2019-2020年基础化工行业研究报告

1、2019-2020 年基础化工行业研究报告基础化工行业属于典型周期性行业， 与宏观经济周期性变化高度相关。 基础化工行业具有较强的上下游产业联动性特点， 大宗化工品价格走势与原油等基础能源价格变动关系密切， 同时受供需关系影响较大。 此外， 基础化工行业持续面临较大的安全生产风险和环保投入压力。 因化工行业具有多样性特征， 不同细分行业和产品的供需格局各有不同，景气度和风险特征存在差异性。2019 年以来，我国经济增速和投资增速放缓，基础化工行业景气度出现下滑， 行业收入和盈利情况不及上年同期。 多数基础化工产品的价格自上年四季度以来进入下行通道。 在供给侧调整、 环保监管趋严等政策驱动下，

2、化工行业产能结构性过剩风险有所化解， 但过剩问题仍普遍存在， 同时产品同质化未见明显改善。 2019 年主要基础化工品的产量增速加快，在下游行业需求增速下滑的市场环境下，供需失衡风险有所加大。 2019 年我国化工生产安全事故频发， 多省相继开展安全整治行动， 不达标的化工企业和园区面临消减压力， 行业生产安全整治有望推动新一轮的供给侧改革，化工企业持续面临较大的安环投入压力。从行业样本企业经营情况来看， 2019 年前三季度行业样本营业收入增速放缓，盈利能力减弱；总资产规模保持增长，而在建工程投入显著减少； 资产运营效率下降， 其中应收账款周转速度明显放缓，销售回款压力加大；总负债持续增长，

3、财务杠杆水平小幅上升，且期限结构呈短期化趋势；经营性现金流状况较好，但 非筹资环节资金缺口仍很大。从公募债券发行情况看，2019年前三季度基础化工行业发 行人的信用等级主要集中在 AA+,发行人数量及发债规模较上年 同期进一步下降；行业内发行人以超短券等短期券种为主，公司债和中票发行数量较上年同期均有减少，而各券种的发行利差较上年有所缩小；发行人信用等调整较上年有所减少，共有4家发行人发生了信用级别迁移，其中 2家上调级别，2家下调信用级 别弁出现债券违约。尽管低信用等级的发行人较少， 但仍需关注 信用违约事件的发生频率对整体发行市场的不利影响。展望2020年，世界政治经济形势和中美贸易摩擦的

4、不确定 性仍将导致原油价格波动， 进而影响大宗化工品的价格走势。 在 宏观经济增速放慢、主要下游行业的需求增速放缓的预期下，基础化工行业需求端动力不足。 供给方面，行业固定资产投资增速 放缓，新增供应有限，但短期内产能过剩与同质化竞争问题进一 步缓解的难度较大。安全环保监管不断升级，有望推进新一轮供 给侧改革。需关注，国际经济和贸易环境变化、下游行业景气度 变化、持续供给侧调整、安全环保整治强化的后续影响。 BIMI 1-1一、行业基本面 I2019年以来基础化工行业景气度下行，行业收入和盈利情 况不及上年同期。主要化工品供给规模增速加快， 在下游行业需 求增速下滑的市场环境下， 产品供需压力

5、加大，同时产品同质化竞争的局面未见明显改善。国内化工品价格指数延续上年四季度 的下行趋势，多数产品的价格低于上年同期，一方面是部分产品达到阶段性高点后价格回调，一方面因下游需求拉动不足。2018年，大宗原料价格反弹上行弁企稳、环保政策与供给侧调整等因素共同作用使得行业供需格局得以改善、中游化工品价格相继进入上行通道，我国基础化工行业整体经营业绩得到明显恢复。2018年末，化学原料及化学制品制造业企业单位数较上年末减少0.14万家至2.35万家，当年实现主营业务收入 7.01万亿元，累计同比增长 9.10%;利润总额5,146.20 亿元，累计同比增长15.90% o而2019年以来，受下游行业

6、需求增速放缓，原油、煤炭等成本端支撑趋弱等因素影响，我国基础化工行业景气度出现下滑，2019年前三季度，化学原料及化学制品制造业累计营业收入为4.96万亿元，同比减少0.60%;累计利润总额 3,152.80亿元，累计同比减少13.00%,降幅超过全国规模以上工业企业利润总额下降幅度（2.10%） o供给方面，目前我国部分化工品产量位居全球前列。据国家统计局统计数据显示，产量较大的化工品主要包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯和化学纤维等。2019年1-9月，主要无机类产品硫酸、烧碱和纯碱产量分别为6,680.70万吨、2,580.10万吨和2,120.90 万吨，分别累计同比增长3.30%、-0.30

