十二章财务分析

1、 练习题一、单项选择题1下列价值评估方法中不属于贴现法的是（ ）A以现金流量为基础的价值评估方法B以价格比为基础的价值评估方法 C以经济利润为基础的价值评估方法D以股利为基础的价值评估方法2下列企业价值的计算公式中，错误的是（ ）。A企业价值=股东价值+债务价值B企业价值=企业经营价值+非经营投资价值 C企业价值=投资资本+预计创造超额收益现值D企业价值=投资资本+明确预测期经济利润现值+连续价值3下列说法中错误的是（ ）。A企业价值=持续经营股东价值+债务价值B企业价值=企业经营价值+非经营投资价值 C企业价值=投资资本+预计创造超额收益现值D企业价值=投资资本+明确预测期经济利润现值+连续

2、价值4连续价值是指（ ）。A明确预测期各年价值之和B控股权价值 C持续经营价值D明确预测期后现金净流量现值5当选择价格比与账面价值比进行价值评估时，预测的价格比基数应是（ ）。A预测企业净收益B预测企业总收入 C预测企业总资产账面价值D预测企业净资产账面价值二、多项选择题1在正常情况下，股票市场价格反映的企业价值是（ ）。A企业股东价值 B少数股权价值 C企业资产价值 D企业持续经营价值E企业控股权价值2企业未来资本收益包括（ ）。A净现金流量 B股利 C营业收入 D净利润E经济利润3下列类型的公司中，预测现金流量和确定贴现率存在一定困难的有（ ）。A陷入财务拮据状态的公司B收益呈周期性的公司

3、C拥有未被利用的公司D有专利权的公司E拥有产品选择权的公司4运用现金流量贴现法进行企业价值评估，应考虑的因素有（ ）。A债务价值B确定贴现率C明确预测期长短D明确预测期后每年的现金流量E确定明确预测期每年的现金流量5运用价格比为基础的价值评估方法，通常可选择的价格比有（ ）。A市盈率B价格与销售额比C市场价格与账面价值比D每股价格与每股资产比E每股价格与每股成本比三、判断题1价值是衡量业绩的最佳标准，但不是唯一标准。（ ）2企业持续经营价值一定高于清算价值。（ ）3即使两个企业未来各年的净收益完全相同，这两个企业的价值也未必相同。（ ）4企业价值包括经营价值和非经营价值之和。（ ）5企业资本未

4、来收益是指净利润。（ ）四、计算题1现金流量贴现法相关资料如下：（1）下表显示了发展公司未来5年的经营现金流量预测： 单位：万元项目2004年2005年2006年2007年2008年一、利润调整为经营活动的现金流量净利润694589348561946210469加：固定资产折旧46475409581343265890财务费用488479501523545 存货的减少-2689-4615-4989-5211-5214 经营性应收项目减少（减：增加）-2589-5874-5773-6544-6209 经营性应付项目增加（减：减少）52562121295226893245经营活动产生的现金流量净额1

5、20586454706552458726（2）假设公司从2009年开始，每年现金净流量比上年增长5%；（3）企业加权平均资本成本为8%；非经营投资价值为5 188万元；债务价值为59 233万元。要求：应用现金流量贴现法评估发展公司的股东价值与企业价值。2经济利润法下表是发达公司未来5年的相关预测数据： 单位：万元项目2004年2005年2006年2007年2008年资产总额12561711206127593879所有者权益880996123516792394 主营业务收入4680572077421083915516净利润96198288378416假设发达公司2003年的投资资本为860万元

6、，2008年以后经济利润预期增长率为6%，而且保持不变，其权益资本成本率为10%。要求：应用以经济利润为基础的价值评估模型确定发达公司股东价值。3股东价值评估相关资料如下：（1）下表显示了发展公司未来5年的经营现金流量预测： 单位：万元项目2004年2005年2006年2007年2008年净利润6 945893485619 46210 469利息支出1 7551 8801 8892 0122 123投入资本70 78689 54295 193104 090113 839（2）假设公司的股权资本成本率为8%，2009年开始每年经济利润比上年增长3%。（3）假设2003年的投入资本为105 843

7、万元，债务价值为85 290万元。要求：评估发展公司股东价值。4.股票价值评估光辉股份有限公司属于上市公司，公司资产总额为32000万元，产权比率为0.6。公司流通在外的普通股共计5000万股，每股市价为15元。公司拟回购流通在外的普通股股票10%。如果假设公司的市净率在回购前后保持不变，则在股票回购价格为10元时，股票回购后该公司的流通在外普通股股市场价值为多少？ 复习思考题提示1企业价值评估的价值选择。回答这个问题可从以下几个角度思考：第一，企业价值评估可以评估企业全部资产的价值，即企业价值；也可以评估企业净资产价值，即股东价值；我们既可以从评估企业价值入手评估股东价值，也可以从评估股东价

