第4章企业投资

1、版权所有1第一节投资管理概述第一节投资管理概述第二节投资环境分析第二节投资环境分析第三节现金流量的预测第三节现金流量的预测第四节投资决策指标第四节投资决策指标第五节投资决策指标应用第五节投资决策指标应用第六节风险投资决策第六节风险投资决策第四章企业投资管理第四章企业投资管理版权所有2第一节投资管理概述第一节投资管理概述一、投资的意义一、投资的意义会计投资仅指对外投资，财务管理中的投资既包括会计投资仅指对外投资，财务管理中的投资既包括对内投资，也包括对外投资。对内投资，也包括对外投资。1 1、取得利润的基本条件、取得利润的基本条件2 2、企业生存发展的必要手段、企业生存发展的必要手段3 3、降低

2、风险的重要方法、降低风险的重要方法版权所有3二、投资的分类二、投资的分类（重点）（重点）1、按投资与企业生产经营的关系分：、按投资与企业生产经营的关系分：直接投资、间接投资直接投资、间接投资2、按按投资的方向分：、按按投资的方向分：对内投资、对外投资对内投资、对外投资3、按投资收回时间的长短分：、按投资收回时间的长短分：长期投资、短期投资长期投资、短期投资版权所有4自学自学三、投资管理的基本要求三、投资管理的基本要求（一）捕捉机会（一）捕捉机会（二）可行性分析（二）可行性分析（三）资金保证（三）资金保证（四）控制风险（四）控制风险版权所有5自学自学第二节投资环境分析第二节投资环境分析一、投资环

3、境分析的意义一、投资环境分析的意义二、投资环境的基本内容二、投资环境的基本内容（一）投资的一般环境（一）投资的一般环境（二）投资的特殊环境（二）投资的特殊环境三、投资环境分析的基本方法三、投资环境分析的基本方法政治形势政治形势经济形势经济形势文化头部文化头部市场状况市场状况资源状况资源状况科学技术科学技术地理环境地理环境基础设施基础设施政策优惠政策优惠版权所有6 一、现金流量的概念一、现金流量的概念（一）概念（一）概念 在投资项目中可能或应该发生的各项在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入量现金流入量(Cash (Cash In) In) 和和现金流出量现金流出量(Cash Out)(Cas

4、h Out)的统称。的统称。一定时期内现金流入与流出的差额，称为一定时期内现金流入与流出的差额，称为现金净流量现金净流量（NCFNCF）。）。 广义现金：广义现金：r 各种货币资金；各种货币资金；r 项目需要投入企业拥有的项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值非货币资源的变现价值第三节现金流量的预测第三节现金流量的预测版权所有7（二）注意事项（二）注意事项1 1、只有、只有增量增量现金流量才是与项目相关的现金流量；现金流量才是与项目相关的现金流量；2 2、尽量利用现有、尽量利用现有会计利润会计利润数据数据; ;3 3、不能考虑、不能考虑沉没成本沉没成本；4 4、必须考虑、必须考虑机会成本机

5、会成本；5 5、考虑项目对企业、考虑项目对企业其他部门其他部门的影响。的影响。版权所有8收入收入付现成本付现成本折旧折旧3000220050税前利润税前利润750所得税（所得税（3030）225净利润净利润525现金净流量现金净流量3000-2200-225=575二、投资决策中采用现金流量的原因二、投资决策中采用现金流量的原因（一）现金流量不等于利润（一）现金流量不等于利润非付现非付现成本成本版权所有9v采用现金流量有利于科学地考虑采用现金流量有利于科学地考虑时间价值时间价值因素。因素。v采用现金流量才能使投资决策更符合采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际客观实际情况。情况。v投资有效年

6、限内利润总计与现金净流量总计是投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等相等的。的。 （二）投资决策中使用现金流量的原因（二）投资决策中使用现金流量的原因P115版权所有10三、现金流量的构成三、现金流量的构成v 初始现金流量初始现金流量v 营业现金流量营业现金流量v 终结现金流量终结现金流量版权所有11v初始现金流量初始现金流量r 固定资产投资固定资产投资r 流动资金垫支流动资金垫支r 机会成本机会成本r 其他投资（如职工培训费）其他投资（如职工培训费）一般为现金流出（一般为现金流出（ NCF0 NCF0 )( NCF0 )总成本（营业成本）总成本（营业成本）r 付现成本付现成本r 折旧折

7、旧注意与总成本的区别注意与总成本的区别版权所有13v终结现金流量终结现金流量q 固定资报废时的净残值收入固定资报废时的净残值收入q 垫支流动资金的收回垫支流动资金的收回q 停止使用后的土地市价停止使用后的土地市价q 固定资产清理净损失（净收益）对所得税的影响固定资产清理净损失（净收益）对所得税的影响一般净现金流为流入一般净现金流为流入( NCF0 )( NCF0 )版权所有14四、净现金流量（四、净现金流量（NCFNCF）的计算）的计算 1、含义：现金流入量、含义：现金流入量 - 现金流出量现金流出量 2、注意：、注意：同时期同时期 3、特征：（、特征：（1）在整个项目计算期内都存在；）在整个

