第七章 营运资金的管理

1、第七章第七章营运资金管理营运资金管理本章学习目的和要求： 通过本章学习，了解营运资产管理策略，掌握现金与存货最佳持有量、应收帐款信用政策的决策方法和各类流动资产的日常管理方法。第一节第一节 营运资本管理概述营运资本管理概述 一、营运资金的概念 营运资金指投入于流动资产的那一部分资金，是公司流动资产减去流动负债。 流动资产包括现金和短期投资、应收及预付账款和存货。流动负债包括短期借款、应付及预收货款、应付票据、应交税费等。 营运资金管理一般是指公司的流动资产管理和为维持流动资产而进行的短期融资活动管理。 二、营运资金的特点 1、投资回收期短 2、流动性强 营运资金最大的特点是相对于其他长期资产，

2、这些资产具有在短期内变现的能力。在四种营运资金中，流动性由强到弱依次是现金、短期市场有价证券、应收账款和存货。 3、并存性：各种形态的流动资产在空间上同时并存，在时间上一次继起。 4、波动性：流动资产的数量随企业内外环境的变化而变化，时高时低，波动很大。 三、营运资本管理的基本原则 1、认真分析生产经营状况，合理确定营运资金的需要量。 2、加快营运资金周转，提高资金的利用效果。 3、合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保证企业的短期偿债能力。 第二节第二节 现金管理现金管理 现金的概念：广义现金是指在生产经营过程中暂时停留在货币形态的资金，包括库存现金、银行存款、银行本票和银行汇票等其他货币

3、资金。狭义库存现金。 现金管理的过程：在现金的流动性和收益性之间进行权衡抉择。 现金管理的目的：在保证企业经营活动所需要现金的同时，尽量减少企业闲置的现金数量，提高资金收益率。 银行本票：是申请人将款项交存银行，由银行签发的承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。银行本票按照其金额是否固定可分为不定额和定额两种。不定额银行本票是指凭证上金额栏是空白的，签发时根据实际需要填写金额（起点金额为5000元），并用压数机压印金额的银行本票；定额银行本票是指凭证上预先印有定固定面额的银行本票。 银行本票分为定额本票和不定额本票两种，定额银行本票面额为1000元，5000元， 100

4、00元和50000元，其提示付款期限自出票日起最长不得超过2个月。 银行汇票：是汇款人将款项交存当地出票银行，由出票银行签发的，由其在见票时，按照实际结算金额无条件支付给收款人或持票人的票据。银行汇票有使用灵活、票随人到、兑现性强等特点，适用于先收款后发货或钱货两清的商品交易。 银行本票银行汇票指企业需要持有一定数量的现金指企业需要持有一定数量的现金以满足生产经营活动的需要，如购买原材料、以满足生产经营活动的需要，如购买原材料、支付工资、交纳税款、偿还到期债务、派发现支付工资、交纳税款、偿还到期债务、派发现金股利等。这是企业持有现金的金股利等。这是企业持有现金的。一。一般说来，企业为般说来，企

5、业为，企业生产销售扩，企业生产销售扩大，所需要现金余额也随之增加。大，所需要现金余额也随之增加。 指企业需要持有现金以满足由指企业需要持有现金以满足由于于意外事件意外事件而产生的特殊需求。而产生的特殊需求。 一般而言，为预防性需要所持有的现金余额一般而言，为预防性需要所持有的现金余额主要取决于主要取决于： 一是企业一是企业 二是企业二是企业 三是企业三是企业指企业持有现金用于把握低价购指企业持有现金用于把握低价购买机会。买机会。遇有廉价原材料或其他资产供应的机遇有廉价原材料或其他资产供应的机会；证券市场大幅度跌落后的投资机会等。会；证券市场大幅度跌落后的投资机会等。 除金融和投资公司外，一般工

