抓紧两条主线把握碳中和浪潮

1、目录目录一一 聚焦聚焦“双碳双碳”目标，推动绿色发展目标，推动绿色发展二二 建设绿色电力体系，助力建设绿色电力体系，助力“双碳双碳”目目标标实现实现三三 再生资再生资源源领域成为环保行领域成为环保行业业“新主线新主线” 四四投资建议及标的推荐投资建议及标的推荐/一、聚焦一、聚焦“双碳双碳”目标目标，推动推动绿绿色发色发展展/完善政策法规，推动绿色发展完善政策法规，推动绿色发展/4政府工作报告 ，中国银河证券研究院 关于“双碳”，政府工作报告中提到，能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性。 主要是对前期过度减碳、降碳行动的纠偏，避免再次出现一刀切、大跃进的情况。 关于生态环保，

2、政府工作报告中提到，加强生态环境综合治理，深入打好污染防止攻坚战。维持了政策 的一贯性和持续性。表表：2021-2022年政府工作报告中，关于生态环保、年政府工作报告中，关于生态环保、“双碳双碳”描述对比描述对比关键变化关键变化加强生态环境综合治理能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性年份年份/关键词关键词生态环保“双碳”预期目标：生态环境质量进一步改善，主要污染物排放量继续下降。预期目标：单位国内生产总值能耗降低3%左右。扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。制定2030年前碳排放达峰行动方案。优化产 业结构和能源结构。推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源，在确保安全的前 提下积

3、极有序发展核电。扩大环境保护、节能节水等企业所得税优惠目录范围， 促进新型节能环保技术、装备和产品研发应用，培育壮大节能环保产业，推动资 源节约高效利用。加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控 制度。实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具。提升生态系 统碳汇能力。继续加大生态环境治理力度。强化大气污染综合治理和联防联控，加强细颗粒物和臭氧协同控制，北方地区清洁取暖率达到70%。整治入河入海排污口和城市黑臭水体，提高城镇生活污水收集和园区工业废水处置能力，严格土壤污染源头防2021年政年政府府工工作作报报告告控，加强农业面源污染治理。继续严禁洋垃圾入境。有序推进城镇

4、生活垃圾分类处置。推动快递包装绿色转型。加强危险废物医疗废物收集处理。研究制定生态保护补偿条例。落实长江十年禁渔，实施生物多样性保护重大工程，科学推进荒漠化、石漠化、水土流失综合治理，持续开展大规模国土绿化行动，保护海洋生态环境，推进生态系统保护和修复。预期目标：生态环境质量持续改善，主要污染物排放量继续下降。预期目标：能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。有序推进碳达峰碳中和工作.落实碳达峰行动方案.推动能源革命,确保能源供应,立 足资源禀赋,坚持先立后破、通盘谋划,推进能源低碳转型.加强煤炭清洁高效利用, 有序减量替代

5、,推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电 基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力.推进 绿色低碳技术研发和推广应用,建设绿色制造和服务体系,推进钢铁、有色、石化、 化工、建材等行业节能降碳.坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展.推动 能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变,完善减污降碳激励约束政策，加 快形成绿色生产生活方式。加强生态环境综合治理。深入打好污染防治攻坚战。强化大气多污染物协同控制和区域协同治理，加大重要河湖、海湾污染整治力度，持续推进土壤污染防治。2022年政年政府府工工作报告作报告加强固体废物和新污染物治理，推行垃圾分

6、类和减量化、资源化。完善节能节水、废旧物资循环利用等环保产业支持政策。加强生态环境分区管控，科学开展国土绿化，统筹山水林田湖草沙系统治理，保护生物多样性，推进以国家公园为主体的自然保护地体系建设。路径现在2060年清洁 发电氢能源电气 化氢 能化碳捕捉能能 源源 生生 产产能能 源源 消消 费费能能 源源 活活 动动工工 业业 过过 程程电力是现在最大的碳排放部门全国67.8的电量由火电提供氢完全燃烧不产生二氧化碳氢能源的发展尚处于起步阶段能源供应结构与消费结构需要匹配重点是工业和交通领域石灰石分解等工业过程也会排放碳水泥玻璃等行业依赖石灰石原料电力在能源体统中的重要性进一步提升光伏风力将成为

