第三章_证券投资的宏观经济分析 (1)

1、证券投资学证券投资学 第三章第三章 证券投资的宏观经济分析证券投资的宏观经济分析基本分析概述基本分析概述v （一）主要流派（一）主要流派v 基本分析流派：巴菲特的投资理念基本分析流派：巴菲特的投资理念v 技术分析流派：索罗斯的投机理念技术分析流派：索罗斯的投机理念v 心理分析流派：心理因素对投资决策的影响心理分析流派：心理因素对投资决策的影响v 学术分析流派：投资组合分析、物理金融、混学术分析流派：投资组合分析、物理金融、混沌理论沌理论 证券投资分析的信息来源证券投资分析的信息来源基本（面）因素分析基本（面）因素分析n基本基本( (面面) )因素分析：因素分析：分析证券公司的分析证券公司的财务

2、状况、经营绩效财务状况、经营绩效及影响公司经营的及影响公司经营的外部经济环境外部经济环境等因素；等因素；寻找寻找证券的内在价值证券的内在价值，并，并比较其内在价值与证券的市场比较其内在价值与证券的市场价值价值，从而找出，从而找出被市场错误定价的证券被市场错误定价的证券，并以此作为买，并以此作为买入或卖出何种证券的依据。入或卖出何种证券的依据。就股票而言，即就股票而言，即分析决定股票价值和供求关系分析决定股票价值和供求关系。n特点：特点：侧重于分析侧重于分析“为什么，买什么为什么，买什么”；重重“质质”轻轻“量量”，定性分析；而技术分析侧重于量化分析；，定性分析；而技术分析侧重于量化分析；应用于

3、中长期投资分析；应用于中长期投资分析；基本面基本面“低吸高抛低吸高抛”，不提倡，不提倡“杀跌追涨杀跌追涨”；基本（面）因素分析方法的框架体系图基本（面）因素分析方法的框架体系图 宏观（经济）分析宏观（经济）分析 市场因素分析市场因素分析 中观（行业）分析中观（行业）分析 微观（公司）分析微观（公司）分析 证券（股票）供给证券（股票）供给证券（股票）需求证券（股票）需求同类上市公司同类上市公司整体投资价值整体投资价值上市公司上市公司个别投资价值个别投资价值股价指数股价指数个股价格个股价格基本面分析方法的框架体系图n分析具有较好发展前分析具有较好发展前景的景的产业（行业）；产业（行业）；n考察考察

4、整体经济整体经济对所有对所有公司和证券市场的公司和证券市场的一一般影响；般影响；n分析理想产业（行业）分析理想产业（行业）中的中的单个公司单个公司及其证及其证券券。宏观研究宏观研究：经济周期、经济周期、经济政策等经济政策等市场研究市场研究：市场效率、市场效率、行为金融等行为金融等公司研究公司研究：公司基本面、公司基本面、财务状况等财务状况等行业研究行业研究：生命周期、市生命周期、市场结构等场结构等行业行业公司公司市场市场证券证券投资投资分析分析技术技术研究出市研究出市入市时机入市时机基本面分析方法的框架体系图宏观宏观4.1 4.1 证券市场态势与宏观经济证券市场态势与宏观经济4.1.14.1.

5、1证券市场价格的主要影响因素证券市场价格的主要影响因素1.1.宏观因素（宏观因素（重点掌握重点掌握） 宏观经济因素：经济运行与经济政策宏观经济因素：经济运行与经济政策 政治因素：政治稳定有利于股市发展政治因素：政治稳定有利于股市发展 军事因素军事因素 文化、自然因素文化、自然因素2.2.产业和区域因素产业和区域因素 产业的生命周期因素产业的生命周期因素 区域经济发展态势区域经济发展态势日本地震对日本地震对A A股的影响股的影响1.国际市场：日经指数和日元汇率下跌，国债上涨，原油价格滑落。2.亚洲其他国家，投资者纷纷采取避险行动，当天亚太股市全线下跌3.黄金、石油、煤炭、保险、钢铁和建材日本历史

