第三章金融市场

1、货币银行学货币银行学课程组课程组东北财经大学金融学院东北财经大学金融学院主讲教师：范立夫（博士、教授）主讲教师：范立夫（博士、教授）第三章第三章 金融市场金融市场第三章第三章 金融市场金融市场金融市场原理金融市场原理基础性金融市场基础性金融市场衍生金融市场衍生金融市场期权交易案例期权交易案例利率期货交易案例利率期货交易案例外汇期货交易案例外汇期货交易案例国债期货交易案例国债期货交易案例利率互换交易案例利率互换交易案例第三章第三章 金融市场金融市场案例分析案例分析金融市场原理金融市场原理金融市场的定义金融市场的定义金融市场的要素构成金融市场的要素构成金融市场分类金融市场分类金融市场功能金融市场功

2、能金融市场的定义金融市场的定义金融市场金融市场是金融工具转手的场所。是金融工具转手的场所。概念的拓展：有形交易与无形交易概念的拓展：有形交易与无形交易金融市场是金融交易行为的总和。金融市场是金融交易行为的总和。金融市场的要素的构成金融市场的要素的构成金融市场主体金融市场主体：企业、政府、金：企业、政府、金融机构、家庭融机构、家庭金融市场工具（客体）金融市场工具（客体）：交易对：交易对象，契约或凭证象，契约或凭证 市场形成的前提市场形成的前提：交易主体多元：交易主体多元化与交易工具多元化化与交易工具多元化金融市场的媒体：金融市场的媒体：经纪人与金融机构经纪人与金融机构金融市场组织形式：金融市场组

3、织形式：拍卖方式：拍卖方式：撮合成交撮合成交柜台方式（柜台方式（OTCOTC）：）：做市商，凭证式做市商，凭证式国债、外汇（买入价与卖出价）国债、外汇（买入价与卖出价）金融市场的分类金融市场的分类按按标的物标的物划分：货币市场、资本市场、划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场外汇市场和黄金市场按按中介特征中介特征划分：直接金融市场和间划分：直接金融市场和间接金融市场接金融市场按按金融资产的发行和流通特征金融资产的发行和流通特征划分：划分：初级市场、二级市场、第三市场和第初级市场、二级市场、第三市场和第四市场四市场按按成交与定价的方式成交与定价的方式划分：公开市场与划分：公开市场与议价市场

4、议价市场 按按有无固定场所有无固定场所划分：有形市场与无形划分：有形市场与无形市场市场按按交割方式交割方式划分：现货市场与衍生市场划分：现货市场与衍生市场按按地域地域划分：国内金融市场与国际金融划分：国内金融市场与国际金融市场市场巴林银行倒闭巴林银行倒闭尼克尼克李森李森是巴林银行的交易员，在衍是巴林银行的交易员，在衍生性金融商品的超额交易，投机失败，生性金融商品的超额交易，投机失败，导致损失导致损失1414亿美元，使巴林银行在亿美元，使巴林银行在19951995年年2 2月月2626日倒闭。日倒闭。投资投资日经日经225225指数期货指数期货（阪神大地震）（阪神大地震）我是如何搞垮巴林银行的？

5、我是如何搞垮巴林银行的？金融市场功能金融市场功能1.1.融通资金融通资金功能：变收入为储蓄，变储功能：变收入为储蓄，变储蓄为投资蓄为投资2.2.资源配置资源配置功能：资金效率，配置功能功能：资金效率，配置功能3.3.宏观调控宏观调控功能：调节国民经济总量与功能：调节国民经济总量与结构结构4.4.经济经济“晴雨表晴雨表”功能功能基础性金融市场基础性金融市场货币市场货币市场资本市场资本市场外汇市场外汇市场黄金市场黄金市场货币市场简介货币市场简介货币市场货币市场是指融资期限在是指融资期限在1 1年年以下的金融交易市场，金融工具以下的金融交易市场，金融工具期限短、流动性强、风险小。期限短、流动性强、风

6、险小。1.1.同业拆借市场同业拆借市场 银行与银行之间、银行与其他金融银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行机构之间进行短期、临时性短期、临时性资金拆资金拆出拆入的市场。出拆入的市场。2.2.票据贴现市场票据贴现市场 以商业汇票的发行、承兑、转让、以商业汇票的发行、承兑、转让、贴现、转贴现形成的市场。贴现、转贴现形成的市场。3.3.可转让定期存单市场可转让定期存单市场可转让定期存单是美国花旗银行于可转让定期存单是美国花旗银行于19601960年开始发行的一种大额定期存年开始发行的一种大额定期存款凭证，实质上为款凭证，实质上为存款收据存款收据。4.4.短期债券市场短期债券市场短期债券市场是指

