第二章信用与利息

1、第二章第二章 信用与利息信用与利息信信 用用 一、信用的含义一、信用的含义 信用作为一种经济活动就是以偿还和付息信用作为一种经济活动就是以偿还和付息为基本特征的借贷行为。为基本特征的借贷行为。企业银行财政个人个人的极大储蓄与瞬时间的高负债：中国人的储蓄、贷款动机与目的由于不同生产周期的企业具有资金的盈余与短缺我国从1979年到现在，只有1985年盈余，其余年份皆负债现代银行金融体系承担了聚集、分散资金的任务我国信用关系各种信用形式的主要特征各种信用形式的主要特征 商业信用：商业信用： 债权人债务人双方都是企业债权人债务人双方都是企业 银行信用：银行信用： 债权人债务人必有一方是银行债权人债务人

2、必有一方是银行 国家信用：国家信用： 债权人债务人必有一方是国家债权人债务人必有一方是国家 消费信用：消费信用： 消费者是债务人消费者是债务人 国际信用：国际信用： 债权人债务人有一方是非居民债权人债务人有一方是非居民利利 率率 预备知识：预备知识： 货币的时间价值：货币的时间价值： 指当前持有一定数量的货币（如指当前持有一定数量的货币（如1元）比未元）比未来获得的等量货币具有更高的价值。来获得的等量货币具有更高的价值。 货币之所以具有时间价值，是因为：货币之所以具有时间价值，是因为：货币可用于投资，获取利息，从而在将货币可用于投资，获取利息，从而在将来拥有更多的货币量来拥有更多的货币量货币的

3、购买力会因通货膨胀的影响而随货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变时间改变从经济学来看，利息就是资本这种生产要素的价格从经济学来看，利息就是资本这种生产要素的价格一、利率的种类一、利率的种类（一）（一）按计算利息的期限单位，可分为年利率、月利率按计算利息的期限单位，可分为年利率、月利率和日利率和日利率 年利率是以年为计算单位年利率是以年为计算单位 表示：表示：% 月利率以月为计息单位，月利率年利率月利率以月为计息单位，月利率年利率12 表示：表示： 日利率以日为计算单位，日利率年利率日利率以日为计算单位，日利率年利率360 多用于金融业之间的拆借，习惯叫多用于金融业之间的拆借，习惯叫“拆息

4、拆息”或或“日日拆拆”。 表示：表示： 中国的中国的“厘厘”： 年率年率1厘，厘，1%；月率；月率1厘，厘，1 ；日拆；日拆1厘，厘，10 例：本金例：本金P=10000元，计算年率、月率、日率为元，计算年率、月率、日率为1厘时，厘时，1年的利息各是多少？年的利息各是多少？ 年率年率1厘：厘： 10000 x1%=100元元 月率月率1厘：厘： 10000 X1 X12=120元元 日率日率1厘：厘： 10000 X1 0X 360=360元元 （二）按计算方法的不同，可以分为单利和复利（二）按计算方法的不同，可以分为单利和复利 单利：是指按照固定的本金计算利息单利：是指按照固定的本金计算利息

5、 复利：将利息并入本金中重复计息。复利：将利息并入本金中重复计息。 单利与复利的区别在于利息是否参与计息。单利与复利的区别在于利息是否参与计息。 （三（三）根据是否考虑通货膨胀因素，分为名义利率）根据是否考虑通货膨胀因素，分为名义利率和实际利率和实际利率 名义利率（名义利率（r）：是指不考虑物价上涨对利息收入）：是指不考虑物价上涨对利息收入影响时的利率。影响时的利率。 实际利率（实际利率（i）：是指剔除通货膨胀因素下的利率）：是指剔除通货膨胀因素下的利率 二者的关系：二者的关系： r名义利率；名义利率； i实际利率；实际利率； p物价水平物价水平更精确的计算公式：更精确的计算公式： i=(1+

