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文档简介

1、财务管理鄢洪平教材:人大版财务管理学参考书目:经科版注会教材财务成本管理东北财大版财务管理中级财务管理课程内容n第一章 总论n第二章 财务管理的价值观念n第三章 财务分析n第四章 长期筹资概论n第五章 长期筹资方式n第六章 长期筹资决策n第七章 长期投资概论课程内容(续)n第八章 内部长期投资n第九章 对外长期投资n第十章 营运资金概论n第十一章 流动资产n第十二章 流动负债n第十三章 收益管理n第十四章 利润分配n第十五章 企业设立、变更和终止第一章 总论n第一节 财务管理的概念n第二节 财务管理的目标n第三节 财务管理的原则n第四节 财务管理的方法第一节 财务管理的概念n财务管理是组织企业

2、财务活动处理财务关系的一项经济管理工作。一、企业财务活动n企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。n企业筹资引起的财务活动。n企业投资引起的财务活动。n企业经营引起的财务活动第一节 财务管理的概念n企业分配引起的财务活动n四个方面相互联系、相互依存,构成了完整的企业财务活动,即财务管理的基本内容:企业筹资管理、企业投资管理、营运资金管理、利润及其分配管理。第一节 财务管理的概念二、企业财务关系n企业同其所有者的财务关系n企业同其债权人的财务关系n企业同其被投资单位的财务关系n企业同其职工的财务关系n企业同税务机关之间的财务关系n企业与职工及内部各单位的财务关系第一节 财务管理的概

3、念三、企业财务管理的特点n财务管理是一项综合性管理工作n财务管理与企业各方面有广泛联系n财务管理能迅速反映企业生产经营情况第二节 财务管理目标一、财务管理目标的概念n财务管理目标是财务管理理论体系中的基本要素和行为导向,是财务管理实践、进行财务决策的出发点和归宿。二、财务管理目标的特点n财务管理目标具有相对稳定性n财务管理目标具有多元性n财务管理目标具有层次性第二节 财务管理目标n财务管理目标稳定性、多元性和层次性特征对确定财务管理目标体系的重要意义。1、目标的稳定性要求在财务管理中必须把不同时期的经济形势、外界环境的变化与财务管理的内在规律结合起来,适时提出并抓住企业财务管理的基本目标,防止

4、忽冷忽热,忽左忽右第二节 财务管理目标2、目标的多元性要求我们既要了解各目标之间的统一性,又要了解各目标之间的差别性要以主导目标为中心,协调各目标之同的矛盾。3、目标的层次性要求我们把财务管理的共性与财务管理具体内容的个性结合起釆,以整体目标为中心,做好各项具体工作。第二节 财务管理目标三、财务管理的整体目标n以总产值最大化为目标缺点:n只讲产值,不讲效益。n只求数量,不求质量。n只抓生产,不抓销售。n只重投入,不重挖潜。第二节 财务管理目标n以利润最大化为目标缺点:n没有考虑利润实现的时间,没有考虑资金时间价值。n没能有效地考虑风险问题。n会使财务决策带有短期行为的倾向,即只顾实现目前的最大

5、利润。而不顾企业的长期发展。第二节 财务管理目标n以股东财富最大化为目标积极的方面:n考虑了风险因素,因为风险的高低,会对股票价格产生重要影响。n在一定程度上能够克服企业企业在追求利润上的短期行为,因为不仅目前的利润会影响股票价格,预期未来的利润对企业股票的价格也会产生重要影响。第二节 财务管理目标n股东财富最大化目标比较容易量化,便于考核和奖惩。缺点:n只适合于上市公司,对非上市公司则很难适用。n只强调股东的利益,对企业其他关系人的利益重视不够。n股票价格受多种因素影响,并非都是公司所能控制的,把不可控因素引入理财目标使不合理的。第二节 财务管理目标n以企业价值最大化为目标n该观点认为:现代

6、企业是多边契约关系的总和,股东当然要承担风险,但债权人、职工和政府也承担了相当大的风险。财务管理目标应与企业多个利益集团有关,是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果,不能将财务管理的目标仅仅归结为某一利益集团的目标。从理论上来讲,各个利益集团的目标都可以折中为企业长期稳定发展和企业总价值的不断增长,各个利益集团都可以借此来实现它们的最终目的。第二节 财务管理目标n企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营,采用最优的财务政策,充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系,在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。n问题:企业价值如何计量n实践中:通过资产评估来确定企业价值大小,n理论上:

7、可以通过下列公式进行计量:第二节 财务管理目标nV企业价值;t取得报酬的具体时间;nFCFt第t年的企业报酬,通常用现金流量来表示;ni与企业风险相适应的贴现率;nN取得报酬的持续时间,在持续经营假设的条件下,n为无穷大。第二节 财务管理目标n优点:n考虑了取得报酬的时间,并用时间价值的原理进行了计量;n科学地考虑了风险与报酬的联系;n能克服企业在追求利润上的短期行为,因为不仅目前的利润会影响企业的价值,预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。第二节 财务管理目标n股东财富最大化向企业价值最大化的转变是财务管理目标理论的一次飞跃:n企业价值最大化扩大了考虑问题的范围。n企业价值最大化注重