7、所交易的金融工短期债券市场是指所交易的金融工具剩余期限在具剩余期限在1 1年以内年以内的市场。的市场。5.5.债券回购市场债券回购市场国债回购交易国债回购交易是指买卖双方在成交是指买卖双方在成交的同时约定于未来某一事件以一定的同时约定于未来某一事件以一定价格双方在进行反向成交。价格双方在进行反向成交。 正回购：先卖后买，资金回笼正回购：先卖后买，资金回笼 逆回购：先买后卖，资金投放逆回购：先买后卖，资金投放资本市场简介资本市场简介资本市场资本市场包括：包括：股票市场、债券市场和基金市场。股票市场、债券市场和基金市场。1.1.股票市场股票市场一级市场、二级市场（证券交易所和一级市场、二级市场（证

8、券交易所和场外交易市场即柜台市场）、第三市场外交易市场即柜台市场）、第三市场和第四市场场和第四市场2.2.长期债券市场长期债券市场一级市场和二级市场一级市场和二级市场3.3.基金市场基金市场投资基金是通过发行基金股份（或投资基金是通过发行基金股份（或收益凭证）将投资者分散的资金收益凭证）将投资者分散的资金集中集中起来起来，由专业管理人员，由专业管理人员分散投资分散投资，并，并将投资收益分配给基金持有者的一种将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。金融中介机构。 外汇市场简介外汇市场简介外汇市场的交易对象与价格外汇市场的交易对象与价格：外汇：外汇与汇率与汇率外汇外汇：以外币表示的可用于国际

9、结算：以外币表示的可用于国际结算的支付手段。现金、债券等。的支付手段。现金、债券等。汇率汇率：直接标价法与间接标价法。间：直接标价法与间接标价法。间接标价法又称应收标价法，直接标价接标价法又称应收标价法，直接标价又称应付标价法。又称应付标价法。外汇市场的交易活动外汇市场的交易活动参与者参与者：外汇银行、外汇经纪人和外：外汇银行、外汇经纪人和外汇交易员、中央银行、一般客户、外汇交易员、中央银行、一般客户、外汇投机者汇投机者交易层次交易层次：顾客与银行、银行同业、：顾客与银行、银行同业、银行与央行银行与央行交易类型交易类型：即期交易、远期交易、掉：即期交易、远期交易、掉期交易、择期外汇交易期交易、

10、择期外汇交易黄金市场黄金市场黄金的货币用途与商品用途黄金的货币用途与商品用途交易方式交易方式：现货交易与期货交易：现货交易与期货交易在现在的黄金市场上，更多地基于在现在的黄金市场上，更多地基于黄金的商品用途，而其货币用途则日黄金的商品用途，而其货币用途则日益减弱。益减弱。我国黄金市场的建立和开放我国黄金市场的建立和开放：20022002年年1010月月3030日日衍生金融市场衍生金融市场金融衍生工具市场的形成金融衍生工具市场的形成金融远期市场与期货市场金融远期市场与期货市场金融期权市场金融期权市场金融互换市场金融互换市场金融衍生工具市场的形成金融衍生工具市场的形成金融衍生工具金融衍生工具是指以

11、杠杆或信是指以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生的票等传统金融工具为基础而衍生的金融工具或金融商品。金融工具或金融商品。金融远期市场与期货市场金融远期市场与期货市场金融远期市场金融远期市场金融远期是指交易双方达成的、在金融远期是指交易双方达成的、在将来某一特定日期按事先商定的价将来某一特定日期按事先商定的价格，买卖某种金融资产的合约。格，买卖某种金融资产的合约。金融期货市场金融期货市场分为：外汇期货、利率期货和股票分为：外汇期货、利率期货和股票指数期货指数期货期货交易的特点期货交易的特点 买卖的是期货合约（标准化合约）；买卖的是期货

12、合约（标准化合约）； 与期货交易所的清算公司结算；与期货交易所的清算公司结算； 无需真实交割，可平仓了结；无需真实交割，可平仓了结； 必须在清算公司开立专门的保证金账必须在清算公司开立专门的保证金账户（保证金交易，杠杆化交易），并户（保证金交易，杠杆化交易），并每日结算（逐日盯市）。每日结算（逐日盯市）。金融期权市场金融期权市场金融期权概念金融期权概念期权是一种能在未来某特定时间内或期权是一种能在未来某特定时间内或特定时点以特定价格买进或卖出一定特定时点以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。数量的某种特定商品的权利。金融期权交易制度金融期权交易制度合约的标准化；保证金制度；对冲与合

