金融资产评估

1、金融资产金融资产评估评估金融资产评估概述金融资产评估概述金融资产的特征金融资产的特征虚拟性虚拟性价值性价值性试销性试销性可转换性可转换性金融资产评估概述金融资产评估概述金融资产价值的金融资产价值的影响因素影响因素时间时间风险风险预期预期信息信息金融资产的价值评估标准：金融资产的价值评估标准：金融资产评估概述金融资产评估概述现行市价标准现行市价标准账面价值标准账面价值标准内在价值标准内在价值标准债券资产评估债券资产评估一、债券的定义：一、债券的定义：债券的发行人（政府、金融机构、企业等机债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者；构）是资金的借入者； 购买债券的投资者是资金的借出者

2、；购买债券的投资者是资金的借出者；还本付息还本付息 债券是债的证明书，具有法律效力。债券是债的证明书，具有法律效力。二、债券的特征：二、债券的特征：收益性（盈利性）收益性（盈利性）安全性（确保性）安全性（确保性）流动性（变现性）流动性（变现性）三、债券的分类：三、债券的分类：按计息的方式不同可分为：按计息的方式不同可分为：附息债券附息债券贴现债券贴现债券( (零息债券零息债券) )单利债券单利债券复利债券复利债券债券资产评估债券资产评估三、债券的分类：三、债券的分类：按债券的利率是否浮动可分为：按债券的利率是否浮动可分为：固定利率债券：固定利率债券：浮动利率债券浮动利率债券：按是否记名可分为：

3、按是否记名可分为：记名债券、不记名债券。记名债券、不记名债券。按债券形态的不同可分为：按债券形态的不同可分为：实物债券：实物债券：凭证债券：凭证债券：记账式债券：记账式债券：债券资产评估债券资产评估四、债券资产评估的原则四、债券资产评估的原则 收益现值收益现值 实际变现收益实际变现收益 债券资产评估债券资产评估五、债券的资产评估五、债券的资产评估 市场市场法法收益收益法法债券资产评估债券资产评估 【案例案例】某某3 3年期可上市流通债券年期可上市流通债券200200张，每张面值张，每张面值为为10 00010 000元，年利率为元，年利率为5%5%，按单利计息，到期一次还本，按单利计息，到期一

4、次还本付息，评估时距到期还有一年，同期国库券利率为付息，评估时距到期还有一年，同期国库券利率为4.96%4.96%，据调查，该债券在评估基准日的市场收盘价为，据调查，该债券在评估基准日的市场收盘价为每张每张10 90010 900元，经综合分析，此牌价属正常的合理价格，元，经综合分析，此牌价属正常的合理价格，求该公司债券的评估值。求该公司债券的评估值。债券资产评估债券资产评估- -市场法市场法解：债券评估值解：债券评估值=200=20010900=218000010900=2180000（元）（元）1 1、上市公司债券的价值评估、上市公司债券的价值评估 可上市流通的债券，一般可随行就市，按市场

5、法可上市流通的债券，一般可随行就市，按市场法进行评估。进行评估。2 2、一次性还本付息债券的评估、一次性还本付息债券的评估案例：某公司投资购买案例：某公司投资购买5 5年期一次还本付息的债券年期一次还本付息的债券10001000张，债券面值张，债券面值100100元，票息率为元，票息率为4%4%，该债券，该债券20132013年年1212月月3131日到期。试评估日到期。试评估20122012年年7 7月月1 1日该债券价值，市场利率日该债券价值，市场利率为为4.5%4.5%。该债券距到期日还有。该债券距到期日还有1.51.5年，该债券的评估价年，该债券的评估价值为多少？值为多少？债券资产评估

