橡胶一季度行情回顾和二季度展望：需求改善成关键胶价或见底回升

1、目录第一部分2022 年一季度天胶期货行情回顾 3第二部分 全球天胶供应量小幅增加 3一、天气影响有限主产区仍有增产潜力 3二、云南提前开割外胶进口稳中有降 4第三部分橡胶需求逐渐回升 6一、全球消费回升 芯片短缺抑制汽车生产 6二、中国汽车及轮胎产销量回升 7第四部分供需平衡表预测及解析 10第五部分橡胶价差分析 11一、天胶期现价差分析 11二、天胶期货合约跨期价差分析 12三、天然橡胶与合成橡胶价差分析 12四、天然橡胶（RU）与 20 号胶（NR）价差分析 13第六部分 对沪胶市场的技术性分析 13一、技术分析 13二、季节性分析 14三、天胶期权分析 15第七部分 对 2022 年后

2、期天胶市场的展望 17第一部分2022 年一季度天胶期货行情回顾图 1-1、沪胶指数近期走势、整理进入 2022 年以来，沪胶价格震荡下行，主力合约一度下探至 13150 元。1 月份，沪胶价格冲高回落，打破持续数月的震荡收敛走势。由于终端消费低迷，重卡销量创下近五年来新低。此外，轮胎企业成品库存相对较高，春节放假时间普遍提前。还有，美联储收紧宽松政策的速度加快，对商品市场造成系统性压力。2 月份，沪胶价格反弹后再次下行。原油走强对能化板块一度起到带动作用，但春节后轮胎企业开工率持续偏低拖累天胶需求，且宏观面风险加大令投资者的避险情绪增强。3 月胶价继续震荡下行，虽然原油冲高曾刺激沪胶主力合约

3、单日上涨 4%，但油价上涨推高物流运输成本，而车多货少的局面仍无显著改 善。此外，各地加强疫情防控对物流运输也有一定影响。国内汽车生产受芯片短缺的制约只能低速增长，国外汽车销售形势则出现大范围萎缩的局面。自 2021 年底以来，沪胶主力合约价格最低时跌幅达到 11.5%，自一季度高点算起最低时跌幅达 13.7%。第二部分 全球天胶供应量小幅增加一、天气影响有限主产区仍有增产潜力2022 年一季度，东南亚地区虽有弱拉尼娜现象出现，但天气状况大体正常，主要产区处于低产期。3、4 月份中国云南及越南产区陆续开割，但割胶初期胶水产量有限。全球天胶种植面积处于历史高位，近十年主要产胶国（马来西亚、泰国、

4、印度尼西亚、中国、越南、印度等）天胶种植面积平均值为 1095.86 万公顷，2016 年出现 1135.63 万公顷的历史峰值，2020 年为 1120.92 万公顷，较峰值时下降了 1.3%，高于近十年平均值 2.3%。根据胶树生长规律，2015 年前后新树进入割胶期，近年天胶的潜在产能高点应该已经出现。图：2-1 主要产胶国天然橡胶种植面积数据来源： 资讯整理天然橡胶生产国协会(ANRPC)最新发布的最新报告预测，2022年全球天胶产量料同比增加1.9%至1410.7万吨。其中，泰国增0.2%、印尼增4%、中国增1.6%、印度降3%、越南增4.3%、马来西亚增3.8%。2022年，全球天

5、胶消费量料同比增加1.2%至1423.2万吨。其中，中国基本持平、印度增4.8%、泰国降1.2%、马来西亚增1.7%。二、 云南提前开割外胶进口稳中有降1、产区天气有利云南提前开割1-2 月是国内传统停割期，一般年份进入 3、4 月份之后，国内云南、海南产区陆续开割。2022 年一季度云南省西双版纳物候条件正常，胶树新叶长势良好且暂无严重病虫害发生。3 月 20 日前后西双版纳勐罕、勐仑、勐捧、勐满等多区域陆续开割，开割初期胶水产量较少，预计泼水节后将全面开割。从开割时间来看，2022 年开割季较 2021 年早 20 天左右，符合正常季节性开割期。图：2-2中国天胶生产进度数据来源：Wind

