第八章__固定资产与无形资产投资决策

1、第八章第八章 固定资产与无形资产投资决固定资产与无形资产投资决策策n8.1 固定资产投资决策()n8.2 固定资产日常控制n8.3 无形资产投资管理决策 8.1 固定资产投资决策n8.1.1 现金流量n8.1.2 投资决策方法8.1.1 现金流量(NCF：net cash flow)n现金流量按其动态的变化状况可分为：n现金流出量表现为货币资金减少。n现金流入量表现为货币资金增加。n现金净流量现金流入量和现金流出量之差，在本章中主要是指：在本章中主要是指：“一定时期与固定资产投资一定时期与固定资产投资有联系的货币资金增加与货币资金减少的差额，有联系的货币资金增加与货币资金减少的差额，即现金流入

2、量与流出量的差额即现金流入量与流出量的差额 ”n按照投资经营全过程，现金流量可分为：n购建期购建期现金流量通常表现为现金流出量；n经营期经营期现金流量既有现金流入量，也有现金流出量，通常现金流入量大于流出量；n终结期终结期现金流量通常表现为现金流入量。计算期计算期（一）购建期购建期现金流量n购建期购建期现金流量也可称为初始现金流量初始现金流量，一般情况下表现为现金流出，在固定资产更新决策中会有部分现金流入n（1）固定资产上的投资n（2）流动资产上的投资（垫支出的现金垫支出的现金，在整个项目周期结束后，可以收回）n（3）其他投资费用n（4）更新决策中，与旧设备出售有关的税后现金收入n经营期经营期

3、现金流量也称为营业现金流量营业现金流量n（1）含义）含义是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营生产经营所带来的现金流入和流出的数量。一般按年度进行计算。具体包括三种概念n营业现金流入（一般表现为销售收入销售收入）n营业现金流出（一般表现为付现成本付现成本和所得税所得税）n营业现金净流量=营业现金流入-营业现金流出n（2）付现成本付现成本又称付现的营运成本，一般是指在生产经营过程中实际付出现金的成本。n（3）计算公式n（3）计算公式相关税金付现成本每年营业收入现金流出量现金流入量）（每年净现金流量-NCF折旧相关税金付现成本）折旧每年营业收入(NCF折旧净利润NCF（1）（2）不包括

4、财务费不包括财务费用的总成本用的总成本息税前利润息税前利润（三）终结期终结期现金流量n终结期终结期现金流量（终结现金流量）n（1）固定资产的残值收入或变价收入n（2）原来垫支在各种流动资产上的资金的原来垫支在各种流动资产上的资金的收回收回n（3）停止使用的土地的变价收入n单选题：某公司准备购置一条新的生产线。新生产线使公司年利润总额增加400万元，每年折旧为20万元，假定所得税率为25，则该生产线项目的年净营业现金流量为(B )万元。A300B320C380D420n解析：每年净现金流量（NCF）n净利折旧400（125%）20n320 投资项目现金流量示意图投资项目现金流量示意图固定固定资产

5、资产原始原始投资投资流动流动资产资产投资投资其他其他投资投资费用费用收入收入付现付现成本成本所得税所得税固定资产固定资产变价收入变价收入流动资产流动资产回收回收固定资产固定资产清理费用清理费用营业现营业现金流量金流量原有固定原有固定资产变价资产变价收入收入n（四）现金流量的计算()n例1 某企业建造固定资产有A、B两个方案，其资料如表8-1所示。n表表8-1 A、B方案投入产出状况方案投入产出状况 单位：元n n假定假定B方案在投资时另需要垫付营运资金方案在投资时另需要垫付营运资金25000元，固定元，固定资产维护费每年递增资产维护费每年递增1000元，所得税率为元，所得税率为33%，企业资，

6、企业资本成本为本成本为10%，试计算两种方案的现金流量。，试计算两种方案的现金流量。n首先，计算两个方案的营业现金流量，计算过程见表首先，计算两个方案的营业现金流量，计算过程见表8-2A和表和表8-2B。n表表8-2A A方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表 单位：元表表8-2B B方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表 单位：元再计算全部期间投资项目现金净流量，计算过程见再计算全部期间投资项目现金净流量，计算过程见表表8-3A和表和表8-3B。表表8-3A A方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表 单位：元表表8-3B B方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表 单位

7、：元n例：某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。例：某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资现有甲、乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资20万元，使用寿命为万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为8万元，每万元，每年的付现成本为年的付现成本为3万元。乙方案需投资万元。乙方案需投资24万元，也万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，年，5年后有年后有残值收入残值收入4万元。万元。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收

