ETF最全面培训材料(5月更新)

1、ETFETF最全面培训材料最全面培训材料(5(5月更新月更新) ) 2第四部分：上交所沪深第四部分：上交所沪深300ETF300ETF：多类型投资者的共同选择：多类型投资者的共同选择第一部分：上交所沪深第一部分：上交所沪深300ETF300ETF产品核心定位：战略性产品核心定位：战略性ETFETF第五部分：附件补充资料（发行及其他）第五部分：附件补充资料（发行及其他）第三部分：上交所沪深第三部分：上交所沪深300ETF300ETF：沪深：沪深300300指数最高效投资工具指数最高效投资工具第二部分：上交所沪深第二部分：上交所沪深300ETF(T+0) vs 300ETF(T+0) vs 深交所

2、沪深深交所沪深300ETF(T+2)300ETF(T+2) 3华泰证券 n 中国中国A A股市场的标杆指数股市场的标杆指数n 中国目前唯一股指期货合约的最直接现货优选中国目前唯一股指期货合约的最直接现货优选n 中国未来金融衍生品直接挂钩最多的标的中国未来金融衍生品直接挂钩最多的标的n 中国庞大机构资金基础配置的重要标的中国庞大机构资金基础配置的重要标的沪深沪深300 ETF(SPIDER): 300 ETF(SPIDER): 中国的中国的SPIDERSPIDER，潜力空间巨大，潜力空间巨大沪深沪深300ETF300ETF具战略意义的具战略意义的ETFETF，中国的，中国的“SPIDERSPID

3、ER”中国中国A A股市场的标杆指数股市场的标杆指数n它覆盖了沪深两市总市值最大的它覆盖了沪深两市总市值最大的300300只股票，集中了市场最优质的蓝筹只股票，集中了市场最优质的蓝筹股票，其对股票，其对A A股的流通市值覆盖率超过股的流通市值覆盖率超过7070，分红和净利润占比超过，分红和净利润占比超过85%85%，极具代市场表性，是中国股市场的标杆指数。极具代市场表性，是中国股市场的标杆指数。数据来源：中证指数公司，数据来源：中证指数公司，WINDWIND资讯，华泰柏瑞基金资讯，华泰柏瑞基金数据截止时间：数据截止时间：20XX-1-3120XX-1-31股指期货首选现货，未来衍生品首选标的股

4、指期货首选现货，未来衍生品首选标的n股指期货直接对应现货；股指期货直接对应现货；n核心市场宽基指数是衍生品的首选标的。核心市场宽基指数是衍生品的首选标的。 6中国庞大机构资金基础配置的首选标的中国庞大机构资金基础配置的首选标的n在国内，沪深在国内，沪深300300指数是基金作为业绩基准最多、涉及资产规模最大的指指数是基金作为业绩基准最多、涉及资产规模最大的指数：截至目前共数：截至目前共2121只指数基金跟踪沪深只指数基金跟踪沪深300300指数，总规模接近指数，总规模接近10001000亿元；亿元；n在海外，沪深在海外，沪深300300指数也是海外资产管理跟踪最多、涉及资产规模最大的指数也是海

5、外资产管理跟踪最多、涉及资产规模最大的A A股指数标的：截至目前共有股指数标的：截至目前共有1010只跟踪沪深只跟踪沪深300300的海外基金产品，总规模的海外基金产品，总规模接近接近2020亿美元，另尚有亿美元，另尚有2 2只产品待发。只产品待发。数据来源：数据来源：WINDWIND资讯，资讯，BloombergBloomberg，华泰柏瑞基金，华泰柏瑞基金数据截止时间：数据截止时间：20XX-2-5 20XX-2-5 国内沪深国内沪深300300指数基金（单位：亿元）指数基金（单位：亿元）海外沪深海外沪深300300基金（单位：百万美元）基金（单位：百万美元） 7n类比美国标普类比美国标普

6、500500指数指数ETF-SPIDERETF-SPIDER，预期沪深，预期沪深300ETF300ETF未来资产规模和交易未来资产规模和交易活跃度都将领衔主要交易品种活跃度都将领衔主要交易品种: : n 截至截至20XX20XX年年2 2月月8 8日，美国日，美国SPIDERSPIDER的最新资产规模近的最新资产规模近1,0001,000亿美元，亿美元，过去三个月的日均成交量约为过去三个月的日均成交量约为2 2亿股，日均成交金额约为亿股，日均成交金额约为280280亿美元亿美元, ,约占约占美国市场全部美国市场全部ETFETF成交量的成交量的20%20%，名列美国最活跃的，名列美国最活跃的10