7、%和 6.40% o同期，主要有机类产品乙烯、合成纤维和合成橡胶产品的累计产量分别为1,520.80 万吨、4,419.60 万吨和511.80万吨，分别累计同比增长7.60%、12.00%和5.50%。2019年1-8月，盐酸、浓硝酸、冰醋酸和合成树脂的累计产量分别为516.90 万吨、176.40 万吨、446.70 万吨和 6,281.20 万吨， 同比分别增长 1.73%、11.36%、2.03%和8.40%o整体上，2019 年以来，主要有机和无机化工品的产量呈增长趋势，且增速 较上年有所提升。行业内主要化工品的自给率普遍很高，存在产品同质化 竞争压力。但聚乙烯树脂、合成橡胶和纯苯等

8、少数有机化工 品国内自给率仍较低，面临供给不足、进口依赖度较高的问 题。2019年1-9月，国内主要无机类产品硫酸、烧碱、纯碱、 电石和盐酸的自给率略超过100%而硝酸自给率较上年有所下降，低于95%K平。有机类产品自给率普遍要低于无机化学 品，部分产品的自给率偏低，也有少数产品存在供给过剩压力。冰醋酸、聚氯乙烯树脂（PV。自给率彳持在100%上下的 高水平。甲醇、乙烯、聚丙烯树脂（PP）等自给率虽不足 90%, 但也超过了 80%, 2019年8月自给率分别为 83.24%、88.15% 和88.63% o纯苯、聚苯乙烯树脂（PS）、合成橡胶等自给率水平较低，2019年8月分别为 79.55

9、%、74.21%和66.35%。 当前，不少重要的化工品面临一定的供给过剩压力。供给侧 改革、安全、环保治理的持续推进有望缓解部分高污染类化 工品供给过剩压力。部分高端的有机化学品存在供给不足、进口依赖的问题，更多集中在化工新材领域，将依赖于基础 材料研发投入、装置与工艺水平等整体提升。从化工品价格指数变化看，2018年，中国化工产品价格指数（CCPI）处于高位，但在18年9月份到达5,800阶段性高 点后，一路下行，2019年14月在4,600点上下横盘，5月 开始波动下跌。整体来看，2019年以来，化工品价格指数有所走弱，呈现小幅波动。从主要化工品价格变化看，多数基 础化工产品价格延续20

10、18年下半年以来高点后的下滑趋势，也有少数无机基础化工产品价格出现大幅上涨，总体价格水 平普遍低于上年同期。主要无机类产品价格方面，硫酸（98%,净水）价格在经历2018年下半年大幅上涨后，由年初432.50元/吨一路回落至9月末的155.00元/吨；硝酸（）98%）价格1-8月小幅波动， 又于9月中旬开始一路飙升至3年来新高点2,450元/吨，随后因供需失衡迅速回落，11月价格围绕在1,650元/吨，较年 初价格变动不大； 盐酸（32%）价格先于4月末经历一波上涨后 又于10月末大幅上涨，11月末价格为210元/吨，较年初价 格上涨438%;纯碱（轻灰）价格走势与纯碱（重灰）价格走 势趋同，

11、价差在 100-200元/吨之间，1-9月价格经历“跌- 涨-跌”的小幅波动，9月后价格趋于平稳，1-11月均价分别 为1,918元/吨和1,866元/吨，较上年均价小幅上涨；烧碱 价格上半年受下游氧化铝开工率不足影响延续上年的下滑趋势，6月末降至2,850元/吨，之后价格围绕 3,000元/吨呈现上下波动；电石价格呈现波动，1-11月均价为3,255元/吨,较上年同期下降 2.52% o主要有机类产品价格方面，甲醇（纯度 99.9%）自上年四 季度价格大幅下跌以来，价格呈波动下滑，1-11月均价为2,115.64 元/吨，较上年均价下降23.91%;纯苯价格在经历上年大幅下跌后，从 6月开始