6、地震对股市的影响日本历史地震对股市的影响日本分别在2004年、2001年和1995年也发生了三次大的地震，都是六点零级以上的地震，其中有一次是七点几级。在这三次大地震，有一次股市也是涨的，在一周之内，指数涨了9.23%。另外两次在一周之内股指跌了2.7%左右。案例：案例：9.11事件与股市事件与股市o 9.119.11是发生在美国的一次重大恐怖事件。是发生在美国的一次重大恐怖事件。o 加快了美国经济的衰退，直接导致美国股市大加快了美国经济的衰退，直接导致美国股市大幅下跌，同时也缩短了美国经济衰退的时间。幅下跌，同时也缩短了美国经济衰退的时间。o 直接导致相关某些公司股票价格的上升，为投直接导致

7、相关某些公司股票价格的上升，为投资者提供了套利的机会。资者提供了套利的机会。4.1.1证券市场价格的主要影响因素证券市场价格的主要影响因素3.3.公司因素公司因素 公司业绩公司业绩 公司治理结构公司治理结构 公司的产业前景公司的产业前景 公司财务结构公司财务结构4.4.市场因素市场因素 市场信心：从众心理、贪得惜售心理、犹豫心市场信心：从众心理、贪得惜售心理、犹豫心理等都会导致股价波动理等都会导致股价波动 市场操作行为市场操作行为前三个因素被称为前三个因素被称为基本因素基本因素，即，即市场外部因素市场外部因素；后一个因素是后一个因素是内部因素内部因素，或称，或称技术因素技术因素。技术因素技术因

8、素o 技术因素技术因素：由于市场内部技术因素的影响，股：由于市场内部技术因素的影响，股价自身会产生变动。即使市场外部的基本因素价自身会产生变动。即使市场外部的基本因素不发生变化，股价也可能上下波动。不发生变化，股价也可能上下波动。 技术因素包括：技术因素包括：交易量、卖空、市场宽度、新交易量、卖空、市场宽度、新高和新低、投机性操作等市场内因素。高和新低、投机性操作等市场内因素。 技术因素主要技术因素主要在短期内影响股价变动。在短期内影响股价变动。技术因素技术因素交易量：股票交易量与股价存在“价量关系”“价量配合”，即股价上升、交易量显著增加，而股价下降、交易量显著减少，则表明市场趋于坚挺；“量

9、价背离”，即股价上升、交易量萎缩，股价下降、交易量放大，则表明市场趋于疲软；“股价趋平”，而交易量急剧放大或极度萎缩，则表明市场处于转折关口。卖空:是指先卖后买的市场行为当卖空活动继续发展，则表明市场趋弱，卖空出现中止或延缓，即卖空数额发生累积，累积数量过大，卖空者最后必须补进，将造成市场技术性坚挺。技术因素技术因素市场宽度 某交易日，上涨股票与下跌股票数量比较。如果上涨股票数较多，市场宽度增大，则可认为股价看涨，反之则看跌。新高和新低 股票上涨或下跌至过去从未有过的高点或低点。从创新高和新低的股票数量对比中可以判断市场的强弱。一般说，创新高股票数多于创新低股票数时，股市趋于上扬，否则为下降。

10、投机性操作 主要采用操纵股票、利用“股市人心”、利用信息等形式影响股价。4.1.2 宏观经济因素的变动是证券市场宏观经济因素的变动是证券市场价格变动的首要因素价格变动的首要因素宏观经济因素对证券市场的影响是宏观经济因素对证券市场的影响是o 根本性的根本性的o 全局性的全局性的o 长期性的长期性的所以所以o “顺势者生顺势者生”o “选股不如选时选股不如选时”o “选时不如选势选时不如选势”势者：宏观经济形势也；把握宏观经济形势才能把握势者：宏观经济形势也；把握宏观经济形势才能把握投资机会投资机会 宏观经济运行影响证券市场的途径宏观经济运行影响证券市场的途径 企业经济效益企业经济效益 居民收入水

11、平居民收入水平 投资者对股价的预期投资者对股价的预期 资金成本资金成本宏观经济宏观经济证券市场证券市场4.2 4.2 宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响o 从影响证券市场价格的因素来揭示宏观经济变动与证券从影响证券市场价格的因素来揭示宏观经济变动与证券投资间的关系。投资间的关系。 o 宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：宏宏观经济的周期性运行观经济的周期性运行和和宏观经济政策的调整宏观经济政策的调整 The Great DepressionThe Great Depression 大萧条改变了美国，改变了世界大萧条改