8、项目计算期内都存在； （2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。）建设期一般为负或零，经营期一般为正。 NCF0-s 0 NCFs+1-n 0版权所有154 4、净现金流量的简算公式、净现金流量的简算公式r 建设期：建设期：NCF0-s = - 初始投资额初始投资额固定资产投入固定资产投入流动资金垫支流动资金垫支例：某项目建设期例：某项目建设期3年，在建设期每年年初投入固年，在建设期每年年初投入固定资产资金定资产资金200万元，建设期末垫支流动资金万元，建设期末垫支流动资金50万万元，则其建设期内各年的现金流量分布为：元，则其建设期内各年的现金流量分布为： NCF0-2= - 200万元万元

9、NCF3= - 50万元万元版权所有16r 经营期：经营期：NCFNCFs+1-ns+1-n = =营业收入营业收入- - 付现成本付现成本 所得税所得税（概念公式）（概念公式） = =净利润净利润 + + 折旧折旧（调整公式）（调整公式） = =（营业收入（营业收入- -付现成本付现成本- -折旧）（折旧）（1-T1-T）+ +折旧折旧 = =收入收入（1-1-税率）税率）- -付现成本付现成本（1-1-税率）税率）+ + 折折旧旧税率税率（直接考虑所得税的公式）（直接考虑所得税的公式）年收入年收入付现成本付现成本折旧折旧8 0003 0002 000所得税税率所得税税率寿命寿命40 5 5

10、年年NCF15=(8 000-3 000-2 000)(1-40%)+2 000 = 3 800元元=8 000 (1-40%) -3 000(1-40%) +2 000 40% = 3 800元元版权所有17r 终结点：终结点：NCFn = 净残值净残值 + 流动资金流动资金 注意：注意：终结点的终结点的NCF应计入经营期的最后一应计入经营期的最后一年年 即经营期最后一年即经营期最后一年NCFn包括两部分：包括两部分： 经营产生的现金净流量经营产生的现金净流量 回收额回收额 版权所有18公司准备增加投资公司准备增加投资100 000元购建一项固定资产，使用寿命为元购建一项固定资产，使用寿命为

11、5年，直线法折旧，终结点净残值年，直线法折旧，终结点净残值 10 000元。建设期元。建设期1年，固定资年，固定资产投资在建设起点一次投入，建设期末垫支流动资金产投资在建设起点一次投入，建设期末垫支流动资金8000元。元。预计投产后每年增加收入预计投产后每年增加收入50000元，增加付现成本元，增加付现成本8000元，所元，所得税税率得税税率33%。终结时收回残值和流动资金。终结时收回残值和流动资金。要求：计算各年的现金净流量（要求：计算各年的现金净流量（NCF）。）。解：解：NCF0= -100 000元元NCF1= -8 000元元年折旧年折旧=（100 000-10 000）/5=18

12、000元元NCF2-5=（50000-8000）（）（1-33%）+18 00033%=34 080元元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元元练习练习版权所有19（一）投资回收期（一）投资回收期P P1161161 1、概念：、概念： 收回初始投资所需要的时间。收回初始投资所需要的时间。2 2、计算、计算（1 1）投产后）投产后每年现金净流量相等每年现金净流量相等时：时： 回收期回收期= =初始投资额初始投资额/ /每年现金净流量每年现金净流量一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标-不考虑时间价值不考虑时间价值 第四节投资决策指标第四节投资决策指标版权所有2

13、0（2 2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的）如果不满足上述条件，则可使下式成立的n n为回收为回收期。期。n1stts0ttNCFNCF在计算中一般采用列表计算在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量累计净现金流量”的方的方式。式。时间时间0123456NCFt-50102010202025累计累计NCF -50-40-20-10103055版权所有21NCF0= -100 000元元NCF1= -8 000元元NCF2-5=（50000-8000）（）（1-33%）+18 000*33%=34 080元元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元元接前练习题接前

14、练习题时间时间0123456NCFt-100 000-8 00034 08034 08034 08034 08052 080累计累计NCF-100 000 -108 000-73 920-39 840-5 76028 32080 4004+5760/34080=4.17年年版权所有223 3、决策标准、决策标准 单一方案：单一方案： 必要投资报酬率必要投资报酬率 多个方案：多个方案：max(max(平均报酬率平均报酬率) )3 3、 优、缺点优、缺点 优点：简单、明了优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价值缺点：没有考虑时间价值版权所有25三、贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标-考虑时间价值

15、考虑时间价值 （一）净现值（一）净现值1 1、概念、概念 未来现金流入的现值与未来现金流出的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值和现值和。2 2、计算、计算 n0ttti)(1NCFNPV版权所有26NCF0= -100 000元元NCF1= -8 000元元NCF2-5=34 080元元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元元设贴现率为设贴现率为10%，求，求NPV。接前练习题接前练习题NPV= -100 000 -8 000PVIF10%，1 +34 080PVIFA10%，5PVIF10%，1 +（10 000+8 000）PVIF10%，6 =20320.