8、入为10万元，万元，付现成本第一年为付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，万元，以后随着设备不断陈旧，逐年将增加日常修理费逐年将增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3万元。假设所得税为万元。假设所得税为40%n要求：计算两个方案的现金流量要求：计算两个方案的现金流量n方法：列表计算和列式计算方法：列表计算和列式计算甲方案生产经营年度生产经营年度的营业现金流量（单位：万元）甲方案各年度各年度的现金流量(单位:万元)注：实际工作中可将以上两表合并编制甲方案注：实际工作中可将以上两表合并编制甲方案各年度各年度的现金流的现金流量量(单位单位:万元万元)乙方案生产经营年

9、度生产经营年度的营业现金流量（单位：万元）乙方案各年度各年度的现金流量(单位:万元)n甲方案：甲方案：n第一步：确定项目计算期（建设期第一步：确定项目计算期（建设期+经营期）经营期）n第二步：根据建设期固投额计算固定资产的原值和第二步：根据建设期固投额计算固定资产的原值和折旧折旧 甲折旧甲折旧=200000/5=40000（元）（元）n第三步：根据经营期的收入与成本计算各生产年度第三步：根据经营期的收入与成本计算各生产年度的营业现金流量的营业现金流量n营业现金净流量营业现金净流量=(8-3-4)(1-40%)+4=4.6万元万元n第四步：计算各时点的现金流量（特别注意两头）第四步：计算各时点的

10、现金流量（特别注意两头）nNCF0=-20万元万元nNCF1-5=4.6万元万元n乙方案：乙方案：n第一步第一步 计算固定资产的原值和折旧计算固定资产的原值和折旧乙折旧乙折旧=（240000-40000）/5=40000（元）（元）n第二步第二步 计算各生产年度的营业现金流量计算各生产年度的营业现金流量第一年营业现金净流量第一年营业现金净流量=(10-4-4)(1-40%)+4=5.2万元万元第二年营业现金净流量第二年营业现金净流量=(10-4.2-4)(1-40%)+4=5.08万元万元第三年营业现金净流量第三年营业现金净流量=(10-4.4-4)(1-40%)+4=4.96万元万元第四年营

11、业现金净流量第四年营业现金净流量=(10-4.6-4)(1-40%)+4=4.84万元万元第五年营业现金净流量第五年营业现金净流量=(10-4.8-4)(1-40%)+4=4.72万元万元n第三步第三步 计算各时点的现金流量计算各时点的现金流量NCF0=-（20+3）=-23万元（起点的需特别注意）万元（起点的需特别注意）NCF1=5.2万元；万元；NCF2=5.08万元；万元；NCF3=4.96万元；万元；NCF4=4.84万元；万元；NCF5=4.72+4+3=11.72万元（终点的需特别注意）万元（终点的需特别注意）n例例2 2、某公司准备搞一项新投资，有关资料：、某公司准备搞一项新投资

12、，有关资料：n1 1、在第一年初和第二年初为固定资产各投资、在第一年初和第二年初为固定资产各投资500500万万元，预计第二年末建成，投产前再垫支流动资产元，预计第二年末建成，投产前再垫支流动资产100100万元。万元。n2 2、固定资产估计寿命为、固定资产估计寿命为6 6年，残值年，残值1515万元，按直线万元，按直线法计算折旧。投产后，预计前三年销售收入为法计算折旧。投产后，预计前三年销售收入为600600万万元，元，经营成本经营成本160160万元，后三年收入为万元，后三年收入为300300万元，万元，经经营成本营成本为为8080万元。万元。n3 3、设所得税率为、设所得税率为30%30

13、%，固定资产投资额为借款筹得，固定资产投资额为借款筹得，长期借款利息率长期借款利息率10%10%。n计算该项目的计算该项目的原始投资原始投资和各时点现金流量。和各时点现金流量。（四）现金流量的计算n该项目的原始投资该项目的原始投资=500+500+100=1100=500+500+100=1100元元n1 1、固定资产价值、固定资产价值n=500=500（1+10%1+10%）（）（F/AF/A、10%10%、2 2）n=500=500（1+10%1+10%）2.12.1n=1155=1155万元万元n2 2、固定资产折旧、固定资产折旧= =（1155-151155-15）/6/6n=190=