7、未来电力供应的主力氢能源在航空场合作为电能的补充光电成本的下降带动制氢成本下降乘用车以电动为主，商用车和飞机以氢为主工业领域电气化改造部分工业过程脱碳难度大，石灰石难以替代可用碳捕捉技术对冲工业过程的碳排放资料来源：中国银河证券研究院我国实现碳中和目标的主要路我国实现碳中和目标的主要路径径循环再生资源循环有利于降低工业过程碳排放废钢铁、废有色金属、废塑料等重点领域 建立起完善的绿色循环经济体系工业领域电动化改造原原 料料 减减 碳碳负负 碳碳 技技 术术/5电力板块今年表现弱于沪电力板块今年表现弱于沪深深300 2022年以来电力板块走势较弱，2月末的俄乌冲突爆发以来，国际油价和煤价连续大幅上

8、涨。在当前煤炭现 货价格下，火电公司盈利承压加重。新能源发电则受益于“双碳”目标的持续推进，继续维持高景气度。 2021年6月以来，由于煤价大幅上涨，火电企业巨额亏损，同时“双碳”目标下，市场认为火电将被淘汰， 给予煤电资产价值大幅打折，但随着煤价逐步回落，新能源发电持续高景气等因素的影响，电力行业目前整 体PB来到了1.8x。图：年初至今电力指数走势图：年初至今电力指数走势资料来源：wind，中国银河证券研究院wind，中国银河证券研究院图：电图：电力力行行业业估估值值（PB）/6环保板块今年表现优于沪环保板块今年表现优于沪深深300图：年初至今环保指数走势图：年初至今环保指数走势资料来源：

9、wind，中国银河证券研究院wind，中国银河证券研究院图：环图：环保行业估值保行业估值（PE） 今年环保指数表现优于沪深300，两会前后，碳中和概念发酵，环保行业中的资源化、土壤修复等板块获得 较高关注度，前期调整较多的行业龙头在年报业绩预告符合市场预期后，逐渐迎来价值修复过程。3月由于 市场波动，行业也随之迎来大幅调整。 截至3月9号，SW环保板块估值 PE（TTM）为18.61x，处于2014年以来的 7.3%分位数，板块低估值明显，配置价值凸显。/7/二二、建设、建设绿色电力体系绿色电力体系，助力助力“双碳双碳”目标目标实实现现我国电力需求依然旺盛我国电力需求依然旺盛 2021年，我国

10、全社会用电量为8.31万亿千瓦时，同比增长10.3%，用电量快速增长主要受国内经济持续恢复 发展、上年同期低基数、外贸出口快速增长等因素拉动。根据中电联发布的电力行业“十四五”发展规划 研究，预期2025年，全社会用电量9.5万亿千瓦时，“十四五”期间年均增速5%左右。 2021年，全国发电设备累计平均利用小时3817小时，同比提高60小时。其中火电、核电、风电的平均利用小时数明显增加，水电平均利用小时数明显减少，太阳能发电平均利用小时数与上年总体持平。图图：2006-2025E全社会用电全社会用电量量/亿千瓦时亿千瓦时图：我国发电设备平均利用小时数图：我国发电设备平均利用小时数资料来源：wi

11、nd，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院/9非化石能源发电非化石能源发电量量仍有较大提仍有较大提升升空空间间 2021年底，全国发电装机容量23.8亿千瓦，同比增长7.9%。其中，非化石能源装机装机容量11.2亿千瓦， 同比增长13.4%，占总装机容量的47.0%，同比提高2.3pct。 2021年我国风电/光伏占总装机容量的26.7%，但其发电量占比仅11.7%；火电装机量占总装机量比例为 54.6%，却贡献了67.4%的发电量，火电当前依然是我国电力供应主力。在“双碳”目标催化下，电源发展 动力由传统煤电向清洁能源转变，非化石能源发电量也将逐步增加。图图：全：全国各类

