财务分析ch14 企业价值评估ppt课件

1、第第1414章企业价值评价章企业价值评价 n第一节第一节 企业价值评价的目的与内容企业价值评价的目的与内容n第二节第二节 以现金流量为根底的价值评价以现金流量为根底的价值评价n第三节第三节 以经济利润为根底的价值评价以经济利润为根底的价值评价n第四节第四节 以价钱比为根底的价值评价以价钱比为根底的价值评价第一节第一节 企业价值评价的目的与内容企业价值评价的目的与内容n一、企业价值评价的目的一、企业价值评价的目的n二、企业价值评价的内容与方法二、企业价值评价的内容与方法n一价值评价的内容一价值评价的内容n二价值评价的方法二价值评价的方法n三财务分析在价值评价中的作用三财务分析在价值评价中的作用一

2、、企业价值评价的目的一、企业价值评价的目的n1现代企业理财目的决议了价值评价的重要性现代企业理财目的决议了价值评价的重要性n2价值是衡量业绩的最正确规范价值是衡量业绩的最正确规范n3价值添加有利于企业各利益主体价值添加有利于企业各利益主体n4价值评价是企业各种重要财务活动的根本行为价值评价是企业各种重要财务活动的根本行为准那么准那么二、企业价值评价的内容与方法二、企业价值评价的内容与方法一价值评价的内容一价值评价的内容n1. 企业价值与股东价值企业价值与股东价值n2. 继续运营价值与清算价值继续运营价值与清算价值n3.少数股权价值与控股权价值少数股权价值与控股权价值二价值评价的方法二价值评价的

3、方法n1. 以现金流量为根底的价值评价以现金流量为根底的价值评价n2. 以经济利润为根底的价值评价以经济利润为根底的价值评价n3. 以价钱比为根底的价值评价以价钱比为根底的价值评价三财务分析在价值评价中的作用三财务分析在价值评价中的作用n 价值评价的内涵与方法决议了价值评价中财务分析的运用n 由于进展价值评价，无论是对未来利润的预测还是对未来现金流量等的预测，都必需以历史和如今的财务情况与运营成果情况为根据。而历史的或如今的财务情况及运营成果情况的可靠性、相关性程度又与财务分析质量严密相关第二节第二节 以现金流量为根底的价值评价以现金流量为根底的价值评价n一、以现金流量为根底价值评价概述一、以

4、现金流量为根底价值评价概述n一以现金流量为根底的价值评价意义一以现金流量为根底的价值评价意义n二以现金流量为根底的价值评价方式二以现金流量为根底的价值评价方式n二、以现金流量为根底的价值评价方法二、以现金流量为根底的价值评价方法n一以现金流量为根底的价值评价程序一以现金流量为根底的价值评价程序n二有明确预测期现金净流量现值估算二有明确预测期现金净流量现值估算n三明确预测期后现金净流量现值估算三明确预测期后现金净流量现值估算n四非运营投资价值和债务价值四非运营投资价值和债务价值一、以现金流量为根底价值评价概述一、以现金流量为根底价值评价概述一以现金流量为根底的价值评价意义一以现金流量为根底的价值

5、评价意义n1净现金流量与以会计为根底计算的股利及净现金流量与以会计为根底计算的股利及利润目的相比，更能全面、准确反映一切价值利润目的相比，更能全面、准确反映一切价值要素要素n例：以长寿公司的估计净收益与估计净现金流例：以长寿公司的估计净收益与估计净现金流量比较为例阐明见教材量比较为例阐明见教材P346n2以现金净流量为根底的评价方法更科学以现金净流量为根底的评价方法更科学n它思索了资本支出时间不同对资本收益的影响它思索了资本支出时间不同对资本收益的影响二以现金流量为根底的价值评价方式二以现金流量为根底的价值评价方式n1仅对公司股东资本价值进展估价仅对公司股东资本价值进展估价n未来现金流量未来现

6、金流量一切者的现金流量一切者的现金流量 n那么，现金流量的现值那么，现金流量的现值 = 企业股东价值企业股东价值n2对公司全部资本价值进展估价对公司全部资本价值进展估价n未来现金流量未来现金流量一切资本提供者包括一切者一切资本提供者包括一切者和债务者的现金流量和债务者的现金流量企业价值、债务价值及股本价值的关系企业价值、债务价值及股本价值的关系企业价值企业价值债务价值债务价值股本价值股本价值债权人的现金净流量债权人的现金净流量股东的现金净流量股东的现金净流量二、以现金流量为根底的价值评价方法二、以现金流量为根底的价值评价方法一以现金流量为根底的价值评价程序一以现金流量为根底的价值评价程序n以现