6、商企业专为除金融和投资公司外，一般工商企业专为投机性需求持有的现金不多，遇有低价购买投机性需求持有的现金不多，遇有低价购买机会，也常设法临时融资，但拥有相当数量机会，也常设法临时融资，但拥有相当数量的现金，确实为把握低价购买机会提供了方的现金，确实为把握低价购买机会提供了方便。便。 除了以上三种原因持有现金外，也会基于除了以上三种原因持有现金外，也会基于 企业在确定现金余额时，一般应综合考虑企业在确定现金余额时，一般应综合考虑各方面的持有动机，各方面的持有动机， 机会成本指企业因保留一定现金余额而不能机会成本指企业因保留一定现金余额而不能用此资金投资于其他机会所失去的潜在收益。用此资金投资于其

7、他机会所失去的潜在收益。现金持有额越大，机会成本越高。现金持有额越大，机会成本越高。 现金的管理成本是指企业因保留一定现金余额现金的管理成本是指企业因保留一定现金余额而增加的而增加的。管理成本是一种固定成本，。管理成本是一种固定成本，与现金持有量之间无明显的比例关系。与现金持有量之间无明显的比例关系。 转换成本指企业用现金购入有价证券或者转换成本指企业用现金购入有价证券或者转让有价证券换取现金支付的转让有价证券换取现金支付的，如，如证券交易印花税、手续费等证券交易印花税、手续费等 。 现金的短缺成本指现金持有量不足而又无现金的短缺成本指现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现加以补充而法及时

8、通过有价证券变现加以补充而。短缺成本随现金持有量的增加。短缺成本随现金持有量的增加而下降。而下降。 二、最佳现金持有量二、最佳现金持有量 基于交易性需求、预防性需求、投机性需要，基于交易性需求、预防性需求、投机性需要，企业必须保持一定数量的现金余额，而且现金企业必须保持一定数量的现金余额，而且现金持有量越大，越能满足各种需求，但企业持有持有量越大，越能满足各种需求，但企业持有现金又会产生一系列成本。现金持有量越高，现金又会产生一系列成本。现金持有量越高，相关成本越大。相关成本越大。 考虑这两方面的因素，企业必须合理确定企考虑这两方面的因素，企业必须合理确定企业的现金持有量，这就涉及最佳现金持有

9、量问业的现金持有量，这就涉及最佳现金持有量问题，题，确定企业最佳现金持有量的方法主要确定企业最佳现金持有量的方法主要有有：成本分析模式、成本分析模式、存货存货模式和随机模式等模式和随机模式等。 1、成本分析模式 成本分析模式是根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。 成本分析模式只考虑持有一定数量的现金而发生的机会成本、管理成本和短缺成本，而不考虑转换成本。 最佳持有量的计算：先分别算出各种方案的机会成本、管理成本、短缺成本之和，再从中选出成本之和最低的持有量。【例】某企业有四种现金持有方案，它们各自的机会成本、管理成本、短缺成本见下表。项目、方案甲乙丙丁现金持有量现金持

10、有量200005000080000110000机会成本1200300048006600管理成本10000100001000010000短缺成本12000875045003500总成本总成本23200217501930019300203002、存货模式（存货模式（Baumol模型） 该模型只考虑：持有现金的机会成本和转换成本(将现金转换为短期证券以及将短期证券转换为现金所发生的成本)。 该模型认为，最优现金持有量，就是使持有现金的机会成本与交易成本之和最小的那个现金余额。 总成本=转换成本+机会成本 式中：TC：持有资金的总成本F：每次将有价证券转换为现金的固定成本T：公司在一年所需的现金总量（

11、在时间上平均 分布）Q：每次转换为现金的余额 K：短期证券的年收益率2/QKQTFTC时间现金余额0Q/2Q平均余额Baumol模型下的现金余额机会成本成本总成本交易成本存款最佳存款量Baumol模型下的存款成本Baumol模型下的存款成本 对以上公式求一阶导数，并令等式左边为零。 就可以得到成本最小情况下的现金余额 例：某公司明年需要现金12000000元。公司认为，如果把资金投资在有价证券上，每年可获得收益率12%，将有价证券转换为现金的每次交易成本为312.5元。如果该公司的现金流特征与Baumol模型一致，该公司的最佳现金余额为KTFQ2TFKTC2 公司每年的转换次数=1200000