12、反弹，于 9月末涨至5,750元/ 吨，但仍远低于上年同期的6,980元/吨；对二甲苯（PR和精对苯二甲酸（PTA）价格走势相似，2019年价格走势趋弱， 1-11月均价分别为 7,281.00 元/吨和5,864.44 元/吨，分另U 较上年均价下降13.75%和9.05%; PVC价格走势平稳，1-11月均价较上年基本不变；聚酯切片（纤维级）价格波动下滑， 11月末华东地区价格为5,930元/吨，较年初下降 22.48%;纯MDI价格在经历年初一波上涨后又延续了2018年的下滑态势，1-11月均价为19,686元/吨，较上年均价下降 28.47% o基础化工行业景气度受宏观经济周期性变化影

13、响较大， 2019年以来我国经济增速和固定资产投资增速均有所回落。 大宗化工品价格走势与原油等基础能源价格变动关系密切， 2018年四季度国际原油价格断崖式下跌，2019年价格走势呈先扬后抑，贸易摩擦的加剧和全球经济增速的放缓使得需求 端对价格支撑力度较弱，同时主要下游行业景气度下行，大 宗化工品价格承压。基础化工行业运行与国民经济周期性变化高度相关，属于典型的周期性行业。2019年前三季度，我国 GDP同比增长6%低于预期的 6.1%; 2019年1至10月，全国固定资产投资（不含农户）510,880亿元，同比增长 5.2%,增速持续放缓。总体来看，我国GDP增速、固定资产投资增速均有所回落

14、。目前国际形势多变，中美贸易摩擦前景不明朗，主流机构预计今明两年中国经济增速"稳中趋缓”的态势还将持续。基础化工行业具有较强的上下游产业联动性特点。原油作为基础能源和化工原料，其价格走势与大宗化工品价格走势关系密切。主要下游行业的景气度变化亦对化工行业景气度产 生重大影响。2018年以来，国际原油价格震荡上行，至 2018年10月3日，布伦特原油期货结算价涨至当年最高点86.29美元/桶，较年初上涨19.72美元/桶，随后价格受地缘政治和金融市场等因素影响断崖式下跌，年末价格降至53.80美元/桶。2019年初，以沙特为首的减产联盟减产的执行力度相对较好，同 时受地缘政治因素的影响，

15、国际油价呈现单边上涨走势，布伦特原油期货结算价于4月24日涨至最高点74.57美元/桶，此后在国际经贸摩擦加剧和美联储货币政策影响下，市场对于需求前景的担忧逐渐加重，国际油价走势承压下跌。国内原油现货价格走势与国际原油期货价格走势趋同，到2018年10月4日环太平洋原油（中国胜利）现货价为 78.08美元/ 桶，12月末降至41.76美元/桶，2019年4月25日升至66.93 美元/桶后又开始波动下滑。地缘国际政治摩擦不断，国际贸 易形势的不确定性以及市场对全球经济增长乏力的担忧，未 来仍可能令国际油价走势承压。基础化工行业的“基础”特性，决定其下游需求分布尤其广泛，包括纺织业、房地产业、汽

16、车业、建材装饰等。2019年前三季度，下游行业整体景气度出现下滑。其中，纺织业 和汽车业的景气度降幅较大，9月景气度分别为114.20和119.00 ,较年初分别下降 4.80和4.40 ;建筑业景气度呈现小 幅波动，月平均水平基本与上年持平，9月景气度为110.60 ;房地产行业景气度保持在121.00左右，较上年略有上升，但房地产受宏观调控影响下行压力加大。近年来，化工行业以环保治理为驱动的供给侧改革持续 推进，先后出台多项政策，行业产能结构性过剩风险得到一 定化解。2019年以来我国化工行业生产安全事故频发，多省 相继开展安全整治行动，不达标的化工企业和园区面临消减 压力，行业生产安全整

17、治有望推动新一轮的供给侧改革。化工生产普遍具有高危高污染的行业特性。近年来，国 家及地方针对化工行业安全及环保问题连续出台多项政策， 其中主要包括 2016年发布的石化和化学工业发展规划（2016-2020年）、“十三五”生态环境保护规划、“十三 五”节能减排综合工作方案等； 2017年发布的“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案、关于促进石化产业绿色发展的指导意见等；2018年发布的关于关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告、2017年石化化工行业经济运营情况等。2019年以来，化工行业频发安全生产事故。江苏响水“3 21”、山东济南“ 4 15”、河南三门峡“ 7