6、r)/(1+p)-1 pir pir111区分名义利率和实际利率的经济意义区分名义利率和实际利率的经济意义 实际利率反映了真实的借款成本，直接影实际利率反映了真实的借款成本，直接影响到借贷双方的投资决策，是反映信用市响到借贷双方的投资决策，是反映信用市场资金供求关系的更佳指示器场资金供求关系的更佳指示器 在不同的利率状态下，借贷双方会有不同在不同的利率状态下，借贷双方会有不同的经济行为，只有正利率才符合经济规律的经济行为，只有正利率才符合经济规律的要求。实际利率一定要为正利率，否则的要求。实际利率一定要为正利率，否则会使股市、房市出现泡沫、企业盲目投融会使股市、房市出现泡沫、企业盲目投融资，进

7、一步加剧通货膨胀，严重影响经济资，进一步加剧通货膨胀，严重影响经济的正常平稳运行的正常平稳运行。 我国由政府管制的利率，在考虑是否需要我国由政府管制的利率，在考虑是否需要调整和利率水平高低是否适当时，币值的调整和利率水平高低是否适当时，币值的变化是一个极其关键的因素。变化是一个极其关键的因素。（四）（四）根据在借贷期内是否调整，可分为根据在借贷期内是否调整，可分为固定利率和浮动利固定利率和浮动利率率 固定利率是指借贷期限内不作调整的利率。固定利率是指借贷期限内不作调整的利率。 特点：特点：简便易行、计算成本收益比较方便。简便易行、计算成本收益比较方便。 但在高通货膨胀情况下，由于其不能规避通货

8、膨但在高通货膨胀情况下，由于其不能规避通货膨胀的风险，对中长期的债权人会带来较大损失。胀的风险，对中长期的债权人会带来较大损失。 适应情况：适应情况：通常适用于短期借贷。通常适用于短期借贷。 浮动利率是一种在借贷期内随资金供求状况和物浮动利率是一种在借贷期内随资金供求状况和物价变化而定期调整的利率。由借贷双方在规定的价变化而定期调整的利率。由借贷双方在规定的时间依照某种市场利率进行调整，一般调整期为时间依照某种市场利率进行调整，一般调整期为3-63-6个月。个月。 特点：特点：能降低债权人的风险，但因其手续繁杂、能降低债权人的风险，但因其手续繁杂、计算依据多样而增加了费用开支计算依据多样而增加

9、了费用开支 适应情况：适应情况：多适用于中长期借贷及国际金融市场。多适用于中长期借贷及国际金融市场。 （五）按利率体系中的地位和作用分（五）按利率体系中的地位和作用分 1、基准利率、基准利率 是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。 例如：存贷款基准利率由央行制定或影响而形成。例如：存贷款基准利率由央行制定或影响而形成。 央行制定：央行制定： 有的中央银行规定有的中央银行规定对金融机构的存、贷利率对金融机构的存、贷利率 例：中国例：中国 央行影响：

10、央行影响： 例：美国：联邦基金利率例：美国：联邦基金利率 再贴现率再贴现率 英国：英国：LIBOR （伦敦同业拆借利率）（伦敦同业拆借利率） 2、非基准利率、非基准利率 在基准利率的基础上，由商业银行对在基准利率的基础上，由商业银行对不同部门、不同期限、不同种类、不不同部门、不同期限、不同种类、不同用途和不同信用能力的客户的存、同用途和不同信用能力的客户的存、贷款制定不同的利率贷款制定不同的利率 中国商业银行的非基准利率：中国商业银行的非基准利率： 贷款非基准利率：以贷款基准利率为基础，规定下限浮动贷款非基准利率：以贷款基准利率为基础，规定下限浮动幅度，商业银行的贷款非基准利率不设上限幅度，商

