财务管理课件

1、财务管理主讲主讲: :肖淑芳肖淑芳北京理工大学管理与经济学院北京理工大学管理与经济学院会计系会计系E-mail:罗斯罗斯韦斯特菲尔德韦斯特菲尔德乔丹乔丹章节1教科书教科书公司理财公司理财Stephen A. RossStephen A. Ross等著等著方红星（第方红星（第9 9版）等译版）等译机械工业出版社，机械工业出版社，20112011年年章节1About the authorsStrphen A. RossRandolph W. Westerfield Bradford D. Jordan章节1Strphen A. Ross当今世界上最具影响力的金融学家之一，因其创立了套利定价当今世界

2、上最具影响力的金融学家之一，因其创立了套利定价理论（理论（Arbitrage Pricing Theory，简称，简称APT）而举世闻名。）而举世闻名。 罗斯生于罗斯生于1944年，年，1965年获加州理工学院物理学学士学位，年获加州理工学院物理学学士学位，1970年获哈佛大学经济学博士学位。年获哈佛大学经济学博士学位。罗斯担任过许多投资银行的顾问，其中包括摩根保证信托银行罗斯担任过许多投资银行的顾问，其中包括摩根保证信托银行、所罗门兄弟公司和高盛公司、所罗门兄弟公司和高盛公司曾在许多大公司担任高级顾问，诸如曾在许多大公司担任高级顾问，诸如ATT和通用汽车公司等和通用汽车公司等罗斯还曾被聘为案

3、件的专业顾问政府部门的顾问，其中包括美罗斯还曾被聘为案件的专业顾问政府部门的顾问，其中包括美国财政部、商业部、国家税务局和进出口银行等国财政部、商业部、国家税务局和进出口银行等罗斯还曾任美国金融学会主席罗斯还曾任美国金融学会主席(1988年年)、计量经济学会会员、计量经济学会会员、宾夕法尼亚大学沃顿商学院经济与金融学教授、耶鲁大学经济宾夕法尼亚大学沃顿商学院经济与金融学教授、耶鲁大学经济与金融学讲座教授。与金融学讲座教授。章节1Strphen A. Ross 罗斯现任罗尔罗斯资产管理公司总裁、麻省理工学院罗斯现任罗尔罗斯资产管理公司总裁、麻省理工学院斯隆管理学院莫迪格里亚尼讲座教授、美国艺术与

4、科学斯隆管理学院莫迪格里亚尼讲座教授、美国艺术与科学学院院士、国际金融工程学会会员、加州理工学院理事学院院士、国际金融工程学会会员、加州理工学院理事，同时还担任数家知名经济与金融学刊物的编委。此外，同时还担任数家知名经济与金融学刊物的编委。此外，他还兼任，他还兼任Roll&Ross资产管理公司的联席主席。资产管理公司的联席主席。 罗斯研究过经济与金融领域的许多重大课题，在套利定罗斯研究过经济与金融领域的许多重大课题，在套利定价理论、期权定价理论、利率的期限结构、代理理论等价理论、期权定价理论、利率的期限结构、代理理论等方面均作出过突出贡献，发表了近百篇经济与金融方面方面均作出过突出贡献

5、，发表了近百篇经济与金融方面的论文，出版了四部教材。他的关于风险和套利的思想的论文，出版了四部教材。他的关于风险和套利的思想已成为许多投资公司的基本投资理念。已成为许多投资公司的基本投资理念。 斯蒂芬斯蒂芬罗斯的研究成果罗斯的研究成果 章节1课程作业课程作业习题习题按课程进度布置习题按课程进度布置习题小组案例分析报告小组案例分析报告指定相关的主题进行案例研究，学生分指定相关的主题进行案例研究，学生分小组讨论、完成案例并写出案例报告小组讨论、完成案例并写出案例报告章节1如何才能顺利通过这门课（如何才能顺利通过这门课（how to survive）?期末考试（期末考试（final examinat

