第五章 公司变更

1、第五章 公司变更公司并购公司并购公司分立公司分立公司注册资本的增减公司注册资本的增减公司解散公司解散公司破产公司破产公司清算公司清算公司重整公司重整第一节 公司并购公司并购的含义、类型公司并购动因与效应公司并购策略我国公司的并购沪深市场收购第一案沪深市场收购第一案 -宝延风波宝延风波宝延风波创造了宝延风波创造了“T+0”实施以来的神话。单实施以来的神话。单1992年年10月月29日这一天，延中实业的振幅就日这一天，延中实业的振幅就达到达到338.57%，开盘，开盘66元，最高元，最高284元，收元，收盘又跌到盘又跌到64元。元。 宝延风波是沪深市场收购第一案宝延风波是沪深市场收购第一案 企业并

2、购的含义：兼并和收购（Mergers and Acquisitions 简称M&A），简称并购。指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，包括资产所有权、经营权等，以实现一定经济目标的经济行为。西方公司法中，把企业合并分成吸收合并、新设合并和收购受控股权益三种形式 吸收合并，即兼并。是指两个或两个以上的公司合并中，其中一个公司因吸收了其他公司而成为存续公司的合并形式。 新设合并，又称创立合并或联合，是指两个或两个以上公司通过合并同时消亡，在新的基础上形成一个新设公司。收购受控股权益，即收购。是指一家企业购受另一家企业时达到控股百分比股份的合并形式。 一、企业并购的含义兼并与收

3、购的区别：兼并与收购的区别：1、兼并以现金购买、债务转移为主要交易条件，获得被兼并企业的全部业务和资产，并承担全部债务和责任。收购则是以所占有企业股份份额达到控股为依据，实现对被收购企业的产权占有的。2、兼并是兼并企业被兼并企业作为经济实体已不复存在；而收购中被收购企业的经济实体依然存在。3、兼并范围较广，可兼并上市或非上市公司；而收购一般发生在股票市场中，被收购企业的目标一般是上市公司。4、兼并发生后，其资产一般需要重新组合、调整；而收购是以股票市场为中介的，收购后，企业变化形式比较平和。企业并购的主要类型企业并购的主要类型从行业角度划分：横向并购，纵向并购，混合并购按支付方式划分：现金支付

4、，股票支付，混合支付按融资渠道划分：杠杆收购，非杠杆收购 从收购企业的行为来划分：善意收购 ，敌意收购 ，根据收购人在收购中使用的手段划分：要约收购 ，协议收购 二、企业并购的动因（一）公司并购理论1、效益理论：购并能提高企业经营绩效，增加社会福利。（1）规模经济（2）管理2、代理问题及管理主义（詹森/梅克，1976） （1）降低代理成本（法马/詹森，1983） （2）经理理论（莫勒，1969；富斯，1980；马克斯/惠延顿，1975） （3）自由现金流量说（詹森，1986）3、内部化理论/交易费用理论（1）企业通过研究和开发的投入获得产品知识（2）商誉（3）中间产品（4）资产专用性（5）内部

5、市场体系4、价值低估理论（1）经营管理能力未得以充分发挥（2）兼并公司有外部市场所没有的目标公司价值的内部信息（3）市场价值与重置成本差异（托宾：Q比率）5、市场势力论（1）垄断市场（2）抵御外商渗透（3）合谋非法 惠延顿：规模、稳定性和市场势力三者是密切相关。6、财富重分配理论财富转移（二）企业兼并的动因动机：1、经营协同效应节省管理费用、利用同一渠道对不同顾客或市场进行专门化、集中经费进行研发、增强企业资信度。2、财务协同效应避税预期效应3、企业发展动机降低进入新行业的壁垒降低企业发展的风险与成本充分利用经验成本曲线4、市场份客效应横向：减少竞争者数量、解决生产能力扩大与市场扩大速度不一致

