专题走进资本市场

1、走走 进进 资资 本本 市市 场场专题一专题一 ：曾江洪曾江洪 教授教授中小企业研究中心副主任中小企业研究中心副主任公司治理与资本运营研究中心主任公司治理与资本运营研究中心主任EMBA管理中心副主任管理中心副主任 135073180211.1 资本资本增值性、增值性、 流动性、流动性、 风险性、风险性、 多样性多样性资本是一家公司的总财富，不仅包括有形资产，而且资本是一家公司的总财富，不仅包括有形资产，而且包括商标、商誉和专利权等无形资产。包括商标、商誉和专利权等无形资产。 D D格林沃尔德格林沃尔德现代经济词典现代经济词典 人们为了生产而积蓄起来的财富。按周转方式分为固人们为了生产而积蓄起来

2、的财富。按周转方式分为固定资本和流动资本；按形态分为工业资本、商业资本以及定资本和流动资本；按形态分为工业资本、商业资本以及借贷资本。借贷资本。 亚当亚当斯密斯密 （3）资本的构成）资本的构成（4）资本的新概念）资本的新概念人力资本人力资本西奥多西奥多舒尔茨舒尔茨19601960年指出：对人的知识、能力、健康等方面的投年指出：对人的知识、能力、健康等方面的投资要比对实物资本的投资重要得多，对经济增长的作用也更大。资要比对实物资本的投资重要得多，对经济增长的作用也更大。知识资本知识资本对企业的市场竞争力作出贡献的专业知识、应用经验、组织技术、对企业的市场竞争力作出贡献的专业知识、应用经验、组织技

3、术、客户关系和职业技巧。客户关系和职业技巧。知识资本知识资本(IC)=(IC)=市场价值市场价值(MV)(MV)帐面价值帐面价值(BV)(BV)社会资本社会资本个人或组织可以用来涉取稀缺资源或获益的各种社会关系。个人或组织可以用来涉取稀缺资源或获益的各种社会关系。 1 1、别独自用餐别独自用餐，法拉奇著，世界知识出版社，法拉奇著，世界知识出版社 2 2、人性的弱点全集人性的弱点全集，戴尔，戴尔卡耐基著，中国城市出版社卡耐基著，中国城市出版社1.2 资本运营资本运营资本运营资本运营就是以资本的最大增值为目的，对资本及其运就是以资本的最大增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。动所进行的

4、运筹和经营活动。广义的资本运营广义的资本运营既包括金融资本运营、产权资本运营与既包括金融资本运营、产权资本运营与无形资本运营，又包括产品的生产与经营。无形资本运营，又包括产品的生产与经营。狭义的资本运营狭义的资本运营主要指企业在资本市场上所进行的各种主要指企业在资本市场上所进行的各种交易行为，包括企业的股份制改造和上市、资产重组、交易行为，包括企业的股份制改造和上市、资产重组、企业的并购与分立、资产的剥离与出售、产权投资等。企业的并购与分立、资产的剥离与出售、产权投资等。 （1 1）资本运营的内涵）资本运营的内涵（2）资本运营和生产经营的关系）资本运营和生产经营的关系区别：区别： 经营对象不同

5、经营对象不同经营领域不同经营领域不同经营方式不同经营方式不同联系：联系：目的一致目的一致相互依存相互依存相互渗透相互渗透资料：资料：“公司帝国公司帝国”的形成的形成单产业单产业 单产品单产品单产业单产业 多产品多产品相关多产业相关多产业多产品多产品非相关多产非相关多产业多产品业多产品个体业主制个体业主制合伙制合伙制股份制股份制公众公司公众公司跨国性跨国性 企业企业本地性本地性 企业企业区域性区域性 企业企业全国性全国性 企业企业全球性全球性 企业企业矩阵制矩阵制混沌状态混沌状态职能制职能制事业部制事业部制母子公司制母子公司制（3）企业成长与资本运营的分类）企业成长与资本运营的分类按过程：按过程