13、约的标准化；保证金制度；对冲与履约；头寸限制。履约；头寸限制。 种类种类：场内期权与场外期权场内期权与场外期权现货期权与期货期权现货期权与期货期权欧洲式期权与美国式期权欧洲式期权与美国式期权看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权股票期权、外汇期权与利率期权股票期权、外汇期权与利率期权期货期权与指数期权期货期权与指数期权看涨期权：看涨期权：期权买方可以在规定期限期权买方可以在规定期限内按协议价格买入一定数量某种金融内按协议价格买入一定数量某种金融资产的权利，又称资产的权利，又称买入期权买入期权。看跌期权：看跌期权：期权买方可以在规定期限期权买方可以在规定期限内按协议价格卖出一定数量的某种金内按协议

14、价格卖出一定数量的某种金融资产的权利，又称融资产的权利，又称卖出期权卖出期权。金融互换市场金融互换市场概念概念：交易双方为避免或减少利率或汇：交易双方为避免或减少利率或汇率风险，降低长期筹资成本，在一定期率风险，降低长期筹资成本，在一定期限内相互交换货币或利率的金融交易。限内相互交换货币或利率的金融交易。种类种类：货币互换与利率互换：货币互换与利率互换货币互换货币互换是指交易双方按固定汇率在是指交易双方按固定汇率在期初期初交换两种不同的货币交换两种不同的货币本金，并按预本金，并按预先规定的期限，进行本金和未还本金的先规定的期限，进行本金和未还本金的利息的互换。利息的互换。简例：简例：A A、B

15、 B两家公司，两家公司，A A公司为美元公司为美元资产、英镑负债，担心英镑升值；资产、英镑负债，担心英镑升值；B B公司公司为英镑资产、美元负债，担心英镑贬值。为英镑资产、美元负债，担心英镑贬值。货币互换可以消除外汇敞口风险。货币互换可以消除外汇敞口风险。货币互换货币互换利率互换利率互换利率互换利率互换是一种互换合同。合同双方是一种互换合同。合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利息支付。款本金为基础，相互交换利息支付。简例：简例：A A、B B两家公司，两家公司，A A公司为固定公司为固定利率资产、浮动利率负债，担心利率上利率资产、

16、浮动利率负债，担心利率上涨；涨；B B公司为浮动利率资产、固定利率公司为浮动利率资产、固定利率负债，担心利率下降。利率互换可以消负债，担心利率下降。利率互换可以消除利率敞口风险。除利率敞口风险。期权交易举例期权交易举例期权交易的盈亏分析期权交易的盈亏分析中航油事件中航油事件深南电对赌高盛深南电对赌高盛国际投行狙击东航国际投行狙击东航期权的分类期权的分类按权利分类按权利分类看涨期权：看涨期权：期权买方可以在规定期限内期权买方可以在规定期限内按协议价格买入一定数量的某种金融资按协议价格买入一定数量的某种金融资产或商品的权利，又称产或商品的权利，又称买入期权买入期权。看跌期权：看跌期权：期权买方可以

17、在规定期限内期权买方可以在规定期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资按协议价格卖出一定数量的某种金融资产或商品的权利，又称产或商品的权利，又称卖出期权卖出期权。一个容易混淆的问题一个容易混淆的问题交易者的角色：交易者的角色：买方买方VSVS卖方卖方买方：买方：支付期权费，获得权利支付期权费，获得权利买入看涨期权：买入看涨期权：是否执行合约；若执行，是否执行合约；若执行，则以协定价格买入约定数量的金融资产或商则以协定价格买入约定数量的金融资产或商品品买入看跌期权：买入看跌期权：是否执行合约；若执行，是否执行合约；若执行，以协定价格卖出约定数量的金融资产或商品以协定价格卖出约定数量的金融资产或商

18、品一个容易混淆的问题一个容易混淆的问题卖方：收取期权费，赋予权利卖方：收取期权费，赋予权利若买方选择执行合约若买方选择执行合约卖出看涨期权卖出看涨期权：赋予对方按协定价格购买约：赋予对方按协定价格购买约定数量的金融资产或商品的权利，履行以协定数量的金融资产或商品的权利，履行以协定价格向对方出售约定数量的金融资产或商定价格向对方出售约定数量的金融资产或商品的义务品的义务卖出看跌期权卖出看跌期权：赋予对方卖出的权利，履行：赋予对方卖出的权利，履行购买的义务购买的义务看涨期权买方的盈亏分析看涨期权买方的盈亏分析Profit($)708090100100110120130TerminalStock p

