第6章 长期投资决策分析第二部分

1、长期投资方案的分析方法 主讲人：陈少铭第六章第六章 长期投资决策分析长期投资决策分析内容回顾内容回顾l长期投资决策的内容、意义及分类l计算一次性收付款项的复利终值和现值l年金终值与现值的概念与计算l营业现金流量的概念与计算长期投资决策的内容与意义长期投资决策的内容与意义l长期投资是指企业受益期限在一年以上的长期资产项目或资本项目投资，包括购买新设备、新建厂房、收购一个新项目或并购一家公司等。l资本投资具有重大的财务意义和战略意义扩充型投资与现有产品或市场有关的扩与现有产品或市场有关的扩充型投资决策。充型投资决策。例如，为增加现有产品的产量（扩大生产扩大生产）进行的投资；为扩大销售扩大销售渠道进

2、行的投资与维持企业现有生产经营规与维持企业现有生产经营规模有关的重置型投资决策。模有关的重置型投资决策。例如，更换已经报废已经报废或损坏的生产设备。长期投资的分类扩充型投资与重置型投资的区别重置型投资与新产品或新市场有关的扩与新产品或新市场有关的扩充型投资决策。充型投资决策。例如，为生产新产品生产新产品进行的投资；为打入新市场打入新市场进行的投资。与提高产品质量或降低产品与提高产品质量或降低产品成本有关的重置型投资决策。成本有关的重置型投资决策。例如，对旧的设备旧的设备进行更新改造。独立方案各个方案的现金流量是独立各个方案的现金流量是独立的，任一方案的采用与否都的，任一方案的采用与否都不影响其

3、他方案是否采用。不影响其他方案是否采用。例如，机器设备的购置&厂房修建。方案之间存在着互不相容、方案之间存在着互不相容、互相排斥的关系成为互斥方互相排斥的关系成为互斥方案。对于众多互斥方案，最案。对于众多互斥方案，最多只能选择一种。多只能选择一种。独立方案与互斥方案的区别 p140互斥方案例如，购置机器设备的决策，A与B的功能相同，只能购买一种设备用来生产。长期投资决策分析的基本因素长期投资决策分析的基本因素l（一）货币时间价值的涵义l货币（即资本）在周转使用中随着时间的推移而发生的最低增值。l也就是说，由于投资会产生报酬（比如存款利率、债券利率、股票股利利率），因此即便在不考虑风险与

4、通货膨胀的情况下，今天1元钱的价值往往会比今后1元钱的价值值钱。货币时间价值的计算货币时间价值的计算l在实际工作中，一般以银行存款利息或利率代表货币时间价值，利息的计算有两种方式：1）单利制：始终以原始本金作为计息的依据。 F = P x (1+ i x n)2）复利制：以前期积累的本利和作为本期计息的依据。俗称“利滚利”。 F = P x (1+ i)n一次性一次性收付款项的收付款项的复利终值复利终值和现值和现值l 复利终值是指一定数额本金按复利计算若干期后的本利和。 FV = PV x (1+ i)n 其中，(1+ i)n称为终值系数，记作FVIFi,n。其数值可以在附表一查询。l例题：小

5、文在银行存入5000元现金，年利率为10%，那么4年以后复利终值是多少？l计算方法1 FV = 5000 x (1+ 10%)4 = 7320.5元l计算方法2： FVIFi,n = 1.4641l FV=5000 x1.4641=7320.5元一次性一次性收付款项的收付款项的复利复利终值终值和和现值现值 复利现值是指一段时间后收取的或者支付的一定数额款项按规定的利率折算为现在的价值。折算的过程称为折现或贴现折现或贴现。 PV = FV x (1+ i) nl其中，(1+ i) -n称为现值系数，记作PVIFi,n 。所用的利息称为折现率。数值可以在附表二查询。l例题：小文想在4年后买房，预计