7、10大大ETFETF之首。之首。 数据来源：数据来源：WINDWIND资讯，资讯，BloombergBloomberg，华泰柏瑞基金，华泰柏瑞基金数据截止时间：数据截止时间：20XX-2-8 20XX-2-8 沪深沪深300ETF(510303):300ETF(510303):中国的中国的SPIDERSPIDER，具战略意义，具战略意义ETFETF 8美国国际集团环球投资公司 华泰证券 第四部分：上交所沪深第四部分：上交所沪深300ETF300ETF：多类型投资者的共同选择：多类型投资者的共同选择第一部分：上交所沪深第一部分：上交所沪深300ETF300ETF产品核心定位：战略性产品核心定位：

8、战略性ETFETF第五部分：附件补充资料（发行及其他）第五部分：附件补充资料（发行及其他）第三部分：上交所沪深第三部分：上交所沪深300ETF300ETF：沪深：沪深300300指数最高效投资工具指数最高效投资工具第二部分：上交所沪深第二部分：上交所沪深300ETF(T+0) vs 300ETF(T+0) vs 深交所沪深深交所沪深300ETF(T+2)300ETF(T+2)赎回赎回上交所沪深300ETF（T+0）深交所沪深300ETF（T+2）T日日 （买入沪深300ETF）T+1日日 （可提交赎回）T+2日日T+3日日 （股票可卖）现金股票现金现金股票现金上交所沪深上交所沪深300ETF3

9、00ETF（T+0T+0） vs vs 深交所沪深深交所沪深300ETF300ETF（T+2T+2）：赎回）：赎回上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF：实现：实现T+0T+0高效交易机制的实时代买卖系统高效交易机制的实时代买卖系统n 简单的仿真原则：简单的仿真原则：n 基金公司按照基金公司按照“时间优先、实时申报时间优先、实时申报”原则，代投资者买入原则，代投资者买入/ /卖出相应卖出相应的申购的申购/ /赎回的深市股票组合。赎回的深市股票组合。n 系统全网测试结果：系统全网测试结果：n 交易所主机确认申购成功至基金公司补券完成报单不超过交易所主机确认申购成功至基金公司补券完成报单不超

10、过5 5秒钟，最多秒钟，最多一天有一天有202X202X多笔申购。多笔申购。n 内部测试时，我们测试过近万笔申购赎回，系统运行正常。内部测试时，我们测试过近万笔申购赎回，系统运行正常。n 成交回报反馈的主要方式：成交回报反馈的主要方式：n 通过公司网站实时发布补券信息；通过公司网站实时发布补券信息；n 盘后系统清算完向券商发送补券信息。盘后系统清算完向券商发送补券信息。上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF：实现：实现T+0T+0高效交易机制的实时代买卖系统高效交易机制的实时代买卖系统n “实时申报实时申报”原则：原则：一般3-5秒内完成。上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF：实

11、现：实现T+0T+0高效交易机制的实时代买卖系统高效交易机制的实时代买卖系统n 时间优先：时间优先：时间优先原则体现在日终清算配对环节上，即申购赎回方向相同的，先确认成交者优先于后确认成交者。先后顺序按照上交所确认申购赎回的时间确定。上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF深市现金替代本质上仍是实物申赎深市现金替代本质上仍是实物申赎现金替代本质上仍是实物申购赎回，对基金跟踪标的指数没有影响。现金替代本质上仍是实物申购赎回，对基金跟踪标的指数没有影响。 14上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF采用采用T+0T+0模式具有明显制度优势模式具有明显制度优势如果如果ETFETF在目前市场中

12、丧失在目前市场中丧失T+0T+0的优势，其吸引力将大打折扣。的优势，其吸引力将大打折扣。 nT+0T+0模式大大提高了资金使用效率模式大大提高了资金使用效率 “现金到现金”的交易可以在日内实现，并可反复进行交易，资金使用效率大大提高。 nT+0T+0模式有效降低模式有效降低ETFETF的折溢价水平的折溢价水平 T+0模式是ETF的重要内嵌机制，其自身就是ETF折溢价套利机制。 nT+0T+0模式有效提高模式有效提高ETFETF的市场流动性的市场流动性 T+0模式由于贯通了指数成分股组合和ETF，并保持了高度时效性，在成分股组合的流动性和ETF的流动性之间建立了实时联通的管道，也即意味着在T+0

13、模式下，ETF的流动性最终是由标的指数的流动性所决定。 15运用融券机制对深交所运用融券机制对深交所300ETF300ETF的交易时效性进行弥补的主要缺陷的交易时效性进行弥补的主要缺陷n 具体分析详见附件：具体分析详见附件：受制于信用交易的相关规则和ETF规模，运用融券对深交所300ETF进行交易时效性的弥补，将是不充分甚至失败的； 即使交易成功，深交所300ETF+融券的一轮交易的固定硬成本将高于直接运用上交所300ETF进行交易约30BP。 16美国国际集团环球投资公司 华泰证券 第四部分：上交所沪深第四部分：上交所沪深300ETF300ETF：多类型投资者的共同选择：多类型投资者的共同选