8、在企业发展中考虑各方利益关系。n企业价值最大化目标更符合现阶段的我国国情。有关调查表 企业决策时优先考虑利益关系人的比较当事人美国德国日本顾客 2 1 2雇员 3 2 1所有者 1 3 3 资料来源:周小川等著:企业改革:模式选择与配套设计中国经济出版社 1994 年版第 160 页。五个主要市场经济国家企业目标比较问题:在你的国家里,大公司的治理原则通常是按什么设计的?1、股东的利益占第一地位。2、企业的存在是为所有的利益群体服务的。调查公司数:美国 82 英国 78 法国 50 德国 10 日本 68资料来源:梁能主编:公司治理结构:中国的实践与美国的经验,中国人民大学出版社2000年版第

9、6页。第二节 财务管理目标四、代理问题n当委托人雇用代理人为自己服务时,代理关系就出现了,因代理关系而导致的无效率称为代理问题。在委托代理关系中,委托人通常将决策权让渡给代理人。在财务管理中存在着两种比较重要的委托代理关系,即股东与管理者、股东与债权人。(一)股东与管理者第二节 财务管理目标n股东与管理者之间的代理成本包括:n 组织成本。股东设计一定组织结构和程序,以便规范管理者的行为,使管理者的经营管理活动与股东利益相一致。n 控制成本。股东聘请审计人员或设置内部审计检查管理者的业绩,审查管理者提供的财务信息n 激励成本。股东运用各种激励手段,刺激管理者忠诚服务的积极性。n 机会成本。指复杂

10、的代理组织结构所导致的机会损失。第二节 财务管理目标n股东对管理者的激励和控制手段n主要有对管理者的补偿计划、威胁解聘和接管公司等。财务理论认为,如果资本市场是有效的,代理成本可以大幅度地下降,同时,有些代理问题通过复杂的契约来解决,剩下的代理问题反映在市场中的每股价值上,可以降低公司每股价值。第二节 财务管理目标(二)债权人与股东n债权人的收益是固定的而股东的收益是变动的,由此产生了债权人和股东之间的利益冲突。n为了保护自身的利益,债权人一般会在债务契约中规定一些保护性条款,同时,对于高风险的融资,债权人可以要求获得高回报收益,以补偿自己承担的高风险。债务契约中的保护性条款和债权人的高风险回

11、报要求都可能降低公司价值。第二节 财务管理目标五、财务管理的分部目标n企业筹资管理的目标-在满足生产经营需要的情况下,不断降低资金成本和财务风险n企业投资管理目标-认真进行投资项目的可行性分析,力求提高投资报酬,降低投资风险n企业营运资金管理的目标-合理使用资金,加速资金周转,不断提高资金利用效果n企业利润管理目标-努力提高企业利润水平,合理分配企业利润第三节 财务管理原则一、系统原则n系统原则是指为做好财务管理工作,必须从财务管理系统的内部和外部联系出发,从各组成部分的协调和统一出发。n系统具有目的性、整体性、层次性和环境适应性。n在财务管理实践中,分级分口管理、目标利润管理、投资项目的可行

12、性分析都是根据这一原则来进行的。第三节 财务管理原则二、平衡原则n平衡原则是指在财务管理中,要力求使资金的收支在数量上和时间上达到动态的协调平衡。n在财务管理实践中,现金的收支计划、企业证券投资决策、企业筹资数量决策,都必须在这一原则指导下进行。第三节 财务管理原则三、弹性原则n财务管理的弹性原则是指在财务管理中,必须在追求准确和节约的同时,留有合理的伸缩余地。n原 因:(1)财务管理的环境是复杂多变的,企业缺乏完全的控制能力;(2)企业财务管理人员的素质和能力也不可能达到理想的境界,因而,在管理中可能会出现失误;(3)财务预测、财务决策、财务计划都是对未来的一种大致的规划,也不可能完全准确。

13、第三节 财务管理原则n确定合理弹性必须考虑如下几个问题:(1)企业适应财务环境的能力。(2)不利事件出现可能性的大小。(3)企业愿意承担的风险。n财务管理实践中,对现金、存货留有一定的保险储备,在编制财务计划时留有余地,都是弹性原则的具体应用。第三节 财务管理原则四、比例原则n财务管理除了对绝对量进行规划和控制外,还必须通过各因素之间的比例关系来发现管理中存在的问题,采取相应的措施,使有关比例趋于合理,这便是财务管理的比例原则。n在财务管理实践中,财务分析中的比率分析、企业筹资中的资本结构决策、企业投资中的投资组合决策都必须贯彻这一原则。第三节 财务管理原则五、优化原则n财务管理过程是一个不断

14、地进行分析、比较和选择,以实现最优的过程,这就是财务管理的优化原则。n在财务管理中贯彻优化原则,主要包括如下几方面内容:1多方案的最优选择问题。 2最优总量的确定问题。 3最优比例关系的确定问题。第四节 财务管理方法一、财务预测方法n财务预测是财务人员根据历史资料,依据现实条件,运用特定的方法对企业未来的财务活动和财务成果所作出的科学预计和测算。 n预测工作过程:(1)明确预测的对象和目的;(2)搜集和整理有关信息资料;(3)选用特定的预测方法进行预测。n常用的有定性预测法和定量预测法,各有优缺点,在实际工作中可把两者结合起来应用,既进行定性分析,又进行定量分析。第四节 财务管理方法二、财务决

