央行独立性与通货膨胀的关系

1、关键词：央行独立性关键词：央行独立性 通货膨胀通货膨胀 一、关于中央银行独立性一、关于中央银行独立性（一）所谓央行的独立性（一）所谓央行的独立性： 只能是指它的权力独立只能是指它的权力独立 于行政机关。具体来说，央于行政机关。具体来说，央 行只应根据理论和现实来制行只应根据理论和现实来制 定政策和执行政策，而绝不定政策和执行政策，而绝不 应受政府行政部门的干预。应受政府行政部门的干预。n（二）中央银行独立性的内涵：（二）中央银行独立性的内涵：n1.体现中央银行独立性的职能领域。中央银行的体现中央银行独立性的职能领域。中央银行的独立性仅仅体现在与制定和实施货币政策直接有独立性仅仅体现在与制定和实

2、施货币政策直接有关的职能领域关的职能领域,即确定中央银行贴现率、制定与调即确定中央银行贴现率、制定与调整金融机构的法定存款准备金率以及进行公开市整金融机构的法定存款准备金率以及进行公开市场操作等方面。场操作等方面。n2.中央银行独立性的具体内容。用目标独立性和中央银行独立性的具体内容。用目标独立性和工具独立性来描述中央银行的独立程度。目标独工具独立性来描述中央银行的独立程度。目标独立性是指中央银行能够不受干预地确定货币政策立性是指中央银行能够不受干预地确定货币政策目标目标;工具独立性是指中央银行可以自主选择政工具独立性是指中央银行可以自主选择政策工具以实现其政策目标策工具以实现其政策目标n3.

3、中央银行独立性的法律地位。中央银行独立性的法律地位。Friedman(1962)认为认为,/中央银行应该是与立法机关、行政部门、中央银行应该是与立法机关、行政部门、以及司法部门并列以及司法部门并列,成为政府的一个独立的分支机成为政府的一个独立的分支机构构,并且其行动服从司法部门的解释。并且其行动服从司法部门的解释。n（三）中国人民银行独立性：（三）中国人民银行独立性：n在货币政策操作中，中国人民银行只在货币政策操作中，中国人民银行只享有一般货币政策事项的决定权，对享有一般货币政策事项的决定权，对于年度货币供应量、利率、汇率等重于年度货币供应量、利率、汇率等重大货币政策事项只有执行权，最终决大货

4、币政策事项只有执行权，最终决策权则属于国务院。策权则属于国务院。n虽然虽然中国人民银行法中国人民银行法的颁布使我的颁布使我国的中央银行独立性较过去有了一定国的中央银行独立性较过去有了一定提高，但在经济发展的过程中，中央提高，但在经济发展的过程中，中央银行的独立性还是会因经济形势的变银行的独立性还是会因经济形势的变化受到各种制约，中央银行在执行货化受到各种制约，中央银行在执行货币政策时经常面临社会各界的压力，币政策时经常面临社会各界的压力，干扰了物价稳定目标的实现干扰了物价稳定目标的实现二、关于通货膨胀二、关于通货膨胀n（一）通货膨胀根源：（一）通货膨胀根源：n1.高就业目标和通货膨胀。大多数政

5、府追求的第高就业目标和通货膨胀。大多数政府追求的第一目标就是高就业一目标就是高就业,这常常引起通货膨胀。这常常引起通货膨胀。n2.预算赤字和通货膨胀。对货币和通货膨胀实证预算赤字和通货膨胀。对货币和通货膨胀实证的讨论表明的讨论表明,通货膨胀性货币政策的又一可能根源通货膨胀性货币政策的又一可能根源是预算赤字。通常是预算赤字。通常,政府可以通过两种方式为政府政府可以通过两种方式为政府预算赤字筹措资金预算赤字筹措资金:一种是向公众出售债券一种是向公众出售债券;另一另一种是创造货币种是创造货币,也就是所谓也就是所谓“印票子印票子”。n3.政治利益和通货膨胀。政治就像无孔不入的空政治利益和通货膨胀。政治

