国际金融外汇市场与衍生品

1、国际金融第二章第二章 外汇市场外汇市场 学习目标：学习目标： 了解外汇市场起源、功能、参与者、中了解外汇市场起源、功能、参与者、中国外汇市场发展状况国外汇市场发展状况 掌握外汇市场的交易规则、活动和交易掌握外汇市场的交易规则、活动和交易产品产品 2 2 外汇市场外汇市场 2.1 2.1 外汇市场概述外汇市场概述 2.1.1 2.1.1 基本概念基本概念 外汇市场：外汇市场： 是指从事外汇买卖的交易场所，是指从事外汇买卖的交易场所， 或者说是或者说是各种不同货币相互之间进行交换的场所。包括批发与零售市各种不同货币相互之间进行交换的场所。包括批发与零售市场。场。 外汇市场起源外汇市场起源主权货币的

2、存在主权货币的存在。 非主权货币对境外资源的支配非主权货币对境外资源的支配 权和索取权权和索取权。 金融风险的存在金融风险的存在。 投机获利动机的存在。投机获利动机的存在。外汇市场构成要素：外汇市场构成要素：参与者；交易工具；参与者；交易工具；交易价格。交易价格。外汇市场交易的基本形式：外汇市场交易的基本形式：现汇交易；现汇交易；期汇交易；互换交易。期汇交易；互换交易。2.2.2 外汇市场功能外汇市场功能1、反映和调节外汇供求、反映和调节外汇供求2、形成外汇价格体系、形成外汇价格体系3、实现购买力的国际转移、实现购买力的国际转移4、提供外汇资金融通、提供外汇资金融通5、防范汇率风险、防范汇率风

3、险 2.2 2.2 外汇市场环境与结构外汇市场环境与结构2.2.1 外汇市场环境外汇市场环境在不实行外汇管制的国家里，该国的金融中心一般只有一个在不实行外汇管制的国家里，该国的金融中心一般只有一个外汇市场。在实行外汇管制的条件下。除了有按照政府的外外汇市场。在实行外汇管制的条件下。除了有按照政府的外汇管制法令来买卖外汇的汇管制法令来买卖外汇的“官方市场官方市场”(Official Exchange Market)外，往往还存在着外，往往还存在着“自由市场自由市场”，实际上也就是黑，实际上也就是黑市。市。v目前交易量大而具有国际影响的外汇市场主要有目前交易量大而具有国际影响的外汇市场主要有伦敦、

4、纽伦敦、纽约、东京、约、东京、新加坡、新加坡、法兰克福、巴黎、苏黎世、米兰、蒙特法兰克福、巴黎、苏黎世、米兰、蒙特利尔、阿姆斯特丹，在这些外汇市场的买卖的外汇主要有美利尔、阿姆斯特丹，在这些外汇市场的买卖的外汇主要有美元、英镑、日元、意大利里拉、加拿大元、荷兰盾等元、英镑、日元、意大利里拉、加拿大元、荷兰盾等10多种，多种，其它的货币也有买卖，但为数较小。其它的货币也有买卖，但为数较小。上述外汇市场的交易是利用现代化的电上述外汇市场的交易是利用现代化的电子通讯设备进行的。子通讯设备进行的。从时间来看，由于英国已将传统的格林从时间来看，由于英国已将传统的格林威治时间威治时间(G.M.T.)改为改

5、为“欧洲标准时间欧洲标准时间”（European Standard Time），），消除了消除了英国与西欧原有的时差英国与西欧原有的时差(1小时小时)，整个西，整个西欧外汇市场统一了营业时间。欧外汇市场统一了营业时间。全球市场时间连续，全球市场时间连续，24小时不休市。小时不休市。2.2.2 2.2.2 外汇市场的结构外汇市场的结构1 外汇市场的参与者：外汇市场的参与者：（1）外汇银行：）外汇银行：这类银行通常包括专营或兼营外汇业务的这类银行通常包括专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国银行分行或代办处；其它金融本国商业银行；在本国的外国银行分行或代办处；其它金融机构。外汇银行不仅是外

6、汇供求的主要中介人，而且自行对机构。外汇银行不仅是外汇供求的主要中介人，而且自行对客户买卖外汇。客户买卖外汇。(2) 外汇经纪商（人）：外汇经纪商（人）：为了促进交易，出现了专门从事介为了促进交易，出现了专门从事介绍成交事务的外汇经纪人绍成交事务的外汇经纪人(Foreign Exchange Broker),他们一他们一般自已不买卖外汇，而是依靠同外汇银行的密切联系和了解般自已不买卖外汇，而是依靠同外汇银行的密切联系和了解外汇供求情况，得以促进双方成交，从中收取手续费外汇供求情况，得以促进双方成交，从中收取手续费(Brokerage)。也包括跑街或掮客。也包括跑街或掮客。(3)中央银行：中央银

7、行：西方国家的政府为防止国际短期资金的大西方国家的政府为防止国际短期资金的大量流动而对外汇市场发生猛烈冲击，故由中央银行对量流动而对外汇市场发生猛烈冲击，故由中央银行对外汇市场加以干预。因此，中央银行不仅是外汇市场外汇市场加以干预。因此，中央银行不仅是外汇市场的成员，而且是外汇市场的实际操纵者。的成员，而且是外汇市场的实际操纵者。(4) 外汇交易商：外汇交易商：指买卖外国汇票的交易公司或个人。他指买卖外国汇票的交易公司或个人。他们利用自己的资金买卖外汇票据，从中取得差价。多们利用自己的资金买卖外汇票据，从中取得差价。多为信托公司、银行等兼营机构，也有专营的公司和个为信托公司、银行等兼营机构，也