12、型电源装机总容量国各类型电源装机总容量/万千瓦万千瓦图：我国火电和新能源装机与发电对比图：我国火电和新能源装机与发电对比资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院/10政策推动下，政策推动下，绿绿电迎来发展良电迎来发展良机机北极星电力网，中国银河证券研究院时间时间政策政策/事件事件2022.2 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见2022.1 关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见2021.12 促进绿色消费实施方案2021.11 关于推进2021年度电力源网荷储一体化和多能互补发展工作的通知2021.9 完善能源消费强度和总量双控制方案202

13、1.7 关于进一步完善分时电价机制的通知2021.6 关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知2021.5 关于进一步做好电力现货市场建设试点工作的通知2021.4 关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）2021.3 中国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 2021年以来，国家发改委、国家能源局等部门从系统建设、项目开发、现货交易、上网电价、分时机制、绿 电交易等多方面发布政策文件，进一步深化电力体制改革，保障我国顺利实现“双碳”目标。 国家发改委和能源局发布的方案提出“到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦。”在路线明确、

14、 预期稳定的背景下，以风光为代表的新能源发电将迎来更大的发展空间。表表：2021年以来绿电相关部分政策年以来绿电相关部分政策图：图：“十四五十四五”大型清洁能源基地布局示意图大型清洁能源基地布局示意图/11资料来源：中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要，中国银河证券研究院能耗双控政策推动绿电消纳增能耗双控政策推动绿电消纳增加加 2021年12月召开的中央经济工作会议提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。此后的各种会议、政策中也多次强调新的纳入准则，地方政府对可再生能源项目的建设和消纳积极性会大大提高。 发改委和能源局确定的非水可再生能源消纳

15、责任权重最低值逐年提升，各省2021年最低消纳比例普遍提升1- 5%之间，2022年预计较2021年提升2%，届时将会有超过2000亿千瓦时电力免于能耗考核。图：中国非水可再生能源消纳情况图：中国非水可再生能源消纳情况资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院图图：2021年上半年我国能耗总年上半年我国能耗总量量/强度预警地区强度预警地区资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院/12成本下行，新能源发电经济性提成本下行，新能源发电经济性提升升 近十年全球范围内可再生能源LCOE持续下降。2020年全球光伏发电LCOE为0.057美元/千瓦时，较2010年 降幅超过85.0%；2020年全球陆上风

16、电LCOE为0.039美元/千瓦时，较2010年降幅约56.2%。 中国新能源发电的度电成本较低。2020年中国光伏发电LCOE为0.044美元/千瓦时，较2010年下降85.6%； 2020年中国陆上风电LCOE为0.033美元/千瓦时，较2010年下降54.8%。随着技术进步、规模增加，新能源 发电的LCOE大幅下降，其经济性提升显著。图：图：全全球不同电源类型的平准化度电成本（美球不同电源类型的平准化度电成本（美元元/千瓦时）千瓦时）资料来源：IRENA，中国银河证券研究院图：中图：中国与全球光伏和陆国与全球光伏和陆风风LCOE（美元美元/千瓦时）千瓦时）资料来源：IRENA，中国银河证

17、券研究院/13补贴不再，新能源发电迈入平价时补贴不再，新能源发电迈入平价时代代资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院 从电价来看，随着风光电站的造价以及LCOE的降低，我国政府对风光补贴力度也在逐年减少。2019年5月， 国家发改委发布关于完善风电上网电价政策的通知，提出2022年并网的风电项目，将不再享受风电电价 补贴。 2021年6月，国家发改委发布关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知，表示2021年起对新备案 的集中式光伏、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴。因此存量补贴风电及光 伏项目在2021年完成并网后，2022年我国新能源将正式全面迈入平价时代