6、债券资产评估- -收益法收益法(1)(1)nMinPkd1.5(1)100 (1 4% 5)112.33()(1)(1 4.5%)=112.33 1000=112330tMi npk 元评估价值（元）3 3、贴现债券（零息债券）的评估、贴现债券（零息债券）的评估(1)nMPk 以以7070元的发行价格认购了面值为元的发行价格认购了面值为100100元的元的5 5年年期贴现债券，那么期贴现债券，那么5 5年到期后，你可兑付到年到期后，你可兑付到100100元元的现金，其中的现金，其中3030元的差价即为债券的利息。元的差价即为债券的利息。债券资产评估债券资产评估- -收益法收益法不同年期之零息债

7、券的评估不同年期之零息债券的评估 如果你想买债券，假设有两个选择，如果你想买债券，假设有两个选择，A A和和B B债券都是债券都是零息债券，债券零息债券，债券A A现在卖现在卖950950元，一年期满后，你将领元，一年期满后，你将领回回10001000元，债券元，债券B B现在卖现在卖900900元，两年后你将领回元，两年后你将领回10001000元，假设两张债券皆是政府发行，风险很低，而且不元，假设两张债券皆是政府发行，风险很低，而且不考虑税负和交易手续费，怎样评估这两项投资机会？考虑税负和交易手续费，怎样评估这两项投资机会？债券资产评估债券资产评估- -收益法收益法债券债券A A：现值：现

8、值950950元，到期元，到期10001000元元 年利率为年利率为（1000-9501000-950）/950=5.26%/950=5.26%债券债券B B：较麻烦，两年到期，有三种方法可评估：较麻烦，两年到期，有三种方法可评估： 方法一：直接判断两年利率方法一：直接判断两年利率(1000-900)/900=11.11%(1000-900)/900=11.11%两年利率为两年利率为11.11%11.11%，方法简单，但要比较较困难，两年利，方法简单，但要比较较困难，两年利率会比一年利率率会比一年利率5.26%5.26%好吗？试用其他方法。好吗？试用其他方法。债券资产评估债券资产评估- -收益

9、法收益法方法二：假设债券方法二：假设债券B B也如债券也如债券A A在第一年给付利率在第一年给付利率5.26%5.26%，计算第二年的利率，则，计算第二年的利率，则900900（1+5.26%1+5.26%）（1+R1+R2 2% %）=1000 =1000 R R2 2=5.56%=5.56% 方法三：假设债券方法三：假设债券B B在第一年和第二年都给付相在第一年和第二年都给付相同的利率同的利率R R，可用算式：，可用算式： 900 900 （1+R1+R）2 2=1000=1000 R=5.41% R=5.41%债券资产评估债券资产评估- -收益法收益法4 4、永久性债券的评估公式、永久性

10、债券的评估公式 没有最终的期限，而是每期支付等值的利息收没有最终的期限，而是每期支付等值的利息收入。入。 评估公式：评估公式：1(1)ttMiMiPkk债券资产评估债券资产评估- -收益法收益法5 5、按年付息债券、按年付息债券1(1)(1)ntntM iMPkk债券资产评估债券资产评估- -收益法收益法6 6、每年付息、每年付息m m次的债券次的债券1( /)(1/)(1/)nmtnmtMi mMPk mk m债券资产评估债券资产评估- -收益法收益法1771( /)(1/)(1/)100(6% / 2)10098.76()(16.4% / 2)(16.4% / 2)=98.761000=9

11、8760nmtnmtttMimMPkmkm元债券的评估价值（元） 南岗公司持有南岗公司持有5 5年期债券年期债券10001000张，债券面值张，债券面值100100元，票息率为元，票息率为6%6%，每年，每年3 3月月3131日与日与9 9月月3030日付息，日付息，20102010年年9 9月到期，评估该债券月到期，评估该债券20072007年年4 4月月1 1日的价值，市场日的价值，市场利率为利率为6.4%6.4%。该债券的评估价值是多少？。该债券的评估价值是多少？债券资产评估债券资产评估- -收益法收益法7 7、浮动利率债券的评估、浮动利率债券的评估 由于债券利率随市场利率浮动，采取浮动