8、有专营的公司和个人。人。(5) 造市者：造市者：外汇市场的组织者和领导者，全球约外汇市场的组织者和领导者，全球约200家家银行。银行。(6)外汇投机者、外汇实际供应者和需求者。外汇投机者、外汇实际供应者和需求者。 2、外汇市场的层次、外汇市场的层次银行与顾客之间：零售性市场银行与顾客之间：零售性市场银行同业之间：批发型外汇市场银行同业之间：批发型外汇市场商业银行与中央银行商业银行与中央银行 2.32.3中国外汇市场的形成与发展中国外汇市场的形成与发展v改革开放前实行严格的外汇管制，没有外汇市改革开放前实行严格的外汇管制，没有外汇市场。场。v19791979年后实行外汇留成制度和鼓励外商投资的年

9、后实行外汇留成制度和鼓励外商投资的政策。政策。v19881988年各地设外汇调剂中心，北京设全国外汇年各地设外汇调剂中心，北京设全国外汇调剂中心。调剂中心。1994年外汇体制改革后实行汇率并轨和年外汇体制改革后实行汇率并轨和强行结售汇制，以此为基础中国外汇交强行结售汇制，以此为基础中国外汇交易中心在上海成立，标志着全国统一外易中心在上海成立，标志着全国统一外汇市场的形成。汇市场的形成。我国现行的外汇市场是银行间外汇联网我国现行的外汇市场是银行间外汇联网交易市场交易市场.中国外汇交易中心简介中国外汇交易中心简介中心性质：中心性质：由中央银行领导的、独立核算、非赢利性的事由中央银行领导的、独立核算

10、、非赢利性的事业法人。业法人。组成成员：组成成员：实行会员制，包括中资银行及其分行、外资银实行会员制，包括中资银行及其分行、外资银行、其他非银行机构。其中，外资银行只能代理，不能自行、其他非银行机构。其中，外资银行只能代理，不能自营外汇买卖。营外汇买卖。运行方式：运行方式：国家外汇管理局为监管部门，中央银行为市场国家外汇管理局为监管部门，中央银行为市场调控部门，交易中心负责组织运行。调控部门，交易中心负责组织运行。交易方式：交易方式：外汇市场采用电子竞价交易系统组织交易。会外汇市场采用电子竞价交易系统组织交易。会员通过现场或远程交易终端自主报价，交易系统按照员通过现场或远程交易终端自主报价，交

11、易系统按照“价价格优先、时间优先格优先、时间优先”撮合成交撮合成交。交易时间：交易时间：每周一至五（节假日除外）上午每周一至五（节假日除外）上午9:30至至16:30。交易品种：交易品种：人民币兑美元、港币、日元和欧元人民币兑美元、港币、日元和欧元的即期交易。的即期交易。其他功能：其他功能：中国外汇交易中心还是全国银行间中国外汇交易中心还是全国银行间同业拆借中心，成为全国人民币同业拆借及全同业拆借中心，成为全国人民币同业拆借及全国债券交易的系统平台。国债券交易的系统平台。2.4 2.4 外汇市场交易活动与交易产品外汇市场交易活动与交易产品2.4.1 2.4.1 交易通则交易通则统一报价：统一报

12、价：即采用美元报价法，以美元为标准单位进行报即采用美元报价法，以美元为标准单位进行报价。但美元对欧元、英镑、澳大利亚元除外。价。但美元对欧元、英镑、澳大利亚元除外。 报价简洁：报价简洁：汇率的报价总是五位数字。由于外汇汇率的变汇率的报价总是五位数字。由于外汇汇率的变动主要是后面两位数字，前三位数字很少变动。例如：动主要是后面两位数字，前三位数字很少变动。例如：USD/CHF1.4040/50(40/50)USD/CHF1.4040/50(40/50)。基点概念：基点概念：买卖价差通常用基点（简称买卖价差通常用基点（简称“点点”）来表示。）来表示。数额限制：数额限制：银行同业间交易占了外汇交易的

13、绝大部分，其数额银行同业间交易占了外汇交易的绝大部分，其数额较大。交易金额常以较大。交易金额常以100100万为一个单位，但若非整数，应将余万为一个单位，但若非整数，应将余额如数报出而不应单位化。额如数报出而不应单位化。交易用语规范：交易用语规范：经常用俚语或简称，使用行话应规范。如，交经常用俚语或简称，使用行话应规范。如，交易中易中“one dollar”one dollar” ；“Yours”Yours”；“MYRisk”MYRisk” 等等。等等。恪守信用恪守信用：“my word is my bond” my word is my bond” 。2.4.2 2.4.2 外汇交易程序外汇

14、交易程序第一步：自报家门。第一步：自报家门。即主动发起交易接触进行询价的当事人，即主动发起交易接触进行询价的当事人，首先说明自己的单位名称，以便让报价银行知道交易对手是首先说明自己的单位名称，以便让报价银行知道交易对手是谁，并决定交易对策。谁，并决定交易对策。第二步：询价。第二步：询价。即询问有关货币即期汇率或远期汇率的买入即询问有关货币即期汇率或远期汇率的买入或卖出价格。询价内容必须简洁和完整，一般包括交易的币或卖出价格。询价内容必须简洁和完整，一般包括交易的币种、交割日期、交易金额，相交易类型。如种、交割日期、交易金额，相交易类型。如SPSPDEMDEM表示即期表示即期美元对马克的买卖，其

