第16章 不确定条件下产业投资决策

1、第16章不确定条件下的产业投资决策 本章内容n产业投资的不确定性 n敏感性分析n风险调整的折现率、概率分析与决策树分析 n实物期权方法 n处理产业投资风险的方法 产业投资的不确定性 n产业投资的不确定性与风险产业投资的不确定性与风险 n产业投资风险的来源及其类型产业投资风险的来源及其类型 q系统性风险和非系统性风险 q外生性风险和内生性风险 产业投资的不确定性n产业投资的不确定性与风险产业投资的不确定性与风险q不确定性是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，而且每种结果发生的概率是未知的。q在不确定条件下，投资决策时，要考虑投资的不可逆性 及投资机会成本。q风险是指事物的发展在未来可能有若干

2、不同的结果，但每种结果发生的概率是已知的。q运用净现值等指标进行投资效益评价 存在缺陷，它忽略了投资不可逆性和不确定性。产业投资的不确定性n产业投资风险的来源及其类型产业投资风险的来源及其类型q系统性风险和非系统性风险 n系统性风险是指引起所有投资的收益都发生变动的风险。n非系统性风险是指仅引起单项投资的收益发生变动的风险。 q外生性风险和内生性风险n外生性风险是指由企业外部因素产生的风险。 n内生性风险是企业内部因素产生的风险。 q各种风险之间的关系n外生性风险包括所有的系统性风险和部分非系统性风险；内生风险都是非系统风险。 敏感性分析n敏感性分析的含义n敏感性分析的类别n敏感性分析的步骤n

3、敏感性分析的实例n敏感性分析的局限性敏感性分析n敏感性分析的含义敏感性分析的含义q敏感性分析是传统不确定性分析的重要方法。它是通过分析项目经济效果的主要指标(如净现值、内部收益率等)对主要变动因素变化的敏感程度，来确定项目抗御风险的程度，并寻找回避和减少风险损失的措施。 敏感性分析n敏感性分析的类别敏感性分析的类别q单变量敏感性分析n假定个变量之间相互独立n只考察某一个可变参数，其他参数保持不变q“三项预测值”敏感性分析方法 n最乐观估计值n最悲观估计值n最可能值敏感性分析n敏感性分析的步骤敏感性分析的步骤q确定敏感性风险的对象q选取不确定因素q设定不确定因素的变化范围q确定敏感性因素q提出处

4、理风险的方法n敏感性分析的实例敏感性分析的实例q量、本、利模型 q净现值模型 单因素敏感分析案例.doc敏感性分析n敏感性分析的局限性敏感性分析的局限性q不确定因素的选择及其变化幅度的确定带有很大的主观性，而且未能明确这些因素发生变动的概率 ；q单因素的敏感分析总以假定其他因素不变为前提，这个假定是简化敏感分析的计算量不可缺少的，但它客观上人为地割断了各因素之间的相互关联；q多因素敏感分析可以避免单因素分析的局限，但计算量很大 。 风险调整的折现率、概率分析与决策树分析n风险调整的折现率风险调整的折现率q在不确定条件下，投资要承担风险，从而也将要求获得风险收益；风险较大，理性的投资者只有在预期

5、收益较高时才会投资。为了全面地考虑不确定性，在投资效益的评价时，需要使用风险调整的折现率。 q设无风险收益率为r，市场风险收益率为rm，企业股东权益值为E，债务值为D，风险调整折现率为r，则 EED企业总资产()mErrrrED 概率分析n项目收益指标的期望值项目收益指标的期望值n项目收益指标的方差项目收益指标的方差n决策者的效用决策者的效用q理论上的效用偏好n风险规避n风险爱好n风险中性q现实中的代表性风险偏好n风险规避n概率分析的实例概率分析的实例决策树分析n（一）决策树分析法的含义q它是在事件发生概率的基础上，使用简单树枝图形，明确地说明投资项目各方案的面貌，完整反映决策过程的一种决策方

6、法，又称网络分析法。（二）决策树分析法的步骤（二）决策树分析法的步骤n1、画出决策树图形、画出决策树图形（1）决策点）决策点（2）方案枝）方案枝（3）机会点）机会点（4）概率枝）概率枝n2、预计各种自然状态可能发生的概率、预计各种自然状态可能发生的概率n3、计算期望值、计算期望值n4、选择最佳方案、选择最佳方案风险型决策方法决策树方法n风险决策问题的直观表示方法的图示法。因为图的形状像树，所以被称为决策树。n决策树的结构如下图所示。图中的方块代表决策节点，从它引出的分枝叫方案分枝。每条分枝代表一个方案，分枝数就是可能的相当方案数。圆圈代表方案的节点，从它引出的概率分枝，每条概率分枝上标明了自然