7、金流量折现为根底的价值评价的根本程以现金流量折现为根底的价值评价的根本程序和公式：序和公式：n企业价值企业运营价值非运营投资价值企业价值企业运营价值非运营投资价值n股东价值企业价值债务价值股东价值企业价值债务价值现现金金流流量量现现值值明明确确预预测测期期后后现现金金流流量量现现值值明明确确预预测测期期企企业业经经营营价价值值 例：下面以例：下面以AAA公司为例阐明企业价值与公司为例阐明企业价值与股东价值股东价值续上表续上表二有明确预测期现金净流量现值估算二有明确预测期现金净流量现值估算 n1确定预测期确定预测期n2预测运营现金净流量预测运营现金净流量n3确定折现率确定折现率n4估算现金净流量

8、现值估算现金净流量现值1确定预测期确定预测期n 所谓有明确预测期是指预测期是有限的，而不是无限的。n 从预测的准确性、必要性角度思索，通常预测期为510年。2预测运营现金净流量预测运营现金净流量n运营现金净流量的计算有两种根本方法：运营现金净流量的计算有两种根本方法：n1现金净流量息前税后利润净投资现金净流量息前税后利润净投资n2现金净流量毛现金流量总投资现金净流量毛现金流量总投资n 其中：毛现金流量息前税后利润折旧其中：毛现金流量息前税后利润折旧现金流量预测的步骤：现金流量预测的步骤：n1进展历史绩效分析进展历史绩效分析n2预测企业未来绩效预测企业未来绩效n3构成预测报表构成预测报表n4得出

9、预测现金净流量得出预测现金净流量3确定折现率确定折现率n企业运营现金净流量的折现率的高低，主要取企业运营现金净流量的折现率的高低，主要取决于企业资本本钱的程度决于企业资本本钱的程度n企业加权平均资本本钱的计算公式是：企业加权平均资本本钱的计算公式是：构构成成负负债债资资本本资资本本成成本本平平均均负负债债构构成成股股权权资资本本资资本本成成本本平平均均股股权权资资本本成成本本加加权权平平均均 确定进展价值评价公司目的资本构造的三确定进展价值评价公司目的资本构造的三种方法：种方法：n1尽量估算以现实市场价值为根底的公司尽量估算以现实市场价值为根底的公司资本构造资本构造n2思索可比公司的资本构造思

10、索可比公司的资本构造n3思索管理层筹资方针及其对目的资本构思索管理层筹资方针及其对目的资本构造的影响造的影响4估算现金净流量现值估算现金净流量现值 n1tt1折折现现率率）（经经营营现现金金净净流流量量经经营营现现金金净净流流量量现现值值运用现金流量折现法应留意：运用现金流量折现法应留意：坚持现金流量与贴现率的匹配坚持现金流量与贴现率的匹配例如：例如：加权平均加权平均资金本钱资金本钱股权股权资金本钱资金本钱贴现贴现贴现贴现股权股权现金流量现金流量公司价值公司价值偏低偏低公司公司现金流量现金流量股权价值股权价值偏高偏高导致导致导致导致运用现金流量贴现法的条件：运用现金流量贴现法的条件：n1假设被

11、估价的资产当前的现金流量为正假设被估价的资产当前的现金流量为正n2并且可以比较可靠地估计未来现金流量并且可以比较可靠地估计未来现金流量的发生时间的发生时间n3同时根据现金流量的风险特征又可以确同时根据现金流量的风险特征又可以确定恰当的贴现率定恰当的贴现率 三明确预测期后现金净流量现值估算三明确预测期后现金净流量现值估算n 有明确预测期以后公司预期现金流量现值估算亦称延续价值估算。n可供选择的常用方法有：n1现金净流量恒值增长公式法n2价值驱动要素公式法1现金净流量恒值增长公式法现金净流量恒值增长公式法n留意：留意：n1假定企业现金净流流量在延续价值期间内的增假定企业现金净流流量在延续价值期间内

12、的增长率不变长率不变n2现金金流量与其增长率恒值应小于加权平均资现金金流量与其增长率恒值应小于加权平均资本本钱本本钱n3必需正确估算预测期后第一年的现金净流量正必需正确估算预测期后第一年的现金净流量正常程度常程度恒恒值值现现金金净净流流量量预预期期增增长长率率加加权权平平均均资资本本成成本本金金净净流流量量正正常常水水平平明明确确预预测测期期后后第第一一年年现现连连续续价价值值 2价值驱动要素公式法价值驱动要素公式法率率恒恒值值息息前前税税后后利利润润预预期期增增长长加加权权平平均均资资本本成成本本率率新新投投资资净净额额的的预预期期回回报报率率恒恒值值息息前前税税后后利利润润预预期期增增长长