8、值入手评估企业价值。第二，采用持续经营价值与清算价值产生的结果可能是不同的。进行价值评估时需要根据评估对象的具体情况，考虑应选择的价值。第三，企业价值评估可以股票或债券市场价格为基础进行评估，评估的是企业市场价值，也就是少数股权价值；企业价值评估也可以控股权交易为基础进行评估，评估的是企业控股权价值。2企业价值评估与绩效评价的比较。回答这个问题可从以下几个角度思考：第一，企业价值评估属于绩效评价的一种方法，因为价值是衡量业绩的最佳标准；第二，在进行企业价值评估时，需要对企业绩效进行分析，从而预测企业未来的净现金流量。3企业价值评估的应用领域。 回答这个问题可从以下几个角度思考：第一，企业合并和

9、杠杆收购；第二，证券投资；第三，证券定价；第四，贷款决策；第五，判断回购股票时机。4为什么需要进行连续价值估算？ 回答这个问题可从以下几个角度思考：第一，对企业进行价值评估是对企业未来的一种预测，无法做到无限期的预测；第二，通常是将企业价值评估的时期分为两段，即明确的预测期和明确预测期后；第三，这样就将所企业价值评估转变成两个问题，一个是估算明确预测期净现金流量现值，另一个是求明确预测期后现金净流量现值；第四，所谓的明确预测期后现金净流量现值就是指的是企业的连续价值。5在我国要正确计算经济利润或EVA应注意的问题。 回答这个问题可从以下几个角度思考：第一，计算经济利润或EVA过程中所涉及的扣除

10、调整税的净营业利润是指营业利润减去所得税额后的余额，而我国现行制度中的税后利润则是指利润总额减去应交所得税后的余额。第二，计算经济利润或EVA过程中所涉及的营业利润是指息税前利润，即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行制度中的营业利润却不包括利息费用在内，利润总额中也不含利息。因此，扣除调整税的净营业利润实际上是息前税后利润。第三，计算经济利润或EVA过程中所涉及的总资本是西方经济学中的资本含义, 相当于我们通常所说的总资产，而不是会计平衡公式(资产=负债+资本)中的资本含义。 练习题参考答案一、单项选择题1B 2D 3D 4D 5D二、多项选择题1BDE 2ABDE 3ABCDE 4ABC

11、E 5ABC三、判断题1正确。2错误。有的企业清算价值高于持续经营价值，有的企业持续经营价值高于清算价值。3正确。4错误。企业价值是经营价值与非经营投资价值之和。5错误。净利润只是企业资本未来收益的一种。资本未来收益还可用净现金流量、股利等表示。四、计算题1现金流量贴现法根据题目所给材料利用现金流量贴现法评估公司的企业价值与股东价值如下：（1）估算经营现金净流量现值企业经营现金净流量现值计算表 单位：万元年份企业经营现金净流量贴现系数（8%）企业经营现金净流量现值2004120580.92611165.71200564540.8575531.08200670650.7945609.612007

12、52450.7353855.08200887260.6815942.41合计32103.89（2）明确预测期后现金净流量现值计算连续价值现值=305 410×0.630=192 408.3（万元）（3）企业价值计算企业经营价值=32 103.89+192 408.3=224 512.19（万元）企业价值=224 512.19+5 188=229700.19（万元）（4）计算股东价值股东价值=229700.1959 233=170467.19（万元）2经济利润法（1）预测有明确预测期各年经济利润预测期各年经济利润计算表 单位：万元项目2004年2005年2006年2007年2008年净

13、利润96198288378416净资产收益率10.91%19.88%23.32%22.51%17.38%股权资本成本10%10%10%10%10%净资产收益率-股权资本成本0.91%9.88%13.32%12.51%7.38%所有者权益880996123516792394经济利润8.0198.40164.50210.04176.68（2）估算明确预测期经济利润现值企业经济利润现值计算表 单位：万元年份企业经济利润贴现系数（10%）企业经济利润现值20048.010.9097.28200598.400.82681.282006164.500.751123.542007210.040.683143

14、.462008176.680.621109.72合计465.28（3）估算明确预测期后经济利润现值连续价值现值=4682.02×0.564=2640.66（万元）（4）公司股东价值计算公司股东价值=860+465.28+2640.66=3965.94（万元）3股东价值评估（1）预测有明确预测期各年经济利润预测期各年经济利润表 单位：万元项目2004年2005年2006年2007年2008年净利润6 9458 9348 5619 46210 469利息支出1 7551 8801 8892 0122 123息前税后利润8 70010 81410 45011 47412 592投入资本70

15、 78689 54295 193104 090113 839资本费用（=投入资本×8%）5662.887163.367615.448327.29107.12经济利润3037.123650.642834.563146.83484.88（2）估算明确预测期经济利润现值企业经营现金净流量现值计算表 单位：万元年份企业经济利润贴现系数（8%）企业经济利润现值20043037.120.9262812.3720053650.640.8573128.6020062834.560.7942250.6420073146.80.7352312.9020083484.880.6812373.20合计12877.71（3）估算明确预测期后经济利润现值连续价值现值=71 788.53×0.630=45226.77（万元）（4）公司股东价值计算公司股东价值=105 843+12877.71+45226.