财务综合分析

1、第九章第九章 财务综合分析财务综合分析主要内容主要内容p 财务业绩综合分析的特点与方法财务业绩综合分析的特点与方法p 杜邦分析法杜邦分析法p 综合评分法综合评分法p 经济增加值法经济增加值法第一节第一节 财务业绩综合分析的特点与方法财务业绩综合分析的特点与方法p 一、财务业绩综合分析的特点一、财务业绩综合分析的特点p 所谓财务综合分析就是将企业营运能力、偿债能力和盈利能所谓财务综合分析就是将企业营运能力、偿债能力和盈利能力等方面的分析纳入到一个有机的分析系统之中，全面地对力等方面的分析纳入到一个有机的分析系统之中，全面地对企业财务状况、经营状况进行解剖和分析，从而对企业经济企业财务状况、经营状

2、况进行解剖和分析，从而对企业经济效益做出较为准确的评价与判断。与单项分析相比，综合分效益做出较为准确的评价与判断。与单项分析相比，综合分析具有不同特点析具有不同特点p 1.分析问题的方法不同分析问题的方法不同p 单项分析是把企业财务活动的总体分解为每个具体部单项分析是把企业财务活动的总体分解为每个具体部分，逐一加以分析考察分，逐一加以分析考察p 综合分析是通过归纳综合，在分析的基础上从总体上综合分析是通过归纳综合，在分析的基础上从总体上把握企业的财务状况把握企业的财务状况p 2.评价指标的要求不同评价指标的要求不同p 单项分析具有实务性和实证性，评价指标要求能够真切地认单项分析具有实务性和实证

3、性，评价指标要求能够真切地认识每一具体的财务现象识每一具体的财务现象p 综合分析具有高度的抽象性和概括性，评价指标要求尽可能综合分析具有高度的抽象性和概括性，评价指标要求尽可能涵盖偿债能力、营运能力和盈利能力等各方面的考核要求涵盖偿债能力、营运能力和盈利能力等各方面的考核要求p 3.分析的重点不同分析的重点不同p 单项分析的重点和比较基准是财务计划、财务理论标准；单项分析的重点和比较基准是财务计划、财务理论标准；p 综合分析的重点和比较基准是企业的整体发展趋势，两者考综合分析的重点和比较基准是企业的整体发展趋势，两者考察的角度是有区别的察的角度是有区别的p 4.指标之间的关系不同指标之间的关系

4、不同p 单项分析把每个分析的指标视为同等重要的角色来处理，它单项分析把每个分析的指标视为同等重要的角色来处理，它不太考虑各种指标之间的相互关系不太考虑各种指标之间的相互关系p 综合分析的各种指标有主辅之分。要抓住主要指标，在对主综合分析的各种指标有主辅之分。要抓住主要指标，在对主要指标分析的基础上，再对其他辅助指标进行分析，才能分要指标分析的基础上，再对其他辅助指标进行分析，才能分析透彻，把握准确、详尽析透彻，把握准确、详尽p 二、财务业绩综合分析的方法二、财务业绩综合分析的方法p 财务综合分析的方法有很多，主要有杜邦分析法、综合评分财务综合分析的方法有很多，主要有杜邦分析法、综合评分法、经济

5、增加值法等法、经济增加值法等p （1）杜邦分析法是通过自上而下地分析、指标的层层分解）杜邦分析法是通过自上而下地分析、指标的层层分解来揭示出企业各项指标间的结构关系，查明主要指标的影响来揭示出企业各项指标间的结构关系，查明主要指标的影响因素因素p （2）综合评分法则是选择若干个有代表性的主要指标和辅）综合评分法则是选择若干个有代表性的主要指标和辅助指标，再根据综合得分高低评价企业的综合财务状况和经助指标，再根据综合得分高低评价企业的综合财务状况和经营成果营成果p （3）经济增加值法的思路是在评价经营者业绩时扣除股权）经济增加值法的思路是在评价经营者业绩时扣除股权资本的成本，客观地评价企业创造的