15、中美元对马克的买卖，其中SPSP（spotspot）表示即期，表示即期，DEMDEM表示德表示德国马克；国马克；SPSPGBPGBP代表英镑对美元的即期买卖。代表英镑对美元的即期买卖。第三步：报价。第三步：报价。银行专门从事外汇交易的外汇交易员在接到银行专门从事外汇交易的外汇交易员在接到询价后，立即报出该货币即期汇率或远期汇率的买入价和卖询价后，立即报出该货币即期汇率或远期汇率的买入价和卖出价。出价。第四步：成交。第四步：成交。第五步：证实。第五步：证实。一旦报价银行的交易商说一旦报价银行的交易商说“ok”ok”或或“done”done”，合同即告成立，双方必须履约。当交易合同即告成立，双方必

16、须履约。当交易银行作出交易承诺之后，无论双方多么繁忙，都应银行作出交易承诺之后，无论双方多么繁忙，都应不厌其烦地相互证实具体细节，这已经成为惯例。不厌其烦地相互证实具体细节，这已经成为惯例。第六步：交割。第六步：交割。最后和最重要的程序。交割日也称最后和最重要的程序。交割日也称起息日。起息日。 2.4.3 2.4.3 交易操作交易操作银行同业间的交易一般是由银行内部的资金部银行同业间的交易一般是由银行内部的资金部门或外汇交易室通过路透社交易机（路透社终门或外汇交易室通过路透社交易机（路透社终端）或德励财经交易系统来完成。端）或德励财经交易系统来完成。以路透机交易为例，交易员首先通过交易机的以路

17、透机交易为例，交易员首先通过交易机的键盘输入对方银行四个英文字母代号，呼叫该键盘输入对方银行四个英文字母代号，呼叫该银行，待叫通后，荧屏上即开始显示双方对话银行，待叫通后，荧屏上即开始显示双方对话内容。内容。v19931993年年6 6月月2323日中国银行广东省分行外汇资日中国银行广东省分行外汇资金部于香港中银集团外汇中心的一笔通过路透金部于香港中银集团外汇中心的一笔通过路透社终端进行的社终端进行的USD/DEMUSD/DEM外汇交易的对话实例，外汇交易的对话实例，反映了整个交易过程。反映了整个交易过程。v该交易为即期交易，询价与报价的过程见下该交易为即期交易，询价与报价的过程见下个个PPT

18、PPT。 1 1、交易示例、交易示例BCGDBCGD：GTCXGTCXSPSPDEMDEM2 2PLS PLS 解释：解释： SPDEM-SPDEM-即期德国马克；即期德国马克；2-22-2手；手；PLS-PLS-pleaseplease。GTCXGTCX：1.7035/40 1.7035/40 解释：买入价解释：买入价1.7035DEM/USD1.7035DEM/USD；卖出价卖出价1.7040 1.7040 DEM/USD DEM/USD 。BCGDBCGD：YOURS YOURS 解释：卖给你（表示卖出）。用美元换德国马克。解释：卖给你（表示卖出）。用美元换德国马克。GTCXGTCX：

19、OKOKDONEDONECFMCFMAT 1.7035 AT 1.7035 解释：解释：CFM-confirm-CFM-confirm-确认；确认； ATAT在在1.7035 1.7035 的价格。的价格。 WEWEBUYBUYUSDUSD2 2MIOMIOAGAGDEMDEM 解释：我按此比价买解释：我按此比价买2 2百万美元百万美元；AGAG（againstagainst）- -比价。比价。 VALVAL25JUNE25JUNE，1993 1993 解释：起息日为解释：起息日为19931993年年6 6月月2 2日日,VAL(value),VAL(value)起息。起息。 OUROURUS

20、DUSDPLSPLSTOTOA ABANKBANKACACNOXXX NOXXX 解释：请将美元打到我们在解释：请将美元打到我们在A A银行的帐户，银行的帐户， 帐号为帐号为XXXXXX；AC(Account)-AC(Account)-帐户帐户TKSTKSFORFORTHETHEDEALDEALN NBI BI 解释：解释：TKS-TKS-谢谢；谢谢；DEAL-DEAL-交易；交易；N-andN-and，BI-BI-拜拜；拜拜；BCGDBCGD：ALALAGREEDAGREEDMYMYDEMDEMPLSPLSTOTOB BBANKBANKACACNOYYY NOYYY 解释：都按你解释：都按你

21、的意思，请将德国马克打到我在的意思，请将德国马克打到我在B B银行的帐户，帐号为银行的帐户，帐号为YYYYYY。AL-all;AL-all;TKSTKSN NBIBIBIBIFRD FRD 解释：解释：FED-friendFED-friendGTCX-GTCX-香港中银外汇中心在路透社交易系统的交易代码。香港中银外汇中心在路透社交易系统的交易代码。 BCGD-BCGD-中国银行广东分行在路透社交易系统的交易代码。中国银行广东分行在路透社交易系统的交易代码。MINE-MINE-表示买进。表示买进。MIO-million.MIO-million. 2 2、 交易产品：交易产品：（1 1）即期外汇交

22、易）即期外汇交易即期外汇交易（即期外汇交易（spot foreign exchange deals)spot foreign exchange deals)：买买卖双方约定于交易后的两个营业日内，相互交付所购卖双方约定于交易后的两个营业日内，相互交付所购买的货币。即期外汇交易又称现汇交易。买的货币。即期外汇交易又称现汇交易。交割时间：交割时间：T+0T+0交割交割当日交割（当日交割（value today)value today)；T+1T+1交割交割翌日交割（翌日交割（value tomorrow)value tomorrow)；T+2T+2交割交割即期即期交割（交割（value spot)