14、择第一部分：上交所沪深第一部分：上交所沪深300ETF300ETF产品核心定位：战略性产品核心定位：战略性ETFETF第五部分：附件补充资料（发行及其他）第五部分：附件补充资料（发行及其他）第三部分：上交所沪深第三部分：上交所沪深300ETF300ETF：沪深：沪深300300指数最高效投资工具指数最高效投资工具第二部分：上交所沪深第二部分：上交所沪深300ETF(T+0) vs 300ETF(T+0) vs 深交所沪深深交所沪深300ETF(T+2)300ETF(T+2)沪深沪深300ETF vs 300ETF vs 沪深沪深300300指数基金指数基金沪深沪深300ETF: 300ETF:

15、 沪深沪深300300指数的最高效投资工具指数的最高效投资工具 19沪深沪深300ETF 300ETF ：业绩紧贴：业绩紧贴（几乎没有现金拖累）几乎没有现金拖累）n沪深沪深300300指数基金（包括指数基金（包括LOFLOF）: : 由于由于5%5%现金仓位限制、大额现金申购等现金仓位限制、大额现金申购等因不可避免带来相对指数的业绩差异，特别是在如因不可避免带来相对指数的业绩差异，特别是在如202X202X年和年和202X202X年的典年的典型牛市中，业绩拖累尤为明显。型牛市中，业绩拖累尤为明显。数据来源：数据来源：WINDWIND资讯，华泰柏瑞基金资讯，华泰柏瑞基金注：华夏沪深注：华夏沪深3

16、00300于于202X202X年年7 7月月1010日成立；易方达沪深日成立；易方达沪深300300于于202X202X年年8 8月月2626日成立日成立基金简称成立日期跟踪偏离嘉实沪深3002005-8-29-13.66华夏沪深3002009-7-10-1.56易方达沪深3002009-8-26-3.11大成沪深3002006-4-6-40.6 20沪深沪深300ETF300ETF：成本成本费用低廉费用低廉ETFETF本质上属交易所产品，基本脱离银行渠道，几乎没有中间费用的转嫁：本质上属交易所产品，基本脱离银行渠道，几乎没有中间费用的转嫁：n沪深沪深300ETF300ETF：若仅二级市场买卖

17、ETF： 仅冲击成本+佣金，不超过不超过0.2%0.2%n沪深沪深300300指数基金：大多在指数基金：大多在0.7%-1.5%0.7%-1.5% 21n沪深沪深300ETF300ETF： 同股票买卖，当天卖出同股票买卖，当天卖出ETFETF的资金当天可用的资金当天可用n沪深沪深300300指数基金：指数基金： 赎回赎回T+3T+3到帐到帐数据来源：数据来源：WINDWIND资讯，华泰柏瑞基金资讯，华泰柏瑞基金沪深沪深300ETF 300ETF ：上市交易、资金效率高：上市交易、资金效率高上交所沪深上交所沪深300ETF vs 300ETF vs 深交所沪深深交所沪深300ETF300ETF

18、ETF ETF本质上作为交易品种，上交所沪深本质上作为交易品种，上交所沪深300ETF300ETF的的T+0T+0方案保持了目前单市场方案保持了目前单市场ETFETF的日内高效交易机制，的日内高效交易机制，并因此对各类终端投资者带来投资运用上的明显优势，并因此对各类终端投资者带来投资运用上的明显优势，从这个意义上来看，我们认为：从这个意义上来看，我们认为： 上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF才是真正意义上的沪深才是真正意义上的沪深300300指数指数的最高效投资工具的最高效投资工具 ！ 24n由于前述套利机制效率的较大差别，预期上市后，机构投资者进出上交所沪深由于前述套利机制效率的较

19、大差别，预期上市后，机构投资者进出上交所沪深300ETF300ETF（T+0T+0）的冲击成本（以折溢价率代表）更低：）的冲击成本（以折溢价率代表）更低：以市场已有的沪深300指数LOF（T+2）和主要单市场ETF(T+0)的折溢价率作可比上交所沪深300ETF的交易折溢价率平均预期比深交所沪深300ETF低约为性统计，0.3%-0.4%0.3%-0.4%；由此进一步预期未来上市后上交所沪深；由此进一步预期未来上市后上交所沪深300ETF300ETF流动性将占优势。流动性将占优势。数据来源：WIND资讯，Bloomberg数据截止时间：20XX-1-31折溢价（主要ETF vs 嘉实沪深300

20、指数LOF）上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF：大额机构投资者进出的预期冲击成本更低：大额机构投资者进出的预期冲击成本更低T+2T+2的嘉实沪深的嘉实沪深300300指数基金指数基金LOFLOF的折溢价率分布基本与我们对的折溢价率分布基本与我们对沪深沪深300300指数指数2 2天涨跌幅的历史回溯统计分布吻合：天涨跌幅的历史回溯统计分布吻合：(0.5%-1.5%)(0.5%-1.5%) 26n 上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF是目前是目前A A股市场上唯一保持了股市场上唯一保持了“T+0T+0”高效交高效交易机制的沪深易机制的沪深300ETF300ETF，除了更利于终端投