6、：筹集、投资、运动与增值、增值的分配筹集、投资、运动与增值、增值的分配按对象：按对象：实业、金融、产权实业、金融、产权按方式：按方式：内部管理型、外部交易型内部管理型、外部交易型按时间：按时间：存量、增量存量、增量按规模：按规模：扩张型、收缩型扩张型、收缩型案例：万科的成长与资本运营案例：万科的成长与资本运营王石王石道路与梦想道路与梦想；冯伦；冯伦野蛮生长野蛮生长；吴晓波；吴晓波激荡三十年激荡三十年。中信出版社中信出版社战略：从多元化到战略：从多元化到 “ “减法减法”，再到，再到“加法加法”。 文化：学先进、走正道。文化：学先进、走正道。融资：融资：A A股、股、B B股、可转债、信托计划、

7、境外产业基金、定股、可转债、信托计划、境外产业基金、定向增发。向增发。目标：目标：20142014年的销售额将达到年的销售额将达到10001000亿元，住宅市场份额从亿元，住宅市场份额从1%1%增长到增长到3%3%。获获20042004年度年度“中国最佳公司治理奖中国最佳公司治理奖”。20052005年初收购浙江南都的房地产资产，年初收购浙江南都的房地产资产，20062006年初收购北京年初收购北京朝万地产朝万地产6060股权，股权，20072007年初与央企一航集团合作。年初与央企一航集团合作。1.3 资本市场资本市场n证券市场证券市场n股票市场、债券市场、基金市场股票市场、债券市场、基金市

8、场n发行市场、交易市场发行市场、交易市场n场内市场、场外市场场内市场、场外市场n中长期信贷市场中长期信贷市场n产权市场产权市场n衍生品市场衍生品市场（2）英国资本市场的发展）英国资本市场的发展英国的股票交易从英国的股票交易从15551555年左右就开始，年左右就开始，1717世纪末期股票交易世纪末期股票交易在伦敦越来越火，到在伦敦越来越火，到17201720年达到顶峰。年达到顶峰。工业革命使英国具有大规模生产能力，必须开拓海外市场。工业革命使英国具有大规模生产能力，必须开拓海外市场。在其在其1818、1919世纪的鼎盛时期，金融需求主要是世纪的鼎盛时期，金融需求主要是银行、保险和银行、保险和债

9、券债券。17201720年英国议会通过了年英国议会通过了“泡沫法案泡沫法案”，要求所有新公司上市，要求所有新公司上市必须得到议会的批准。该法案扼杀了英国股市的发展，使伦必须得到议会的批准。该法案扼杀了英国股市的发展，使伦敦股票交易沉闷敦股票交易沉闷130130余年，直到余年，直到18501850年后才重新复苏。年后才重新复苏。撒切尔夫人曾说：撒切尔夫人曾说：英国的科技水平之所以远低于美国，不是英国的科技水平之所以远低于美国，不是由于基础研究能力和人员素质差，而是由于风险投资和资本由于基础研究能力和人员素质差，而是由于风险投资和资本市场落后于美国。市场落后于美国。资料：英国为何能成为日不落帝国资

10、料：英国为何能成为日不落帝国18981898年英国海军基地分布图年英国海军基地分布图资料：大清国之殇资料：大清国之殇在鸦片战争和甲午战争时期：在鸦片战争和甲午战争时期：中国国力是英国的中国国力是英国的4 4倍和日本的倍和日本的5 5倍；倍；这两个国家都通过发行战争债券来支持战争；这两个国家都通过发行战争债券来支持战争；清政府靠的是拨款和捐款。清政府靠的是拨款和捐款。两次赔款加起来约两次赔款加起来约6 6亿两银子就让清政府破产。亿两银子就让清政府破产。如果清政府能按如果清政府能按5 5的年利息从国内融资，而且拿当时每年约一亿两银的年利息从国内融资，而且拿当时每年约一亿两银子的财政收入的一半支付利