23、value spot)，除特别声名外，一般采取除特别声名外，一般采取T+2T+2交交割模式，这是惯例，主要是适应全球外汇市场的割模式，这是惯例，主要是适应全球外汇市场的2424小小时运作与时差问题。时运作与时差问题。营业日：营业日：指办理货币实际交割的银行的工作日。指办理货币实际交割的银行的工作日。按常规，一笔周三成交的外汇，理应周五交割，按常规，一笔周三成交的外汇，理应周五交割，但若遇周五休息，顺延至下周一。但若遇周五休息，顺延至下周一。风险提示风险提示：即期外汇交易尽管在两个营业日内：即期外汇交易尽管在两个营业日内进行交割，但仍存在时差导致的风险。如香港进行交割，但仍存在时差导致的风险。如

24、香港的银行与伦敦的银行进行的即期外汇交易，虽的银行与伦敦的银行进行的即期外汇交易，虽然交割日都在同一天，但伦敦银行可以比香港然交割日都在同一天，但伦敦银行可以比香港银行至少晚银行至少晚8 8个小时划转交易的货币。在这个个小时划转交易的货币。在这个时差内，伦敦银行可能破产。时差内，伦敦银行可能破产。 即期外汇交易示例即期外汇交易示例假定外汇牌价为：假定外汇牌价为：1 1USD=HKD7.2510/90 USD=HKD7.2510/90 1GBP=USD1.4719/001GBP=USD1.4719/00试问：试问：1 1、银行向客户卖出港元，买入美元，汇率应该是多少？、银行向客户卖出港元，买入美

25、元，汇率应该是多少？2 2、客、客户以港元向银行买进美元，汇率应该是多少？户以港元向银行买进美元，汇率应该是多少？3 3、客户如果要求将、客户如果要求将100100美元换为英镑，按照即期汇率能够得到多少英镑？美元换为英镑，按照即期汇率能够得到多少英镑？解析：解析：1 1、银行向客户卖出港元，买入美元，应取银行美元买入价，即、银行向客户卖出港元，买入美元，应取银行美元买入价，即7.25107.2510。2 2、客户以港元向银行买进美元，应取银行美元卖出价，即、客户以港元向银行买进美元，应取银行美元卖出价，即7.25907.2590。3 3、客户将、客户将100100美元换为英镑，即银行卖出英镑，

26、要取英镑的卖出价，美元换为英镑，即银行卖出英镑，要取英镑的卖出价，即即1.48001.4800。故客户可得到的英镑为。故客户可得到的英镑为1001001.4800=67.571.4800=67.57英镑。英镑。 （2 2）远期外汇交易）远期外汇交易远期外汇交易（远期外汇交易（forward exchange transactions)forward exchange transactions)：指交易双方达成交易后，按事先约定的日期和约定指交易双方达成交易后，按事先约定的日期和约定的汇率进行交割的外汇买卖交易。又称期汇交易。的汇率进行交割的外汇买卖交易。又称期汇交易。特点：特点：是一种合约，在

27、合约中要详细注明买卖双方是一种合约，在合约中要详细注明买卖双方的姓名、企业或组织名称、币种、金额、汇价、远的姓名、企业或组织名称、币种、金额、汇价、远期期限及交割日等。如违约需支付赔偿金。时间可期期限及交割日等。如违约需支付赔偿金。时间可长达一年，超过一年的称超远期外汇买卖。（第三长达一年，超过一年的称超远期外汇买卖。（第三章详细进行）章详细进行）远期外汇交易示例远期外汇交易示例：1美国进口日本设备，三个月后支付货款为112000000日元，目前三个月远期日元汇率为112.00，美国客户准备多少美元？2 如果三个月后美元下跌，日元汇率为102.00，该客户需要支付多少美元？3 为了避免2，美国

28、客户可一在签定购买合同时就向银行购买3个月的远期日元，汇率为112.00,到时需支付多少美元？4 如果购买远期后美元升值，即日元汇率为132.00呢？（3 3）掉期交易）掉期交易是指在某一日期即期卖出甲货币，买进乙货币的同时，反方向的买进远期甲货币，卖出远期乙货币的交易，针对原来手中持有的甲货币的一个掉期。例如：某公司向外国借入一笔瑞士法郎，想转为美元使用，又担心法郎将来升值，怎么做？做法：卖出即期法郎买进即期美元，买进远期法郎，卖出远期美元本章小结2.1外汇市场概述外汇市场的概念、起源、功能、构成要素、交易形式等2.2 外汇市场环境及结构环境结构：参与主体多种多样层次：三个层次2.3 中国外

29、汇市场现状：层次与发展2.4 外汇市场交易活动与交易产品交易规则交易产品：外汇即期交易、外汇远期交易、外汇掉期交易 本章结束本章结束 谢谢大家谢谢大家第三章 外汇衍生产品市场本章目标：本章目标：熟悉外汇衍生品的特征熟悉外汇衍生品的特征掌握远期、期货、期权、互换等主要外掌握远期、期货、期权、互换等主要外汇衍生产品的交易机制和方法汇衍生产品的交易机制和方法衍生衍生品交品交易特易特征征添加文本衍生品衍生品交易机交易机制制外汇衍生品市场概念导入：有衍生就有基础，什么是基础的金融工具？股权类金融工具、货币类工具、利率类工具、信用类工具，还有非金融变量,例如用于气温变化管理风险的、政治管理风险、巨灾管理风

30、险等等。 3.1外汇衍生交易的特征3.1.1基本特征：未来性杠杆效应风险性虚拟性高度投机性设计的灵活性账外性3.1.2 风险与回报1 风险：灵活性与杠杆性决定2 风险种类价格风险信用风险流动性风险操作风险法律风险管理风险3.2 外汇衍生产品的交易机制3.2.13.2.1外汇远期交易外汇远期交易3.2.13.2.1外汇期货交易外汇期货交易3.2.3 3.2.3 外汇期权外汇期权3.2.4 3.2.4 外汇互换交易外汇互换交易3.2.13.2.1外汇远期交易（外汇远期交易（forward exchange forward exchange transactions)transactions)：1.

