投资项目分析

1、1第第7章章 投资项目分析投资项目分析The Analysis of Investment Projects1 项目分析的特性项目分析的特性2 投资创意从何而来投资创意从何而来?3 NPV 投资法则投资法则4 项目现金流测算项目现金流测算5 资本成本资本成本6 敏感性分析敏感性分析7 削减成本型项目分析削减成本型项目分析8 不同生命周期的项目不同生命周期的项目9 互斥性项目排序互斥性项目排序10 通货膨胀和资本预算通货膨胀和资本预算2学习目的学习目的u利用利用折现现金流法折现现金流法分析分析: :是否进入新的业务是否进入新的业务是否通过设备投资降低成本是否通过设备投资降低成本3资本预算三资本预

2、算三步骤步骤u提出针对投资项目的建议；提出针对投资项目的建议；u对这些建议进行评价；对这些建议进行评价；u决定接受何种建议以及拒绝何种建议决定接受何种建议以及拒绝何种建议47.17.1项目分析的性质项目分析的性质资本预算过程中的基本分析单位资本预算过程中的基本分析单位 是单个的投资项目是单个的投资项目u收集和评价与实施项目的成本和收益相关的收集和评价与实施项目的成本和收益相关的信息信息u运用折现现金流评价运用折现现金流评价5投资构思源自何处？投资构思源自何处？u调研现有及潜在客户的需求调研现有及潜在客户的需求u调研该公司的现有和潜在的技术能力调研该公司的现有和潜在的技术能力u调研竞争的市场、投

3、资、专利、技术引进调研竞争的市场、投资、专利、技术引进u测算的生产及销售的收入增加测算的生产及销售的收入增加/ /成本节约成本节约u奖励员工的创新思路奖励员工的创新思路6案例：案例：原生态原生态牛仔裤项目的现金流预测牛仔裤项目的现金流预测年数年数现金流现金流现金流现值现金流现值（k=8%）累计现值累计现值0-100-100-10015046.30-53.724034.3-19.433023.84.4ntttkCFkNPV0)1 ()(7净现值净现值（Net Present ValueNet Present Value）投资规则投资规则一项投资项目的一项投资项目的是该企业现有股东财富预是该企业现

4、有股东财富预期增加的数量期增加的数量u作为企业管理者的一项投资标准，净现值规则作为企业管理者的一项投资标准，净现值规则被表述为：被表述为：如果所提议项目的净现值为正，则如果所提议项目的净现值为正，则进行投资。进行投资。8图示图示u折现率（资本化比率）的影响折现率（资本化比率）的影响三个表是根据不同的折现率计算的。三个表是根据不同的折现率计算的。9NPV of a ProjectDiscout10%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450409-5912350289-3023250188-1144150102-115503120NPV20累计现值10NPV of

5、a ProjectDiscout15%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450391-6092350265-3443250164-180415086-9455025-69NPV-69 不做项目不做项目11NPV of a ProjectDiscout11.04%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450405-5952350284-3113250183-128415099-30550300NPV0 可做可不做可做可不做12常见的错误常见的错误u从第从第1 1年而不是从年而不是从0 0年开始计算投资是一个常年开始计算投资是一个常见的错

6、误（这不是刻意为之）见的错误（这不是刻意为之）现在是时间现在是时间0 0像一个孩子，一年过去了项目才是一岁像一个孩子，一年过去了项目才是一岁13总结：总结： 贴现率贴现率在第一个方案中，它被假定为在第一个方案中，它被假定为1010，净现值是，净现值是$ 20$ 20在第二个方案是假设为在第二个方案是假设为1515，净现值为，净现值为 - $69- $69在第三种情况，是零净现值的折扣率在第三种情况，是零净现值的折扣率14NPV as a Function of Discount Rate-200-150-100-500501001502002500%5%10%15%20%Discount Ra