6、就像无孔不入的空气一样影响着宏观经济的方方面面。每当大选来气一样影响着宏观经济的方方面面。每当大选来临临,执政党为了谋求继续执政执政党为了谋求继续执政,往往会采用扩张性往往会采用扩张性的货币政策的货币政策,创造产出增加、失业减少的繁荣景象创造产出增加、失业减少的繁荣景象,而这种有着政治利益背景的繁荣而这种有着政治利益背景的繁荣,通常是以高速通通常是以高速通货膨胀为代价。货膨胀为代价。n（二）（二）现实中的通货膨胀现实中的通货膨胀 n从来就不是单纯的货币政策错误带来的。从来就不是单纯的货币政策错误带来的。无论如何，我们在现实中都找不到一家央行不无论如何，我们在现实中都找不到一家央行不是把利率压低

7、到市场均衡利率之下的。也找不是把利率压低到市场均衡利率之下的。也找不到一家银行是不购买国债、不进行信贷扩张的，到一家银行是不购买国债、不进行信贷扩张的，而这才是通货膨胀的本质。而能够让市场维持而这才是通货膨胀的本质。而能够让市场维持长时间的低利率的唯一的必要条件，就是充足长时间的低利率的唯一的必要条件，就是充足的信贷供给。通货膨胀最便于稀释政府的债务的信贷供给。通货膨胀最便于稀释政府的债务和一切其他负担。看央行能否阻止通货膨胀，和一切其他负担。看央行能否阻止通货膨胀，只有一个指标，即央行是否主导了长期的信贷只有一个指标，即央行是否主导了长期的信贷扩张。历史一再表明的恰恰是，所有的央行都扩张。历

8、史一再表明的恰恰是，所有的央行都在极力地进行信贷扩张。无论是在制造泡沫式在极力地进行信贷扩张。无论是在制造泡沫式的的“繁荣繁荣”，还是在萧条之中对经济的加以刺激。，还是在萧条之中对经济的加以刺激。三、三、两者关系理论研究两者关系理论研究n（一）认为二者负相关的观点：（一）认为二者负相关的观点：n 对于这种通货膨胀偏差以及中央银行的独立性的对于这种通货膨胀偏差以及中央银行的独立性的研究之后，两种解释通货膨胀偏差形成的理论研究之后，两种解释通货膨胀偏差形成的理论政治性经济周期理论和动态不一致性理论相继出现。政治性经济周期理论和动态不一致性理论相继出现。n 1.政策动态不一致性最初由政策动态不一致性

9、最初由Kydland和和Prescott(1977)提出提出,是指一项政策在制定初期可能满足最优原则是指一项政策在制定初期可能满足最优原则,然而然而在实施过程中即使没有出现新的情况在实施过程中即使没有出现新的情况,这项政策也许已这项政策也许已经不再是最优的选择了经不再是最优的选择了,从而引发了政策的调整问题。从而引发了政策的调整问题。n 2、躲在巴罗、躲在巴罗-戈登模型中所谓经济扩张倾向背后的戈登模型中所谓经济扩张倾向背后的政治压力引致了通货膨胀的倾向。政治压力引致了通货膨胀的倾向。n（二）反对观点：（二）反对观点：n 一些经济学家认为一些经济学家认为,即使央行独立性和通货膨胀负向相即使央行独

10、立性和通货膨胀负向相关关系成立关关系成立,也并不意味着两者之间一定有因果关系也并不意味着两者之间一定有因果关系,比如比如,在一个有较强央行独立性的国家在一个有较强央行独立性的国家,可能有较为严格完善的可能有较为严格完善的经济制度经济制度,包括货币制度和财政制度。这样应付通货膨胀包括货币制度和财政制度。这样应付通货膨胀就较为有力就较为有力,从而通胀率低。在这里从而通胀率低。在这里,尽管央行独立性和通尽管央行独立性和通货膨胀负向相关货膨胀负向相关,但是低通胀率并不是央行独立性带来的但是低通胀率并不是央行独立性带来的,是第三方因素导致两者负相关。是第三方因素导致两者负相关。n Adam Posen认

