公司理财Chap09讲解

1、第第9 9章章净现值与其他投资准绳净现值与其他投资准绳McGraw-Hill/IrwinCopyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.重要概念与技能 会计算投资回收期和贴现投资回收期，并理解这两种方法的不足 理解会计收益率指标及其不足 会计算内部收益率（包括标准的和修正的）并理解该方法的优缺点 会计算净现值，并理解为什么该指标是最佳的决策标准 会计算获利能力指数，并理解该指标与净现值之间的关系9-2本章大纲 净现值 投资回收期法 贴现投资回收期法 平均会计报酬率法 内含报酬率法 获利能力指数法 资本预

2、算实务9-3什么样的决策标准才是好的？ 评价决策标准的好坏时，我们应当考虑： 这一标准有考虑到资金的时间价值吗？ 这一标准有考虑到项目风险的差别吗？ 这一标准能为我们提供项目是否为公司创造了价值等方面的信息吗？9-4净现值 定义：某项投资的市价与投资成本之间的差值 接受某项投资能创造多少价值？ 首先需要预计与项目有关的未来现金流量 然后需要预计对这类风险程度的投资应要求的必要报酬率 最后，根据未来现金流量计算现值，然后减去初始投资成本9-5例：项目投资信息 您正在考虑一项新项目的投资决策问题，有关该项目的现金流量估计如下： 第0期: CF = -165,000 第1期: CF = 63,120

3、; NI = 13,620 第2期: CF = 70,800; NI = 3,300 第3期: CF = 91,080; NI = 29,100 平均帐面价值 = 72,000 公司对这类风险程度的投资要求的报酬率为12%。9-6NPV 决策标准如果如果NPV为正，则接受项目为正，则接受项目 NPV为正意味着项目能为公司创造价值，并因此增加股东财富。 财务管理目标就是增加股东财富，因此NPV指标直接计量着该项目是否达到了我们的目标9-7计算前例中的NPV 根据NPV的计算思想 N=3, r=12% NPV=12,627.42应该接受该项目吗？应该接受该项目吗？9-8165000%)121 (9

4、1080%)121 (70800%)121 (63120321NPV检验：NPV是一个好的决策标准吗? NPV是否考虑到了资金的时间价值？ NPV是否考虑到了项目的投资风险？ NPV是否提供了关于价值创造方面的信息？9-9应将应将NPV法作为主法作为主要决策标准吗？要决策标准吗？用电子表格计算项目的NPV 用电子表格计算NPV非常方便，尤其是当现金流量也需要计算时 需要用到的函数是NPV 第一个参数是必要报酬率，用小数表示 第二个参数是从第1年开始的现金流量系列 计算得到了NPV以后，再减去初始投资额9-10投资回收期法 投资回收期定义：收回项目初始投资的名义金额所需要的时间 投资回收期计算方

5、法 估计未来现金流量 从初始投资中一步一步地减去收回的现金流量，直到收回现金恰当等于初始投资时 决策标准如果计算出的投资回收期小如果计算出的投资回收期小于某一预先设定的标准，则接受该项目于某一预先设定的标准，则接受该项目9-11计算前例中的投资回收期 假定我们可接受的回收期标准为2年以内 第1年：未收回部分为165,000 63,120 = 101,880 第2年：未收回部分为101,880 70,800 = 31,080 第3年：由于31,080 91,080 = -60,000，因此该项目投资将在3年内被收回应接受该项目吗？应接受该项目吗？9-12检验：投资回收期是一个好的决策标准吗？ 投

6、资回收期法考虑资金的时间价值了吗？ 投资回收期法考虑项目的风险了吗？ 投资回收期法为我们提供了价值创造方面的信息了吗？9-13应将投资回收期法作为主应将投资回收期法作为主要决策标准吗？要决策标准吗？投资回收期法的优势与不足 优势 理解容易 考虑到了远期现金流量的不确定性 偏向于高流动性 不足 忽视资金时间价值 要求一个主观的判断标准 忽视回收期后的现金流量 不利于对长期如R&D项目的判断9-14贴现投资回收期 定义：使项目的贴现现金流量总和等于其初始投资所需要的时间 将计算结果与某个特定的主观值进行比较 决策标准如果计算出的贴现投资如果计算出的贴现投资回收期小于某一预先设定的标准，则回