13、后后利利润润正正常常水水平平第第一一年年息息前前税税明明确确预预测测期期后后价价值值连连续续 1例题：例题：n 某企业有明确预测期后第一年现金净流量正常程度为330万元，息前税后正常程度为660万元，以后每年的增长率均为6%，新投资净额的预期报答率为12%，该企业加权平均资本本钱为11%例题：例题：n采用第一种方法计算如下：采用第一种方法计算如下：n采用第二种方法计算如下采用第二种方法计算如下n假设将企业有明确预测期后现金流量折现为预假设将企业有明确预测期后现金流量折现为预测期初的现值，那么测期初的现值，那么万万元元连连续续价价值值6600%6%11330 万万元元）（连连续续价价值值6600

14、%6%1112%6%-1660 2548386. 06600 连连续续价价值值现现值值各种方法的比较各种方法的比较n1无论采用何种方法，都涉及确定预测期、无论采用何种方法，都涉及确定预测期、估计明确预测期后现金流量或利润程度及其增估计明确预测期后现金流量或利润程度及其增长率、加权平均资本本钱估算及折现三个问题长率、加权平均资本本钱估算及折现三个问题n2关于预测期的选择，取决于有明确预测关于预测期的选择，取决于有明确预测期现金流量折现法时选择的期限期现金流量折现法时选择的期限各种方法的比较各种方法的比较n3关于息前税后利润、现金净流量、新投关于息前税后利润、现金净流量、新投资净额预期报答率、息前

15、税后利润和现金净流资净额预期报答率、息前税后利润和现金净流量的增长率确实定，是涉及企业价值评价的重量的增长率确实定，是涉及企业价值评价的重要参数，应结合各自特点，采取相应方法进展要参数，应结合各自特点，采取相应方法进展预测预测n4加权平均资本本钱是进展延续价值折现加权平均资本本钱是进展延续价值折现的根底的根底 四非运营投资价值和债务价值四非运营投资价值和债务价值n企业价值企业价值=运营价值运营价值+非运营投资价值非运营投资价值n1非运营投资价值确实定方法非运营投资价值确实定方法 n1非运营投资价值非运营投资价值 = 非运营现金流量折现非运营现金流量折现n2非运营投资价值非运营投资价值 = 非运

16、营投资额非运营投资额四非运营投资价值和债务价值四非运营投资价值和债务价值n2债务价值确实定方法债务价值确实定方法n债务价值债务价值=对债务人现金净流量的折现对债务人现金净流量的折现n评价债务价值关键：评价债务价值关键：n一要确定债务人的现金净流量一要确定债务人的现金净流量n二要确定债务人的资本本钱或折现率二要确定债务人的资本本钱或折现率第三节第三节 以经济利润为根底的价值评价以经济利润为根底的价值评价n一、以经济利润为根底的价值评价特点一、以经济利润为根底的价值评价特点与优点与优点n二、以经济利润为根底的价值评价方法二、以经济利润为根底的价值评价方法n一经济利润或一经济利润或EVA预测预测n二

17、经济利润折现二经济利润折现n三投资资本确定三投资资本确定n四企业价值确定四企业价值确定一、以经济利润为根底的价值评价特一、以经济利润为根底的价值评价特点与优点点与优点n一根本公式一根本公式n企业价值投资资本估计发明超额收企业价值投资资本估计发明超额收益现值益现值n附加经济价值：附加经济价值：n经济利润息前税后利润资本费用经济利润息前税后利润资本费用二优点二优点n1经济利润可以了解公司在单一时期内经济利润可以了解公司在单一时期内所发明的价值所发明的价值n2经济利润能反映全部资本本钱的扣除经济利润能反映全部资本本钱的扣除二、以经济利润为根底的价值评价方法二、以经济利润为根底的价值评价方法一经济利润

18、或一经济利润或EVA预测预测n1经济利润或经济利润或EVA普通计算公式普通计算公式n站在企业角度思索：站在企业角度思索：n经济利润息前税后利润资本费用经济利润息前税后利润资本费用n或息前税后利润或息前税后利润(投资资本投资资本加权平均的加权平均的资本本钱资本本钱)n或投资资本或投资资本(投资资本报答率加权平均投资资本报答率加权平均资本本钱资本本钱)站在一切者角度思索站在一切者角度思索EVA：n经济利润税后利润股权资本费用经济利润税后利润股权资本费用n或税后利润一切者权益或税后利润一切者权益股权资本本钱股权资本本钱n或一切者权益或一切者权益(净资产收益率股权资本本钱净资产收益率股权资本本钱)经济