6、到时需要支付房费50万，已知年利率为10%，那么他现在应该存入银行存入多少现金，才能保证到时有50万呢？l计算方法1： PV = 50万 x (1+ 10%)-4 = 34.15万元l计算方法2： PVIFi,n = 0.683l FV=50万 x0.683=34.15万元复习：年金的概念复习：年金的概念l年金是指一定时期内，每隔相同时间就发生相同数额的系列收款或付款，也称等额系列款项。l例如，租金、债卷利息、优先股股息、偿债基金、每年投入相同的投资款项、每年收回等额的投资额。l本教材涉及的年金问题均值普通年金。普通年金的概念普通年金的概念l凡在每期期末收入或支出相等金额的款项，称为普通年金。

7、l例如，小文决定每年年末在银行存100元，连续存4年，每年复利一次。01234100100100100年金终值的概念与计算n按一定利率计算的若干期普通年金的本利总和称为普通年金终值。01234100*(1+10%)3100*(1+10%)2100*(1+10%)1100年金终值公式：1.4641.01)1.01(1001)1(4iiAFVAn附表3：1.464641.4100,niFVIFAAFVA464.1元利用公式来计算年金n假定某企业准备在今后假定某企业准备在今后5 5年内，每年末预提等额偿债基金，并交给信托年内，每年末预提等额偿债基金，并交给信托银行运营，以备用来偿还银行运营，以备用来

8、偿还5 5年后到期的公司债卷本金年后到期的公司债卷本金500500万元。假定信托万元。假定信托银行的投资报酬率为银行的投资报酬率为6%6%。试问该公司每年末应存多少偿债基金？。试问该公司每年末应存多少偿债基金？*(1+6%)3？*(1+6%)2？*(1+6%)1？01234500万元？*(1+6%)45niFVIFAAFVA,本题求的是年金本题求的是年金A A为多少？为多少？题目已知i=6%,n=5,利用附表3可以求出FVIFAi,n.又已知FVA=500万元，从而可以求出A为多少。n年金现值的概念p143按一定利率将若干期普通年金折算到现在的价值总和称为普通年金现值01234100*(1+1

9、0%)-4100*(1+10%)-2100*(1+10%)-1年金现值公式：99.3161.0)1.01(1100)1(14iiAPVAn附表4：99.31616987.3100,niPVIFAAPVA100*(1+10%)-3316.99万元例6-7 p143 利用公式来计算年金n假定某企业拟投资假定某企业拟投资500500万元建设一个预计寿命期为万元建设一个预计寿命期为5 5年的新生产线。如年的新生产线。如果投资款全部向银行借入，借款利率为果投资款全部向银行借入，借款利率为8%8%。问：该企业每年年末要从。问：该企业每年年末要从这个项目获得多少报酬额才合算？这个项目获得多少报酬额才合算？*

10、(1+6 %)-4？*(1+6 %)-3？*(1+6%)-201234？*(1+6%)-55niPVIFAAPVA,本题求的是年金本题求的是年金A A为多少？为多少？题目已知i=8%,n=5,利用附表4可以求出PVIFAi,n.又已知PVA=500万元。500万元？*(1+6%)-1复习：现金流量复习：现金流量l（一）现金流量的涵义及作用l 在管理会计中，现金流量是指由一项长期投资项目引起的，在该项目寿命期内所发生的各项现金流入量与流出量的统称。l现金净流量（NCF，Net cash flow） l现金流入现金流出lCIFCOF 初始现金流量初始现金流量营业金流量营业金流量终结现金流量终结现金

11、流量（三）现金流量的估计按发生时间顺序1)固定资产投资2）增加的营运资金增加的营运资金3）其他投资费用4）原有固定资产的出售收入1)营业收入2）付现成本付现成本/ /营运营运成本成本/ /经营成本经营成本3）各项税款1)固定资产残值收入2）营运资金的收回一般包括对原材料、在制品、产成品、现金和应收账款等流动资产流动资产的垫支。为满足经营需要而动用现金支付的成本费用，等于某年的总成本费用扣除当年的折旧费用、无形资产和开办费的摊销额。营业净现金流量的计算公式p147每年的营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-付现成本- -非付现成本非付现成本-所得税+ +非付现成本非付现成本=营业