12、变了美国，改变了世界 传统经济学的尴尬传统经济学的尴尬 政治家们已无容等待，罗斯福新政迅政治家们已无容等待，罗斯福新政迅速跟进，政府政策失效速跟进，政府政策失效 大萧条改变了经济运行大萧条改变了经济运行 政府应该而且能够政府应该而且能够干预经济干预经济运行吗？运行吗？ 历史选择了历史选择了梅纳德梅纳德凯恩斯凯恩斯1929-1933 大萧条大萧条 生产相对过剩生产相对过剩 无数企业倒掉，无数工人失业，无数财富蒸发无数企业倒掉，无数工人失业，无数财富蒸发宏观变动：具有根本性、全局性、长期性宏观变动：具有根本性、全局性、长期性格林斯潘：美国正经历格林斯潘：美国正经历“百年一遇百年一遇”的金融危机的金

13、融危机 o 针对雷曼兄弟针对雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)(Lehman Brothers Holdings Inc.)申请破产保护一事，美联储前主席格林斯潘申请破产保护一事，美联储前主席格林斯潘(Alan (Alan Greenspan)Greenspan)表示，美国正陷入表示，美国正陷入“百年一遇百年一遇”的金融的金融危机之中，这场危机引发经济衰退的可能性正在加危机之中，这场危机引发经济衰退的可能性正在加大。大。o 经济危机特征经济危机特征 ：公司倒闭、：公司倒闭、银行倒闭、股市崩盘、大量银行倒闭、股市崩盘、大量失业，变为系统风险。失业，变为系统风险

14、。美国第一位黑人总统诞生对市股影响几何美国第一位黑人总统诞生对市股影响几何 【美股反应美股反应】收盘收盘：美股创：美股创2424年来年来大选日最大涨幅大选日最大涨幅【美股影响美股影响】新总统对股市影响长新总统对股市影响长远有望飙升短期内刺激有限远有望飙升短期内刺激有限【汇市影响汇市影响】奥巴马如进奥巴马如进“宫宫”美美元或涨得更欢元或涨得更欢 涉及中国境内涉及中国境内热钱热钱【金市影响金市影响】美国大选结局牵动炒美国大选结局牵动炒金族神经金族神经 涉及黄金类公司涉及黄金类公司【产业影响产业影响】美国大选撩动期市神美国大选撩动期市神经，原油、黄金恐现大波动涉及石化经，原油、黄金恐现大波动涉及石化

15、石油股石油股4.2.1 4.2.1 经济运行周期经济运行周期经济周期经济周期：也称：也称商业周期商业周期，是指经济形势由高峰，是指经济形势由高峰到低谷周而复始的运动，是沿着经济发展的总体到低谷周而复始的运动，是沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。趋势所经历的有规律的扩张和收缩。繁荣萧条衰退复苏繁荣繁荣萧条衰退复苏繁荣萧条萧条复苏复苏繁荣繁荣衰退衰退4.2.24.2.2如何判断目前经济处在周期的哪个阶段如何判断目前经济处在周期的哪个阶段? ?1 1、经济指标、经济指标 （重点重点）o 先行指标先行指标：经济增长或颓势前，率先发生变动的指标，：经济增长或颓势前，率先发生变动的指标，能

16、预警国民经济周期的转折点和估计经济活动升降幅度，能预警国民经济周期的转折点和估计经济活动升降幅度，推测经济波动的趋向。如：推测经济波动的趋向。如：货币供应量、股指货币供应量、股指等。等。o 同步指标同步指标：伴随国民经济涨落而同时变化的指标，是对：伴随国民经济涨落而同时变化的指标，是对近期经济运行状态监测和预警的依据。如：近期经济运行状态监测和预警的依据。如：实际实际GDPGDP、失业率失业率等。等。o 滞后指标：滞后指标：经济波动发生后才显示出来的指标。通过指经济波动发生后才显示出来的指标。通过指标监测和分析，可以对先行指标的预警进行标监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证验证，促使，促使