14、190万万元元营业现金流量计算表营业现金流量计算表现金流量计算表补充建设投资建设期建设期资本化利息资本化利息即：投入的现实资金即：投入的现实资金流动资金投资固定资产投资无形资产投资其他资产投资（生产准备和开办费投资）原始投资项目总投资原始投资：原始投资：从项目投资的角度看，原始投资（又称从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力，开展正常经营而等于企业为使该项目完全达到设计生产能力，开展正常经营而投入的全部现实资金，投入的全部现实资金，原始投资原始投资=建设投资建设投资+流动资金投资流动资金投资。注注：原始投资原始投资不受企业投资资金来源的影响，

15、但不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资项目总投资受企受企业投资资金来源的影响业投资资金来源的影响 固定资产投资中不包括资本化利息，但是，固定资产投入使固定资产投资中不包括资本化利息，但是，固定资产投入使用后，需要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值，而不用后，需要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值，而不是固定资产投资。二者的关系是：是固定资产投资。二者的关系是：固定资产原值固定资产原值=固定资产投资固定资产投资+建设期资本化借款利息建设期资本化借款利息补充：n经营成本经营成本又称付现的营运成本（或简称为付现成本），是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。n注

16、：n经营活动是指在经营活动中经营活动中发生的，与筹资活动有关的不包括债务资金利息不包括债务资金利息 。n经营成本不是全部的营运成本，仅指付现成本付现成本补充:现金流量投资决策的注意点n1、区分相关成本和非相关成本n2、不要忽视机会成本n3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响8.1.2 投资决策方法n投资决策方法通常都是以投资决策指标命名的n投资决策指标投资决策指标是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准n长期投资决策的指标按是否贴现分非贴现现金流量指标贴现现金流量指标非贴现投资回收期（非贴现投资回收期（静态静态）投资回报率净现值现值指数法内含报酬率贴现的投资回收期（动态动态）分贴现与非贴现8.

17、1.2 投资决策方法n现金流量的分类按照投资投资经营经营全过程n购建期（建设期）经营流量n经营期现金流量n终结期现金流量原始投资或初始投资形成未来报酬（一）非贴现投资回收期（payback period ,PP)法n1、非贴现投资回收期是指在不考虑时间价值的前提下，回收初始投资（即原始投资）初始投资（即原始投资）所需要的时间，一般以年为单位。n2、计算方法n（1）每年的现金净流量（NCF）相等n或前m年的年现金净流量相等且NCFm原始投资额n（2）每年的现金净流量（NCF）不相等）（每年相等的现金净流量原始投资额投资回收期NCF)() 1() 1(NCFnnn年的营业现金净流量第资额年末尚未回

18、收的初始投第投资回收期首次出现正值的年份累计现金流量其中：)(0ntttNCFnP168例题例题（一）非贴现投资回收期（payback period ,PP)法n3、判断方案是否可行的标准n（1）单个方案单个方案采纳与否投资决策采纳与否投资决策n（2）两个以上的互斥方案两个以上的互斥方案互斥选择投资方案互斥选择投资方案投资回收期给定的行业标准投资回收期给定的行业标准根据具体情况分析根据具体情况分析（一）非贴现投资回收期（payback period ,PP)法n4、优缺点n优点：容易理解，计算简单优点：容易理解，计算简单n缺点：缺点：n没有考虑时间价值；没有考虑时间价值；n没有考虑初始投资回收

19、以后的现金流量状况没有考虑初始投资回收以后的现金流量状况n设某机器原价为80000元，期末无残值，每年的税后利润和折旧如表所示，设企业要求的投资回收期为3.5年，判断该投资是否可行()-80000+25000=-55000-55000+26000=-29000-29000+27000=-2000-2000+25000=+23000+23000+25000=+48000550002900020002500020003（一）非贴现投资回收期（payback period ,PP)法n解：)() 1() 1(NCFnnn年的净现金流量第资额年末尚未回收的初始投第投资回收期250002000) 14(

20、投资回收期年08. 3年3.5结论：该企业应当投资该项目n【例【例单选题】已知某投资项目的原始投资额为单选题】已知某投资项目的原始投资额为500万元，建设期为万元，建设期为2年，投产后第年，投产后第1至至7年每年年每年NCF为为90万元，第万元，第8至至10年每年年每年NCF为为80万元。则该项目万元。则该项目包括包括建设期建设期的静态投资回收期为（的静态投资回收期为（ D ）。）。n A6.556年年 B8.556年年 n C. 5.556年年 D7.556年年（二）贴现的投资回收期动态投资回收期动态投资回收期=（累计净现金流量现值出现正（累计净现金流量现值出现正值的年数值的年数-1）+上一