12、利润-所得税+非付现成本=税后净利润+折旧+摊销额n税后净利润=税前利润-所得税n税前利润=销售收入-付现成本-非付现成本（折旧）n所得税所得税= =税前利润税前利润 x x 税率税率投资项目的现金流量估计 p147-p148n(1)固定资产投资1000万，营运资金增加200万，建设期为1年，固定资产全部于建设起点投入，而增加的营运资金全部于建设完工时（即第一年末）投入。现金流出现金流出01建设期200万1000万初始现金流量：固定资产投资1000万增加营运资金200万总计：1200万投资项目的现金流量估计 p147-p148n(2)预计经济寿命期为5年，固定资产(1000万)按直线法计提折旧

13、，期满有40万元净残值。012345建设期6经济寿命期现金流入终结现金流量：固定资产残值收入40万每年折旧费每年折旧费=(1000-40)/5=192=(1000-40)/5=192万万 营业现金流量营业现金流量= =该年税后净利润该年税后净利润+ +该年折旧该年折旧+ +该年摊销额该年摊销额投资项目的现金流量估计 p147-p148n(3)该项目投产后，每年增加的销售收入为800万元，每年增加的付现成本为328万元。012345建设期6经济寿命期800万800万800万800万800万328万328万328万328万328万 营业现金流量营业现金流量每年销售收入每年销售收入800800万万每

14、年付现成本每年付现成本328328万万投资项目的现金流量估计 p147-p148n(4)企业所得税税率为40%。n已知所得税率，可以用来计算所得税，从而计算营业现金流量。n每年税前利润=每年销售收入-每年付现成本-每年折旧 =800万-328万-192万=280万n所得税=每年税前利润 x 税率=280万 x 40%=112万营业现金流量营业现金流量=该年营业收入该年营业收入-该年付现成本该年付现成本-该年所得税该年所得税 =800万-328万-112万=360万n税后净利润=税前利润-所得税=280万-112万=168万n营业现金流量营业现金流量=该年税后净利润该年税后净利润+该年折旧该年折

15、旧+该年摊销额该年摊销额 =168万+192万=360万初始现金流量初始现金流量营业金流量营业金流量终结现金流量终结现金流量（三）现金流量的估计按发生时间顺序1)固定资产投资1000万2）增加的营运资金200万3）其他投资费用无4）原有固定资产的出售收入无1)营业收入800万2）付现成本/营运成本328万3）各项税款112万1)固定资产残值收入40万2）营运资金的收回200万合计：1200万合计：360万合计：240万各年的现金流量图012345建设期6经济寿命期360万360万360万360万360万1000万200万240万投资项目的现金流量估计 练习册p51n(4)企业所得税税率为40%

16、。每年折旧费每年折旧费=(80-8)/5=14.4=(80-8)/5=14.4万万 n每年税前利润=每年销售收入-每年付现成本-每年折旧 =85万-55万-14.4万=15.6万n所得税=每年税前利润 x 税率=15.6万 x 40%=6.24万营业现金流量营业现金流量=该年营业收入该年营业收入-该年付现成本该年付现成本-该年所得税该年所得税 =85万-55万-6.24万=23.76万n税后净利润=税前利润-所得税=15.6万-6.24万=9.36万n营业现金流量营业现金流量=该年税后净利润该年税后净利润+该年折旧该年折旧+该年摊销额该年摊销额 =9.36万+14.4万=23.76万各年的现金

17、流量图012345建设期6经济寿命期10万20-1023.7640万40万10+8723.7623.76 23.76第三年税前利润=营业收入-付现成本-非付现成本=20-10-14.40所以，所得税=税前利润*所得税税率=0第三年营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=20-10=10万三、资本成本和要求报酬率n（一）资本成本的概念与计算p148资本成本是指使用资本所要支付的代价，通常包括资金使用费和筹资费用两部分。资本成本一般用相对数表示，等于资金使用费与实际筹得资金（筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比例。筹资费用筹资数额资金使用费资金成本-银行借款发行股票发行债券资金使用费贷款利息股息债

