第14章 远期市场和期货市场

1、 1 2 Contents 内容提纲 2 01 远期和期货的定价02 商品储藏03 携带成本 04 理解金融期货 3 第14章章节内容14.1远期合约与期货合约的区别14.2期货市场的经济功能14.3 投机者的作用14.4 商品现货价格和期货价格的关系14.5 从商品期货价格中获得信息14.6黄金期价一现价平价14.7 金融期货14. 8 隐含的无风险利率14. 9远期价格不是对未来现货价格的预侧14. 10有现金支付的期价一现价平价关系式14. 11 “隐含“的股利14. 12外汇平价14. 13汇率决定中预期的作用 4 14.1远期合约与期货合约的区别远期合约与期货合约的区别远期合约的主要

2、特征： 交易双方同意在将来按现在确定的交割价格交换某商品。 远期价格是使远期合约的当前市场价值为零的交割价格。 一方并不即时向另一方支付货币。 远期合约的面值等于合约确定的商品数量乘以远期价格。 同意买入指定商品的一方称为多头，同意卖出商品的一方称为空头。 5 例例 1： 外汇远期合约及其对冲外汇风险买入价(bid)卖出价(offer)即期1.44071.44111个月远期1.44081.44133个月远期1.44101.44156个月远期1.44161.44222010年5月24日 某跨国银行给出的美元/英镑即期和远期的买入、卖出价，这里的汇率价格是1英镑可兑换的美元数量。 6 例 1 （续

3、）：美国某企业主管预计在6个月后，支付100万英镑，在企业和银行签订了6个月的远期合约后，表示银行承诺6个月后，必须以每英镑1.4422美元的价格卖出100万英镑，但在6个月后的实际情形可能是： 英镑价格涨到涨到1.51.5美元/英镑 英镑价格下跌下跌到1.35美元/英镑 对于这两种情形，6个月后，企业和银行各自的收益如何？ 7 远期收益的数学描述 假设 K 为合约的执行价格，ST为合约到期时，标的资产的市场价格，则 多头的收益：即期价格高于远期价格多头赚钱ST - K 空头的收益：K - ST远远期合约的收期合约的收益益 Page 4 8 远期收益的图像描述（收益）（收益）（收益）（收益）长

4、头寸 短头寸 9 期货合约期货合约 今天达成的在未来某个时间按照某一既定价格买卖资产的协议 远期合约在柜台市场交易，而期货合约则在交易所交易 需要界定的条款标的资产交割地到期日和执行期清算方式 绝大多数合约在到期日之前就被平仓 10 提高流动性提高流动性 标准化的合约 到期日合约金额价格变动的最小单位标的资产(特别是商品) 有组织的交易 11 远期合约和期货合约的区别远期合约 期货合约交易双方私下的合约 交易所内的标准合约非标准化 标准化通常只有单一交割日 有一系列的交割日在合约到期时结算 每日结算通常会发生实务或现金交割 合约通常在到期前平仓有信用风险 几乎没有信用风险全部损益在合约到期日实

5、现 损益每天被实现另外还有外汇报价的不同 12 初始保证金初始保证金(Initial Margin) -交易一开始所需投入的保证金额度。维持保证金维持保证金(Maintain Margin) -交易过程中，必须维持的最低保证金额度。一旦低于维持保证金，交易所会发出保证金追交单(Margin Call)，此时必须在第二天将保证金加至初始初始保证金额度保证金额度，否则经纪商会将头寸平仓。这一部分增加的保证金被称为追加保证金追加保证金维持保证金通常为初始保证金的75%期货的保证金制度与逐日结算期货的保证金制度与逐日结算 13 建立保建立保证金账户证金账户投资者多头存入存入初始保证金初始保证金每日结算

6、每日结算平仓平仓账户资金账户资金是否少于是否少于维持保证金维持保证金盈利盈利无需追加无需追加保证金保证金亏损亏损期货价格上涨期货价格下跌否否是是是否追加了是否追加了保证金保证金否否是是经纪人保证金催付经纪人 14 l逐日结算（daily settlement/盯住市场marking to the market）的机制，会让期货合约每天的价值归零。等于每天将部位结束，隔天在进入新部位。l对期货合约的每日结算，实际上可以理解为每日平仓，使得期货合约合约的价值为0，又重新开仓。l逐日结算将期货合约的违约的可能性降低到最小。逐日盯市制度marking to the market 15 例一投资者买入2