31、 1. 概念概念：指交易双方达成交易后，按事先约定：指交易双方达成交易后，按事先约定的日期和约定的汇率进行交割的外汇买卖交的日期和约定的汇率进行交割的外汇买卖交易。又称期汇交易。易。又称期汇交易。2. 2. 特点特点： 是一种合约，既非资产也非负债。是一种合约，既非资产也非负债。 场外交易，非标准化，通过电话电传等完成。场外交易，非标准化，通过电话电传等完成。 交易交割币种时间金额交割日期等由买卖双方自行交易交割币种时间金额交割日期等由买卖双方自行议定。议定。 任何人都可参加。任何人都可参加。 银行之间居多，没有共同的清算机构。银行之间居多，没有共同的清算机构。 一般不收保证金，偶尔对小客户收

32、取一些。一般不收保证金，偶尔对小客户收取一些。3. 3. 交易主体与约定的交割时间交易主体与约定的交割时间：交易主体：交易主体： 需求者有进口商、短期外币债务人、远期看涨的投机需求者有进口商、短期外币债务人、远期看涨的投机者。者。 供给者有出口商、持有即将到期的外币债权人和远期供给者有出口商、持有即将到期的外币债权人和远期看跌的投机者。看跌的投机者。 中介通常为商业银行。中介通常为商业银行。交易时间：交易时间： 有固定交割日期和不固定交割日期的远期交易。有固定交割日期和不固定交割日期的远期交易。 成交日成交日+ +远期。远期通常分远期。远期通常分1 1个月、个月、3 3个月、个月、6 6个月、

33、个月、1 1年。也有不规则的起息日。假如年。也有不规则的起息日。假如1 1月月1010日成交的合约为日成交的合约为6 6个月，则交割日为个月，则交割日为7 7 月月1010日。当交割日为银行休息日，日。当交割日为银行休息日，顺延至下一个工作日；如果交割日是在月底且正好是顺延至下一个工作日；如果交割日是在月底且正好是交割银行的休息日，则提前一个工作日交割。交割银行的休息日，则提前一个工作日交割。 4 .报价报价（1 1）报价方法）报价方法：一种是与现汇报价相同，即直接将各种不同交一种是与现汇报价相同，即直接将各种不同交割期的期汇的买入价与卖出价表示出来。比如，割期的期汇的买入价与卖出价表示出来。

34、比如，在在SPSP下，下，1 1USD=HKD7.2510/90USD=HKD7.2510/90；过过3 3个月交割价个月交割价为为1 1USD=KHD7.2520/00USD=KHD7.2520/00。另一种是用报出期汇汇率比现汇汇率高或低若另一种是用报出期汇汇率比现汇汇率高或低若干点表示，也就是用二者的差价来表示。比如干点表示，也就是用二者的差价来表示。比如期汇交割时，买入价比现汇期汇交割时，买入价比现汇+10+10点，卖出价比点，卖出价比现汇现汇+15+15点。点。（2 2）与报价有关的其他概念：）与报价有关的其他概念：掉期率（远期价差）：掉期率（远期价差）：期汇汇率与现汇汇率之间的差价

35、。远期差价有升水、贴期汇汇率与现汇汇率之间的差价。远期差价有升水、贴水、平价三种。水、平价三种。升水升水( (at premium)at premium)：表示远期汇率高于现汇汇率。表示远期汇率高于现汇汇率。贴水贴水( (at discount)at discount)：表示远期汇率低于现汇汇率。表示远期汇率低于现汇汇率。平价平价( (at par)at par)：表示两者的汇率相同。表示两者的汇率相同。升水或贴水的数额主要取决于买卖货币的利差和远期外升水或贴水的数额主要取决于买卖货币的利差和远期外汇买卖的期限，利率高的货币一般表现为贴水，利率汇买卖的期限，利率高的货币一般表现为贴水，利率低的

36、货币一般表现为升水。升贴水的幅度称为升贴水低的货币一般表现为升水。升贴水的幅度称为升贴水（年）率，是远期汇率相对于即期汇率的变化率。（年）率，是远期汇率相对于即期汇率的变化率。升贴水率升贴水率： (Fn-S)/S (Fn-S)/S * *(12/n)(12/n)掉期率与升水贴水的差别？掉期率与升水贴水的差别？补充：利率平价定理补充：利率平价定理利息平价定理利息平价定理 如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具从一种工具转移到另一种工具 相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡国际金融套

37、利国际金融套利 一国某种金融工具的预期收益率高于另一国相似金一国某种金融工具的预期收益率高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动融工具，资金就会跨国移动 资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率假设条件假设条件某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产两国利率分别是两国利率分别是R Rh h和和R Rf f英镑兑美元即期汇率为英镑兑美元即期汇率为S S，1 1年期远期汇率为年期远期汇率为F FRh利率平价定理：远期汇率的确定利率平

