第五章 财务效益评估8

1、n 投资项目财务效益评估与方法在实际应用中得到广泛认同，本章将结合实际案例来讲解投资项目财务效益的评估内容和方法。第五章 投资项目财务效益评估第五章 项目财务效益评估5.1 项目财务效益评估概述 5.2 项目的资金时间价值 5.3 项目盈利能力分析 5.4 项目清偿能力分析5.1 项目财务效益评估的内容项目财务效益评估的内容 5.1.1. 项目财务效益评估的意义项目财务效益评估的意义5.1.2. 财务效益评估的目标财务效益评估的目标5.1.3. 项目财务效益评估的程序项目财务效益评估的程序 5.1.4. 项目财务基本报表的编制项目财务基本报表的编制投资项目财务效益评估是根据现行的财税制度、价格

2、体系和项目评估的有关规定，从企业的角度出发，对项目的盈利能力、清偿能力以及外汇平衡能力等财务状况进行分析，据以判断项目的可行性。其意义体现在：（1）财务效益评估是企业进行投资决策的重要依据（2）财务效益评估是金融机构提供贷款的重要依据（ 3）财务效益评估是有关部门审批项目的重要依据 5.1.1财务效益评估的重要意义财务效益评估的重要意义（1）项目的盈利能力。（2）项目的清偿能力。两个方面：贷款清偿能力；项目投资清偿能力两个方面：贷款清偿能力；项目投资清偿能力（3）项目财务外汇平衡情况。5.1.4 财务效益评估的目标财务效益评估的目标5.1.3 财务效益评估的程序财务效益评估的程序n（1）估算项

3、目基础财务数据n（2）编制和分析财务报表n（3）分析评估财务效益指标n（4）做出财务评价结论主要用四种报表财务现金流量表利润表财务平衡表财务外汇流量表5.1.4财务基本报表的编制财务基本报表的编制一 .现金流量表报表的编制7.3.1 7.3.1 现金流量表现金流量表 现金流量表是反映项目在计算期内的现金流入、现金流出和净现金流量的表格。 编制现金流量表的主要作用是计算财务内部收益率、财务净现值和投资回收期等反映项目盈利能力的指标。现金流量表可以分为全投资现金流量表和自有资金流量表。 因此，在进行财务分析时，须分两步考察经济效果：第一步， “全投资”财务效果评价；第二步， “自有资金”财务效果评

4、价。影响企业的经济效果的因素有两类：一是投资、产量、成本、价格；二是资金来源的构成、借贷资金偿还方式等。 全投资财务现金流量表与自有资金现金流量表的区别在于对借贷款的处理上。 全投资财务现金流量表假定全部投资（包括固定资产和流动资产）均为自有资金，则不必再计算项目的财务费用（利息），为各方案（不论资金来源如何）进行比较，建立了共同基础。 序号 年 份项 目 建设期 投产期 达到设计能力生产期 合计 12345 6 n (一) (二) (三)(四) 生产负荷（）现金流入1.产品销售(营业)收 入2.回收固定资产余值3.回收流动资金 流入小计现金流出1.固定资产投资2.流动资金3.经营成本4.销售

5、税金及附加流出小计净现金流量累计净现金流量 计算指标：财务内部收益率； 财务净现值（ic= %） 投资回收期 财务现金流量表（全部投资） 1.1.财务现金流量表财务现金流量表 单位：万元自有资金现金流量表 (一)现金流入1.产品销售(营业)收 入2.回收固定资产余值3.回收流动资金(二)现金流出1.自有资金投资2.经营成本3.销售税金及附加4.固定资金贷款本息偿还5.流动资金贷款本息偿还二二. .利润表（利润表（损益表损益表） 用以计算项目寿命期内各个年份的利润额，继而用来计算投资利润率，投资利税率等。损益表结构可用下列三个公式表示：利润总额=产品销售(营业收入) 销售税金及附加总成本费用税后

6、利润=利润总额所得税税后利润=可供分配利润 =盈余公积金+应付利润+未分配利润序号 年 份项 目 投产期 达到设计能力生产期 合计 3 4 5 6 n (一)(二)(三)(四)(五) 生产负荷（）产品销售(营业)收入总成本销售税金销售利润(一)-(二)-(三)-(四)利润表 单位：万元 3.3.财务平衡表（资金来源与运用表财务平衡表（资金来源与运用表 ） 项目资金安排两个任务 满足项目需要，保证计划期内的资金平衡 寻求资金分期投入的最优计划，保证尽快达到投产和生产能力 平衡：资金来源资金使用资金结余 序号 年 份项 目 建设期 投产期 达到设计能力生产期 合计 12345 6 n (一) (二

7、) 生产负荷（）资金来源1.利润总额2.折旧费 其中可作为归还借款的折旧3.固定资产投资借款 (1)国内借款 (2)外汇借款4.流动资金贷款5.企业自有资金 (1)用于固定资产投资 (2)用于流动资金6.回收固定资产余值7.回收自有流动资金来源小计资金运用1.固定资产投资2.流动资金3.还款期间的企业留利4.企业留用的折旧5.自折旧中提取的能源基金6.固定资产投资借款利息偿还 (1)国内借款利息 (2)外汇借款利息7.固定资产投资借款本金偿还 (1)国内借款本金 (2)外汇借款本金8. 所得税9. 盈余资金（或资金短缺） 运用小计 财务平衡表 单位：万元5.2 项目的资金时间价值 5.2.1.