21、资者以贴近公允价值的，除了更利于终端投资者以贴近公允价值的价格进出之外，还在以下两大方面拓展了可运用终端投资策略的价格进出之外，还在以下两大方面拓展了可运用终端投资策略的广度和深度：广度和深度： 日内高频交易者可以运用上交所沪深300ETF来实现对于标杆指数（沪深300指数）的日内高频交易； 期现套利者运用上交所沪深300ETF作为现货交易更灵活更方便，更易充分把握价差日内收敛的额外机会，同等条件下，期现套利这趋于选择上交所沪深300ETF。上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF：拓展丰富多层次投资交易策略：拓展丰富多层次投资交易策略 27沪深沪深300指数日内高频交易机会统计指数日内高

22、频交易机会统计n 沪深沪深300300指数日内振幅可满足指数日内振幅可满足ETFETF高频交易要求：高频交易要求： 超过2%的交易日占57% 超过4%的交易日占15%n 平均套利天数平均套利天数 套利平均时间以1天居多，占比达15% 其余套利时间从2天-18天，分布较为均匀 28期现套利平均持续天数统计期现套利平均持续天数统计注：考察区间为20XX年4月16日至20XX年2月3日；价差20基点；溢价率1% 29美国国际集团环球投资公司 华泰证券 第四部分：上交所沪深第四部分：上交所沪深300ETF300ETF：多类型投资者的共同选择：多类型投资者的共同选择第一部分：上交所沪深第一部分：上交所沪

23、深300ETF300ETF产品核心定位：战略性产品核心定位：战略性ETFETF第五部分：附件补充资料（发行及其他）第五部分：附件补充资料（发行及其他）第三部分：上交所沪深第三部分：上交所沪深300ETF300ETF：沪深：沪深300300指数最高效投资工具指数最高效投资工具第二部分：上交所沪深第二部分：上交所沪深300ETF(T+0) vs 300ETF(T+0) vs 深交所沪深深交所沪深300ETF(T+2)300ETF(T+2) 30价值投资于指数稳定投资者n目前A股的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投

24、资价值，这意味即时投资的年收益率平均可以达到8%左右。 郭树清主席郭树清主席2 2月月1616日于上市公司协会成立大会上的讲话日于上市公司协会成立大会上的讲话沪深沪深300300指数的当前估值水平指数的当前估值水平 33名称估值区域当前PEPE位置沪深沪深300300价值区域价值区域11.03 11.03 -94%上证综指上证综指价值区域价值区域11.36 11.36 -94%上证上证5050价值区域价值区域10.37 10.37 -89%上证上证180180价值区域价值区域10.24 10.24 -94%中证中证100100价值区域价值区域10.16 10.16 -93%中证中证500500

25、进攻区域进攻区域20.78 20.78 -69%中小板指中小板指进攻区域进攻区域24.92 24.92 -52%创业板指创业板指价值区域价值区域31.67 31.67 -100%当前沪深当前沪深300300指数估值（指数估值（PEPE）：已低于）：已低于202X/202X202X/202X周期底部水平周期底部水平 34名称估值区域当前PBPB位置沪深沪深300300价值区域价值区域1.86 1.86 -84%上证综指上证综指进攻区域进攻区域1.84 1.84 -78%上证上证5050进攻区域进攻区域1.83 1.83 -78%上证上证180180价值区域价值区域1.77 1.77 -88%中证

26、中证100100价值区域价值区域1.78 1.78 -86%中证中证500500进攻区域进攻区域2.30 2.30 -52%中小板指中小板指进攻区域进攻区域2.97 2.97 -63%创业板指创业板指价值区域价值区域2.61 2.61 -100%当前沪深当前沪深300300指数估值指数估值(PB):(PB):已接近或低于已接近或低于202X/202X202X/202X周期底部水平周期底部水平 35中小指数估值：仍然较明显高于中小指数估值：仍然较明显高于202X/202X202X/202X周期底部水平周期底部水平当前已进入投资沪深当前已进入投资沪深300300指数的良好时间窗口指数的良好时间窗口

27、 A A股股M1M1增速趋势增速趋势 vs Avs A股估值趋势股估值趋势 ：基本同步：基本同步流动性和流动性和估值扩张期估值扩张期流动性和流动性和估值收缩期估值收缩期数据来源:Wind资讯01-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1201-12M1:同比上证所:A股平均市盈率991818272736364545545463637272当前当前M1M1同比增速：已低于同比增速：已低于202X/202X202X/202X周期底部水平周期底部水平 39数据来源：数据来源：WINDWIND资讯资讯数据时间：数据时间：20XX20XX年年1 1月月