7、收期小于某一预先设定的标准，则接受该项目接受该项目9-15计算前例中的贴现投资回收期 假定可接受的回收期应为2年以内 计算贴现投资回收期 第1年：收回63,120/1.121 = 56,357.14 第2年，收回70,800/1.122 = 56,441.33，累计收回112,798.47 第3年：收回91,080/1.123 = 64,828.94，累计收回177,627.41165,000，故贴现的投资回收期应小于3年应接受该项目吗？应接受该项目吗？9-16检验：贴现投资回收期是一个好的决策方法吗？ 是否考虑了资金的时间价值？ 是否考虑了未来现金流量的风险？ 是否提供了关于价值创造方面的信

8、息？9-17应将贴现投资回收期法作应将贴现投资回收期法作为主要决策标准吗？为主要决策标准吗？贴现投资回收期法的优势与不足 优势 考虑了资金的时间价值 容易理解 不会接受预期NPV为负的投资* 偏向于高流动性 不足 可能会拒绝掉NPV为正的投资 判断标准仍然是主观的 忽视回收期后的现金流量情况 对长期投资项目的判断不利9-18平均会计报酬率法（AAR） 平均会计报酬率存在着多个不同的定义 本教材所采用的定义是： 平均净利润 / 平均账面价值 注意：平均账面价值受资产折旧政策的影响 需要设定一个目标会计报酬率作为判断标准 决策标准：如果平均会计报酬率大于某个如果平均会计报酬率大于某个事前设定的目标

9、报酬率，则接受项目事前设定的目标报酬率，则接受项目9-19计算前例中的AAR 假定我们要求的项目平均会计报酬率应大于25% 平均净利润为 (13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340 因此：AAR = 15,340 / 72,000 = 21.3%应接受该投资项目吗？应接受该投资项目吗？9-20检验：平均会计报酬率法是一个好的决策方法吗？ 是否考虑了资金的时间价值？ 是否考虑了未来现金流量的风险？ 是否提供了关于价值创造方面的信息？9-21应将平均会计报酬率法作应将平均会计报酬率法作为主要决策标准吗？为主要决策标准吗？平均会计报酬率法的优势与不足 优势 计算简单

10、 所需信息容易取得 不足 不是真正的报酬率,忽略时间价值 取舍标准主观 依据的是会计净利润和帐面价值而非现金流量和市场价值9-22内含报酬率法（IRR） 是NPV法的最重要替代方法 在实务中应用广泛 完全依赖于项目的估计现金流量，而不受其他主观因素的影响9-23IRR 定义与决策标准 定义：使项目NPV等于零时的贴现率 决策标准：如果如果IRR超过要求的必要超过要求的必要报酬率，则接受该项目报酬率，则接受该项目9-24ntttIRRCF0)1 (0计算前例中的IRR 计算该项目的IRR 当IRR=16%时，NPV=459.03 当IRR=17%时，NPV=-2463.25 使用插值法，求得IR

11、R = 16.13%由于由于IRR 12%，接受该项目，接受该项目9-250165000%)1 (91080%)1 (70800%)1 (63120321IRRIRRIRRNPV03.45925.2463025.2463%16%17%17 IRR前例中项目的净现值曲线IRR = 16.13%9-26检验：内含报酬率法是一个好的决策方法吗？ 是否考虑了资金的时间价值？ 是否考虑了未来现金流量的风险？ 是否提供了关于价值创造方面的信息？9-27应将内含报酬率法作为主应将内含报酬率法作为主要决策标准吗？要决策标准吗？内含报酬率法的优势 可知道项目本身的报酬率大小 与其他不了解项目估值细节的人士进行沟

12、通会比较方便 如果IRR很大很大，则不必要再去估计一个必要报酬率了（这一步工作往往是非常艰巨的）9-28用电子表格来计算IRR 首先准备好现金流量数据，这一步与计算NPV时相同 然后使用IRR函数 首先输入从初始投资额开始的现金流量的范围， 然后可以输入一个猜测值，但这一步不是必须的 EXCEL默认的输出格式是百分比整数 通常情况下你可能会希望将它调整为带有至少两位小数的百分比形式9-29前例的各种决策标准小结小结小结净现值接受接受投资回收期拒绝拒绝贴现的投资回收期拒绝拒绝平均会计收益率拒绝拒绝内含报酬率接受接受9-30方法比较：NPV 与 IRR 在通常情况下，NPV和IRR的结果是一致的

