第五章证券交易价格与指标

1、第五章证券交易价格与指标第五章证券交易价格与指标本章教学目的与要求本章教学目的与要求 通过本章的教学，使学生明确证券交通过本章的教学，使学生明确证券交易的主要价格形式及其意义，了解决定各易的主要价格形式及其意义，了解决定各类证券交易价格形成的主要因素，熟悉主类证券交易价格形成的主要因素，熟悉主要的证券交易指标，并掌握证券价格指数要的证券交易指标，并掌握证券价格指数的一般计算方法。的一般计算方法。本章教学内容本章教学内容证券交易的价格形式证券交易的价格形式证券价格相关指标证券价格相关指标股票价格的决定股票价格的决定债券价格的决定及利率期限结构理论债券价格的决定及利率期限结构理论投资基金价格的决定

2、投资基金价格的决定本章教学重点与难点本章教学重点与难点本章教学重点本章教学重点证券交易的主要价格形式证券交易的主要价格形式股票价格指数的编制股票价格指数的编制股票价格的决定股票价格的决定债券价格的决定债券价格的决定本章教学难点本章教学难点债券价格的决定与利率期限结构理论债券价格的决定与利率期限结构理论第一节证券交易的价格形式第一节证券交易的价格形式一、票面价格一、票面价格票面价格即标注于证券票面上的价格。如国票面价格即标注于证券票面上的价格。如国债的票面价格常常每张设定为债的票面价格常常每张设定为100100元，股票的票面元，股票的票面价格则通常为价格则通常为1 1元。元。二、发行价格二、发行

3、价格指证券发行时，要求投资者必须实际支付的指证券发行时，要求投资者必须实际支付的单位证券的价格。证券的发行价格可以等于票面单位证券的价格。证券的发行价格可以等于票面价格，也可以不等于票面价格。价格，也可以不等于票面价格。 三、账面价格三、账面价格指上市公司财务报表上反映出的每股实际拥有指上市公司财务报表上反映出的每股实际拥有的资产额。它可以真实地显示每单位股份的含金量。的资产额。它可以真实地显示每单位股份的含金量。以公司的资产净值除以股份数，即可得出每股的帐面以公司的资产净值除以股份数，即可得出每股的帐面价值，即：价值，即：（公式51）四、市场价格四、市场价格市场价格即证券在市场上流通时实际形

4、成的成交市场价格即证券在市场上流通时实际形成的成交价格。简称市价价格。简称市价。这也是一般投资者最为关注的一种价格。市场价格又可进一步分为开盘价格、收盘价格、开盘价格、收盘价格、最高价格、最低价格、平均价格最高价格、最低价格、平均价格等。开盘价格指证券开盘价格指证券交易所每个营业日开市后，交易所第一笔成交的价格交易所每个营业日开市后，交易所第一笔成交的价格。在我国深、沪两个证券交易所，由于其开盘前实行集合竞价，所以，当天开盘前的集合竞价所形成的价格就是当天的开盘价。收盘价格是指证券交易所每个营收盘价格是指证券交易所每个营业日闭市前最后一笔成交的价格业日闭市前最后一笔成交的价格。最高价格和最低价

5、最高价格和最低价格，分别指每个证券交易营业日实际成交中曾达到的格，分别指每个证券交易营业日实际成交中曾达到的最高价格和最低价格最高价格和最低价格。 五、内在价格五、内在价格内在价格主要是用于股票分析时使用的价格形式。它可以看作是一种股票基于其内在品质而在理论上应一种股票基于其内在品质而在理论上应该具有的价格该具有的价格。股票在市场上流通时，受到多种因素的影响，其价格也会上下波动。内在价格则旨在说明一种股票按其获利能力正常情况下应该是什么价格。对于其计算，目前国内外并无完全统一的认识，不同的分析家采取的具体方法也各不相同；但多数都是从从未来一定时间内该种股票能够取得的现金收益流量的未来一定时间内

6、该种股票能够取得的现金收益流量的净现值水平这一角度进行计算净现值水平这一角度进行计算的。一种股票的内在价格会对其市场价格产生制约，但并不能完全决定市场价格。计算股票内在价格的目的就在于研判股票的实计算股票内在价格的目的就在于研判股票的实际投资价值。同时，根据内在价格，也可以判断其现际投资价值。同时，根据内在价格，也可以判断其现在的市场价格是否具有合理性在的市场价格是否具有合理性。 第二节证券价格相关指标 一、涨跌幅度一、涨跌幅度 涨跌幅度是指某种证券当期收盘价相对上期收盘价升高或降低的百分比，或指某种证券价格指数当期较上期数升高或降低的百分比。该指标可以直观地反映证券行情的升降情况及幅度。是投

7、资者应当格外关注的指标。二、成交量二、成交量 成交量是指某种或某一市场上所有证券当期成交的总数。通常股票以股数股数为单位计算，债券以面额面额为单位计算。证券成交量愈大，说明市场交易愈活跃。该指标常与价格指标相联系来分析、论证证券行情趋势，即常说的价量配合价量配合分析。三、成交额三、成交额 成交额是指某种或某一市场上所有证券当期按市价市价计算成交的总金额数。成交额越多，说明交易越活跃，参与市场交易的资金实力也越强。 四、买入价与卖出价四、买入价与卖出价 买入价即买入证券的委托价格；卖出价即卖出证券时的委托价格。买入价与卖出价均主要用于证券柜台交易的行情显示中。 五、市盈率五、市盈率 市盈率也称本