15、策方法n指在财务目标的总体要求下,从若干个可以选择的财务活动方案中选择最优方案的过程。常用的决策方法有优选对比法、数学微分法、线性规划法、概率决策法和损益决策法。n步骤:(1)根据财务预测的信息提出问题;(2)确定解决问题的备选方案;(3)分析、评价、对比各种方案;(4)拟定择优标准,选择最佳方案。第四节 财务管理方法三、财务计划方法n财务计划是在一定的计划期内以货币形式反映生产经营活动所需要的资金及其来源、财务收支和支出、财务成果及其分配的计划。n确定财务计划指标的方法通常有以下方法:平衡法、因素法、比例法和定额法。第四节 财务管理方法四、财务控制方法n财务控制是指在财务管理过程中,利用有关

16、信息和特定手段,对企业的财务活动施加影响或调节,以便实现计划所规定的财务目标。n常用的财务控制方法;(1)防护性控制(又称排除干扰控制),是指在财务活动发生前,先制定一系列制度和规定,把可能产生的差异予以排除的一种控制方法。第四节 财务管理方法(2)前馈性控制又称补偿干扰控制,是指通过对实际财务系统运行的监视,运用科学方法预测可能出现的偏差,采取一定措施,使差异得以消除的一种控制方法。(3)反馈控制又称平衡偏差控制,是在认真分析的基础上,发现实际与计划之间的差异,确定差异产生的原因,采取切实有效的措施,调整实际财务活动或调整财务计划,使差异得以消除或避免今后出现类似差异的一种控制方法。第四节

17、财务管理方法五、财务分析方法n财务分析是根据有关信息资料,运用特定方法,对企业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作。n通过财务分析,可以掌握各项财务计划指标的完成情况,评价财务状况,研究和掌握企业财务活动的规律性,改善财务预测、决策、计划和控制,提高企业经济效益,改善企业管理水平。第四节 财务管理方法n财务分析程序:(1)确立题目,明确目标;(2)收集资料,掌握情况;(3)运用方法,揭示问题;(4)提出措施,改进工作。n财务分析方法一般有比较分析法、比率分析法和综合分析法。案例与讨论n案例案例 :青鸟天桥股份公司财务管理目标案例(案例资料见王化成主编的财务管理教学案例,第1-5页。)n

18、小组讨论方案小组讨论方案 :将小组同学分成两部分,一部分主张股东财富最大化,一部分主张企业价值最大化,展开辩论。第二章 财务管理的价值观念第一节 时间价值第二节 风险报酬第三节 利息率第四节 证券估价第一节 时间价值一、时间价值的概念n货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。n时间价值可以有两种表现形式:其相对数即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率;其绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额,即一定数额的资金与时间价值率的乘积。第一节 时间价值n银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率都可以看做是投资报酬率,它们

19、与时间价值率都是有区别的,只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下,时间价值率才与上述各报酬率相等。n时间价值的计算时,我们采用抽象分析法,即假设没有风险和通货膨胀,以利率代表时间价值率,本章也是以此假设为基础的。第一节 时间价值二、复利终值和现值(一)复利终值第一节 时间价值例 将100元存入银行,利息率为10,5年后的终值应为:元161%)101 (100155niPVFV第一节 时间价值n例 某人有1200元,拟投入报酬率为8的投资机会,经过多少年才使现有货币增加1倍? 24001200(1+8%)n (1+8%)n2 查复利总值系数表,最接近的值为 FVIF8,91.999 n9,即9年后

20、可使现在货币增加1倍。第一节 时间价值(二)复利现值第一节 时间价值n例某人拟在5年后获得本利和10000元,假设投资报酬率为10,他现在应投入多少元?6210621.0100005%,105PVIFFVPV第一节 时间价值三、年金终值和现值的计算n年金:是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金按付款方式可分为后付年金(或称普通年金)、先付年金(或称即付年金)、延期年金和永续年金。n年金的种类n后付年金、现付年金、延期年金和永续年金第一节 时间价值(一)后付年金(普通年金)n后付年金的终值第一节 时间价值第一节 时间价值第一节 时间价值第一节

21、时间价值第一节 时间价值例 5年中每年年底存入银行100元,存款利率为8,求第5年末年金终值。 FVA5AFVIFA8,5 1005.867586.7(元)例拟在5年后还清10000元债务,从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率10,每年需要存入多少元? FVA5AFVIFA10,5 10000 AFVIFA10,5 第一节 时间价值 A100001/6.1051638元 因此,在银行利率为10时,每年存入1638元,5 年后可得10000元用来还清债务。第一节 时间价值n后付年金的现值第一节 时间价值nnniiiiPVIFA)1 (1)1 (,第一节 时间价值第一节 时间价值例现

22、在存入一笔钱,准备在以后5年中每年末得到100元,如果利息率为10,现在应存入多少钱? PVA5APVIFA10,51003.791 379.1(元)例某人出国3年,请你代付房租,每年租金100元,设银行存款利率10,他应当现在给你在银行存入多少钱? PVA3APVIFA10,31002.487 248.7(元)第一节 时间价值(二)先付年金n先付年金终值)1)1(1,1,ninininFVIFAAAFVIFAAiFVIFAAFVA(或第一节 时间价值例某人每年年初存入银行1 000元,银行存款年利率为8,问第10年末的本利和应为多少? V101 000FVIFA8,10(1+8) 1 000