6、ion）小组案例报告小组案例报告课后作业课后作业其他（其他（participation）章节1联系方式联系方式办公地点：北理主楼办公地点：北理主楼412房间房间电话：电话E-mail：章节1第一部分第一部分财务管理概览财务管理概览章节1第第1章章 公司理财导论公司理财导论第第2章章 财务报表、税和现金流量财务报表、税和现金流量章节1第第1章章公司理财导论公司理财导论章首案例章首案例八佰伴国际集团在香港破产八佰伴国际集团在香港破产l上海八佰伴上海八佰伴l无锡八佰伴无锡八佰伴l镇江八百伴镇江八百伴l南京八佰伴南京八佰伴l南通八佰伴南通八佰伴l马鞍山八佰伴马鞍山八佰伴l常

7、州八佰伴常州八佰伴l澳门八佰伴澳门八佰伴八佰伴国际集团在香港破产八佰伴国际集团在香港破产l1997年年11月八佰伴国际集团在香港宣告破产。八佰伴是最早与月八佰伴国际集团在香港宣告破产。八佰伴是最早与我国零售业合资的日资企业。除日本本土外，八佰伴在美国、我国零售业合资的日资企业。除日本本土外，八佰伴在美国、新加坡、香港等新加坡、香港等16个国家从事海外业务。八佰伴破产的原因主个国家从事海外业务。八佰伴破产的原因主要有要有:l高投资（高投机）高投资（高投机）l高负债（负债率高负债（负债率100%100%）l八佰伴破产的根本原因是八佰伴破产的根本原因是财务决策失误财务决策失误。八佰伴国际集团在香港破

8、产八佰伴国际集团在香港破产l从从1982年以来，八佰伴发行了大量的年以来，八佰伴发行了大量的可转换债券和附认股权债券可转换债券和附认股权债券，共募集资金，共募集资金870亿日圆，并将这些资金全部投资于国际性的扩大亿日圆，并将这些资金全部投资于国际性的扩大发展之中。发展之中。l到到1993年，八佰伴的有息负债是年，八佰伴的有息负债是770亿日圆，其中可转换债券和附亿日圆，其中可转换债券和附认股权证债券占了认股权证债券占了421亿日圆，约为亿日圆，约为54%。但公司股价始终低迷，。但公司股价始终低迷，使得股票转换迟缓，造成公司财务上巨大负担。使得股票转换迟缓，造成公司财务上巨大负担。l从从1994

9、年开始的年开始的3年经营计划，预计集团年经营计划，预计集团3年的现金流量为年的现金流量为300亿日亿日圆，而这段时间的投资额超过圆，而这段时间的投资额超过900亿日圆。亿日圆。l由此可知，八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。由此可知，八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。八佰伴国际集团在香港破产八佰伴国际集团在香港破产l19301930年和田一夫的祖父和田伴一郎和母亲加津在日本静冈县热海市创建了一个小蔬果杂货年和田一夫的祖父和田伴一郎和母亲加津在日本静冈县热海市创建了一个小蔬果杂货店，取名八佰伴。店，取名八佰伴。 l19501950年年4 4月月1313日，化学物品的仓库发生爆炸，八佰伴成了一片

10、废墟。日，化学物品的仓库发生爆炸，八佰伴成了一片废墟。 l19551955年年1111月月1 1日，八佰伴重新开张，正式命名为八佰伴食品百货店股份有限公司。日，八佰伴重新开张，正式命名为八佰伴食品百货店股份有限公司。l19621962年春，八佰伴正式进入和田一夫时代，年仅年春，八佰伴正式进入和田一夫时代，年仅3333的一夫决定将超级市场作为八佰伴的主的一夫决定将超级市场作为八佰伴的主营方向营方向 。l19661966年至年至19741974年八年间，和田一夫在热海以外的市镇又开设了年八年间，和田一夫在热海以外的市镇又开设了8 8间八佰伴分店，平均一年间八佰伴分店，平均一年一间，获得较稳健的发展