19、rice($)100-52030Figure 1 Profit from buying an IBM European call option: option price = $5, strike price = $100.看涨期权卖方的盈亏分析看涨期权卖方的盈亏分析Profit($)708090100110120130TerminalStock price($)-1005-20-30Figure 3 Profit from writing an IBM European call option: option price = $5, strike price = $100.看跌期权买方的盈亏

20、分析看跌期权买方的盈亏分析Profit($)708090100TerminalStock price($)100-73020Figure 2 Profit from buying an Exxon European put option: option price = $7, strike price = $70.405060看跌期权卖方的盈亏分析看跌期权卖方的盈亏分析Profit($)708090100TerminalStock price($)Figure 4 Profit from writing an Exxon European put option: option price =

21、$7, strike price = $70.405060-1007-20-30期权交易买方的盈亏分析期权交易买方的盈亏分析亏损有限：亏损有限：00亏损亏损期权费期权费看涨期权：市场价格低于协定价格看涨期权：市场价格低于协定价格看跌期权：市场价格高于协定价格看跌期权：市场价格高于协定价格亏损亏损= =期权费期权费盈利可能无限盈利可能无限看涨期权：市场价格高于协定价格看涨期权：市场价格高于协定价格+ +成本成本看跌期权：市场价格低于协定价格看跌期权：市场价格低于协定价格 - -成本成本期权交易卖方的盈亏分析期权交易卖方的盈亏分析盈利有限：盈利有限：00盈利盈利期权费期权费看涨期权：市场价格低于协

22、定价格看涨期权：市场价格低于协定价格看跌期权：市场价格高于协定价格看跌期权：市场价格高于协定价格盈利盈利= =期权费期权费风险可能无限风险可能无限看涨期权：市场价格高于协定价格看涨期权：市场价格高于协定价格+ +成本成本看跌期权：市场价格低于协定价格看跌期权：市场价格低于协定价格 - -成本成本20032003年经国家有关部门批准，中航油年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取得总公司授权后，开始新加坡公司在取得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在此期间，其总做油品套期保值业务。在此期间，其总裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅自扩大业务范围，从事期权交易

23、，由于自扩大业务范围，从事期权交易，由于操作失误，操作失误，20042004年年1010月月2626日至日至1111月月3030日，日，使公司损失总计约使公司损失总计约5.545.54亿美元。亿美元。中航油事件中航油事件中航油事件中航油事件从中航油内部了解到的消息显示，在从中航油内部了解到的消息显示，在7 7月份左右，也就是国际原油价格在每月份左右，也就是国际原油价格在每桶桶4040美元、航煤接近每吨美元、航煤接近每吨350350美元的时美元的时候，中航油或者说陈久霖做出了错误的候，中航油或者说陈久霖做出了错误的判断：判断：石油价格不会继续升高，而要开石油价格不会继续升高，而要开始下跌。始下跌

24、。此时，原油已经从此时，原油已经从20032003年年5 5月月的每桶的每桶2525美元上升了超过美元上升了超过6060。中航油事件中航油事件然而，到了然而，到了1010月中下旬，受原油价月中下旬，受原油价格的影响，纽约原油期货价格在格的影响，纽约原油期货价格在1010月月2525日飙升至每桶日飙升至每桶55.6755.67美元、新加坡航煤美元、新加坡航煤价格已经达到价格已经达到450450美元左右。由于航空美元左右。由于航空煤油价格的高涨出乎中航油的判断，煤油价格的高涨出乎中航油的判断，协定价格低于市场价格，投资者要求协定价格低于市场价格，投资者要求行权，从而使期权卖出方，也就是中行权，从而

25、使期权卖出方，也就是中航油公司产生巨额亏损。航油公司产生巨额亏损。中航油事件中航油事件对于中航油事件，市场人士颇多疑问。对于中航油事件，市场人士颇多疑问。其中重要的疑团就是，为何此次中航油其中重要的疑团就是，为何此次中航油在进行投机操作时，竟会选择在进行投机操作时，竟会选择“卖出看卖出看涨期权涨期权”。在油价涨至每桶。在油价涨至每桶4040美元附近美元附近时，如果中航油真的看空油价，完全可时，如果中航油真的看空油价，完全可以选择更安全的期权产品以选择更安全的期权产品“买入看买入看跌期权跌期权”。中航油事件中航油事件在期权市场上，在期权市场上，“卖出看涨期权卖出看涨期权”的收益的收益是固定的，即