17、先行指标的预警更准确。如：先行指标的预警更准确。如：物价指数、短期利率、生物价指数、短期利率、生产成本产成本等。等。2 2、计量经济模型、计量经济模型 经济现象及其主要影响因素之间的数量关系的方程式。经济现象及其主要影响因素之间的数量关系的方程式。 计量经济模型主要有计量经济模型主要有经济变量经济变量，参数参数与与随机误差随机误差三要素。三要素。 3 3、概率预测、概率预测 概率预测方法运用得比较多的是对宏观经济的短期预测，概率预测方法运用得比较多的是对宏观经济的短期预测，西方预测时限通常为一年或一年半。西方预测时限通常为一年或一年半。4.2.24.2.2如何判断目前经济处在周期的哪个阶段如何

18、判断目前经济处在周期的哪个阶段? ?4.2.3 4.2.3 宏观经济循环周期与证券市场波动宏观经济循环周期与证券市场波动经济运行周期与股票市场周期之间的关系：经济运行周期与股票市场周期之间的关系： 两者并非完全同步变动：两者并非完全同步变动：股价变动包含投资者股价变动包含投资者对经济走势的预期和心理反应对经济走势的预期和心理反应等。等。 股价的周期性波动股价的周期性波动是经济运行周期各阶段交替是经济运行周期各阶段交替的结果的结果。 股市行情股市行情是经济周期的先行指标是经济周期的先行指标，股价变动先股价变动先于经济波动。于经济波动。原因：股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的原因：股价的涨落包

19、含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。预期和投资者的心理反应等因素。股价指数股价指数经济周期经济周期作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的影响：受到经济周期的影响：o 萧条阶段萧条阶段：信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重、收入减少，必然会减少股票投资，股市、收入减少，必然会减少股票投资，股市熊市熊市。o 复苏阶段复苏阶段：经济回生，公司经营趋好，收入增加，对股经济回生，公司经营趋好，收入增加，对股票需求增加，股价进入上升通道，票需求增加，股价进入上升通道，购入股票时期最佳购入股票时期最佳。o

20、 繁荣阶段繁荣阶段：信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，收入信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，收入增加，股价屡创新高；但要防范由于政府宏观经济政策增加，股价屡创新高；但要防范由于政府宏观经济政策给股票市场带来给股票市场带来系统性风险系统性风险。o 衰退阶段衰退阶段：随着经济萎缩，投资者开始退出股市，股价随着经济萎缩，投资者开始退出股市，股价也会由高位回落，此时也会由高位回落，此时应卖出股票应卖出股票。注意注意：通常情况下经济周期与股价指数的变动不通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的，是同步的，股指先于经济周期股指先于经济周期。即衰退前，股价。即衰退前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已

21、经回升；经已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这是这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。动的预期和投资者的心理反应等因素。经济周期经济周期繁荣阶段繁荣阶段衰退阶段衰退阶段萧条阶段萧条阶段复苏阶段复苏阶段股价上涨至最高点，股价上涨至最高点，中后期卖出股票中后期卖出股票股票价格逐渐下跌，持有现金股票价格逐渐下跌，持有现金股价跌至最低点，末期买入股票股价

22、跌至最低点，末期买入股票股价逐步上升，持有股票股价逐步上升，持有股票根据经济周期选择的股票投资策略是：根据经济周期选择的股票投资策略是： 4.3 4.3 宏观经济政策调整对证券市场的影响宏观经济政策调整对证券市场的影响国家对宏观经济进行调控的相关政策的分析。国家对宏观经济进行调控的相关政策的分析。如：如：货币政策、财政政策、汇率政策、利率政策、货币政策、财政政策、汇率政策、利率政策、产业政策、收入政策产业政策、收入政策等。等。对当前中国的经济体制改革进程中，重大的改对当前中国的经济体制改革进程中，重大的改革步骤、改革的力度和方法等的分析也是宏观政革步骤、改革的力度和方法等的分析也是宏观政策分析

23、的重要内容。策分析的重要内容。宏观经济政策对证券市场的影响分析：宏观经济政策对证券市场的影响分析：4.3.14.3.1货币政策的调整会货币政策的调整会直接、迅速直接、迅速地影响证券市场地影响证券市场 货币政策货币政策：中央银行为实现其特定的经济目标：中央银行为实现其特定的经济目标而采取的各种控制、调节货币供应量或信用的而采取的各种控制、调节货币供应量或信用的方针、政策、措施的总称。方针、政策、措施的总称。 货币政策的三种类型：货币政策的三种类型： 扩张性货币政策扩张性货币政策 紧缩性货币政策紧缩性货币政策 中性货币政策中性货币政策 货币政策的调整会货币政策的调整会直接、迅速直接、迅速地影响证券