16、33元元版权所有273 3、贴现率的选择、贴现率的选择r 资金成本率资金成本率r 投资机会成本率投资机会成本率r 社会平均资金利润率社会平均资金利润率r 行业平均资金收益率行业平均资金收益率 项目风险越大，要求的贴现率越高。项目风险越大，要求的贴现率越高。版权所有284 4、决策标准、决策标准 单一方案：单一方案：NPV 0NPV 0，方案才可行。，方案才可行。 多个互斥方案：多个互斥方案：MAXMAX（NPVNPV）5 5、优缺点、优缺点 优点：考虑时间价值；考虑风险大小。优点：考虑时间价值；考虑风险大小。 缺点：不能反映项目的实际收益水平；缺点：不能反映项目的实际收益水平； 是绝对值，在投

17、资额不等时不利于不同是绝对值，在投资额不等时不利于不同 方案间的比较。方案间的比较。 版权所有29（二）现值指数（二）现值指数（PIPI）1 1、概念、概念 经营期各年净现金流量的现值之和与初始投经营期各年净现金流量的现值之和与初始投资额现值之和的资额现值之和的比值比值。2 2、计算、计算s0tttn1sttt222111i)(1NCFi)(1NCFPI版权所有30NCF0= -100 000元元NCF1= -8 000元元NCF2-5=34 080元元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元元设贴现率为设贴现率为10%，求，求PI。接前练习题接前练习题20. 1PV

18、IF000 8 000 100 PVIF)800000010( PVIFPVIFA080 341,10%6,10%1,10%5,10%PI版权所有313 3、决策标准、决策标准 单一方案：单一方案：PI1,PI1,方案可行方案可行 多个方案：多个方案：maxmax（PIPI）4 4、优缺点、优缺点 优点优点: :动态地反映了投入与产出的关系，可动态地反映了投入与产出的关系，可用于不同投资额方案间的比较；用于不同投资额方案间的比较； 缺点：不能反映项目实际投资收益率。缺点：不能反映项目实际投资收益率。版权所有32（三）内含报酬率（三）内含报酬率1 1、概念、概念 使投资方案净现值为零的使投资方案

19、净现值为零的贴现率贴现率。2 2、计算、计算 n0ttti)(1NCF0求求 i版权所有33具体形式：具体形式：（1 1）建设期为）建设期为0 0；建设起点一次投入资金；经；建设起点一次投入资金；经营期营期每年的每年的NCFNCF相等相等： (P/A,IRR,n) = (P/A,IRR,n) = 初始投资额初始投资额 / NCF / NCF 查表，再用插值法查表，再用插值法 时间时间0123456NCFt-5010101010101050=10PVIFAi,6PVIFAi,6=5i=5.45%版权所有34（2 2）不满足上述条件（）不满足上述条件（1 1）：）： 逐步测试逐步测试 如令如令i=

20、10%,i=10%,求出求出NPVNPV，如，如NPV0NPV0，则应，则应提高提高贴现率，再测试；贴现率，再测试； 如如NPV0NPV0NPV0 的贴现率的贴现率(i(i1 1) ) 和一个和一个 NPV0NPVIRR资金成本率，方案可行；资金成本率，方案可行； 多个方案：多个方案：MAX(IRR)MAX(IRR)4 4、优缺点、优缺点 优点：反映项目实际投资收益率；优点：反映项目实际投资收益率； 缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏低，使结果没有意义。低，使结果没有意义。 版权所有36 例例 某公司进行一项投资，投资期为某公司进行

21、一项投资，投资期为3 3年，每年年初投入固定年，每年年初投入固定资产资金资产资金200200万元，第四年初开始投产，投产时需垫支万元，第四年初开始投产，投产时需垫支5050万元营万元营运资金，项目寿命期运资金，项目寿命期5 5年，年，5 5年中每年增加销售收入年中每年增加销售收入360360万元，增万元，增加付现成本加付现成本120120万元，设企业所得税税率为万元，设企业所得税税率为3030，资金成本，资金成本1010，固定资产残值忽略不计。求项目回收期、净现值和内含报酬率。固定资产残值忽略不计。求项目回收期、净现值和内含报酬率。解：解：NCFNCF0-20-2= -200= -200万元万

