第五章：利率与汇率

1、第五章：利率与汇率主讲：沈伟钦经济与管理系5.1 利率概述5.1.1 利率的概念利率是利息率的简称，它是借入者为在一定期限内使用货币资源而付给借出者价格的一种度量。就其表现形式来说，利率是指在借贷期内所获得的利息额同借贷资本总额的比率。它反映借贷资本的增值程度，是衡量利息高低的尺度，也成为资金的价格。利息的计算公式为： r=I/P5.1.2 利率的种类1、名义利率和实际利率2、固定利率与浮动利率3、市场利率、官方利率和公定利率4、单利、复利和实际有效利率5、即期利率与远期利率6、基准利率和无风险利率5.2 利率的决定5.2.1 马克思的利率决定论利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割

2、出来的一部分剩余价值，而利润是剩余价值的转化形式。利息只是利润的一部分，利息量的多少取决于利息总额，利息率取决于平均利润率5.2.2 西方经济学对利率的决定分析1、古典学派的利率决定理论该理论从储蓄和投资两个实质因素来讨论利率的决定。利率是由投资函数和储蓄函数共同决定的，均衡利率是由储蓄量等于投资需求的资金量的点决定的。p1182、凯恩斯的流动性偏好利率决定论流动性偏好利率理论认为：利率决定于货币数量和一般人的流动性偏好两个因素。P118-1193、新古典学派的利率决定论P1201）可贷资金理论2）IS-LM模型4、理性预期理论P122前提假设主要内容5.2.3 利率波动的影响因素1、平均利润

3、率2、借贷资本的供求关系3、预期的通货膨胀率4、经济周期5、国际利率水平5.3 利率期限结构与收益率曲线5.3.1 有关利率的计算公式1、到期收益率的计算公式2、即期利率的计算公式3、远期利率的计算公式5.3.2 利率期限结构1、收益率曲线（1）正收益率曲线（2）反收益率曲线（3）平收益率曲线（4）拱收益率曲线2、利率期限结构理论（1）纯市场预期理论（2）市场分割理论（3）期限选择和流动性升水理论（4）期限偏好理论（5）以利率与现金流随机变动为假设的其他期限结构理论5.4 汇率的概念5.4.1 汇率的概念与种类1、汇率的概念汇率又称汇价，外汇牌价或外汇行市，即外汇买卖的价格。它是一种货币用另一

4、种货币单位表示的价格，是一种货币折算成另一种货币的比率。2、汇率的种类1）根据汇率制定方式的不同，汇率可分为基础汇率和套算汇率2）根据国际汇率制度的不同，汇率可分为固定汇率和浮动汇率3）根据汇率与货币实际购买力关系的不同，汇率可以分为名义汇率和实际汇率4）根据外汇买卖的交割期限的不同，汇率可分为即期汇率和远期汇率5）根据银行外汇买卖的角度，汇率可以分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率。6）根据银行汇兑方式的不同，汇率可分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率7）根据外汇银行的营业时间，汇率可以分为开盘汇率和收盘汇率8）根据不同的外汇管理制度，可分为官方汇率和市场汇率9）根据银行业务介入性质的不同

5、，汇率可分为银行同业汇率和商业汇率5.4.2 汇率的标价方式1、直接标价法直接标价法也称价格标价法、应付标价法，是以一定的外国货币作为标准，来计算折合成多少单位的本国货币，也就是以本国货币表示的单位外国货币的价格。P132直接标价法下，基准货币是外币，标价货币是本币2、间接标价法间接标价法又称数量标价法或应收标价法，是以一定单位的本币作为标准，来计算折合成多少单位的外币。间接标价法下，汇率是指以外币表示的单位本币的价格。基准货币是本币，标价货币是外币。3、交叉标价法交叉报价法又称套算标价法，也称套算汇率，是以一定单位的外国货币等于多少单位的另一种外国货币来表示外汇价格的标价方式。这两种外国货币

6、的汇率是通过它们和某第三国货币之间的汇率套算出来的。假设有A、B、C三种货币，则通过C套算A、B两种货币的汇率，其计算公式为：A货币对C货币的汇率/B货币对C货币的汇率=A货币对B货币的汇率4、美元标价法美元标价法又称纽约标价法，是指在纽约国际金融市场上，除对英镑用直接标价法外，对其他外国货币用间接标价法的标价方法。P1335.5 汇率制度安排汇率制度又称汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作出的一系列安排或规定。主要内容：确定汇率水平的依据；汇率波动的范围和界限；维持汇率水平所采取的措施；对汇率水平作出调整的手段和途径。5.5.1 固定汇率制所谓固定汇率制，是指以本位货币本身

7、或法定含金量为确定汇率的基准，汇率比较稳定的一种汇率制度。1、国际金本位制度下的固定汇率制度2、布雷顿森林体系下的固定汇率制度固定汇率制度的优缺点P1345.5.2 浮动汇率制浮动汇率制是相对固定汇率制而言的，是指一国货币的汇率并非固定，而是由自由市场的供求关系决定的制度。自由浮动汇率制和管理浮动汇率制浮动汇率制的优缺点5.5.3 国际货币基金组织对汇率制度的分类1、放弃独立法定货币的汇率制度2、货币局制度3、通常的固定盯住汇率制度4、水平波幅内的盯住汇率制度5、爬行盯住汇率制度6、爬行波幅汇率制度7、不识闲宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度8、独立浮动汇率制度5.5.4 汇率制度的选择P1365

