投资方案选择

1、3.1 3.1 投资方案的相互关系与分类投资方案的相互关系与分类方案的相关性方案的相关性 如果一个有确定现金流量模式的项目方案被接受或如果一个有确定现金流量模式的项目方案被接受或是拒绝直接影响到另一个按一定现金流量模式的项目方是拒绝直接影响到另一个按一定现金流量模式的项目方案被接受或是拒绝，这两个方案就是经济相关的。案被接受或是拒绝，这两个方案就是经济相关的。3.1.1 3.1.1 影响项目方案的经济相关的因素影响项目方案的经济相关的因素1)1)资金的约束资金的约束( (筹集数量的限制、资本成本的约束筹集数量的限制、资本成本的约束) )2)2)资源的限制资源的限制3)3)项目的不可分性项目的不

2、可分性3 3 工程方案的比较和选择工程方案的比较和选择3.1.2 3.1.2 方案之间的关系方案之间的关系n1)1)独立独立 独立方案是指在经济上互不相关的方案，即独立方案是指在经济上互不相关的方案，即 接受或放弃接受或放弃某个项目，并不影响其他项目的接受安排与否。某个项目，并不影响其他项目的接受安排与否。n2)2)相关相关na a、互斥、互斥 互斥方案是指采纳一组方案中的某一方案，必须放弃其他互斥方案是指采纳一组方案中的某一方案，必须放弃其他方案，即方案之间相互具有排他性互补方案是执行一个方案会方案，即方案之间相互具有排他性互补方案是执行一个方案会增加另一个方案的效益。增加另一个方案的效益。

3、nb b、从属、从属 从属方案是指某一方案的接受是以其他一些方案的接受为从属方案是指某一方案的接受是以其他一些方案的接受为前提，该方案不能独立接受。前提，该方案不能独立接受。互斥方案的比较方法：互斥方案的比较方法：1 1）产出相同、寿命相同（年度费用法）产出相同、寿命相同（年度费用法ACAC）2 2）产出不同、寿命相同（投资增额净现值方法）产出不同、寿命相同（投资增额净现值方法NPVNPV、投资增额收益率方法、投资增额收益率方法IRRIRR）3 3）寿命不同（最小公倍数、研究期法）寿命不同（最小公倍数、研究期法）4 4）资本预算：互斥的方案组合的形成、资金有）资本预算：互斥的方案组合的形成、资

4、金有限条件下的项目排序限条件下的项目排序3.2 3.2 互斥方案比较的原则互斥方案比较的原则 可比性原则可比性原则 增量分析原则增量分析原则 选择正确的评价指标选择正确的评价指标3.2.1 3.2.1 增量分析法增量分析法 用投资大的方案减去投资小的方案，形成寻常投用投资大的方案减去投资小的方案，形成寻常投资的增量现金流，应用资的增量现金流，应用NPVNPV、 IRRIRR等考察经济效等考察经济效果，若果，若NPV=0NPV=0或或IRR=iIRR=i0 0，则增加投资是值得，则增加投资是值得的，即投资大的方案好。的，即投资大的方案好。3.2.1.1 3.2.1.1 增量分析指标增量分析指标1

5、)1)投资增额净现值投资增额净现值 投资增额净现值（投资增额净现值（NPVNPV）是指两个方案的净现金）是指两个方案的净现金流量之差额净现值。流量之差额净现值。比选原则：若比选原则：若NPV 0NPV 0，选投资大的方案；，选投资大的方案； 若若NPV 0NPV iIRRi0 0，则投资（现值）大的方案为优；，则投资（现值）大的方案为优； 若若IRRiIRR 0选择选择A A方案方案例：现有三个互斥的投资方案，试进行方案比较例：现有三个互斥的投资方案，试进行方案比较方案方案年末年末A A0 0A A1 1A A2 2A A3 30 00 0-5000-5000-8000-8000-10000-

6、100001-101-100 0140014001900190025002500解：解：1)1)先将方案按照初始投资的顺序排列，如表所示。先将方案按照初始投资的顺序排列，如表所示。2)2)选择初始方案投资最少的作为临时最优方案即选定选择初始方案投资最少的作为临时最优方案即选定全不投资方案作为临时最优方案全不投资方案作为临时最优方案(A(A0 0) )。3)3)选择初始投资较高的方案作为竞赛方案，计算两个选择初始投资较高的方案作为竞赛方案，计算两个方案的现金流量之差。这里选择方案的现金流量之差。这里选择A A1 1作为竞赛方案，假作为竞赛方案，假定定 计算所选定的评价指标计算所选定的评价指标01