7、teNPV157.47.4估计一个项目的现金流估计一个项目的现金流重要的是要记住，作出财务决定时，只有重要的是要记住，作出财务决定时，只有考虑时间因素的现金流量是可用的考虑时间因素的现金流量是可用的16增值现金流增值现金流u 只有增值现金流可以构成投资决策的一部只有增值现金流可以构成投资决策的一部分分 评估项目的现金流，通过（分类和）考虑时间评估项目的现金流，通过（分类和）考虑时间要素、由此项目和没有此项目都进行分析然后要素、由此项目和没有此项目都进行分析然后找到不同点找到不同点支出是考虑时间的现金流总和，这是真正影响支出是考虑时间的现金流总和，这是真正影响股东财富的东西。股东财富的东西。17

8、注释注释: Cannibalism: Cannibalismu 一个推荐项目将会获得一个推荐项目将会获得$10,000$10,000的收益，但的收益，但是会使另外的生产线失去是会使另外的生产线失去$3,000$3,000的收益。的收益。u 增值现金流的仅仅增值现金流的仅仅$7,000$7,000PC1000PC1000项目的预测现金流（美元项目的预测现金流（美元/ /年）年）18销售量销售量5000美元价美元价格条件下的格条件下的4000台台2000万万固定成本固定成本租赁支付租赁支付150万万财产税财产税20万万管理费管理费60万万广告收入广告收入50万万折旧折旧40万万其他其他30万万总固

9、定成本总固定成本350万万可变成本可变成本直接人工成本直接人工成本2000材料费材料费1000销售费用销售费用500其他其他250每台的可变成本每台的可变成本37504000台的总可变成本台的总可变成本1500万万年度总运营成本年度总运营成本1850万万年度运营利润年度运营利润150万万公司所得税（公司所得税（40%）60万万税后运营利润税后运营利润90万万初始资本初始资本设备购买设备购买280万万运营资本运营资本220万万总资本开支总资本开支500万万净现金流入的两种计算净现金流入的两种计算u现金流现金流= =收入收入- -现金支出现金支出- -税收税收u现金流现金流= =收入收入- -总支

10、出总支出- -税收税收+ +非现金支出非现金支出= =净收净收入入+ +非现金支出非现金支出19收入收入现金支出现金支出折旧折旧总支出总支出税收税收净收入净收入现金流现金流200018104018506090130方法1：现金流=2000-1810-60=130（万美元）方法2：现金流=90+40=130 （万美元）年数年数 0 1 2 3 4 5 6 70 1 2 3 4 5 6 7现金流现金流 -500 130 130 130 130 130 130 130-500 130 130 130 130 130 130 130设备价值设备价值 220 22020)(6 .1237 .829 .5

11、405001)15. 01 (15. 022015. 0)15. 01 (1130500%)151 (%)15(7770万美元tttCFkNPV21资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的是指企业为筹集和使用资金而付出的代价代价. .u在计算投资项目的资本成本时在计算投资项目的资本成本时特定投资项目的风险可能依该企业现有资产的风特定投资项目的风险可能依该企业现有资产的风险而有所不同险而有所不同。资本成本应当仅反映该项目的市场相关风险。资本成本应当仅反映该项目的市场相关风险。 与计算投资项目资本成本相关的风险是投资项目与计算投资项目资本成本相关的风险是投资项目现金流的风险现金流的风险，而

12、不是企业为项目融资发行的融，而不是企业为项目融资发行的融资工具（股票、债券等）的风险。资工具（股票、债券等）的风险。22计算企业的平均资本成本计算企业的平均资本成本u 确定证券持有者的每种证券的资本成本确定证券持有者的每种证券的资本成本u 确定公司每种债券的市场价值，并且计算确定公司每种债券的市场价值，并且计算每个的比重每个的比重u 调整税收之后，计算加权后的平均资本成调整税收之后，计算加权后的平均资本成本本23资本的平均成本资本的平均成本: : 以三种证券做例子以三种证券做例子uk ke e 证券的资本成本证券的资本成本uK Kd d 债券的资本成本债券的资本成本uk kp p 优先股的资本

13、成本优先股的资本成本uV Ve e 证券的市场价值证券的市场价值uV Vd d 债券的市场价值债券的市场价值uV Vp p 优先股的市场价值优先股的市场价值ut t 是税率是税率24平均资本成本平均资本成本: : 三种证券的例子三种证券的例子uk = kk = ke e * * V Ve e + k + kp p * * V Vp p + k + kd d * * V Vd d* * (1 - t) (1 - t)u平均资本成本平均资本成本也是公司各分部资本成本以其市也是公司各分部资本成本以其市场价值为权重计算的平均成本。场价值为权重计算的平均成本。25敏感性分析敏感性分析u敏感性分析法敏感性