6、 资讯整理2、外胶进口量同比萎缩2022 年 1-2 月天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口初值约为94 万吨，同比增加 10.94%，1-2 月份到港数量较多。3 月第一周到港环比明显缩减，预计 3 月份中国天然橡胶进口量环比增加，同比存在小幅缩减可能，环比增加主因春节后到港有所增多。不过，船期紧张情况存在一定持续性，且国内根据公共卫生事件防控需求，对于非冷链专班进口货物需要 10 天静置期，此期内不能提货，10 天以后方可提货，自 2022 年 3 月 17 日之日起入库货物开始执行，到港入库效率降低。3月外胶进口量不容乐观，4 月份进口情况还要看船期及防控措

7、施而定。图：2-3中国天然橡胶进口情况数据来源：Wind 资讯整理3、天胶库存小幅回升进入 2022 年之后，国内进口胶库存逐渐见底回升，但累库进度较为缓慢，国内天胶库存整体继续处于偏低水平。据隆众资讯统计，截至 2022 年 3 月 20 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量为 37.59 万吨，较 1 月 9 日低点 28.93 万吨增加了 8.66 万吨。图 2-4、中国青岛保税区天胶库存回升幅度有限资讯、整理第三部分橡胶需求逐渐回升一、全球消费回升 芯片短缺抑制汽车生产2022 年全球橡胶需求预计继续回升。据 ANRPC 的预测，全球天胶消费量料同比增加 1.2%至 1423.2

8、万吨。其中，中国基本持平、印度增 4.8%、泰国降 1.2%、马来西亚增 1.7%。2022 年，全球天胶消费量料同比增加 1.2%至 1423.2 万吨。其中，中国基本持平、印度增 4.8%、泰国降 1.2%、马来西亚增 1.7%。受多种因素的制约，汽车芯片短缺对于汽车生产的影响还会持续。根据 AutoForecast Solutions 的最新数据，截至 3 月 20 日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场已累计减产量约为 115.84 万辆。其中，中国汽车市场累计减产量有所增加，达到 7.09 万辆，占全球汽车市场累计减产量的 6.1%。预计全球全年汽车市场累计减产量将攀升至 188.42

9、万辆。图 3-1、全球主要汽车生产国形势资讯、整理2022 年 1 月，全球整体汽车产销压力仍然较大。其中美国、日本、印度、韩国、意大利、法国等新车同比销量都有不同程度的下降，降幅超过两位数的有日本、韩国、意大利、法国。不过，中国、德国、英国汽车产量同比有所增长，其中英国增幅高达 28%。2 月情况仍不乐观，欧洲汽车工业协会（ACEA）公布数据显示，受持续的供应链短缺冲击，2 月欧洲车市共售出新车 80.40 万辆，同比下滑 5.4%，降幅较 1 月再度扩大，由此迎来“八连降”。2 月美国乘用车和轻型卡车的销量为 100 余万辆，同比下降 12.4%。此前市场预期自 2022 年下半年起芯片短

10、缺问题会有缓解，但近期日本地震及欧洲地缘政治冲突等给芯片以及其他汽车零部件生产带来更多不确定性，短期内全球汽车产销形势不太乐观。二、中国汽车及轮胎产销量回升1、汽车生产同比三连涨2022 年 1-2 月，国内汽车产销分别完成 423.5 万辆和 426.8 万辆，同比分别增长 8.8%和 7.5%，实现自 2021 年 12 月以来连续三个月同比增加。不过，芯片短缺对于汽车生产的影响依然存在，且 3-8 月汽车生产多逐月环比下降，同比能否维持增长有待观察。图 3-2、中国汽车生产形势资料来源：中汽协、整理图 3-3、中国重型卡车销售形势资料来源：中汽协、整理2022 年开局国内重卡销量继续同比

