致时，通常用决策结论不一致时，通常用NPV作为决策标准作为决策标准甲公司拟购置一台设备，价款为甲公司拟购置一台设备，价款为 240 000元，使用元，使用 6年，期满净残值为年，期满净残值为 12 000元，直线法计提折旧。使用

23、该设备每年为公司增加税后净利为元，直线法计提折旧。使用该设备每年为公司增加税后净利为26 000元元。若公司的资金成本率为。若公司的资金成本率为14。 要求：要求：1）计算各年的现金净流量；）计算各年的现金净流量； 2）计算该项目的净现值；）计算该项目的净现值； 3）计算该项目的获利指数；）计算该项目的获利指数； 4）计算评价该投资项目的财务可行性）计算评价该投资项目的财务可行性解析：（解析：（1）年折旧）年折旧=（240 000-12 000）/6=38 000NCF1-5=38 000+26 000=64 000 NCF6=64 000+12 000=76 000（2）净现值）净现值NPV

24、=64 000（P/A，14%，5）+76 000（P/F，14%，6）-240 000=64000*3.4331+76 000*0.4556-240 000 =14 344（3）净现值率）净现值率=14 344/240000*100%=5.98% 获利指数获利指数=1+5.98%1.06（4）净现值大于零，获利指数大于）净现值大于零，获利指数大于1，具有财务可行性，具有财务可行性内含报酬率法内含报酬率法n内含报酬率（内含报酬率（Internal rate of return，IRR）又称内部收益率，是某）又称内部收益率，是某项目的未来现金流入现值与等于流出现值的贴现率。项目的未来现金流入现值

25、与等于流出现值的贴现率。n内含报酬率法的基本原理：通过计算使项目投资的净现值等于零的贴内含报酬率法的基本原理：通过计算使项目投资的净现值等于零的贴现率来评价投资项目的一种决策方法现率来评价投资项目的一种决策方法n选择标准：选择标准：IRR最低报酬率（资金成本）最低报酬率（资金成本）n计算方法：插补法计算方法：插补法n特点：考虑资本时间价值、能反映投资项目的真实报酬率；内部收益特点：考虑资本时间价值、能反映投资项目的真实报酬率；内部收益率概念容易理解；计算过程比较复杂率概念容易理解；计算过程比较复杂n需要强调的是：在对同一个独立投资项目进行评价时，用净现值、获需要强调的是：在对同一个独立投资项目

26、进行评价时，用净现值、获利指数和内部收益率指标会得出完全相同的决策结论利指数和内部收益率指标会得出完全相同的决策结论某公司购入设备一台，价值为某公司购入设备一台，价值为36 000元，按直线法计提折旧，使用寿命元，按直线法计提折旧，使用寿命5年年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润，期末无残值。预计投产后每年可获得利润5 000元，所得税率为元，所得税率为40%，假，假定贴现率为定贴现率为10%。要求：计算该项目的净现值、净现值率、现值指数和内部收益率。要求：计算该项目的净现值、净现值率、现值指数和内部收益率。解析：（解析：（1）年折旧）年折旧=360 00/5=7200NCF1-5=5 0

27、00（1-40%）+72 00=10 200NPV=10200（P/A，10%，5）-36000=10200*3.7908-36000 =2666.16 （2）NPVR=2666.16/36000*100%=7.41% PI=1+0.0741=1.07（3）内部收益率）内部收益率 10200*（P/A，IRR，5）-36000=0（P/A，IRR，5）=36000/10200=3.52943.6048 12%3.5294 ？3.4331 14% IRR=12.88% 投资决策评价方法的应用投资决策评价方法的应用（一）固定资产更新决策（一）固定资产更新决策固定资产更新是指更新在技术上或经济上不宜继续使用的旧固定资产更新是指更新在技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，或者用先进技术局部改造原有设备，更新决策主要研资产，或者用先进技术局部改造原有设备，更新决策主要研究决定究决定是否更新是否更新或者决定或者决定选择什么样的资产来更新