14、分析法是指从众多不确定性因素中找是指从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。目承受风险能力的一种不确定性分析方法。目的目的1 1、找出影响项目经济效益变动的、找出影响项目经济效益变动的敏感性因素敏感性因素，分，分析敏感性因素变动的原因，并为进一步进行不确析敏感性因素变动的原因，并为进一步进行不确定性分析定性分析( (如概率分析如概率分析) )提供依据

15、；提供依据； 2 2、研究不确定性因素变动如引起项目经济效益值、研究不确定性因素变动如引起项目经济效益值变动的变动的范围或极限值范围或极限值，分析判断项目承担风险的，分析判断项目承担风险的能力；能力； 3 3、比较比较多方案的敏感性大小，以便多方案的敏感性大小，以便在经济效益值在经济效益值相似的情况下，从中选出不敏感的投资方案相似的情况下，从中选出不敏感的投资方案。26u敏感性分析法可以分为单因素敏感性分析法敏感性分析法可以分为单因素敏感性分析法和多因素敏感性分析法。和多因素敏感性分析法。27单因素敏感性分析法单因素敏感性分析法u每次只变动一个因素而其他因素保持不变时每次只变动一个因素而其他因

16、素保持不变时所做的敏感性分析法，称为单所做的敏感性分析法，称为单因素敏感性分因素敏感性分析法析法。 u例：某公司规划项目的投资收益率为例：某公司规划项目的投资收益率为21.15%21.15%，财务基准收益率为，财务基准收益率为12%12%。试对价格、投资。试对价格、投资在在20%20%，成本、产量在，成本、产量在10%10%范围进行敏感范围进行敏感性分析。性分析。 28基准收益率（benchmark yield），也称基准折现率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。29规划规划方案方案 价格变价格变动动价格变价格变动动投资变投资变动动投资变投资变动动成本

17、变成本变动动成本变成本变动动产量变产量变动动 产量产量变动变动-20%20%-20%20%-10%10%-10%10% 投资收益投资收益(%)21.15 7.7233.6225.2618.1925.9016.4117.95 24.24 和规划方案和规划方案比较比较-13.43 12.374.11-2.964.75-4.74-3.23.09 相对变化率相对变化率-0.670.620.21-0.150.48-0.47-0.32 0.31 解：价格变化1%，投资收益率变化-0.67%0.62%。其他如上。u单因素敏感性分析在计算特定不确定因素对项单因素敏感性分析在计算特定不确定因素对项目经济效益影响

18、时，须假定其它因素不变，实目经济效益影响时，须假定其它因素不变，实际上这种假定很难成立。可能会有两个或两个际上这种假定很难成立。可能会有两个或两个以上的不确定因素在同时变动，此时单因素敏以上的不确定因素在同时变动，此时单因素敏感性分析就很难准确反映项目承担风险的状况感性分析就很难准确反映项目承担风险的状况，因此尚必须进行，因此尚必须进行多因素敏感性分析多因素敏感性分析。30多因素敏感性分析法多因素敏感性分析法u指在假定其它不确定性因素不变条件下，计指在假定其它不确定性因素不变条件下，计算分析两种或两种以上不确定性因素同时发生变算分析两种或两种以上不确定性因素同时发生变动，对项目经济效益值的影响

19、程度，确定敏感性动，对项目经济效益值的影响程度，确定敏感性因素及其极限值。因素及其极限值。u多因素敏感性分析一般是在单因素敏感性分析基多因素敏感性分析一般是在单因素敏感性分析基础进行，且分析的基本原理与单因素敏感性分析础进行，且分析的基本原理与单因素敏感性分析大体相同，但需要注意的是，大体相同，但需要注意的是，多因素敏感性分析多因素敏感性分析须进一步假定同时变动的几个因素都是相互独立须进一步假定同时变动的几个因素都是相互独立的，且各因素发生变化的概率相同。的，且各因素发生变化的概率相同。 31步骤步骤1 1、确定敏感性分析指标、确定敏感性分析指标敏感性分析的对象是具体的技术方案及其反映的经济敏

