物流成本_工程经济学_2013_03_18_经济效果评价_第四讲

1、工程经济学工程经济学 经济效果评价指标北京邮电大学自动化学院物流教研中心北京邮电大学自动化学院物流教研中心主要内容主要内容n回顾n经济效果评价指标投资回收期净现值内部收益率基准折现率的确定净现值与经济规模n练习本次学习的重点本次学习的重点n投资回收期的概念和计算n净现值和净年值的概念和计算n内部收益率的含义和计算1A2AtA0 01 12 2n-1n-1n n年年1nAnAn不同时点发生的可能具有 销售收入和其他收入 固定资产残值收入 回收的流动资金固定资产投资流动资金投资经营成本税金 经济效果评价方法经济效果评价方法n评价指标：标准评价指标：标准n评价方法：应用评价方法：应用一、有关概念一、

2、有关概念n1. 项目是什么？项目是什么？n 规范的定义：项目是一种被承办的旨在创造某种独特产品或服务的临时规范的定义：项目是一种被承办的旨在创造某种独特产品或服务的临时性努力。但简单说来，任何工作，只要涉及到以下方面，就可以看成是项目：性努力。但简单说来，任何工作，只要涉及到以下方面，就可以看成是项目：（1）明确的结果：特定的目标与质量、数量等要求；（）明确的结果：特定的目标与质量、数量等要求；（2）资源（人力资源）资源（人力资源和其它要素）；（和其它要素）；（3）一段时间。）一段时间。n 但在我们这里，但在我们这里，通过这个，通过这个投资单位投资单位，可，可以以获取更大的产出获取更大的产出。

3、n例如：世界银行是把每一笔贷款作为一个项目来投资决策的。例如：世界银行是把每一笔贷款作为一个项目来投资决策的。钱生钱的钱生钱的“宝盒宝盒”100万元万元五年后五年后150万元万元项目项目例：某项目投资额为例：某项目投资额为130万元，寿命期万元，寿命期6年，残值年，残值10万元，直万元，直线折旧年限线折旧年限6年，每年的销售收入及年经营成本分别为年，每年的销售收入及年经营成本分别为100万万元和元和50万元，销售税金及附加为万元，销售税金及附加为9万元，所得税税率万元，所得税税率33，计，计算年净现金流量，并画出现金流量图。算年净现金流量，并画出现金流量图。销售收入销售收入 100 万元万元用

4、销售收入支付的税、费及附加用销售收入支付的税、费及附加 9 万元万元经营成本经营成本 50 万元万元 付税前现金流付税前现金流 41 万元万元折旧摊销折旧摊销 20 万元万元付税前利润（即毛利）付税前利润（即毛利） 21 万元万元所得税（所得税（2133） 6.93 万元万元税后利润税后利润 14.07万元万元折旧摊销折旧摊销 20 万元万元付税后现金流（年净现金流）付税后现金流（年净现金流） 34.07万元万元0 1 2 3 4 5 6年年34.0713044.07问题：如何判断项目的价值，有何衡量标准？问题：如何判断项目的价值，有何衡量标准？ 如何拍板？如何拍板？n2. 工程技术项目投资工

5、程技术项目投资的的：对未来的投：对未来的投资收益和投资风险进行权衡。资收益和投资风险进行权衡。n3. 工程技术投资项目经济效果评价最关注什么？工程技术投资项目经济效果评价最关注什么？经济性：经济性：投资会带来多少收益，收益总量（绝对额）；投资会带来多少收益，收益总量（绝对额）；资金的利用效率高低，盈利能力（相对额）；资金的利用效率高低，盈利能力（相对额）；风险性：风险性：资金的投资回收速度，风险大小（夜长梦多）。资金的投资回收速度，风险大小（夜长梦多）。4. 评价指标评价指标n经济性指标：经济性指标：n多少多少累计收益，累计收益，NPV (Net Present Value)；n多快多快投资收

