金融学第二组

1、第三章 利息与利率目 录第三节 利率的风险结构和期限结构第四节 利率市场化第一节 利息与利率第二节 利率的决定 第一节 利息与利率一、利息的含义与本质利息的含义利息的含义利息是指在信用关系中债务人支付给债权人(或债权人向债务人索取)的报酬，用于补偿出借者由于不能在一定期限内使用这笔资金而蒙受的某种损失。利息的本质马克思的利息 理论资本所有权与资本使用权的分离是利息产生的经济基础利息是剩余价值的转换形式利息是借贷资本的“价格”二、利率的分类按借贷期利率是否调整分：固定利率与浮动利率按借贷期利率是否调整分：固定利率与浮动利率按利率所起作用不同分：基准利率和按利率所起作用不同分：基准利率和市场平均利

2、市场平均利率率按决定方式不同分：市场利率、官方利率和行业利率按决定方式不同分：市场利率、官方利率和行业利率按计息的时间长短分：年利率、月利率和日利率按计息的时间长短分：年利率、月利率和日利率 按是否考虑通胀因素分：名义利率与实际利率按是否考虑通胀因素分：名义利率与实际利率7.7.按是否带有优惠性质：按是否带有优惠性质：一般一般利率和优惠利率利率和优惠利率6.6.按借贷期限长短不同分：短期利率和长期利率按借贷期限长短不同分：短期利率和长期利率三、利息的计算1 1、单利计算：、单利计算：仅以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金计算下期利息。计算公式为： I=Prn I=Prn S=P S=P（

3、1+rn1+rn）2 2、复利计算：、复利计算：是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息，又称利滚利 。 I=S-P I=S-P (1(1r)r)n n式中式中: I - 利息额 P- 本金 r - 利息率 n -借款期限 S- 本金与利息之和四、现值与终值现值现值是指在今后某一时间应取得或支付的一定金额（即未来现金流）按一定的折现率折合到现在的价值。计算现值的过程称贴现计算。 2、终值终值：是指（现在）一笔货币金额在未来某一时点上的值或金额。即复利中的本利和。已知终值求现值的过程，即贴现。式中：S-终值 P-投资本金 r-年利率 n-投资期限五、到期收益率（衡量利率的确切指标）（衡量利率

4、的确切指标）到期收益率到期收益率是指来自某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平，它可以从下式中求出：ntttnnyCFyCFyCFyCFp12210)1 ()1 (.)1 (1式中： P0-金融工具的当前市价 CFt-在第t期的现金流 n-时期数 y-时期收益率第二节 利率的决定一、利率的决定理论一、利率的决定理论二、影响利率变动的因素二、影响利率变动的因素三、利率的作用三、利率的作用一、利率的决定理论利率决定理论主要研究利率水平的决定机制，探讨利率变动的原因及利率差异的原因。（一）马克思的利率决定理论 分析剩余价值在不同资本家之间的分割 剩余价值变现为利润，利息率取决于

5、平均利润率，所以利润本身就成为利息的最高界限。 利率利率的决定因素： 1、利率的总体水平取决于平均利润量和平均利润率。2、在上述两个指标已定的情况下，利率的高低取决于利息和职能资本家收入的分割比例。最高界限=平均利润率最低界限=0（二）古典利率理论1.主要倡导者：庞巴维克、马歇尔、费雪等2.主要观点：在充分就业的所得水平下，储蓄储蓄和投资投资的真实数量都是利率的函数。利率由投资与储蓄行为决定的，投资与利率成反比，储蓄与利率成正比，当实物市场上投资等于储蓄时，形成均衡利率均衡利率。3.利率取决于资本的供给与需求，即储蓄和投资。 - -真实的货币理论真实的货币理论（三）凯恩斯的流动性偏好理论1、代

6、表人物：凯恩斯2、主要观点：利率是由货币市场供求货币市场供求决定的。货币供给是外生变量，不受利率影响，货币需求是内生变量，取决于公众的流动性偏好。公众的货币需求是由交易动机交易动机、预防动机预防动机和投机动机投机动机引起的。由前两个动机决定的交易需求与收入成正比，而投机需求与利率成反比，当中央银行供应的货币与人们的货币需求相等时，形成了均衡利率均衡利率 。 M = L = LM = L = L1 1(y)+L(y)+L2 2(r)(r)式中：M-货币的供应量 L-货币的需求量利率r r1 1 r r2 2M M1 1M M2 2M M3 3L = LL = L1 1(y)+L(y)+L2 2(