11、业银行的贷款非基准利率不设上限 贷款基准利率一览表贷款基准利率一览表 利率项目利率项目 年利率年利率(%) 六个月以内（含六个月以内（含6个月）贷款个月）贷款 6.10 六个月至一年（含六个月至一年（含1年）贷款年）贷款 6.56 一至三年（含一至三年（含3年）贷款年）贷款 6.65 三至五年（含三至五年（含5年）贷款年）贷款 6.90 五年以上贷款五年以上贷款 7.05 例：例： 2012.2起，北京、上海、广州等地的首套房贷利率起，北京、上海、广州等地的首套房贷利率开始回归基准利率，大多数银行首套房贷利率从在基准利开始回归基准利率，大多数银行首套房贷利率从在基准利率的基础上上浮率的基础上上

12、浮10%变为上浮变为上浮5% ，部分特别优质客户可部分特别优质客户可以执行基准利率以执行基准利率 存款非基准利率：以央行规定的存款基准利率为基础，规存款非基准利率：以央行规定的存款基准利率为基础，规定上限浮动幅度，商业银行的存款非基准利率不设下限定上限浮动幅度，商业银行的存款非基准利率不设下限 例：中国人民银行决定，自例：中国人民银行决定，自2012年年6月月8日起下调金融机日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分个百分点。点。

13、 自同日起，央行将金融机构存款利率浮动区间的上限调整自同日起，央行将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的为基准利率的1.1倍；将金融机构贷款利率浮动区间的下倍；将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的限调整为基准利率的0.8倍。倍。 二、利息的计算( (一一) ) 单利法单利法 单利法计算是指不论期限长短，利息仅按借贷本单利法计算是指不论期限长短，利息仅按借贷本金、利率和期限一次计算。其计算公式为：金、利率和期限一次计算。其计算公式为：利息本金利息本金利率利率期限期限( (二二) ) 复利法复利法 复利法是指按一定期限（如一年或一季）将一期复利法是指按一定期限（如一年或一季）

14、将一期所生利息加入本金后再计算下期利息，逐期滚算所生利息加入本金后再计算下期利息，逐期滚算直至借贷期满的一种计息方法，俗称直至借贷期满的一种计息方法，俗称“利滚利利滚利”单利单利本利和本利和=本金本金+利息利息 P本金本金 C利息利息 r 利率利率 n 期限期限S=P+C=P+Prn=P(1+rn)例：本金例：本金100，年利率，年利率20%2年后本金和：年后本金和：100（1+0.2 2）=140复利复利对本金所获得的利息重复计息（利滚利）对本金所获得的利息重复计息（利滚利）S=P(1+r)n例：本金例：本金100，年利率，年利率20%2年后本金和：年后本金和：100（1+0.2）2=144

15、终值与现值终值与现值一、现值与终值的概念一、现值与终值的概念1.1.未来的货币资金价值称为未来的货币资金价值称为终值。终值。 也就是也就是在未来某一时点上在未来某一时点上的本利和，其计算式就是的本利和，其计算式就是复利本利和的计算式。复利本利和的计算式。 2.现在的货币资金价值称为现在的货币资金价值称为现值。现值。 未来某一时点上一定的货币未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。眼下所必须具有的本金。这个逆算出来的本金称这个逆算出来的本金称 “现值现值”，也

16、称，也称“贴现贴现值值”。nrSP11 终值终值本利和本利和 现值现值本金本金 利率利率 已知其中三个因素，计算出第四个已知其中三个因素，计算出第四个 期限期限3、计算现值的经济行为，由来已久；自古及计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在借贷行为中的今，在借贷行为中的“倒扣息倒扣息”、“贴现贴现”等等，都在其使用的范围之内。等等，都在其使用的范围之内。 在市场经济中，有的债券只有面额（还本在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用竞时的金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。价拍卖方式。 拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值拍卖成交价，即现值；与面额，也即终

17、值相比较，决定当前的利率。相比较，决定当前的利率。 这样形成的利率是市场利率。这样形成的利率是市场利率。投资决策准则投资决策准则 PV初始投资；初始投资； FV终值终值 1.净现值法则净现值法则 表述：未来现金流的现值大于初始投资额的表述：未来现金流的现值大于初始投资额的项目是可以接受的。项目是可以接受的。 例例1： 假设假设3年期年期1000元的国债当前的销售元的国债当前的销售价格为价格为900元。在其他可供选择的投资方案元。在其他可供选择的投资方案中，最好的可比方案是年利率为中，最好的可比方案是年利率为5%的银行存的银行存款。购买国债是否是一个好的投资呢？款。购买国债是否是一个好的投资呢？