6、价值资本的成本，客观地评价企业创造的价值第二节第二节 杜邦分析法杜邦分析法一、杜邦分析法的思路一、杜邦分析法的思路p 杜邦分析法，亦称杜邦财务分析体系，是指根据各主杜邦分析法，亦称杜邦财务分析体系，是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立一套相互制约要财务比率指标之间的内在联系，建立一套相互制约的财务分析指标体系，以此来综合分析企业财务状况的财务分析指标体系，以此来综合分析企业财务状况和经营成果的方法。由于该指标体系是由美国杜邦公和经营成果的方法。由于该指标体系是由美国杜邦公司最先采用的，故称杜邦财务分析体系。杜邦财务分司最先采用的，故称杜邦财务分析体系。杜邦财务分析体系分解图思路如图所

7、示析体系分解图思路如图所示杜邦体系分析图1111第一层次分解第一层次分解p总资产净利率总资产净利率=销售利润率销售利润率总资产周转率总资产周转率p分解出来的销售利润率和总资产周转率，可以反映企业的经营战分解出来的销售利润率和总资产周转率，可以反映企业的经营战略略p“高盈利、低周转高盈利、低周转”还是还是“低盈利、高周转低盈利、高周转” 方针？方针？p是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择p因此，仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它与因此，仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它与资产周转率联系起来可以考察企业经营战略。真正重要的，资产周

8、转率联系起来可以考察企业经营战略。真正重要的，是两者共同作用而得到的资产利润率。资产利润率是最重要是两者共同作用而得到的资产利润率。资产利润率是最重要的盈利能力。的盈利能力。p 第二层次分解第二层次分解p分解出来的财务杠杆可以反映企业的财务政策分解出来的财务杠杆可以反映企业的财务政策p一般说来，资产利润率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。一般说来，资产利润率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。p为了提高净资产收益率，企业倾向于尽可能提高财务杠杆。但为了提高净资产收益率，企业倾向于尽可能提高财务杠杆。但是，贷款者更倾向于为预期未来经营现金流量比较稳定的企业是，贷款者更倾向于为预期未来经营现金流

9、量比较稳定的企业提供贷款提供贷款p因此，经营风险低的企业，其财务杠杆较高；经营风险高的企因此，经营风险低的企业，其财务杠杆较高；经营风险高的企业，只能得到较少的贷款，其财务杠杆较低业，只能得到较少的贷款，其财务杠杆较低p资产利润率与财务杠杆呈现负相关，共同决定了企业的净资产资产利润率与财务杠杆呈现负相关，共同决定了企业的净资产收益率。企业必须使其经营战略和财务政策相匹配。收益率。企业必须使其经营战略和财务政策相匹配。二、杜邦分析体系中的关键问题二、杜邦分析体系中的关键问题p 1.净资产收益率是企业综合财务分析的核心净资产收益率是企业综合财务分析的核心p 从企业经营活动与财务活动的相互关系上看，

10、净资产收益率从企业经营活动与财务活动的相互关系上看，净资产收益率可以分解为总资产净利率与权益乘数两大指标可以分解为总资产净利率与权益乘数两大指标p 净资产收益率的变动取决于企业的资产经营和资本经营，是净资产收益率的变动取决于企业的资产经营和资本经营，是企业经营活动效率和财务活动效率的综合体现企业经营活动效率和财务活动效率的综合体现p 2.权益乘数反映了企业的融资状况权益乘数反映了企业的融资状况p 权益乘数主要受资产负债率的影响权益乘数主要受资产负债率的影响p 资产负债率越高，权益乘数就越高，说明企业运用外部资产负债率越高，权益乘数就越高，说明企业运用外部资金为所有者赚取额外利润的能力越强，同时

11、财务风险资金为所有者赚取额外利润的能力越强，同时财务风险也越大也越大p 权益乘数对提高净资产收益率起到杠杆作用。适度开展权益乘数对提高净资产收益率起到杠杆作用。适度开展负债经营，合理安排企业资本结构，可以提高净资产收负债经营，合理安排企业资本结构，可以提高净资产收益率益率p 3.总资产净利率由销售净利率与总资产周转率的乘积总资产净利率由销售净利率与总资产周转率的乘积决定决定p 企业提高销售净利率的途径，一是扩大营业收入，二是降低企业提高销售净利率的途径，一是扩大营业收入，二是降低成本费用成本费用p 扩大营业收入只有通过提高企业商品的竞争力实现扩大营业收入只有通过提高企业商品的竞争力实现p 降低