6、益率，投资收益率，IRR (Internal Rate of Return)；n风险性：风险性：n多久多久投资回收期，投资回收期， Tp或或Tp*（Payback Period）。指标设置：全面、简洁、可操作。指标设置：全面、简洁、可操作。评价指标评价指标效率型效率型价值型价值型时间型时间型外部收益率外部收益率净现值指数净现值指数投资收益率投资收益率静态投资回收期静态投资回收期动态动态净年值净年值费用现值费用现值费用年值费用年值（特例）（特例）（特例）（特例）等效等效等效等效八大指标八大指标1. 投资回收期：投资回收期：企业用投资项目所得的企业用投资项目所得的（净收入减去净支出）来（净收入减去

7、净支出）来项目的项目的所需的所需的年年限限。分为。分为和和。pTttMttNBK00pTttttiCOCI0001）（）（Kt第第t年的投资；年的投资；NBt第第t年的净收益（第年的净收益（第 t 年的净收入减去净支出）；年的净收入减去净支出）；M项目建设期；项目建设期；Tp静态投资回收期。静态投资回收期。i0基准折现率；基准折现率；CIt第第 t 年的净现金流入；年的净现金流入；COt第第 t 年的净现金流出；年的净现金流出；Tp*动态投资回收期。动态投资回收期。二、评价指标二、评价指标第第T年的净现金流年的净现金流Tp = T 1+第第(T 1)年的净现金流累计值的绝对值年的净现金流累计值

8、的绝对值T ：净现金流累计值首次出现正值的年份净现金流累计值首次出现正值的年份第第T年的净现金流现值年的净现金流现值Tp* = T 1+第第(T 1)年净现金流现值累计值的绝对值年净现金流现值累计值的绝对值T ：净现金流现值累计值首次出现正值的年份净现金流现值累计值首次出现正值的年份各年净收入不等的项目，通过现金流量表各年净收入不等的项目，通过现金流量表计算投资回收期的公式计算投资回收期的公式28.2331.0534.1537.5733.0636.36100净现金流量折现值净现金流量折现值100.420.56451805050672.1941.146.9930.5864.64100累计净现金流

9、量折现值累计净现金流量折现值0.62090.68300.75130.82640.90911.000(1+i0)t ， i0 =10%5050504040100项目净现金流量项目净现金流量5050504040经营净现金流量经营净现金流量3031305802060100累计净现金流量累计净现金流量100初始投资初始投资4210年末年末假设假设 i0 =10%，则可以计算出则可以计算出:50Tp = 3 1+ 2.4年年2037.57Tp* = 3 1+ 2.8年年30.58举例举例投资回收期评价工具的判断标准：投资回收期评价工具的判断标准：确定基准投资回收期确定基准投资回收期Tb判别准则：判别准则

10、： Tp Tb ，可以考虑接受Tp Tb，拒绝，项目不通过上例：如果确定Tb *为3年，则Tp* Tb*，项目通过，可以接受。投资回收期指标的特点n表征了项目的风险：是兼顾项目获利能力和项目风险的评价；n舍弃了回收期后的收入与支出数据：因而不表征项目的真实赢利情况，更不支持基于效益的多方案的比较；n静态投资回收期不考虑资金的时间价值。n某项目需要2年建成，每年投资50亿元。所有投资全部来源于贷款，贷款利率10。项目投产后寿命期为50年，每年可得到净收入7.5亿元。n不考虑资金时间价值：投资回收期2250 7.515.3年。即15.3年收回全部投资，余下36.7年可赚7.536.7275.25亿

11、元。n考虑资金的时间价值：投产后第一年未收回投资108亿元，第二年111.3亿元，到最后一年，累计欠款达到3596.73亿元！举例0 1 2 3 4 5 6年年7.55050 502. 净现值：净现值：项目寿命期内将各年净现金流量按一定的折现率折现到同一时点（一般是期初）的现值之和。 nttttiCOCINPV001）（）（ntntttttiCOiCINPV000011现金流入现值和现金流出现值和 NPV 0，项目可接受；，项目可接受；NPV0 （1 1）每年）每年收益由收益由60提高到提高到70，当然，当然，NPV会随之增加到会随之增加到81.9。（2 2）每年收益仍然是）每年收益仍然是60