38、价定理：远期汇率的确定Rh（3 3）报价操作实务：）报价操作实务： 在报价时，如果只报对即期汇率的变化值的两个数字在报价时，如果只报对即期汇率的变化值的两个数字（掉期率），这两个数字如果前小后大则用加法，前（掉期率），这两个数字如果前小后大则用加法，前大后小用减法。就是将升贴水的变化值与对应的即期大后小用减法。就是将升贴水的变化值与对应的即期数字相加或者相减，就可以得出相应的远期汇率数字相加或者相减，就可以得出相应的远期汇率。远期外汇报价示例远期外汇报价示例假设某日纽约外汇市场上美元假设某日纽约外汇市场上美元/ /日元的即期汇率为日元的即期汇率为135.57/87135.57/87，美元一个月

39、的远期差价为，美元一个月的远期差价为40/5040/50；美元；美元/ /加加元的即期汇率为元的即期汇率为1.5142/621.5142/62，美元一个月的远期差价为，美元一个月的远期差价为30/2030/20，分别计算美元，分别计算美元/ /日元、美元日元、美元/ /加元的一个月远期加元的一个月远期汇率。汇率。解析：解析：1 1、美元对日元，前小后大，用加法。、美元对日元，前小后大，用加法。买价买价= 135.57+0.4=135.97= 135.57+0.4=135.97卖价卖价=135.=135.87+0.5=136.3787+0.5=136.37所以一个月远期汇率为：所以一个月远期汇率

40、为：1 1USD=JPY135.97/37USD=JPY135.97/372 2、美元对加元，前大后小，用减法。美元对加元，前大后小，用减法。买价买价= 1.5142= 1.51420.0030=1.51120.0030=1.5112卖价卖价= 1.51= 1.5162620.0020=1.510.0020=1.514242所以一个月远期汇率为：所以一个月远期汇率为： 1 1USD=CAD1.5112/42USD=CAD1.5112/425 .外汇远期的功能外汇远期的功能远期外汇买卖是国际上最常见的避免外汇风险，固定外远期外汇买卖是国际上最常见的避免外汇风险，固定外汇成本的方法。汇成本的方法。

41、客户对外贸易结算、到国外投资、外汇借贷或还贷过程客户对外贸易结算、到国外投资、外汇借贷或还贷过程中都会涉及外汇汇率变动的风险，这就要求对外汇进中都会涉及外汇汇率变动的风险，这就要求对外汇进行保值。行保值。通过恰当地运用远期外汇买卖，进口商或出口商可以锁通过恰当地运用远期外汇买卖，进口商或出口商可以锁定汇率，避免汇率波动可能带来的损失。但是如果汇定汇率，避免汇率波动可能带来的损失。但是如果汇率按照不利方向变动，那么由于锁定汇率，远期外汇率按照不利方向变动，那么由于锁定汇率，远期外汇买卖也就失去了获利的机会。但对企业来说，控制风买卖也就失去了获利的机会。但对企业来说，控制风险就是成功，不要去追求最

42、佳。险就是成功，不要去追求最佳。远期外汇交易是许多外汇操作的基本工具，如掉期交易、远期外汇交易是许多外汇操作的基本工具，如掉期交易、套利交易、套期保值都要以其作为基本的交易工具。套利交易、套期保值都要以其作为基本的交易工具。6 6 外汇远期合约的应用外汇远期合约的应用分标题 一套期保值套期保值套汇套汇套利外汇掉期外汇掉期（1)1)套期保值套期保值示例示例1 1：锁定进口付汇成本：锁定进口付汇成本19981998年年5 5月月8 8日美元兑日元的汇率水平为日美元兑日元的汇率水平为133133。根据贸易合。根据贸易合同，进口商甲公司将在同，进口商甲公司将在6 6月月1010日支付日支付4 4亿日元

43、的进口货亿日元的进口货款。由于甲公司的外汇资金只有美元，因此需要通过款。由于甲公司的外汇资金只有美元，因此需要通过外汇买卖，卖出美元买入相应日元来支付货款。公司外汇买卖，卖出美元买入相应日元来支付货款。公司担心美元兑日元的汇率下跌将会增加换汇成本，于是担心美元兑日元的汇率下跌将会增加换汇成本，于是同中国银行叙做一笔远期外汇买卖，按远期汇率同中国银行叙做一笔远期外汇买卖，按远期汇率132.50132.50买入买入4 4亿日元，同时卖出美元：亿日元，同时卖出美元： 400400，000000，000000132.50 = 3132.50 = 3，018018，867.92867.92美元美元 起息

44、日起息日( (资金交割日资金交割日) )为为6 6月月1010日。在这一天，甲公日。在这一天，甲公司需向中行支付司需向中行支付3 3，018018，867.92867.92美元，同时中行将向美元，同时中行将向公司支付公司支付4 4亿日元。亿日元。这笔远期外汇买卖成交后，美元兑日元的汇率成这笔远期外汇买卖成交后，美元兑日元的汇率成本便可固定下来，无论国际外汇市场的汇率水本便可固定下来，无论国际外汇市场的汇率水平如何变化，甲公司都将按平如何变化，甲公司都将按132.5132.5的汇率水平的汇率水平从中国银行换取日元。从中国银行换取日元。假如甲公司等到支付货款的日期才进行即期外汇假如甲公司等到支付货

45、款的日期才进行即期外汇买卖，那么如果买卖，那么如果6 6月月1010日美元兑日元的即期市日美元兑日元的即期市场汇率水平跌至场汇率水平跌至124124，那么甲公司必须按，那么甲公司必须按124124的的汇率水平买入汇率水平买入4 4亿日元，同时卖出美元：亿日元，同时卖出美元： 400400，000000，000000124 = 3124 = 3，225225，806.45806.45美元美元 与不做远期外汇买卖相比，公司将多支出美元：与不做远期外汇买卖相比，公司将多支出美元： 3 3，225225，806.45 - 3806.45 - 3，018018，867.53 867.53 = 206=