12、成本则取决于企业内部的管理控制降低成本则取决于企业内部的管理控制p 总资产周转率是企业资产经营的结果，是实现净资产收益率总资产周转率是企业资产经营的结果，是实现净资产收益率最大化的基础最大化的基础p 企业总资产由流动资产和非流动资产组成，各类资产的收益企业总资产由流动资产和非流动资产组成，各类资产的收益性又有较大区别，两者应有一个合理的比例关系性又有较大区别，两者应有一个合理的比例关系p 通过分析资产结构是否合理以及营运效率高低，可以发现企通过分析资产结构是否合理以及营运效率高低，可以发现企业资产管理中存在的问题和不足业资产管理中存在的问题和不足p 三、杜邦分析法的不足三、杜邦分析法的不足p

13、（1）杜邦分析法不能清晰显示资本结构对公司获利能力的）杜邦分析法不能清晰显示资本结构对公司获利能力的影响影响p 分解后的销售净利润率包含经营活动与融资活动的共同影响分解后的销售净利润率包含经营活动与融资活动的共同影响，没有对这两种活动进行彻底的分离，不能衡量负债对公司，没有对这两种活动进行彻底的分离，不能衡量负债对公司获利能力的作用获利能力的作用p （2）杜邦分析法不能满足企业加强内部管理的需要）杜邦分析法不能满足企业加强内部管理的需要p 杜邦分析法没有充分利用管理会计的数据资料，基本局限于杜邦分析法没有充分利用管理会计的数据资料，基本局限于事后财务分析，事前预测、事中控制的作用较弱，不利于计

14、事后财务分析，事前预测、事中控制的作用较弱，不利于计划、控制和决策划、控制和决策p 四、杜邦分析法的改进四、杜邦分析法的改进p （一）改进杜邦分析法，明晰资本结构对净资产收益（一）改进杜邦分析法，明晰资本结构对净资产收益率的影响率的影响p 1.改进思路改进思路p 从净资产收益率的基本原理出发，将公司的经营活动与融资从净资产收益率的基本原理出发，将公司的经营活动与融资活动进行彻底的分离，得到新的杜邦平衡式如下所示：活动进行彻底的分离，得到新的杜邦平衡式如下所示：税前利润税后利润平均所有者权益平均总资产息税前利润税前利润平均总资产销售收入销售收入息税前利润平均所有者权益税后净利净资产收益率p 2.

15、改进的作用改进的作用p （1）前两个比率是销售息税前利润率和资产周转率，综）前两个比率是销售息税前利润率和资产周转率，综合反映了公司投资决策和经营管理水平对公司总体获利合反映了公司投资决策和经营管理水平对公司总体获利能力的影响；能力的影响；p （2）第三、四个比率是财务费用比率和权益乘数，这两）第三、四个比率是财务费用比率和权益乘数，这两个比率相乘反映了公司融资决策对获利能力的影响个比率相乘反映了公司融资决策对获利能力的影响p （3）第五个比率是税收效应比率，反映了交纳所得税对）第五个比率是税收效应比率，反映了交纳所得税对公司获利能力的负作用公司获利能力的负作用p （二）改进杜邦分析法，从管理

16、角度分析对净资产收（二）改进杜邦分析法，从管理角度分析对净资产收益率的影响因素益率的影响因素p 1.改进思路改进思路p 将杜邦分析体系中的收益衡量指标与管理会计提供的将杜邦分析体系中的收益衡量指标与管理会计提供的指标嫁接，将净资产收益率进一步分解成如下形式：指标嫁接，将净资产收益率进一步分解成如下形式：p 净资产收益率资产净利率净资产收益率资产净利率权益乘数权益乘数 销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率权益乘数权益乘数 安全边际率安全边际率边际贡献率边际贡献率（1所得税率）所得税率）资产资产周转率周转率权益乘数权益乘数p 2.改进后的优点改进后的优点p （1）将销售净利率进一步分解为安全边

17、际率、边）将销售净利率进一步分解为安全边际率、边际贡献率和所得税三个因素，可以直接利用管理会际贡献率和所得税三个因素，可以直接利用管理会计资料计资料p （2）突出了成本费用按形态归类的方法，从而便）突出了成本费用按形态归类的方法，从而便于事前预测和事中控制于事前预测和事中控制第三节第三节 综合评分法综合评分法p 综合评分法是选择若干个财务指标确定其标准值和权综合评分法是选择若干个财务指标确定其标准值和权重，然后将企业的实际值与标准值相比较，确定其实重，然后将企业的实际值与标准值相比较，确定其实际应得分数，再根据总得分高低评价企业的综合财务际应得分数，再根据总得分高低评价企业的综合财务状况和经营