8、 资金的时间价值5.2.2. 资金时间价值的计算一、资金的时间价值概念（Time Value of Money） 同一额度的资金在不同的时间点上具同一额度的资金在不同的时间点上具有不同的价值，其差额即是资金的时间价有不同的价值，其差额即是资金的时间价值。值。 资金的价值既体现在额度上，同时也资金的价值既体现在额度上，同时也体现在发生的时间上。体现在发生的时间上。5.2.1 资金的时间价值资金的时间价值 例例：有一个公司面临两个投资方案：有一个公司面临两个投资方案A，B，寿命期都，寿命期都是是4年，初始投资也相同，均为年，初始投资也相同，均为10000元。实现利润的元。实现利润的总额也相同，但每

9、年数额不同，具体数据见下表：总额也相同，但每年数额不同，具体数据见下表： 年末A方案B方案0-10000-10000170001000250003000330005000410007000亦有：资金的时间价值：亦有：资金的时间价值： 资金在周转使用过程中由于时资金在周转使用过程中由于时间因素而形成的价值间因素而形成的价值差额差额。二、现金流量图（cash flow diagram）现金流出量现金流出量：项目所需的项目所需的各种费用各种费用，例如投资、例如投资、成本等成本等现金流量现金流量（cash flowcash flow）：）：由许多次投入（支出由许多次投入（支出）和产出（收入）按时间顺序

10、构成的动态序量）和产出（收入）按时间顺序构成的动态序量 现金流入量：项目带来的各种收入，例如销售收入、利润等收 支disbursement receiptsP01234n-1n年例：现金流量图现金流量图：现金流量图的观点：1262010001 234借款人 收入支出支出100012624贷款人 0123收入例：5.2.2 5.2.2 资金等值（Equivalent Value）计算 一、一、折现的概念现在值（现在值（Present Value 现值）：现值）： 未来时点上的资金折现到现在时点的资金价值。 将来值（将来值（Future Value 终值）：终值）：与现值等价的未来某时点的资金价值

11、。折现（折现（Discount 贴现）：贴现）： 把将来某一时点上的资金换算成与现在时点相等值的金额的换算过程。例：定期一年存款100元，月息0.945厘，一年后本利和111.34元。这100元就是现值，111.34元是其一年后的终值。终值与现值可以相互等价交换，把一年后的111.34元换算成现在的值100元的折算过程就是折现： 1=+=1PFni=+111.3412 0.00945100利率（Interest Rate）：一定时间（年、月）所得到的利息额与原资金额（本金）之比，通常用百分数表示。计息周期（Interest Period）：计算利息的时间单位。 付息周期：在计息的基础上支付利息

12、的时间单位。 二、二、利息的概念利息（Interest）：资金通过一定时间的生产经营活 动以后的增值部分或投资的收益额。 三、单三、单利和复利单利（Simple Interest）：只计本金利息，而利息 不计利息。 P本金 n计息期数 i利率 I利息总额 F本利和 ()FPniPI=+=+1IP=ni例：第0年末存入1000元，年利率6，4年末可取多少钱？ 124010006%=60118010006%=60112010006%=60106010006%=601000043210年末本利和年末利息年 末I100046240 F10002401240 复利（Compound interest）：

13、除本金以外，利息也计算下个计息期的利息，即利滚利。 1262.481191.026%=71.461191.021123.606%=67.421123.6010606%=63.60106010006%=601000043210年末本利和年末利息年 末上例：本金越大，利率越高，年数越多时，两者差距就越大。 单利与复利的比较n我国银行对储蓄存款实行级差单利计算例：某年某月定期存款利率例：某年某月定期存款利率存款种类3个月 6个月 一年二年三年五年年利率%1.982.162.252.432.702.88我国银行对贷款实行复利计算例：年利率例：年利率2.25%2.25%复利计算，存两年复利计算，存两年1

14、000010000元本金到期可得本利和为元本金到期可得本利和为 1000010000（1+0.0225)1+0.0225)2 2 = 10455.06 = 10455.06 若按两年单利若按两年单利2.43%2.43%计算计算, ,存两年定期本利和为存两年定期本利和为 1000010000（1+21+20.0243) = 104860.0243) = 10486n一次支付终值公式；n一次支付现值公式；n等额支付系列终值公式；n等额支付系列偿债基金公式；n等额支付系列资金回收公式；n等额支付系列现值公式；n等差支付系列终值公式；n等差支付系列现值公式；n等差支付系列年值公式；n等比支付系列现值与

15、复利公式 以复利计算的资金等值计算公式以复利计算的资金等值计算公式符号定义符号定义： P 现值 F 将来值 i 年利率 n 计息期数 A 年金（年值）Annuity计息期末等额发生的 现金流量 G 等差支付系列中的等差变量值Arithmetic Gradient g 等比系列中的增减率Geometric 一次支付终值公式0 1 2 3 . n-1 n年F=?P公式推导： 设年利率i 年 末 年末利息 年末本利和 0123n()iiP+1()Pii12+()Piin11+()iPPiP+=+1()()()PiPi iPi1112+=+()Pi13+()Pin1 +0PPi F = P(1+i)n