46、206，938.92938.92美元美元 由此可见，通过远期外汇买卖可以锁定进口商进由此可见，通过远期外汇买卖可以锁定进口商进口付汇的成本。口付汇的成本。示例示例2 2：锁定出口收汇成本：锁定出口收汇成本19981998年年5 5月月8 8日美元兑日元的汇率水平为日美元兑日元的汇率水平为133133。根。根据贸易合同，出口商乙公司将在据贸易合同，出口商乙公司将在6 6月月1010日收到日收到4 4亿日元的货款。乙公司担心美元兑日元的汇率亿日元的货款。乙公司担心美元兑日元的汇率将上升，希望提前将上升，希望提前1 1个月固定美元兑日元的汇个月固定美元兑日元的汇率，规避风险。于是同中行做一笔远期外汇

47、买率，规避风险。于是同中行做一笔远期外汇买卖，按远期汇率卖，按远期汇率132.80132.80卖出卖出4 4亿日元，同时买亿日元，同时买入美元：入美元： 400 400，000000，000000132.80 = 3132.80 = 3，012012，048.19048.19美元美元 起息日起息日( (资金交割日资金交割日) )为为6 6月月1010日。在这一日。在这一天，公司需向中国银行支付天，公司需向中国银行支付4 4亿日元，同时中亿日元，同时中国银行将向公司支付国银行将向公司支付3 3，012012，048.19048.19美元。美元。这笔远期外汇买卖成交后，美元兑日元的汇率便这笔远期外

48、汇买卖成交后，美元兑日元的汇率便可固定下来，无论国际外汇市场的汇率水平如可固定下来，无论国际外汇市场的汇率水平如何变化，乙公司都将按何变化，乙公司都将按132.8132.8的汇率水平向中的汇率水平向中行卖出日元。行卖出日元。假如乙公司等到收到货款的日期才进行即期外汇假如乙公司等到收到货款的日期才进行即期外汇买卖，那么如果买卖，那么如果6 6月月1010日美元兑日元的即期市日美元兑日元的即期市场汇率水平升至场汇率水平升至144144，那么甲公司必须按，那么甲公司必须按144144的的汇率水平卖出汇率水平卖出4 4亿日元，同时买入美元：亿日元，同时买入美元： 400400，000000，00000

49、0144 = 2144 = 2，777777，777.78777.78美元美元 与做远期外汇买卖相比，公司将少收美元：与做远期外汇买卖相比，公司将少收美元： 3 3，012012，048.19 - 2048.19 - 2，777777，777.78 = 234777.78 = 234，270.41270.41美元美元通过上面的例子，我们可以看出，通过恰当地运通过上面的例子，我们可以看出，通过恰当地运用远期外汇买卖，进口商或出口商可以锁定汇用远期外汇买卖，进口商或出口商可以锁定汇率，避免了汇率波动可能带来的损失。但是如率，避免了汇率波动可能带来的损失。但是如果汇率向不利方向变动，那么由于锁定汇率

50、，果汇率向不利方向变动，那么由于锁定汇率，远期外汇买卖也就失去获利的机会。远期外汇买卖也就失去获利的机会。 （2 2）套汇）套汇套汇（套汇（arbitrage)arbitrage)：利用国际间两个或利用国际间两个或两个以上外汇市场上某一货币汇率不一两个以上外汇市场上某一货币汇率不一致的机会，谋取市场间差价的做法。致的机会，谋取市场间差价的做法。作用作用套汇交易导致各国市场汇率趋套汇交易导致各国市场汇率趋于一致。于一致。做法一做法一直接套汇直接套汇( (direct arbitrage)direct arbitrage)：利用两个外汇市利用两个外汇市场两种货币之间的汇率差别，赚取差价的方法，场两

51、种货币之间的汇率差别，赚取差价的方法，亦称为二角套汇。亦称为二角套汇。示例：示例：如某一时点，纽约与伦敦外汇市场的汇率如某一时点，纽约与伦敦外汇市场的汇率分别为：分别为：伦敦外汇市场：伦敦外汇市场：1 1GBP=USD1.6685GBP=USD1.6685纽约外汇市场：纽约外汇市场：1 1GBP=USD1.6665GBP=USD1.6665利用这一信息，在伦敦抛出利用这一信息，在伦敦抛出100100万英镑得到万英镑得到166.85166.85万美元，旋即电告在纽约的经纪人在纽万美元，旋即电告在纽约的经纪人在纽约市场以即期汇率购买约市场以即期汇率购买100100万英镑，用去万英镑，用去166.6

52、5166.65万美元，并电汇回伦敦。此一回合，不万美元，并电汇回伦敦。此一回合，不仅仍然持有仅仍然持有100100万英镑，并赚了万英镑，并赚了20002000美元。当美元。当然，这里没有考虑相关成本。然，这里没有考虑相关成本。做法二：间接套汇做法二：间接套汇( (indirect arbitrage)indirect arbitrage)概念概念：利用三个或三个以上的外汇市场，三种：利用三个或三个以上的外汇市场，三种或三种以上的货币间汇率的不平衡，通过低吸或三种以上的货币间汇率的不平衡，通过低吸高抛赚取差价的外汇交易行为。高抛赚取差价的外汇交易行为。示例：示例：假设三个市场的汇率行情为：假设三