18、券利息筹资费用借款手续费发行费、中介费 发行费、中介费n企业向债券持有人支付利息，根据税法，利息费用属于从税前利润扣除的费用，可以按税率抵免部分所得税。筹资费用筹资数额资金使用费资金成本-FPTIk)1(n某公司发行债券筹集资金100万元，每年支付利息费用10万元，即利率为10%，企业适用所得税为25%，发行债券时支付给券商及各项发行费用为62500元，问：资本成本为多少？%825.6100%)251(*10k三、资本成本和要求报酬率n（二）要求报酬率p149要求报酬率是指企业期望投资项目获取的最低报酬率。对于长期投资方案，只有当投资报酬率大于资本成本时，才值得投资。因此，资本成本是一个投资项

19、目是否能接受的最低报酬率。由于企业资本来源有多种渠道，因此计算资本成本时要计算资本的加权平均成本%6 . 7%20%10%40%6%40%81iniikWK银行借款发行股票发行债券权重200万/500万200/500万100万/500万资本成本8%6%10%筹资费用筹资数额资金使用费资金成本-第三节 长期投资方案分析评价的基本方法长期投资方案评价方法非折现的现金流量法折现的现金流量法回收期法（折现）平均报酬率法净现值法获利指数法内部报酬率法是否考虑货币时间价值否是（一）回收期法的含义p150投资回收期(Payback Period，PP)是指收回全部投资额所需要的时间。PP是个反指标，越小越好

20、。当备选方案的回收期小于期望回收期，该方案可行。作互斥方案决策时，在所有可行方案中，选择回收期最小的方案。年份方案A方案B净利润折旧NCF累计NCF净利润折旧NCF累计NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-26411162728101626051116275550166666合计558055110668066回收期的计算 例6-9 P151 投资方案净现金流量 单位：万元计算回收期时的两种情况：未来年现金净流量相等时， 未来年现金净流量不相等时，按累计现金净流量计算其回收期。每年相等的净现金流量原始投

21、资总额回收期年份方案A方案B净利润折旧NCF累计NCF净利润折旧NCF累计NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-26411162728101626051116275550166666合计558055110668066 投资方案净现金流量 单位：万元年每年相等的净现金流量原始投资总额回收期96.22780 当未来年现金净流量不相等时，按累计现金净流量计算其回收期。 若累计净现金流量在年末不是恰好等于0，则按以下公式计算投资回收期： m为累计累计净现金流量由负变正的前前一年，即累计净现金流量一栏中最后一项

22、负值所对应的年数。10)(mmttNCFNCFmPP回收期例6-10 p151 m为累计累计净现金流量由负变正的前前一年，即累计净现金流量一栏中最后一项负值所对应的年数。年份净现金流量累计净现金流量0-20万-20万19万-11万27万-4万36万2万44万6万10)(mmttNCFNCFmPP回收期年万万67. 2642回收期法的优缺点p151-p152n优点：计算简便、容易理解，可以视为判断风险的指标。广泛应用于小额资本支出的决策，以及技术更新较快的高新企业的投资决策。n缺点：没有考虑投资方案在回收期后所产生的净现金流量。没有考虑货币的时间价值。没有考虑投资方案在回收期后所产生的净现金流量

23、，通常将（折现）回收期法作为辅助方法。年份甲方案NCF乙方案NCF0-40-4012420216203120480540 投资方案净现金流量 单位：万元没有考虑货币的时间价值。如果考虑货币的时间价值，那么每一年的现金流量都需要折现。除了第一年以外，每一年的现金流量将会减少，这就使得原始投资的回收期变长。 投资方案净现金流量 单位：万元年份现值系数甲方案NCF乙方案NCF未折现NCF折现NCF累计NCF未折现NCF折现NCF累计NCF01.00-40-40-40-40-40-4010.892421.43-18.572017.86-22.1420.801612.76-5.822015.94-6.2

24、030.71128.542.7300-6.2040.6485.087.8100-6.2050.5742.2710.08006.2010)(mmttNCFNCFmPP甲方案折现回收期年68. 254. 882. 52甲方案原来的回收期为2.67年，折线回收期法使得回收时间拉长。问：用回收期法计算两个方案的优劣。n某企业拟购入甲、乙两套生产线，投资额均为25000元，固定资产均可使用5年，预计期末无残值，采用直线法计提折旧费。投产后预期每年可获得的净利润如下表所示。年份12345合计甲2400 2000 1600 12008008000乙1600 1600 1600 1600 1600 8000例