11、息，那么可承受约子的财政收入的一半支付利息，那么可承受约1010亿两银子的国债。亿两银子的国债。可能正是借钱花很丢脸的传统观念导致了屈辱的中国近代史。可能正是借钱花很丢脸的传统观念导致了屈辱的中国近代史。在其他国家把未来的收入通过借钱拿到当时来花的时候，晚清在其他国家把未来的收入通过借钱拿到当时来花的时候，晚清政府却还一个劲地往国库里存钱。政府却还一个劲地往国库里存钱。案例：南海公司泡沫案案例：南海公司泡沫案 17111711年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，专门成立了一家年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，专门成立了一家“南海公司南海公司”。 17181718年，英政府决定把南海公司的

12、股票卖给公众，并默许公司管理年，英政府决定把南海公司的股票卖给公众，并默许公司管理层为南海公司编造神话故事。层为南海公司编造神话故事。 17201720年上半年，南海公司的股价从每股年上半年，南海公司的股价从每股120120英镑涨到了英镑涨到了10501050英镑。英镑。17201720年底，政府对南海公司资产进行清理，发现其实际资本已所剩年底，政府对南海公司资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，股价暴跌使高价买进南海股票的人遭受了巨大损失。无几，股价暴跌使高价买进南海股票的人遭受了巨大损失。 英国英国17201720年出台的年出台的 “泡沫法案泡沫法案” 规定任何企业在没有得到议会的规定任

13、何企业在没有得到议会的特许之前不能成为股份公司，其股份不能上市交易。该法案在相当特许之前不能成为股份公司，其股份不能上市交易。该法案在相当程度上使英国股市的发展停顿了长达程度上使英国股市的发展停顿了长达100100多年。多年。l从从17761776年独立出来，一直到年独立出来，一直到18501850年左右，美国早期金融发展基年左右，美国早期金融发展基本是复制英国和荷兰的金融模式，也就是侧重发展本是复制英国和荷兰的金融模式，也就是侧重发展银行、保险银行、保险和债券市场，和债券市场，同时也开始股票交易。同时也开始股票交易。l美国经济最初是在以波士顿、纽约、华盛顿为代表的东海岸崛美国经济最初是在以波

14、士顿、纽约、华盛顿为代表的东海岸崛起。运河和铁路的建设推动中西部发展。起。运河和铁路的建设推动中西部发展。 1820-18501820-1850年代，年代，运运河和铁路证券狂热。河和铁路证券狂热。l在美国南北战争中在美国南北战争中: :l北方政府通过发行国债来筹资；北方政府通过发行国债来筹资；l南方政府主要依靠发行货币，通货膨胀率达到了南方政府主要依靠发行货币，通货膨胀率达到了9000%9000%。l18601860年后美国交易的多数是铁路公司股票，对铁路股票狂热追年后美国交易的多数是铁路公司股票，对铁路股票狂热追捧，使美国证券市场开始从捧，使美国证券市场开始从债券市场变成股票市场。债券市场变

15、成股票市场。（3）华尔街、硅谷与美国的崛起）华尔街、硅谷与美国的崛起18751875年，贝尔发明了电话并创立年，贝尔发明了电话并创立“贝尔电话公司贝尔电话公司”，在美国推，在美国推广电话的使用，广电话的使用，AT&TAT&T 于于18911891年上市年上市，其股票很快被炒得火热。，其股票很快被炒得火热。爱迪生于爱迪生于18781878年成立他的年成立他的“爱迪生电气照明公司爱迪生电气照明公司”，并于次年，并于次年发明电灯泡，随后发明发电机以及商业供电厂。他的公司在发明电灯泡，随后发明发电机以及商业供电厂。他的公司在18921892年与一家电力公司合并为年与一家电力公司合并为“