18、19”三起 重特大化工安全事故发生后，中央和多地政府陆续出台安全 风险治理政策。江苏省政府于4月1日出台江苏省化工产业安全环保整治提升方案（征求意见稿）（下称“方案”），拟大幅缩减省内化工企业和化工园区数量，提出江苏全省到2020年化工企业减少至 2,000家，2022年不超过1,000家， 化工园区减少到 20家；所有安全、环保不达标的化工企业立 即停产、限期整改、关闭，关闭退出D类企业；凡和所在园区无产业链关联、安全环保隐患大的企业2020年底前退出。当年7月，国家应急管理部就化工园区安全风险排查治理 导则和危险化学品企业安全风险隐患排查治理导则公 开征集意见，河南、山东、浙江、河北、广东

19、等多省相继加 强化工园区安全生产的部署工作。全国范围内安全生产整治 有加强趋势，有望推进化工行业的新一轮供给侧改革。总体来看，2019年我国基础化工行业景气度下滑，行业 收入和盈利情况不及上年同期，多数基础化工产品的价格自 上年四季度以来进入下行通道。在供给侧调整、环保监管趋严等政策驱动下，化工行业产能结构性过剩风险有所化解， 但过剩问题仍普遍存在，同时产品同质化未见明显改善，在 下游行业需求增速放缓的市场环境下，供需失衡风险有所加 大。世界经济和政治形势的不确定性使得上游石油价格波动 频繁，化工企业面临较大的原材料价格波动风险。2019年我国化工行业生产安全事故频发，行业生产安全整治力度加强

20、，化工企业将持续面临较大的安环投入压力。二、样本数据分析（一）样本筛选样本选择主要基于企业经营、财务信息等公开程度，总 样本包括基础化工行业的上市公司或发债企业，主要包括基 础化学原料、化学纤维、精细与特种化工、橡胶与塑料制品 四大板块3。考虑样本数据及时性要求，剔除了尚未披露 2019年三季报的企业，也为避免因合弁口径问题导致重复计 算而剔除集团下属子公司的样本。按照上述原则，行业样本 企业（简称“行业样本”、“样本”）共有 143家企业，其 中上市公司127家，占88.81%。按企业性质划分，中央国企 共10家，占6.99%;地方国企共 34家，占23.78%;民营企 业92家，占64.3

21、4% o按板块划分，基础化学原料板块样本企 业共61家，化学纤维板块样本企业共19家，精细与特种化工样本企业共 44家，橡胶与塑料制品板块样本企业共19家。从样本量规模看，化工样本家数仅占化学原料及化学制品制 造业的0.66%,总资产占 39.03%。（二）经营状况受化工产品价格下滑的影响，行业样本营业收入增速放 缓，毛利率下降，非经营性损益规模小幅增长但规模小，对 盈利影响有限。行业样本期间费用开支规模继续增长，期间 费用率略有上升。行业样本的资产盈利能力有所下滑。2019年前三季度行业样本营业收入增长速度放缓，主要 与前期基数较大有关。2018年行业样本收入为17,546.57亿元，同比大

22、幅增长 21.79% o 2019年前三季度，行业样本的营 业收入为13,649.93 亿元，同比增长 5.52%; 2019E样本营业 收入为18,260.75亿元，预计较上年增长 4.07%,收入增速明 显放缓。分板块来看，行业样本营业收入增长主要来源于化学纤 维板块的收入增长。2019年前三季度，基础化学原料、化学纤维、精细与特种化工、橡胶与塑料制品板块样本企业分别 实现营业收入 7,728.51 亿元、4,115.99 亿元、1,275.80 亿 元和529.63亿元，同比分别增长 1.05%、增长22.14%、减少 9.05%和增长2.90%; 2019E基础化学原料板块、化学纤维、

23、 精细与特种化工、橡胶与塑料制品板块样本企业预计可分别 实现营业收入 10,410.17 亿元、5,408.89 亿元、1,702.36 亿元和739.32亿元，预计较上年分别增长0.77%、增长16.00%、减少6.94%和增长2.06% o2019年前三季度，虽然样本行业营业收入有所增长，但营业成本增幅更大，行业样本营业毛利同比减少0.80%至2,444.21 亿元，毛利率同比下降 1.14个百分点至17.91%。营业毛利始终是最重要的盈利来源，近两年来占总盈利的比重均超过 95%,行业样本总盈利规模出现下滑，同比减少0.62% o非经常性损益方面，投资净收益同比增长6.27%,公允价值变