28、1 1日至日至20XX20XX年年3 3月月1010日日M1M1同比增速最近一个月已转头向上同比增速最近一个月已转头向上 40似曾相识的台湾（似曾相识的台湾（8080年代末年代末-90-90年初）年初）似曾相识：似曾相识： 前期出口导向及结售汇模式下外汇储备激增前期出口导向及结售汇模式下外汇储备激增 贸易顺差贸易顺差/GDP/GDP比值下降，货币出现贬值预期比值下降，货币出现贬值预期 汇率单边升值趋势放缓，资金外流明显汇率单边升值趋势放缓，资金外流明显 202X 202X年后新台币汇率升值趋势明显减缓并开始高位双向波动年后新台币汇率升值趋势明显减缓并开始高位双向波动 货币（货币（M2M2）增长

29、中枢下移）增长中枢下移 M2 M2从从8080年的年的23%23%下降到下降到9090年初年初12%12% 41似曾相识的台湾（似曾相识的台湾（8080年代末年代末-90-90年初）年初）信贷是影响货币增长的关键信贷是影响货币增长的关键目前每月目前每月80008000亿元左右的信贷，足以支撑货币供应不再下滑，当前不应亿元左右的信贷，足以支撑货币供应不再下滑，当前不应对货币供应的过度悲观；对货币供应的过度悲观；“稳中求进稳中求进”的政策基调，也会防止货币供应的政策基调，也会防止货币供应出现下滑。出现下滑。A A股历史统计：股历史统计：主要周期底部买入标杆指数，并持有不同期限的投资回报主要周期底部

30、买入标杆指数，并持有不同期限的投资回报A A股：股：202X202X年年/202X/202X周期底部买入沪深周期底部买入沪深300300不同持有期限收益不同持有期限收益 持有时间沪深沪深300300上证综指上证50上证180中证5001年69.93%69.93%64.69%56.69%64.48%90.32%2年365.01%365.01%294.69%314.97%335.79%417.05%3年341.81%341.81%239.02%300.34%320.58%392.33%4年259.32%259.32%174.12%206.89%238.96%341.30%5年234.47%234.

31、47%151.83%170.57%205.85%429.26%6年265.06%265.06%169.13%181.96%227.15%488.30%持有时间沪深沪深300300上证综指上证50上证180中证5001年112.19%112.19%83.31%90.59%105.74%169.80%2年113.82%113.82%80.87%71.72%98.55%245.44%3年69.79%69.79%48.14%39.51%58.94%172.95%n202X202X年买入后持有年买入后持有 n202X202X年买入后持有年买入后持有 经济增长率中枢下移期间股市仍然可能具备良好回报经济增长

32、率中枢下移期间股市仍然可能具备良好回报类比经济体的标杆指数于其产业升级转型期间的回报统计类比经济体的标杆指数于其产业升级转型期间的回报统计数据来源:Wind资讯195619611966197119761981198619911996200120061956日本:GDP:现价:同比-4-40044881212161620201978年年10.10%n19561956年年-1978-1978年日本年日本经济保持年平均经济保持年平均15%15%经经济增长率，济增长率，7979年起经济年起经济增速趋势性下降直到近增速趋势性下降直到近年负增长年负增长日本：日经指数在升级转型期间涨幅近日本：日经指数在升级

33、转型期间涨幅近6倍（约倍（约15年）年）日本：日本：转型周期转型周期涨幅涨幅日本标杆指数：日经指数（NIKKEI指数）1973-1989647.24%n日本股市从日本股市从19791979年年65006500点涨到点涨到202X202X年近年近3900039000点，涨幅达到点，涨幅达到6 6倍，期间倍，期间GDPGDP年均增长率年均增长率6.55%6.55%，比，比7979年前的年前的2020年平均值低年平均值低8.58.5个百分点。个百分点。n202X202X年年-202X-202X年韩国经年韩国经济保持年平均济保持年平均17%17%以上经以上经济增长率，而济增长率，而202X202X年至

34、年至20XX20XX年年GDPGDP同比增速仅为同比增速仅为9%9%。韩国：韩国：KOSPIKOSPI指数在升级转型期间涨幅近指数在升级转型期间涨幅近50%50%（近（近3-53-5年）年）韩国：韩国：转型周期转型周期涨幅涨幅韩国标杆指数：KOSPI指数1992-199544.53%数据来源：数据来源：WINDWIND资讯资讯数据时间：数据时间：202X202X年至年至20XX20XX年年韩国：韩国：KOSPIKOSPI指数在升级转型期间涨幅近指数在升级转型期间涨幅近50%50%（3-53-5年）年） 49数据来源：数据来源：WINDWIND资讯资讯数据时间：数据时间：20XX20XX年年1