16、(1+i)n =（F/P，i，n）_一次支付终值系数（Compound amount factor , single payment）即n年后的将来值为： = P（F/P，i，n）例： 某工程现向银行借款100万元，年利率为10%，借期5年，一次还清。问第五年末一次还银行本利和是多少?或 F = P（F/P，i，n） F = P(1+i)n=（1+10%）5 100=161.05（万元）解：= 100（F/P，10%，5）(查复利表）= 100 1.6105= 161.05（万元） 一次支付现值公式P = F(1+i)-n0 1 2 3 . n-1 n 年FP =？(1+i)-n =（P/F，

17、i，n） 一次支付现值系数（Present Worth Factor, Single Payment） = F（P/F，i，n）例： 某企业拟在今后第5年末能从银行取出20万元购置一台设备，如年利率10%，那么现应存入银行多少钱？ 解解:P = 20 0 .6209 = 12.418（万元）= 20 （1+10%）-5 等额支付系列终值公式 A A A . A A 0 1 2 3 . n-1 n年F=?FAAAA=+)(i+1)(i+1()i+1n2n1L()()()()()FiAiAiAiAinn1111121+=+L()()niAAFiF+=+11()FiAin=+11(1+i)n -1i

18、即即=（F/A，i，n） 等额支付系列终值系数（compound amount factor,uniform series） = AF(1+i)n -1i= A（F/A，i，n） 某厂连续3年，每年末向银行存款1000万元，利率10%，问3年末本利和是多少？例：解解: F(1+0.1)3 -10.1= 1000= 3310（万元） 等额支付系列偿债（积累）基金公式(1+i)n -1iA A A . A A=？0 1 2 3 . n-1 n年F =（A/F，i，n） 等额支付系列偿债基金系数 （Sinking Fund Factor） =(1+i)n -1iA= F（A/F，i，n）F 某工厂计

19、划自筹资金于5年后新建一个基本生产车间，预计需要投资5000万元。年利率5%，从现在起每年年末应等额存入银行多少钱?例：解解: A= F (1+i)n -1i= 5000(1+5%)5 -15%= 50000.181= 905（万元） 等额支付系列资金回收（恢复）公式等额支付系列资金回收现金流量图等额支付系列资金回收现金流量图0 1 2 3 . n-1 n 年PA A A . ？=A AF=（A/P，i，n）_资金回收系数 （capital recovery factor） (1+i)n -1i (1+i)n ()AFiin=+11()FPin=+1而于是= P（A/P，i，n）i=(1+i)

20、n -1A(1+i)n P 某工程项目一次投资30000元，年利率8%，分5年每年年末等额回收，问每年至少回收多少才能收回全部投资?例：解：解：A=P(1+i)n 1 i (1+i)n =(1+0.08)5 -10.08(1+0.08)530000 = 7514（元） 某新工程项目欲投资某新工程项目欲投资200万元，工程万元，工程1年建成，生产经营年建成，生产经营期为期为9年，期末不计算余值。期望投资收益率为年，期末不计算余值。期望投资收益率为12，问每年，问每年至少应等额回收多少金额？至少应等额回收多少金额？例例：023456789101PA041.421)12. 01 ()12. 01 (

21、12. 0)12. 01 (200) 9%,12,/)(1%,12,/(200991=+=PAPFA万元万元 等额支付系列现值公式 P(1+i)n -1i (1+i)n 0 1 2 3 . n-1 n年P=？A A A . A A= A（P/A，i，n）=（P/A，i，n） 等额支付系列现值系数 （Present Worth Factor,Uniform Series） =(1+i)n -1i (1+i)n A 某项目投资，要求连续10年内连本带利全部收回，且每年末等额收回本利和为2万元，年利率10%，问开始时的期初投资是多少？例：解：解： P = 2 （10%，10P/A，）= 12.289

22、2（万元）0 1 2 3 4 5 n-1 nF (n-1)G (n-2)G 4G 3G G 2G 年P7. 等差支付系列终值公式()1,/niAF()2,/niAFF=G+G+LG()2 ,/iAF+G()1 ,/iAF=()()()()+iiGiiGiiGiiGnn11111111221L()+niiiGn11=()FG i n/, , 为等差支付系列复利系数（compound amount factor, arithmetic gradient） ()+niiin111=记()niPF+=1()()+=+niiiGiPnn111()()PGiiniinn=+1112即 ()PG i n/,

23、 ,等差支付系列现值系数(arithmetic gradient to present worth )()niGP,/()()+nniiini1112= G=8. 等差支付系列现值公式已知某机床售价40000元，可使用10年，不计算残值。据估算第一年维修费为1000元，以后每年按300元递增，i15，求该机床所耗费的全部费用的现值。 例： 0 1 2 3 8 9 10 年 1300 1600 3100 3400 370040000()()PPPP AP G=+=+=+=1240000 100015%,1030015%,1040000 1000 5019 300 169850113/,/,. 该