18、成果，反映企业总体经营业绩水平高低状况和经营成果，反映企业总体经营业绩水平高低p 下面根据下面根据2006年国务院国有资产监督管理委员会发布年国务院国有资产监督管理委员会发布的的中央企业综合绩效评价实施细则中央企业综合绩效评价实施细则来说明综合评来说明综合评分法的程序、方法及其应用分法的程序、方法及其应用p 一、选择业绩评价指标一、选择业绩评价指标p在选择指标时应注意以下原则：在选择指标时应注意以下原则：p（1）具有代表性）具有代表性p（2）具有大众性）具有大众性p（3）具有便捷性）具有便捷性p（4）具有全面性）具有全面性企业综合绩效评价指标体系二、确定各项指标的标准值及标准系数二、确定各项指

19、标的标准值及标准系数p 为了准确评价企业经营业绩，对各项经济指标标准值为了准确评价企业经营业绩，对各项经济指标标准值的确定，应根据不同行业、不同规模及指标分类情况的确定，应根据不同行业、不同规模及指标分类情况规定不同的标准规定不同的标准 金属加工制造业大型企业财务绩效基本指标标准值表金属加工机械制造业大型企业财务绩效修正指标标准值表p 三、确定各项指标的权重三、确定各项指标的权重p 指标的权重根据评价目的和指标的重要程度确定，越指标的权重根据评价目的和指标的重要程度确定，越重要的指标权重越多，越次要的指标权重越少重要的指标权重越多，越次要的指标权重越少 企业综合绩效评价指标及权重表p 四、各类

20、指标得分计算四、各类指标得分计算p （一）财务绩效基本指标得分计算（一）财务绩效基本指标得分计算p 1.财务绩效单项指标得分的计算财务绩效单项指标得分的计算p 单项指标基本得分单项指标基本得分= 本档基础分本档基础分+调整分调整分p 本档基础分本档基础分=指标权数指标权数本档标准系数本档标准系数p 调整分调整分=功效系数功效系数（上档基础分（上档基础分-本档基础分）本档基础分）p 上档基础分上档基础分=指标权数指标权数上档标准系数上档标准系数p 本档标准值是指上下两档标准值中居于较低等级的一档本档标准值是指上下两档标准值中居于较低等级的一档本档标准值上档标准值本档标准值实际值功效系数p 2.

21、财务绩效基本指标总分的计算财务绩效基本指标总分的计算p 各类基本指标得分各类基本指标得分=同类各项基本指标得分同类各项基本指标得分p 基本指标总分基本指标总分=同类基本指标得分同类基本指标得分p （二）财务绩效修正指标修正系数计算（二）财务绩效修正指标修正系数计算p 1.单项指标修正系数的计算单项指标修正系数的计算p 单项指标修正系数单项指标修正系数=1.0+(本档标准系数本档标准系数+功效系数功效系数0.2-该类基本指标分析系数该类基本指标分析系数) 该类指标权数该类基本指标得分某类基本指标分析系数 p 2.分类综合修正系数的计算分类综合修正系数的计算p 分类综合修正系数分类综合修正系数 =

22、类内单项指标的加权修正系数类内单项指标的加权修正系数p (三三)修正后得分的计算修正后得分的计算p 修正后总分修正后总分 (分类综合修正系数分类综合修正系数分类基本指标得分分类基本指标得分)p (四四)管理绩效定性指标的计分方法管理绩效定性指标的计分方法p 1.管理绩效定性指标的内容管理绩效定性指标的内容p 管理绩效定性评价指标的计分一般通过专家评议打分管理绩效定性评价指标的计分一般通过专家评议打分形式完成。形式完成。p 2.单项评议指标得分单项评议指标得分p 单项评议指标分数单项评议指标分数=(单项评议指标权数单项评议指标权数各评议专各评议专家给定等级参数家给定等级参数)/评议专家人数评议专