6、、降低行业退出壁垒纵向：提高企业对市场的控制能力5、企业发展的战略动机有效地占领市场实现经验共享和互补获得科学技术上的竞争优势效 应：获得规模效益。降低进入新行业和新市场的障碍。降低企业经营风险。 获得科学技术上的竞争优势。 并购可以获得经验共享和互补效应。 并购可以实现财务经济。 有利于进行跨国经营。 满足企业家的内在需求。 收购低价资产 。公司战略分析目标公司选择目标公司估价及出价 并购实施 并购后的整合 三、并购的主要环节与策略三、并购的主要环节与策略 （一）公司战略分析1、战略H安索夫企业战略论：关心企业外部胜于企业内部，特别是关系到企业生产的产品构成和销售市场，决定企业干什么事业，以

7、及是否要干。（美）彼特德鲁克：我们的企业是什么？它应该是什么？总之，经营战略关系着企业未来的发展方向、发展道路、发展行动等。其他观点：经营战略间用来指导企业行为的一系列规则。结论：经营战略是企业面对激烈变化的外部环境，为求得长期生存和发展和不断发展而进行的总体性谋划。、经营战略的特点、全局性、长远性、抗争性、纲领性、战略管理过程规划：规定组织的使命制定指导组织去建立目标、选择和实施战略的方针建立实现组织使命的长期目标与短期目标决定用以实现组织目标的战略实施：建立实施战略的组织结构确保实现战略要必要的活动能有效地进行监控战略在实现组织目标过程中的有效性、战略分析过程、关键性问题分析：正确提出问题

8、、问题的抽象、关键问题图的应用、关键因素分析：剖析市场、找出成败的因素、寻找机会、方案制定与比选：提出决策目标、确定方案标准、划分方案标准、制定备选方案、比较备选方案、预测风险、估价风险、决定、策略、扩张发展战略兼并、收缩发展战略、维持发展战略、扩张发展战略、中心多角化战略、复合多角化战略、垂直式整合战略、水平式整合战略（二）目标公司的选择1、公司并购型态 积极式 机会式2、积极式并购（1）目标企业的初选阶段（2）目标企业的确定1、目标企业的初选 企业发展战略 目标企业的标准： 产业类别、规模、 地理位置、市场地位、技术水平- 理想目标：公司发展前途大，管理班子 比较薄弱；股东分散；高层持股较

9、少； 股价低估；发行在外的债券较少或没 有。2、目标公司的确定目标公司的调查与分析企业所有制形式、财政隶属关系、资本总体状况、固定资产规模、设备先进程度、生产工艺情况；企业总体经营状况、在行业中的位置、竞争水平和公司的竞争实力、商誉；企业所处行业未来技术和竞争势态、企业适应这种变化的能力；企业的债务、纳税记录、抵押担保情况、诉讼事项；企业地理位置及占地面积、企业人员结构、管理水平、职工素质、企业文化-（三）目标公司的估价与出价1、影响企业并购交易价格的因素（1）企业的真实价值（2）并购市场供求状况（3）供需双方在市场和并购中的地位（4）并购双方对资产预期收益的估计（5）并购双方对机会成本的比较

10、（6）未来的经营风险2、企业价值评估的方法（1）净值法：公司的账面价值（2）市场价值比较法（3）未来收益还原法3、交易价格的确定（1）基本价格的确定：交易底价（2）谈判价格的确定：浮动价格（3）并购价格的确定：成交价格（四）并购实施1、融资方案2、交易方式3、并购契约：（1）陈述与保证（2）履行契约期间的义务（3）契约履行的条件（4）股票及价金的提存（5）交割后公司的经营管理（6）损害赔偿条款（五）并购后的整合1、人事整合2、经营整合3、制度整合4、文化整合 - 四、反并购策略1、管理方面（1）毒丸防御（2）金降落伞法（3）劝说股东抵抗收购（4）公司重组（5）股权保护2、股票交易方面（1）股票