22、元 NCFNCF3 3 = -50= -50万元万元NCFNCF4-74-7 = 360(1-30 = 360(1-30)-120(1-30)-120(1-30)+(600/5)+(600/5)* *3030 = 204= 204万元万元NCFNCF8 8 =204+50= 254=204+50= 254万元万元课堂思考题课堂思考题版权所有37包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期=6+38/204=6.19=6+38/204=6.19年年不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期=6.19-3=3.19=6.19-3=3.19年年 -200 -200 -200 -200 -50

23、204 254-200 -200 -50 204 254 3 4 5 6 7 8 时间时间012345678NCFt-200-200-200-50204204204204254累计累计NCF-200-400-600-650-446-242-38166420版权所有38NPV=204(P/A,10%,5)(P/F,10%,3)+50(P/F,10%,8)-NPV=204(P/A,10%,5)(P/F,10%,3)+50(P/F,10%,8)- 50(P/F,10%,3)-200(P/A,10%,2)+1 50(P/F,10%,3)-200(P/A,10%,2)+1 =19.66 =19.66万元

24、万元设设i=12i=12，则，则NPV=-29.97NPV=-29.97万元万元 1010 19.6619.66 IRR 0 IRR 0 12% -29.97 12% -29.97IRR=10.80%IRR=10.80% -200 -200 -200 -200 -50 204 254-200 -200 -50 204 254 3 4 5 6 7 8 版权所有39第五节第五节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策分析思路：分析思路：1、继续使用旧设备；、继续使用旧设备； 2、出售旧设备，购买新设备、出售旧设备，购买新设备 计算方案计算方案2与方案与方案1间

25、现金间现金差量净现金流量差量净现金流量（NCFNCF） NCF NCF NPV NPV IRR IRR 决策决策版权所有40 例例 该公司预期报酬率该公司预期报酬率12%12%，所得税率，所得税率30%30%。税法规定该类设。税法规定该类设备应采用直线法折旧。备应采用直线法折旧。要求：计算更新改造方案的差额净现金流量。要求：计算更新改造方案的差额净现金流量。 旧设备旧设备新设备新设备已使用已使用3年、尚可使用年、尚可使用5年年预计可使用预计可使用5年年原值原值170000元，已提折旧元，已提折旧60000元元变现价值为变现价值为110000元元购置设备需购置设备需150000元元残值残值100

26、00元元残值残值10000元元年收入年收入30000元元年付现成本年付现成本12000元元年收入年收入60000元元年付现成本年付现成本24000元元版权所有41初始初始NCF0： -150000-（-110000）=-40000元元营业营业NCF： 收入收入= 6000030000=30000元元 付现成本付现成本=24000-12000=12000元元元800051000060000170000510000150000折旧NCF1-5=30000（1-30%）-12000（1-30%）+800030%=15000元元终结点终结点NCF5=10000-10000=0NPV=15000PVIF

27、A12%，5 40000 = 14075元元版权所有42二、资本限量的决策二、资本限量的决策分析思路：分析思路：1、根据、根据NPV （NPV0）判断各项目的可行性；）判断各项目的可行性； 2、进行排列组合，选择、进行排列组合，选择MAXMAX（组合（组合NPVNPV）例题见书例题见书132版权所有43分析思路：分析思路：因为正常投资期与缩短投资期是两个互斥项目，所以需因为正常投资期与缩短投资期是两个互斥项目，所以需要用要用NPV进行决策。进行决策。三、投资期决策三、投资期决策分析方法：分析方法：1、计算两方案各年的、计算两方案各年的NCF，从而计算比较，从而计算比较NPV。2、分别计算两方案

28、各年的、分别计算两方案各年的NCF，从而计算两方案的，从而计算两方案的NPV，并在此基础上进行比较，选择最大值。，并在此基础上进行比较，选择最大值。版权所有44 例例 公司进行一项投资，正常投资期为公司进行一项投资，正常投资期为3 3年，每年年初投资年，每年年初投资200200万元。第万元。第4-134-13年每年现金净流量为年每年现金净流量为210210万元。如果把投资期万元。如果把投资期缩短为缩短为2 2年，每年年初需投年，每年年初需投320320万元，竣工投产后的项目寿万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净现流量不变。资本成本为命和每年现金净现流量不变。资本成本为2020， 假设项目终结时无残值，不用垫支流动资金，试分析是否应假设项目终结时无残值，不用垫支流动资金，试分析是否应缩短投资期。缩短投资期。正常投资期的正常投资期的NPV=210PVIFA20%,10 PVIF20%,3 200 PVIFA20%,2 -200 =4.1万元万元 -200 -200 -200 210 210 210 4 5 13版权所有45 -320 -320 210 210