12、利率债由于债券利率随市场利率浮动，采取浮动利率债券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异，但债券利率的这种浮动性，也使出现任何重大差异，但债券利率的这种浮动性，也使投资者的实际收益事前带有很大的不确定性，从而导投资者的实际收益事前带有很大的不确定性，从而导致较高的风险。致较高的风险。1iMPk债券资产评估债券资产评估- -收益法收益法【案例案例】南方公司于南方公司于20102010年年3 3月月1 1日购买了某日购买了某5 5年期浮年期浮动利率债券动利率债券10001000张，债券的面值为张，债券的面值为100100元，票息率

13、为元，票息率为6 6个月期国库券收益率加个月期国库券收益率加2%2%的风险补偿，债券的付息期的风险补偿，债券的付息期为为1 1月月1 1日和日和7 7月月1 1日，日，20132013年年1212月月3131日到期。计算日到期。计算20112011年年4 4月月1 1日该债券的评估价值为多少？日该债券的评估价值为多少？20112011年年1 1月月1 1日的日的6 6个月期国库券收益率为个月期国库券收益率为4.2%4.2%，当前的市场利率为，当前的市场利率为6%6%。3.1100101.576()111.5%=101.576 1000=101576iMPk元债券的评估价值（元）债券资产评估债券

14、资产评估- -收益法收益法8 8、可转换债券的评估、可转换债券的评估 可转换公司债券具有股票和债券的可转换公司债券具有股票和债券的双重属性双重属性，对，对投资者来说，是投资者来说，是“有保证本金的股票有保证本金的股票”，可转换公司，可转换公司债券对投资者具有强大的市场吸引力。债券对投资者具有强大的市场吸引力。债券资产评估债券资产评估股票的价值评估股票的价值评估一、股票及分类一、股票及分类 股票是股份公司公开发行的，证明股东在公司中投股票是股份公司公开发行的，证明股东在公司中投资入股的票据或凭证，股东可以根据这种凭证，取得资入股的票据或凭证，股东可以根据这种凭证，取得一定的收入，享受应得到的权利

15、，并可以将这种凭证一定的收入，享受应得到的权利，并可以将这种凭证转让或出卖给他人。转让或出卖给他人。 1 1、股票的分类、股票的分类（1 1）普通股和优先股）普通股和优先股普通股特点：普通股特点：普通股票是公司最基本、最重要的股票普通股票是公司最基本、最重要的股票股息是不固定的股息是不固定的股息分配和剩余资产的分配要后于公司债股息分配和剩余资产的分配要后于公司债权人与优先股东。权人与优先股东。普通股票是风险最大的股票普通股票是风险最大的股票股票的价值评估股票的价值评估优先股特点优先股特点: :股息分派优先股息分派优先剩余资产分配优先；剩余资产分配优先；一般无表决权一般无表决权股息率固定；股息率

16、固定；股票的价值评估股票的价值评估（2 2）根据股息和红利分配方法的不同，优先股又可）根据股息和红利分配方法的不同，优先股又可分为：分为：累积优先股票和非累积优先股票累积优先股票和非累积优先股票参与优先股票和非参与优先股票参与优先股票和非参与优先股票可转换优先股票和不可转换优先股票可转换优先股票和不可转换优先股票可赎回优先股票和不可赎回优先股票可赎回优先股票和不可赎回优先股票股票的价值评估股票的价值评估二、影响股票价格的因素二、影响股票价格的因素企业层面的因素分析企业层面的因素分析产业层面的因素分析产业层面的因素分析宏观经济层面的因素分析宏观经济层面的因素分析其他层面的因素分析其他层面的因素分