18、。图：光图：光伏补伏补贴贴上网电价（元上网电价（元/千瓦时）千瓦时）图图：陆：陆上风电补上风电补贴贴上网电价（元上网电价（元/千瓦时）千瓦时）资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院/14碳成本使企业对绿电碳成本使企业对绿电溢溢价接受程价接受程度度提提高高资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院资料来源：国家发改委，北极星电力网，中国银河证券研究院 全国碳市场完成了第一个履约周期，目前碳配额（CEA）的价格在55-60元/吨，对标欧盟碳配额（EUA）70 欧元/吨的价格，国内碳价还有进一步提升空间。2021年欧洲议会通过了设立碳边界调节机制（CBAM）的 原则性决议，拟将水泥、化肥、钢铁、电力

19、和铝作为首批纳入的行业，进口商只有购买足够的CBAM 凭证才 能进口相应排放量的货物。计划将于2023年-2025年试运行，2026年正式实施。 根据经验来看，若企业采用绿电代替煤电，度电减排二氧化碳约770g，因此当碳价在50元/吨时，企业能够 接受的绿电溢价约为0.0385元/度。中国出口商品使用绿电后，则可降低实际碳排放量，有望节约碳税成本， 其对绿电的需求和溢价接受度就会随之提高。图：全国碳市场碳配额价格涨跌幅（开市至今）图：全国碳市场碳配额价格涨跌幅（开市至今）表：不同碳价下企业可接受的绿电溢表：不同碳价下企业可接受的绿电溢价价测算测算燃煤发燃煤发电电度电度电碳碳排排 放（放（克克/

20、千瓦千瓦时时）800800800800绿电度绿电度电电碳排放碳排放（克克/千瓦时）千瓦时）30303030使用绿使用绿电电的度的度电电减减 排量（排量（克克/千千瓦时）瓦时）770770770770碳价碳价（元（元/吨）吨）305070100可接受可接受的的绿电绿电溢溢价价（元元/千瓦时）千瓦时）0.02310.03850.05390.0770/15影响绿电的几个因素影响绿电的几个因素 电量：未来新增电量将以风电和光伏的新能源为主，绿电消纳比例也在逐步增加。 成本：随着技术进步、国产替代、规模增加，新能源发电的LCOE仍有下降空间。 电价：能耗双控提升绿电需求，碳成本稳定绿电溢价。绿电/16电

21、量成本电价/三三、再生资源成再生资源成为为环保环保行行业业“新新主线主线”资源循环再生是大势所趋资源循环再生是大势所趋/18资料来源：“十四五”循环经济发展规划，中国银河证券研究院 “十四五”循环经济发展规划提出，到2025年，主要资源产出率比2020年提高约20%，单位GDP能源消 耗、用水量比2020年分别降低13.5%、16%左右，农作物秸秆综合利用率保持在86%以上，大宗固废综合利 用率达到60%，建筑垃圾综合利用率达到60%，废纸、废钢利用量分别达到6000万吨和3.2亿吨，再生有色 金属产量达到2000万吨，资源循环利用产业产值达到5万亿元。表：表：“十四五十四五”循环经济发展规循

22、环经济发展规划划中的部分目标中的部分目标指标指标2020年完年完成成情情况况2025年目标年目标主要资主要资源源产出率产出率较2015年提高约26%比2020年提高约20%单位单位GDP能能源源消消耗耗（吨吨标标准准煤煤/万万元元）0.571比2020年降低13.5%左右（约0.493）单单位位GDP用水用水量量（立（立方方米米/万元）万元）57.2比2020年降低16%左右（约48.0）农作物农作物秸秸秆综秆综合合利用率利用率86%以上保持在86%以上大宗固大宗固废废综合综合利利用率用率56%60%建筑垃建筑垃圾圾综合综合利利用率用率50%60%废废纸纸利利用用量量（万万吨）吨）549060