21、年累计净现金流量现值的绝上一年累计净现金流量现值的绝对值对值/出现正值年份净现金流量的现值出现正值年份净现金流量的现值 计算题：某项目的现金流量如下：（折现率计算题：某项目的现金流量如下：（折现率10%）：）：要求：分别计算项目的静态投资回收期和动态回收期要求：分别计算项目的静态投资回收期和动态回收期n解:项目的静态投资回收期为：n（3-1）+200/600=2.33年项目的动态投资回收期为：n（3-1）+21/451=2.05年 （三）投资回报率投资回报率（average rate of return, ARR）法n1、投资回报率投资回报率是项目投资寿命周期内由于投资引起的平均现金净流量与投

22、资额形成的比率.n( (课本：注意投资回报率与投资收益率的区别课本：注意投资回报率与投资收益率的区别) )n2、计算公式n承上例：%100初始投资额年平均现金净流量投资回报率%75.31%100800005/ )2400025000270002600025000(平均报酬率既可贴现也可非贴现既可贴现也可非贴现n投资收益率（ROI）=年均利润/投资总额100% EBITEATn3、判断方案是否可行的标准n（1）单个方案）单个方案采纳与否投资决策采纳与否投资决策n（2）两个以上的互斥方案）两个以上的互斥方案互斥选择投资方案互斥选择投资方案n4、优缺点n优点优点容易理解，计算简单容易理解，计算简单n

23、缺点缺点有时与投资回收期结论相悖有时与投资回收期结论相悖投资回报率期望的必要报酬率投资回报率期望的必要报酬率选用平均报酬率最高的方案选用平均报酬率最高的方案（三）投资回报率投资回报率（average rate of return, ARR）法n计算题计算题;某企业花某企业花10万元购置设备一台，万元购置设备一台，可为企业每年增加净利可为企业每年增加净利1万元，该设备可万元，该设备可使用使用5年，无残值，采用直线法计提折旧，年，无残值，采用直线法计提折旧，该企业的贴现率为该企业的贴现率为10%。要求：。要求：要求要求:用非贴现法计算投资方案的投资回用非贴现法计算投资方案的投资回收期、投资利润率及

24、投资回报率收期、投资利润率及投资回报率n解: 设备年折旧额为：10/5=2万元购置该设备后，每年新增现金流量为：2+1=3万元非贴现法计算的投资回收期为:10/3=3.33年投资收益率为:1/10=10% 投资回报率为：3/10=30%（四）净现值（四）净现值（net present value ,NPV)法法n1、含义投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。用公式表示为：初始投资的现值未来报酬的总现值净现值公式（1）n2、计算公式（建设期为0时）：CKNCFKNCFKNCFNPVnn )1 ()1 ()1 (2211预计项目使用年限

25、贴现率年的净现金流量第净现值nKtNCFNPVtCKNCFNPVntttt1)1 (式中：初始投资额C公式（2）n2、计算公式（净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。n3、计算过程n第一步：计算营业净现金流量n第二步：计算未来报酬的总现值n第三步：计算NPVnttttKCFATNPV0)1 (公式（3）年的现金流量第tCFATt每年NCF相等时每年NCF不等时例：假设折现率为例：假设折现率为10%10%，有三项投资机会，有关数据如下表：，有三项投资机会，有关数据如下表：已知：（已知：（P/F,10%,1）=0.9091；（；（P/F,10%,2

26、）=0.8264; （P/F,10%,3）=0.7513；（；（P/A,10%,3）=2.487 NPVNPV（A A）= =（11800118000.9091+132400.9091+132400.82640.8264）-20000-20000 =21669-20000=1669 =21669-20000=1669元元 NPVNPV（B B）= =（120012000.9091+60000.9091+60000.8264+60000.8264+60000.75130.7513）-9000-9000 =10557-9000=1557 =10557-9000=1557元元 NPVNPV（C C）

27、=4600=46002.487-12000=11440-120002.487-12000=11440-12000 =-560 =-560元元n【资料】某公司决定进行一项投资，投资期为【资料】某公司决定进行一项投资，投资期为3年。年。每年年初投资每年年初投资2000万元，第四年年初开始投产，万元，第四年年初开始投产，投产时需垫支投产时需垫支500万元营业资金，项目寿命期为万元营业资金，项目寿命期为5年，年，5年中会使企业每年增加销售收入年中会使企业每年增加销售收入3600万元，万元，每年增加付现成本每年增加付现成本1200万元，假设该企业所得税万元，假设该企业所得税税率税率30%，资本成本为，资