12、，但，但收益期一直到第收益期一直到第15年年末年年末，而不是第，而不是第12年，年， 即即n15，而不是，而不是n12，这样，这样，NPV也会增加，新的也会增加，新的NPV78.6。（3 3）NPV的折现一般放在期初，现在将折现的计算基准期改为开始有收益的的折现一般放在期初，现在将折现的计算基准期改为开始有收益的第第3年，这样年，这样NPV变为变为37.6。（4 4）基准折现率不是）基准折现率不是10，而是，而是15，NPV计算为计算为34.9。这时，。这时，NPV0，项目应予拒绝。项目应予拒绝。 举例 受外部参数影响受外部参数影响n净现值函数：净现值函数：n式中式中 NBt 和和 n 由市场

13、因素和技术因素决定。由市场因素和技术因素决定。n若若NBt 和和 n 已定，则已定，则0 , , inNBfNPVt0 ifNPV NPV0i典型的典型的NPV函数曲线函数曲线影响净现值的因素有项目的影响净现值的因素有项目的净现金流、项净现金流、项目的寿命期和基准折现率目的寿命期和基准折现率，前两个因素本，前两个因素本身就是反映项目价值的变量，取决于项目身就是反映项目价值的变量，取决于项目本身的现金流；本身的现金流；基准折现率基准折现率不是完全取决不是完全取决于项目本身的因素，而它却可能使项目最于项目本身的因素，而它却可能使项目最终的决策改变终的决策改变 。净现值指标的特点净现值指标的特点nN

14、PV的意义在于考虑资金时间价值后回收投资的剩余；nNPV不考虑方案投资额的大小，不能直接反映投资的效率问题；（引入NPVINPV PVI（项目投资现值）来解决。）（不完全取决于项目本身的因素）影响了NPV自身。净现值的相关指标和等效指标净现值的相关指标和等效指标n净现值率（净现值率（NPVI）考察单位投资的净现值效应考察单位投资的净现值效应式中式中 PVI 是项目投资额现值是项目投资额现值公式：公式：n净年值（净年值（NAV）：通过资金等值换算将项）：通过资金等值换算将项目净现值分摊在寿命期内目净现值分摊在寿命期内n各年的净年值：各年的净年值：niPANPVNAV , ,/0PVINPVNPV

15、I净现值的相关指标和等效指标净现值的相关指标和等效指标n费用现值（费用现值（PC）参考方案产出相同，或者诸方案同样满足需要，参考方案产出相同，或者诸方案同样满足需要，但产出效益无法进行经济计量，可以通过费用但产出效益无法进行经济计量，可以通过费用现值与费用年值来比较。现值与费用年值来比较。 准则：费用现值小的方案好。准则：费用现值小的方案好。n费用年值（费用年值（AC）ntttiCOPC001niPAPCAC , ,/03. 使项目净现值为使项目净现值为0时的特殊折现时的特殊折现率率i*。也即项目现金流入量现值等于现金流出量。也即项目现金流入量现值等于现金流出量现值时折现率。现值时折现率。iI

16、RRiCOCIntttt 01 0）（若 IRR i0 ，项目可接受；，项目可接受；IRR0 ) IRR i0 ，项目拒绝项目拒绝, 不通过。不通过。 ( NPV(i0)0 而而 NPV2f(i2)0 ， i2 i1 5%)(122111*iiNPVNPVNPVii211121*NPVNPVNPViiiiIRR年 份012345净现金流量 100 203020404016.101 . 01%105011tttNBiNPV02. 41 . 01%155022tttNBiNPV%5 .1302. 416.10%10%1516.10%10IRR举例举例年 份012345净现金流量 100 20302