23、00废钢利废钢利用用量（量（亿亿吨）吨）2.63.2再生有再生有色色金属金属产产量（量（万万吨）吨）14502000其中其中再生铜再生铜（万吨）万吨）325400再生铝再生铝（万吨）万吨）7401150再生铅再生铅（万吨）万吨）240290循环资循环资源源利用利用产产业产业产值值（亿（亿元元）50000洋垃圾全面禁运，再生资源弥补供洋垃圾全面禁运，再生资源弥补供给给缺缺口口 2017年以前，洋垃圾是我国工业重要原料来源，废纸占比在25%以上，废有色金属、废塑料均在10%以上， 洋垃圾禁运后，进口固废量占产成品比例骤降，工业产品原来来源出现缺口。2020年11月生态环境部等四 部委再次发布政策全

24、面禁止进口固体废物，再生资源进口量将进一步缩窄。 全面禁止后产生的资源供给缺口，将通过国内再生资源的回收利用弥补，极大促进我国再生资源行业的发展。图：四种废品进口量变化图：四种废品进口量变化资料来源：wind，商务部，中国银河证券研究院图图：2014-2019我国再生资源总量变化情况我国再生资源总量变化情况资料来源：wind，商务部，中国银河证券研究院/19再生资源减排属再生资源减排属性性突出突出资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院 在双碳目标下，高碳排放企业减排压力较大，而每种再生资源的循环使用都可以减少“开采原材料、原材料 初加工”时的碳排放。碳交易制度建立后，重污染企业需长期购买碳配

25、额实现碳排达标，叠加高昂的碳排超 标罚款预期，企业更有意愿通过循环再生、节能增效和能源替代来实现永效减排。 从“双循环”视角来看，循环经济有助于提升内循环效率，同时提升外循环中我国在国际产业链中地位，减 少稀缺原材料的对外依赖。截至2019年底，包含废钢铁、废有色金属、废塑料等在内的十大废弃物品种的回 收总量约3.54亿吨，同比增长10.2%；回收总额约9003.8亿元，同比增长3.7%。图图：2019年我国主要品种再生资源回收量及占比情况年我国主要品种再生资源回收量及占比情况表：主要再生资源品种减排量表：主要再生资源品种减排量/20资料来源：再生资源回收利用与碳减排的定量分析研究，中国银河证

26、券研究院品种品种节省能耗节省能耗减少减少排放排放（吨二吨二氧氧化碳化碳当当量量/吨）吨）再生纸60%-70%5.42再生塑料-0.36再生铜87%14再生铝88%0.8再生铅78%3废钢60%0.15渠道和技术是再生资源企业发展的渠道和技术是再生资源企业发展的关关键键 再生资源产业链涉及范围较广，各细分环节均呈现分散化。上游是废弃物排放，来源于居民日常生活、企事 业单位的生产运转，在全国范围内各省市、城乡均有分布，资源回收不易，主要依赖各地固定点或流动点回 收者，以及个体捡拾者。再生资源产业链分散性的特点决定了拥有渠道的资源回收企业才能获得更多的原料。 行业整体技术水平低，拥有技术优势的企业将

27、率先走出。再生资源行业进入门槛低，根据商务部流通业发展 司统计数据，2019 年我国再生资源回收企业约10万家，其中大部分企业规模偏小，设备简陋、技术落后， 从业人员素质不高，无法充分发挥再生资源的回收利用价值。再生资源危废资源 化再生塑料建筑垃圾 资源化电池回收废旧家电 拆解废旧汽车 拆解餐厨垃圾 资源化再生纸/21危废处置结构不匹配问题依然存危废处置结构不匹配问题依然存在在资料来源：生态环境部，中国银河证券研究院 我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国工业门类全，产废行业多。随着国家监管政策日渐趋严，我 国对危废的认证、统计也将进一步细化，未来被纳入危废进行管控的废弃物可能更多。 危废