16、通用电气公司通用电气公司”，GEGE的股票于的股票于19021902年在纽约上市年在纽约上市。JPJP摩根把证券公司的业务从经纪上升为包括行业、企业整合的摩根把证券公司的业务从经纪上升为包括行业、企业整合的策划与融资全套服务，策划与融资全套服务，创新了现代投资银行创新了现代投资银行的理念。他先后整的理念。他先后整合了铁路公司、钢铁公司等行业。合了铁路公司、钢铁公司等行业。石油和钢铁股票石油和钢铁股票也是这一时期股市炒作的热点。也是这一时期股市炒作的热点。19101910年以后，证券市场又开始追捧年以后，证券市场又开始追捧汽车概念股。汽车概念股。19201920年代，出现年代，出现航空概念股。航

17、空概念股。在二战以后的美国经济的繁荣中，硅谷和华尔街引领的高科技在二战以后的美国经济的繁荣中，硅谷和华尔街引领的高科技浪潮，帮助美国实现向创新经济的转型。浪潮，帮助美国实现向创新经济的转型。19711971年英特尔上市，年英特尔上市，19801980年苹果上市，年苹果上市，19861986年微软和甲骨文上年微软和甲骨文上市，使得美国的市，使得美国的计算机行业计算机行业取得了垄断地位。取得了垄断地位。19901990年思科和雅虎上市，年思科和雅虎上市，19961996年朗迅上市，年朗迅上市，19971997年亚马逊上市，年亚马逊上市，20042004年年GoogleGoogle上市，使得美国成为

18、上市，使得美国成为网络科技网络科技的霸主。的霸主。 19861986年，微软资产年，微软资产200200万美元；万美元；20062006年，微软市值年，微软市值25002500亿美元。亿美元。80008000名员工从公司期权中获得名员工从公司期权中获得8080亿美元的财富。盖茨、戴尔等亿美元的财富。盖茨、戴尔等都是都是3030岁不到就成为亿万富翁。岁不到就成为亿万富翁。这些榜样鼓励人们去发奋创新，催生了美国式的快速技术变革，这些榜样鼓励人们去发奋创新，催生了美国式的快速技术变革，成就了美国过去成就了美国过去150150多年的科技发明史。多年的科技发明史。资料：华尔街的法制化与成长资料：华尔街的

19、法制化与成长n19291929年美国股市崩盘，市值从年美国股市崩盘，市值从890890亿美金跌到亿美金跌到150150亿美元。亿美元。n从从19291929年到年到19341934年完成股票市场的年完成股票市场的法治化建设，法治化建设，颁布了严厉颁布了严厉的证券交易法。用严刑峻法来保护中小股民，给予违法者严峻的证券交易法。用严刑峻法来保护中小股民，给予违法者严峻的惩罚，让股市参与者不敢违法。的惩罚，让股市参与者不敢违法。n19291929年股灾后的反思：哥伦比亚大学金融系的年股灾后的反思：哥伦比亚大学金融系的格雷厄姆出版格雷厄姆出版证券分析证券分析，主张通过分析企业的赢利情况、资产情况及未，主

20、张通过分析企业的赢利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票。巴菲特据此取得成功。来前景等因素来评价股票。巴菲特据此取得成功。n1940-19901940-1990年，美国股市年均回报率是年，美国股市年均回报率是“银行利率银行利率7.6%”7.6%”。n美国人的退休金都在股市里，美国人的退休金都在股市里，90%90%的百姓能长期得到利益。的百姓能长期得到利益。资料：战后的美国经济与高科技产业资料：战后的美国经济与高科技产业20006000100001400019511959196719751983199119992005012345678910GDPGDP科技产业占科技产业占GDPGDP比重比