17、04040100（113.5%）100113.520106.193.5（113.5%）93.53076.186.42066.475.44035.440.040 0 1 2 3 4 5年份年份举例举例IRR的经济含义：在项目的整个寿命期内，的经济含义：在项目的整个寿命期内，按折现率按折现率iIRR计算时计算时，项目始终存，项目始终存在未被回收的投资，而在项目寿命期结束时，投资恰好完全回收。也即项目寿命在未被回收的投资，而在项目寿命期结束时，投资恰好完全回收。也即项目寿命期内，项目始终处于期内，项目始终处于“偿付偿付”未被收回的投资的状况。因此，未被收回的投资的状况。因此，故称故称“内部收益率内部

18、收益率”.IRR: 内部收益率正是反映了的能力，取决于项目内部。IRR：使未收回投资余额及其利息恰好在项目期末完全收回的一种利率。使未收回投资余额及其利息恰好在项目期末完全收回的一种利率。IRR：项目期内未回收投资的收益率（盈利率）。不是初始投资在整个寿命期内：项目期内未回收投资的收益率（盈利率）。不是初始投资在整个寿命期内的盈利率（不反映单位资金的收益率），因而它不仅受到初始投资影响，也受到的盈利率（不反映单位资金的收益率），因而它不仅受到初始投资影响，也受到各年净收益大小影响。各年净收益大小影响。IRR: 是借入资金利用率的临界值，对是借入资金利用率的临界值，对贷款利率贷款利率的最大承受能

19、力。的最大承受能力。内部收益率的经济涵义n投资项目占用的尚未回收的资金的未回收投资的收益率或回报率。 尚未回收的资金的n内部收益率是项目到计算期末正好将未收回的投资全部收回的折现率。n内部收益率被普遍认为是项目投资的盈利率，反映了。n项目对的。假设全部投资来自借入资金，从理论上说，若借入资金的利率iIRR,则项目亏损；若i=IRR，则由项目全部投资所得的净效益刚好等于偿还借入资金的本金和利息。这种偿还过程只与项目的，以及由于存在有关，反映的是各年项目，而与项目之外的外界因素无关。内部收益率的特点n内部收益率一般与净现值结论完全一致项目的内部收益率大于基准折现率时净现值必然大于零。n内部收益率判

20、据的优点是可以在的条件下求出来。用内部收益率评价项目只要知道基准收益率大致幅度即可。n内部收益率 的值而完全取决于工程项目本身的现金流量，因此它特别适合用于因为在这些企业中，一般不愿公开 收益率这一参数（高度机密）（高度机密）。（西方国家、世界银行、亚洲银行、国家计委）n内部收益率的缺点是：并不是在所有情况下都给出确定值；。：内部收益率不是，所以不能直接用于排列两个或者多个项目的优劣顺序。EXCEL的内部收益率计算EXCEL的内部收益率计算IRR的唯一：讨论的唯一：讨论n 某大型设备制造项目的现金流情况某大型设备制造项目的现金流情况n用用 i1 = 20%，i2 =50%， i3 =100%

21、作折现率，均作折现率，均可得出净现金流现值和为零的结果。可得出净现金流现值和为零的结果。n可以证明，当项目净现金流量的正负号在项目寿命期可以证明，当项目净现金流量的正负号在项目寿命期内发生多次变化时，方程可能有多个解。内发生多次变化时，方程可能有多个解。举例举例3603720470100净现金流量210年份100100（120%）470300350360720 0 1 2 3年份年份3603720470100净现金流量210年份120420360（1）初始投资）初始投资100万元，在第一年末全部收回，且项目有盈余万元，在第一年末全部收回，且项目有盈余350万元。万元。第二年末，又有未收回投资第