25、题分析n用回收期法计算两个方案的优劣，显然，回收期越短越好。n计算回收期，首先需要计算各年的现金流量。每年的营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧本题采用直线计提折旧费，且固定资产无残值，所以每年的折旧费为：25000/5=5000元年份甲生产线乙生产线净利润折旧NCF累计NCF净利润折旧NCF累计NCF0-25000-25000-250001240050007400-17600160050006600-184002200050007000-10600160050006600-118003160050006600-4000-4000160050006600-5200-52

26、004120050006200220022001600500066001400140058005000580080001600500066008000 投资方案净现金流量 单位：元年每年相等的净现金流量原始投资总额乙的回收期79.366002500010)(mmttNCFNCFmPP甲的回收期年65. 3620040003（二）平均报酬率法n含义与计算p153n平均报酬率法是指根据投资项目的平均报酬率的高低进行投资决策的方法初始投资额年平均利润平均报酬率 n将平均报酬率与期望的平均报酬率对比，决定接受还是拒绝方案。n某企业拟购入甲、乙两套生产线，投资额均为25000元，固定资产均可使用5年，预

27、计期末无残值，采用直线法计提折旧费。投产后预期每年可获得的净利润如下表所示。年份12345合计甲20002000100012008007000乙150015001000100010006000n甲生产线的平均利润=7000/5=1400n乙生产线的平均利润=6000/5=1200%6 . 5250001400初始投资额年平均利润甲的平均报酬率%8 . 4250001200初始投资额年平均利润乙的平均报酬率平均报酬率法的优缺点p153n优点：考虑到了投资方案在其整个寿命期内的全部净利润。n缺点：没有使用现金流量指标，也不能显示投资方案的相对风险。没有考虑货币时间价值因素。平均报酬率法在实际工作中

28、应用得越来越少。第三节 长期投资方案分析评价的基本方法长期投资方案评价方法非折现的现金流量法折现的现金流量法回收期法（折现）平均报酬率法净现值法获利指数法内部报酬率法是否考虑货币时间价值否是(一）净现值法的含义p153n净现值(NPV)是指将各年的净现金流量按照要求的报酬率或资本成本折算为现值的合计。n也可表述为：项目投产后各年的净现金流量按照规定的折现率折算的现值合计与项目的初始投资额折算的现值合计之间的差额。01234400*(1+10%)-4200*(1+10%)-2100*(1+10%)-1300*(1+10%)-3NPV-500 计算各方案的NPV 单位：万元年份方案A方案B复利现值

29、系数（10%）NCF现值NCF现值10.909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 总现值103.19102.35初始投资额-80-80 NPV23.1922.3535.10279079.327,niFVIFAAFVA35.228035.102NPV净现值的计算步骤n第一，计算各年的净现金流量；n第二，按要求的折现率，将经济寿命期内各年的净现金流量折算成现值，并加总，得到经营期各年净现金流量的总现值；n第三，将建设期

30、内各期的初始投资额折算成建设期内各期的初始投资额折算成现值现值，并加总，得到初始投资额的总现值；n第四，将两个总现值相加，得到NPV。 计算各方案的NPV 单位：万元年份方案A方案B复利现值系数（10%）NCF现值NCF现值01.00000-40-40.00 -40-40.00 10.90909-40-36.36 -40-36.36 20.826451814.88 2722.31 30.751312015.03 2720.29 40.683912617.78 2718.47 50.620926640.98 2716.76 NPV12.301.47净现值的计算步骤n第一，计算各年的净现金流量；n第二，按要求的折现率，将经济寿命期经济寿命期以及建设期建设期内各年的净现金流量折算成现值。n第三，将现值加总，总值即为NPV；净现值法的优缺点p155n优点：考虑了货币的时间价值。考虑了项目寿命期内的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一。考虑了投资的风险性。体现在折现率上，若投资的风险越大，要求的