24、公式是把等差支付系列换算成等额支付系列 () AP A P i n=/, ,()PG P G i n=/, ,()()()()()()+=111111 ,/,/2nnnniiiiiiniGniPAniGPGA()()+=1111nniiiniG9. 等差支付系列年值公式()()1111+nniiini()niGA,/=记等差支付系列年值系数（arithmetic gradient conversion factor） 即()()GniPAniGPGA=,/,/()niGA,/某厂第一年年末销售利润额为50万元，预测在以后4年每年将递增10万元，年利率为10，如果换算成5年的等额支付系列，其年值

25、是多少？ 例：解： ()()101.685%,10,/1050,/1=+=+=GAniGAGAA（万元）0 1 2 3 4 n-1 n A A(1+g) A(1+g)2A(1+g)3 A(1+g)n-2 A(1+g)n-110. 等比支付系列现值与复利公式现金流公式： ()11+=ttgAA t=1,n 其中g为现金流周期增减率。经推导，现值公式为： () ()+=giigAPnn111gi gi =PnAi=+1() ()+giignn111记()nigAP,/=等比支付系列现值系数（geometric gradient to present worth ）复利公式： ()()() ()+=

26、+=giigiAiPFnnnn11111()() ()+giiginnn1111=记()nigAF,/某厂投入某厂投入32000元增添一套生产设备，预计第一年产品销售额元增添一套生产设备，预计第一年产品销售额可增加可增加20000元，以后逐年年收入增加率为元，以后逐年年收入增加率为7，计划将每年，计划将每年收入的收入的10按年利率按年利率5存入银行，问存入银行，问10年后这笔存款可否换年后这笔存款可否换回一套新设备？回一套新设备？解： 例例：0 1 2 3 10 年2000 2000 (1+0.07) 2000(1+0.07)9()() ()02.2076607. 005. 005. 0107

27、. 011200010%,5%,7 ,/20001010=+=APP()FFP=20766025%,103382566./,.32000元 （元）（元）所以10年后可以换一台新设备。 按单利计算，相当于只计息不付息，r i mc=1% 12 12%例：存款100元，每月计息一次，月利率为1，求一年后的本利和。解： 按复利计算，相当于计息且付息，()（元）11212. 01100=+=F()()（元）68.11201. 0110011001212=+=+=ciF%1=cim =12四、名义利率、实际利率与连续利率四、名义利率、实际利率与连续利率 i = 12.68% （实际利率） （名义利率）

28、m（一年内的）计息期数 名义利率mirc=iciFPP=实际利率其中实际计息期利率按复利计算一年内的利息额与原始本金的比值，即如何根据名义利率计算实际利率呢？ () FPicm=+1()() =+=+iPiPPicmcm111irmc= =+ irmm11又当 时m当m = 1时当m 1时即为按连续复利计息计算 i = ri r1 11limm=+=+rmemri五、五、资金等值计算资金等值：资金等值：在同一系统中不同时点发生的相关资金，数额不等但价值相等，这一现象即资金等值。决定资金等值的因素有三个：决定资金等值的因素有三个： 资金的金额大小资金的金额大小 资金金额发生的时间资金金额发生的时

29、间 利率的大小利率的大小性质性质：如果两个现金流量等值，则它们在任何时间如果两个现金流量等值，则它们在任何时间折算的相应价值必定相等。折算的相应价值必定相等。 （复利）资金等值计算的几种情况（复利）资金等值计算的几种情况 在经济分析的实践中，有时计息周期是小于一年的，如季、半年、月、周、日等，这时根据支付周期与计息周期的关系可分为三种情况来进行分析。 计息周期：计息周期：某某时间计息一次，表明计息且付息，即按复利计算某某时间计息一次，表明计息且付息，即按复利计算支付周期：支付周期：指现金流量的发生周期，亦称支付期。指现金流量的发生周期，亦称支付期。1、计息周期等于支付期的情况、计息周期等于支付

30、期的情况设年利率12，每季计息一次，从现在起三年内以每季末200元的等额值支出，问与其等值的终值是多少。例：解：irm=0124003.（次）1234=n计息周期利率计息期数()()=FA F Ai nF A/ , ,/ , . ,.20000312283840 1 2 3 4 8 12（季度） 1年 2年 3年200有人目前借入有人目前借入2000元，在今后元，在今后2年中分年中分24次偿还。每次偿还次偿还。每次偿还99.80元元，复利按月计算，试求月实际利率、年名义利率和年实际利率。，复利按月计算，试求月实际利率、年名义利率和年实际利率。()9980200024./, ,=A P i()A

31、 P i/, ,.249980200000499=例例：即 解：年实际利率 ic= 15%.r ic= =12 18%56.1911218.011112=+=+=mmri查表可得 月实际利率年名义利率2、计息期小于支付期的情况、计息期小于支付期的情况例：某人每半年存入银行500元，共三年，年利率8，每季复利一次，试问3年底他的帐户总额。0 1 2 3 4 5 6（半年）5000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12（季）方法一：先求计息期实际利率，再进行复利计算： 计息周期总数为12（季）%24%8=季i()()()()()（元）8 .33195002%,2 ,/500 4%,