28、本成本为10%，固定资产无残值。，固定资产无残值。 （注注：资料中未注明是借款）：资料中未注明是借款）n【要求】计算该项目净现值并判断该项目是否可行【要求】计算该项目净现值并判断该项目是否可行()n1、计算折旧（、计算折旧（注注：资料中未注明是借款）：资料中未注明是借款） 折旧折旧=（20003）/51200（万元）（万元）n2、计算营业期的、计算营业期的NCF NCF（4-8）=（3600-1200-1200）（）（1-30%） +1200 =2040（万元）（万元）n3、计算、计算NPV(折现到期初折现到期初)NPV=2040 （P/A，10%，5） （P/F，10%，3）+500 （P/

29、F，10%，8）-2000+2000 （P/A，10%，2）+500 （P/F，10%，3）=2040 3.791 0.751 +5000.467- 2000+20001.736 +5000.751=193.96（万元）（万元）0该该投资方案可行投资方案可行n4、决策规则、决策规则n（1）单个方案）单个方案采纳与否投资决策采纳与否投资决策n（2）两个以上的互斥方案）两个以上的互斥方案互斥选择投资方互斥选择投资方案案NPV0选用选用NPV正值中最高的方案正值中最高的方案n5、优缺点、优缺点n优点优点考虑了资金的时间价值，能够从考虑了资金的时间价值，能够从绝对数绝对数角度反映投资方案的角度反映投资

30、方案的经济效益经济效益即方案的净收益。即方案的净收益。n缺点缺点不能从不能从相对数相对数的角度考虑投资方案的的角度考虑投资方案的经经济效率济效率，即不能揭示各个投资方案本身可能达到，即不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。的实际报酬率是多少。n6、注意事项n（1）正确选择折现率，不宜偏大，也不宜过小）正确选择折现率，不宜偏大，也不宜过小n（2）现实过程中可以选择以下几种作为折现率）现实过程中可以选择以下几种作为折现率n以投资项目的资金成本作为折现率以投资项目的资金成本作为折现率n以投资的机会成本作为折现率以投资的机会成本作为折现率n根据不同情形采用不同的折现率。在计算项目建设根据

31、不同情形采用不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量时，以贷款的实际利率作为折现率，在期净现金流量时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营期净现金流量时，以全社会最近平均收计算项目经营期净现金流量时，以全社会最近平均收益率作为折现率益率作为折现率n以行业平均收益率作项目折现率以行业平均收益率作项目折现率n【例题单选题】（2006年试题）某企业计划投资某项目，总投资为39000元，5年收回投资。假设资本成本率为10%，每年的营业现金流量情况如下表：n年份各年的NCF现值系数 （P/F，l0%，n）现值n19000 0.909 818ln28820 0.826 7285n38640 0.75

32、1 6489n48460 0.683 5778n517280 0.621 1073ln则该项投资的净现值为（A ）元。nA.-536 B.-468 nC.457 D.569An例：某房地产投资项目投资例：某房地产投资项目投资500 万元，建成租万元，建成租给某企业，第一年净现金流量为给某企业，第一年净现金流量为66 万元，以万元，以后每年净现金流量后每年净现金流量132 万元，第十年末残值为万元，第十年末残值为50 万元，折现率万元，折现率12%。要求：计算该项目的。要求：计算该项目的净现值。净现值。n计算题计算题 假设该投资项目的基准折现率为假设该投资项目的基准折现率为10%。各年的现金流量

33、如下：。各年的现金流量如下：n NCF0=-1 250（万元）（万元） n NCF1=-250(万元万元)n NCF2633（万元）（万元）n NCF36583（万元）（万元） n NCF710=613（万元）（万元） n NCF111 013（万元）（万元） n要求：计算项目的净现值要求：计算项目的净现值n【答案】【答案】nNPV= -1 2500.9091+6330.8264+5830.7513+5830.6830+5830.6209+5830.5645+6130.5132+6130.4665+6130.4241+6130.3855+1 0130.3505=1840.965（万元）（万元）

34、 n【例【例11计算题】某公司需要新建一个项目计算题】某公司需要新建一个项目原始投资额为原始投资额为950万元，在建设起点一次投万元，在建设起点一次投入，项目的计算期为入，项目的计算期为4年，建设期为年，建设期为1年，年，运营期每年的净现金流量为运营期每年的净现金流量为500万元。该项万元。该项目的折现率为目的折现率为10%。要求：计算该项目的。要求：计算该项目的净现值。现值指数、内涵报酬率（净现值。现值指数、内涵报酬率（16%测测试）试）n【答案】项目的净现值=500(P/A,10%,3)(P/F,10%,1)-950 =5002.48690.9091-950=180.42（万元）（五）内部