7、r)(r)A AB BC C货币供应货币供应M M货币需求货币需求L L 图中，已知货币需求曲线L=L1(y)+L2(r)和货币供应曲线M（由中央银行所决定的外生变数，因此与利率无关）后，利率也随之决定于L和M的均衡点； 货币供应固定时，利率的高低取决于货币需求。货币需求向上移，则利率上升；反之下降。货币需求不变时，货币供给增加，利率下降；反之上升。因此利率的高低由货币需求和货币供给所决定。 流动性偏好利率理论流动性偏好利率理论（四）1、代表人物：罗伯逊2、主要观点：认为利率是使用借贷资金的代价，影响借贷资金供求的因素就是影响利率变动的因素。利率既由实物因素决定，又由货币供求因素决定。从而得出

8、可贷资金需求与可贷资金供给平衡决定利率的观点。3、均衡利率的决定 可贷资金需求需求来自某期间的投资量和该期间人们希望持有的货币量的变动：与利率成反比 D= I(r)+ H(r) d d H/dH/dr r 0 0 0则： D = S 就形成了均衡利率 可贷资金理论认为，借贷资金的总供给与借贷资金的总需求决定均衡利率，如果投资量与储蓄量这一对实物因素的力量对比不变，则货币供求力量的对比足以改变利率。（五）ISLM模型与利率决定理论在产品市场产品市场上：投资与利率负相关，而储蓄与所得正相关。在货币市场货币市场上：货币需求与利率负相关，而与收入水平正相关；货币供应量由中央银行决定图中，IS曲线和LM

9、曲线的交点所决定的收入和利率就是使整个经济处于一般均衡状态的唯一的收入水平和利率水平。交点以外的其他任何收入利率组合都是不稳定的，都会通过商品市场和货币市场的调整达到均衡。二、影响利率变动的因素 经济因素经济因素平均利润率、银行成本 、预期通货膨胀率、商业周期、借款期限和风险、借贷资金的供求关系 政策因素政策因素中央银行货币政策、财政政策、汇率政策税收、政府预算赤字 国际因素国际因素国际利率水平、国际贸易和国际资本流动状况 制度因素制度因素利率管制三、利率的作用(一）在宏观经济中的作用 1、调节社会资本供给量 替代效应：利率提高，储蓄增加 收入效应：利率提高，储蓄降低 2、调节投资规模和结构

10、3、调节社会总供求 4、利用利率杠杆可以优化产业结构、集聚资金、调节国际收支（二）在微观经济中的作用 1、促进企业加强经济核算，提高经济效益 2、引导人们储蓄行为，形成合理的资产结构第三节 利率的风险结构和期货结构 为了有利于调节经济，需要从理论上解释市场复杂的利率结构是如何形成或决定的，说明为什么不同期限的债券或贷款有不同的利率，分析长期利率和短期利率的形成原因或决定因素以及两者之间的相互关系，由此形成了利率的风险结构和期限结构理论。一、利率的风险结构1含义：在期限相同和票面利率相同时，由于债券所承担的风险不同而造成的收益率的差别。2种类：违约风险、流动性风险、税收风险。 风 险违约风险：由

11、于债券发行者的收入会随着经营状况而改变，因此债券本息的偿付能力不同，这就给债券本息能否及时偿还带来了不确定性，由此引发违约风险。流动性风险：是指因资产变现速度慢而可能遭受的损失，也就是指证券出售的交易成本的高低。税收风险：由于上交个人所得税而给债券持有者带来损失的可能性。二、利率的期限结构1期限结构与收益率曲线 含义：期限结构是指违约风险相同、期限不同的证券收益 率之间的关系，而由各种不同期限证券的收益率所构成的曲线为到期收益率曲线。2.基本类型(1)一条向上倾斜的利率曲线，表示期限越长的债券利率越高，这种曲线形状被称为正向的利率曲线，如图2-2(a)所示。(2)一条向下倾斜的利率曲线，表示期