32、2 ,/5006%,2 ,/5008%,2 ,/50010%,2 ,/500=+=PFPFPFPFPFF每季复利一次，则季实际利率方法二：把每个支付周期期末发生的现金流换算为以计息期为基础的等额系列，再求复利和：()（元）季53.2472%,2 ,/500=FAA()（元）8 .331912%,2 ,/53.247=AFF方法三：先求支付周期的实际利率，再以支付期为基础进行复利计算：%04. 4122%212=+=i()（元）8 .33196%,04. 4 ,/500=AFF某人每月存款和取款情况现金流量图如下，每季度计息一次，年利率8，求年底帐户总额。 例：3计息期大于支付期的情况计息期大于

33、支付期的情况解：现金流量图为：10025040010020001234季度300()()() ()()（元）3 .262 1002%,2 ,/2503003%,2 ,/1004%,2 ,/200400=+=PFPFPFFm1-e11r=+=mmri() ()F P i nirmrmnmnmn/ , ,=+=+ =+11111()F P r nenr/ , ,=()P F r nenr/, ,=()()11,/ =rnrnreeenrAP六、连续复利六、连续复利1.连续复利（公式）系数现金流是离散的，复利是连续的，即例如：令m则有同理m 此时现金流也是连续的，计算公式虽然较复杂，但在某些情况下，

34、可能也是符合工程项目资金活动实际的。关键是现金流量的数学表达。 2.连续现金流量的连续复利计算1-e11r=+=mmrimmn5.3 项目盈利能力分析 n5.3.1 静态盈利能力指标n5.3.2 动态盈利能力指标n5.3.15.3.1静态指标静态指标n n n静态指标是不考虑资金时间价值的指标,常应用于投资项目的投资机会研究阶段和初步可行性研究阶段 。一、一、投资利润率投资利润率 是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额与项目总投资的比率。其公式为 当生产期内各年度间利润总额变化幅度较大时,应计算生产期内年平均利润总额与项目总投资的比率。 判别标准：将投资利润率与基准利润率对比

35、,如果项目或方案的利润率大于基准利润率,则认为项目或方案可行 。投资利润率=年利润总额或年平均利润总额项目总投资100%大型钢铁9 自动化仪表14 日用化工17中型钢铁9 工业锅炉20 制盐11特殊钢铁9 汽车15 食品16矿井开采18 农药22 塑料制品14邮政业3 原油加工4 家用电器19市内电话7 棉毛纺织10 烟草14大型拖拉机5 合成纤维11 水泥8小型拖拉机9 日用机械24 平板玻璃14我国行业平均投资利润率（我国行业平均投资利润率（%）二、二、投资利税率投资利税率 是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利税总额(利润总额销售税金及附加年销售收入总成本）,或项目生产期内的

36、年平均利税总额与项目总投资的比率 。其公式为： 将计算结果与基准利税率进行比较,如果大于基准利税率,则认为项目或方案可行 投资利税率=年利税总额或年平均利税总额项目总投资100%我国行业平均投资利税率（我国行业平均投资利税率（%）大型钢铁14 自动化仪表18 日用化工26中型钢铁13 工业锅炉24 制盐16特殊钢铁15 汽车19 食品21矿井开采19 农药28 塑料制品20邮政业4 原油加工8 家用电器30市内电话7 棉毛纺织17 烟草223大型拖拉机7 合成纤维15 水泥12小型拖拉机11 日用机械36 平板玻璃23三、三、资本金利润率资本金利润率 是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年

37、份的年利润总额,或项目生产期内的年平均利润总额与资本金（全部注册资金）的比率。 计算结果与投资者预期的最低利润率相比较,如果大于预期利润率,项目或方案就可行。 资本金利润率=年利润总额或年平均利润总额资本金100%四、四、资本金净利润率资本金净利润率 是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年净利润,或项目生产期内的年平均净利润总额与资本金（全部注册资金）的比率。 计算结果与投资者预期的最低净利润率相比较或者长期贷款利率,如果大于预期利润率,项目或方案就可行。 资本金净利润率=年净利润或年平均净利润资本金100%动态指标是指考虑资金时间价值计算的反映项目计算期内总的盈利能力的财务评价指标

38、。5.3.2 动态指标动态指标 是指按基准收益率或设定的折现率,将项目计算期内各年净现金流量折现到建设期初的现值之和。 财务净现值是考察项目在计算期内盈利能力的动态评价指标,可根据财务现金流量表计算求得。 一般来说,净现值大于或等于零的项目可行,项目净现值越大,说明其盈利能力越大。 一、财务净现值n净现值：根据资金等值的概念，将方案或项目在整个分析期内不同时点上发生的净现金流量，按照某一预定的收益率折算为起点（一般为项目的零年）的现值，其现值的累加值即为净现值。 01234T年将各个时点发生的净现金流折现到期初并求和1、净现值计算公式、净现值计算公式 () ()ttntiCOCINPV=+=0