23、14.4871.08 15 645(元) 或 V101 000(FVIFA8,111) 1 000(16.6451) 15 645(元)第一节 时间价值n先付年金现值)1()1(1,1,ninininPVIFAAAPVIFAAiPVIFAAPVA第一节 时间价值例某企业租用一设备,在10年中每年年初要支付租金5 000元,年利息率为8,问这些租金的现值是多少? V05 000PVIFA8,10(1+8) 5 0006.71 1.08 36 234(元) 或 V05 000(PVIFA8,9+1) 5 000(6.247+1) 36 235(元)第一节 时间价值例6年分期付款购物,每年初付200

24、元,设银行利率为10,该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少?20.958)1791.3(200)1(20020020016%,1016%,10PVIFAPVIFAPVAn第一节 时间价值(三)延期年金(递延年金)n延期年金现值minmiminiPVIFAAPVIFAAPVIFPVIFAAV,0第一节 时间价值例某企业向银行借入一笔款项,银行贷款的年利息率为8,银行规定前10年不用还本付息,但从第11年至第20年每年年末偿还本息1 000元,问这笔款项的现值应为多少? V01 000PVIFA8,10PVIF8,10 1 0006.7100.4633 107(元)或V01 000(PVIF

25、A8,20PVIFA8,10) 1 000(9.8186.710)3 108(元)第一节 时间价值(四)永续年金第一节 时间价值例某永续年金每年年末的收入为800元,利息率为8,求该项永续年金的现值。 V08001/8 10 000(元)第一节 时间价值四、时间价值计算中的几个特殊问题(一)计息期短于一年时时间价值的计算第一节 时间价值例某人准备在第5年末获得1000元收入,年利息率为10。试计算:(1)每年计息一次,问现在应存入多少钱?(2)每半年计息一次,现在应存入多少钱?(1)如果是每年计息一次,n5,i10,则 PVFVnPVIFi,n1000PVIF10,5 10000.621621

26、(元)(2)如果每半年计息一次,则m2,t10,i=5,则 PVFV10PVIF5,1010000.614614元第一节 时间价值(二)名义年利率与实际年利率n当利息在一年内要复利几次时,给出的年利率叫做名义利率。n名义利率和实际利率的关系是:1+i=(1+r/M)Mr名义利率M每年复利次数i实际利率第一节 时间价值n例:本金1000元,投资5年,年利率8,每年复利一次,则:FV1000(1+8)51469每季复利一次,则:FV1000(1+8/4)201486每季复利一次的实际年利率(1+8/2)418.24,则每季复利一次也可以这样计算:FV1000(1+8.24)51486第一节 时间价

27、值(三)贴现率的计算第一节 时间价值n贴现率的计算 四达公司准备今后三年中每年年末存入银行500元,问利率为多少时才能保证第三年末得到1630元?%4.8%4.0%84.0032.0014.0246.3278.3246.3260.3,%8,26.3,278.3,9%,246.3,%8,26.350016303,ixxFVIFAi则的百分数超过为设介于上述两个系数之间系数为时利率为系数为时利率为查表得第二节 风险报酬n风险报酬的概念n单项资产的风险报酬n组合资产的风险报酬第二节 风险报酬一、风险报酬的概念n确定性决策:决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策,称为确定性决策。n风险性决策:决策

28、者对未来的情况不能完全确定,但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的,这种情况下的决策称为风险性决策。n不确定性决策:决策者对未来的情况不仅不能完全确定,而且对其可能出现的概率也不清楚,这种情况下的决策称为不确定性决策。第二节 风险报酬二、单项资产的风险报酬第二节 风险报酬第二节 风险报酬第二节 风险报酬第二节 风险报酬n风险报酬系数的确定,有如下几种方法: 1根据以往的同类项目加以确定。 2由企业领导或企业组织有关专家确定。 3由国家有关部门组织专家确定。第二节 风险报酬三、证券组合的风险报酬(一)证券组合的风险1、可分散风险:又叫非系统性风险或公司特别风险,是指某些因素对单个证

29、券造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工,公司在市场竞争中的失败等。这种风险,可通过证券持有的多样化来抵消。即多买几家公司的股票,其中某些公司的股票报酬上升,另一些股票的报酬下降,从而将风险抵消。因而,这种风险称为可分散风险。第二节 风险报酬相关系数表示两种证券之间的,两种证券的协方差第比重种证券在投资组合中的第比重种证券在投资组合中的第式中ijjiijijijjininjijjiprrjijXiXXX,11例假设投资100万元,A和B各占50%. 组合的风险计算见下表。n投资组合的风险计算公式:第二节 风险报酬完全负相关完全负相关(r=-1)的证券组合数据的证券组合数据方案AB组合年度收

30、益报酬率收益报酬率收益报酬率19912040-5-1015151992-5-1020401515199317.535-2.5-515151994-2.5-517.535151519957.5157.5151515平均数7.5157.5151515标准差22.622.60第二节 风险报酬完全正相关完全正相关(r=1)的证券组合数据的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率19912040204040401992-5-10-5-10-10-10199317.53517.53535351994-2.5-5-2.5-5-5-519957.5157.5151515平均数7.5157.5