17、析股票的价值评估股票的价值评估三、股票的相关价值三、股票的相关价值 （1 1）票面价值）票面价值（2 2）发行价值）发行价值（3 3）账面价值）账面价值（4 4）内在价值）内在价值股票的价值评估股票的价值评估-=资产总额 负债总额 优先股权益普通股每股账面价值普通股股数1V=(1)tttDr三、股票的相关价值三、股票的相关价值（5 5）市场价值）市场价值（6 6）清算价值）清算价值股票的价值评估股票的价值评估股票价值评估股票价值评估股票的价值评估方法：股票的价值评估方法： 市场市场法法收益收益法法一、市场法一、市场法是评估上市普通股的最基本方法是评估上市普通股的最基本方法（一）使用市场法的前提

18、（一）使用市场法的前提（二）评估计算公式：（二）评估计算公式： V=N V=N P Pa a V V股票评估总值，股票评估总值， NN持有的股票数量持有的股票数量 PaPa每股股票在评估基准日的市场交易价格。每股股票在评估基准日的市场交易价格。股票价值评估股票价值评估有效市场假设有效市场假设非长期性投资假设非长期性投资假设 每支股票在每个交易日有开盘价、收盘价、每支股票在每个交易日有开盘价、收盘价、最高价、最低价四个价格，最高价、最低价四个价格，实践中一般采用收实践中一般采用收盘价作为评估基准日的价格。盘价作为评估基准日的价格。【案例案例】A A公司持有公司持有B B公司上市普通股公司上市普通

19、股20 00020 000股，股，评估基准日该股收盘价为每股评估基准日该股收盘价为每股18.218.2元。请计算元。请计算A A公司所持公司所持B B公司普通股的评估价值。公司普通股的评估价值。股票价值评估股票价值评估（三）带调整系数的现行市价法（三）带调整系数的现行市价法股票价值评估股票价值评估 现行市价法需要有一个有效的市场，但在我国，现行市价法需要有一个有效的市场，但在我国，股票市场并不完全具备这些条件，市场很难说是一股票市场并不完全具备这些条件，市场很难说是一个强有效的市场，用现行市价法就不合适了，我们个强有效的市场，用现行市价法就不合适了，我们就用一个改进方法，即在现行市价分评估公式

20、的基就用一个改进方法，即在现行市价分评估公式的基础上加一个调整系数础上加一个调整系数E E，根据市场情况来确定调整，根据市场情况来确定调整系数的大小。系数的大小。评估计算公式：评估计算公式：V=N V=N P Pa a E E， E E调整系数调整系数股票价值评估股票价值评估E E值的确定值的确定 当股市总体上处于迅速上涨时期时，当股市总体上处于迅速上涨时期时，E E值值1 1； 当股市处于不正常的下跌期时，当股市处于不正常的下跌期时，E E值值1 1； 当股市正常运行，有效性很强时，当股市正常运行，有效性很强时，E E值值=1=1。 显然，显然，E E值的确定过程也就是对股价未来走势的预值的

21、确定过程也就是对股价未来走势的预测过程测过程【案例案例】A A公司持有公司持有B B公司上市普通股公司上市普通股20 00020 000股，评估股，评估基准日该股收盘价为每股基准日该股收盘价为每股18.218.2元。经分析，评估时股元。经分析，评估时股票市场由于政府连续利好政策的出台，股市连续高涨，票市场由于政府连续利好政策的出台，股市连续高涨，根据历史资料计算出该股的根据历史资料计算出该股的系数为系数为1.051.05，该股价格，该股价格走势与市场相关度较大，因此认为股票市价与上市公走势与市场相关度较大，因此认为股票市价与上市公司实际业绩比较明显偏高，建议调整系数司实际业绩比较明显偏高，建议