8、益比，是指某种上市股票当日市场价格与上年平均每股税后年利润或今年每股计划年税后利润额的比率。其计算公式有以下两个（其中，第一个公式更为常用）： 市盈率当日某股票每股收盘价（或加权平均市盈率当日某股票每股收盘价（或加权平均价）上年每股税后年利润额。价）上年每股税后年利润额。 市盈率市盈率IIII当日某股票每股收盘价（或加权平均当日某股票每股收盘价（或加权平均价）本年度计划每股税后年利润额价）本年度计划每股税后年利润额。 股票的市场价格越高，市盈率倍数就越高，二者成正比正比关系；每股税后利润越高，市盈率倍数就越小，二者成反比反比关系。 市盈率是股市通用的测量股票投资价值的重要指标。通常，市盈率偏高

9、，说明该股票价格再升的可能性很小，下跌的可能性很大。而市盈率偏低，则说明该股票可能仍有较大的上涨余地。因此，投资者一般应买入市盈率低的股票，而抛出市盈率高的股票。当然这也不是绝对的。 六、股票价格平均数六、股票价格平均数 股票价格平均数是用求平均的数学方法，来度量所有样本股经调整后的价格水平的平均值，主要可分为简单算术股价平均数、加权平均数等等。 简单算术股价平均数是以样本股每日收盘价之和除以样本数，其公式为： （公式52） 其中：为股票价格平均数；为各样本股的收盘价；n为样本股票种数。niiPnP11 尽管简单算术股价平均数计算简便，但它未考虑权数，即忽略了发行量或成交量不同的股票对股票市场

10、整体水平的影响。为此，可采用加权股价平均数，即将各样本股票的发行量或成交量作为权数来计算股价平均数。其计算公式为： （公式53） 其中：Wi为样本股的发行量或成交量。 niiniiiwwPP11 七七、股票价格指数股票价格指数 股票价格指数是通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用“点点”作为计量单位。股票交易价格指数不仅能清楚直观地反映股市行情的总体波动情况和整个国家政治、经济的发展水平，而且能为投资者参与股市分析，把握行情趋势提供重要的参考。目前股价指数还是期货、期权交易的对象。 （一）股票价格指数的编制方法

11、（一）股票价格指数的编制方法 编制股票价格指数的基本步骤是： 1.选择一定数量具有代表性的上市公司股票作为编制指数的样本股。 2.选定某一有代表性或股价相对稳定的日期为基期，并按选定的某一方法计算基期时的样本股平均价格或总市值。 3.收集样本股在计算期的价格，并按选定的方法计算平均价格或总市值。 4.指数化，即将基期平均股价或总市值定为某一常数，（通常是或1000点），然后将计算期的平均价或总市值与基期值相比得出股票价格指数。 与股价平均数的计算方法类似，股价指数的计算也可以分为简单算术股价指数和加权股价指数两类。 简单算术股价指数可先分别求出计算期各样本股票的个别指数，再加总求其算术平均数，

12、进而得出股票价格指数，这种方法称为相对法相对法。 计算公式为： 简单算术股价指数 基期值 （公式54） niiitPPn101 也可先将计算期指数所含样本股票的价格合计起来，再与基期该指数所含样本股票的合计价格对比，得出股票价格指数的方法。这种方法称为综合法综合法。计算公式为： 简单算术股价指数 基期值 （公式55） 其中： 表示第i种股票在计算期时的股价 表示第i种股票基期时的股价 n 表示选样股票数niiniitPP101itpip0 例：有、四种股票，其基期股价分别为例：有、四种股票，其基期股价分别为. .元、元、. .元、元、. .元和元，计算期股价分别为元和元，计算期股价分别为. .

13、元、元、元、元和元、元和. .元，基期值为元，基期值为100100。试采用相对法计算。试采用相对法计算其股票价格指数。其股票价格指数。 解：用相对法计算，解：用相对法计算， 股票价格指数股票价格指数（7.2/5.6+9/54.5+12/6.2+7.6/8）*100/4154154 按综合法计算：按综合法计算： 股票价格指数股票价格指数100*(7.2+9+12+7.6)/(5.6+4.5+6.2+8)147147 简单算术股价指数没有考虑不同股票的影响力，故对股价简单算术股价指数没有考虑不同股票的影响力，故对股价的总体波动情况反映得不够准确。的总体波动情况反映得不够准确。 加权股价指数是在综合

14、法的基础上，按不同股票发行量加权股价指数是在综合法的基础上，按不同股票发行量或交易量的不同，分别给以不同权数，计算得出股票价格指或交易量的不同，分别给以不同权数，计算得出股票价格指数的方法。在加权综合法中所用的权数通常是取基期（或计数的方法。在加权综合法中所用的权数通常是取基期（或计算期）的发行量（或成交量、成交额、市价总值等）。其计算期）的发行量（或成交量、成交额、市价总值等）。其计算公式为：算公式为： 计算期加权股价指数计算期加权股价指数 基期值基期值 （公式（公式5 57 7） 其中：其中： 表示计算期第表示计算期第i i种股票的发行量或成交量；种股票的发行量或成交量； 表示基期第表示基

15、期第i i种股票的发行量或成交量。种股票的发行量或成交量。 niiiniiitqPqP10010基期加权股价指数基期加权股价指数 基期值基期值 （公式（公式5 56 6）niitiniititqPqP101itq0tq例：以上题为例，若、四种股票的基期成交量分别为例：以上题为例，若、四种股票的基期成交量分别为400400万股、万股、12001200万股、万股、50005000万股和万股和600600万股；其计算期的成交量分万股；其计算期的成交量分别为别为600600万股、万股、12001200万股、万股、60006000万股和万股和16001600万股，现要求按加权万股，现要求按加权总和法计算