13、但下列两种情况除外： 非常规现金流量：现金流量符号（+、-）的变动超过了一次 项目之间为互斥关系时 如果初始投资额相差很大 如果现金流量的时间差别非常大9-31IRR与非常规现金流量 问题：当现金流量的符号变动在一次以上时，会出现多个IRR 求解IRR相当于求解方程的根，当不止一次穿过X轴时，能使方程成立的收益率就可能会有多个 如果发现某个项目具有多个IRR，应选用哪一个IRR用作决策标准呢？9-32另一个例题 非常规现金流量 假定某项投资的初始投入为90,000元，未来现金流量预计如下： 第1年： 132,000 第2年： 100,000 第3年： -150,000 如果要求的必要报酬率为1

14、5%，应接受该项目吗？9-33NPV 曲线IRR = 10.11% and 42.66%9-34决策标准总结 使用必要报酬率15%计算出的为正，因此应当接受接受该项目 但是，如果使用计算器计算内含报酬率的话，可能会得到内含报酬率为10.11%，因此应当拒绝拒绝该项目 这时，一定要认识到，由于这是非常规现金流量，因此应根据NPV曲线来做决策9-35IRR 与互斥项目 互斥项目 定义：互相排斥的项目，即，选择了项目A则不能再选择项目B 例：你可以选择到哈佛大学读研究生，或者到斯坦福大学读研究生，但不同选择同时到这两所大学去深造 一般情况下可用以下两种方法来决策： NPV：选择NPV大的 IRR：选

15、择IRR最高且大于必要报酬率的9-36例：互斥项目的抉择时期项目A项目B0-500-40013253252325200IRR19.43%22.17%NPV64.0560.74这是两个互斥这是两个互斥项目，要求的项目，要求的报酬率都是报酬率都是10%，应选择，应选择哪个项目呢？哪个项目呢？为什么？为什么？9-37NPV 曲线：互斥项目（例）项目A的IRR = 19.43%项目B的IRR = 22.17%交叉报酬率 = 11.8%9-38NPV与IRR的冲突小结 NPV直接计量了公司价值是否增加，当NPV的结果与其他计量结果相冲突时，请总是总是相信NPV IRR在下列情形下是不可靠的： 非常规现金

16、流量时 互斥项目判断时9-39修正的IRR使用借款利率来计算现金流出量的现值使用投资报酬率来计算所有现金流入量的现值然后求解能使这两个现值相当的贴现率优势：答案唯一，且指明了借款利率和再投资报酬率9-40获利能力指数 计量了考虑了时间价值的单位投资成本所对应的收益 如果获利能力指数为1.1，则表示针对每 $1投资，能额外创造 $0.10的价值 在资金额受限的情况下，这一计量指标非常有用9-41获利能力指数法的优势与不足 优势 与NPV联系密切，通常结果是一致的 易于理解和交流 在资金受限时，这种方法比较有用 不足 在互斥投资项目比较时，可能导致错误决策9-42资本预算实务 真正决策时，不能仅仅

17、只考虑一项指标 NPV和IRR是应用最广泛的投资决策标准 投资回收期是应用最广泛的次优投资决策标准9-43总结（1） 贴现现金流量（DCF）决策标准 净现值法（NPV） 定义：市价与成本之差 决策标准：NPV0时可行 不存在严重决策问题，可作为主要决策标准 内含报酬率法（IRR） 定义：使NPV=0时的贴现率 决策标准：如果IRR大于必要报酬率，则可行 当项目现金流量为非常规时，或用于互斥项目决策时，会存在较严重的问题 获利指数（PI） 定义：未来现金流入的现值与投资成本之比 决策标准：PI 1时可行 用于互斥项目的比较时容易出现问题 当资金有限时，应用较广9-44总结（2）：回收期法 回收期

18、 定义：收回初始投资所需要的时间 决策标准：如果小于某特定决策标准，则可接受 为考虑资金时间价值，判断主观 贴现投资回收期 定义：考虑资金时间价值后，收回初始投资所需要的时间 决策标准：如果小于某特定决策标准，则可接受 判断标准主观9-45总结（3）会计收益率 平均会计报酬率（AAR） 定义：会计利润与资产的帐面价值之比，与资产报酬率类似 决策标准：如果AAR大于某主观标准，则可行 不推荐使用，存在严重缺点9-46快速测试 假定某项投资的成本需要100,000元，在未来5年中，每年能创造现金流入25,000元。如果要求的报酬率为 9%，回收期标准为 4 年，要求： 计算项目投资回收期 计算贴现的投资回收期 计算NPV 计算IRR 回答：应进行这项投资吗？为什么？ 在什么样的决策环境下，不适合于使用IRR法？9-47道德问题 一项在2004年春天执行的民意测验表明，有1/3年龄在1217岁的学生承认曾经作弊，并且这一比重随学生年龄和成绩压力的增加而增加。如果一本名为如何作弊：