12、限越长的债券利率越低，这种曲线形状被称为相反的或反向的利率曲线，如图2-2(b)所示。(3)一条平直的利率曲线，表示不同期限的债券利率相等，这通常是正利率曲线与反利率曲线转化过程中出现的暂时现象，如图2-2(c)所示。(4)拱形利率曲线，表示期限相对较短的债券，利率与期限呈正向关系；期限相对较长的债券，利率与期限呈反向关系，如图2-2(d)所示。 目前解释不同期限债券利率之间关系的期限结构理论主要有预期理论、分割市场理论、期限选择与流动性升水理论。（一） 预期理论 预期理论假定整个债券市场是统一的，不同期限的债券之间具有完全的替代性，预期理论断言，利率的期限结构是由于人们对未来短期利率的预期决

13、定的。 当人们预期未来的短期利率将上升时，长期利率就高于短期利率，即收益曲线向上倾斜； 当人们预期未来的短期利率将下降时，长期利率就低于短期利率，即收益曲线向下倾斜； 当人们预期未来的短期利率将保持不变时，收益曲线才是水平的。（二）分割市场理论 分割市场理论假定，各种期限的债券之间毫无替代性，它们的市场是相互分割，彼此独立的，因此，每种债券的利率仅仅取决于该种债券的供给和需求。 局限性：无法解释为什么不同期限的债券利率往往是同向波动的。（三）期限选择与流动性升水理论 利率期限结构的期限选择理论认为，长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值加上该种债券随供求条件的变化而变化的期限（

14、流动性）升水。 与期限选择理论密切相关的是流动性升水理论，它认为必须向长期债券购买人支付正值的期限（流动性）升水，以补偿他们增加的风险。期限选择与流动性升水理论对三个经验事实作了解释： 事实一 ： 不同期限债券的利率随时间一起波动 解释:短期利率上升表明未来短期利率平均值将更高，因此长期利率将随之上升 事实二：短期利率低时回报率曲线倾向于特别陡直地向上倾斜、短期利率高时回报率倾向于向下倾斜 解释：因为当短期利率低时，投资者通常预期其会升至某一正常水平，所以与当期利率相比，未来短期利率预期的平均值将较高，由于存在正值的期限升水，长期利率将大大高出当期短期利率，因而回报率曲线陡直地向上倾斜。 如果

15、短期利率高，人们通常预期其下降。由于未来短期利率预期的平均值将大大低于当期的短期利率，因此长期利率将低于短期利率，这样尽管期限升水为正值，回报率曲线仍向下倾斜。 事实三：典型的回报率曲线总是向上倾斜 解释： 因为投资者偏好短期债券，因此随着债券期限的延长，期限升水将增加，即使未来短期利率预期的平均值保持不变，长期利率也将高于短期利率，从而使回报率曲线向上倾斜。第四节 利率市场化一. 利率市场化的概念 利率市场化是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市

16、场利率体系和利率形成机制。 利率市场化的内容包括: 商业银行存贷 款利率市场化中央银行通过间 接调控的方式 影响市场利率 中央银行间接调控货币市场资金供求的方式有哪些?再贷款 再贴现公开市场操作再贷款：是指中央银行为实现货币政策目标而对金融机构发放的贷款。再贴现：中央银行对商业银行及其他金融机构的放款行为。公开市场操作：中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具。二. 中国的利率管理体制及其变革 （一）我国利率体制的改革发展1.计划经济体制下的管制利率。2.改革开放后利率体制的改革。3.市场经济体制下的利率市场化 （二）我国利率体制改革存在问题 1.利率形成机制上的不足。 2.利率

17、构成体系的不足。 3.利率管理方法存在问题。 4.利率管理对象上的问题。 （三）（三）解决现行利率管制体制问题的对策。解决现行利率管制体制问题的对策。 (一)建立以央行基准利率为核心的利率结构体系。 (二)建立以综合利差水平为基准的利率调节体系。 (三)建立以资金成本核算为重点的利率监控体系。 (四)建立以央行监督管理为主体的利率督查体系。中国利率市场化改革的总体思路：先放开货币市场利率和债劵市场利率，再逐步推进存贷款利率的市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。补充补充三.我国实现利率市场化的必要性利率市场化利率市场化优化优化实现实现治理治理 资源 配置 货币政策目标通货膨胀四.我国的利率市场化历程 利率市场化是改革开放历史进程中产生的新事物，随着社会主义市场经济体制的改革原先僵化的利率体系已不再适应。因此，是否进行利率市场化改革，如何推进利率市场化的改革是金融改革的核心议程。（一）我国利率市场化改革阶段（一）我国利率市场化改革阶段提出和准备阶段提出和准备阶段开始阶段开始阶段推进阶段推进