11、。一间，获得较稳健的发展。 l19711971年年9 9月月2424日，巴西八佰伴首间百货公司开幕，大获成功。日，巴西八佰伴首间百货公司开幕，大获成功。 19721972年扩建，成为圣保罗市年扩建，成为圣保罗市的最大的百货商场。的最大的百货商场。19761976年年1010月，第月，第4 4间八佰伴分店在巴西国际中心开幕，这个商业中心间八佰伴分店在巴西国际中心开幕，这个商业中心，是当时拉美最大的购物市场。，是当时拉美最大的购物市场。 l19741974年年9 9月月1414日，新加坡八佰伴隆重开幕。在开业后的日，新加坡八佰伴隆重开幕。在开业后的1111个月就收回投资。个月就收回投资。19791

12、979年八佰伴年八佰伴一跃成为新加坡最大的百货公司。一跃成为新加坡最大的百货公司。八佰伴国际集团在香港破产八佰伴国际集团在香港破产l19841984年年1212月月2222日，香港八佰伴第日，香港八佰伴第1 1号分店在沙田商场隆重开幕。号分店在沙田商场隆重开幕。 到到19891989年，八年，八佰伴在香港拥有一间上市公司、佰伴在香港拥有一间上市公司、3 3间百货超级市场。间百货超级市场。l19891989年年7 7月，和田一夫另组八佰伴国际流通集团，出任八佰伴国际的总裁。八月，和田一夫另组八佰伴国际流通集团，出任八佰伴国际的总裁。八佰伴国际又是所有海外分公司的总公司。佰伴国际又是所有海外分公司

13、的总公司。l19901990年年5 5月，和田一夫挟划月，和田一夫挟划11.511.5亿港元资金，将八佰伴总部迁往香港。开始了亿港元资金，将八佰伴总部迁往香港。开始了脚踏浮云式的扩张行动！脚踏浮云式的扩张行动！ l至至19951995年八佰伴（香港）百货公司拥有港澳年八佰伴（香港）百货公司拥有港澳1010间超级市场。同时八佰伴还插足间超级市场。同时八佰伴还插足饮食、家电、鞋包等其他行业。饮食、家电、鞋包等其他行业。l19941994年、年、19961996年还分别在上海、无锡开了分店。无节制的扩展造成了集团资金年还分别在上海、无锡开了分店。无节制的扩展造成了集团资金的极度紧张，为最终的破产埋下

14、了伏笔。通过急剧的商业扩张，八佰伴在破产的极度紧张，为最终的破产埋下了伏笔。通过急剧的商业扩张，八佰伴在破产前十年中成为日本在亚洲的头号海外企业，其百货超级商场遍布日本、巴西、前十年中成为日本在亚洲的头号海外企业，其百货超级商场遍布日本、巴西、美国、新加坡、香港、马来西亚、文莱和中国大陆。美国、新加坡、香港、马来西亚、文莱和中国大陆。八佰伴国际集团在香港破产八佰伴国际集团在香港破产l然而在然而在19971997年年9 9月月1818日日，八佰伴再一次震惊世界，八佰伴再一次震惊世界债务缠身的八佰债务缠身的八佰伴财务危机全面爆发，八佰伴国际集团宣布破产。伴财务危机全面爆发，八佰伴国际集团宣布破产。

15、l八佰伴破产，正值亚洲国家地区受金融风暴冲击，经济向下调整时期八佰伴破产，正值亚洲国家地区受金融风暴冲击，经济向下调整时期，虽然有种种外部不利因素导致八佰伴经营的失败，然而，主要的原，虽然有种种外部不利因素导致八佰伴经营的失败，然而，主要的原因却是管理层脱离实际的扩展雄心，将八佰伴推上了不归路。因却是管理层脱离实际的扩展雄心，将八佰伴推上了不归路。l八佰伴破产的根本原因是八佰伴破产的根本原因是财务决策失误财务决策失误。八佰伴国际集团在香港破产八佰伴国际集团在香港破产l八佰伴日本公司破产的深层次原因八佰伴日本公司破产的深层次原因l扩张过快，摊子铺得太大，低估了开发新型市场的风险扩张过快，摊子铺得