18、 PV= FV/(1+r) =863.89元元 结论：购买国债不是一个好的投资项目结论：购买国债不是一个好的投资项目 2.终值法则终值法则 表述：如果该项目的终值大于其他项目的终值，则可以对表述：如果该项目的终值大于其他项目的终值，则可以对他进行投资。他进行投资。 前例：初始投资前例：初始投资900元，如用于购买国债，三年后到期可元，如用于购买国债，三年后到期可以实现终值以实现终值1000元；而如果这元；而如果这900元存入银行，则元存入银行，则3年后年后的终值为的终值为900X（1+5%）=1041.84（元）（元） 结论：购买国债不是一个好的投资项目结论：购买国债不是一个好的投资项目 3、

19、到期收益率（、到期收益率（IRR）法则）法则 表述：投资于到期收益率大于机会成本的项目。表述：投资于到期收益率大于机会成本的项目。 例：投资于国债的到期收益率计算例：投资于国债的到期收益率计算 1000=900X（1+ IRR） IRR =3.57% 4、投资回收期法则、投资回收期法则 表述：选择投资回收期最短的投资项目表述：选择投资回收期最短的投资项目 例：例： 1000=900X（1+ 5%） n=2.16年年（三）影响利率的风险因素（三）影响利率的风险因素 影响投资风险的因素影响投资风险的因素, ,决定利率对风险补偿（风险溢价）决定利率对风险补偿（风险溢价）的要求：的要求： 1.1.通货

20、膨胀风险通货膨胀风险 名义利率会因通货膨胀率的预期上升而随之上升；反名义利率会因通货膨胀率的预期上升而随之上升；反之，名义利率会随之减少。之，名义利率会随之减少。 2.2.违约风险违约风险 利率高低与债务人的信誉、经营状况、以及一个社会利率高低与债务人的信誉、经营状况、以及一个社会的诚信体系有关的诚信体系有关 违约风险违约风险 债券信用评级债券信用评级 利率高低利率高低 评级原因评级原因: 1、方便投资者决策。、方便投资者决策。 2、减少信誉高的发行人的筹资成本、减少信誉高的发行人的筹资成本 资信等级越高的债券，越容易得到投资者的信资信等级越高的债券，越容易得到投资者的信任，能够以较低的利率出

21、售；而资信等级低的任，能够以较低的利率出售；而资信等级低的债券，风险较大，只能以较高的利率发行。债券，风险较大，只能以较高的利率发行。 评级机构评级机构 1、标准、标准普尔公司普尔公司 2、穆迪投资服务公司、穆迪投资服务公司 3、惠誉公司惠誉公司 独立的私人企业，不受政府的控制，也独立于独立的私人企业，不受政府的控制，也独立于证券交易所和证券公司。它们所做出的信用评证券交易所和证券公司。它们所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义，只是级不具有向投资者推荐这些债券的含义，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法

22、律上的责有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任。任。 等级标准等级标准 1、A级债券级债券 最高级别的债券，特点是：最高级别的债券，特点是： 本金和收益的安全性最大；它们受经本金和收益的安全性最大；它们受经济形势影响的程度较小；它们的收益水平较济形势影响的程度较小；它们的收益水平较低，筹资成本也低。低，筹资成本也低。 一般人们把一般人们把A级债券称为信誉良好的级债券称为信誉良好的“金金边债券边债券”，对特别注重利息收入的投资者或保，对特别注重利息收入的投资者或保值者是较好的选择值者是较好的选择。 2、B级债券级债券 对那些熟练的证券投资者来说特别有吸引力，因对那些熟练的证券投资者来说特别有

