第二章-金融远期合约 (1)

1、 远期合约远期合约n 远期合约概述远期合约概述 n远期利率协议远期利率协议n远期外汇协议远期外汇协议 n远期合约远期合约：交易双方约定在未来的某一确定交易双方约定在未来的某一确定时间，按照约定的价格、约定的交易方式买时间，按照约定的价格、约定的交易方式买卖约定数量的某种资产的合约。卖约定数量的某种资产的合约。n标的资产：标的资产：远期合约中用于交易的资产远期合约中用于交易的资产n多方（头）多方（头）：在合约中规定在将来买入标的在合约中规定在将来买入标的物的一方。物的一方。 n空方（头）：空方（头）：在合约中规定在将来卖出标的在合约中规定在将来卖出标的物的一方。物的一方。 远期合约概述远期合约概

2、述n交割价格：交割价格：合约中规定的未来买卖标的物的价格。合约中规定的未来买卖标的物的价格。n远期价格：远期价格：使得远期合约价值为零的交割价格使得远期合约价值为零的交割价格 。n在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了偶然，二者并不相等。偶然，二者并不相等。远期价格与交割价格远期价格与交割价格n场外交易。场外交易。n交易双方互相认识。交易双方互相认识。n远期合约大部分交易都导致交割。远期合约大部分交易都导致交割。n远期合约的金额和到期

3、日都是灵活的。远期合约的金额和到期日都是灵活的。n一般不可买卖。一般不可买卖。远期合约的特征远期合约的特征n优点优点灵活灵活n缺点缺点 1 1、市场效率较低、市场效率较低 2 2、流动性较差、流动性较差 3 3、违约风险较高、违约风险较高 远期合约的优缺点远期合约的优缺点 远期合约的盈亏远期合约的盈亏 (b) 远期远期空头的到空头的到期盈亏期盈亏(a)远期多远期多头的到期头的到期盈亏盈亏标的资产价格标的资产价格KK盈亏盈亏金融远期合约的种类金融远期合约的种类n远期利率协议远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额

4、确定、以始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。具体货币表示的名义本金的协议。n借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金。另一方结算金。第二节远期利率协议（第二节远期利率协议（FRAFRA）n合同金额合同金额- - 名义上借贷本金数额名义上借贷本金数额n合同货币合同货币 - -合同金额的货币币种合同金额的货币币种n交易日交易日 - - 远期利率协议成交的日期远期利率协议成交的日期n结算日结算日-

5、名义贷款或存款开始日，也是交易一方向名义贷款或存款开始日，也是交易一方向另一方交付结算金的日期另一方交付结算金的日期n确定日确定日-决定参考利率的日期决定参考利率的日期n到期日到期日- - 名义贷款或存款到期日名义贷款或存款到期日远期利率协议术语（一）远期利率协议术语（一）n合同期限合同期限- - 在结算日和到期日之间的天数在结算日和到期日之间的天数n合同利率合同利率-协议中规定的固定利率协议中规定的固定利率n参考利率参考利率-市场决定的利率，在确定日用以计算市场决定的利率，在确定日用以计算结算金，即交割额结算金，即交割额n结算金结算金-在结算日，协议一方交给另一方的金额，在结算日，协议一方交

6、给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差计算得出。根据协议利率和参考利率之差计算得出。远期利率协议术语（二）远期利率协议术语（二）远期合约交易流程图远期合约交易流程图2天2天延后期延后期合同期合同期交易日交易日起算日起算日确定日确定日结算日结算日到期日到期日确定确定FRAFRA合约利率合约利率确定确定FRAFRA参考利率参考利率支付支付FRAFRA结算金结算金1 14 4：在起算日到结算日之间：在起算日到结算日之间1 1个月个月起算日到最终到期日之间起算日到最终到期日之间4 4个月个月n20152015年年5 5月月2020日，某财务公司经理预测未来日，某财务公司经理预测未来3 3个月（个月