21、重(%)(%)资料：咆哮的九十年代（4）资本市场与全球经济竞争格局）资本市场与全球经济竞争格局股票市值股票市值/GDP/GDP的比例的比例020%60%100%140%197519801985199019952000高收入国家高收入国家中等收入国家中等收入国家低收入国家低收入国家世界银行与国际货币基金组织(IMF)的数据表明：以间接融资为主的德国和日本，股票市值只相当于银行资产的40%，其在过去25年的年平均GDP增长率为2%左右。以直接融资为主的美国，股票市值相当于银行资产的110%，其在同一时间段中的年平均增长率接近3.5%。 资料：股市市值与资料：股市市值与GDPGDP市场经济发达的国家

22、，股市市值大体与市场经济发达的国家，股市市值大体与GDPGDP持平。持平。但有两个例外但有两个例外: :一是英国，伦敦证券市场是世界上国际化程度最高的金融中心，外国公一是英国，伦敦证券市场是世界上国际化程度最高的金融中心，外国公司上市的比例特别高，所以市值经常是司上市的比例特别高，所以市值经常是GDPGDP的的140%140%左右；左右；二是美国，其股市市值也差不多是二是美国，其股市市值也差不多是GDPGDP的的150%150%。外国公司在美国市场挂牌。外国公司在美国市场挂牌的也很多。的也很多。截至截至20062006年年1212月底纽交所约月底纽交所约2525万亿美元的总市值，其中万亿美元的

23、总市值，其中451451家外国公家外国公司的市值接近司的市值接近40%40%。仅中国所有在美上市的公司市值就达。仅中国所有在美上市的公司市值就达1 1万亿美元。万亿美元。另外，世界上跨国公司的总部大多在美国，利润和股市市值表现在美另外，世界上跨国公司的总部大多在美国，利润和股市市值表现在美国，实际的生产、经营和国，实际的生产、经营和GDPGDP体现并不在美国。体现并不在美国。日本曾经在日本曾经在19891989年泡沫顶峰时股市市值达到年泡沫顶峰时股市市值达到GDPGDP的的150% 150% 。资料：纽约证券交易所的上市与并购资料：纽约证券交易所的上市与并购纽约证券交易所集团公司纽约证券交易所

24、集团公司20062006年年3 3月月8 8日在日在NYSENYSE上市。结束了上市。结束了213213年的会员制，并迈入电子交易领域。年的会员制，并迈入电子交易领域。20062006年年6 6月，月，NYSENYSE收购收购欧洲联合交易所欧洲联合交易所。20072007年年1 1月，纽交所收购月，纽交所收购印度国家证券交易所印度国家证券交易所5%5%的股份。的股份。20072007年年2 2月底，纽交所和月底，纽交所和东京证交所东京证交所达成战略合作协议。达成战略合作协议。纳斯达克通过收购纳斯达克通过收购伦敦交易所伦敦交易所大股东的股票，持股已达大股东的股票，持股已达28.75%28.75%

25、，成为第一大股东。第二、三大股东也是美国的。成为第一大股东。第二、三大股东也是美国的。20112011年年2 2月，月，纽约泛欧交易所和德意志证券交易所纽约泛欧交易所和德意志证券交易所宣布双方已宣布双方已就业务合并事宜达成最终协议，将联合组成全球最大的交易所就业务合并事宜达成最终协议，将联合组成全球最大的交易所运营商。新集团将在法兰克福、纽约和巴黎上市。运营商。新集团将在法兰克福、纽约和巴黎上市。交易所的并购意味着全球资本市场的接轨，公司治理标准和估交易所的并购意味着全球资本市场的接轨，公司治理标准和估值体系的趋同。值体系的趋同。1.4 我国资本市场的发展我国资本市场的发展资本市场规模资本市场