16、出基期加权股价指数和计算期加权股价指数。总和法计算出基期加权股价指数和计算期加权股价指数。解：解：. .求基期加权股价指数求基期加权股价指数基期加权股价指数基期加权股价指数 * *基期值基期值 180180 . .求计算期加权股价指数求计算期加权股价指数计算期加权股价指数计算期加权股价指数 * *基期值基期值 169169 (7.2*400+9*1200+12*5000+7.6*600)(5.6*400+4.5*1200+6.2*5000+8*600)(7.2*600+9*1200+12*6000+7.6*1600)(5.6*600+4.5*1200+6.2*6000+8*1600)（二）我国

17、常用的股票交易价格指数（二）我国常用的股票交易价格指数 1.1.上证综合指数上证综合指数 由上海证券交易所于年月开始编由上海证券交易所于年月开始编制和公布。该指数以年月日为基期，制和公布。该指数以年月日为基期，基期值为，以全部的上市股票为样本，以股票基期值为，以全部的上市股票为样本，以股票发行量为权数进行编制。其计算公式为：发行量为权数进行编制。其计算公式为： ( (公式公式5 58)8) 其中，本日股票市价总值本日收盘价发行股数其中，本日股票市价总值本日收盘价发行股数基期股票市价总值基期收盘价发行股数基期股票市价总值基期收盘价发行股数 本日股价指数本日股价指数本日股票市价总值本日股票市价总值

18、基期股票市价总值基期股票市价总值 遇到上市股票增资扩股或新增样本股票时，则遇到上市股票增资扩股或新增样本股票时，则必须相应进行修正。随着上市品种的逐步丰富，上必须相应进行修正。随着上市品种的逐步丰富，上海证券交易所在这一综合指数的基础上，从海证券交易所在这一综合指数的基础上，从年月起分别公布股指数和股指数。年月起分别公布股指数和股指数。年月日起正式公布工业、商业、地产业、公年月日起正式公布工业、商业、地产业、公用事业和综合类五种股价指数。用事业和综合类五种股价指数。 2.2.上证指数上证指数 上交所于上交所于19961996年年7 7月月1 1日正式推出日正式推出“上证上证3030指数指数”，

19、该指数，该指数从上交所上市的所有从上交所上市的所有A A股股票中选取最具市场代表性的股股票中选取最具市场代表性的3030种样种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数，得出加权综合股价本股票为计算对象，并以流通股数为权数，得出加权综合股价指数，取指数，取19961996年年1 1月至月至3 3月的平均流通市值为指数的基期，基期月的平均流通市值为指数的基期，基期指数定为指数定为10001000点。从选出的样本股看，基本上包括了上交所上点。从选出的样本股看，基本上包括了上交所上市公司所属的行业，并且在当时市公司所属的行业，并且在当时200200多家上市公司中具有代表多家上市公司中具有代表性。在性。在

20、3030家入选公司中，工业股家入选公司中，工业股1616只，商业股只，商业股4 4只，房地产股只，房地产股2 2只，公用事业股只，公用事业股4 4只，综合类股票只，综合类股票4 4只。只。19961996年年7 7月月1 1日，上证日，上证3030指数开盘指数开盘20742074点，收盘点，收盘19681968点。点。19981998年年7 7月调整样本股名单，月调整样本股名单，去除了原来样本股中一些效益差的公司（如马钢股份、一汽金去除了原来样本股中一些效益差的公司（如马钢股份、一汽金杯等），同时商业股和地产股仅各保留了一家，而增加了新上杯等），同时商业股和地产股仅各保留了一家，而增加了新上市

21、的符合国家产业政策的大型国有企业股，如邯郸钢铁、虹桥市的符合国家产业政策的大型国有企业股，如邯郸钢铁、虹桥机场、东方航空等，科技股中也有清华同方、东大阿派入选。机场、东方航空等，科技股中也有清华同方、东大阿派入选。调整后的调整后的3030指数能够更客观地反映市场有代表性股票的总体趋指数能够更客观地反映市场有代表性股票的总体趋势，引导投资者树立以产业政策为导向、重视上市公司业绩的势，引导投资者树立以产业政策为导向、重视上市公司业绩的投资理念，逐步实现股价指数反映国民经济晴雨表的功能投资理念，逐步实现股价指数反映国民经济晴雨表的功能，满满足投资者多角度、多侧面审视上市公司市场表现的需要。足投资者多

22、角度、多侧面审视上市公司市场表现的需要。 3.深圳综合指数深圳综合指数 该指数全称为深圳证券交易所股票价格综合指数。它包该指数全称为深圳证券交易所股票价格综合指数。它包括深证综合指数、深证括深证综合指数、深证A A股指数和深证股指数和深证B B股指数。它们分别以股指数。它们分别以在深圳证券交易所上市的全部股票、全部在深圳证券交易所上市的全部股票、全部A A股、全部股、全部B B股为样股为样本，以年月日为综合指数和本，以年月日为综合指数和A A股指数的基期，股指数的基期，以以19921992年年2 2月月2828日为日为B B股指数的基期，基期值为，采用股指数的基期，基期值为，采用基期的总股本为

