理性预期 股票市场

1、股票市场、理性预期理论与有效市场假定单阶段估值模型P0为股票的现价，下标为是指时点为，即现期为股票的现价，下标为是指时点为，即现期Div1为第年末收到的股利；为第年末收到的股利；ke为股票投资的要求回报率；为股票投资的要求回报率；P1为第阶段末的股票价格，是预期的股票售价。为第阶段末的股票价格，是预期的股票售价。推广的股利估值模型推广的股利估值模型意味着，股票价值仅仅取推广的股利估值模型意味着，股票价值仅仅取决于未来股利的现值决于未来股利的现值。戈登增长模型 P0D0(1 g)(ke g)D1(ke g)D0= the most recent dividend paidg = the expe

2、cted constant growth rate in dividendske = the required return on an investment in equityDividends are assumed to continue growing at a constant rate foreverThe growth rate is assumed to be less than the required return on equity市场如何确定股票价格价格是由愿意支付最高价格的买主确定的市场价格是由最能有效利用该资产的买主确定的关于资产的更为全面准确的信息，能够通过降低它

3、的风险提高其价值 - 对客户评估每项资产而言，信息非常重要。 - 相关公司信息披露时，期望值和价格会发生改变。 - 市场参与者总是在接收新信息，并据此修正其预期，市场价格自然也总是处于变动过程之中。应用： 次贷危机与股票市场2007年8月开始的次贷危机使得股票市场进入了近50年来最为严重的一次熊市.次贷危机严重冲击经济体系，对增长预期随之下调，从而降低股利增长率（g）增加了美国经济的不确定性（ke ）戈登增长模型预估股票价格下跌. 适应性预期预期的形成仅仅基于过去的经验.当以往的数据发生变化时，预期会随着时间的推移缓慢变化.但是人们在形成对某一变量的预期时，不仅根据其过去的数据。此外，人们总是

4、根据新的信息对其预期做出迅速调整。理性预期理论预期应与利用所有可得信息做出的最优预测预期应与利用所有可得信息做出的最优预测(即对将来的最好估计即对将来的最好估计)相一致。相一致。理性预期等于基于所有可得信息的最优预测，理性预期等于基于所有可得信息的最优预测，但这一预测结果并非是完全精确的但这一预测结果并非是完全精确的 -人们了解所有可得信息，但不愿意费力将自己的预人们了解所有可得信息，但不愿意费力将自己的预期变成最好的估计期变成最好的估计人们不了解某些可得信息，因此他们对未来的人们不了解某些可得信息，因此他们对未来的最好估计并不准确最好估计并不准确。理性预期理论的规范表述 expectatio

5、n of the variable that is being forecast = optimal forecast using all available informationeofeofXXXX理性预期理论的含义如果某一变量的运动方式发生变化，那么对该变量预期形成的方式也要随之改变 预期的预测误差平均为零，且事先无法预知。 有效市场假定：金融市场中的理性预期回顾：持有某一债券券的回报率等于债券资本利得回顾：持有某一债券券的回报率等于债券资本利得(债债券价格变动券价格变动)与现金收入的总和，除以债券最初的购买与现金收入的总和，除以债券最初的购买价格。价格。其中，R为从时点为从时点t到到t

6、持有某一债券的回报率；持有某一债券的回报率；Pt+1为持有期末即时点为持有期末即时点t上债券的价格；上债券的价格；Pt为持有期初即时点为持有期初即时点t上债券的价格；上债券的价格；C为从时点为从时点t到到t的现金收入的现金收入(息票利息或者股利收息票利息或者股利收入入)。有效市场假定开始阶段我们知道Pt 和 C. 无法知道Pt+1 .我们对其形成预期，因此预期回报则是对未来价格的预期等于基于所有现有可得信息所作的最优预测。因此，这也意味着证券的预期回报率等于对回报率的最优预测，即Rof = R*11eofeofttPPRR1eetttPPCRP有效市场金融市场中的现价水平应当使得根据所有可得信

7、息对证券回报率所作的最优预测等于证券的均衡回报率在金融市场中，证券的价格反映了所有可得信息。有效市场假定的依据*ofoftofoftofRRPRRRPRRR直到在有效市场中，所有未被利用的盈利机会都会被在有效市场中，所有未被利用的盈利机会都会被消除。消除。应用： 股票市场投资实用指南投资分析师的建议并不能帮助我们战胜整个市场股票价格中包含了所有公开可得的信息。 只有新的且未被市场所预期的消息发布时，才会引起股价的变动小投资者应当采取的是“投资并持有”的策略行为金融损失厌恶可以解释一个非常重要的现象：在现实中，卖空交易很少发生。 判断过于自信可以解释证券市场庞大的交易规模过分自信与社会传染(狂热)为股票市场泡沫现象