26、规模截至截至0909年底，沪深股票总市值年底，沪深股票总市值24.2724.27万亿元万亿元, ,我国我国GDPGDP是是33.5333.53万亿万亿, ,经济证券化率为经济证券化率为72.36%72.36%。市场体系层次市场体系层次蓝筹、中小企业板、创业板、蓝筹、中小企业板、创业板、OTCOTC交易品种结构交易品种结构债券市场债券市场包容性包容性国外的企业、国外的资金国外的企业、国外的资金功能定位功能定位 “货币池货币池”变变“资产池资产池”，增量融资到存量调整。，增量融资到存量调整。资料：前途广阔的公司债券市场资料：前途广阔的公司债券市场1.5 资本市场与投资资本市场与投资景气度较高的行业

27、龙头；景气度较高的行业龙头；市场占有率高或居于垄断地位；市场占有率高或居于垄断地位；具有较强的核心竞争力；具有较强的核心竞争力；公司治理结构规范；公司治理结构规范；内部管理科学；内部管理科学；业绩优良且具成长性；业绩优良且具成长性；流动性好的大盘股。流动性好的大盘股。（1） QFII带来的投资理念变革带来的投资理念变革资料：中国股票市场的分化与演进资料：中国股票市场的分化与演进100015002000250030003500199819992000200120022003根据基本面选择的根据基本面选择的112112只股票只股票上证综指上证综指2005（2）价值投资，长期持有）价值投资，长期持有

28、 1 1、巴菲特致股东的信巴菲特致股东的信，劳伦斯，劳伦斯坎宁安编，机械工业出版社。坎宁安编，机械工业出版社。 2 2、滚雪球滚雪球，艾丽斯，艾丽斯施罗德著，中信出版社。施罗德著，中信出版社。巴菲特：巴菲特：“市场短期是一台投票机，长期是一台称重机。市场短期是一台投票机，长期是一台称重机。”投资标准投资标准 消费垄断企业；产品简单、易了解、前景看好；有稳定的经营史；经营者消费垄断企业；产品简单、易了解、前景看好；有稳定的经营史；经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先；财务稳键；经营效率高、收益好；资理性、忠诚，始终以股东利益为先；财务稳键；经营效率高、收益好；资本支出少、自由现金流量充裕；价格合

29、理。本支出少、自由现金流量充裕；价格合理。 1 1、垄断型：、垄断型：地域垄断型：华盛顿邮报、联合出版公司、布法罗晚报。地域垄断型：华盛顿邮报、联合出版公司、布法罗晚报。品牌垄断型：喜诗糖果、可口可乐、吉列、美国运通。品牌垄断型：喜诗糖果、可口可乐、吉列、美国运通。资源垄断型：国际出版和奥美两家广告公司。资源垄断型：国际出版和奥美两家广告公司。2 2、管理型：、管理型：GEICOGEICO沃尔玛沃尔玛（3）何处寻求）何处寻求Tenbagger 普通投资者更有机会在生活和工作中发现普通投资者更有机会在生活和工作中发现TenbaggerTenbagger。缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型

30、、困境反转缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型、隐蔽资产型。型、隐蔽资产型。 “增长的自由现金流量增长的自由现金流量”所从事的行业成长空间比较大；所从事的行业成长空间比较大；企业拥有核心竞争能力；企业拥有核心竞争能力；高远的目标、不凡的战略眼光；高远的目标、不凡的战略眼光；可复制的商业模式。可复制的商业模式。消费类品牌企业最容易成长为消费类品牌企业最容易成长为TenbaggerTenbagger，资源类企业相对容，资源类企业相对容易，制造类企业最不容易。易，制造类企业最不容易。小公司相对容易。小公司相对容易。十只股票的投资组合中只要有少数几只是十只股票的投资组合中只要有少数几

31、只是TenbaggerTenbagger，那么你，那么你的赢利就能远远超过亏损。的赢利就能远远超过亏损。彼得彼得林奇的成功投资林奇的成功投资，彼得，彼得林奇，机械工业出版社。林奇，机械工业出版社。（4）寻找投资护城河）寻找投资护城河护城河四种类型：护城河四种类型：无形资产。包括商标权、专利权和法定特许权，这类企业可以出售竞争无形资产。包括商标权、专利权和法定特许权，这类企业可以出售竞争对手无法效仿的产品或服务。只有具有定价权或者能使顾客重复购买的对手无法效仿的产品或服务。只有具有定价权或者能使顾客重复购买的品牌才是强大的经济护城河。品牌才是强大的经济护城河。转换成本。企业出售的产品或服务让客户