7、（9292天）的需要天）的需要为公司借入为公司借入1000000010000000元，他认为，利率可能上升，因此，他想对元，他认为，利率可能上升，因此，他想对冲利率上升的风险，便于冲利率上升的风险，便于5 5月月2020日从中国银行买进一份日从中国银行买进一份1 14 4远期远期利率协议。合同利率为利率协议。合同利率为6.75%6.75%n合约金额：合约金额：1000000010000000元元n交易日：交易日：20152015年年5 5月月2222日日n结算日：结算日：20152015年年6 6月月2222日日n确定日：确定日：20152015年年6 6月月2020日日n到期日：到期日：20

8、152015年年9 9月月2222日日n合约年利率：合约年利率：6.75%6.75%n年基准：年基准：360360天天结算金的计算（结算金的计算（空空方支付方支付多多方）方）1合 同 期 限（ 参 考 利 率 合 同 利 率 ）合 同 金 额天 数 基 数现 金 结 算 额合 同 期 限（ 参 考 利 率）天 数 基 数n天数基数又称为天数计算惯例，如美元为天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英天，英镑为镑为365天。名义资金的需求者为天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义的买方，名义资金的供给者为资金的供给者为FRA的卖方。的卖方。n若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一

9、若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方就要支付卖方一笔结算金。就要支付卖方一笔结算金。 n案例案例2-22-2：某公司买入一份某公司买入一份3 36 6 FRAFRA，合同合同金额金额10001000万，合约约定利率为万，合约约定利率为1010.5%.5%，结算，结算日市场参考利率日市场参考利率12.5%12.5%，结算金额是：，结算金额是：(12.5% 10.5%) 90/360 10000000484

10、84.851 (12.5% 90/360)结算金的计算的例子结算金的计算的例子n未来时间里持有大额负债的银行，在面临利未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进率上升、负债成本增加的风险时，必须买进FRAFRA。n未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRAFRA。远期利率协议的运用远期利率协议的运用n远期外汇合约远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合

11、约。n汇率直接报价：汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示是以一个单位的外国货币表示若干本国货币的方法，如若干本国货币的方法，如USD/CNY=6.2064 USD/CNY=6.2064 。n汇率间接报价：汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标是以一定单位的本国货币为标准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如CNY/USD=0.1611CNY/USD=0.1611 。 第三节远期外汇合约第三节远期外汇合约( (Forward Exchange Contracts) )n直接标出远期汇率的实际价格。直接标出远期汇率的实际价格。n标出远期汇水（差价）：远

12、期汇率与即期汇率标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率的差价。的差价。远期汇率远期汇率n直接标价法：直接标价法：远期汇率远期汇率= =即期汇率升水，或远期汇即期汇率升水，或远期汇率率= =即期汇率贴水。即期汇率贴水。n间接标价法：间接标价法：远期汇率远期汇率= =即期汇率升水，或远期汇即期汇率升水，或远期汇率率= =即期汇率贴水。即期汇率贴水。不同标价方式下远期汇率的计算不同标价方式下远期汇率的计算升水和贴水n升水：是指远期汇率高于即期汇率n贴水：是指远期汇率低于即期汇率n计算公式=即期汇率*两种货币利差*实际天数/360n案例案例2-32-3：为什么1997年时中国银行的远期结汇价格高达8

13、.4以上?。当时人民币资金 市场紧缺，人民币同业拆借利率高达两位数（假设为13），而美元的同业拆借利率不到5，当时人民币的即期汇率为8.27. 以此计算四个月期美元人民币的远期汇率为：n计算：计算：四个月期美元人民币汇率四个月期美元人民币汇率8.278.278.278.27（13135 5）1201203603608.278.270.220.228.498.49由标价计算远期汇率的例子由标价计算远期汇率的例子n直接远期外汇合约直接远期外汇合约n远期外汇综合协议远期外汇综合协议远期外汇合约远期外汇合约n远期外汇综合协议远期外汇综合协议: :是指双方约定买方在结算是指双方约定买方在结算 日按照合同