16、太大，低估了开发新型市场的风险l缺乏银行支持缺乏银行支持 l直接向金融市场发行没有银行担保的公司债券，反映了日本企直接向金融市场发行没有银行担保的公司债券，反映了日本企业从依赖银行贷款的业从依赖银行贷款的间接资金来源间接资金来源，转变为直接从市场吸收资，转变为直接从市场吸收资金的金的直接资金来源直接资金来源，也得罪了长期交往的主力银行，因此，当，也得罪了长期交往的主力银行，因此，当八佰伴资金流通不畅，而发行的公司债券却到了必须偿还的时八佰伴资金流通不畅，而发行的公司债券却到了必须偿还的时候，曾经担当八佰伴主力银行（东海银行、住友信托银行、日候，曾经担当八佰伴主力银行（东海银行、住友信托银行、日

17、本长期信用银行等）却采取了袖手旁观的姿态。本长期信用银行等）却采取了袖手旁观的姿态。八佰伴国际集团在香港破产八佰伴国际集团在香港破产l八佰伴日本公司破产的深层次原因八佰伴日本公司破产的深层次原因l没有明确定位没有明确定位l没有一个把什么货卖给什么人的明确的经营战略。八佰伴原本没有一个把什么货卖给什么人的明确的经营战略。八佰伴原本是一个地方超市集团，但在向海外进军的进程中，一会儿以日是一个地方超市集团，但在向海外进军的进程中，一会儿以日侨为对象，一会儿又转向当地人。八佰伴不仅不断改变销售对侨为对象，一会儿又转向当地人。八佰伴不仅不断改变销售对象，而且还不断改变经营手法。象，而且还不断改变经营手法

18、。 l管理人才培育落后于需要管理人才培育落后于需要 l八佰伴仍然维持着家族企业的经营形态，家族式的管理不利于八佰伴仍然维持着家族企业的经营形态，家族式的管理不利于企业的发展企业的发展 关键概念和技巧l知道财务管理决策的基本类型与财务主管的作用知道财务管理决策的基本类型与财务主管的作用l知道财务管理的目标知道财务管理的目标l知道不同的企业组织形式的财务含义知道不同的企业组织形式的财务含义l理解管理人员与股东之间可能发生的利益冲突理解管理人员与股东之间可能发生的利益冲突1.1 公司理财与财务管理人员l什么是公司理财l财务经理l财务管理决策1.1 公司理财与财务管理人员l什么是公司理财什么是公司理财

19、l公司理财就是研究如何回答以下这些重要问题公司理财就是研究如何回答以下这些重要问题l公司将做什么样的长期投资？公司将做什么样的长期投资？投资管理投资管理l投资项目的长期融资来源是什么？投资项目的长期融资来源是什么？融资管理融资管理l外源性融资外源性融资l内源性融资（股利分配）内源性融资（股利分配）l公司将如何管理每天的财务活动？公司将如何管理每天的财务活动？营运管理营运管理资产负债表资产负债表(Balance-Sheet)与财务管理决策与财务管理决策Current AssetsFixed Assets1 Tangible2 IntangibleTotal Value of Assets:Sha

20、reholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtTotal Firm Value to Investors:资产负债表资产负债表(Balance-Sheet)与财务管理决策与财务管理决策Current AssetsFixed Assets1 Tangible2 IntangibleShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtWhat long-term investments should the firm engage in?The Capital Budgeting Decisio

21、n资产负债表资产负债表(Balance-Sheet)与财务管理决策与财务管理决策How can the firm raise the money for the required investments?The Capital Structure DecisionCurrent AssetsFixed Assets1 Tangible2 IntangibleShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term Debt资产负债表资产负债表(Balance-Sheet)与财务管理决策与财务管理决策How much short-term cash flow

22、 does a company need to pay its bills?The Net Working Capital Investment DecisionNet Working CapitalShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtCurrent AssetsFixed Assets1 Tangible2 Intangible1.1 公司理财与财务管理人员l公司理财公司理财财务管理决策财务管理决策l公司理财是研究稀缺资金在公司理财是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置企业和市场内的有效配置，是在股份，是在股份有限公司这种现

23、代企业制度下，就公司经营过程中的资金运动进有限公司这种现代企业制度下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动l从从决策角度决策角度来讲，公司理财的决策内容包括来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决投资决策、筹资决策、股利决策和营运资金决策策、股利决策和营运资金决策；l从从管理角度管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集资金筹集（来源）和来源）和资金投入资金投入（运用）的管理。（运用）的管理。1.1 公司理财与财务管理人员l财务管理决策财务管理决策l资本预算