39、01()()ttntiCOKCI=+=001NPV 净现值CIt 第t年的现金流入额COt 第t年的现金流出额 Kt 第t年的投资支出CO 第t年除投资支出以外的现金流出n 项目寿命期i0 基准折现率()()()niFPFtiFPKCBNPVntttt,000+= n当 （常数）； （常数）；BBt=CCt=)(ntKt, , , , 3 , 2 , 10=)()(niFPFniAPCBKNPV,000+=Bt 第t年的收益Ct 第t年的支出F 残值K0 期初投资 2、判别标准：、判别标准： n单一项目：若NPV0，则项目可行，n 若NPV0，则项目不行。n多各项目：净现值越大的方案相对越优。

40、 净现值最大准则。 思考：思考： NPV0说明项目亏损吗？说明项目亏损吗？NPV0 表示项目可以获得所要求的期望收益率；NPV0 表示除保证项目得到预定的收益率外，还可获得追加收益；NPV0 并不一定出现亏损，而是收益率低于项目要求的期望收益率的水平。 3、净现值的含义：、净现值的含义： n净现值给出的信息是项目在整个寿命期内获取的超出最低期望盈利的超额收益的现值。 4、方法评价及综合运用：、方法评价及综合运用： n优点：优点：n1、净现值指标是对投资项目进行动态评价的重要指标之一。n2、它考虑了资金的时间价值，给出了盈利的绝对值，概念明确，容易做出判断。n3、通过调整基准收益率的水平考虑风险

41、的影响，并假设项目再投资时可以回收资金成本（i0）。n4、既可以用来判断一个项目可行与否，又可以用它在两个以上可行方案中评判出较优者。 n1、首先要确定基准折现率，而其确定有一定的困难。n2、对于寿命周期不等的方案比选时，处理方法比较麻烦。而且，基本假设在有些情况下还有争议。 n3、对投资额不等的方案进行比较选择时，净现值不能反映其单位投资效益。缺点：缺点：例例1：某项目的各年现金流量如下表所示，试用净现值指标判断项目的经济性（i0=10%）。 01234 10投资支出 20500100其它支出 300450收入 450700净现金流量（3-1-2） -20-500-100150250年 项

42、NPV0，故项目可以接受。 ()()2%,10,1001%,10,50020FPFPNPV=解：解：()()tFPFPt%,10,2503%,10,150104=+万元94.469=例例2： n某项目方案的总投资为1995万元，当年投产，年经营成本为500万元，年销售额为1500万元，第三年底该项目配套工程追加投资为1000万元。若计算期为5年，基准收益率为10%，残值为零。试计算该项目的净现值。 n ) 3%,10,(1000) 5%,10,)(5001500(1995FPAPNPV+=7513. 01000791. 3)5001500(1995+= 1044.7 万元 012 3 4 51

43、500万元 500万元 1000万元 1995万元年 n一个投资者连续三年，每年年底投资15000美元，在第4年底产生10000美元的收入，随后的四年每年还将比上年增加2500美元。如在这8年中，投资者能盈得10%的收益率，这个方案是否有吸引力？ 例例3：nNPV = 15000（P/A，10%，3） +10000+2500（A/G，10%，5） （P/A，10%，5）(P/F, 10%,3) = 150002.4868+10000+25001.8100 3.79070.75132 = 37302+41368 = 4066 美元 方案可行134567820例例4：某项目的净现金流量及其净现值函

44、数n 单位： （万元）年份净现金流量i(%)NPV(i)=2000+800(P/A,i,4)0200001200180010536280020713800220480030267 40521 50716 2000净现值函数曲线n 103020405060i%01200600-600NPVi二、净现值率二、净现值率NPVR （净现值指数（净现值指数NPVI） n 净现值指数是项目净现值与项目投资总额现值之比，其经济含义是单位投资现值所能带来的净现值。 () ()()=+=ntttntttpiIiCOCIINPVNPVR000011判别标准：判别标准：因为因为 Ip0，所以，所以NPVR同同NPV

45、法等效。法等效。 因为：nNPVI0 表示小于预计的期望收益率，故不可取；nNPVI0 表示正好可以得到预计的期望收益率；nNPVI0 表示除保证预计的期望收益率外尚有多余的收益。 w当NPVI0时，方案可行；w当NPVI0时，方案不可行。方法评价：方法评价：n 现值指数法的优缺点与净现值法相似。但它是用相对数表示的，它可以代表方案“质”的好坏。对于不同规模的方案比较，它比NPV法好。缺点是只能说明方案盈亏的程度，而不能表示盈亏的总值。 例例5：求例2的NPVI 为多少？n ()038. 03%,10,100019951045=+=FPNPVI即： 本投资方案除确保该投资计划的10%收益率以外

46、，每元投资在整个寿命期内还追加0.38元的零年现值收入，故本方案可行. 三、财务内部收益率（Internal Rate ofReturn）一） IRR概念财务内部收益率又称内部报酬率或内在报酬率.是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率 。公式为：由于IRR值是一个效率型指标，即是一个相对值，求出之后，必须与确定的基准收益率基准收益率i i0 0相比较。0),/()()(0=ntttIRRFPCOCIIRRNPV判别标准：判别标准：当IRR i0时，项目的实际收益率超过超过基准收益率,项目可行。当IRR=i0时，项目的实际收益率刚好达到刚好达到基准收益率，项目可行。当IRR

