收益法评估模型学习教案

1、会计学1收益收益(shuy)法评估模型法评估模型第一页，共42页。第四章第四章 收益收益(shuy)(shuy)法评估模型法评估模型第1页/共42页第二页，共42页。 1332210)1 ( )1 ()1 (1tttrDrDrDrDV第2页/共42页第三页，共42页。grDrgDrgDrDrDrDrDV 1321211332210 )1 ()1 ()1 ()1 (1 )1 ()1 (1第3页/共42页第四页，共42页。经济增长的速度增长下去稳定增长率未必一直保持不变呢，平均增长率接近稳定增长率第4页/共42页第五页，共42页。敏感的，增长率的微小变化将会引起评估值的巨大变化，这对评估人估计增长

2、率提出了很高的要求第5页/共42页第六页，共42页。高增长阶段：增长率高增长阶段：增长率gn，持续，持续n年年稳定增长阶段：增长率稳定增长阶段：增长率g第6页/共42页第七页，共42页。nnnnnnnnnntttrgrggDrggrgDrgrDrDV)1)()1 ()1 (111)1 ( )1)()1 (00110第7页/共42页第八页，共42页。第8页/共42页第九页，共42页。gag超常增长阶段：超常增长阶段：2H年年稳定增长阶段稳定增长阶段第9页/共42页第十页，共42页。稳定增长阶段超常增长阶段 )1 ()( )1)()1 (00110grgDgrggHDrgrDrDVannnttt第

3、10页/共42页第十一页，共42页。第11页/共42页第十二页，共42页。gag 高增长阶段高增长阶段 n1 转换阶段转换阶段 n 稳定增长阶段稳定增长阶段 低派息率低派息率 派息率提高派息率提高 高派息率高派息率 第12页/共42页第十三页，共42页。配政策、风险因素等方面发生变化的公司稳定增长阶段转换阶段高增长阶段 )1)()1 ()1 ()1 ()1 ( )1)()1 ()1 ()1 ()1 (111011100nnnntttnttatannnntttntttargrgEPSrDrgEPSrgrgDrDrgDV第13页/共42页第十四页，共42页。项，比如，模型没有反映企业中未使用资产的

4、价值第14页/共42页第十五页，共42页。(j ji)方式：先进先出、后进先出第15页/共42页第十六页，共42页。第16页/共42页第十七页，共42页。第17页/共42页第十八页，共42页。grFCFErgFCFErgFCFErFCFErFCFErFCFErFCFEV 1321211332210 )1 ()1 ()1 ()1 (1 )1 ()1 (1第18页/共42页第十九页，共42页。第19页/共42页第二十页，共42页。第20页/共42页第二十一页，共42页。nnnnnnnnnntttrgrggFCFErggrgFCFErgrFCFErFCFEV)1)()1 ()1 (111)1 ( )

5、1)()1 (00110第21页/共42页第二十二页，共42页。gag 高增长阶段高增长阶段 n1 转换阶段转换阶段 n 稳定增长阶段稳定增长阶段 同速增长同速增长 折旧增长更快折旧增长更快 同速增长同速增长资本支出资本支出折旧折旧第22页/共42页第二十三页，共42页。稳定增长阶段转换阶段高增长阶段 )1)()1 ()1 ()1 ()1 (111100nnnntttntttargrgFCFErFCFErgFCFEV第23页/共42页第二十四页，共42页。第24页/共42页第二十五页，共42页。如果股息持续高于股权现金流，为支持股息的派发，公司或者发行新股，或者增发新债。这将对股权价值不利。第

6、25页/共42页第二十六页，共42页。第26页/共42页第二十七页，共42页。第27页/共42页第二十八页，共42页。增加资本支出营运资本的所得税税率）折旧1 (EBITFCFF本金的偿还新债发行所得税税率）债务（利息费用1 FCFEFCFF第28页/共42页第二十九页，共42页。(zngji)每股收益的增长率。而公司现金流是一种债前的现金流，它不会受到杠杆比率增长的影响第29页/共42页第三十页，共42页。资本支出与折旧基本相当gWACCFCFFV10第30页/共42页第三十一页，共42页。率就更加敏感。第31页/共42页第三十二页，共42页。nnntttWACCgWACCFCFFWACCF

7、CFFV)1)()1 (110第32页/共42页第三十三页，共42页。第33页/共42页第三十四页，共42页。第34页/共42页第三十五页，共42页。方法来评估股权价值，那么，债务部分或者要通过资本市场交易得到公平的价值，或者要用能反映债务风险的第35页/共42页第三十六页，共42页。第36页/共42页第三十七页，共42页。第37页/共42页第三十八页，共42页。(chngbn)8经济利润折现模型、现金流量（假设净投资为0）折现法 所得结果相同：第38页/共42页第三十九页，共42页。(zbn)的增加NOPATn公司现金流量现值 = 20082500（万元）第39页/共42页第四十页，共42页。nnnttttWACCgWACCWACCROICICWACCWACCROICICICV)1)()()1 ()(1100nnnntttntttWACCgWACCEPWACCEPWACCEPICV)1)()1 ()1 (1111100第40页/共42页第四十一页，共42页。活动活动4经济利润指标深刻反映了企业经济利润指标深刻反映了企业价值最大化