11、为认为,尽管央行独立性和通货膨胀存在明显尽管央行独立性和通货膨胀存在明显的负相关的负相关,但他们之间并没有因果关系。他考察了央行独但他们之间并没有因果关系。他考察了央行独立性抑制通货膨胀的三个可能主要渠道立性抑制通货膨胀的三个可能主要渠道:提高信誉、在经提高信誉、在经济目标中给物价稳定以优先地位、阻止财政赤字货币化。济目标中给物价稳定以优先地位、阻止财政赤字货币化。他利用了一种他利用了一种“利益而不是机构利益而不是机构”的研究方法的研究方法(/interest not institutisns0approach)发现发现,是社会相关集团的利益是社会相关集团的利益,而而不是中央银行的法律设置不是

12、中央银行的法律设置,决定了货币当局的决策。决定了货币当局的决策。n卡吉尔卡吉尔(Cargill,1995)对央行独立性和通货膨胀之间统对央行独立性和通货膨胀之间统计相关性的因果显著程度提出了质疑。卡吉尔特别强调了计相关性的因果显著程度提出了质疑。卡吉尔特别强调了日本的情况日本的情况,在这个国家里在这个国家里,低通货膨胀和高度依赖的中央低通货膨胀和高度依赖的中央银行同时并存。（银行同时并存。（1.二战后经济持续稳定地增长。二战后经济持续稳定地增长。2.大量大量预算盈余。预算盈余。3.健全、完善的货币资本市场）健全、完善的货币资本市场）n（三）我国现实情况：（三）我国现实情况：n我国改革开放以来出

13、现的几次通货我国改革开放以来出现的几次通货膨胀都是与政治性经济周期相伴。我国膨胀都是与政治性经济周期相伴。我国的政治性经济周期与西方国家的形成机的政治性经济周期与西方国家的形成机理不同，西方国家的政治性经济周期是理不同，西方国家的政治性经济周期是执政党为了连任而实执政党为了连任而实n施扩张性的经济政策导致的。而我国的施扩张性的经济政策导致的。而我国的政治性经济周期是各级地方政府换届之政治性经济周期是各级地方政府换届之后，为取得政绩而大量投资，从而制造后，为取得政绩而大量投资，从而制造出投资需求扩张，并对商业银行的放贷出投资需求扩张，并对商业银行的放贷施压，造成扩张性的货币政策和中央银施压，造成

14、扩张性的货币政策和中央银行独立性的削弱，因此稳定物价的货币行独立性的削弱，因此稳定物价的货币政策目标则难以持续。政策目标则难以持续。四、关于我国中央银行独立性与通货膨胀四、关于我国中央银行独立性与通货膨胀率关系的数据分析率关系的数据分析n关于中央银行独立性的衡量，此处我们使用Loungani与Sheets的模型为我国的CBI赋值，具体分为三项：目标独立性.经济独立性与政治独立性。n目标独立性目标独立性: 主要由一国中央银行法是否明确规定将物价稳定作为中央银行的主要宏观经济目标。经济独立性经济独立性: 是指中央银行运用资金、投放或回笼基础货币的自主程度。n政治独立性政治独立性: 实际上包含很多因

15、素, 包括中央银行官员的任免程序, 政府参与中央银行董事会议的程度, 以及中央银行董事的任期。(具体参照下表）具体参照下表）中央银行独立性测试中央银行独立性测试（评分细则见附录）（评分细则见附录）n目标独立性目标独立性n 1.央银行法是否将货币稳定列为中央银行宏观经济政策的的中心目标？央银行法是否将货币稳定列为中央银行宏观经济政策的的中心目标？n经济独立性经济独立性n 2.银行是否有权控制货币政策工具指公开市场操作、存款准备金要求和银行是否有权控制货币政策工具指公开市场操作、存款准备金要求和贴现率？贴现率？n 3.存在对政府向中央银行直接融资的法律约束？存在对政府向中央银行直接融资的法律约束？

16、n 4.政府是否被禁止接受中央银行的直接融资？政府是否被禁止接受中央银行的直接融资？n 5.中央银行在货币政策执行过程中是否受制于政府的指令？中央银行在货币政策执行过程中是否受制于政府的指令？n政治独立性政治独立性n 6.对货币政策存在冲突时对货币政策存在冲突时, 中央银行总裁能否被国会或者行政部门解职？中央银行总裁能否被国会或者行政部门解职？n7.中央银行总裁的任职期限是否超过竞选周期？中央银行总裁的任职期限是否超过竞选周期？n8.中央银行羞事局成员任职期限是否超过竞选周期？中央银行羞事局成员任职期限是否超过竞选周期？n9中央银行总裁是不是由行政部门指定的？中央银行总裁是不是由行政部门指定的

