资金成本的决定

1、資金成本的決定本章大綱1 資金成本的內涵2 認識加權平均資金成本3 加權平均資金成本的估計與實例4 邊際資金成本資金成本的內涵資金成本的多樣性l企業可從各種融資來源取得必要的資金。l資金本身是一種經濟資源，具有稀少性，故企業取得資金就像購買東西一樣，需要支付成本。 資金成本與投資決策l資金成本也代表投資活動必須賺取的必要報酬率。資金成本與融資決策l如何尋求更低資金成本的融資方式。l資金成本並不可能無限制地降低，公司的負債比率太高，則可能對資金成本產生負面的影響。 圖1 WACC加權平均成本反映不同融資來源下载自管理资源吧WACC 與公司資本預算決策資本預算是企業對投資在具生產力的特定資產時，為

2、可能發生的現金流出、流入量所作的一種規劃，其可透過許多由財務學所發展的評估準則來加以分析。資金成本即為重要的變數，反映了不同融資來源的加權平均資金成本。 圖2 最佳資本結構應能使WACC極小化資金成本估計與實例(1/4)負債成本l由於負債融資所支付的利息可當作會計費用抵減所得稅，故實質的負債成本應以稅後基礎表示。特別股成本l特別股股利不能用來抵減所得稅，故沒有稅前與稅後的差異。 0ppPDk ) t1 (kd稅後負債成本資金成本估計與實例(2/4)保留盈餘成本l使用保留盈餘的成本，即是普通股的必要報酬率 ，成本估計方法有三：股利折現模式法：資本資產訂價模式法：債券殖利率加風險溢酬法：)RR(R

3、kfmifegPDgP)g1 (Dk0100e%)4%2(Yke資金成本估計與實例(3/4)新普通股成本（外部權益資金成本）l與保留盈餘成本的差異在於，發行新普通股會產生發行成本（例如承銷商的佣金）與折價（即無法以市價發行新股） 。l由於P0(1F)P0，故可知keke，即使用外部權益資金的成本較使用內部權益資金來得高，財務經理人若非到最後關頭，應盡量避免發行新股。 g)F1 (PDk01e資金成本估計與實例(4/4)加權平均資金成本為各種不同資金來源之資金成本，按各類資金占公司總資本比率加權平均所得的平均成本。 pedppeeddkPEDPkPEDE) t1 (kPEDDkWkW) t1 (

4、kWWACC資金成本實例說明(1/2)台華公司目標資本結構為長期負債50%、普通股40%、特別股10%。負債的稅前殖利率為12%，適用稅率為25%。公司可發行面額100元股利9元的特別股，發行成本為面額的5%。股利成長率為9%，下期股利為2元，公司股價為25元。l稅後負債成本：l特別股的成本：%5 . 951009kp%9%)251 (%12kd資金成本實例說明(2/2)l保留盈餘成本：l %25.12%5 . 9%10%17%40%9%50kWkW) t1 (kWWACCppeedd%17%9252ke範例：台一公司的負債占總資產比率為 50% ，其負債的資金成本為 6% ，權益的資金成本為

5、 12% ，稅率為 25% ，則其加權平均資金成本為： ()8%（）8.25%（）9.5%（）10%：範例：若中華電信公司權益資金成本是 15% ，舉債利息是 10% ，所得稅率是 40% ，已知公司負債權益比率是 6 ： 4 ，並知道公司將全部向銀行貸款來擴建新的機房，試問公司擴建機房之資金成本是： ()15%（）10%（）9.6%（）6%：範例：資金成本的概念下列有關資金成本敘述，何者為真？ （A) 公司使用保留盈餘為內部權益資金，應設算權益資金成本(B) 對公司經營者而言，權益資金較債務資金成本為高，其因是權益資金財務風險較高(C) 當一企業長期維持一理想之資本結構時，若其所欲執行之投資

6、案的資金來源全部來自保留盈餘時，所應使用之折現率應為該公司之權益資金成本(D) 當其他條件不變下，則所得稅稅率愈高，其加權平均資金成本也愈高：範例：權益資金成本友好公司預期明年可發放 1.5 元現金股利，且每年成長 6% 。假設目前無風險利率為 6% ，市場風險溢酬為 8% ，若友好公司股票之具它係數為 0.75 ，若 CAPM 與股利折現模式同時成立，請問其股利應為何？ （）10.71（）15.00（）175（）25.00：邊際資金成本邊際資金成本(MCC)是公司為取得額外1元新資金所必須負擔的成本，是一種加權平均資金成本。財務經理人為使公司價值達到最大，亦須設法使邊際資金成本=邊際投資效益

7、(MBI)。圖7-3 過度投資與投資不足的經濟意涵突破點的觀念(1/3)圖7-4中，若台華公司共使用A與B兩種資本要素（A的成本B的成本），並按照目標資本結構進行融資，但其中使用資本要素A達到特定金額X（B此時達到Y）後，表示再使用1單位資本要素A的成本上升了，進而導致公司整體的MCC上升，此時融資的總金額（X及Y）即為突破點。圖7-4 突破點的觀念突破點的觀念(2/3)例：若公司資本結構為負債50%、特別股10%、普通股40%，新增負債在500萬以內，稅前負債成本可以維持在12%，一旦舉債超過這個水準，則會升至15%；自有資金（保留盈餘）方面，估計公司今年盈餘可達800萬，若不發股利應可全數自由運用，即可求算負債與保留盈餘的突破點： 萬元萬保留盈餘突破點萬元萬負債突破點占目標資本結構比率資本要素成本開始上升的金額資本要素的突破點資本要素000, 2%40800000, 1%50500AAA突破點的觀念(3/3)延續前例，當融資金額超過負債突破點（1,000萬）時，MCC將上升為： 若保留盈餘用完，公司發行新普通股，資金成本為：當融資金額超過保留盈餘突破點（2,000萬）時，MC