24、（资本预算（Capital Budgeting ）经营决策（投资经营决策（投资决策决策）l企业应采取什么样的长期投资项目？企业应采取什么样的长期投资项目？l资本结构（资本结构（ Capital Structure ）财务决策（筹资决策）财务决策（筹资决策） l企业如何获得长期投资所需要的资金企业如何获得长期投资所需要的资金?l企业将采用负债还是权益的形式企业将采用负债还是权益的形式?l如何进行利润分配（股利决策）如何进行利润分配（股利决策） l营运资本管理（营运资本管理（ Net Working Capital ）经营决策经营决策 l企业如何管理日常的财务活动企业如何管理日常的财务活动1.1

25、公司理财与财务管理人员l财务管理决策财务管理决策l投资决策规则投资决策规则经营决策经营决策l投资是一个广义的概念投资是一个广义的概念l投资回报率必须高于要求收益率（投资回报率必须高于要求收益率（Hurdle Rate）l要求收益率为投资者期望得到的收益率要求收益率为投资者期望得到的收益率l要求收益率（或资本成本），它取决于要求收益率（或资本成本），它取决于l投资的风险投资的风险l公司的资本结构公司的资本结构l收益是资产经营产生的现金流量增量收益是资产经营产生的现金流量增量1.1 公司理财与财务管理人员l财务管理决策财务管理决策l融资决策规则融资决策规则财务决策财务决策l如何根据企业自身条件和金

26、融系统环境，设计融资解决方案，如何根据企业自身条件和金融系统环境，设计融资解决方案，实现企业投资计划和投资者收益要求实现企业投资计划和投资者收益要求l在资本市场上，公司有不同的融资来源在资本市场上，公司有不同的融资来源l债务债务l股权股权l最优资本结构最优资本结构l使公司价值最大化使公司价值最大化融资组合的选择融资组合的选择l与公司资产结构相匹配与公司资产结构相匹配融资类型的选择融资类型的选择1.1 公司理财与财务管理人员l财务管理决策财务管理决策l股利决策规则股利决策规则财务决策财务决策l必须把必须把回报股东回报股东作为公司重要目标之一作为公司重要目标之一l应当支付应当支付多少股利多少股利l

27、如何选择支付如何选择支付股利的形式股利的形式l现金股利现金股利l股票股利股票股利l股利分配管理需要研究的问题包括股利分配管理需要研究的问题包括l股东对分红的要求股东对分红的要求l公司发展对保留盈余的要求公司发展对保留盈余的要求l影响股利分配政策的各种具体因素影响股利分配政策的各种具体因素l股利政策的连续性问题股利政策的连续性问题1.1 公司理财与财务管理人员l财务管理决策财务管理决策l营运资金管理规则营运资金管理规则经营决策经营决策l基本任务是基本任务是短期资金来源的筹措和短期资产周转短期资金来源的筹措和短期资产周转效率的效率的提高。提高。l基本目标是通过有效地进行资金的日常调度和调剂，合基本

28、目标是通过有效地进行资金的日常调度和调剂，合理地配置资金，以提高资金使用效率，增强短期理财流理地配置资金，以提高资金使用效率，增强短期理财流动性动性1.1 公司理财与财务管理人员l经营决策与财务决策经营决策与财务决策1.1 公司理财与财务管理人员公司理财就是公司理财就是“创造价值的管理创造价值的管理”1.1 公司理财与财务管理人员l财务经理l图1.1（P3）Hypothetical Organization ChartChairman of the Board and Chief Executive Officer (CEO)Board of DirectorsPresident and Ch

29、ief Operating Officer (COO)Vice President and Chief Financial Officer (CFO)TreasurerControllerCash ManagerCapital ExpendituresCredit ManagerFinancial PlanningTax ManagerFinancial AccountingCost Accounting Data Processing 1.1 公司理财与财务管理人员l伊利股份伊利股份l赵成霞：执行董事、副总裁赵成霞：执行董事、副总裁 、财务负责人、财务负责人l英唐智控英唐智控l王顺平：财务总