26、期权合约卖出时的期权费，但是固定的，即期权合约卖出时的期权费，但风险却无限大，因为从理论上讲，价格可以风险却无限大，因为从理论上讲，价格可以无限拉升；而同样看空的无限拉升；而同样看空的“买入看跌期权买入看跌期权”，当实际资产价格小于执行价格和期权价格之当实际资产价格小于执行价格和期权价格之差时，其收益为执行价格减去期权费再减去差时，其收益为执行价格减去期权费再减去资产价格后的差，理论上讲，当价格跌至零资产价格后的差，理论上讲，当价格跌至零时，这一产品的利润将达到最大；但其风险时，这一产品的利润将达到最大；但其风险却是固定的，为期权费。却是固定的，为期权费。中航油事件中航油事件一位接近真相的人士

27、透露，中航油巨亏的一位接近真相的人士透露，中航油巨亏的原因在于去年下半年国际油价在原因在于去年下半年国际油价在4040多美元时，多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的风险控制机制；随着油价的不断攀升，中航油风险控制机制；随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断追加保证金，最终导没有及时止损，反而不断追加保证金，最终导致油价攀升至每桶致油价攀升至每桶55556767美元时没有资金支持，美元时没有资金支持，不得不不得不“暴仓暴仓”（期货术语，指帐户亏损额已（期货术语，指帐户亏损额已超过帐户内原有的保证金，即帐户内保证金为超过帐户内原有的保

28、证金，即帐户内保证金为零，甚至是负值，此时交易所有权对帐户内所零，甚至是负值，此时交易所有权对帐户内所有仓单强制平仓）。有仓单强制平仓）。中航油事件中航油事件预期原油期货价格下降：两个操作方向预期原油期货价格下降：两个操作方向买入看跌期权：买入看跌期权：获得了按照约定价格卖出的权获得了按照约定价格卖出的权利。如果原油期货价格上涨，不执行合约，成利。如果原油期货价格上涨，不执行合约，成本为期权费，是固定的；如果原油期货价格下本为期权费，是固定的；如果原油期货价格下跌，就可能获得收益。跌，就可能获得收益。卖出看涨期权：卖出看涨期权：承担了按照约定价格卖出的义承担了按照约定价格卖出的义务。如果原有期

29、货价格上涨，则出现损失；如务。如果原有期货价格上涨，则出现损失；如果期货价格下降，收益有限，仅为期权费。果期货价格下降，收益有限，仅为期权费。深南电对赌高盛深南电对赌高盛在在20082008年初全球对原油期货价格看涨的情形下，年初全球对原油期货价格看涨的情形下，深南电与高盛子公司签署协议卖出原油期货深南电与高盛子公司签署协议卖出原油期货的看跌期权。的看跌期权。深南电深南电A A在在20082008年年1010月月2121日发布的公告称，日发布的公告称，20082008年年3 3月月1212日，公司有关人员在未获公日，公司有关人员在未获公司授权下与高盛全资子公司杰润公司，签司授权下与高盛全资子公

30、司杰润公司，签订了两份期货合约确认书，其订了两份期货合约确认书，其主要内容分主要内容分别如下：别如下：当浮动价（每个决定期限内纽约商品交易当浮动价（每个决定期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数）高于术平均数）高于63.563.5美元美元/ /桶时，公司每月可桶时，公司每月可获获3030万美元的收益（万美元的收益（2020万桶万桶1.51.5美元美元/ /桶）；桶）；浮动价低于浮动价低于63.563.5美元美元/ /桶，高于桶，高于6262美元美元/ /桶时，桶时，公司每月可得（浮动价公司每月可得（浮动价6262美元美元/ /桶）

31、桶）2020万桶的收益；浮动价低于万桶的收益；浮动价低于6262美元美元/ /桶时，公桶时，公司每月需向杰润公司支付与（司每月需向杰润公司支付与（6262美元美元/ /桶桶浮动价）浮动价）4040万桶等额的美元。万桶等额的美元。深南电对赌高盛：合约分析深南电对赌高盛：合约分析上方买入看涨期权上方买入看涨期权下方卖出看跌期权下方卖出看跌期权上方收益封顶（固定）上方收益封顶（固定）下方风险不封底（敞口）下方风险不封底（敞口）下方合约翻倍（下方合约翻倍（2020、4040）高盛的复杂角色高盛的复杂角色预测家：预测家：高盛的研究部门，发布对未来高盛的研究部门，发布对未来原油期货价格的预测原油期货价格的

32、预测投机商：投机商：高盛的投资部门，原油期货市高盛的投资部门，原油期货市场的重要参与者场的重要参与者对赌方：对赌方：高盛的下属公司（杰润）高盛的下属公司（杰润）一个疑问：一个疑问：在预测原油期货价格将会上在预测原油期货价格将会上涨的情况下，却由杰润签署在原油期货涨的情况下，却由杰润签署在原油期货价格上涨时将会亏损的对赌协议。答案？价格上涨时将会亏损的对赌协议。答案？案例分析题：国际投行案例分析题：国际投行“狙杀狙杀”东航东航 20082008年年1111月月2727日，一纸日，一纸关于航油套关于航油套期保值业务的提示性公告期保值业务的提示性公告使东航航油使东航航油套保巨亏浮出水面。公告显示：截