23、家人数p 3.评议指标总分的计算评议指标总分的计算p 评议指标总分评议指标总分=单项评议指标分数单项评议指标分数p 五、综合评价得分计算五、综合评价得分计算p 在得出财务绩效定量评价分数和管理绩效定性评价在得出财务绩效定量评价分数和管理绩效定性评价分数后，应当按照规定的权重，加权形成综合绩效评分数后，应当按照规定的权重，加权形成综合绩效评价分数。其计算公式为：价分数。其计算公式为： 企业综合绩效评价分数企业综合绩效评价分数=财务绩效定量评价分数财务绩效定量评价分数70+管理绩效定性评价分数管理绩效定性评价分数30 p 六、确定综合评价结果等级六、确定综合评价结果等级第四节第四节 经济增加值法经

24、济增加值法经济增加值又叫经济利润，是指扣除了股东经济增加值又叫经济利润，是指扣除了股东投入资本成本后的企业真实利润，其不同于投入资本成本后的企业真实利润，其不同于会计利润。它是经营效率和资本使用效率的会计利润。它是经营效率和资本使用效率的综合指数综合指数经济增加值可以通过对会计报表进行合理的经济增加值可以通过对会计报表进行合理的调整和计算得到，它基于会计数据，但打破调整和计算得到，它基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端和不足，能准确了会计制度存在的多种弊端和不足，能准确的揭露企业经营的经济效益的揭露企业经营的经济效益EVA的公式p EVA息前税后利润一投入资本资本成本p N0PAT一（

25、NA）WACCp 其中，N0PAT是息前税后利润；WACC是企业的加权平均资本成本；NA是公司资产期初的经济价值EVAEVA公式公式EVA =息前税后利润息前税后利润- 资金的机会成本资金的机会成本 销售收入-销售成本-费用 EBIT税收 NOPAT机会成本机会成本资金成本资金成本= =资金资金* *资金成本率资金成本率EVA EVA 也可表示为：也可表示为：EVA = (EVA = (资本回报率资本回报率 - - 资本成本率资本成本率) ) x x 资本资本p 如果如果EVA0，表示公司获得的收益高于为获得此项收，表示公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值

26、益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值p 若若EVA0，则表示股东的财富在减少，则表示股东的财富在减少p 若若EVA =0，说明企业创造的收益仅能满足投资者预，说明企业创造的收益仅能满足投资者预期获得的收益，即资本成本本身期获得的收益，即资本成本本身二、经济增加值的计算二、经济增加值的计算p 1.税后净营业利润的确定税后净营业利润的确定p 税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回)，即公，即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和

27、费用（司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值包括所得税费用）后的净值p 税后净营业利润是以报告期营业净利润为基础，经过税后净营业利润是以报告期营业净利润为基础，经过下述调整得到：下述调整得到：p （1）加上坏账准备的增加）加上坏账准备的增加p （2）加上商誉的摊销）加上商誉的摊销p （3）加上净资本化研究开发费用（）加上净资本化研究开发费用（R&D）的增加）的增加p （4）加上其他营业收入（包括投资收益）加上其他营业收入（包括投资收益）p （5）减去现金营业税）减去现金营业税p 2.资本总额的确定资本总额的确定p 资本总额是指所有投资者投入公司的全

28、部资本的账面资本总额是指所有投资者投入公司的全部资本的账面价值，包括债务资本和股本资本价值，包括债务资本和股本资本p 债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付账款、应付单据，其他应付款等商业信用应付账款、应付单据，其他应付款等商业信用p 股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益p 3.加权平均资本成本的确定加权平均资本成本的确定p 加权平均资本成本（简称加权平均资本成本（简称WACC）是指债务的单位成）是指债务的单位成本和权益的单位成本按债务和权益在资本结构中各自本和权益的单位成本按债务和权益在资本结构中各自所占的权重计算而得的平均单位成本。公式如下：所占的权重计算而得的平均单位成本。公式如下： WACC（债务总额资本总市值）（债务总额资本总市值）债务资本成本债务资本成本（1所得税税率）（权益总额资本总市值）所得税税率）（权益总额资本总市值）权益资本成本权益资本成本p 例例4p 例例5p 三、报表项目的调整三、报表项目的调整p1.从国内外企业应用从国内外企业应用EVA管理的实例来看，过多地关注于会计项目的调管理的实例来看，过多地关注于会计项目的调整不仅成本巨大，而且缺乏实际操作性，可构建一种简易