30、监王顺平：财务总监 l招商银行招商银行l李浩：执行董事、副行长、财务负责人李浩：执行董事、副行长、财务负责人l卫宁软件卫宁软件l靳茂：董秘、财务负责人靳茂：董秘、财务负责人l万科万科l王文金王文金 ：执行副总裁、财务负责人：执行副总裁、财务负责人 1.1 公司理财与财务管理人员l财务经理财务经理l公司的最高财务主管一般称为首席公司的最高财务主管一般称为首席财务官财务官(CFO)或财务总监或财务总监l财务长财务长 主要负责管理公司的现金主要负责管理公司的现金, 信用政策信用政策, 资本支出资本支出以及财务计划的制定以及财务计划的制定l会计长会计长 主要负责税收主要负责税收, 成本会计成本会计,

31、财务会计以及管理信财务会计以及管理信息系统息系统l财务主管将设法处理前述三个一般性问题财务主管将设法处理前述三个一般性问题1.1 公司理财与财务管理人员l企业企业CFO的素质与职责的素质与职责l根据根据财富财富1000强强170位位CEO访谈结果，访谈结果，CFO应该具备的素质有应该具备的素质有l系统思维能力、战略规划能力、领导能力、创造力、沟通能力系统思维能力、战略规划能力、领导能力、创造力、沟通能力、人力资源开发能力、合作精神、人力资源开发能力、合作精神l知识结构和能力结构：公司治理、公司理财、资本预算、风险知识结构和能力结构：公司治理、公司理财、资本预算、风险管理、会计程序等。管理、会计

32、程序等。lCFO的职责的职责l最好地组织财务部门承担其不同的职责；财务分析、预测与规最好地组织财务部门承担其不同的职责；财务分析、预测与规划；投资与融资决策；财务协调与控制；与资本市场打交道。划；投资与融资决策；财务协调与控制；与资本市场打交道。1.1 公司理财与财务管理人员公司理财与财务管理人员l财务经理与财务经理与CFO1.2 企业组织形式l企业的三种主要形式企业的三种主要形式l单一业主制单一业主制l合伙制合伙制l一般合伙制一般合伙制l有限合伙制有限合伙制l公司公司l股份公司股份公司l有限责任公司有限责任公司1.2 企业组织形式单一业主制l优点优点l创办企业最容易创办企业最容易l规范程度最

33、低规范程度最低l所有利润都归业主本人所有所有利润都归业主本人所有l企业所得作为个人所得企业所得作为个人所得 缴纳税款缴纳税款l缺点缺点l企业寿命以业主个人的生企业寿命以业主个人的生命为限命为限l企业股权价值以业主的个企业股权价值以业主的个人财富为限人财富为限l无限责任无限责任（对债务）（对债务）l企业股权很难转移企业股权很难转移l成长受到限制成长受到限制1.2 企业组织形式合伙制l合伙制（合伙制（partnership）l普通合伙制（普通合伙制（general partnership，GP）l所有合伙人共享损益，都对企业的全部债务负无限责任所有合伙人共享损益，都对企业的全部债务负无限责任l有限

34、责任合伙（有限责任合伙（limited liability partnership, LLP）l有至少一人为普通合伙人，其负无限责任；至少有一个有限责有至少一人为普通合伙人，其负无限责任；至少有一个有限责任合伙人，其负有限责任任合伙人，其负有限责任l是一种特殊的普通合伙企业，它主要适用于专业服务机构，比是一种特殊的普通合伙企业，它主要适用于专业服务机构，比较典型的就是较典型的就是注册会计师事务所、律师事务所注册会计师事务所、律师事务所等。等。l目前中国的会计师事务所目前中国的会计师事务所80%以上采取的是有限责任公司形式以上采取的是有限责任公司形式，国际四大会计师事务所则普遍采取，国际四大会计