23、权数计算编制。其计算公式与上证绝综合指基期的总股本为权数计算编制。其计算公式与上证绝综合指数类似。数类似。 在实际运作和反映股市实际运行状态方面，前述深圳综在实际运作和反映股市实际运行状态方面，前述深圳综合指数由于每次新股上市即纳入指数计算，样本总数从最初合指数由于每次新股上市即纳入指数计算，样本总数从最初的只不断增加至数百只，这种结构的不断变化，在一定程的只不断增加至数百只，这种结构的不断变化，在一定程度上造成了指数前后的不可比性。而且，由于目前我国上市度上造成了指数前后的不可比性。而且，由于目前我国上市公司股本中的国家股和法人股还不能上市流通，如果用总股公司股本中的国家股和法人股还不能上市

24、流通，如果用总股本作权数，也容易产生偏差（这一点在下文中还将进一步说本作权数，也容易产生偏差（这一点在下文中还将进一步说明），即用总股本作为权数不尽合理。考虑到这种情况，深明），即用总股本作为权数不尽合理。考虑到这种情况，深圳证券交易所从年月日开始编制深圳成份股指圳证券交易所从年月日开始编制深圳成份股指数，并于同年月日实时对外发布。数，并于同年月日实时对外发布。 4.深圳成份股指数深圳成份股指数 深圳成份股指数编制方法是通过对所有上市公司进行深圳成份股指数编制方法是通过对所有上市公司进行考察，按一定标准选出考察，按一定标准选出4040只只A A股和股和6060只只B B股公司作为样本股，股公司

25、作为样本股，采用其可流通股数（包括可流通股数和可流通股数）作采用其可流通股数（包括可流通股数和可流通股数）作为权数进行加权计算。基期日定为年月日，为权数进行加权计算。基期日定为年月日，基期指数为基期指数为10001000点。计算公式为：点。计算公式为： 成份股指数按照股票种类分股指数和股指数。股成份股指数按照股票种类分股指数和股指数。股指数按其所属行业又可分为工业分类指数、商业分类指数、指数按其所属行业又可分为工业分类指数、商业分类指数、金融分类指数、地产分类指数、公用事业分类指数、综合企金融分类指数、地产分类指数、公用事业分类指数、综合企业分类指数等。每个分类指数至少用家成份股编制。业分类指

26、数等。每个分类指数至少用家成份股编制。当日指数当日指数当日成份股可流通总市值当日成份股可流通总市值基期日成份股可流通总市值基期日成份股可流通总市值公式（59） 选取成份股的一般原则是要有一定上市交易时间，有一选取成份股的一般原则是要有一定上市交易时间，有一定上市规模，交易活跃，同时还要考虑公司的行业代表性及定上市规模，交易活跃，同时还要考虑公司的行业代表性及发展前景、公司近年的财务状况等。成份股不搞终身制。交发展前景、公司近年的财务状况等。成份股不搞终身制。交易所将定期考虑成份股的代表性，及时更换代表性降低的公易所将定期考虑成份股的代表性，及时更换代表性降低的公司，选入更有代表性的公司。司，选

27、入更有代表性的公司。 对于股价指数的分析，要注意分析个别股价变动对指数对于股价指数的分析，要注意分析个别股价变动对指数影响较重的情况。影响较重的情况。 第三节第三节 股票价格的决定股票价格的决定 证券交易价格的形成，是多种因素综合作用的证券交易价格的形成，是多种因素综合作用的结果。相对而言，影响债券价格的因素较为简明，结果。相对而言，影响债券价格的因素较为简明，易于观察和测算；而影响股票价格的因素则较为繁易于观察和测算；而影响股票价格的因素则较为繁杂且程度难以把握。同时，由于债券的收益是相对杂且程度难以把握。同时，由于债券的收益是相对稳定可测的，因而其价格变动虽然也涉及到二级市稳定可测的，因而

28、其价格变动虽然也涉及到二级市场，但较多地是指发行时的定价问题；一旦进入市场，但较多地是指发行时的定价问题；一旦进入市场流通，其后续交易的价格变化不会太大，甚至可场流通，其后续交易的价格变化不会太大，甚至可能长期不发生变化。股票的价格变化则主要发生在能长期不发生变化。股票的价格变化则主要发生在其已经进入二级市场后。这是我们在理解股票与债其已经进入二级市场后。这是我们在理解股票与债券两种不同证券的价格决定因素时要注意把握的。券两种不同证券的价格决定因素时要注意把握的。 一、股票交易价格的决定一、股票交易价格的决定 （一）股票内在价值的决定股息贴现模型（一）股票内在价值的决定股息贴现模型 该模型认为

29、：股票的价值应等于该股票持有者预期在未该模型认为：股票的价值应等于该股票持有者预期在未来能得到的现金流量的净现值。具体地说，我们假定投资者来能得到的现金流量的净现值。具体地说，我们假定投资者在在t t时刻购买某股票，在时刻购买某股票，在t t时刻，他可以获得股息（假定时刻，他可以获得股息（假定股息是在期末发放），并且可以按的价格出售该股票，那么股息是在期末发放），并且可以按的价格出售该股票，那么应有以下关系式成立：应有以下关系式成立： 其中，其中，r r为贴现率（其实也就是投资者的预期收益率）。为贴现率（其实也就是投资者的预期收益率）。对上式不断地递推，可得到对上式不断地递推，可得到： Vt=

30、11+r【Pt+1Dt+1】（公式（公式5 51010） （公式（公式5 51111） 可见，股票的内在价值等于它的所有未来股息的贴现值之可见，股票的内在价值等于它的所有未来股息的贴现值之和。如果我们将对某公司的预期分配股息代入公式（和。如果我们将对某公司的预期分配股息代入公式（6 61111），），可得到股票的内在价值。如果目前的股票市价远高于或远低可得到股票的内在价值。如果目前的股票市价远高于或远低于这个值，那么我们可以认为这种市价已脱离了其内在基础，于这个值，那么我们可以认为这种市价已脱离了其内在基础，并且有理由相信今后股价将下跌或上涨，以趋近其价值。并且有理由相信今后股价将下跌或上涨，