7、手12月COMEX黄金期货合约 合约规模： 100 oz. 当前期货价格 US$1250 每份合约初始保证金US$6,000/contract (共US$12,000 ) 每份合约维持保证金 US$4,500/contract (共US$9,000 )例子 16 DayTrade Price ($)Settle Price ($)Daily Gain ($)Cumul. Gain ($)Margin Balance ($)Margin Call ($)11,250.0012,00011,241.001,800 1,80010,20021,238.30 540 2,340 9,660.61,23

8、6.20 780 2,760 9,24071,229.901,260 4,020 7,9804,02081,230.80 180 3,84012,180.161,226.90 780 4,62015,180 17 因为期货市场的保证金制度可以防止违约风险，所以那些核查其信用等级可能成本高昂的个人和企业将运用期货市场。远期合约倾向于在合约方信用等级高且容易核实的时候使用。在本章后面将要讨论的应用于于远期价格的定价关系适用于对期货价格的微小修正。这种定价关系可能由于期货合约的逐日按市价调整特征而有所差别。但是在实践中，对于大部分资产而言，远期价格和期货价格从根本上很难区分。一些说明 18 期货市场

9、的功能 风险对冲/套期保值 在一个运行良好的期货市场中，期货合约为投资者改变其对资产风险暴露提供了更好的途径。 价格发现 当参与者更倾向利用期货市场而不是现货市场来改变其对资产风险的暴露时，期货市场成为价格发现市场 资产配置 19 14.2期货市场的经济功能 商品期货市场最明显的功能，在于为商品价格风险在市场参与者之间的再分配提供了便利。 由于期货合约提供了回避由储存商品带来的价格风险的手段，从而可能使储存商品的决策与承担价格变动所带来的金融风险的决策相分离。 20 假设现在距下一个收获季节还有一个月，同时一位小麦批发商拥有来自上次收获的1 吨小麦储备。小麦的即期价格是每蒲式耳2 美元，同时，

10、一个月后(新作物收获之后)交割的期货价格为F。这位批发商可以通过两种方式对冲针对价格变动的风险暴露: (1)按照每蒲式耳2 美元的价格在即期市场上出售小麦，而且立即交割; (2) 按照价格F 卖空一份期货合约，同时在一个月后交割。 什么情况下批发商会选择（2） 21 价差spread 假设S是现货价格、F是商品远期价格 价差= F S 商品的持有成本：持有成本：利息、仓库、损耗等 只有当Cj F S, 才会储存商品。 其中Cj是批发商j的持有成本 注意它不是C 22 商品商品现货价格与期货价格的关系 持有成本随时间的变化和市场参与者的变化而变化，因而价差的上限不是恒定的F - SC 23 从商

11、品期货价格中获取信息 没有小麦贮存，即缺货，这时，F - S 现货价格)当 (D r S) 因为 D 不确定，这是一个准套利条件DrSSFrFDS10 51 提问 对黄金的远期一即期价格平价关系式和股票的远期一即期价格平价关系式进行对比。持有股票的成本是多少? 52 隐含股利 从上面公式，我们可得隐含股利为FSrD 1 53 如果我们知道S=100 美元， r=0.08 ， 同时F=103 美元，那么预期红利的隐含值是多少？ 54 外汇远期与现货之间的关系15000 (借入)15450 15450 (偿还) $100(投资)$ 109(到期)时间3% / (直接)3% /150 ￥/$9%远期

12、 / $日本美国 55 外汇平价 原投资：年初投资/(1+r￥)日元债券，年末将会有日元债券 其用美元表示的初始投资成本为S /(1+r￥). 复制：购入面值为F 的美元债券一年期的日元外汇远期合约多头，F为远期价格 其用美元表示的初始投资成本为 现金流状况 年末两种投资方法的结果一样，则在年初它们的投资成本也应该相同$F 1r 56 57 外汇平价关系 这里有利率的期限结构问题，还有使用合适的无风险收益率$YF S1 r1 r 58 58外汇平价关系 通过上面的图示可得Y$ $ 1r1rtt日 元 远 期 价 格日 元 现 货 价 格 59 习题 假设r$ = 0. 06, r￥=0.03