31、151515标准差22.622.622.6第二节 风险报酬n当两种股票完全负相关(r-1)时,所有的风险都可以分散掉;当两种股票完全正相关(r+1)时,从抵减风险的角度来看,分散持有股票没有好处。实际上,大部分股票都是正相关,但不是完全正相关。n一般来说,随机取两种股票,相关系数为+0.6左右,对多数两种股票而言,r将位于+0.5+0.7之间。因此,把两种股票组合成证券组合能抵减风险,但不能全部消除风险,不过,如果股票种类较多,则能分散掉大部分风险,而当股票种类足够多时,几乎能把所有的非系统风险分散掉。第二节 风险报酬2、不可分散风险:指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性

32、,如宏观经济状况的变化、税法的变化、财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响到所有的证券,不能通过证券组合分散掉。换句话说,即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合,也将遭受这种风险。因此,对投资者来说,这种风险是无法消除的,故称不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同影响。第二节 风险报酬n不可分散风险的程度,通常用系数来计量。n系数有多种计算方法:1.一种是使用回归直线法。根据数理统计的线性回归原理,系数均可以通过同一时期内的资产收益率和市场收益率的历史数据,使用线性回归方程预测出来。系数就是该线性回归方程的回归系数。2.另一种是按照定义,根据证券

33、与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算。一些投资服务机构定期计算并公布。第二节 风险报酬n作为整体的证券市场的系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致,则这种股票的系数也等于1;如果某种股票的系数大于1,说明其风险大于整个市场的风险;如果某种股票的系数小于1,说明其风险小于整个市场的风险。n下表列示了美国和我国几家公司的系数。第二节 风险报酬第二节 风险报酬第二节 风险报酬第二节 风险报酬n 分析总结如下: (1)一种股票的风险由两部分组成:可分散风险和不可分散风险。这可以用下图加以说明。 (2)可分散风险可通过证券组合来消减,而大部分投资

34、者正是这样做的。从图中可以看到,可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。根据资料,一种股票组成的证券组合的标准离差大约为28,由所有股票组成的证券组合叫市场证券组合,其标准离差为15.1。这样,如果一个证券组合包含有40种股票而且又比较合理,那么大部分可分散风险都能被消除。第二节 风险报酬第二节 风险报酬(3)股票的不可分散风险由市场变动而产生,它对所有股票都有影响,不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过系数来测量的,系数的经济意义在于,它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。例如,市场组合相对于它自己的系数是1;如果一项资产的值为0.5说明该股票收益率的变动只及整个

35、市场股票收益率变动的一半。如果值为1,说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。如果值2说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。第二节 风险报酬(二)证券组合的风险报酬第二节 风险报酬(三)风险和报酬率的关系n有许多模型论述风险和报酬率的关系,其中个最重要的模型为资本资产定价模型(缩写为CAPM)。这一模型为: 第二节 风险报酬n资本资产定价模型通常可用图形加以表示,叫证券市场线(简称SML)。它说明必要报酬率K与不可分散风险系数之间的关系。用下图说明。n从图中可看到,无风险报酬率为6,系数不同的股票有不同的风险报酬率,当系数为0.5时,风险报酬率为2;当系数为1.0时,风险报酬率为4;当系数

36、为2.0时,风险报酬率为8。也就是说,值越高,要求的风险报酬率也就越高,在无风险报酬率不变的情况下,必要报酬率也就越高。第二节 风险报酬n证券组合的风险报酬 必 要 14 报 酬 12 率 % 10 高风 险 股票 的 风险 8 低风 险 股 票的 市场 股 票 的 报酬 率 8% 风险 报 酬率 2% 风险 报酬 率 4% 6 4 无风 险 报 酬率 2 6% 0 0.5 1.0 1.5 2.0 风险 :系 数第二节 风险报酬n证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素的变化而变化。现分述如下。1通货膨胀的影响。无风险报酬率RF从投资者的角度来看,是其投资的报酬率,但从筹资者的角度来看,

37、是其支出的无风险成本,或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成:(1)无通货膨胀的报酬率又叫纯利率或真实报酬率(K0),这是真正的时间价值部分;(2)通货膨胀贴水(IP),它等于预期的通货膨胀率。这样,无风险报酬率RFK0+IP。第二节 风险报酬 在下图中,RF6,假设包括3的真实报酬和3的通货膨胀贴水,这样, RFK0+IP3+36 如果预期通货膨胀率上升到5,这将使RF上升到8,RF的增加也会引起所有股票报酬率的增加,例如,市场上股票的平均报酬率从10上升到12。见下图:第二节 风险报酬2.风险回避程度的变化。证券市场线(SML)反映了投资者回避风险的程度直线的倾斜越陡,投资者