47、i0时，项目的实际收益率没有达到没有达到基准收益率，项目不可行。说明：1、对于一定寿命周期内的同一现金流，如果存在如果存在 内部收益率内部收益率，则求出的则求出的IRR值是一定的，值是一定的，它不会受外部人为确定的目标收益率大小的影响。它反映的是一定资金结构的未来现金流的实际盈利能力。因此，很多企业愿意采用此指标进行项目的事前评价。2、作为单一方案的评价方法，IRR指标评价的结果通常与NPV方法评价的结果是一致的。 当NPV 0时， 则一定有 IRR i0, 方案可行；当NPV 0时，则一定有0IRR i0 , 方案不可行；当NPV =0时， 则一定有 IRR=i0 方案可行。二）内部收益率的

48、计算方法IRR的线性内插解法的线性内插解法n i0NPVACEIRRBDNPV1NPV2I1I2I*计算步骤：计算步骤：1、计算方案各年的净现金流量， 画出准确的现金流量图2、估计估计2个折现率值个折现率值 I1 和和I2 ,而且这而且这2个估计值必须满足下列条件个估计值必须满足下列条件: （1） i1 0 , NPV(i2) 0当 i2 =15% 时，NPV2= -100+20(P/F,15%，1）+30 (P/F,15%，2）+20 (P/F,15%，3） +40 (P/F,15%，4）+40 (P/F,15%，5） = - 4.02 (万元） 12%方案可行三）IRR的经济含义n 如果以

49、如果以IRR（13.5%）作为收益率，项目的）作为收益率，项目的初始投资到寿命周期结束时，刚好全部回收。初始投资到寿命周期结束时，刚好全部回收。所以IRR（13.5%）也可以看作是一个临界收益率。或者是能够承受的最大的贷款利率。（WHY？）n 即在项目寿命期内，项目始终处于“偿付”未被收回的投资的状况。因此项目的“偿付”能力完全取决于项目内部，故有“内部收益率”之称。012345-100-113.520-10630- 86.2520- 75.240-4040-93.5- 76- 66.25- 35.2年 反映IRR的经济含义的现金流量图以IRR为收益率的投资回收计算表 单位：万元年净现金流量（

50、1）（年末年末发生）年初年初没有回收的投资（2）年初没有回收的资金到年末到年末的金额(3)=(2）*(1+IRR)年末没有回收的投资(3)-(1)0-100120100113.593.523093.5106763207686.266.244066.275.235.254035.2400n5.4 项目清偿能力分析项目清偿能力分析 n 投资项目清偿能力评估主要是考察计算期内各年的投资项目清偿能力评估主要是考察计算期内各年的财务状况及偿债能力。财务状况及偿债能力。项目清偿能力可分为两个层次：项目清偿能力可分为两个层次：一是项目的财务清偿能力，亦即项目收回投资的能力；一是项目的财务清偿能力，亦即项目收

51、回投资的能力；二是项目的债务清偿能力。二是项目的债务清偿能力。5.4.1.投资回收期5.4.2.借款偿还期5.4.3.资产负债率5.4.4.流动比率5.4.5.速动比率一、静态投资回收期一、静态投资回收期 是指以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。 投资回收期可用财务现金流量表中的累计净现金流量计算求得。 判别标准：将求出的投资回收期与基准投资回收期比较,当小于基准投资回收期时,项目是可以接受的，否则不可行。5.4.1.投资回收期计算公式1、概念公式、概念公式其中，其中，Tp投资回收期投资回收期 K总投资总投资 NBt第第t年的净收入年的净收入2、如果项目每年的净收入相等如果项目每年的净收入

52、相等KCOCINBtTptTpt=00t)(kTNBKTp+=项目建设期KT3、对于各年净收入不相等的项目，投资回收期通常用列表法求得项012345678-10合计建设投动资金250250总投资180240330750收入3004005005005005003700经营成本2503003503503503501650净收益501001501501501501050累积未收回的投资1804207507006004503001500年投资回收期：8年4、根据现金流量表计算：n 年的净现金流量第的绝对值）年的累积净现金流量第（TTTTp11+= T：项目各年累积净现金流量首

53、次为正值或为零的年份计算法步骤：（1）列出计算要素：现金流入量、现金流出量、年净现金流入量、现金流出量、年净现金流、累计净现金流量现金流、累计净现金流量（2）根据要素序列的值注意2个项目的变化：累计净现金流第一次出现正值的年份第一次出现正值的年份T、第第T-1年的累计净现年的累计净现金流金流、以及第以及第T年的净现金流。年的净现金流。把这3个值代入公式可以计算。n二、动态投资回收期二、动态投资回收期n动态投资回收期动态投资回收期在考虑资金的时间价值的条件下，将全部投资收回所需要的时间。n1、计算公式n2、经验公式=TptttiFPCOCI000),/()(年的净现金流的折现值第值年的累积折现值