11、回购（2）寻找合作伙伴 3、法律方面（1）反托拉斯法（2）证券法我国公司法有关公司合并的规定公司合并，应当由合并各方签订合并协议，公司合并，应当由合并各方签订合并协议，并编制资产负债表及财产清单。公司应当自并编制资产负债表及财产清单。公司应当自作出合并决议之日起十日内通知债权人，并作出合并决议之日起十日内通知债权人，并于三十日内在报纸上公告。债权人自接到通于三十日内在报纸上公告。债权人自接到通知书之日起三十日内，未接到通知书的自公知书之日起三十日内，未接到通知书的自公告之日起四十五日内，可以要求公司清偿债告之日起四十五日内，可以要求公司清偿债务或者提供相应的担保。务或者提供相应的担保。 公司合

12、并时，合并各方的债权、债务，应当公司合并时，合并各方的债权、债务，应当由合并后存续的公司或者新设的公司承继由合并后存续的公司或者新设的公司承继 第二节 公司分立一、含义公司分立指一个公司依据法律规定的条件与程序变更成二个或二个以上的公司的行为。二、种类1、新设分立2、派生分立三、相关规定公司分立，其财产作相应的分割。公司分立，应当公司分立，其财产作相应的分割。公司分立，应当编制资产负债表及财产清单。公司应当自作出分立编制资产负债表及财产清单。公司应当自作出分立决议之日起十日内通知债权人，并于三十日内在报决议之日起十日内通知债权人，并于三十日内在报纸上公告。纸上公告。公司合并或者分立，登记事项发

13、生变更的，应当依公司合并或者分立，登记事项发生变更的，应当依法向公司登记机关办理变更登记；公司解散的，应法向公司登记机关办理变更登记；公司解散的，应当依法办理公司注销登记；设立新公司的，应当依当依法办理公司注销登记；设立新公司的，应当依法办理公司设立登记。法办理公司设立登记。 第三节 公司注册资本的增减一、注册资本的增加1、含义：扩充资本规模2、方式： 转增资本 内部增资 外部增资3、增资要求（条件与程序）有限责任公司增加注册资本时，股东认缴新有限责任公司增加注册资本时，股东认缴新增资本的出资，依照本法设立有限责任公司增资本的出资，依照本法设立有限责任公司缴纳出资的有关规定执行。缴纳出资的有关

14、规定执行。 股份有限公司为增加注册资本发行新股时，股份有限公司为增加注册资本发行新股时，股东认购新股，依照本法设立股份有限公司股东认购新股，依照本法设立股份有限公司缴纳股款的有关规定执行。缴纳股款的有关规定执行。 二、注册资本的减少1、含义2、方式 股份回购/赎回 返还资本3、减资要求公司需要减少注册资本时，必须编制资产负债表及公司需要减少注册资本时，必须编制资产负债表及财产清单。财产清单。 公司应当自作出减少注册资本决议之日起十日内通公司应当自作出减少注册资本决议之日起十日内通知债权人，并于三十日内在报纸上公告。债权人自知债权人，并于三十日内在报纸上公告。债权人自接到通知书之日起三十日内，未

15、接到通知书的自公接到通知书之日起三十日内，未接到通知书的自公告之日起四十五日内，有权要求公司清偿债务或者告之日起四十五日内，有权要求公司清偿债务或者提供相应的担保。公司减资后的注册资本不得低于提供相应的担保。公司减资后的注册资本不得低于法定的最低限额。法定的最低限额。公司增加或者减少注册资本，应当依法向公司登记公司增加或者减少注册资本，应当依法向公司登记机关办理变更登记。机关办理变更登记。 第四节 公司解散、破产与清算一、公司解散1、含义指公司终止业务活动，了结债权债务关系，最终导致法人资格的消亡的法律行业过程。2、方式任意解散强制解散3、解散的原因解散的原因（1）公司章程规定的营业期限届满或