35、师事务所则普遍采取有限责任合伙制有限责任合伙制1.2 企业组织形式合伙制l优点优点l两个或更多的业主两个或更多的业主l更多资本可利用更多资本可利用l创办企业较容易创办企业较容易l合伙人根据从合伙制企业分配合伙人根据从合伙制企业分配的收入的收入缴纳个人所得税缴纳个人所得税l缺点缺点l无限责任无限责任（P6-7）l普合伙人普合伙人l承担无限责任承担无限责任l有限合伙人有限合伙人l承担的债务以出资额为限承担的债务以出资额为限l合伙人死亡和希望出售整个企业合伙人死亡和希望出售整个企业时合伙企业终止时合伙企业终止l所有权转让较困难所有权转让较困难l成长受到限制成长受到限制1.2 企业组织形式公司l公司（

36、公司（公司法公司法20062006）l公司是企业法人，有独立的法人财产，享有法人财产权。公司公司是企业法人，有独立的法人财产，享有法人财产权。公司以其全部财以其全部财产对公司的债务产对公司的债务承担责任。承担责任。 l有限责任公司的股东以其有限责任公司的股东以其认缴的出资额认缴的出资额为限对公司承担责任为限对公司承担责任l股份有限公司的股东以其股份有限公司的股东以其认购的股份认购的股份为限对公司承担责任为限对公司承担责任l股份公司的名称股份公司的名称l公众有限公司（公众有限公司（public limited companypublic limited company）l有限责任公司（有限责任公

37、司（limited liability company limited liability company ）l联合股份公司（联合股份公司（joint stock companyjoint stock company）1.2 企业组织形式公司l优点优点l有限责任有限责任（p7）l公司以法人身份举债公司以法人身份举债l具有永恒存续期具有永恒存续期l所有权和经营权分离所有权和经营权分离l所有权转移相对容易所有权转移相对容易l企业筹集资金较容易企业筹集资金较容易l缺点缺点l所有权和经营权分离所有权和经营权分离l双重征税双重征税（赚得利润时在（赚得利润时在公司层面上征收，利润分公司层面上征收，利润分配

38、时在个人层面上征税配时在个人层面上征税)l公司是法人公司是法人l股东是自然人股东是自然人1.2 企业组织形式公司l融资、控制力度与企业组织形式融资、控制力度与企业组织形式1.3 财务管理的目标l公司财务管理的目标公司财务管理的目标l获利获利利润最大化？利润最大化？l当年利润？以后各年的利润？当年利润？以后各年的利润？l利润的不确定性利润的不确定性风险因素风险因素l会计利润会计利润营业利润、利润总额、息税前利润、净利润、营业利润、利润总额、息税前利润、净利润、EPS? l经营成本最小化：消减当期成本，如消减研发等经营成本最小化：消减当期成本，如消减研发等l经营收入最大化？降低价格、放宽信用条件经

39、营收入最大化？降低价格、放宽信用条件l融资成本问题：股东的资金成本？融资成本问题：股东的资金成本？l创造性会计：迅速实现帐面利润，但不增加价值创造性会计：迅速实现帐面利润，但不增加价值l提前确认营业收入提前确认营业收入l推迟确认成本费用推迟确认成本费用l改变会计估计方法改变会计估计方法l潜亏挂帐潜亏挂帐l滥用利息资本化滥用利息资本化l提前确认损失（计提减值准备），以提高以后年度的业绩提前确认损失（计提减值准备），以提高以后年度的业绩1.3 财务管理的目标l公司财务管理的目标公司财务管理的目标l风险最小化？如避免破产、经营安全稳定等风险最小化？如避免破产、经营安全稳定等l当前公司当前公司股票的每

40、股价值最大化股票的每股价值最大化公司价值最大化公司价值最大化l没有长短期的问题没有长短期的问题l股东要能够获得剩余收益，其他企业利益相关者也是成功的股东要能够获得剩余收益，其他企业利益相关者也是成功的l使企业价值增加的项目使企业价值增加的项目现金流入现值大于现金流出的现值现金流入现值大于现金流出的现值l投资或筹资投资或筹资l公司理财：企业决策和企业股票价值之间的关系的研究公司理财：企业决策和企业股票价值之间的关系的研究1.4代理问题与公司控制l所有权与控制权分离所有权与控制权分离产生委托代理产生委托代理1.4代理问题与公司控制l委托代理关系委托代理关系l股东与经营者之间的委托代理关系股东与经营