19、利润预测：经济利润预测： n1假设有明确预测期较长，预测经济利润可直接假设有明确预测期较长，预测经济利润可直接运用上述公式，逐年预测运用上述公式，逐年预测n2假设思索有明确预测期的经济利润和明确预测假设思索有明确预测期的经济利润和明确预测期以后经济利润预测两个阶段，那么前者可逐年采用期以后经济利润预测两个阶段，那么前者可逐年采用上述公式测算，后者可采用简化公式确定明确预测期上述公式测算，后者可采用简化公式确定明确预测期后经济利润现值总额。确定方法为：后经济利润现值总额。确定方法为： 值值经经济济利利润润预预期期增增长长率率恒恒加加权权平平均均资资本本成成本本济济利利润润正正常常水水平平明明确确

20、预预测测期期后后第第一一年年经经连连续续价价值值 2对对EVA计算的讨论计算的讨论nEVAn扣除调整税的净营业利润扣除调整税的净营业利润(税后利润税后利润)资本费用资本费用n 其中：其中：n扣除调整税的净营业利润营业利润所得税额扣除调整税的净营业利润营业利润所得税额n资本费用总资本资本费用总资本平均资本本钱平均资本本钱EVA计算在我国运用留意：计算在我国运用留意：n 1上式扣除调整税的净营业利润是指营业利润减去所得税额后的余额；而我国现行制度中的税后利润那么是指利润总额减去应交所得税后的余额。n 2上式中的营业利润是指息税前利润，即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行制度中的营业利润却不包括

21、利息费用在内，利润总额中也不含利息。因此，扣除调整税的净营业利润实践上是息前税后利润。EVA计算在我国运用留意：计算在我国运用留意：n3上式中的总资本是西方经济学中的资本上式中的总资本是西方经济学中的资本含义，相当于我们通常所说的总资产，而不是含义，相当于我们通常所说的总资产，而不是会计平衡公式会计平衡公式(资产资产=负债负债+资本资本)中的资本含中的资本含义。义。n4上式中的平均资本本钱是以股本本钱和上式中的平均资本本钱是以股本本钱和负债本钱为基数、以资本构成率和负债构成率负债本钱为基数、以资本构成率和负债构成率为权数的一个加权平均数，正确确定股本本钱为权数的一个加权平均数，正确确定股本本钱

22、及负债本钱是计算平均资本本钱的关键。及负债本钱是计算平均资本本钱的关键。EVA计算公式的简化计算公式的简化nEVA税后利润股本本钱借贷本钱税后利润股本本钱借贷本钱 二经济利润折现二经济利润折现n经济利润现值计算的普通公式经济利润现值计算的普通公式 n1tt1折折现现率率）（经经济济利利润润经经济济利利润润现现值值n对于明确预测期的经济利润折现可直接用以下公式对于明确预测期的经济利润折现可直接用以下公式 n1折折现现率率）（连连续续价价值值现现值值明明确确预预测测期期后后经经济济利利润润 三投资资本确定三投资资本确定n投资资本投资资本=预测期初的投资资本预测期初的投资资本四企业价值确定四企业价值

23、确定n在上述三个步骤根底上，运用下式可确定企业在上述三个步骤根底上，运用下式可确定企业价值：价值：经济利润现值经济利润现值明确预测期后明确预测期后经济利润现值经济利润现值明确预测期明确预测期资本资本投资投资企业价值企业价值 第四节第四节 以价钱比为根底的价值评价以价钱比为根底的价值评价n一、以价钱比为根底的价值评价原理一、以价钱比为根底的价值评价原理n一价钱比的方式一价钱比的方式n二相关价钱比基数二相关价钱比基数n二、以价钱比为根底的价值评价步骤二、以价钱比为根底的价值评价步骤n一选择价钱比一选择价钱比n二选择该价钱比的可比或类似公司二选择该价钱比的可比或类似公司n三确定价钱比值三确定价钱比值

24、n四预测价钱比基数四预测价钱比基数一、以价钱比为根底的价值评价原理一、以价钱比为根底的价值评价原理n企业价值企业价值=价钱比价钱比相关价钱比基数相关价钱比基数n一价钱比的方式一价钱比的方式n二相关价钱比基数二相关价钱比基数一价钱比的方式一价钱比的方式n市盈率价钱与收益比市盈率价钱与收益比n 每股市价每股市价/每股收益每股收益n市场价钱与账面价值比市场价钱与账面价值比n 每股市价每股市价/每股净资产每股净资产n价钱与销售额比价钱与销售额比n 每股价钱每股价钱/每股销售额每股销售额二相关价钱比基数二相关价钱比基数n相关价钱比基数相关价钱比基数 = 价钱比的分母价钱比的分母n进展价值评价时，必需保证价钱比的分进展价值评价时，必需保证价钱比的分母和相关价钱比基数的一致性母和相关价钱比基数的一致性二、以价钱比为根底的价值评价步骤二、以价钱比为根底的价值评价步骤一选择价钱比一选择价钱比n选择价钱比时应思索：选择价钱比时应