12、0/250000=48（次）（元）25000012. 0120000005 .31222KFTQ对模型的评价对模型的评价 存货模式可以精确地测算出最佳现金余额和存货模式可以精确地测算出最佳现金余额和变现次数，表现了现金管理中基本的成本结构，变现次数，表现了现金管理中基本的成本结构，它对加强企业的现金管理有一定作用。它对加强企业的现金管理有一定作用。 但这种模式以货币支出均匀发生、现金持有但这种模式以货币支出均匀发生、现金持有成本和转换成本易于预测为前提条件。也就是成本和转换成本易于预测为前提条件。也就是假定现金量是离散的、确定的。同时他还认为假定现金量是离散的、确定的。同时他还认为企业的支出率

13、不变，计划内未发生现金收入和企业的支出率不变，计划内未发生现金收入和未考虑安全现金库存的问题。未考虑安全现金库存的问题。3、随机模式 公司在现金流量每日随机波动、无法准确预测的情况下确定目标现金余额的一种方法。米勒米勒-奥尔模式奥尔模式 基本假设：公司每日的净现金流量是一个随机变量，其变化近似地服从正态分布 图图12- 4 Miller-Orr现金管理模式基本步骤 第一，确定现金余额的下限（第一，确定现金余额的下限（L L） 第二，估算每日现金余额变化的方第二，估算每日现金余额变化的方差（差（2 2） 第三，确定利息率（第三，确定利息率（r r）和交易成本）和交易成本（F F） 第四，根据上述

14、资料计算现金余额第四，根据上述资料计算现金余额上下限及最优现金返回线上下限及最优现金返回线L可以等于零或大于零的某一安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额。一般是根据历史资料，采用统计的方法进行分析得到。 计算公式 在米勒在米勒- -奥尔现金管理模型中，当给定奥尔现金管理模型中，当给定L L时，时，相关的计算公式如下：相关的计算公式如下：上限（H）的现金余额LRH23 平均现金余额34LR 平均现金余额最优现金返回线（R）LrFR3243F：每次证券转换 的交易成本2：每日净现金 流量的方差r：日利率 （按日计算的机 会成本） 【例】假设根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，某公司的假设

15、根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，某公司的最低现金余额为最低现金余额为8000元，根据历史资料测算出的每日现金余额波动的元，根据历史资料测算出的每日现金余额波动的标准差为标准差为1000元，有价证券年利率为元，有价证券年利率为10%，每次有价证券转换的交易，每次有价证券转换的交易成本为成本为80元，一年按元，一年按360天计算。天计算。 要求：根据上述资料确定该公司的最优现金返回线（要求：根据上述资料确定该公司的最优现金返回线（R）的现金余）的现金余额和上限（额和上限（H）以及平均现金余额）以及平均现金余额。元）(000 14000 8000 6000 8)360%10( 4000 1

16、80332R（元）000 26000 82000 143H（元）平均现金余额000 163000 8000 144 模型应用应注意的问题 （1）最优现金返回线）最优现金返回线R的现金余额并的现金余额并不是不是现金余现金余额上限和下限的额上限和下限的中间值中间值，它取决于每日现金余额，它取决于每日现金余额变化的幅度、利息率的高低和每次有价证券转换变化的幅度、利息率的高低和每次有价证券转换交易成本的大小；交易成本的大小； （2）最优现金返回线）最优现金返回线R的现金余额与交易成本的现金余额与交易成本F正正相关，而与机会成本相关，而与机会成本r负相关，这一发现与鲍摩尔负相关，这一发现与鲍摩尔模式的结

17、论基本上是一致的；模式的结论基本上是一致的； （3）随机模式说明最优现金返回线的现金余额及）随机模式说明最优现金返回线的现金余额及现金平均余额都与现金流量这一变量正相关，这现金平均余额都与现金流量这一变量正相关，这就意味着现金流量更具不确定性的公司应保持更就意味着现金流量更具不确定性的公司应保持更大的平均现金余额。大的平均现金余额。三、现金的日常管理三、现金的日常管理 现金收支管理的目的在于提高现金使用效率现金收支管理的目的在于提高现金使用效率。 1、现金收入管理、现金收入管理 制定合理的信用政策和收账策略，缩短应收账款的收款时制定合理的信用政策和收账策略，缩短应收账款的收款时间。间。 银行业