24、市场地影响证券市场（1 1）存款准备金率（）存款准备金率（d deposit-reserve ratioeposit-reserve ratio）经济低迷经济低迷央行央行降准降准商业银行筹商业银行筹资成本减少资成本减少，超额准备，超额准备金增加金增加商业银行商业银行可贷资金可贷资金增加，信增加，信用扩张能用扩张能力增加力增加Ms成倍增成倍增加，市场加，市场利率下降利率下降消费投资消费投资需求增加需求增加股股指指上上涨涨案例：央行降准，股市行情大盘指数飙高案例：央行降准，股市行情大盘指数飙高o 央行降准主要是应对经济增速下滑的局面，降准后将进央行降准主要是应对经济增速下滑的局面，降准后将进一步降

25、低融资成本，确保实现稳增长的目标。一步降低融资成本，确保实现稳增长的目标。o 中国人民银行决定，自中国人民银行决定，自20152015年年4 4月月2020日起下调各类存款日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率类金融机构人民币存款准备金率1 1个百分点。个百分点。 对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率款准备金率1 1个百分点个百分点; ; 统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平； 对对中国农业发展银行中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率额外降低人民币存款准备金率

26、2 2个个百分点。百分点。v 上一次中国央行有如此幅度的降息还是在上一次中国央行有如此幅度的降息还是在20082008年年1111月。月。央行历次降准后股市走势一览央行历次降准后股市走势一览（2 2）再贴现率（）再贴现率（rediscount raterediscount rate）经济过热经济过热信用膨胀信用膨胀股指升高股指升高央行提高央行提高再贴现率再贴现率商业银行筹商业银行筹资成本增加资成本增加，超额准备，超额准备金减少金减少贷款成本贷款成本增加，信增加，信用扩张能用扩张能力增加力增加Ms成倍减成倍减少，市场少，市场利率上升利率上升消费投消费投资不足资不足股股指指下下跌跌（3 3）公开市

27、场业务）公开市场业务经济过热经济过热信用膨胀信用膨胀股指升高股指升高央行在公央行在公开市场抛开市场抛售国债及售国债及有价证券有价证券国债价格下国债价格下降，商业银降，商业银行超额准备行超额准备金减少金减少派生倍数派生倍数作用下行作用下行信贷规模信贷规模成倍萎缩成倍萎缩，国债收，国债收益率上升益率上升Ms成倍减成倍减少，市场少，市场利率上升利率上升投资需求投资需求减少，经减少，经济增长乏济增长乏力力股股指指下下跌跌4.3.24.3.2财政政策调整对证券市场价格的影响财政政策调整对证券市场价格的影响（1 1）财政政策手段）财政政策手段 政府购买政府购买： 财政支出财政支出刺激投资和扩大就业刺激投资

28、和扩大就业人们的收入人们的收入社会社会供给供给证券市场价格证券市场价格 转移支付转移支付 税率以及税收减免税率以及税收减免 国债发行量国债发行量 国债发行国债发行债券供给债券供给债券价格债券价格带动整个证券带动整个证券价格价格（2 2）不同倾向的财政政策对证券市场的不同影响）不同倾向的财政政策对证券市场的不同影响 紧缩的财政政策将抑制经济过热，证券市场走弱；紧缩的财政政策将抑制经济过热，证券市场走弱； 扩张的财政政策将刺激经济发展，证券市场走强。扩张的财政政策将刺激经济发展，证券市场走强。4.3.34.3.3汇率政策调整对证券市场价格的影响汇率政策调整对证券市场价格的影响 汇率上升，本币贬值汇

29、率上升，本币贬值 本国产品的竞争力增强，本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益出口型企业将受益，因而，因而此类此类公司的证券价格就会上扬。公司的证券价格就会上扬。 进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。将因此而下跌。导致资本流出本国，使本国的证券市场导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减少，价格下跌。需求减少，价格下跌。 汇率下跌的情形与此相反。汇率下跌的情形与此相反。4.3.4.3.4 4利率政策对证券市场价格的影响利率政策对证券市场价格的影响 利率利率资金的价格，调节货币供求，资金的价格，调节货币供求，特别着重货币需