8、.6 汇率水平的决定5.6.1 汇率的决定1、国际金本位制度下汇率的决定2、纸币流通下的汇率决定金本位制与布雷顿森林体系的汇率决定理论内容的比较5.6.2 汇率决定理论1、国际借贷说国际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，汇率便处于均衡状态。对国际收支说的评价国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。

9、但该理论同样也存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。2、购买力平价理论该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平（1）绝对购买力平价：这是指一定时点上两国货

10、币的均衡汇率是两国物价水平之比。设R0为该时点的均衡汇率, 则R0=Pa/Pb。式中Pa和Pb分别为A国和B国的一般物价水平。绝对购买力平价说是以一价定律为基础的，将上式改变为Pa = R0Pb ，即为一价定律的表达式。（2）相对购买力平价本国货币新汇率=本国货币旧汇率X本国物价指数/外国物价指数（3）购买力平价理论的评价购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值是货币对内价值的体现。然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少缺陷：从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的，购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因

11、素。购买力平价理论是建立在种种假设之上的。购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的问题：一是物价指数的选择，二是商品的分类，三是基期年的选择购买力平价理论比较注重国际收支中的经常项目，但对资本项目的变化却很少提及。3、利率平价理论（1）利率平价说的基本观点是外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。(2)对利率平价说的评价：P1414、资产市场说该理论从资产市场均衡在汇率决定中的作用而非国际收支流量均衡这个角度来探讨汇率的决定问题。该理论认为，决定汇率的因素是存量而不是流量；预期在汇率决定中起着相当重要的作用。资产市场说隐含着三个

12、重要前提。其一是一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。依据对本外币资产可替代性的不同假设，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。（1）弹性价格货币分析法：弹性价格货币分析法是在本币与外币资产可完全替代，商品市场与证券市场一般能迅速、灵敏地加以调整，国际商品套购机制发生作用的假定下进行分析的。P141影响汇率变动的主要因素有：两国货币供给、国民收入以及利率的相对变化。当本国货币供给相对外国增加时，外汇汇率就会上升，本币汇率就会下跌，反之，则相反。

13、当本国国民收入相对外国增加时，外汇汇率就会下跌，本币汇率就会上升，反之亦然。当一国利率水平相对提高时，外汇汇率就会上升，本币汇率就会下跌。弹性价格货币分析法的缺陷首先，它假定货币需求函数是相当稳定的，但这在短期内也难以实现。其次，其假设前提条件是购买力平价理论，在现实中难以实现。再次，它假定国内外资产具有完全的替代。事实上，由于交易成本、赋税待遇和种种风险的不同，各国资产之间难以完全替代。最后，货币模型把货币因素看作是决定性的，而忽视了收入、支出等因素的重要地位（2）粘性价格货币分析法粘性价格货币分析法是以本币与外币资产可完全替代，但商品市场价格具有粘性的假设前提下对汇率的变动进行分析的。其主

14、要贡献在于提出了现实中的汇率超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。它认为，货币市场的失衡总是会造成汇率超调，在浮动汇率制下汇率剧烈波动是难以避免的。其不足之处是：第一，它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而忽视了商品市场上的实际变动对汇率的影响。第二，对国内外资产具有完全替代性的假设在现实中难以实现。2、资产组合分析法资产组合分析法假定本币与外币资产之间不具有完全的替代性，主张用“收益风险”分析法取代通过套利和商品套购机制的分析，来探讨国内外金融市场上不同资产间的有效组合对汇率的影响。P143 模型分析其可取之处在于：（1）对传统的汇率研究方法进行了重大的改革，以一般均衡分析代替了局部均衡

15、分析，以存量分析代替流量分析，以动态分析代替比较静态分析，并将长短期分析有机地结合起来，因此，能较好地分析现实汇率变动的原因；（2）强调了货币因素和预期因素对当期汇率变动的影响作用，具有一定的现实意义。不足之处在于：（1）它仅仅是在新的经济条件下，对传统的汇率理论进行的调整，并没有从根本上把握汇率决定和变动的内在原因。（2）该理论是以金融市场高度发达，各国资产具有完全流动性为假设前提的，这显然不能符合当今世界经济发展的现实。5、汇兑心理说汇率取决于外汇的供给与需求，但个人之所以需要外汇除了因为外汇本身具有购买力之外，还由于个人对国外商品和劳务具有某种购买的欲望。决定外汇供求进而决定汇率的最重要因素是人们对外汇的心理判断与预测。主观的平价既有质的因素又有量的因素，这两部分因素结合在一起，便产生了经济体的不同主观平价，从而决定了外汇的供求。优缺点5.6.3 汇率波动的影响因素国际收支宏观经济政策市场心理预期通货膨胀利率水平国际储备5.7 利率与汇率的作用5.7.1 利率与汇率波动对经济的影响1、利率变动对经济的影响利率对消费和储蓄的影响利率对通货膨胀的影响利率对投资的影响利率与金融机构利率与对外经济活动利率与政府决策2、汇率波动对经济的影响汇率变动对国内物价的影响汇率变动对国民收入和就业的影