7、5%i 10101015000 1400(1 15%)2026.3225.0%tAAtAANPVIRRNPVNPVA1A1-A0A00 0 选择选择A A1 14 4）把上述步骤反复下去，直到所有方案比较完毕。可以找）把上述步骤反复下去，直到所有方案比较完毕。可以找到最后的最优方案。现在以到最后的最优方案。现在以A A1 1作为临时最优方案，将作为临时最优方案，将A A2 2作为作为竞赛方案，计算方案竞赛方案，计算方案A A2 2和方案和方案A A1 1两个现金流量的之差的净现两个现金流量的之差的净现值或内部收益率。值或内部收益率。 21211013000500(1 15%)490.6010.

8、5%tAAtAANPVIRR NPVNPVA2A2-A1A10 0 0 选择选择A A3 3同样的方法比较同样的方法比较A A0 0和和A A2 2方案，可知方案，可知A A2 2优于优于A A0 0001100111,0,1,011(1 )(1 )(1 )(1 )(1 )(1 )1NNttBABtAtttNNBABABNANNB AB AB ANNtB AttB ANPVNPVFiFiFFFiFiFiFiFFiFiFiNPV 方方案案NPVNPV优优序序IRRIRR优优序序NPVNPV优优序序IRRIRR优优序序A A0 00 04 415%15%4 42026.322026.32-490.

9、6-490.6520.68520.684 4252510.510.517.617.64 4A A1 12026.322026.322 225%25%1 12 22 2A A2 21535.721535.723 319.9%19.9%3 33 33 3A A3 32547.002547.001 121.9%21.9%2 21 11 1 容易证明容易证明, ,按方案的净现值按方案的净现值NPVNPV的大小直接进行的大小直接进行比较比较, ,会和上述的投资增额净现值会和上述的投资增额净现值NPVNPV、投资增额、投资增额内部收益率内部收益率IRRIRR有完全一致的结论。但不能按内有完全一致的结论。但

10、不能按内部收益率部收益率IRRIRR的大小直接比较。的大小直接比较。3.2.2.3 3.2.2.3 寿命不同寿命不同1) 1) 现现 值值 法法 NPVNPV 最小公倍数法最小公倍数法 研究期法研究期法 2) 2) 年年 值值 法法 净年值法净年值法 NAVNAV 费用年值法费用年值法 ACAC1) 1) 现现 值值 法法（一）最小公倍数法（一）最小公倍数法 取各方案寿命的最小公倍数作为各方案的共同取各方案寿命的最小公倍数作为各方案的共同寿命，在此期间各个方案的投资，收入支出重复实寿命，在此期间各个方案的投资，收入支出重复实施，直到最小公倍数的寿命期末为止。施，直到最小公倍数的寿命期末为止。（

11、二）研究期法（二）研究期法 对不等寿命的方案指定一个计划期作为各方对不等寿命的方案指定一个计划期作为各方案的共同寿命。假定在研究期末处理掉所有资产，案的共同寿命。假定在研究期末处理掉所有资产，计算最低残值，然后判断资产的市场价值是高于计算最低残值，然后判断资产的市场价值是高于还是低于该最低残值，据此选择方案。还是低于该最低残值，据此选择方案。例：例：0 01 12 23 34 4A A-300-300250250250250250250B B-200-200400400a、最小公倍数法NPVA=-300-300(P/F 15%,3)-300(P/F 15%,6) -300(P/F 15%,9)

12、+250(P/A 15%,12) =642.92NPVB=-200+200(P/F 15%,4)+200(P/F 15%,8) +400(P/F 15%,12) =165.86i=15%b、研究期法：、研究期法：选选2年为研究期，假定残值为年为研究期，假定残值为0 NPVA=-2300-250(P/A,15%,2)=-2707 NPVB=-3200确定确定B的残值使的残值使NPVA=NPVB2707=3200-F(P/F,15%,2)F=652当当B的残值比的残值比A大大652元时，元时，B比比A可取。可取。c、年值法：、年值法： NAVA=AEA=2300(A/P,15,3)+250=125