24、动净收益同比减少5.55% ,营业外净收入同比增长2.00%。总体而言，行业样本经营收益水平下降，投资收益等 非经营性损益有所增长但规模小，对总盈利影响有限。从细分板块盈利情况来看，基础化学原料和精细与特种化工产品的毛利率水平较高，而化学纤维和橡胶与塑料制品的毛利率水平相对较低。变化趋势上来看，化学纤维和橡胶与塑料制品的原材料主要是基础化学原料，由于成本价格传导有一定滞后性，因而毛利率水平变动趋势呈现一定反向特征。2019年前三季度，基础化学原料板块毛利率同比下降1.97个百分点至 20.10%,营业毛利同比减少7.96%至1,553.32 亿元；化学纤维板块实现营业毛利509.90亿元，同比

25、大幅增长33.81%,毛利率同比上升 1.08个百分点至12.39%;精细与特 种化工板块毛利率水平相对稳定，维持在23%上，营业毛利 同比减少9.53%至296.70亿元；橡胶与塑料制品板块毛利率 同比上升 2.84个百分点至 15.91%,营业毛利增长 25.26%至 84.29亿元。同期，行业样本期间费用总规模持续增长，为 1,575.57 亿元，同比增长 7.17%。从构成看，管理费用4规模最大、销售费用次之，财务费用最小，同期三者占比分别为42.75%、33.50%和23.76%,期间费用率为 11.54%,较上年同期上升 0.18个百分点。行业样本的2019E预计期间费用合计 2,

26、155.01亿元，相应的期间费用率为11.80%,随着收入增速的放缓三项费用增幅减少。行业样本2019年前三季度实现净利润675.90亿元，同比减少12.20%; 2019E净利润为722.58亿元，预计较上年较 少11.50%。2019E总资产报酬率为 4.91%,较上一年下降 1.42 个百分点。分板块看，2019E总资产报酬率除橡胶与塑料制品 板块同比小幅上升之外，其余板块均有超过1个百分点的下降幅度。（三）资本结构2019年前三季度，行业样本总资产保持增长但增速放缓， 其中固定资产规模保持较快增长，主要受行业限制新增产能 的影响，在建工程投入大幅下降；应收账款规模显著增长， 行业样本企

27、业回款压力加大。2019年9月末，行业样本总资产合计达28,817.09亿元，较年初增长10.87%,其中流动资产达 10,496.87 亿元，较年初增长9.52%。主要受下游企业经营情况影响，客户账期普遍延长，行业样本应收账款较年初大幅增长21.17%至1,716.86亿元。行业样本固定资产及在建工程在总资产中的占比较高 且相对稳定，但本期行业样本企业在建工程投入大幅下降， 在建工程较年初减少10.35%至2,253.75亿元，主要受供给侧改革影响，行业限制新增产能投入；但受益于前几年投入积 累，部分在建工程转固，以及环保要求提升带动固定资产投 入增加，2019年9月末，行业样本固定资产较年

28、初增长17.94%至7,757.39 亿元。从行业细分板块来看，截至2019年9月末基础化学原料、化学纤维、精细与特种化工、橡胶与塑料制品四大板块在行 业样本总资产中占比分别为58.73%、27.23%、10.92%和3.12%,总资产较年初增速分别为6.47%、25.71%、3.36%和11.09%。相较年初数据，基础化学原料样本企业的固定资产和在建工 程规模均小幅减少；化学纤维样本企业的固定资产规模大幅 增长94.01%,而在建工程规模减少16.25%;精细与特种化工样本企业的固定资产规模小幅增长，在建工程规模增长 27.36% ;橡胶与塑料制品样本企业的固定资产规模和在建工 程规模均有小

29、幅增长。总体来看，行业样本固定资产的增长 主要由化学纤维板块贡献，而在建工程的投入主要来自于规 模相对较小的精细与特种化工和橡胶与塑料制品板块。2019年前三季度，行业样本资产运营效率有所下降，应 收账款大幅增长，周转速度明显放缓，且样本库存有所增加， 运营压力加大。2019年9月末，行业样本的存货及应收账款规模在流动 资产中的比重与年初基本持平，为42.65%。2019年9月末，行业样本存货为 2,759.61亿元，较年初增长4.30%;同期末, 行业样本应收账款规模较年初增长21.71%至1,716.86亿元。总体看，行业样本的库存有所增加，应收账款增速远超营业 收入增速，销售款项回收压力