18、务集中法银行业务集中法 锁箱法锁箱法 事先核定记账法事先核定记账法 2、现金支出的管理、现金支出的管理 合理利用合理利用“浮游量浮游量” 控制支出时间：在不影响自己信誉的前提下，尽可能地推控制支出时间：在不影响自己信誉的前提下，尽可能地推迟应付款的支付款，充分利用供货方提供商业信用迟应付款的支付款，充分利用供货方提供商业信用第三节、应收账款管理 应收账款是指公司对外销售商品或提供劳是指公司对外销售商品或提供劳务时采用赊销方式而形成的应向购货方或务时采用赊销方式而形成的应向购货方或接受劳务方收取的款项。接受劳务方收取的款项。 一、应收账款的作用与成本权 衡实行赊销扩大销售、减少存货、增加利润 增

19、加经营风增加经营风险险 加大加大信用成信用成本本公司持有应收账款所付出的代价 1、管理成本应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本 2、坏账成本、坏账成本 公司对应收账款进行管理而发生的各种支出公司对应收账款进行管理而发生的各种支出 在应收账款一定数量范围内，管理成本一般在应收账款一定数量范围内，管理成本一般为固定成本。为固定成本。 由于债务人破产、解散、财务状况恶化或其他种种原因而导致公司无法收回应收账款所产生的损失。 3、机会成本 投放于应收账款而放弃的其他投资收益投放于应收账款而放弃的其他投资收益 计算公式：应收账款的机会成本维持赊销业务所需要的资金资本成本计算应收账款平均余额变

20、动成本率 变动成本/销售收入年赊销收入净额/应收账款周转率日历天数(360)/应收账款平均收账天数通常按有价证券利息率计算 【例例】假设某公司预测的年度赊销额为假设某公司预测的年度赊销额为3 00万元，应收万元，应收账款平均收账天数为账款平均收账天数为60天，变动成本率为天，变动成本率为60%，资本成，资本成本为本为10%。应收账款周转率 = 36060 = 6(次)应收账款平均余额= 3 000 0006 = 500 000(元)维持赊销业务所需要的资金 = 500 00060% = 300 000(元)应收账款的机会成本=300 00010% =30 000(元) （二）应收账款管理的过程

21、 应收帐款的管理主要分事前和事后两部分。事前管理集中在是否给对方发放信用，以及信用条件该如何确认；事后管理主要集中在如何监管应收账款的回收。 （一）应收账款的事前管理 1、评价客户信用。 2、指定信用条件。 （1）信用期限 （2）现金折扣：现金折扣是对提前付款的顾客所打的折扣。 1、信用标准 客户获得公司商业信用所应具备的最低条件客户获得公司商业信用所应具备的最低条件 。 信用标准决策信用标准决策信用标准较高丧失销售收入降低销售利润权权 衡衡 降低违约风险 降低信用成本 （1）信用期限延长信用期限延长信用期限扩大销售扩大销售增加收益增加收益权衡权衡 增加机会成本增加机会成本 增加管理成本及坏账

22、成本增加管理成本及坏账成本2、信用条件、信用条件 公司接受客户信用时所提出的付款要求，主要包括信信用期限、折扣期限用期限、折扣期限及现金折扣现金折扣。 提供现金折扣提供现金折扣抵减收入降低收益权权 衡衡降低信用成本 （2）现金折扣和折扣期限【例】某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期限放宽至60天，该公司投资的最低报酬率为10%，其他资料如下表：项目、期限30天60天销售量（件）960012000销售额（元）（单价50元）480000600000变动成本（每件40元）384000480000边际贡献总额96000120000固定成本（元）5000050000收益4600070

23、000可能发生的坏账损失（元）50007000可能发生的收账费用（元）50008000 就放款信用期限得到的收益和成本进行差额分析：1.收益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献=（12000-9600） （50-40）=24000（元）2.应收账款机会成本的增加30天信用期限应收账款机会成本=（480000360） 30 （40/50） 10%=3200（元）60天信用期限应收账款机会成本=（600000360） 60 （40/50） 10%=8000（元）机会成本的增加=8000-3200=4800（元）3.坏账损失和收账费用的增加坏账损失的增加=7000-5000=2000（元）收账