17、？n10.中央银行重事局其它成员中是否存在由行政部门指定的人选？中央银行重事局其它成员中是否存在由行政部门指定的人选？n11.中央银行蓝事局成员中中央银行蓝事局成员中, 行政部门指定的人数是否超过其它实体指定的行政部门指定的人数是否超过其它实体指定的人数？人数？n12.政府官员或代表是否进驻中央银行董事局？政府官员或代表是否进驻中央银行董事局？n13.政府官员或代表是否进驻中央银行董事局并享有投票权？政府官员或代表是否进驻中央银行董事局并享有投票权？n14.政府官员或代表是否进驻中央银行蓝事局并享有否决权？政府官员或代表是否进驻中央银行蓝事局并享有否决权？1.对中国中央银行独立性的分析对中国中

18、央银行独立性的分析n 问题问题1：1993年以前，中国货币政策目标年以前，中国货币政策目标是双重的，即是双重的，即“稳定货币，发展经济稳定货币，发展经济”。1993年，年，国务院确定了国务院确定了“货币政策目标是保持货币币值货币政策目标是保持货币币值稳定，并以此促进经济增长。稳定，并以此促进经济增长。”虽然还没有写虽然还没有写人中央银行法，但是已经明确了稳定物价的目人中央银行法，但是已经明确了稳定物价的目标。标。1995年中国人民银行法第三条明确规年中国人民银行法第三条明确规定定:我国货币政策的目标是稳定币值，并以此我国货币政策的目标是稳定币值，并以此促进经济增长。因此，促进经济增长。因此，1

19、993年前取值年前取值0,1993,1994年为年为0. 5n1995年后取值年后取值1。n 问题问题2:1984开始我国建立存款准备金开始我国建立存款准备金制度，制度，1994年年4月中国人民银行启动外汇月中国人民银行启动外汇公开市场操作，公开市场操作，1996年年4月正式启动人民月正式启动人民币公开市场业务。币公开市场业务。1997年年3月开始，中国月开始，中国人民银行总行向国有商业银行总行开办人民银行总行向国有商业银行总行开办再贴现业务。然而再贴现业务。然而1998年才开始建立公年才开始建立公开市场业务一级交易商制度，公开市场开市场业务一级交易商制度，公开市场操作才可以说是初步完善。操作

20、才可以说是初步完善。1998年后虽年后虽然三项货币政策工具都已具备，然而然三项货币政策工具都已具备，然而中国人民银行法规定人民银行的很中国人民银行法规定人民银行的很多重大的货币政策决策都需要经过国务多重大的货币政策决策都需要经过国务院的审批，因此，该项的赋值为院的审批，因此，该项的赋值为:1984年年前为前为0,1984-1995为为1/6,1996,1997为为1/3,1998年后为年后为0. 5 0n 问题问题3、4：1994年三家政策性银行成立，年三家政策性银行成立，中国人民银行不再对政府发放直接融资中国人民银行不再对政府发放直接融资;1995年中国人民银行法第年中国人民银行法第28条规

21、定（条规定（2003年修年修正后为第正后为第29条），中国人民银行不得对政府财条），中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券，政府当然也不能接受融资。因此，债券，政府当然也不能接受融资。因此，1994年前年前3和和4的综合得分为。的综合得分为。,1994年为年为0. 5,1995年年后为后为20n 问题问题5:中国人民银行法中多处规定中中国人民银行法中多处规定中国人民银行执行政策在国务院的指导下进行。国人民银行执行政策在国务院的指导下进行。虽然在虽然在1997年，中国人民银行货币政策委员会年，中国人民银行货币政策委员会按照中国