30、加大。2019年前三季度，行业样本资产运营效率有所下降，流 动资产、存货及应收账款周转速度均有不同程度放缓。行业 样本的2019E总资产周转率为 0.67次/年，流动资产周转速 度为1.77次/年。其中，2019E存货周转速度为 5.77次/年, 较上年小幅下降；应收账款周转速度下降明显，较上年下降 2.50次/年至10.60次/年。行业样本总负债增长较快，财务杠杆水平小幅上升，且 期限结构有短期化趋势；银行借款仍是主要融资方式，且逐 步增加。行业样本资金状况一般，构成上以货币资金为主， 期末资金余额有所上升，但现金比率略有下降。行业样本债务规模增长较快，2019年9月末总负债较年初增长13.

31、33%至18,880.61 亿元；资产负债率为 65.52%,较上年 末上升1.42个百分点。从负债期限结构来看，行业样本以短期债务为主且短期化有所加剧，截至2019年9月末，长短期债务比为0.70 ;从融资来源看，银行借款方式仍是行业样本 的主要融资方式，且借款余额逐年增长。分板块来看，基础化学原料和化学纤维板块财务杠杆水平较高，精细与特种化工和橡胶与塑料制品板块财务杠杆水平较低。从变化趋势看，2018年以来，基础化学原料和橡胶与塑料制品板块资产负债率小幅上升，化学纤维板块资产负债率快速上升，平均超过70桃平，而精细与特种化工资产负债率持续下降。截至 2019年9月末，基础化学原料、化学纤维

32、、精细与特种化工、橡胶与塑料制品行业样本平均资产负债率分别为 66.71%、72.30%、45.69%和 53.56%。近年来，行业样本现金类资产规模持续增长，构成上以货币资金、应收票据等为主，但2019年9月末现金比率较年初略有下降，主要系流动负债增长速度较快。截至 2019年9月末，行业样本现金类资产总计4,012.23 亿元，较年初增长5.09%;现金比率为 36.05%,较年初下降 3.70个百分点。其 中，行业样本货币资金余额达 3,081.93 亿元，占现金类资产的76.81%;应收票据 692.01亿元，比年初减少14.98%;交易性金融资产科目调整后较年初大幅增长312.18%

33、至238.29亿元。（四）现金流量行业样本的主业资金回笼能力较强，经营性现金流持续处于净流入状态。2019年前三季度，行业样本购建固定资产 等资本性支出规模保持增长，但增速较上年明显放慢，非筹 资环节资金缺口仍很大，债务净融资规模有所收缩。基础化工行业整体业务收现能力较强，2019年前三季度营业收入现金率为101.37%、2019E为102.55%。行业样本经营性净现金流状况也较好，2019年前三季度为 1,298.19 亿元，较上年同期大幅增长 31.08%, 2019E为1,804.50 亿元，预计增长20.56% o但行业样本非筹资环节持续处于净流出状态，且资金缺口规模很大，2019年前

34、三季度资金缺口达731.58亿元、2019E预计为918.31亿元。2019年前三季度行业样本筹资性净现金流为694.40亿元，2019E为674.41亿元，主要来自银行借款融资。行业样本的主要现金流出为采购环节的现金支出。2019年前三季度购买商品、接受劳务支出的现金为10,706.64 亿元，同比增长3.06%,其中采购现金支出占经营性现金流出量的81.30% o行业样本的资本性支出保持增长，2019年前三季度购建固定资产等长期资产支出的现金为1,903.80亿元，同比增长25.53%,占投资性现金流出量的53.95%,行业其余主要投资性现金开支项目为股权投资、理财支出等。受行业融资环境收

35、紧影响，行业样本的债务融资净额有所下降，2019年前三季度为6,392.85 亿元，同比下降 7.98%, 2019E为8,253.54亿元。行业样本分配股利、利润和偿还利息所支付的现金规模保持扩大态势，2019年前三季度为 682.35亿元，同比增长9.29% o三、行业信用等级分布及级别迁移分析（一）主体信用等级分布与迁移截至2019年9月末，基础化工行业存续期内公募债券所涉及的发行主体 52家，其中主体级别 AAA级4家、AA+B 21 家、AA级15家，AA-级6家，其余为 A+级及以下。从发行人 的企业性质看，中央国有企业5家，地方国有企业 13家，民营企业32家。民营企业已逐步发展