33、至套保巨亏浮出水面。公告显示：截至20082008年年1010月月3131日，东航航空燃油套保亏日，东航航空燃油套保亏损共计损共计18.318.3亿元。同时公告提出，所签亿元。同时公告提出，所签订的套期保值合约实际亏损额将随着航订的套期保值合约实际亏损额将随着航油价格变动。油价格变动。国际投行国际投行“狙杀狙杀”东航东航 果不其然，随后，果不其然，随后，4747亿、亿、5050亿、亿、6262亿，亿，窟窿越来越大，截至窟窿越来越大，截至20082008年年1212月月3131日，日，根据东航的套保合约及当日纽约根据东航的套保合约及当日纽约WTIWTI原原油收盘价计算，这个窟窿在油收盘价计算，这

34、个窟窿在20082008年底被年底被定格在定格在6262亿亿元。元。造成东航巨亏的套保合约签订于造成东航巨亏的套保合约签订于20082008年年6 6月份，共计月份，共计5555份，签订对象为数家国际份，签订对象为数家国际知名投行。知名投行。国际投行国际投行“狙杀狙杀”东航东航 国航披露，公司国航披露，公司20082008年年1212月月3131日燃日燃油套期保值合约公允价值损失扩大油套期保值合约公允价值损失扩大到到6868亿元人民币，亿元人民币，1212月当期的实际月当期的实际赔付约为赔付约为52805280万美元。万美元。 上航也未幸免。上航也未幸免。 试收集相关资料，运用期权交易的试收集

35、相关资料，运用期权交易的相关知识，对这一案例进行分析。相关知识，对这一案例进行分析。利率期货利率期货案例案例一家香港公司因经营上的需要在一家香港公司因经营上的需要在19931993年年2 2月月2020日从银行借入日从银行借入200200万港元万港元3 3个月期周转性贷款。个月期周转性贷款。当时，市场利率为当时，市场利率为2.75%2.75%，该公司担心，该公司担心3 3个月个月内贷款利率上升而使借款成本上升，决定利内贷款利率上升而使借款成本上升，决定利用利率期货进行套期保值。利率期货合约的用利率期货进行套期保值。利率期货合约的报价为报价为100100减去市场利率，当日报价为减去市场利率，当日

36、报价为97.2597.25。该公司卖出二手该公司卖出二手3 3个月期期货合约共个月期期货合约共200200万港元万港元（每手（每手100100万港元）。万港元）。5 5月月2020日，现货市场利率升至日，现货市场利率升至3.85%3.85%，期货，期货市场上港币利率期货报价跌为市场上港币利率期货报价跌为96.1596.15。该公司。该公司买入二手即将到期的利率期货予以平仓。期买入二手即将到期的利率期货予以平仓。期货价格变动以货价格变动以“点点”为最小基数，为最小基数，1 1点相当于点相当于0.01%0.01%，利率变动，利率变动1%1%即为即为100100点，每变动点，每变动1 1点，点，相当

37、于每手价格变动相当于每手价格变动2525港元，变动港元，变动100100点，相点，相当于每手价格变动当于每手价格变动25002500港元。港元。由于利率上升，该公司多支付利息由于利率上升，该公司多支付利息55005500港港元元 即即200200万万（3.85%-2.75%3.85%-2.75%） 3/12 3/12）。）。 由于期货价格下跌，该公司盈利由于期货价格下跌，该公司盈利55005500港元港元（即（即25 25 110 110 2 2）。）。 通过利率期货，实现了保值的目的。通过利率期货，实现了保值的目的。外汇期货外汇期货案例案例外汇期货交易外汇期货交易是指在有组织的交易市场以公是

38、指在有组织的交易市场以公开竞价的方式，买卖在未来某一标准交割日期开竞价的方式，买卖在未来某一标准交割日期，根据合约价格交割标准数量外汇合约的交易。，根据合约价格交割标准数量外汇合约的交易。外汇期货市场套期保值交易外汇期货市场套期保值交易原理，是利用现原理，是利用现货市场价格与期货市场价格同方向同幅度变动货市场价格与期货市场价格同方向同幅度变动的特点，在外汇现货市场与期货市场做方向相的特点，在外汇现货市场与期货市场做方向相反、金额相等的对冲交易，以便对持有的外汇反、金额相等的对冲交易，以便对持有的外汇债券或债务进行保值。外汇期货市场套期保值债券或债务进行保值。外汇期货市场套期保值分为卖方保值和买