38、越回避风险。如果投资者不回避风险,当RF为6时,各种证券的报酬率也为6。这样,证券市场线将是水平的。当风险回避增加时,风险报酬率也增加,SML的斜率也增加。下图说明了风险回避增加的情况,市场风险报酬率从4上升到6,Km也从10上升到12。风险回避的程度对风险较大的证券影响更为明显。第二节 风险报酬第二节 风险报酬3. 股票系数的变化。随着时间的推移,不仅证券市场线在变化,系数也在不断变化,系数可能会因一个企业的资产组合、负债结构等因素的变化而改变。当然,系数也会因为市场竞争的加剧、专利权的期满等情况而改变。系数的变化会使公司股票的报酬率发生变化。第三节 利息率一、利息率的概念与种类n利息率简称

39、利率,是衡量资金增值量的基本单位,也就是资金的增值同投入资金的价值之比。从资金流通的借贷关系来看,利率是一个特定时期运用资金这一资源的交易价格。n主要的利率类别(一)按利率之间的变动关系,可把利率分成基准利率和套算利率第三节 利息率n基准利率:是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。这种利率变动,其他利率也相应变动。基准利率,在西方通常是中央银行的再贴现率,在中国是中国人民银行对专业银行贷款的利率。目前正在逐步调整为以国债利率作为基准利率。n套算利率:是指基准利率确定后,各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。第三节 利息率(二)按债权人取得的报酬情况,可把利率分成实际利率和

40、名义利率n实际利率。实际利率是指在物价不变从而货币购买力不变情况下的利率,或是指在物价有变化时,扣除通货膨胀补偿以后的利率。n名义利率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率。第三节 利息率(三)根据在借贷期内是否不断调整,可把利率分成固定利率与浮动利率n固定利率:是指在借贷期内固定不变的利率。n浮动利率:是指在借贷期内可以调整的利率。(四)根据利率变动与市场的关系,可把利率分成市场利率和官定利率n市场利率。市场利率是指根据资金市场上的供求关系,随市场规律而自由变动的利率。n官定利率。是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率,是国家进行宏观调控的一种手段。第三节 利息率二、决定利息率高低的基本

41、因素n在市场经济条件下,资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素,同时经济周期、通货膨胀、货币政策、财政政策、国际经济政治关系、国家利率管制程度对利率的变动均有影响。n这些因素有些也是通过影响资金的供应和需求而影响利率的,因此,在市场经济条件下,资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素。第三节 利息率三、未来利率水平的测算n纯利率n通货膨胀补偿n违约风险报酬n流动性风险报酬n期限风险报酬第三节 利息率nKK0+IP+DP+LP+MP 式中,K利率(指名义利率); K0纯利率; IP通货膨胀补偿(或称通货膨胀贴水); DP违约风险报酬; LP流动性风险报酬; MP期限风险报酬。第三节 利息率

42、(一)纯利率n纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。影响纯利率的基本因素是资金供应量和需求量,在实际工作中,通常以无通货膨胀情况下的无风险证券的利率来代表纯利率。(二)通货膨胀补偿n资金的供应者在通货膨胀情况下,必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失,所以,无风险证券的利率,除纯利率之外还应加上通货膨胀因素,以补偿通货膨胀所遭受的损失。第三节 利息率(三)违约风险报酬n违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。违约风险反映着借款人按期支付本金、利息的信用程度。信用越好,违约风险越低,利率水平也越低;信誉不好,违约风险高,利率水平自然也高。(四)流动性风险报

43、酬 n流动性是指某项资产迅速转化为现金的可能性。一般而言,在其他因素均相同的情况下,流动性风险第三节 利息率 小与流动性风险大的证券利率差距约介于12之间,这就是所谓的流动性风险报酬。(五)期限风险报酬n一项负债,到期日越长,债权人承受的不确定因素就越多,承担的风险也就越大。为弥补这种风险而增加的利率水平,就叫期限风险报酬。第四节 证券估价一、债券的估价:(一)一般的估价模型第四节 证券估价(二)一次还本付息且不计复利的估价模型其计算公式为:nKniFFP)1 ( nkPVIFniFF,)( 公式中符号含义同前式。第四节 证券估价(三)贴现发行的债券的估价模型这些债券的估价模型为:nknPVI

44、FFKFP,)1(第四节 证券估价二、股票的估价:(一)一般股票的估价方法第四节 证券估价(二)长期持有,股利稳定不变的股票的估价方法第四节 证券估价(三)长期持有,股利固定增长的股票的估价方法第四节 证券估价第四节 证券估价(四)非固定成长股票的估价方法 在现实生活中,有的公司股利的股利是不固定的.在这种情况下,就要分段计算,才能确定股票的价值。例一个投资人持有某公司的股票,它的投资最低报酬率为15。预计该公司未来3年股利将高速增长,成长率为20。在此以后转为正常增长,增长率为12。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值:第四节 证券估价1.首先,计算非正常增长期的股利现值:年份

45、股利(D) 现值因数(15) 现值1 2 1.22.4 0.870 2.0882 2.4 1.22.88 0.756 2.1773 2.88 1.23.456 0.658 2.274合计 (3年股利的现值) 6.5392.计算第三年年底的普通股价值并贴现为现值:90.84)15. 01 (112. 015. 012. 1456. 3)1 (1334KgKDV第四节 证券估价3.计算股票的现值:V6.539+84.9091.439n验证估价模型的正确性例有一只股票的价格为20元,预计下一期的股利是1元,该股利将以大约10的速度持续增长。该股票的期望报酬率为: K120+1015 如果用15作为必