35、报酬率（五）内部报酬率（internal rate of return ,IRR)法法n1、含义又称内含报酬率,是使投资项目的净现值等于零的贴现率n2、计算公式（建设期为0年）01112211CrNCFrNCFrNCFnnCrNCFCrNCFntttnttt11)1 (0)1 (初始投资额项目使用年限内部报酬率年的现金净流量第CnrNCFttn3、计算步骤n（1）每年的）每年的NCF相等相等n第一步：计算年金现值系数n第二步：查年金现值系数表年金现值系数表，在相同的期限内，根据“插值法”原理找出相邻近相邻近的较大和较小的两个贴现率n第三步：利用“插值法”计算出该方案的内部报酬率NCF每年相等的

36、初始投资额年金现值系数n例：某企业引进一套设备，一次性投资需120000元，使用期为10年，每年可提供税后利润和折旧为22000元，设资金成本为13.5%，确定是否投资？n解：年金现值系数解：年金现值系数 = 120000/22000 = 5.454 = 120000/22000 = 5.454n（P/AP/A，12%12%，1010）=5.650=5.650n（P/AP/A，14%14%，1010）=5.216=5.216%5 .13%9 .12650. 5216. 5650. 5454. 5%12%14%12xx结论：该方案不可行n3、计算步骤、计算步骤n（2）每年的）每年的NCF不等不等

37、逐步测试法逐步测试法n第一步第一步：先估计一个折现率，并计算其：先估计一个折现率，并计算其NPV1。n（1）当）当NPV10，则表明，则表明IRR应当大于该折现率，应当大于该折现率，提高测算的折现率继续计算提高测算的折现率继续计算NPV；n（2）当）当NPV10，则表明，则表明IRR应当小于该折现率，应当小于该折现率，降低测算的折现率继续计算降低测算的折现率继续计算NPV；n第二步第二步：经过不断测算找出：经过不断测算找出相邻近相邻近的较大和较小的的较大和较小的两个贴现率，使得恰巧两个贴现率，使得恰巧n第三步第三步：利用：利用“插值法插值法”计算出该方案的内部报酬率计算出该方案的内部报酬率较大

38、的折现率，计算出的较大的折现率，计算出的NPV小于零小于零较小的折现率，计算出的较小的折现率，计算出的NPV大于零大于零随着折现率的上升，其对应的NPV应当呈现下降趋势NPV与折现率的简略示意图折现率NPVAB为了减少误差，为了减少误差，A、B两点应尽可能相邻两点应尽可能相邻随着折现率的上升，其对应的NPV应当呈现下降趋势n3、计算步骤、计算步骤n（2）每年的）每年的NCF不等不等逐步测试法逐步测试法n公式总结公式总结 （直接列方程）（直接列方程）之和两个折现率计算的偏低的折现率计算的两个折现率差额偏低的折现率NPVNPVIRR+NPV+NPV-NPV-NPVi i1 1i i2 2i in例

39、：设某工厂一次性投资例：设某工厂一次性投资9898万元，使用年限万元，使用年限5 5年，银行利率为年，银行利率为10%10%，每年现金净流量如下表：，每年现金净流量如下表：设资本成本为设资本成本为10%10%（）n 年份年份 1 2 3 4 5n NCF 万元万元 15 30 30 35 35n结论：方案可行结论：方案可行 i=12% NPV=2.77 IRR=? NPV=0 i=14% NPV=-2.94%1097.1294.277.277.2%12%14%12 ）（内内含含报报酬酬率率n4、决策规则n（1）单个方案）单个方案采纳与否投资决策采纳与否投资决策n（2）两个以上的互斥方案）两个以

40、上的互斥方案互斥选择投互斥选择投资方案资方案IRR资本成本率或必要报酬率或基准报酬率资本成本率或必要报酬率或基准报酬率 选用选用IRR超过资本成本率且最高的方案超过资本成本率且最高的方案n5、优缺点、优缺点n（1）优点：）优点：n考虑了资金的时间价值；考虑了资金的时间价值；n从从相对数角度相对数角度反映了投资项目的真实报酬率；反映了投资项目的真实报酬率；n概念易于理解。概念易于理解。n（2）缺点：）缺点：n在每年在每年NCF不等时，计算比较复杂。不等时，计算比较复杂。 n无法从无法从绝对数角度绝对数角度知晓投资项目能够给企业带来知晓投资项目能够给企业带来的整体经济效益。的整体经济效益。 n当当