41、者之间的委托代理关系 l股东的目标是股东财富最大化；而经营者的目标是追求闲暇时间和股东的目标是股东财富最大化；而经营者的目标是追求闲暇时间和高额报酬、避免风险、甚至投资净现值为负项目高额报酬、避免风险、甚至投资净现值为负项目l股东可以采取监督和激励的方式，股东可以采取监督和激励的方式， 就会产生权益代理成本就会产生权益代理成本l监督成本（如审计、检查等）监督成本（如审计、检查等）l激励成本（如股票期权等）激励成本（如股票期权等）l偏离股东目标给股东造成的损失偏离股东目标给股东造成的损失l股东与经营者之间的委托代理问题的解决：减少双方的信息不对称股东与经营者之间的委托代理问题的解决：减少双方的信

42、息不对称，寻找权益代理成本最低的监督与激励方式的结合，实现股东财富，寻找权益代理成本最低的监督与激励方式的结合，实现股东财富最大化最大化1.4代理问题与公司控制l委托代理关系委托代理关系l股东应控制管理者行为吗股东应控制管理者行为吗?l股东通过投票决定董事会成员，董事会成员选择管理者股东通过投票决定董事会成员，董事会成员选择管理者l通过与管理者签订收入报酬计划，如股票期权计划，激励通过与管理者签订收入报酬计划，如股票期权计划，激励管理者追求股东的目标管理者追求股东的目标l经理市场的竞争促使管理者在经营中以股东利益为重，否经理市场的竞争促使管理者在经营中以股东利益为重，否则他们将被其他人取代则他

43、们将被其他人取代l如果管理者不能使股票的价格最大化，公司可能就会被收如果管理者不能使股票的价格最大化，公司可能就会被收购，管理者也被解雇购，管理者也被解雇1.4代理问题与公司控制l委托代理关系委托代理关系l公司控制权公司控制权l最优合同理论最优合同理论l股票期权等激励契约应该是有效的股票期权等激励契约应该是有效的l管理权力理论管理权力理论l股票期权等激励无效股票期权等激励无效1.4代理问题与公司控制l委托代理关系委托代理关系l股东与债权人之间的委托代理关系股东与债权人之间的委托代理关系l股东追求股东财富最大化；债权人追求债权的安全股东追求股东财富最大化；债权人追求债权的安全 l财务困境下，股东

44、有可能采取有损于债权人而有利于自己的投资财务困境下，股东有可能采取有损于债权人而有利于自己的投资策略，例如，过度投资、投资不足策略，例如，过度投资、投资不足l债权人采取措施保证债权的安全，如带有限制性条款的借款合同债权人采取措施保证债权的安全，如带有限制性条款的借款合同，就会产生债务代理成本，就会产生债务代理成本l如限制债务发行的数额如限制债务发行的数额l限制股利的分配限制股利的分配l规定资金的用途等规定资金的用途等l提高贷款利率弥补预期可能面临的风险提高贷款利率弥补预期可能面临的风险l股东与债权人之间的委托代理问题的解决：减少双方信息不对称股东与债权人之间的委托代理问题的解决：减少双方信息不

45、对称，签订债务代理成本最低债务契约，实现股东财富最大化，签订债务代理成本最低债务契约，实现股东财富最大化1.4代理问题与公司控制l委托代理关系委托代理关系l社会责任社会责任 l保护消费者权益、向雇员支付薪金、保护生态环境、支保护消费者权益、向雇员支付薪金、保护生态环境、支持社会文化教育和福利事业等持社会文化教育和福利事业等 l股东财富是依赖于其所承担的社会责任股东财富是依赖于其所承担的社会责任 l社会责任都必须通过立法以强制的方式让每个公司平均社会责任都必须通过立法以强制的方式让每个公司平均负担负担 Cash flowfrom firm (C)1.5 金融市场与公司（流入和流出公司的现金流量）Taxes (D)FirmGovernmentFirm issues securities (A)Retained cash flows (E)Investsin assets(B)Dividends anddebt payments (F)Current assetsFixed assetsFinancialmarketsShort-term debtLong-term debtEquity shares