28、处置量快速攀升，但仍无法满足实际需求。据根据我国生态环境部发布的报告，2019年，我国危废持证 单位核准能力是12896万吨/年，实际收集、利用处置量为3558万吨，实际利用率为仅为28%，表明危险废 物利用处置能力结构与需求不匹配，不同危险废物种类利用处置能力发展不平衡的问题依然存在。图图：2011-2019年全国危废产生量年全国危废产生量图图：2011-2019全国危废持证单位处置情况全国危废持证单位处置情况资料来源：北极星环保网，中国银河证券研究院/22“禁废令禁废令”改变全改变全球可再生塑料综球可再生塑料综合合利用利用业业的格的格局局资料来源：wind，中国银河证券研究院 在过去较长一

29、段时间内，我国从全球回收塑料并逐步成为重要的塑料回收国，对全球废塑料的处理、加工做 出巨大贡献。2017年7月禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案颁布后，我国禁止从 海外进口废塑料，我国废塑料进口量断崖式下降。 随着生活水平的提高及生活方式的变化，塑料废弃物问题日益突出。我国塑料制品回收率不高，2019年仅为23%,这与我国塑料制品回收体系的不健全有关。图图：2008-2019年中国进口废塑料量年中国进口废塑料量图：中国废塑料回收情况图：中国废塑料回收情况资料来源：wind，中国银河证券研究院/23我国废塑料回收率仍有提升空我国废塑料回收率仍有提升空间间 塑料再生产业链包括回收、

30、再生、利用三大环节。近年来，基于社会责任和环保理念的增强，国内强制实施 垃圾分类，基于外国出台相关法令强制提高再生料的使用比例，我国再生塑料领域迎来发展机遇。 由于我国行业整体的再生技术水平不高，再生塑料纯净度和加工性能不及新料，再生塑料往往只能降级使用， 附加值较低，可部分替代新料，其价格往往低于新料，价格走势跟随新料价格走势波动。图：塑料回收产图：塑料回收产业业链链资料来源：英科再生招股说明书，中国银河证券研究院图：我国图：我国再生聚丙烯与聚丙烯期货价格走势再生聚丙烯与聚丙烯期货价格走势资料来源：卓创资讯，wind，中国银河证券研究院/24/四、投资建议及标的推四、投资建议及标的推荐荐/2

31、6投资建议投资建议资料来源：wind，中国银河证券研究院代码公司名称2020营业收入/亿元2021E2022E2020归母净利润/亿元2021E2022E2020EPS2021E2022EP/E20202021E2022E600905.SH三峡能源113.1162.5225.536.153.976.70.180.190.27/35.1524.74603588.SH高能环境68.377.991.75.57.59.70.680.710.9223.918.414.7688087.SH英科再生17.020.528.12.21.92.62.181.92.64/50.3236.27002645.SZ华宏科

32、技33.7656.4570.642.255.327.110.390.911.2223.4618.8814.12 新能源发电：新能源发电的快速增长具有确定性。成本来看，随着规模的增加，技术的更新迭代，我国新能 源发电成本仍有进一步下降的空间；电量来看，未来新增电量将以绿电为主，需求十分旺盛；电价来看，用 电企业会因为各种限制接受绿电的溢价，电价也有长期的支撑。所以新能源运营商未来的成长具有确定性。 再生资源：近年来，我国出台了一系列再生资源利用的相关的法律法规和政策，对再生资源利用水平及建立 健全绿色低碳循环发展体系起到了良好的指导与促进作用。根据“十四五”循环经济发展规划，到2025 年我国资

33、源循环型产业体系基本建立，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成，资源利用效率大幅提高， 再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。再生资源行业加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎 来高速增长期。危废资源化、废有色金属资源化、再生塑料等领域值得关注。 风险提示：政策力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险；新能源发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；细分行业补贴退坡的风险。表：重点公司盈利预测表：重点公司盈利预测/27三峡能源：业绩快速增三峡能源：业绩快速增长，海风长，海风优优势势明明显显，中国银河证券研究院三峡能源是三峡集团新能源业务战略实施主体，目前公司业务已覆盖全国30个省