31、以趋近其价值。 1111tttDPrV（二）股票市场价格的直接决定因素供求力量的对比二）股票市场价格的直接决定因素供求力量的对比 股票作为一种金融商品，同样也受供求规律的作用。当股股票作为一种金融商品，同样也受供求规律的作用。当股票供大于求（市场上购买股票的资金不足）时，股价将要下跌；票供大于求（市场上购买股票的资金不足）时，股价将要下跌；当股票供不应求（市场上较多的资金追逐较少的股票）时，股价当股票供不应求（市场上较多的资金追逐较少的股票）时，股价将会上涨。将会上涨。 影响股票影响股票供给量供给量的因素主要有两个方面。一是扩容原因造成的因素主要有两个方面。一是扩容原因造成的实际可流通股票数量

32、的增多。这包括新股的上市、二级市场上的实际可流通股票数量的增多。这包括新股的上市、二级市场上原有股票实施配股、内部职工股上市、以及我国特有的转配股的原有股票实施配股、内部职工股上市、以及我国特有的转配股的上市等。另一方面是投资者持股信心的影响。若持股信心不足，上市等。另一方面是投资者持股信心的影响。若持股信心不足，在二级市场上争相抛售股票，在一定时期内会造成股票供给量的在二级市场上争相抛售股票，在一定时期内会造成股票供给量的相对增多，形成股价下跌的压力；反之，若投资者普遍看多，市相对增多，形成股价下跌的压力；反之，若投资者普遍看多，市场惜售气氛较浓，则股票供给量相对较少，用少量的资金以较小场惜

33、售气氛较浓，则股票供给量相对较少，用少量的资金以较小的成交量即可将股价打高。的成交量即可将股价打高。 影响股票影响股票需求量需求量的因素，也可分为入市资金量和投资者的因素，也可分为入市资金量和投资者购买股票的意愿这两个方面。在证券投资分析中，经常要考购买股票的意愿这两个方面。在证券投资分析中，经常要考虑某些因素，如：一级市场新股的发行和高收益率，将会吸虑某些因素，如：一级市场新股的发行和高收益率，将会吸引部分资金从二级市场上撤出，导致二级市场上的可用资金引部分资金从二级市场上撤出，导致二级市场上的可用资金量减少；投资者对上市公司经营业绩不理想或整个宏观经济量减少；投资者对上市公司经营业绩不理想

34、或整个宏观经济形势不景气的预期，导致其购买股票的意愿不足，凡此等等，形势不景气的预期，导致其购买股票的意愿不足，凡此等等，都会造成对股票需求量的减少。反之，降低存款利息或暂停都会造成对股票需求量的减少。反之，降低存款利息或暂停新股发行、新证券投资基金组建、放宽市场准入限制、上市新股发行、新证券投资基金组建、放宽市场准入限制、上市公司经营业绩改善等，在一定程度上都会增加进入二级市场公司经营业绩改善等，在一定程度上都会增加进入二级市场的资金数量和购买股票的意愿。的资金数量和购买股票的意愿。 值得注意的是，股票供给量的影响因素和股票需求量的值得注意的是，股票供给量的影响因素和股票需求量的影响因素在对

35、股价的作用上，从影响因素在对股价的作用上，从时间的角度时间的角度看往往并不是同看往往并不是同步的。如扩容因素反映在对股票供给量的影响是即时的、实步的。如扩容因素反映在对股票供给量的影响是即时的、实质性的；而减息因素对股票需求量的影响则更多地体现于心质性的；而减息因素对股票需求量的影响则更多地体现于心理预期意义上。尽管减息对企业生产成本的降低是好事，但理预期意义上。尽管减息对企业生产成本的降低是好事，但却不等于企业效益短期内即可因此而改观；同时减息降低了却不等于企业效益短期内即可因此而改观；同时减息降低了居民的储蓄收益率，但不等于他们马上就会从银行提钱出来居民的储蓄收益率，但不等于他们马上就会从

36、银行提钱出来并投入股市。因此在实际的证券分析中应该将政策的并投入股市。因此在实际的证券分析中应该将政策的“时滞时滞”现象考虑进去。现象考虑进去。 以上仅是从总体上对股价的决定因素做的扼要说明。需以上仅是从总体上对股价的决定因素做的扼要说明。需要指出的是，影响股价的实际因素要复杂得多，较详细的讨要指出的是，影响股价的实际因素要复杂得多，较详细的讨论可参见第六章。论可参见第六章。 第四节 债券价格的决定及利率期限结构理论 一、债券的分类及现值分析：一、债券的分类及现值分析： 债券包括政府公债、公司债、金融债券等，是政府、企业、债券包括政府公债、公司债、金融债券等，是政府、企业、金融机构或国际机构为

37、筹措资金而发行之有价证券。债券的面金融机构或国际机构为筹措资金而发行之有价证券。债券的面额即为本金，也是期满后可领回之金额。根据债券的发行额即为本金，也是期满后可领回之金额。根据债券的发行价格及付息方式，可把债券分为主要两类：价格及付息方式，可把债券分为主要两类：（一）贴现债券（一）贴现债券又称零息债券。是一种以低于面值发行，不支付利息，到又称零息债券。是一种以低于面值发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。此时面值是投资者未来唯一的现金流，是投资者的利息收入。此时面值是投资者未来唯一的