39、方保值。分为卖方保值和买方保值。买入外汇期货套期保值买入外汇期货套期保值设英国某公司在美国的分公司急需一笔设英国某公司在美国的分公司急需一笔美元，母公司将美元，母公司将1010万英镑转到分公司使用万英镑转到分公司使用半年后归还。美国分公司在半年后归还。美国分公司在3 3月月1 1日日将从母将从母公司借进的公司借进的1010万英镑按万英镑按GBP1=USD1.5020GBP1=USD1.5020的汇率出售，取得的汇率出售，取得15.0215.02万美元，使用期万美元，使用期限限6 6个月。该分公司担心个月。该分公司担心6 6个月后个月后英镑汇率英镑汇率上升，买英镑的成本加大，于是买进英上升，买英

40、镑的成本加大，于是买进英镑期货保值。镑期货保值。现货市场现货市场期货市场期货市场3 3月月1 1日日卖出英镑卖出英镑1010万，即万，即期汇率期汇率GBP1=USD1.5020GBP1=USD1.5020，得到现货头寸得到现货头寸150,200150,200美元美元买进买进4 4份份9 9月份英镑合月份英镑合约，每份约，每份25,00025,000英镑，英镑，成交价成交价GBP1=USD1.5000GBP1=USD1.5000，合约价值合约价值150,000150,000美元美元9 9月月1 1日日买进英镑买进英镑1010万，即万，即期汇率期汇率GBP1=USD1.5820GBP1=USD1.

41、5820，支出现货头寸支出现货头寸158,200158,200美元美元卖出卖出4 4份英镑合约，成份英镑合约，成交价交价GBP1=USD1.5810GBP1=USD1.5810，合约价值合约价值158,100158,100美元美元盈亏盈亏损失损失8,0008,000美元美元盈利盈利81008100美元美元卖出外汇期货套期保值卖出外汇期货套期保值日本丰田汽车公司日本丰田汽车公司向美国出口商销售向美国出口商销售10001000辆小汽车，辆小汽车，3 3月份签订了月份签订了半年半年交货付款的合同，交货付款的合同，金额是金额是10001000万美元。万美元。假设：假设：3 3月份美元兑日元的外汇牌价是

42、月份美元兑日元的外汇牌价是1:1081:1089 9月份美元兑日元的外汇牌价是月份美元兑日元的外汇牌价是1:1071:107如果按如果按3 3月份外汇牌价，日本丰田公月份外汇牌价，日本丰田公司可收回：司可收回：10001000* *108=108000108=108000万日元万日元但到但到9 9月份付款时只能收回：月份付款时只能收回：10001000* *107=107000107=107000万日元万日元丰田公司预计损失：丰田公司预计损失：108000-107000=1000108000-107000=1000万日元万日元为了能够规避汇率变动所带来的风险，为了能够规避汇率变动所带来的风险，

43、丰田公司在丰田公司在3 3月份合同签订之日起即在外月份合同签订之日起即在外汇市场上以汇市场上以1 1：108108的汇价卖出价值的汇价卖出价值10001000万万美元的外汇期货合约，并于美元的外汇期货合约，并于9 9月份汽车交月份汽车交货付款日，按当时汇价买进平仓，平仓货付款日，按当时汇价买进平仓，平仓价为价为1 1：107107。则：在外汇期货市场上盈利：（则：在外汇期货市场上盈利：（108-108-107107）* *100000100000* *100=1000100=1000万日元万日元现货贸易中：由于汇率波动丰田公司现货贸易中：由于汇率波动丰田公司损失损失10001000万日元万日元

44、外汇期货市场中：企业套期保值获利外汇期货市场中：企业套期保值获利10001000万日元万日元盈亏相抵盈亏相抵成功规避了贸易上的市场风成功规避了贸易上的市场风险，套期保值成功。险，套期保值成功。国债国债327327事件事件罕见的金融地震罕见的金融地震“327”“327”是是“92(3)92(3)国债国债0606月交收月交收”国国债期货合约的代号，对应债期货合约的代号，对应19921992年发行、年发行、19951995年年6 6月到期兑付的月到期兑付的3 3年期国库券，该年期国库券，该券发行总量是券发行总量是240240亿元人民币。亿元人民币。1.1.基础价格基础价格:92(3):92(3)现券