46、要报酬率,则一年后的股价为:VD1(1+g)(kg)1110(1510) 1.1522(元)第四节 证券估价 如果你现在用20元购买该股票,年末你将收到1元股利,并且得到2元(2220)的资本利得: 总报酬率股利收益率+资本利得收益率 120+220 5+10 15 这个例子使我们验证了股票价值模型的正确性。案例与讨论n如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单,你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初,田纳西镇的居民以为这是一件小事,但当他们收到账单时,他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出,若高级法

47、院支持这一判决,为偿还债务,所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。案例与讨论n田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行(田纳西镇的一个银行)存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率(复利)付息。(难怪该银行第二年破产!)1994年,纽约布鲁克林法院做出判决:从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中,这笔存款应按每周1%的复利计息,而在银行清算后的21年中,每年按8.54%的复利计息。案例与讨论1.用所学知识说明1260亿美元是如何计算出来的?2.如利率为每周1%,按复利计算,6亿美元增加到12亿美元需多长时间?增加到1000

48、亿美元需多长时间?3.本案例对你有何启示?小组讨论方案: :将学生分成若干小组,每组3至4人,围绕上述思考题进行小组讨论。然后,请某一小组选派代表讲解他们的讨论结果,并与其他小组进行互动式交流。第三章 财务分析与业绩评价n第一节 财务分析概述n第二节 财务分析方法n第三节 企业经营业绩评价n第四节 财务分析与业绩评价案例n第五节 分析与评价中应注意的问题第一节 财务分析概述一、财务分析的作用n财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础,对企业的财务状况和经营成果进行分析和评价的一种方法。财务分析是财务管理的重要方法之一,在企业的财务管理工作中具有重要的作用。第一节 财务分析概述二、财务分析的目

49、的n综合起来,进行财务分析主要出于以下目的(一)评价企业的偿债能力(二)评价企业的资产管理水平(三)评价企业的获利能力(四)评价企业的发展趋势第一节 财务分析概述三、财务分析的数据n主要是财务报表中的数据,但也要结合其他数据,如统计数据、成本数据、宏观经济数据等。n财务报告主要包括资产负债表、损益表、现金流量表、报表附表以及财务状况说明书。财务报告集中、概括地反映了企业的财务状况、经营成果和现金流量情况等财务信息,对其进行财务分析,可以更加系统地揭示企业的偿债能力、资金营运能力、获利能力等财务状况。基本财务报表n资产负债表原理 资产=负债+所有者权益n利润表原理 利润=收入-成本费用n现金流量

50、表原理 现金净增加额=现金流入-现金流出 =(经营活动现金流入-经营活动现金流出)+ (投资活动现金流入-投资活动现金流出)+(筹资活动现金流入-筹资活动现金流出) 简要资产负债表简要利润表销售收入减:销售成本 销售税金毛利减:销售与管理费用息税前利润减:利息税前利润减:所得税税后利润简要现金流量表项目项目 金额金额 行次行次 一、经营活动产生的现金流量一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金收到的租金收到的其他与经营活动有关的现金现金流入小计现金流入小计购买商品、接受劳务支付的现金经营租赁支付的现金支付税款工资其他与经营活动有关的现金现金流出小计现金流出小计经营活动产生的现金净

51、流量经营活动产生的现金净流量简要现金流量表(续) 项目项目 金额金额 行次行次二、投资活动产生的现金流量二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金分得股利或利润收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与投资活动有关的现金现金流入小计现金流入小计购建固定资产、无形资产等支付现金股票、债券投资支付的现金其他与投资活动有关的现金现金流出小计现金流出小计投资活动产生的现金净流量投资活动产生的现金净流量简要现金流量表(续) 项目项目 金额金额 行次行次三、筹资活动产生的现金流量三、筹资活动产生的现金流量发行股票收到的现金发行债券与借款收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与筹资活动有关的现金现

52、金流入小计现金流入小计偿还债务等支付现金分配股利、支付利息支出的现金其他与筹资活动有关的现金支出现金流出小计现金流出小计筹资活动产生的现金净流量筹资活动产生的现金净流量四、现金的净增加额四、现金的净增加额第一节 财务分析概述四、财务分析的种类n按分析的主体n内部分析与外部分析n按分析的客体n资产负债表分析、收益表分析、现金流量表分析和报表之间的交叉分析n按分析的方法n比率分析与比较分析第一节 财务分析概述1、比率分析,指将报表中的相关项目进行对比,得出财务比率以此来揭示企业的财务状况。主要包括(1)构成比率;(2)效率比率;(3)相关比率。2、比较分析:n(1)纵向比较:将企业本期的财务状况同

53、以前不同时期的财务状况进行对比,从而揭示企业财务状况变动趋势。n(2)横向比较:把本企业的财务状况与同行业平均水平或其他企业进行对比,以了解本企业在同行业中所处的水平,以及财务状况中所存在的问题。第一节 财务分析概述五、财务分析的程序n明确财务分析的目标,确定财务分析范围,搜集有关信息资料。n选择适当的分析方法进行对比,作出评判。n进行因素分析,发现财务管理中存在的问题。n提出改善财务状况的具体方案第一节 财务分析概述n判别财务指标优劣的标准n以经验数据为准n以历史数据为准n以同行业数据为准n以本企业预定数据为准n财务分析的局限性n财务报表本身的局限性n报表的真实性问题n企业会计政策的不同选择