35、1月月1 1日至日至20XX20XX年年3 3月月1010日日今年以来沪深今年以来沪深300指数取得良好涨幅指数取得良好涨幅 50阶段增强于指数阶段投资者 51阶段配置获取超额收益：产业景气加速中后期的进攻优选阶段配置获取超额收益：产业景气加速中后期的进攻优选对于阶段中期投资者而言，沪深300指数是产业景气加速中后期的进攻选择（强者恒强）：202X/7-202X/10：处于始于202X年产业周期的景气加速中后期，该期间沪深300指数累计收益及期间风险调整后受益都明显超越上证50和上证180指数；202X/4-202X/7：市场处于基于上述相同投资逻辑的阶段中，该规律再次得以验证。 52产业景气

36、加速中后期的进攻首选（续）产业景气加速中后期的进攻首选（续）沪深300指数景气中后期走势 (2005年7月1日-2007年10月31日) 沪深300指数景气中后期走势 (2009年4月1日-2009年7月31日)数据来源：WIND资讯，华泰柏瑞基金； 53产业周期交替收缩期的防御优选产业周期交替收缩期的防御优选n20XX年沪深300指数因其低估值特征显示出良好的防御性，期间整体跌幅明显优于深证100指数和中证500指数。 沪深300指数低估值特征 (20XX年1月4日-20XX年1月31日)数据来源：WIND资讯，华泰柏瑞基金； 54鲜明配对于指数对冲/配对交易者 55配对交易机会明显配对交易

37、机会明显n沪深300指数与中证500指数/中小板指，作为全市场典型的大中盘指数和中小盘指数，其配对交易特征明显，历史上也出现过较多的良好的配对交易机会。 56交易型/套利型投资者日内高频趋势期现 57日内趋势高频交易日内趋势高频交易沪深沪深300300指数高频波动特征指数高频波动特征n沪深300指数日内振幅可满足ETF高频交易要求：n超过2%的交易日占57%n超过4%的交易日占15%n沪深300指数成分股流动性可满足瞬时交易要求：n绝大多数股票不超过3%的日均成交金额，冲击成本小n个别流动性较差股票可通过提前持仓完成交易 58日内趋势高频交易日内趋势高频交易日内看多指数日内看多指数n从资金效率

38、上来看：从资金效率上来看：上交所T+0的300ETF：T日日内无限次回转（申购方向）深交所T+2的300ETF：T+3日或T+4日资金才可回流 59n从资金效率上来看，且运用一、二级市场操作：从资金效率上来看，且运用一、二级市场操作：上交所T+0的300ETF：T+2深交所T+2的300ETF：T+4日或T+5日（若仅为二级市场操作，则资金效率相同）日内趋势高频交易日内趋势高频交易日内看空指数日内看空指数高频套利交易的精细化市场竞争最终使得直接对应成为最优现货选择高频套利交易的精细化市场竞争最终使得直接对应成为最优现货选择n源于简明性和直接性的投资选择符合人类最基本的投资行为原则，即使对专业人

39、员依然如此。因此沪深300ETF和股指期货的直接对应性，具有不可替代的重要意义；n上证上证180180和深和深100100的组合实际比例在具体应用中千差万别，随着套利效率的提的组合实际比例在具体应用中千差万别，随着套利效率的提升和套利空间的压缩，对升和套利空间的压缩，对ETFETF组合的精细度要求将越来越高，最终预期会被组合的精细度要求将越来越高，最终预期会被直接且简单对应的沪深直接且简单对应的沪深300ETF300ETF所取代。所取代。n期现套利过往平均套利天数统计期现套利过往平均套利天数统计 套利平均时间以1天居多，占比达15% 其余套利时间从2天-18天，分布较为均匀 61上交所上交所T

40、+0T+0的的300ETF300ETF可充分捕捉期现溢价价差日内收敛的机会可充分捕捉期现溢价价差日内收敛的机会 注：考察区间为20XX年4月16日至20XX年2月3日；价差20基点；溢价率1% 62上交所上交所300ETF300ETF的的9090万份篮子设计更优实现篮子万份篮子设计更优实现篮子ETFETF与期货合约的资金匹配与期货合约的资金匹配华泰证券华泰证券 n 期现合约匹配：期现合约匹配：n 上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF：1 1个篮子个篮子=3=3张期货合约，张期货合约，230230万左右资金万左右资金即可配比即可配比n ETF ETF组合：组合： 202X 202X万左右

41、资金才可配比万左右资金才可配比 63期现套利收益影响因素期现套利收益影响因素折溢价及跟踪偏离流动性合约匹配交易成本 64期现套利期现套利-180+100 vs. 300ETF-180+100 vs. 300ETF案例案例事件事件180头寸头寸100头寸头寸组合盈利组合盈利300头寸头寸300ETF盈利盈利期货头寸期货头寸期货盈利期货盈利组合套利盈利组合套利盈利300ETF套利盈利套利盈利2010-10-19开仓开仓3:1IF1011合约合约10281002010-10-20771048258843.2184810349377005.8811035420-7320-5472-314.119201