45、的票面利率为现券的票面利率为9.5%9.5%，如果，如果不计保值和贴息，到期本息之和为不计保值和贴息，到期本息之和为128.50128.50元。元。2.2.保值贴补率保值贴补率:92(3):92(3)现券从现券从19931993年年7 7月月1111日起实行日起实行保值，因而，其中保值，因而，其中19951995年年7 7月份到期兑付时的保月份到期兑付时的保值贴补率的高低，影响着值贴补率的高低，影响着92(3)92(3)现券的实际价值。现券的实际价值。3.3. 19951995年新券年新券流通量流通量的多寡也直接影响到的多寡也直接影响到92(3)92(3)期券的炒作，由于上海证交所采用混合交收

46、的期券的炒作，由于上海证交所采用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成为混合交收制度，如果新券流通量大，且能成为混合交收的基础券种，那么，空方将有更多的选择余地，的基础券种，那么，空方将有更多的选择余地，市场将有利于空方，如果相反，则对多方有利。市场将有利于空方，如果相反，则对多方有利。影响影响19921992年三年期国债现券价格的主要因素年三年期国债现券价格的主要因素4.4.贴息问题贴息问题:1993:1993年年7 7月月1 1日，人民币三年期储日，人民币三年期储蓄存款利率上调至蓄存款利率上调至12.24%12.24%，这与，这与92(3)92(3)现券的现券的票面利率拉出了票面利率拉出

47、了2.742.74个百分点的利差，而个百分点的利差，而19941994年年7 7月月1010日财政部发布的公告仅仅规定了日财政部发布的公告仅仅规定了92(3)92(3)等国债品种将与居民储蓄存款一样享受等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值贴补，并未说明保值贴补，并未说明92 (3)92 (3)现券是否将随着储现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。因此，蓄利率的提高进行同步调整。因此，92(3)92(3)现现券是否加息成为市场一大悬念，直接影响券是否加息成为市场一大悬念，直接影响92(3)92(3)现券的到期价值。现券的到期价值。影响影响19921992年三年期国债现券价格的主要因素有年三

48、年期国债现券价格的主要因素有: :19951995年年2 2月，月，327327合约的价格一直在合约的价格一直在147.80147.80元至元至148.30148.30元徘徊。元徘徊。2 2月月2323日，财政部发布公告称，日，财政部发布公告称，327327国债将按国债将按148.50148.50元兑付。元兑付。2 2月月2323日，日，中经开公司率领中经开公司率领多方多方借利好掩杀过来，一直攻到借利好掩杀过来，一直攻到151.98151.98元。随后万元。随后万国的同盟军辽国发突然改做多头，国的同盟军辽国发突然改做多头，327327国债在国债在1 1分钟分钟内涨了内涨了2 2元，元，1010

49、分钟后涨了分钟后涨了3.773.77元！元！327327国债每涨国债每涨1 1元，万国证券就要赔进十几亿元！元，万国证券就要赔进十几亿元！下午下午4 4时时2222分，分，空方万国证券空方万国证券突然发难，先以突然发难，先以5050万万口把价位从口把价位从151.30151.30元轰到元轰到150150元，然后把价位打到元，然后把价位打到148148元，最后一个元，最后一个730730万口的巨大卖单把价位打到万口的巨大卖单把价位打到147.40147.40元。这笔元。这笔730730万口卖单面值达到了万口卖单面值达到了14601460亿元，亿元，是该国债发行总量的是该国债发行总量的6 6倍之多

50、！倍之多！国债国债327327事件事件夜里夜里1111点，上交所正式下令宣布点，上交所正式下令宣布2323日日1616时时2222分分1313秒之后的所有秒之后的所有327327品种的品种的交易异常交易异常，是无，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为为54005400亿元，当日亿元，当日327327品种的收盘价为违规前品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格最后签订的一笔交易价格151.30151.30元。这意味着元。这意味着万国证券的损失高达万国证券的损失高达6060亿

51、元人民币。亿元人民币。国债国债327327事件事件鉴于鉴于327327国债违规事件的恶劣影响，国债违规事件的恶劣影响，5 5月月1717日，中国证监会发出日，中国证监会发出关于暂停中关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通国范围内国债期货交易试点的紧急通知知，开市仅两年零六个月的国债期货，开市仅两年零六个月的国债期货结束。中国第一个金融期货品种宣告夭结束。中国第一个金融期货品种宣告夭折。折。国债国债327327事件事件国债期货交易获批国债期货交易获批20132013年年7 7月月5 5日，证监会在新闻通气会上宣日，证监会在新闻通气会上宣布正式批准中国金融期货交易所布正式批准中国金融期货交易所( (中金所中金所) )开开展国债期货业务。展国债期货业务。7 7月月8 8日下午，中金所公布日下午，中金所公布5 5年期国债期货年期国债期货合约及