53、个市场的汇率行情为： 纽约：纽约：1 1USD=EUR1.1900/1.2100USD=EUR1.1900/1.2100 法兰克福：法兰克福：1 1GBP=EUR2.4560/2.5570GBP=EUR2.4560/2.5570 伦敦：伦敦：1 1GBP=USD1.5120/1.5220GBP=USD1.5120/1.5220试问：是否有投资机会？如果以试问：是否有投资机会？如果以100100万美元进行万美元进行投资可以获利多少？（忽略交易费用）投资可以获利多少？（忽略交易费用）解析解析：用美元做成本进行交易只有两种可能：即：用美元做成本进行交易只有两种可能：即USDEURUSDEURGBPU

54、SDGBPUSD； USDGBPEURUSD USDGBPEURUSD。我们选第一个循环进行研究。我们选第一个循环进行研究。1 1USD=EUR1.1900 USD=EUR1.1900 （对于客户来说，美元的卖出价）（对于客户来说，美元的卖出价）2.5570EUR =2.5570EUR =1 1GBPGBP（对于客户来说，英镑的买入价）（对于客户来说，英镑的买入价）1GBP=USD1.5120 1GBP=USD1.5120 （对于客户来说，英镑的卖出入价）（对于客户来说，英镑的卖出入价）三个式子分别表示卖出前一种货币，买进后一种货币的各自对应的三个式子分别表示卖出前一种货币，买进后一种货币的各

55、自对应的价格。价格。判断是否可以套汇的判断是否可以套汇的法则：法则：如果右边三个数的乘积大于左边的三个如果右边三个数的乘积大于左边的三个数的乘积，那么可以按此循环进行套汇；如果左边之积大于右边，数的乘积，那么可以按此循环进行套汇；如果左边之积大于右边，那么应该按照另外一个循环来进行；如果两边相等，那么没有套那么应该按照另外一个循环来进行；如果两边相等，那么没有套汇的机会。汇的机会。左边乘积左边乘积1 12.55702.55701=2.55701=2.5570右边乘积右边乘积1.19001.19001 11.5120=1.799281.5120=1.79928因为左边大于右边，故尝试另一循环因为

56、左边大于右边，故尝试另一循环做法做法第一步：寻找所有循环路径。第一步：寻找所有循环路径。第二步：将每一循环按首位货币相同的原则排序。第二步：将每一循环按首位货币相同的原则排序。第三步：计算每一循环左边乘积和右边乘积。当第三步：计算每一循环左边乘积和右边乘积。当X=X=右边乘积左右边乘积左边乘积不等于边乘积不等于1 1时，才有投资价值，时，才有投资价值，X X越大越有投资价值。越大越有投资价值。第四步：演算（续上题），选择第四步：演算（续上题），选择“USDGBPEURUSD”USDGBPEURUSD”循环循环USD1.5220=1GBPUSD1.5220=1GBP1 1GBP = 2.4560

57、EURGBP = 2.4560EUREUR1.2100=1USDEUR1.2100=1USD 1.52201.5220USD=GBP1USD=GBP1在伦敦市场上以美元买进英镑在伦敦市场上以美元买进英镑1001001.5220=65.7031.5220=65.703万英镑。万英镑。1 1GBP=EUR2.4560GBP=EUR2.4560在法兰克福将英镑换成欧元在法兰克福将英镑换成欧元65.70365.7032.4560=161.3672.4560=161.367万欧元。万欧元。EUR1.2100=USD1EUR1.2100=USD1在纽约将欧元换成美元在纽约将欧元换成美元161.367161

58、.3671.2100=133.361.2100=133.36万美元。万美元。结论：经过间接套利，投机商获得的收益为结论：经过间接套利，投机商获得的收益为133.36133.36100=33.36100=33.36万美元。万美元。说明：本过程夸大了利差假设，本过程未考虑交易费用。说明：本过程夸大了利差假设，本过程未考虑交易费用。 纽约：纽约：1 1USD=EUR1.1900/1.2100USD=EUR1.1900/1.2100 法兰克福：法兰克福：1 1GBP=EUR2.4560/2.5570GBP=EUR2.4560/2.5570 伦敦：伦敦：1 1GBP=USD1.5120/1.5220GB

59、P=USD1.5120/1.5220（3 3）套利）套利套利（套利（interest rate arbitrage)interest rate arbitrage)：又称利息又称利息套汇交易，指利用不同国家短期汇率的差异，套汇交易，指利用不同国家短期汇率的差异，将资金由利率较低的国家转移到利率较高的国将资金由利率较低的国家转移到利率较高的国家，从中获取利息差额的交易方式。家，从中获取利息差额的交易方式。基本原理基本原理：套利的基础不仅在于两个货币市场：套利的基础不仅在于两个货币市场利率之间的差异，也在于两国货币汇率的短期利率之间的差异，也在于两国货币汇率的短期波动趋势，即把波动趋势，即把“宝宝

60、”押在对短期汇率不动或押在对短期汇率不动或只发生有利变动的预期上。只发生有利变动的预期上。风险提示：风险提示：一旦汇率的变动和预期相反，套利一旦汇率的变动和预期相反，套利者就会蒙受损失，汇率的波动是套利者要承担者就会蒙受损失，汇率的波动是套利者要承担的风险。由于利率高的货币未来往往存在贴水，的风险。由于利率高的货币未来往往存在贴水，因此，弄不好会因此，弄不好会“赔本赚吆喝赔本赚吆喝”。功能：功能：套利的机会在外汇市场上转瞬即逝，通套利的机会在外汇市场上转瞬即逝，通常在常在1212分钟之内就会消失。这是因为现代通分钟之内就会消失。这是因为现代通讯技术、信息技术高度发达，世界外汇市场与讯技术、信息