22、人民银行货币政策委员会条例正按照中国人民银行货币政策委员会条例正式成立，然而该委员会仅是一个决策咨询议事式成立，然而该委员会仅是一个决策咨询议事机构，而不享有实际决策权，且专家太少机构，而不享有实际决策权，且专家太少(只只有一位有一位)，政府官员太多，恐怕难以抗拒政府，政府官员太多，恐怕难以抗拒政府指令。因此，该题的赋值指令。因此，该题的赋值1997年前为。年前为。,1997年后为年后为0. 5 n 政治独立性政治独立性的的9项指标的分界点是项指标的分界点是1995年的中国人民银行法和年的中国人民银行法和1997年中国人民银行货币政策委员会条例的颁布实施。年中国人民银行货币政策委员会条例的颁布

23、实施。n 中国人民银行法规定行长中国人民银行法规定行长“根据国务院总理的提名，由全国人根据国务院总理的提名，由全国人民代表大会决定民代表大会决定;全国人民代表大会闭会期间，由全国人民代表大会常务全国人民代表大会闭会期间，由全国人民代表大会常务委员会决定，由中华人民共和国主席任免委员会决定，由中华人民共和国主席任免”。 n 中国人民银行货币政策委员会条例规定中国人民银行货币政策委员会条例规定“货币政策委员会由下列货币政策委员会由下列单位的人员组成单位的人员组成:n 中国人民银行行长中国人民银行行长;中国人民银行副行长二人中国人民银行副行长二人;n 国家计划委员会副主任一人国家计划委员会副主任一人

24、;国家经济贸易委员会副主任一人国家经济贸易委员会副主任一人;n 财政部副部长一人财政部副部长一人;国家外汇管理局局长国家外汇管理局局长;中国证券监督管理委员会中国证券监督管理委员会主席主席;n 国有独资商业银行行长二人国有独资商业银行行长二人;金融专家一人。货币政策委员会组成单金融专家一人。货币政策委员会组成单位的调整，由国务院决定。位的调整，由国务院决定。” “中国人民银行行长、国家外汇管理局局长、中国证券监督管理委中国人民银行行长、国家外汇管理局局长、中国证券监督管理委员会主席为货币政策委员会的当然委员。货币政策委员会其他委员人选，员会主席为货币政策委员会的当然委员。货币政策委员会其他委员

25、人选，由中国人民银行提名或者中国人民银行协商有关部门提名，报请国务院由中国人民银行提名或者中国人民银行协商有关部门提名，报请国务院任命。任命。”“货币政策委员会委员中的国有独资商业银行行长以及金融专家，货币政策委员会委员中的国有独资商业银行行长以及金融专家，任期任期2年。年。”政府代表可以进驻货币政策委员会并享有表决权，但没有否政府代表可以进驻货币政策委员会并享有表决权，但没有否决权。决权。n从中国人民银行历届行长任期来看，从中国人民银行历届行长任期来看，1995年前基本上都是年前基本上都是3年，不年，不超过选举周期，但是戴相龙从超过选举周期，但是戴相龙从1995年到年到2002年担任了年担任

26、了7年人民银行行长。年人民银行行长。虽然历届行长没有因目标冲突被行政部门解职，然而不能排除这种可能虽然历届行长没有因目标冲突被行政部门解职，然而不能排除这种可能性性。2.分析结果分析结果n经过对表一的分析，得到经过对表一的分析，得到n表二表二:n 中国人民银行独立性指标中国人民银行独立性指标n年份1973-19841984-1992199319941995199619971998-2013n问题1 000.50.51111n问题2 00.170.170.170.170.330.330.5n问题3,40000.52222n问题5 0000000.50.5n问题6 00000000n问题7 000

27、01111n问题8 00000000n问题9 00000000n问题1000000000n问题1100000000n问题1200000000n问题1300000000n问题1400000011n合计00.170.671.174.174.335.836 3.对对CBI与与CPI进行线性回归分析进行线性回归分析n n n对以上数据进行线性回归分析，得到对以上数据进行线性回归分析，得到CBI与通胀的拟合方程为：与通胀的拟合方程为：CPI=10.97313-1.364503CBI，拟合检验优度，拟合检验优度R2=32.8987%。 -5051015202501234567CBICPI拟合图拟合图-10