42、0-10-21763551.7260568-3923.51026916-1015.851032780-4680-8603.5-5695.852010-10-22761409.9262908.8-3724.510298361904.8191036620-8520-12244.5-6615.182010-10-25784969.7272395.229321.7106087932947.311078620-50520-21198.3-17572.72010-10-26779615.227104022612105474826816.351068840-40740-18128-13923.62010-1

43、0-27766764.4266235.24956.410362388306.6561049400-21300-16343.6-12993.32010-10-28763551.72658041312.510354227490.891053720-25620-24307.5-18129.12010-10-29757126.3266112-4804.910297761844.711028160-60-4864.91784.712010-11-1777473.427473624166.2105780329871.471071120-43020-18853.8-13148.52010-11-277426

44、0.7272641.618859.1105545527523.051050900-22800-3940.94723.0512010-11-3769977.1266666.48600.3104116613234.661037820-9720-1119.73514.6562010-11-4782827.9271902.426687.1106037232440.851058760-30660-3972.91780.8552010-11-5794607.827504441608.6107296345031.061072860-44760-3151.4271.06272010-11-8796749.62

45、7689245598.4108047752545.431073160-45060538.47485.4312010-11-9789253.3276399.237609.3107238244450.521063200-351002509.39350.5192010-11-10780686.127627628918.9106598938057.081055880-277801138.910277.082010-11-11786040.6275721.633719106931041378.151055700-27600611913778.152010-11-12平仓平仓735708.3255516.

46、8-36818.11001763-26168.4984300438006981.917631.64注：未考虑交易成本及冲击成本 65期现套利期现套利-180+100 vs. 300ETF-180+100 vs. 300ETF案例案例注：未考虑交易成本及冲击成本300ETF期现套利期现套利 市价相对净值折溢价折溢价率折溢价率折溢价盈亏折溢价盈亏开仓(b)-0.03%-297.4055178平仓(c)-0.09%-927.3273863c-b-629.9218686180ETF+100ETF组合期现套利组合期现套利 市价相对净值折溢价 净值相对300指数的累计跟踪偏离折溢价率折溢价率折溢价盈亏折溢

47、价盈亏开仓(b)0.23%2394.374002平仓(c)-0.63%-6205.085976c-b-8599.459978跟踪偏离-2827.269223盈亏盈亏说明说明180+100组合-11426.7292折溢价+跟踪偏离300ETF-629.9218686折溢价收益差-10796.80733上面两项的差实际收益差-10649.43639实际收益差差别147.3709472误差 66跟踪偏离：跟踪偏离：180+100180+100组合不同持有天数累计跟踪偏离分布组合不同持有天数累计跟踪偏离分布注：考察区间注：考察区间20XX-4-1620XX-4-16至至20XX-1-2020XX-1-

48、20，假设期货使用收盘价，并提前，假设期货使用收盘价，并提前5 5天展期天展期 67美国国际集团环球投资公司 华泰证券 第四部分：上交所沪深第四部分：上交所沪深300ETF300ETF：多类型投资者的共同选择：多类型投资者的共同选择第一部分：上交所沪深第一部分：上交所沪深300ETF300ETF产品核心定位：战略性产品核心定位：战略性ETFETF第五部分：附件补充资料（发行及其他）第五部分：附件补充资料（发行及其他）第三部分：上交所沪深第三部分：上交所沪深300ETF300ETF：沪深：沪深300300指数最高效投资工具指数最高效投资工具第二部分：上交所沪深第二部分：上交所沪深300ETF(T

49、+0) vs 300ETF(T+0) vs 深交所沪深深交所沪深300ETF(T+2)300ETF(T+2)附件一附件一: :上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的发行相关事宜的发行相关事宜 69发行预期时间表发行预期时间表重要事项时间参考时间发行期4月5日至4月26日4月5日至4月26日网下股票认购日4月24日至4月26日4月24日至4月26日股票从换股人账户划转ETF账户募集结束后第四日5月4日验资日募集结束后第五日5月7日基金合同生效日验资结束后第二日5月8日建仓期预计56个交易日5月15日份额折算建仓结束后，T日折算，T+1日可查5月18日至5月22日上市公告份额折算后一周内上

50、市交易份额折算后一周内沪深沪深300ETF300ETF股票认购股票认购 基本原则基本原则n认购股票可接受规模的基本原则：认购股票可接受规模的基本原则：一般情况下，为该股票在指数中的标准权重一般情况下，为该股票在指数中的标准权重* *基金规模基金规模+ +该该股票过去一个月的日均成交金额股票过去一个月的日均成交金额* *15%15%* *5 5个工作日；个工作日；下列情况另行考虑：下列情况另行考虑：基本面存在重大争议基本面存在重大争议/ /负面因素，以及估值在行业内严负面因素，以及估值在行业内严重偏高的，接受不超过其标准权重对应的认购金额。重偏高的，接受不超过其标准权重对应的认购金额。流动性较好