11、大幅下降，其中 1、2 月份销量分别为 9.5 万辆、5.4 万辆，同比下降了 48.2%、54%，1-2 月累计销量 14.94 万辆，同比减少 50%。汽、柴油价格大幅上涨，以及各地 疫情防控力度加强，对于物流运输有一定不利影响。此外，2021 年 7 月起实施国六排放标准，换车需求已经提前释放，2022 年重卡销售形势难以乐观。2、轮胎企业开工长时间同比偏低2022 年一季度轮胎企业开工率处于近几年同期的偏低水平，先是春节计划放假时间较长，后来虽提前复工，但工人到岗情况不佳。此外，冬残奥会期间环保要求较严，尔后受疫情影响部分企业停产或限产。还有，物流运输相对低迷使得轮胎终端需求疲软，经销

12、商补货积极性性不高，外贸出货量也有下降。据国家统计局最新公布的数据显示，2022 年中国 1-2 月外胎产量较上年同期下降 5.2%至 1.24181 亿条。2022 年 1 月，中国轮胎出口量在 59.17 万吨，环比涨 4.03%，同比涨 9.89%。2 月，出口量在 41.46万吨，环比跌 29.94%，同比跌 5.91%。图 3-4、中国全钢胎企业开工率、整理图 3-5、中国轮胎出口情况、整理第四部分 供需平衡表预测及解析表 4-1：天然橡胶生产国协会成员国(ANRPC)供需形势数据来源： 资讯整理单位:万吨2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年（预期）产量122

13、3.11196.31107.113841411进口量781.4746.4814.9804.8950出口量1030.9978.4963.21036.51080消费量909.4900.8878.4948.610402021 年末拉尼娜现象对于天胶生产的影响有限，且进入 2022 年以来泰国等天胶原料价格有所回升，若 2022 年不出现严重的灾害性天气，全球天胶产量有望继续增加。据天然橡胶生产国协会(ANRPC)的预 测，2022 年天然橡胶产量预计为 1411 万吨。下游需求方面，芯片短缺对于汽车生产的拖拽作用依然存 在，且疫情影响也不能忽视，预计全球天胶消费量为 1423 万吨，其中 ANRPC

14、 成员国消费量可能在 1040 万吨左右。此外，宏观经济政策调整对于天胶消费也会产生影响，而地缘政治冲突对于天胶消费及贸易也会有一定冲击。表 4-2：中国天然橡胶供需形势数据来源： 资讯整理单位:万吨2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年（预期）产量81.881.270.785.186进口量541505.8524.6537540消费量567554.4564.7594.9585国内方面，2022 年云南产区提前开割，若后期天气状况正常，全年天胶产量预计较 2021 年会有增 加。需求端来看，受疫情防控、油价高企、汽车芯片短缺、环保要求等因素影响，汽车及轮胎的产销量未必能够达

15、到预期，特别是重卡销量疲软将拖累天胶消费，2022 年国内天胶消费量可能会稍有萎缩。东南亚地区集装箱运价回落有望使得船期恢复正常，天胶进口量可能比 2021 年略有增加。第五部分橡胶价差分析一、天胶期现价差分析图 5-1、国内橡胶期现货价差资料来源：卓创资讯、整理注：20 号胶保税价是将青岛保税区内美元报价换算为人民币价格图 5-2、国内 20 号橡胶期现货价差资料来源：卓创资讯、整理2022 年一季度橡胶基差持续收敛，主力期货合约与现货价差由 2021 年底的千元左右降至 400、500元。长期看，期现价差周而复始由千元以上逐渐降至 500 元以下的规律已重复多年，后期基差继续收敛的空间已经

16、不大。进入 2022 年以后，20 号胶基差在-400 至 200 元之间波动。由于 20 号胶期货换月较为频繁，且仓单有限期滚动计算，基差波幅相对较小。二、天胶期货合约跨期价差分析图 5-3、上海橡胶期货 9 月与 5 月合约价差资料来源：上海期货交易所、整理以往看，9 月合约多数情况下升水于同年 5 月合约。从需求端看 9 月要强于 5 月，而 9 月供应压力一般也大于 5 月。2209-2205 价差后期较大概率处于 200400 元，目前看或许还有小幅上升空间。三、天然橡胶与合成橡胶价差分析图 5-4、天胶与合成胶走势对比资讯、整理2022 年一季度国际原油价格持续上涨，在成本端提振合