14、中规定的结算日直接远期汇率用日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的第二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的原货币（外币），然后在到期日再按合同中规原货币（外币），然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议远期外汇综合协议，简称，简称SAFEn1 1）双方只进行名义上的远期）双方只进行名义上的远期- -远期外汇互换，并不远期外汇互换，并不涉及实际本金的互换。涉及实际本金的互换。n2 2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。）互换的两种

15、货币分别称为第一货币和第二货币。名义上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日名义上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日进行第二次互换，即兑换成原来的货币。进行第二次互换，即兑换成原来的货币。n3 3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。n4 4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货币。卖方持有相反的头寸。币。卖方持有相反的头寸。SAFE注意事项注意事项n合同金额（合同金额（A A）原货币名义本金数额；原货币名义本金数额；n

16、直接标价汇率（直接标价汇率（F FSCSC）成交时商定的结算日成交时商定的结算日汇率；汇率；n合同远期汇差（合同远期汇差（W Wc c）成交时商定的合同期成交时商定的合同期内掉期点数；内掉期点数；n即期结算汇率（即期结算汇率（F FSRSR）确定日确定的结算日确定日确定的结算日参考汇率；参考汇率；SAFE的术语（一）的术语（一）n远期结算汇差（远期结算汇差（W WR R）确定日确定的合同期确定日确定的合同期内实际通行的掉期点数内实际通行的掉期点数; ; n到期日直接标价汇率到期日直接标价汇率(F(FMC MC ) ) 表示成交时商表示成交时商定的到期日直接标价的远期汇率定的到期日直接标价的远期

17、汇率; ;n到期日结算汇率到期日结算汇率(F(FMRMR ) ) 表示确定日决定的表示确定日决定的到期日直接标价汇率到期日直接标价汇率 。SAFE的术语（二）的术语（二） SAFE n汇率协议（汇率协议（Exchange Rate Agreement, ERA） ERA针对的是签约时商定的合同期远期汇差WC与最终市场通行的远期结算汇差WR之间的差额，其结算金额仅与合同期内掉期点数的变化有关。n远期外汇协议远期外汇协议(Forward Exchange Agreement, FXA) FXA不仅涉及掉期点数的变动，而且考虑即期汇率绝对水平的变动。n汇率协议（汇率协议（ERA)ERA) n远期外汇

18、协议远期外汇协议(FXA)(FXA)SAFE的结算（空头结算给多头的现金）的结算（空头结算给多头的现金）ERA()S=1CRWWADiBFXA()S=A()1MCMRSCSRFFAFFDiBi i表示结算日次货币表示结算日次货币期限为结算日到到期限为结算日到到期日的无风险利率期日的无风险利率n案例案例2-42-4：当前市场状况：当前市场状况 GBP/USDGBP/USD ：即期汇率即期汇率 1 1月升水点数月升水点数 4 4月升水点数月升水点数 1 14 4掉期点数掉期点数 1.8000 53 215 162 1.8000 53 215 162n考虑以下两个投资方案：考虑以下两个投资方案：（1）出售）出售1份份14ERA；（；（2）出售）出售1份份14FXA。n设一个月之后，市场状况变为：设一个月之后，市场状况变为： 即期汇率即期汇率 2 2月升水点数月升水点数 1.7000 166 1.7000 166 n设A100万英镑，i10，D90，B360，SAFE的结算的结算n在ERA下，WC0.0162，W R0.0166，代入计算公式，有：SERA390.24美元。n在FXA下，FSC1.8053，FMC1.8215，FSR1.7000，FMR1.7166，代入计算公式，可得：SFXA2958.54美元。n结算金额均为负值，意味着投资者获得结算金 。SAFE的结