38、现金流，故贴现债券的现值由以下公式决定：故贴现债券的现值由以下公式决定： 其中，其中，V V代表债券现值，代表债券现值，A A代表面值，代表面值，r r是市场利率水平，是市场利率水平，T T是到期时间。是到期时间。 假定某种贴现债券的面值为假定某种贴现债券的面值为100100元，期限元，期限5 5年，市场利率年，市场利率水平为水平为5%5%，那么这一债券的现值为，那么这一债券的现值为: :V=A(1+r)T（公式（公式5 512）V=100(1+5%)5=78.35 （二）付息债券（二）付息债券 又称息票债券。按照票载利率定期给付债券持有人利息，利率可以是固又称息票债券。按照票载利率定期给付债

39、券持有人利息，利率可以是固定的，也可以是浮动的，付息日则多为每年一次或半年一次。投资者不仅定的，也可以是浮动的，付息日则多为每年一次或半年一次。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得一定的利息收入。可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得一定的利息收入。因此投资者未来的现金流包括本金与利息两部分。付息债券的现值计算公因此投资者未来的现金流包括本金与利息两部分。付息债券的现值计算公式如下：式如下： ( (公式公式5 513) 13) 其中，是债券每期支付的利息。其中，是债券每期支付的利息。 例如：某种债券每年支付利息例如：某种债券每年支付利息1515元，元，3 3

40、年后到期偿还本金年后到期偿还本金100100元，市场元，市场的平均收益率水平为的平均收益率水平为10%10%，则该债券的现值为：，则该债券的现值为： V=C1(1+r)C2(1+r)2CT(1+r)TA(1+r)T+-+V=15(1+r)15(1+r)2CT(1+r)TA(1+r)T+=112.43二、债券价格的决定因素。二、债券价格的决定因素。 债券做为一种金融商品，其价格与价值也符合价值规律，即债券做为一种金融商品，其价格与价值也符合价值规律，即价值决定价格，价格围绕价值波动。我们可以把影响债券价值，价值决定价格，价格围绕价值波动。我们可以把影响债券价值，进而影响债券价格的因素分为内部因素

41、和外部因素两类进而影响债券价格的因素分为内部因素和外部因素两类：（一）影响债券价值及价格的内部因素（一）影响债券价值及价格的内部因素 1.1.到期期限的长短。它决定了债券投资者取得未来到期期限的长短。它决定了债券投资者取得未来现金流的时间。一般而言，债券的到期期限越长，债券价格的现金流的时间。一般而言，债券的到期期限越长，债券价格的波动幅度越大。波动幅度越大。 2.2.票面利率。它决定了投资者获是未来现金流的大小。票面利率。它决定了投资者获是未来现金流的大小。在其它因素不变的情况下，债券的票面利率越低，债券价格的在其它因素不变的情况下，债券的票面利率越低，债券价格的波动幅度越大。波动幅度越大。

42、 3. 3.提前赎回规定。这一条款是债券发行人所拥有的一种选提前赎回规定。这一条款是债券发行人所拥有的一种选择权。它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分择权。它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。显然这种规定对投资者来说，限制了其再投或全部偿还债务。显然这种规定对投资者来说，限制了其再投资机会，降低了该类债券的内在价值。资机会，降低了该类债券的内在价值。 4.4.税收待遇。这主要是指债券的利息收入是否需要纳税。税收待遇。这主要是指债券的利息收入是否需要纳税。利息收入纳税减少了投资的实际收益。因此，享受免税待遇的利息收入纳税减少了投资的实际收益。因此，享受免税

43、待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。 5.5.流通性。是指债券投资者将持有的债券变现的能力。流流通性。是指债券投资者将持有的债券变现的能力。流通性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值通性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。 6.6.发债主体的信用。这主要是指债券发行人未按发债契约发债主体的信用。这主要是指债券发行人未按发债契约的规定支付债券的本金和利息，而给投资者带来损失的可能性。的规定支付债券的本金和利息，而给投资者带来损失的可能性。信用越低的债券，债券的内在价值也就越低。信用越低的债券，债券的内在价值也就越

44、低。 （二）影响债券价值及价格的外部因素。（二）影响债券价值及价格的外部因素。 债券的市场价格也是以其未来收益的现值为基础，受一系债券的市场价格也是以其未来收益的现值为基础，受一系列因素的影响，并由市场供求关系决定的。列因素的影响，并由市场供求关系决定的。 1.1.市场利率。或称市场收益率。主要是指是与该种债券市场利率。或称市场收益率。主要是指是与该种债券风险相同的其他金融资产的利率。在其它因素不变的情况下，风险相同的其他金融资产的利率。在其它因素不变的情况下，市场利率上升，债券价格下降；反之，市场利率下降，债券市场利率上升，债券价格下降；反之，市场利率下降，债券价格上升。价格上升。 2.2.

45、债券市场的供求关系。当债券市场的供给（发行债券债券市场的供求关系。当债券市场的供给（发行债券的速度和规模）大于需求时，债券价格下降；反之，则债券的速度和规模）大于需求时，债券价格下降；反之，则债券价格上涨。价格上涨。 3. 3.通货膨胀。当通货膨胀严重，政府又没有相通货膨胀。当通货膨胀严重，政府又没有相应的补贴措施时，对票面利率固定的债券需求减少，应的补贴措施时，对票面利率固定的债券需求减少，债券价格下跌。但如果政府对某些债券给予保值贴债券价格下跌。但如果政府对某些债券给予保值贴补，则这类债券可以在一定程度上减轻通货膨胀风补，则这类债券可以在一定程度上减轻通货膨胀风险，对他们的需求增加，价格也