13、7.4 NAVB=AEB=3200(A/P,15,4)-400(A/F15,4) =1040.84年度费用：年度费用：NiPAiCACtNtjtj,/1min)min(00020210112021),/(),/(0)(,/(KNiPACKNiPACKKNiPACC，2) 2) 费用年值法费用年值法例：已知甲方案的设备购置费为例：已知甲方案的设备购置费为800800元，年维修运元，年维修运行费行费600600元，寿命元，寿命5 5年；乙方案的设备购置费为年；乙方案的设备购置费为15001500元，年维修运行费元，年维修运行费500500元，寿命元，寿命1010年。设二者的残值年。设二者的残值为零

14、，最低期望报酬率为零，最低期望报酬率i=8%i=8%，试选择最优方案。，试选择最优方案。 解：解：AC甲甲 = 800（A/P，8，5）+ 600 = 800（元）（元） AC乙乙= 1500（A/P，8，10）+ 500 = 724（元）（元） 乙方案设备年成本费用节约额乙方案设备年成本费用节约额 AC甲甲 - AC乙乙 = 76（元）（元）例：某厂需要一部机器，使用期为例：某厂需要一部机器，使用期为3 3年，购买价格为年，购买价格为7766277662元，在其使用期终了预期残值为元，在其使用期终了预期残值为2500025000元，同样的机器每年元，同样的机器每年可花可花3200032000

15、元租得，基准收益率为元租得，基准收益率为20%20%，问是租还是买？，问是租还是买？ 解：解：ACAC1 1=77662(A/P 20%,3)-25000(A/F 20%,3)=77662(A/P 20%,3)-25000(A/F 20%,3) =30000 =30000 ACAC2 2=32000=32000选择购买机器选择购买机器3.3 3.3 资本预算资本预算 企业资本预算，不仅涉及多个投资项目，而且涉企业资本预算，不仅涉及多个投资项目，而且涉及资金的数量，即在资金有限条件下投资项目如何及资金的数量，即在资金有限条件下投资项目如何优选的问题。在资金有限的条件下，如何选择最合优选的问题。在

16、资金有限的条件下，如何选择最合理、最有利的投资方向和投资项目，使有限的资金理、最有利的投资方向和投资项目，使有限的资金获得更大的经济效益，这就是企业进行资本预算时获得更大的经济效益，这就是企业进行资本预算时所面临的资金分配问题。所面临的资金分配问题。 互斥组合法、整数规划法、净现值率法互斥组合法、整数规划法、净现值率法3.3.1 3.3.1 互斥组合法互斥组合法 在资金限量条件下，选择一组不突破资金限额而在资金限量条件下，选择一组不突破资金限额而经济效益又最大的互斥组合投资项目做为分配资金经济效益又最大的互斥组合投资项目做为分配资金的对象。当存在多个投资项目时，不论其相互关系的对象。当存在多个

17、投资项目时，不论其相互关系如何，都可以把它们组成许多互斥组合，并按如何，都可以把它们组成许多互斥组合，并按净现净现值、年值值、年值等指标计算各互斥组合的经济效益，等指标计算各互斥组合的经济效益，在不在不突破资金限额的条件下，选取经济效益最大的一组突破资金限额的条件下，选取经济效益最大的一组投资项目作为分配资金的对象。投资项目作为分配资金的对象。组合方案 序号 A B C 组合内的方案 1 2 3 4 5 6 7 8 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 1 1 0 1 0 1 0 1 1 1 1 1 无 A B C A、 B A、 C B、 C A、B、C 3 3个独立项目的互斥组合

18、个独立项目的互斥组合3 3个互斥项目的互斥组合个互斥项目的互斥组合组合方案 序号 A B C 组合内的方案 1 2 3 4 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 无 A B C 从属项目的互斥组合从属项目的互斥组合 若项目若项目A A、B B、C C之间之间C C依存于依存于A A与与B B，B B依存于依存于A A组 合 方 案 序 号 A B C 组 合 内 的 方 案 1 2 3 4 0 0 0 1 0 0 1 1 0 1 1 1 无 A A、 B A、 B、 C 3.3.3 3.3.3 净现值率法净现值率法 是一种在计划期资金限额内先选择净现值率大的是一种在计划期资金限额内先选择净现值率大的投资项目，直到资金限额分完为止的项目选择方法。投资项目，直到资金限额分完为止的项目选择方法。是把能满足最低期望盈利率的投资项目，按净现值