22、调整系数E E取值取值0.850.85。请计算请计算A A公司所持公司所持B B公司所有上市普通股的评估值。公司所有上市普通股的评估值。=18.2 20000 0.85=309400评估价值（元）股票价值评估股票价值评估二、收益法（二、收益法（长期性投资长期性投资）1.1.评估计算公式评估计算公式 P P的计算公式为：的计算公式为：普通股评估通常按其股息收益趋势分为普通股评估通常按其股息收益趋势分为红利固红利固定定、红利增长红利增长、分段式模型分段式模型。 股票价值评估股票价值评估ttDV=+k（1）（一）红利固定模型（零增长模型）一）红利固定模型（零增长模型） 红利固定模型是指该股票的未来预

23、期收益保持固定，红利固定模型是指该股票的未来预期收益保持固定，即即D Dt t在各期取固定的数值，由于红利固定，这个模型也在各期取固定的数值，由于红利固定，这个模型也被称为零增长模型。被称为零增长模型。 股票价值评估股票价值评估1DV =k评估计算公式：评估计算公式：【案例案例】如果如果Z Z公司预期每年支付股利每股公司预期每年支付股利每股8 8美元，美元，预期收益率是预期收益率是10%10%，问该股票的内在价值是多少？，问该股票的内在价值是多少？8010.08V股票价值评估股票价值评估如果如果Z Z公司股票目前的市场价格是公司股票目前的市场价格是 6565美元美元, , 问该公司问该公司股票

24、是被高估还是被低估？股票是被高估还是被低估？【案例案例】甲企业持有乙企业的非上市普通股甲企业持有乙企业的非上市普通股3030万股，万股，每股面值每股面值1010元，甲企业持股期间，每年股票收益率保元，甲企业持股期间，每年股票收益率保持持14%14%左右的水平，现假设乙企业生产经营比较稳定，左右的水平，现假设乙企业生产经营比较稳定，财务状况良好，在可预见的年份中，保持财务状况良好，在可预见的年份中，保持12%12%的红利的红利分配水平是可行的，因乙企业奉行稳健经营原则，其分配水平是可行的，因乙企业奉行稳健经营原则，其股票风险性低，风险报酬率为股票风险性低，风险报酬率为2%2%，在选用国库券利率，

25、在选用国库券利率为为8%8%的基础上，计算的基础上，计算3030万股普通股股票的评估值。万股普通股股票的评估值。解：每股股票价格解：每股股票价格P P0 0=12%=12%1010（2%+8%2%+8%）=12=12（元）（元） 股票价值股票价值=12=12300 000=3600 000300 000=3600 000（元）（元）股票价值评估股票价值评估（二）红利稳定增长模型（二）红利稳定增长模型 股票的红利逐年按照一个固定的增长率增长，假股票的红利逐年按照一个固定的增长率增长，假设这个增长率为设这个增长率为g g，那么公式中的，那么公式中的D Dt t就可以通过如下就可以通过如下公式得到：

26、公式得到： D Dt t=D=D1 1(1+g)(1+g)t-1t-1 式中：式中：D D1 1该股票基期的收益；该股票基期的收益； gg该股每年红利的增长率；该股每年红利的增长率； 选用红利稳定增长模型进行评估，基本前提时选用红利稳定增长模型进行评估，基本前提时股票属于成长型公司，股票的红利呈稳定增长的趋势。股票属于成长型公司，股票的红利呈稳定增长的趋势。股票价值评估股票价值评估评估计算公式：评估计算公式： D D1 1：股票基期红利额；：股票基期红利额； k k：折现率；：折现率； g g：股利增长率：股利增长率 t-111tD+gDP=+kk-g（1）（1）股票价值评估股票价值评估【案例案例】某上市公司上期每股股息某上市公司上期每股股息1 1元，投资者预期元，投资者预期股息每年以股息每年以7%7%的速度增长，预期收益率为的速度增长，预期收益率为15%15%，问该，问该股票的内在价值是多少？股票的内在价值是多少？（元）38.13%7%15%7111gkVD股票价值评估股票价值评估如果该公司目前的市场价格是如果该公司目前的市场价格是2020元，问该公司股元，问该公司股票是被高估还是被低估？票是被高估还是被低估？一、优先