46、相应上升或稳定。险，对他们的需求增加，价格也相应上升或稳定。 4.4.国际间利差和汇率的影响。当本国货币升值国际间利差和汇率的影响。当本国货币升值时，国外资金会流入本国市场，会增加对本币债券时，国外资金会流入本国市场，会增加对本币债券的需求；当本国货币贬值时，国内资金又会转移至的需求；当本国货币贬值时，国内资金又会转移至国外而减少对本币债券的投资。国外而减少对本币债券的投资。三、债券收益率的变化规律及利率期限结构理论。三、债券收益率的变化规律及利率期限结构理论。 与债券价格紧密相关的是债券收益率。由于债券，特别与债券价格紧密相关的是债券收益率。由于债券，特别是政府债券的有关收益率指标反映了整个

47、市场的利率水平，是政府债券的有关收益率指标反映了整个市场的利率水平，因此理解债券收益率的变化规律有着重要的实践意义。债券因此理解债券收益率的变化规律有着重要的实践意义。债券收益率，有到期收益率收益率，有到期收益率(yield to maturity)(yield to maturity)和现期收益率和现期收益率(current yield)(current yield)两种。两种。 到期收益率到期收益率(yield to maturity) :(yield to maturity) :使债券实际价格与使债券实际价格与债券内在价值收益现值相等的收益率水平。即对于附息债券债券内在价值收益现值相等的

48、收益率水平。即对于附息债券现值的计算公式（现值的计算公式（6 61313），令债券的实际价格），令债券的实际价格P P与与V V相等，相等，将将r r作为待解的未知量，即是到期收益率。作为待解的未知量，即是到期收益率。 （公式（公式5 51414） P=C1(1+r)C2(1+r)2CT(1+r)TA(1+r)T+-+ 例如，某种债券现在的实际价格为例如，某种债券现在的实际价格为9090元，每年支付利息元，每年支付利息1010元，元，3 3年后到期偿还本金年后到期偿还本金100100元，则根据公式（元，则根据公式（6 61414）有：）有： 利用数学方法解上述方程，得到该债券的到期收益率利用数

49、学方法解上述方程，得到该债券的到期收益率r r。 本期收益率本期收益率(current yield)(current yield)：年息票利息除以债券价格。：年息票利息除以债券价格。 例如某债券面值为例如某债券面值为100100元，息票率为元，息票率为10%10%，市场价格为，市场价格为9292元，元，则该债券的本期收益率为则该债券的本期收益率为(10%(10%* *100)/92=10.89% 100)/92=10.89% 90=10(1+r)10(1+r)210(1+r)3100(1+r)3+ 债券利率债券利率期限期限结构是指各种不同期限债券的到期收益率与结构是指各种不同期限债券的到期收益

50、率与到期期限之间的关系。该结构可以用利率期限结构图上的收益到期期限之间的关系。该结构可以用利率期限结构图上的收益率曲线表示，在以到期期限为横轴，以到期收益率为纵轴的二率曲线表示，在以到期期限为横轴，以到期收益率为纵轴的二维空间上，反映出不同期限与到期收益率之间的对应关系。下维空间上，反映出不同期限与到期收益率之间的对应关系。下图为四种类型的收益率曲线。图为四种类型的收益率曲线。 图图5 51 1收益率曲线图收益率曲线图 其中正常的收益率曲线表示到期期限越长，到其中正常的收益率曲线表示到期期限越长，到期收益率越高；相反的收益率曲线表示期限越长的期收益率越高；相反的收益率曲线表示期限越长的债券收益

51、率越低；水平的收益率曲线则表示不同期债券收益率越低；水平的收益率曲线则表示不同期限的到期收益率相等；拱形的收益率曲线则表示期限的到期收益率相等；拱形的收益率曲线则表示期限较长的债券，到期收益率与期限呈正向关系；期限较长的债券，到期收益率与期限呈正向关系；期限相对较长的债券，收益率与期限呈反向关系。对限相对较长的债券，收益率与期限呈反向关系。对于到期收益率与到期期限可能出现的几种关系，主于到期收益率与到期期限可能出现的几种关系，主要有以下三种理论加以解释。要有以下三种理论加以解释。（一）纯预期理论（一）纯预期理论 纯预期理论在建立一系列前提假设后认为，投资者投资纯预期理论在建立一系列前提假设后认

52、为，投资者投资长期债券的收益率等于投资于一系列短期债券的累积收益，长期债券的收益率等于投资于一系列短期债券的累积收益，即长期债券收益率是该期限内预期的短期债券收益率的几何即长期债券收益率是该期限内预期的短期债券收益率的几何加权平均值。换言之，假定在物价不变的情况下，长期利率加权平均值。换言之，假定在物价不变的情况下，长期利率与短期利率存在如下关系：与短期利率存在如下关系： （公式（公式5 51515） 其中，其中， r rt t(n)(n)为为t t时刻期限为时刻期限为n n的长期债券利率，的长期债券利率， r rt t为为t t时时刻的短期债券利率，刻的短期债券利率， E Et tr r t

53、+1t+1， E Et tr r t+2 t+2 ，E Et tr r t+n-1t+n-1为对将为对将来（从来（从t+1t+1时刻开始）短期债券收益率的预期。时刻开始）短期债券收益率的预期。 依据纯预期理论，不同期限债券的利率差异取决于市场依据纯预期理论，不同期限债券的利率差异取决于市场对未来短期利率的预期。如果预期未来利率将提高，则收益对未来短期利率的预期。如果预期未来利率将提高，则收益率曲线向上倾斜；如果预期未来利率将下降，则收益率曲线率曲线向上倾斜；如果预期未来利率将下降，则收益率曲线向下倾斜。向下倾斜。 (1+rt(n)n=(1+rt)(1+Etrt+1)(1+Etrt+2)(1+E