54、的绝对第（TTTTP) 11*+=T：累积折现值首次为正值或为零的年份判别标准：判别标准： 设基准投资回收期为Tb若若 ，则项目可以考虑接受，则项目可以考虑接受若若 ，则项目应予以拒绝，则项目应予以拒绝bpTT bpTT 方法评价：方法评价： 优点： 1、计算简单，可做为投资方案的初步分析。2、反映项目的经济性、风险性和原始费用补偿速度。 缺点： 1、没有考虑投资计划的使用年限或残值。2、不能反映项目盈利水平和盈利能力。3、基准投资回收期的确定缺乏充分的客观依据，容易导致错误的决策。4、只能用来判断方案是否可行，而不能用于多方案选优。需要说明的几个问题：折旧与投资回收期的区别n折旧期是根据规定

55、回收固定资产帐面价值所需的时间（不变）n投资回收期应是用折旧费及利润共同去回收投资所需的时间（因经营情况而变化）n关于投资回收期与“回收什么”的关系：n关于投资回收期与“用什么回收”的关系： n 由表上的数据可以看出，不考虑资金的时间价值时，累计净现金流量第一次出现正值是在第4年静态投资回收期静态投资回收期 T=（4-1）+ 3.7年年考虑资金的时间价值时,累计净现金流量的折现值第一次出现正值是在第5年动态投资回收期动态投资回收期 T=(5-1)+ = 4.4年年注：这个结果表明，在给定的折现率i下，如果使用静态投资回收期计算，要经过3.7年的时间收回投资;如果考虑资金的时间价值,需要4.4年

56、的时间.这个方案是否合理可行,应该将它与标准投资回收期Tb进行比较=5000|3500|2794|1112|计算公式为：=dPttdRI1 式中：式中：Id 固定资产投资国内借款本金固定资产投资国内借款本金和建设期利息之和和建设期利息之和 Pd 从借款开始年计算的固定资产投资从借款开始年计算的固定资产投资国内借款偿还期国内借款偿还期 Rt 第第t t年可用于还款的资金，包括：年可用于还款的资金，包括：利润（息税前？）、折旧、摊销及其他还款利润（息税前？）、折旧、摊销及其他还款资本金资本金 5.4.2 借款偿还期借款偿还期利息备付率和偿债备付率n利息备付率（Interest Coverage R

57、atio）也称已获利息倍数，是指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。其公式为：nICR=EBIT/PIn利息备付率=息税前利润/当期应付利息100%=（利润总额+当期应付利息）/当期应付利息*100%nEBIT(息税前利润)利润总额与计入总成本费用的利息费用之和，即税息前利润=利润总额+计入总成本费用的利息费用；nPI(当期应付利息)计入总成本费用的全部利息。n判别准则判别准则n正常情况下，ICR1,表示企业有偿还利息的能力；ICR1时，表示企业没有足够的资金支付利息，偿债风险很大。偿债备付率n偿债备付率(Debt Service Coverage Rat

58、io)，DSCR又称偿债覆盖率，又称偿债覆盖率，是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。其表达式为：n偿债备付率=可用于还本付息的资金/当期应还本付息的金额*100%n可用于还本付息的资金=息税前利润加折旧和摊销nDSCR=(EBITDA-Tax)/PD*100%n式中 可用于还本付息的资金包括可用于还款的折旧和摊销、成本中列支的利息费用、可用于还款的利润等；n式中 EBITDA息税前利润加折旧和摊销；nTax企业所得税；nPD当期应还本付息金额；n当期应还本付息的金额包括当期归还贷款本金额及计入成本费用的利息。 于还款资金数出现盈余年可用偿还借款额出现盈余

59、年款年份开始借出现盈余年份数借款偿还后开始国内借款偿还期固定资产投资+= 计算出借款偿还期后，要与贷款机构的要求期限进行对比，等于或小于贷款机构提出的要求期限，即认为项目具有清偿能力，项目可行。 资产负债率是反映项目各年所面临的财务风险程度及偿还能力的指标。其计算公式为： %100=资产合计负债合计资产负债率 对债权人，越低越好。同时反映项目利用债权人提供的对债权人，越低越好。同时反映项目利用债权人提供的资金进行经营活动的能力。国际通认为资金进行经营活动的能力。国际通认为60%理理 想，想，50%为保守的临界值。如果大于为保守的临界值。如果大于1，则说明项目资不抵债，一，则说明项目资不抵债，一

60、旦发生市场、生产等问题，将存在破旦发生市场、生产等问题，将存在破 产风险。产风险。5.4.3 资产负债率资产负债率5.4.4 流动比率流动比率n 流动比率是反映项目各年偿付流动负债能力的指标。%100=流动负债总额流动资产总额流动比率 计算出的流动比率应1.5，项目才具有可行性，否则，项目不具可行性。 流动比率分析：n1.对债权人，比率越高债权越有保障；一般要对债权人，比率越高债权越有保障；一般要求大于求大于2，也有认为在，也有认为在1.2-2之间；不同行业之间；不同行业有差别，应与行业平均水平比较。有差别，应与行业平均水平比较。n 2.过高则说明滞留在流动资产上的资金过多，过高则说明滞留在流