24、费用的增加=8000-5000=3000（元）4.4.总结总结收益的增加-成本费用的增加=24000-（4800+3000+2000）=14200（元）由于收益的增加大于成本的增加，所以应采用60天的信用期限。【例】沿用上例，假定该公司在放款信用期的同时，为吸引顾客尽早付款，提出了“2/30，N/60”的现金折扣条件，估计会有一半的顾客（按60天信用期所能实现的销售量计算）将享受现金折扣优惠。 请问，这一新的信用政策是否可行？1.收益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献=（12000-9600） （50-40）=24000（元）2.应收账款机会成本的增加30天信用期限应收账款机会成本=（

25、480000360） 30 （40/50） 10%=3200（元）60天信用期限并提供现金折扣应收账款机会成本=（600000 50%360） 60 （40/50） 10%+（600000 50% 98%360） 30 （40/50） 10%=6000（元）机会成本的增加=6000-3200=2800（元）3.坏账损失和收账费用的增加坏账损失的增加=7000-5000=2000（元）收账费用的增加=8000-5000=3000（元）4.现金折扣成本的变化现金折扣成本的增加=60000050%2%=6000（元）5.提供现金折扣后增加的收益=24000-（2800+3000+2000+6000）

26、=10200（元）由于可获得净收益，故应放宽信用期，并提供现金折扣。 （二）应收账款的事中处理 1、例外管理。现代的信用部门经理都采用例外管理制度管理公司的信用部门。这套制度包括两个步骤： 第一，根据客户的风险程度，利用统计的方法将客户分成五至六个等级； 第二，信用部门经理再将其时间与注意力集中在最可能发生问题的客户上。 2、账龄分析。通过建立账龄分析表使公司经理更加清楚这些应收账款收不回来的风险。 （三）应收账款的事后管理 1、做好悬帐、呆账的清算工作 2、坏账损失的确认和处理第四节、存货管理 一、存货及其管理的目标存货是指企业在日常生产经营过程中为销售或耗用而储备的物资。包括材料、燃料、低

27、值易耗品、在产品、半成品、产成品、委托加工协作件、外购商品等。 存货功能存货管理的目标就是在各种存货成本和存货利益之间作出权衡，进而达到二者的最佳结合。 （一）存货的功能（储备存货的原因）（一）存货的功能（储备存货的原因） 1防止停工待料防止停工待料 2适应市场变化适应市场变化 足够库存商品满足顾客需要、通货膨胀足够库存商品满足顾客需要、通货膨胀时获得好处。时获得好处。 3降低进货成本降低进货成本 享受商业折扣、降低购货成本享受商业折扣、降低购货成本 4维持均衡生产维持均衡生产 避免季节性影响避免季节性影响 （二）、存货的成本 1、进货成本：购置成本（存货本身的价值=单价x数量）和订货成本（如

28、差旅费、办公费、运输费、入库搬运费等）。 2、储存成本：仓储费、保险费、存货占用资金的应计利息等。 3、缺货成本：停工损失、信誉损失、丧失销售机会的损失。 二、存货管理 从公司金融角度，存货管理需要解决以下三个问题：一是在某个时期，需订购（或生产）多少件产品？二是在何时需订购（或生产）存货？三是什么存货（或商品）应引起特别注意。 其中，第一和第二个问题属于事前管理，第三个问题属于事中管理。 1、存货的事前管理 经济订货批量模型（EOQ）：该模型主要讨论以下问题：假定公司对存货的总需求量A是给定的，那么一个公司每次应该订购多少数量的存货Q，才能保证存货成本最低。 该模型认为，在存货管理中，公司会发生两种成本：存储成本与订购成本。 存储成本包括存货占用的资金成本、存货占用的仓库管理费等。 H：每件存货的存储成本 Q/2：平均存货量 K：每次的定货成本 D：存货的总需求量 对上述公式求最小值，可得使存货成本最低的订货量为：）（年存储成本2/QH ）（年订购成本QDK/2/QHQDK存储成本订货成本总成本HDKEOQ2 例：一家传统的T恤衫推销公司的年销售量为2.6万件，持有成本为存货价值的25%；每件T恤衫的进货价格为4.92美元；每次定