7、状态及其发生的概率。概率分枝数反映了该方案面对的可能的状态数。末端的三角形叫结果点，注有各方案在相应状态下的结果值。 1234567决策结点决策结点方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝状态节点状态节点状态节点状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点n应用决策树来作决策的过程，是从右向左逐步后退进行分析。根据右端的损益值和概率枝的概率，计算出期望值的大小，确定方案的期望结果，然后根据不同方案的期望结果作出选择。n计算完毕后，开始对决策树进行剪枝，在每个决策结点删去除了最高期望值以外的其他所有分枝，最后步步

8、推进到第一个决策结点，这时就找到了问题的最佳方案 。n方案的舍弃叫做修枝，被舍弃的方案用“”的记号来表示，最后的决策点留下一条树枝，即为最优方案。 例题例题nA1、A2两方案投资分别为450万和240万，经营年限为5年，销路好的概率为0.7，销路差的概率为0.3，A1方案销路好、差年损益值分别为300万和负60万；A2方案分别为120万和30万。 决策过程如下:画图，即绘制决策树 nA1的净收益值=3000.7+（-60）0.3 5-450=510万nA2的净收益值=（1200.7+300.3）5-240=225万n选择：因为A1大于A2，所以选择A1方案。n剪枝：在A2方案枝上打杠，表明舍弃

9、。实物期权方法n实物期权的含义n实物期权的基本要素与价值 n实物期权价值的决定因素n实物期权定价模型 实物期权的含义n实物期权是近年兴起的一种不确定性分析方法。这种分析方法的基本特点是：将企业拥有的投资机会即在未来某一时刻购买某种资产的权利视为一种类似于金融看涨期权的选择权，然后引入金融期权的思想和分析方法进行不确定条件下的产业投资决策。因为分析的对象是实物投资，而方法是期权的方法，所以称为实物期权方法。实物期权的基本要素与价值n实物期权的基本要素实物期权的基本要素q标的资产；执行价格；施权日；期权合约金额；期权费。 n实物期权的价值实物期权的价值q实物期权是投资者因为拥有货币资金而拥有的一种

10、在未来某个特定的时间购入某种实物资产的权利。在这里，拟投资的项目可以看作标的资产；投资成本支出可以看作执行价格；实际投资的时间可以看作施权日；拟投资的总额可以看作期权合约金额。这样，实物期权的价值就是拥有在未来时期投资权利的价值，可以用在未来某一时期进行投资可能获取的收益扣除投资成本后的净现值来测量。 实物期权价值的决定因素n产品价格 n成本 n利率 n企业规模 实物期权定价模型n最优投资时机的选择最优投资时机的选择q案例：案例：假定某企业的投资固定为1800元，企业每年将永远生产1单位的某个产品，营运成本为零，目前的价格为200元，下一年产品价格变动只有两种可能：下降或上升50%，其概率各为

11、50%，无风险利率为10%。请你帮助该企业选择最优的投资时机。 实物期权定价模型n案例的推广案例的推广 q假定某企业的投资固定为I，企业每年将永远生产1单位的某个产品，营运成本为零，目前的价格为S0，第二年产品价格变动只有两种可能：从开始的S0上升到原来的u倍，即达到S0 u；下降到原来的d倍，即降到S0d。其中，u 1, d 1,价格上升或下降的概率分别为p，1 p ,投资实物期权的价值为F0，则：001max0, ()(1)(1)ttS uIFprr实物期权定价模型n投资实物期权价值的计算投资实物期权价值的计算q在上例中，我们投资支付1800元（执行价格），我们获得了一个价值随机波动的项目（类似于股票）的权利。如果价格上升为300元，我们将通过支付1800元执行期权，获得价值为 的资产；如果价格下降为100元，这项资产的价值仅为1100元，因此我们不会执行该期权。q构建一个投资组合求解实物期权价值 1030033001.1ttV元处理产业投资风险的方法n回避风险回避风险q回避风险指在进行不确定性分析以后，放弃那些风险太大的投资方案。它是对付风险最彻底的方法，可以完全解除某一特定风险可能造成的损失。 n风险抑制风险抑制q风险抑制指不能避免风险时，设法降低风险发生的概率及减少经济损失的程度。 n风险自留风险自留q风险自