22、二年末，又有未收回投资300万元，第三年寿命期末又全部收回。万元，第三年寿命期末又全部收回。（2）根据内部收益率的经济含义可知，第）根据内部收益率的经济含义可知，第2年初的年初的350净盈余的净盈余的20%的收益的收益不在项目之内获得，而是在项目之外获得的，不在项目之内获得，而是在项目之外获得的，20%不是内部收益率。不是内部收益率。n结论：结论：（净现金流量的正负号在项目寿（净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化）命期内仅有一次变化）IRR有唯一实数解。有唯一实数解。（净现金流量的正负号在项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化）计算寿命期内有多次变化）计算IRR的方程可能的方

23、程可能但不一定有多个实数解。但不一定有多个实数解。项目的项目的IRR是唯一的，是唯一的，如果计算如果计算IRR的方程的方程有多个正实数解，这些解都不是项目的有多个正实数解，这些解都不是项目的IRR。对非常规项目，须根据对非常规项目，须根据IRR的经济含义对计的经济含义对计算出的算出的IRR进行检验，以确定是否能用进行检验，以确定是否能用IRR评价该项目。评价该项目。非常规项目内部收益率的检验非常规项目内部收益率的检验n检验标准：检验标准：n在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投资。即：能满足资。即：能满足n n 及及n条件的条件的 i* 就是项目唯

24、一的就是项目唯一的IRR，否则就不是项目，否则就不是项目的的IRR，且这个项目也不再有其它具有经济意义的，且这个项目也不再有其它具有经济意义的IRR。010 mtttiNCF010 ntttiNCF1, 2 , 1 nm例题IRR=12.97%4. 基准折现率的确定基准折现率的确定反映投资者对资金时间价值的反映投资者对资金时间价值的一个估计，恰当正确的确定是非常重要和困一个估计，恰当正确的确定是非常重要和困难的。不仅取决于获取资金的成本，资金使难的。不仅取决于获取资金的成本，资金使用的机会成本，还要考虑项目风险和通货膨用的机会成本，还要考虑项目风险和通货膨胀等因素的影响。胀等因素的影响。先考虑

25、项目获取资金的成本：先考虑项目获取资金的成本：n借贷资金利息n股权投资权益资本成本n自有资金机会成本再考虑资金投资的机会成本：再考虑资金投资的机会成本：n投资于国债投资于国债n存入银行存入银行n其他项目其他项目最终决策：最终决策：n原则：收益最多在风险尽可能小的情况下原则：收益最多在风险尽可能小的情况下n要素：市场、竞争对手、机会、成本、预期、发展要素：市场、竞争对手、机会、成本、预期、发展 加权平均成本n最低要求收益率：最低要求收益率：基准折现率是净现值计算中反映基准折现率是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数，是导致投资行为发生所资金时间价值的基准参数，是导致投资行为发生所要求的要求的最

26、低投资回报率最低投资回报率，也称为，也称为最低要求收益率最低要求收益率(Minimum Attractive Rate of Return , MARR)。n决定基准折现率要考虑的因素决定基准折现率要考虑的因素获取资金和使用资金的成本获取资金和使用资金的成本项目风险大小项目风险大小基准折现率的确定基准折现率的确定给资金定价（给资金定价（1） n投资者可接受的最低资金利用效率投资者可接受的最低资金利用效率n确定依据：确定依据：资金成本：一般不应低于资金加权平均成本资金成本：一般不应低于资金加权平均成本资金机会成本：盈利前提是最低希望收益率资金机会成本：盈利前提是最低希望收益率不低于投资的机会成本

27、不低于投资的机会成本n考虑风险因素，加系数矫正考虑风险因素，加系数矫正n考虑通货膨胀因素对项目实际收益情况的影响考虑通货膨胀因素对项目实际收益情况的影响n一切以企业发展的整体战略为出发点一切以企业发展的整体战略为出发点基准折现率的确定基准折现率的确定给资金定价（给资金定价（1）一般而言，一般而言，MARR是借贷资金成本、全部资金加权成本、项是借贷资金成本、全部资金加权成本、项目投资机会成本目投资机会成本3者中的最大值再加上项目投资风险补偿系数，者中的最大值再加上项目投资风险补偿系数，以及通货膨胀系数。以及通货膨胀系数。以行业平均收益率为基础以行业平均收益率为基础n行业平均收益率行业平均收益率i