28、-50510152025198519901995200020052010RESIDCBICPI由图可知，样本线性回归模型拟合得较好由图可知，样本线性回归模型拟合得较好残值分布如图：残值分布如图：.01.02.03.04.05.06.07.08.09.10-10-5051015DensityRESID残值基本服从正态分布，可以接受中央银行独立性与通货膨胀率呈线性残值基本服从正态分布，可以接受中央银行独立性与通货膨胀率呈线性相关的假设，即由以上线性分析的结果来看，二者相关的假设，即由以上线性分析的结果来看，二者呈现负相关呈现负相关的关系。的关系。GDP增长率与增长率与CBI的关系图：的关系图：24

29、681012141601234567CBIGDP对于影响因素：对于影响因素：GDPGDP增长率，由图加以拟合优度为增长率，由图加以拟合优度为3.6689%3.6689%，其值过低，其值过低，所以不能接受假设：所以不能接受假设：GDPGDP增长率与增长率与CBICBI呈线性关系。呈线性关系。注：由于以上对注：由于以上对CBICBI与通胀的回归线性分析结果的与通胀的回归线性分析结果的R2R2值偏低，所以二值偏低，所以二者线性相关的结论并不牢固，但是依然可以从一定程度上反映出中央银者线性相关的结论并不牢固，但是依然可以从一定程度上反映出中央银行独立性与通胀率呈反比。行独立性与通胀率呈反比。4.结论结

30、论n近近20年来对中央银行独立性与宏观经济年来对中央银行独立性与宏观经济表现的研究表明表现的研究表明:虽然中央银行独立性的虽然中央银行独立性的强弱与强弱与n通货膨胀的高低之间绝对的因果关系很通货膨胀的高低之间绝对的因果关系很难确定，但是中央银行独立性强与通货难确定，但是中央银行独立性强与通货膨胀率低之间、中央银行独立性弱与通膨胀率低之间、中央银行独立性弱与通货膨胀率高之间的确存在联系货膨胀率高之间的确存在联系;而中央银而中央银行独立性与行独立性与GDP增长率之间并没有明显增长率之间并没有明显的关系。的关系。五、五、政策建议政策建议n宏观经济的最终目标是要使产出增加宏观经济的最终目标是要使产出增

31、加,失业减少失业减少,福利改福利改善。一个国家所有财经机构设置善。一个国家所有财经机构设置,财经制度建立财经制度建立,财经政策财经政策的制定和实行的制定和实行,都是为了实现这个最终目标。中央银行作为都是为了实现这个最终目标。中央银行作为一个国家制定、实施货币政策的重要机构一个国家制定、实施货币政策的重要机构,在实现宏观经济在实现宏观经济目标中扮演着重要角色目标中扮演着重要角色;与此同时与此同时,中央银行在抑制货币供中央银行在抑制货币供给过度增长给过度增长,降低通货膨胀方面起着关键作用。因此降低通货膨胀方面起着关键作用。因此,我们我们可以赋予中央银行更大的权限可以赋予中央银行更大的权限,使其相对

32、独立于其它政府机使其相对独立于其它政府机构构,以便使其作为反对通货膨胀的斗士更具战斗力。以便使其作为反对通货膨胀的斗士更具战斗力。n 然而然而,尽管通货膨胀在任一时空条件下都是一种货币现尽管通货膨胀在任一时空条件下都是一种货币现象象,但是通货膨胀问题的解决却在任一时空条件下都不能仅但是通货膨胀问题的解决却在任一时空条件下都不能仅仅只依靠货币手段。从通货膨胀发生的根源仅只依靠货币手段。从通货膨胀发生的根源:高就业目标、高就业目标、预算赤字、政治利益预算赤字、政治利益,我们应当认识到如果希望以较低的成我们应当认识到如果希望以较低的成本治理通货膨胀本治理通货膨胀,不仅需要使中央银行具有相对独立性不仅需要使中央银行具有相对独立性,而而且需要制定稳健的宏观经济目标且需要制定稳健的宏观经济目标,避免大量预算赤字避免大量预算赤字,建立建立健全、完善的资本货币市场健全、完善的资本货币市场,减少货币政策的政治色彩。只减少货币政策的政治色彩。只有这样通货膨胀才能得到有效治理有这样通货膨胀才能得到有效治理,宏观经济目标才