第五节金融衍生工具投资

1、概念、类型与趋势价值评估案例金融衍生工具概念与分类金融衍生工具是以转移风险或收益为目的、以某一（某些）金融工具或金融变量为标的、价值随有关金融工具价格或金融变量变动而变动的跨期合约，是在金融工具的基础上衍生出来的新型金融工具合约.银行业金融机构衍生产品交易业务管理办法(2011年修订），衍生产品是指一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的混合金融工具。按照交易方式及特点，把金融衍生工具分为金融期货、金融期权、金融远期和金融互换四类1.金融远期。金融远期是指合约双方同意

2、在将来某一特定日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产或金融工具的合约，目前主要有远期外汇合约、远期利率协议和远期股票合约等。例如：某年9月20日，广东一企业出口一批货物，预计3个月后即12月20日，收入2 000万美元。若银行9月20日开报的3个月远期美元对人民币双边价为8364984068，该企业同银行签订了人民币远期结售汇合同。2.金融期货。金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内，按照规定的交易规则，以公开竞价方式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量的某一金融工具的金融合约，主要包括货币期货、利率期货和股票指数期货。例如，典祥 商贸行于2000年3月1日以日元计价与日本一家公司签订一份价

3、值5千万元的谷物出口合同，合同约定于当年4月30日出口商品并收取货款。典祥公司为防止日元贬值可能给公司带来的风险在出口合同签订日于外汇期货市场中卖出4份6月份交割的日元期货合约，每份合约为1250万日元。3.金融期权。合约的买方在支付一定金额的前提下，取得在特定日期或时期内以事先确定的价格买进或卖出一定数量某种金融工具的权利，也可以根据需要放弃行使这一权利的合约。根据合约所赋予的权利不同，金融期权可分为看涨期权（又称买入期权）和看跌期权（卖出期权）；按执行时间不同可分为欧式期权（只能在到期日才能执行权利）和美式期权（可在到期日之前的任意时间选择执行权利）；根据合约标的物的性质，金融期权可分为现

4、货期权、期货期权和复合期权。一美国制造商购买日本某企业商品，货款为24亿日元，双方约定3个月后以日元支付。如果签订进出口合同时的期权价格为 200 000，协议价格为1=JP￥240；同时，3个月的远期汇率为1=JP￥240。4.金融互换。 “金融掉期”，是两个或两个以上的当事人，按照共同商定的条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约，目前主要有货币互换、利率互换等。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。 A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同.金

5、融衍生品市场的首要功能是规避风险，其次还有价格发现、投机与套利等功能。风险转移。将市场经济中分散在整个经济系统中的各种市场风险、信用风险等集中在几个远期、互换、期货、期权等交易市场上，先将风险集中，进行“分割”、“打包”，再重新分配转移。价格发现。期货价格和远期价格是由众多市场参与者把自己所掌握的对某种商品的供求关系及其变动趋势的信息集中到交易场内，通过竞价的方法形成的均衡价格，该价格准确地代表了交易者对未来市场供求关系的预测投机与套利。金融衍生产品也能成为投机者投机获利的工具。金融衍生产品交易多是保证金交易，市场参与者只需动用少量资金就可进行巨额交易，这种投机可能带来高额收益，也可能导致巨额

6、亏损。同时，投资者可以利用两个或多个市场的价格差异来赚取差价。2011年，全球期货和期权合同交易量增长11.4%，达到249.7亿美元20102011期货1204927563812945211880期权1037541363912027190688合计2242468927724972402568表表9-4 2010年和年和2011年全球期货和期权交易量年全球期货和期权交易量 单位：美元，以下同单位：美元，以下同金融期货的价值分析1 ().360tFS CSiy 式中： F金融期货的理论价格； S金融商品的现值 C持有成本； i年利率； t距合约期的期限； y红利支付利率 有一种3年期债券，面额为

7、1000元，每年付息50元，市场价格为980元，市场利率为7%，试计算1年期期货的理论价格是多少？3601 ().9801 (7% 5% ).999.6360360tF Si y 元金融期权的价值分析 金融期权是给予期权投资者的一种选择权利。在期权交易中，期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用就是期权的价格。1973年布莱克（Fishcher Black）和斯考斯（Myron Scholes）建立了不付红利股票的欧式期权定价模型，默顿（Merton）对其进行了发展；1979年，考克斯(John Carrington Cox)、罗斯(Stephen A. Ross)、鲁宾斯坦（

8、Mark Rubinstein）提出了二项式模型，该模型建立了期权定价数值法的基础，解决了美式期权定价的问题B-S-M期权定价模型表明股票期权的价值是下列6个因素变量的函数：1.标的股票的当前价格S；2.标的股票的股利收益y；3.期权合同中指定的执行价格K；4.期权合同期限内无风险利率r；5.期权合同期满前剩余的时间T；6.标的股票的价格波动性；12()()yTrTCSeN dKeN d21()()rTyTP Ke N dSe N d21ln (/)(/ 2 )SKryTdT21ddT单一普通股的买入期权价格C可表述为：卖出期权价格P可表述为： 式中：N(x)表示x的标准正态分布概率值。运用上

9、述模型，可以估算出买入期权和卖出期权的价格 股票当前价格S=25元，执行价格K=20元，无风险年利率r=8%，y=2%，股票的波动率=30%，期权到期期限T=0.5，计算对应的欧式看涨期权和看跌期权的价格。S=50Y=2%K=45T=3= 25%r= %1.计算d1,d22.N(d1), N(d1)3.c=?运用excel 计算1、分别单击A2、3A、4A、5A、A6、A7，并输入已知条件的名称，回车；分别单击B1、B2、B3、B4、B5、B6、B7，并输入与已知条件相应的数值，回车；2、单击A8，并输入“d1”，回车；单击B8，并输入与d1相对应的计算公式，“=(LN(B2/B3)+(B4-

10、B5+0.5*B72)*B6)/(B7*SQRT(B6)”，回车；单击A9，输入“d2”，回车，单击B9，并输入“=B8-B6*SQRT(B5)”，回车；单击A12，并输入待计算的内容的符号“N(d1)”，回车；单击B12，并输入“=NORMSDIST(B8)”，回车；单击A13，并输入“N(d2)”，相应单击B13，并输入“=NORMSDIST(B9)”。3、单击E2，并输入公式“=B2*EXP(-B5*B6)*B12-B3*EXP(-B4*B6)*B13”，回车；单击E3，并输入公式“=B3*EXP(-B4*B6)*NORMSDIST(-B9)-B2*EXP(-B5*B6)*NORMSDI

11、ST(-B8)”，回车。最后就可得到看涨期权和看跌期权的价格分别为5.7976和0.2621。已知：S=50 Y=2% K=45 T=3 = 25% r= 8%。请运用B-S-M期权定价模型估算买入期权和卖出期权的价格。美国A棉商于2000年5月与意大利B纺织企业签订了500万磅的棉花出口合同，价格为60美分/磅，当年12月交货。为了回避这种价格风险，该棉商决定通过期货交易来进行套期保值，当时纽约棉花期货交易所（NYCE）棉花12月合约期货价在50美分/磅，该棉商在期货市场上以50美分/磅的价格在12月合约上买进500万磅的期货合约。进入12月份，棉花现货和期货价格都涨至65美分/磅，试分析A棉商的盈亏情况。A棉商的套期保值中做了一个现货远期卖出合约和期货远期买入合约。到期履约时，在现货市场，A棉商以每磅60美分交货，而12月份棉花现货价格是65美分/磅，交货时，A棉商每磅亏损6