28、1n项目风险要求收益率项目风险要求收益率i2n通货膨胀率通货膨胀率i3基准折现率的确定基准折现率的确定给资金定价（给资金定价（2）存在问题：存在问题：1. 历史数据的可靠性：技术与市场会发生变化历史数据的可靠性：技术与市场会发生变化2. 行业平均行业平均谁会赚钱？谁会赚钱？3. 企业投资的市场容量多大？企业投资的市场容量多大？i0=(1+i1)(1i2)(1+i3)1i1+i2+i3截止收益率截止收益率n对企业将选择投资的项目序列而言（止损标准），再增加一个项目就不赚钱了 ，最后一个项目的收益率n边际投资收益=边际筹资成本n最后增加的项目的内部收益率=截止收益率n此时，资金的机会成本=资金的实

29、际成本n使用条件：了解全部投资机会，筹集全部资金，风险充分把握，项目收益情况和全部资金成本完整核算n适用范围：资金有限，项目众多，并从收益最好的项目做起，如果再投一个项目导致资金的收益刚好抵偿支出时基准折现率的确定基准折现率的确定给资金定价（给资金定价（3）5. 净现值与经济规模净现值与经济规模n投资决策需决定投资决策需决定是否投？是否投？投多少？投多少？n具体到项目，需确定：具体到项目，需确定：什么样的方案可以接受什么样的方案可以接受哪个或哪几个方案的组合为最优选择哪个或哪几个方案的组合为最优选择n项目的优劣取决于：项目的优劣取决于：效益效益生产规模生产规模投资规模投资规模决定n其中：其中：

30、nKp ： 项目投资现值项目投资现值nNBp：项目寿命期内各年净收入的现值之和，：项目寿命期内各年净收入的现值之和， NBp是是Kp的函数：投资规模不同，收益可能不的函数：投资规模不同，收益可能不同。同。pptnttnttttKNBiNBiCOCINPV）（）（）（000011要使要使NBp（Kp）最大，则：）最大，则： d(NBp)/d( Kp) =1即：即：dNBp/d Kp 1=0所以：所以： d(NBp)=d(Kp)最佳经济规模是图中的最佳经济规模是图中的A点，是一条其切线斜率点，是一条其切线斜率45度的斜线，度的斜线，与与NPV0的直线斜率相同。的直线斜率相同。对投资额不等的备选方案

31、进行比较时，应该采用净现值最大准则45kpb kp* KpNPV=0NPV*NPVbNBpABC最佳经济规模的确定最佳经济规模的确定n要使要使NPVI最大，需满足：最大，需满足：n即：即：n得到图中的得到图中的B点，其切线斜率等于点，其切线斜率等于NBp/Kp，所对应，所对应的投资规模的投资规模kpb 小于最佳投资规模小于最佳投资规模kp*n 即净现值率倾向于投资规模小的项目。即净现值率倾向于投资规模小的项目。（在进行多方案比选时，（在进行多方案比选时，以以NPVI最大为准则，有利于投资规模偏小的项目，最大为准则，有利于投资规模偏小的项目，NPVI指标指标仅适合于投仅适合于投资额相近的方案的比选）资额相近的方案的比选）NBp-KpKpNPVI=dNPVI=dNBpdKp-1)1Kp(-1Kp2(NBp-Kp)=0dNBpdKp=NBpKp评价指标评价指标效率型效率型价值型价值型时间型时间型外部收益率外部收益率净现值指数净现值指数投资收益率投资收益率静态投资回收期静态投资回收期动态动态净年值净年值费用现值费用现值费用年值费用年值（特例）（特例）（特例）（特例