30、求特别着重货币需求 上升上升货币需求减少货币需求减少 下降下降货币需求增加货币需求增加4.4.4 4宏观经济政策与证券市场的互动宏观经济政策与证券市场的互动 国民生产总值（国民生产总值（GDPGDP）变动对证券市场的）变动对证券市场的影响影响 通货膨胀对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响4.4.4 4宏观经济政策与证券市场的互动宏观经济政策与证券市场的互动n 证券市场一般提前对证券市场一般提前对GDPGDP的增长作出反应的增长作出反应v 持续、稳定、高速的持续、稳定、高速的GDPGDP增长增长 社会总需求和总供给协调增长，经济结构逐社会总需求和总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经

31、济增长来源于需求刺激步合理，趋于平衡，经济增长来源于需求刺激并且闲置资源得到充分利用，经济发展势头良并且闲置资源得到充分利用，经济发展势头良好。好。v 高通胀下的高通胀下的GDPGDP增长增长 高通胀下的高通胀下的GDPGDP增长必然带来增长必然带来“滞胀滞胀”，经济，经济矛盾体现出来，企业面临经营困境，居民实际矛盾体现出来，企业面临经营困境，居民实际收入降低，失衡的经济增长必将导致证券市场收入降低，失衡的经济增长必将导致证券市场下跌。下跌。4.4.4 4宏观经济政策与证券市场的互动宏观经济政策与证券市场的互动v 宏观调控下宏观调控下GDPGDP减速增长减速增长 证券市场呈平稳渐升态势证券市场

32、呈平稳渐升态势v 转折性的转折性的GDPGDP变动变动 当当GDPGDP由低速增长变为高速增长，表明低速增由低速增长变为高速增长，表明低速增长中，经济结构得到调整，经济的长中，经济结构得到调整，经济的“瓶颈瓶颈”制制约得到改善，证券市场呈现增长趋势。约得到改善，证券市场呈现增长趋势。案例：资金供给与中国股市案例：资金供给与中国股市o 自中国证券市场创建以来，经历了自中国证券市场创建以来，经历了5 5次大牛市，分别产次大牛市，分别产生于生于19921992年、年、19961996年、年、19981998年、年、20002000年、年、20052005年。年。 o 一方面，国民经济增长速度在一方面

33、，国民经济增长速度在19931993年达到高峰后，随着年达到高峰后，随着宏观调控的深入实施，自宏观调控的深入实施，自19941994年开始增长速度始终处于年开始增长速度始终处于下降走势，直到下降走势，直到20002000年才开始出现转机，首次出现正增年才开始出现转机，首次出现正增长；另一方面，作为证券市场基石的上市公司近几年来长；另一方面，作为证券市场基石的上市公司近几年来整体业绩并没有根本改变。整体业绩并没有根本改变。o 那么是什么在支撑市场的上涨呢那么是什么在支撑市场的上涨呢？ 回顾一下我们不难发现，回顾一下我们不难发现，每波牛市行情几乎都是伴随每波牛市行情几乎都是伴随着资金扩容产生的着资

34、金扩容产生的。19921992年证券营业部由深沪两地扩散到各主要城市，一年证券营业部由深沪两地扩散到各主要城市，一批新的投资者进入市场；批新的投资者进入市场；19961996年、年、19971997年全国各地证券营业部和投资者开户数年全国各地证券营业部和投资者开户数量急剧增加，银行存款利率连续下调，带来大量新入市资量急剧增加，银行存款利率连续下调，带来大量新入市资金；金；19981998年由于证券投资基金的设立，机构投资者队伍扩年由于证券投资基金的设立，机构投资者队伍扩大产生了大产生了19991999年的年的“5.19”5.19”行情；行情；19991999年底三类企业（包年底三类企业（包括国有企业、国有控股企业和上市公司）入市的禁令被取括国有企业、国有控股企业和上市公司）入市的禁令被取消、券商增资扩股、股票质押贷款的实施使得消、券商增资扩股、股票质押贷款的实施使得200