17、成橡胶价格，且装置检修、环保督察、疫情防控等原因影响生产使得合成胶价格表现强于天然橡胶，天胶价格由年初相对合成胶升水 500、600 元左右逐渐转为贴水近 1000 元。从近十年来的表现看，天胶与合成胶价差处于历史偏低水平，天胶的替代需求对胶价有一定支撑。四、天然橡胶（RU）与 20 号胶（NR）价差分析图 5-5、国内 5 号与 20 号胶现货价差图 5-6、RU2205 与 NR2202 合约价差资料来源：上海期货交易所、整理进入 2022 年以来， 5 号胶与 20 号胶现货价差逐渐收敛，由年初 2500 元左右缩小至 1700 元上下，处于 2020 年四季度以来的低位。长期看，目前两

18、者价差则处于中等水平。由于外胶进口以 20 号胶（及混合胶）为主，而因船期延迟使得进口量偏低，20 号胶相对走强令 RU-NR 的价差缩小。后期重点需关注外胶进口量的指引，期货市场 RU-NR 价差可能在 1200-2200 元之间波动。第六部分 对沪胶市场的技术性分析一、技术分析图 6-1、沪胶指数长期走势分析、整理图 6-2、20 号胶指数长期走势分析、整理尽管沪胶自 2020 年 10 月份起突破持续两年的整理区走高，长期底部完成。但是，2021 年整体表现并不强劲，17000 元上方存在较大压力。国内现货库存长期偏低是 2021 年下半年胶价反弹的主要动力，但下游消费受汽车芯片短缺及疫

19、情反复的影响较为疲软。2022 年一季度需求形势仍无显著好转，现货库存小幅累库。美联储紧宽松货币政策落实，后期可能还会加快加息及缩表速度。预计 2022 年二季度沪胶（RU）有望探底成功，随后在宏观面利空被消化，以及下游需求得到改善的情况下胶价将出现反弹。若供应端仍面临现货库存偏低的局面，则胶价回升速度可能加快。技术上看，RU 主力合约在 12500-13000 元附近有望获得支持，而 16000 元以上仍可能有压力。20 号胶(NR)可能主要在 10100-12500 元区间波动。二、季节性分析国内天胶生产一般在年底到来年一季度为停割期，其他时间均有天胶生产。天胶主产区在东南亚国家，多数在一

20、或二季度停割。国内天胶供应以进口为主，除 2 月份受春节影响之外，一般 5、6 月份到港量较少，下半年（特别是四季度）到港量较高。天胶下游需求多以轮胎及汽车部件生产为主。近年来轮胎生产持续萎缩，下半年表现较差。汽车生产则是先抑后扬，上半年逐月减产，一般在 68 月处于低谷，而下半年则逐渐回升。沪胶期货价格在一季度多震荡偏弱，特别是 3 月份下跌的概率很大。4 月之后有望逐渐走强，7、8 月份多以上涨为主。图 6-3、沪胶走势季节性分析 Wind、整理图 6-4、20 号胶走势季节性分析Wind、整理2022 年一季度沪胶价格震荡下行，需求疲软是主要利空因素。近期原油价格高企以及各地疫情防控力度

21、较大影响物流运输，如果以上形势得到改善，轮胎企业开工情况会有好转，对胶价的支持作用也将相应增强。此外，5 月份美联储可能加大加息力度，待该题材的利空影响被市场基本消化之后，胶价面临的宏观面压力也会减弱。这样，二季度沪胶有望探明价格底部，下半年随着芯片供应转好及传统产销旺季的到来，胶价恢复上涨的可能性很大。三、天胶期权分析图 6-5沪胶标的收盘价与期权成交持仓量图 6-6 沪胶收盘价与期权成交持仓比Wind、整理Wind、整理图 6-7 沪胶期权认沽认购比率图 6-8 沪胶期权各行权价成交量持仓量Wind、整理Wind、整理图 6-9沪胶标的历史波动率图 6-10 沪胶历史波动率锥Wind、整理Wind、整理2022 年一季