51、的股票、日均成交金额在流动性较好的股票、日均成交金额在2 2亿元以上，初步亿元以上，初步原则为暂不设置认购规模上限。原则为暂不设置认购规模上限。 附件二附件二: :具有较大资产规模联接基金的具有较大资产规模联接基金的ETFETF的场内交易未必活跃的场内交易未必活跃 72n 嘉实沪深嘉实沪深300300指数基金（指数基金（LOFLOF）最新公告的份额：）最新公告的份额：n 基金总份额基金总份额420.44420.44亿份（亿份（20XX-12-3120XX-12-31日）日） n 投资者机构中以个人散户投资者为主投资者机构中以个人散户投资者为主, ,占比达占比达85.78%85.78%。嘉实沪深

52、嘉实沪深300300指数基金（指数基金（LOFLOF）最新份额及持有人结构）最新份额及持有人结构 73基金合同基金合同明确要求：明确要求：n 转换基金运作方式相当于变更基金合同，需召开基金份额持有人大会：转换基金运作方式相当于变更基金合同，需召开基金份额持有人大会：假设所有机构投资人均出席持有人大会、且均同意：则至少另需代表143.34亿份的个人投资者参会、且至少另需代表76.57亿份额的个人投资者同意； 按人均持有份额折算，则至少需要按人均持有份额折算，则至少需要57.3757.37万个人投资者参会、且万个人投资者参会、且30.6530.65万个人投资者同意万个人投资者同意。嘉实沪深嘉实沪深

53、300指数基金转换为联结基金的条件：指数基金转换为联结基金的条件： 74ETFETF资产规模与其交易活跃度通常呈现正反馈机制，但如果资产规模与其交易活跃度通常呈现正反馈机制，但如果大部分持有人为类似银行客户投资行为的稳定持有者，这种大部分持有人为类似银行客户投资行为的稳定持有者，这种正向促进作用将十分有限正向促进作用将十分有限！ETFETF联接基金对其场内交易活跃度的贡献非常有限联接基金对其场内交易活跃度的贡献非常有限 75 75联接基金未必能有效提高联接基金未必能有效提高ETFETF的流动性的流动性市场例证之一市场例证之一如果大部分持有人为类似银行客户投资行为的稳定持有者，如果大部分持有人为

54、类似银行客户投资行为的稳定持有者，这种正向促进作用将十分有限：这种正向促进作用将十分有限： 以上证以上证180180治理治理ETFETF为例。截止至为例。截止至20XX20XX年底，上证年底，上证180180治理治理ETFETF资产资产规模近规模近2929亿，其资产规模高于市场平均水平，但由于其联接基金占亿，其资产规模高于市场平均水平，但由于其联接基金占比高达比高达99%99%。其二级市场交易十分清淡，过去三个月日均成交金额不。其二级市场交易十分清淡，过去三个月日均成交金额不足足200200万（统计截止日万（统计截止日20XX20XX年年1 1月月3131日）。日）。 深证成长深证成长ETFE

55、TF的资产规模并不算小，约的资产规模并不算小，约1515亿元，但由于几乎为场亿元，但由于几乎为场外联接基金的规模贡献，其场内日均成交金额不足百万。外联接基金的规模贡献，其场内日均成交金额不足百万。 76 76联接基金未必有效提高联接基金未必有效提高ETFETF的流动性的流动性市场例证之二市场例证之二 n 易方达深证易方达深证100ETF100ETF在发行联接基金之后成交金额并未出现增长，由之前日在发行联接基金之后成交金额并未出现增长，由之前日均成交均成交9.29.2亿元下降为亿元下降为6.76.7亿元亿元, ,下降幅度达到下降幅度达到27%27%，而同期上证，而同期上证50ETF50ETF仅下

56、仅下降了降了6%6%。 77 77最新统计：最新统计： ETFETF联接基金规模联接基金规模 vs ETFvs ETF日均成交金额日均成交金额 附件三附件三: :运用融券对深交所运用融券对深交所300ETF300ETF的交易时效性进行弥补的的交易时效性进行弥补的客观分析客观分析深交所沪深深交所沪深300ETF300ETF弥补其套利时效性的主要方法：运用融券机制弥补其套利时效性的主要方法：运用融券机制n 在融资融券业务推出后，持有现金的投资者可以通过融券机制完成瞬时套利在融资融券业务推出后，持有现金的投资者可以通过融券机制完成瞬时套利当当300ETF300ETF出现溢价时：出现溢价时： 融入300ETF份额并卖出、买入组合证券：一方面同时卖出ETF和买入组合证券，锁定了套利价差；另一方面一卖一买，整体市场风险暴露基本为零 （市场中性）； 当日（T日）可将买入的组合证券用于申购ETF，T+2日后得到ETF用于还券。当当3