20、感性分析的对象是具体的技术方案及其反映的经济效益。因此，技术方案的某些经济效益评价指标，效益。因此，技术方案的某些经济效益评价指标，例如例如息税前利润、投资回收期、投资收益率、净现息税前利润、投资回收期、投资收益率、净现值、内部收益率值、内部收益率等，都可以作为敏感性分析指标。等，都可以作为敏感性分析指标。 2 2、计算该技术方案的目标值、计算该技术方案的目标值一般将在正常状态下的经济效益评价指标数值，作为一般将在正常状态下的经济效益评价指标数值，作为目标值。目标值。 323 3、选取不确定因素、选取不确定因素在进行敏感性分析时，并不需要对所有的不确定在进行敏感性分析时，并不需要对所有的不确定

21、因素都考虑和计算，而应视方案的具体情况选因素都考虑和计算，而应视方案的具体情况选取几个变化可能性较大，并对经效益目标值影取几个变化可能性较大，并对经效益目标值影响作用较大的因素。例如：产品响作用较大的因素。例如：产品售价售价变动、产变动、产量规模变动、投资额变化等；或是建设期缩短量规模变动、投资额变化等；或是建设期缩短，达产期延长等，这些都会对方案的经济效益，达产期延长等，这些都会对方案的经济效益大小产生影响。大小产生影响。 334 4、计算不确定因素变动时对分析指标的影、计算不确定因素变动时对分析指标的影响程度响程度 若进行单因素敏感性分析时，则要在固定若进行单因素敏感性分析时，则要在固定其

22、它因素的条件下，变动其中一个不确定其它因素的条件下，变动其中一个不确定因素；然后，再变动另一个因素（仍然保因素；然后，再变动另一个因素（仍然保持其它因素不变），以此求出某个不确定持其它因素不变），以此求出某个不确定因素本身对方案效益指标目标值的影响程因素本身对方案效益指标目标值的影响程度。度。 5 5、找出敏感因素、找出敏感因素，进行分析和采取措施，进行分析和采取措施，以提高技术方案的抗风险的能力。以提高技术方案的抗风险的能力。 34357.7 7.7 成本下降型项目的分析成本下降型项目的分析u 盈亏平衡点是销量的最终值盈亏平衡点是销量的最终值 此时此时NPV = 0NPV = 0u IRR

23、IRR是是NPV = 0NPV = 0时的贴现率时的贴现率uB/EB/E价格是价格是NPV= 0NPV= 0时单位价格时单位价格 u 回报期是回报期是NPV = 0NPV = 0时的项目生命周期时的项目生命周期案例案例u一家企业拟用设备代替劳动：一家企业拟用设备代替劳动：假设设备投资假设设备投资200200万美元，每年在税前可节约劳万美元，每年在税前可节约劳动力成本动力成本7070万美元。万美元。设备的预期寿命是设备的预期寿命是5 5年年所得税率为所得税率为33.33%33.33%u设备投资是否值得？设备投资是否值得？36存在以及不存在劳动力节省型设备投资的现金流存在以及不存在劳动力节省型设备

24、投资的现金流 单位：美元单位：美元37无投资（无投资（1）存在投资（存在投资（2）投资造成的差异（投资造成的差异（3）收入收入5 000 0005 000 000 0劳动力成本劳动力成本1 000 000300 000-700 000其他现金支出其他现金支出2 000 0002 000 0000折旧折旧1 000 0001 400 000400 000税前利润税前利润1 000 0001 300 000300 000所得税（所得税（33.33%）333 333433 333100 000税后利润税后利润666 667866 667200 000净现金流（税后利净现金流（税后利润润+折旧）折旧）1 666 6672 266 667600 000u年数年数 0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5u现金流（百万）现金流（百万） -2 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6-2 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6u假设资本成本假设资本成本k=10%k=10%3827447220000002274472200ii1-1PMT200-510%60(nPMTPVNVP）（），万，39拥有不同存续期的项目拥有