16、者公司）公司章程规定的营业期限届满或者公司章程规定的其他解散事由出现；章程规定的其他解散事由出现； （2）股东会或者股东大会决议解散；）股东会或者股东大会决议解散； （3）因公司合并或者分立需要解散；）因公司合并或者分立需要解散； （4）依法被吊销营业执照、责令关闭或者被）依法被吊销营业执照、责令关闭或者被撤；撤； （5）破产）破产 4、解散的程序（1）股东大会决议（2）清算（3）注销登记第五节公司破产一、公司破产的含义1、概念：公司破产是指公司不能清偿到期债务时，由公司或其债权人向法院提出申请，法院依法运用审判程序平等清偿公司的债务，消灭其民事主体资格的法律制度。 2、企业破产的条件企业破产

17、的条件（1）债务的清偿期限已经届满； （2）债权人已要求清偿； （3）债务人明显缺乏清偿能力。二、公司破产的程序1、破产申请和受理； 2、组建清算机构； 3、和解和整顿； 4、破产清算； 5、破产终结。破产申请 破产申请书应当载明下列事项：（一）申请人、被申请人的基本情况；（二）申请目的；（三）申请的事实和理由；（四）人民法院认为应当载明的其他事项。 债务人提出申请的，还应当向人民法院提交财产状况说明、债务清册、债权清册、有关财务会计报告、职工安置预案以及职工工资的支付和社会保险费用的缴纳情况。受 理 与通告 债权人提出破产申请的，人民法院应当自收到申请之日起五日内通知债务人。债务人对申请有异

18、议的，应当自收到人民法院的通知之日起七日内向人民法院提出。人民法院应当自异议期满之日起十日内裁定是否受理。除上述规定的情形外，人民法院应当自收到破产申请之日起十五日内裁定是否受理。有特殊情况需要延长前两款规定的裁定受理期限的，经上一级人民法院批准，可以延长十五日。 人民法院受理破产申请的，应当自裁定作出之日起五日内送达申请人。 管理人管理人由人民法院指定。 管理人可以由有关部门、机构的人员组成的清算组或者依法设立的律师事务所、会计师事务所、破产清算事务所等社会中介机构担任。管理人履行下列职责：（一）接管债务人的财产、印章和账簿、文书等资料；（二）调查债务人财产状况，制作财产状况报告；（三）决定

19、债务人的内部管理事务；（四）决定债务人的日常开支和其他必要开支；（五）在第一次债权人会议召开之前，决定继续或者停止债务人的营业；（六）管理和处分债务人的财产；（七）代表债务人参加诉讼、仲裁或者其他法律程序；（八）提议召开债权人会议；（九）人民法院认为管理人应当履行的其他职责。债权人会议依法申报债权的债权人为债权人会议的成员，有权参加债权人会议，享有表决权。债权人会议设主席一人，由人民法院从有表决权的债权人中指定。 债权人会议行使下列职权：（一）核查债权；（二）申请人民法院更换管理人，审查管理人的费用和报酬；（三）监督管理人；（四）选任和更换债权人委员会成员；（五）决定继续或者停止债务人的营业；

20、（六）通过重整计划；（七）通过和解协议；（八）通过债务人财产的管理方案；（九）通过破产财产的变价方案；（十）通过破产财产的分配方案；（十一）人民法院认为应当由债权人会议行使的其他职权。 和解与重整1、和解 债务人可以依照本法规定，直接向人民法院申请和解；也可以在人民法院受理破产申请后、宣告债务人破产前，向人民法院申请和解。债务人申请和解，应当提出和解协议草案。2、重整债权人申请对债务人进行破产清算的，在人民法院受理破产申请后、宣告债务人破产前，债务人或者出资额占债务人注册资本十分之一以上的出资人，可以向人民法院申请重整。 破产清算1、破产财产破产申请受理时属于债务人的全部财产，以及破产申请受理后至破产程序终结前债务人取得的财产，为债务人财产 2、清偿程序（1）破产人所欠职工的工资和医疗、伤残补助、抚恤费用，所欠的应当划入职工个人账户的基本养老保险、基本医疗保险费用，以及法律、行政法规规定应当支付给职工的补偿金；（2）破