54、影响可比性n比较基础问题第二节 企业财务分析方法n企业偿债能力分析n企业盈利能力分析n企业营运能力分析n企业发展趋势分析n企业竞争能力分析n财务指标之间的关系(一)企业偿债能力分析n短期偿债能力分析现金利息支出本期到期债务本金经营活动现金净流量到期债务本息偿付比率流动负债经营活动现金净流量现金流量比率流动负债现金及现金等价物现金比率流动负债存货流动资产流动负债速动资产速动比率流动负债流动资产流动比率-(一)企业偿债能力分析n长期偿债能力值股东权益无形资产净负债总额有形净值债务率股东权益总额负债总额负债股权比率所有者权益资产总额权益乘数资产总额所有者权益总额所有者权益比率资产总额负债总额资产负债

55、率 中国企业资本结构现状n国有企业资本结构现状资产负债率从1994年的69%,上升到1997年的71%,有上升到1999年的75%。n上市公司资本结构现状平均水平基本在50%左右,1998年为 49.69%,1999为52.49%,当然,也有资不抵债者和资产负债率特别低者。1999年资产负债率最低的公司公司名称 资产负债率 每股收益 净资产收益率汕电力 1.84% 0.02 0.68%东方宾馆 2.11% 0.09 3.14% 龙发股份 2.27% 0.14 6.39%浙江东日 3.50% 0.20 6.39% 燕京啤酒 4.41% 0.53 12.25%红桥机场 5.55% 0.44 15.

56、19%(一)企业偿债能力分析n企业负担固定财务支出的能力税率优先股股利租金利息费用税后利润所得税租金利息费用保障倍数固定费用税率优先股股利租金利息费用利润税前及支付固定费用前保障倍数固定费用利息费用息税前利润倍数利息保障11(一)企业偿债能力分析n影响企业偿债能力的其他因素n或有负债n担保责任n租赁活动n可动用的银行贷款指标(二)企业营运能力分析n主要指标资产总额销售收入次总资产周转率平均存货销售成本次存货周转率赊销净额天应收账款平均占用额周转天数应收账款应收账款平均占用额赊销净额周转次数应收账款)()(365(三)企业盈利能力分析每股收益每股市价市盈率普通股股数税后净利盈余每股收益资产总额税

57、后净利总资产报酬率所有者权益税后净利报酬率所有者权益销售收入销售成本销售收入销售毛利率销售收入税后净利销售净利率)(-(四)企业竞争能力分析n主营业务利润比率=主营业务利润/全部利润n研究开发费用比率=研究开发费用/销售收入n员工培训费用比率=员工培训费用/销售收入n广告费用比率=广告费用/销售收入n市场占有率=本企业某种商品销售收入/该种商品市场总量n大学毕业人数=大学以上毕业人数/企业全部职工人数(五)企业发展趋势分析n比较财务报表BCD公司比较资产负债表(简化)项目199919981999比1998金额增减百分比流动资产:现金1200100020020应收帐款2500200050025存

58、货4000400000(五)发展趋势分析华西公司比较收益表(%)n比较百分比财务报表项目199719981999销售收入100100100销售成本505560销售毛利504540销售及管理费用101214税前净利403326(五)企业发展趋势分析n比较财务比率时代公司几项财务比率比较项目19951996199719981999流动比率1.982.12.012.152.3速动比率0.880.950.921.231.31应收帐款周转率(天)3035404550存货周转率(次)54.54.243.5销售净利率12101197(六)财务指标之间的关系n基本公式%204%5%202%10乙公司甲公司举例

59、权益乘数总资产报酬率所有者权益资产总额资产总额税后净利所有者权益税后净利报酬率所有者权益(六)财务指标之间的关系n基本公式%189%2%182%9乙公司甲公司举例总资产周转率销售净利率资产总额销售收入销售收入税后净利资产总额税后净利总资产报酬率第三节 企业经营业绩评价n企业业绩评价的基本理论n企业业绩评价方法n有关部门的业绩评价指标体系(一)企业业绩评价理论n企业业绩评价概念n企业业绩评价是在各单项指标的基础上,按着特定方法进行汇总,来测量企业业绩的一种方法。n业绩评价要素n评价目标n评价对象n评价指标n评价标准n评价报告(一)企业业绩评价理论n业绩评价的作用n业绩评价是综合衡量企业业绩的一种

60、综合性方法n比单一指标更科学n所有者测量经营者业绩n上级测量下级业绩n债权人测量债务人业绩n业绩评价是奖励企业经营者的重要依据n奖金、股票、股票期权(二)企业业绩评价方法n企业业绩评价方法很多,这里采用杜邦分析和综合评分法两种方法。n杜邦分析法(见图形)(二)企业业绩评价方法n综合评分法n选择具有代表性的财务指标n各种指标要兼顾n最好选择高值表示好的指标n适当选择非财务指标n确定各项财务制表的标准值与标准评分值n计算综合分数指标的标准值指标的实际值准评分值指标的标实际得分某项指标主要指标及其标准值和评分值指标指标标准值指标的标准评分值流动比率28利息周转倍数48所有者权益比率0.412销售净利

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