54、trt+n-1) （二）市场分割理论（二）市场分割理论市场分割理论认为债券市场可分为短期市场和长期市场，市场分割理论认为债券市场可分为短期市场和长期市场，两者是彼此分割的，债券利率期限结构不取决于市场对未来两者是彼此分割的，债券利率期限结构不取决于市场对未来短期利率的预期，而是取决于长短期债券市场各自的供求状短期利率的预期，而是取决于长短期债券市场各自的供求状况。该理论指出了金融市场的某种独立性和不完全性对利率况。该理论指出了金融市场的某种独立性和不完全性对利率期限结构的影响。期限结构的影响。 （三）流动性偏好理论（三）流动性偏好理论流动性偏好理论认为风险和预期是影响债券利率期限结流动性偏好理

55、论认为风险和预期是影响债券利率期限结构的两大因素，因为经济活动具有不确定性，对未来短期利构的两大因素，因为经济活动具有不确定性，对未来短期利率是不能完全预期的。到期期限越长，利率变动的可能性越率是不能完全预期的。到期期限越长，利率变动的可能性越大，利率风险就越大，投资者为了减少风险，偏好于流动性大，利率风险就越大，投资者为了减少风险，偏好于流动性较好的短期债券。而对于流动性相对较差的长期债券，投资较好的短期债券。而对于流动性相对较差的长期债券，投资者要求给予流动性报酬（或称风险报酬）即：者要求给予流动性报酬（或称风险报酬）即： (1+r(1+rt t(n)(n) )n n=(1+r=(1+rt

56、 t)(1+E)(1+Et tr r t+1 t+1 +L+L1 1)(1+E)(1+Et tr r t+2 t+2 +L+L2 2) (1+E) (1+Et tr r t+n-1 t+n-1 +L +L n-1n-1) ) （公式（公式5 51616）式中式中, ,L L1 1， L L2 2， L L n-1n-1为未来各时期的流动性报酬。为未来各时期的流动性报酬。 流动性偏好理论被认为是纯预期理论和市场分割理论的融流动性偏好理论被认为是纯预期理论和市场分割理论的融合和折衷。根据这一理论，向上倾斜的收益率曲线更为普遍，合和折衷。根据这一理论，向上倾斜的收益率曲线更为普遍，只有当预期未来的短

57、期利率下调，且下调幅度大于流动性报酬只有当预期未来的短期利率下调，且下调幅度大于流动性报酬时，收益率曲线才向下倾斜。时，收益率曲线才向下倾斜。 总的来说，我们认为影响利率期限结构的最主要因素包括总的来说，我们认为影响利率期限结构的最主要因素包括对未来短期利率的预期、流动性偏好和供求关系。对未来短期利率的预期、流动性偏好和供求关系。 第五节第五节 投资基金价格的决定投资基金价格的决定 投资基金按照分类标准的不同，可以分成很投资基金按照分类标准的不同，可以分成很多类。不同类型的投资基金有不同的价格决定方多类。不同类型的投资基金有不同的价格决定方法。目前，我国投资基金主要有封闭式基金和开法。目前，我

58、国投资基金主要有封闭式基金和开放式基金两种。其中，封闭式基金在发行设立后，放式基金两种。其中，封闭式基金在发行设立后，基金持有人只能通过证券交易所进行买卖交易，基金持有人只能通过证券交易所进行买卖交易，基金的价格主要是由市场买卖双方的供求力量对基金的价格主要是由市场买卖双方的供求力量对比决定，具有随行就市的特点，不一定与基金资比决定，具有随行就市的特点，不一定与基金资产净值相等。开放式基金的持有者可随时向基金产净值相等。开放式基金的持有者可随时向基金管理公司购买或赎回，基金的价格主要取决于基管理公司购买或赎回，基金的价格主要取决于基金资产净值的大小。金资产净值的大小。 一、一、 影响投资基金价

59、格的因素影响投资基金价格的因素（一）（一）单位基金资产净值单位基金资产净值 单位基金资产净值是影响投资基金价格较直接的因素。单位基金资产净值是影响投资基金价格较直接的因素。单位基金资产净值也称单位基金净资产值，是基金的总资产单位基金资产净值也称单位基金净资产值，是基金的总资产减去基金总负债后，除以现有基金单位总数所得到的价值，减去基金总负债后，除以现有基金单位总数所得到的价值，即即单位基金资产净值（单位基金资产净值（NAVNAV）= =（基金总资产总负债）（基金总资产总负债） 现有基金单位总数现有基金单位总数 其中，基金的总资产是指该基金投资的所有资产的价值，其中，基金的总资产是指该基金投资的

60、所有资产的价值，包括现金、股票、债券和其他资产等。基金的总负债是指基包括现金、股票、债券和其他资产等。基金的总负债是指基金应付基金管理人的管理费、应付基金托管人的托管费等必金应付基金管理人的管理费、应付基金托管人的托管费等必要开支。现有基金单位总数是指在报告期内可在基金交易市要开支。现有基金单位总数是指在报告期内可在基金交易市场买卖交易的基金总份额。对封闭式基金而言即是其已发行场买卖交易的基金总份额。对封闭式基金而言即是其已发行总份额，对开放式基金而言，则是其已发行总份额与已赎回总份额，对开放式基金而言，则是其已发行总份额与已赎回总份额的差额。总份额的差额。 通常情况下，单位基金资产净值越大，