32、难以割舍，能让客户不选择竞转换成本。企业出售的产品或服务让客户难以割舍，能让客户不选择竞争对手的产品或服务，拥有自己的转换成本。争对手的产品或服务，拥有自己的转换成本。网络效应。企业可以受益于网络效应，随着用户人数的增加，他们的产网络效应。企业可以受益于网络效应，随着用户人数的增加，他们的产品或者服务价值也在提高。这是一种非常强大的经济护城河，它可以把品或者服务价值也在提高。这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。竞争对手长期地拒之于门外。成本优势。有些企业通过流程、地理位置、特有资源、经营规模形成成成本优势。有些企业通过流程、地理位置、特有资源、经营规模形成成本优势，

33、让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。本优势，让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。虚假护城河：优质产品、高市场份额、有效执行和杰出管理者虚假护城河：优质产品、高市场份额、有效执行和杰出管理者消费品领域和金融服务业是拥有宽护城河比例最高的行业。消费品领域和金融服务业是拥有宽护城河比例最高的行业。 1 1、股市真规则股市真规则，多尔西著，中信出版社，多尔西著，中信出版社 2 2、巴菲特的护城河巴菲特的护城河，多尔西著，广东经济出版社，多尔西著，广东经济出版社（5）西格尔的研究）西格尔的研究投资者的未来投资者的未来，杰里米，杰里米西格尔，机械工业出版社。西格尔，机械工业出版社。股票是最

34、好的投资，股票是最好的投资，股利股利是长期股票投资获利的关键。是长期股票投资获利的关键。对投资者而言，表现最好的公司来自对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费拥有知名品牌的日常消费品行业和医药行业。品行业和医药行业。通过对通过对1957-2003年的数据分析，发现这两年的数据分析，发现这两者占据了标准普尔者占据了标准普尔500指数指数20家最佳幸存公司家最佳幸存公司90%的名额。的名额。 股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异实际的利润增长与投资者预期的利润增

35、长之间存在的差异。要。要提防增长率陷阱。提防增长率陷阱。 投资于低市盈率股票和增长预期较温和的股票的投资组合，远投资于低市盈率股票和增长预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高市盈率、高预期股票的投资组合。远强过投资高市盈率、高预期股票的投资组合。大部分表现最好的公司特征：大部分表现最好的公司特征：略高于平均水平的市盈率；与平略高于平均水平的市盈率；与平均水平持平的股利率；远高于平均水平的长期利润增长率。均水平持平的股利率；远高于平均水平的长期利润增长率。 资料：标普资料：标普500指数原始成份股中最佳的指数原始成份股中最佳的20家公司家公司其中其中1111家是名牌消费品公司：家是名牌消费品

36、公司：2 2只烟草公司。菲利普只烟草公司。菲利普莫里斯上涨莫里斯上涨46254625倍，富俊倍，富俊580580倍。倍。2 2只食品公司。亨氏公司上涨只食品公司。亨氏公司上涨635635倍，通用磨坊倍，通用磨坊387387倍。倍。2 2只饮料公司。可口可乐上涨只饮料公司。可口可乐上涨10511051倍，百事可乐倍，百事可乐865865倍。倍。 3 3只糖果公司。糖果圈和棒棒糖供应商小脚趾圈上涨只糖果公司。糖果圈和棒棒糖供应商小脚趾圈上涨10901090倍，倍，口香糖生产商箭牌口香糖生产商箭牌603 603 倍。糖果生产商好时倍。糖果生产商好时507507倍。倍。 2 2只个人护理用品公司。高露洁棕榄上涨只个人