41、IRR比较高时容易高估投资项目的真实报酬率比较高时容易高估投资项目的真实报酬率n【例题单选题】某投资方案贴现率为15%，净现值为-4.13，贴现率为12%，净现值为5.16，则该方案的内部报酬率为（ B ）nA.12.85% B.13.67% nC.14.69% D.16.72%B【例题【例题1单选题】当贴现率与内部报酬率相等时单选题】当贴现率与内部报酬率相等时（ C ）nA.净现值大于零净现值大于零 B.净现值小于零净现值小于零 nC.净现值等于零净现值等于零 D.净现值不能确定净现值不能确定n【例题【例题2多选题】内部报酬率是指方案满足下列多选题】内部报酬率是指方案满足下列条件（条件（AE

42、）时的报酬率。）时的报酬率。nA.净现值等于零净现值等于零 B.净现值大于零净现值大于零nC.利润等于零利润等于零 D.收入等于成本收入等于成本nE.营业年份的净现金流量的现值之和等于初始营业年份的净现金流量的现值之和等于初始投资额投资额AEC【例题【例题3单选题】在计算内部报酬率时，如果按预估单选题】在计算内部报酬率时，如果按预估的贴现率计算出的净现值为正数，则下列说法正确的贴现率计算出的净现值为正数，则下列说法正确的是（的是（ A ）nA.说明预估的贴现率小于该项目的实际报酬率，应说明预估的贴现率小于该项目的实际报酬率，应提高贴现率，再进行测算。提高贴现率，再进行测算。nB.说明预估的贴现

43、率大于该项目的实际报酬率，应说明预估的贴现率大于该项目的实际报酬率，应降低贴现率，再进行测算。降低贴现率，再进行测算。 nC.说明预估的贴现率大于该项目的实际报酬率，应说明预估的贴现率大于该项目的实际报酬率，应提高贴现率，再进行测算。提高贴现率，再进行测算。 nD.说明预估的贴现率小于该项目的实际报酬率，应说明预估的贴现率小于该项目的实际报酬率，应降低贴现率，再进行测算。降低贴现率，再进行测算。A（六）（六）现值现值指数（指数（profitability index ,PI）法）法n1、定义又称“利润指数利润指数”“获利获利指数指数”，是投资项目未来报酬的总现值未来报酬的总现值与初始投资额的现

44、值之比。n2、计算公式（建设期为0）CKNCFKNCFKNCFPInn/)1 ()1 ()1 (2211 CKNCFNPVntttt/)1 (1初始投资的现值未来报酬的总现值获利指数/n3、决策规则、决策规则n（1）单个方案）单个方案采纳与否投资决策采纳与否投资决策n（2）两个以上的互斥方案）两个以上的互斥方案互斥选择投资方案互斥选择投资方案PI1 PI超过超过1最多的投资项目最多的投资项目n4、优缺点、优缺点n（1）优点：）优点：n考虑了资金时间价值；考虑了资金时间价值；n能够真实反映企业盈亏程度；能够真实反映企业盈亏程度；n由于用相对数表示，所以，有利于在初始投资额不同由于用相对数表示，所

45、以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行比较的投资方案之间进行比较n（2）缺点：）缺点：n获利指数这一概念不便于理解；获利指数这一概念不便于理解； n无法直接反映投资项目的实际收益率无法直接反映投资项目的实际收益率n5、获利指数与净现值之间的关系n净现值0，获利指数1n净现值0，获利指数1n净现值=0，获利指数=1【例题【例题1多选题】下列说法不正确的是（多选题】下列说法不正确的是（ BD ）nA.当净现值大于零时，该方案可行。当净现值大于零时，该方案可行。nB.当净现值大于零时，获利指数小于当净现值大于零时，获利指数小于1。nC.当净现值大于零时，获利指数大于当净现值大于零时，获利指数大

46、于1。nD.当净现值大于零时，此时的贴现率大于内部当净现值大于零时，此时的贴现率大于内部报酬率。报酬率。nE.当净现值大于零时，此时的贴现率小于内部当净现值大于零时，此时的贴现率小于内部报酬率。报酬率。BD贴现指标的总结n净现值、内含报酬率、获利指数的总结n这三个指标其实是在考虑时间价值的前提下，从不同的角度，分析了未来报酬的总现值未来报酬的总现值与初始投资额现值初始投资额现值之间的关系，并从定量的角度定义了相应的概念进行决策初始投资的现值未来报酬的总现值 0初始投资的现值未来报酬的总现值获利指数净现值初始投资的现值未来报酬的总现值/内含报酬率n【计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，该项【计