36、成为发行市场的主体，且 主体信用等级多集中在AA级及以上。2019年前三季度，基础化工行业以公募方式发行了79只债券，共涉及 20家发行人（其中1家为首次评级），较上 年同期减少4家；共发行了超短期融资券47支、一般短期融资券7支、一般中期票据 14支和一般公司债 8支，发行规模 进一步萎缩，发行人较偏好发行短期债券。从发行人最新主体信用等级分布看，AAA级为3家，AA+B为14家，AA级为2家以及A+级为1家。可见，当前基础化工行业中，低级别企 业发行情况较上年同期发行难度仍很大，且AA级及以下企业参与度明显降低，行业整体发行规模持续下降。2019年前三季度，基础化工行业共有4家发行主体发生

37、了信用等级迁移事件，其中有2家发行人向上迁移级别、2家发行人向下迁移级别。止匕外，浙江桐昆控股有限公司在不同评级机构评级下主体信用评级较年初出现上调：2019年9月26日，东方金诚对其进行首次评级，评定其主体等级/评级展望为“ AA+/稳定”（截至 2019年6月11日中诚信证评评定其主体信用评级为“AA/稳定”）。1、华峰集团有限公司根据2019年6月28日“13华峰债”跟踪评级报告显示，XX评级决定将其主体等级/评级展望由“ AA/稳定”调整至“AA+/稳定”，主要基于以下考虑：公司规模优势明显，行业地位显著，近三年来化工板块毛利率处于行业较好水平； 近年来公司营业收入和净利润快速增长；公

38、司财务杠杆保持 稳健，融资渠道畅通等。2、深圳市新纶科技股份有限公司根据2019年6月18日“16新纶债”跟踪评级报告显示，中证鹏元决定将其主体等级 /评级展望由“ AA-/正面”调整至“AA/稳定”，主要基于以下考虑：所处铝塑膜行业发展空间较大，公司铝塑膜日本工厂接近满产弁稳定供货，国内工厂3c产品出货量逐月提升；公司非公开发行股票收购宁国市千洪电子有限公司（简称“千洪电子”）100%殳权，千洪电子弁表后为公司贡献较多业绩。3、康得新复合材料集团股份有限公司根据2019年1月2日XX评级发布的XX评级关于调整康得新复合材料集团股份有限公司及其发行的17康得新MTN001和17康得新MTN00

39、2信用等级弁列入负面观察名单的 公告显示，XX评级决定将其主体等级 /评级展望由“ AA+/ 稳定”调整至“ AA/列入负面观察名单”。同年 1月16日， XX评级继续下调其主体等级至"C'。卞M据 2019年7月30日“17康得新MTN001'跟踪评级报告显示， XX评级决定维持 其主体等级“ C”，主要基于以下考虑：公司大量债务违约， 面临极为严重的资金压力和流动性压力；存在重大违法违规 行为，面临强制退市风险；涉及大量诉讼案件，大量资产被 查封冻结；部分业务已暂停，管理层动荡，经营可持续性存 在重大不确定性；内部控制存在重大缺陷，因信息披露违法 违规被立案调查且

40、收到监管函；实际控制人变动风险；财报 不具真实性和准确性，资产面临大幅减值风险等。4、东辰控股集团有限公司根据2019年3月22日大公国际发布的公告显示，大公 国际决定将东辰控股集团有限公司（简称“东辰控股”）主 体等级/评级展望由“ A+/负面”调整至“ CC/负面”，主要基 于以下考虑：东辰控股与银行存在多笔金融借款合同纠纷， 涉及金额7.60亿元；东辰控股已进入破产重整程序，对到期 债务的偿还能力极度恶化。（二）行业主要债券品种利差分析1、短期融资券2018年行业内企业共发行8支一般短期融资券，其中主体信用等级为 AA+级和AA级，利差均值分别为267.13BP和387.51BP; 2019年前三季度共发行7支一般短期融资券，其中主体信用等级为 AA+B和AA级，利差均值分别