34、区，装机规模和盈利能力 等均位于国内新能源企业第一梯队，具有完备的发电、运营等能力。2021年末公司新能源投产装机容量合 计22.7GW，其中风电投产装机容量14.3GW，同比增长61%，光伏投产装机容量8.4GW，同比增长29%。 新能源发电运营行业龙头地位稳固。作为国内最早布局海上风电的企业之一，以“海上风电引领者”为战略目标，先发优势明显，海上风电资 源储备居国内前列，集中连片规模化开发格局成型。公司2021年上半年海风投产装机容量1.94GW，市场份 额13%，预计2021全年最高实现新投产2.94GW海风项目，市场份额增至17%，公司依然保持领先优势。根据公司公告，2021年度，公司

35、实现营业总收入155.00亿元，较上年增长36.98%，归属于上市公司股东的 净利润56.34亿元，较上年增长56.02%。受益于公司经营能力增强及高毛利率海风项目投产，公司毛利率由 2016年的52.7%提升至2021年Q3的59.8%，净利率也始终保持在30%以上，盈利能力持续增强。风险提示：新能源发电支持政策力度不及预期的风险；上游原材料、零部件涨价的风险；电价波动的风险。表：三峡能源盈利预测表：三峡能源盈利预测主要财务指标2020A2021E2022E2023E营业收入（亿元）113.15155.50215.83275.68营业收入增长率（%）26.33%36.98%38.80%22.

36、47%归属母公司股东的净利润（亿元）36.1156.3476.7292.84扣非归母净利润增长率（%）27.16%56.02%42.35%21.02%EPS（元）0.180.200.270.32P/E/35.1524.7420.88高能环境：产高能环境：产能持续扩大，布局深能持续扩大，布局深度度资源资源化化领领域域/28，中国银河证券研究院公司业务领域涵盖环境修复、城市环境和工业环境三大板块。根据公司公告，预计2021年实现归母净利润 7.20-8.00亿元，同比增长30.89%-45.44%；扣非归母净利润6.86-7.66亿元，同比增长26.42%-41.16%。 2021年公司固废危废资

37、源化业务开展顺利，收入和利润同比均有较大增长。另外报告期投产生活垃圾焚烧 电厂数量较上年增加，总体确认收入及实现利润均增长。截至2021年末，公司在手危废核准规模53.599万吨/年，在建项目合计93万吨/年。此外，公司布局深度资源 化，江西鑫科新建10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线；收购鑫盛源与正弦波，布局镍的深度资源化， 切入新能源材料产业链。随着产能逐步释放，成长持续性可期。截至2021年末，公司垃圾焚烧在运营项目共计12个，在建项目2个。在运总产能达9500吨/日、在建产能为1600吨/日，稳定的运营为公司业务扩张提供充沛现金流。风险提示：政策支持力度不及预期风险；项目建设进度不及

38、预期风险；市场竞争加剧的风险。表：高能环境表：高能环境盈利预测盈利预测主要财务指标2020A2021E2022E2023E营业收入（亿元）68.2777.9491.00107.73营业收入增长率（%）34.51%14.17%16.76%18.38%归属母公司股东的净利润-扣非（亿元）5.507.479.6412.11扣非归母净利润增长率（%）33.51%35.77%29.02%25.64%EPS（元）0.680.700.911.14P/E20.6423.9018.3814.68英科再生：产英科再生：产能能释放释放+降本增降本增效效，盈盈利能利能力力大大幅幅提提升升wind，中国银河证券研究院/29英科再生从全球50个国家、累计超过400家可再生塑料回收企业回收采购可再生PS塑料原料，主要采购地 区为美国、澳大利亚、日本和欧洲，产品外销毛利率高出内销15pct，渠道优势明显。公司从国外采购的可 再生塑料成本较低，以2012-2018年期间为例，国内外采购均价的均差在1000-2600元/吨之间。而部分亚洲 国家允许进口可再生塑料，因此国内企业向海外转移产能后，可降低直接材料成本。经过多年的经营，公司凭借稳