47、算题】某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：价值单位：万元目的现金流量表（部分）如下：价值单位：万元要求：（要求：（1 1）计算表中用英文字母表示的项目的数值。）计算表中用英文字母表示的项目的数值。（2 2）计算或确定下列指标：静态投资回收期；净现值；）计算或确定下列指标：静态投资回收期；净现值；原始投资现值；原始投资现值；净现值率净现值率。（3）评价该项目的财务可行性。）评价该项目的财务可行性。 是指项目净现值与原始是指项目净现值与原始投资现值的比率投资现值的比率大于零可行大于零可行n【答案】（【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目：）计算表中用英文字母表示的项目

48、：n（A）=-1900+1000=-900；n（B）=900-（-900）=1800n（2）计算或确定下列指标：静态投资回收期：）计算或确定下列指标：静态投资回收期：n包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期= （年）（年）n 不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期3.5-1=2.5（年）（年）n净现值为净现值为1863.3万元万元n 原始投资现值原始投资现值1000+943.4=1943.4（万元）（万元）n净现值率净现值率= 5.318009003%88.95%1004 .19433 .1863n（3）评价该项目的财务可行性：）评价该项目的财务可行性：n该项目的净现值该项目的

49、净现值1863.3万元万元0 n净现值率净现值率95.88%0 n包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期3.5年年6/2 年年n该项目基本上具有财务可行性。该项目基本上具有财务可行性。三 、 几种特殊情况下的投资决策方法（一）投资额与期限差异较大的决策方法（一）投资额与期限差异较大的决策方法 1、年等额净回收额法、年等额净回收额法 2、计算期统一法、计算期统一法（二）风险调整投资决策法（略）（二）风险调整投资决策法（略） 1、期望值决策法、期望值决策法 2、风险因素调整法、风险因素调整法n1、年等额投资回收额法n适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同原始投资不相同、特别是项目计算期不

50、同的多方案比较决策。年等额净回收额=方案净现值/年金现值系数决策原则：选择年等额净回额最大的方案为优。决策原则：选择年等额净回额最大的方案为优。 步骤：步骤：1、计算净现值、计算净现值 2、求年金、求年金A 再比较大小，再比较大小，A大为优。大为优。（一）投资额与期限差异较大的决策方法（一）投资额与期限差异较大的决策方法n【例题】下列各项中，其计算结果等于项目投资方案年等额净回收额的是（ ）。 nA.该方案净现值年金现值系数 nB.该方案净现值年金现值系数的倒数 nC.该方案每年相等的净现金流量年金现值系数 nD.该方案每年相关的净现金流量年金现值系数的倒数 n正确答案B n （一）投资额与期

51、限差异较大的决策方法（一）投资额与期限差异较大的决策方法n2、计算期统一法方案重复法方案重复法和和最短计算期法最短计算期法决策原则：选择调整后净现值最大的方决策原则：选择调整后净现值最大的方案为优案为优. .n方案重复法n（最小公倍数法）n n教材P174例8-3（一）投资额与期限差异较大的决策方法（一）投资额与期限差异较大的决策方法n【例】甲公司为一投资项目拟定了甲、乙两个方案，甲方案原始投资额在建设期起点一次性投入，项目计算期为6年，净现值为19.8万元;乙方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目计算期为12年，净现值为30万元，假定项目的折现率为10%。用方案重复法判断应

52、该选择哪个方案? n因此要保证两个方案的计算期一致，甲方案需要重复一次，如下图所示(红色表示重复部分)： 0-1-2-3-4-5-6(0)-1234-5-6 19.8 19.8 n因此甲方案重复后，净现值=19.8+19.8(P/F，10%,6) =28.03(万元) 而乙方案的净现值是30万元28.03万元，所以应该选择乙方案。 n n最短计算期法 n 将所有方案的净现值均还原为等额年回收额等额年回收额的基础上，再按照最短计算期计算出相应净现值，再选择净现值大的为优。n最短计算期法步骤：1、计算原各方案净现值n2、找出最短计算期n3、计算计算期长的方案的年等额净回收额 n4、计算计算期长的方案按最短计算期计算净现值 =该方案年等额净回收额 (P/A, i ,最短计算期)n【例】某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：nA方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；nB方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；nC方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。n根据上述资料，按年等额净回收额法作出最终投资决策的程序如下：（1）判断各方案的财务可行性A方案和B方案的净现值均大于零这两个方案具有财务可行