23、吸引力，因为这些投资者不情愿只购买收益较低的为这些投资者不情愿只购买收益较低的A级债券，而级债券，而甘愿冒一定风险购买收益较高的甘愿冒一定风险购买收益较高的B级债券。级债券。 特点：债券的安全性、稳定性以及利息收益会受到特点：债券的安全性、稳定性以及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响；经济形势的变化对这类经济中不稳定因素的影响；经济形势的变化对这类债券的价值影响很大；投资者冒一定风险，但收益债券的价值影响很大；投资者冒一定风险，但收益水平较高，筹资成本与费用也较高。水平较高，筹资成本与费用也较高。 因此，对因此，对B级债券的投资，投资者必须具有选择级债券的投资，投资者必须具有选择与管理证券的

24、良好能力。对愿意承担一定风险，又想与管理证券的良好能力。对愿意承担一定风险，又想取得较高收益的投资者，投资取得较高收益的投资者，投资B级债券是较好的选择。级债券是较好的选择。 3、C级和级和D级级 是投机性或赌博性的债券。从正常投资角度是投机性或赌博性的债券。从正常投资角度来看，没有多大的经济意义但对于敢于承担风险，来看，没有多大的经济意义但对于敢于承担风险，试图从差价变动中取得巨大收益的投资者，试图从差价变动中取得巨大收益的投资者，C级级和和D级债券也是一种可供选择的投资对象。级债券也是一种可供选择的投资对象。 前四个级别债券信誉高，风险小，是前四个级别债券信誉高，风险小，是“投资级债券投资

25、级债券”；第五级开始的债券信；第五级开始的债券信誉低，是誉低，是“投机级债券投机级债券”。 标准标准普尔公司信用等级普尔公司信用等级标准划分（从高到低）：标准划分（从高到低）：AAA级级 AA级级 A级级 BBB级级 BB级级 B级级 CCC级级 CC级级 C级级 D级级 穆迪公司信用等级标准穆迪公司信用等级标准划分（从高到低）：划分（从高到低）： Aaa级级 Aa级级 A级级 Baa级级 Ba级级 B级级 Caa级级 Ca级级 C级级 D级级 2011年年8月月5日，评级机构标准普尔公司宣布将日，评级机构标准普尔公司宣布将美国主权信用评级从美国主权信用评级从AAA下调至下调至AA。从穆。从穆

26、迪迪1917年首次给予美国年首次给予美国AAA评级以来，这是美评级以来，这是美国首次遭到降级；标普本身从国首次遭到降级；标普本身从1941年直到此前年直到此前也一直维持了该评级。也一直维持了该评级。 2011年年9月月16日国际评级机构标准普尔公司宣日国际评级机构标准普尔公司宣布，将意大利长期主权债务评级下调一级，从布，将意大利长期主权债务评级下调一级，从A降至降至A，前景展望为负面。，前景展望为负面。A评级在标普的评级在标普的评级等级中为评级等级中为“投资级投资级”的第六等，距离的第六等，距离“投投机级机级”仅有两级之遥。仅有两级之遥。意大利债务总额超过希腊、西班牙、葡萄牙和意大利债务总额超

27、过希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰四国之和，被一些经济学家视为爱尔兰四国之和，被一些经济学家视为“大到大到救不了救不了”。2011年意大利政府债务总额已达年意大利政府债务总额已达1.9万亿欧元，占万亿欧元，占GDP的比例高达的比例高达119%，这一，这一比例在欧元区内仅次于希腊。比例在欧元区内仅次于希腊。 2011年年9月月21日评级机构穆迪日评级机构穆迪2011年年9月月21日下日下调美国银行、花旗银行和富国银行的债券评级。调美国银行、花旗银行和富国银行的债券评级。 穆迪将美国银行的长期债券信用评级由穆迪将美国银行的长期债券信用评级由A2下调两下调两档至档至Baa1。将富国银行的长期债券信用评级

28、由。将富国银行的长期债券信用评级由Aa3下调一档至下调一档至A1，。此外，穆迪还将三家银行，。此外，穆迪还将三家银行的债券评级展望列为负面。的债券评级展望列为负面。 评级机构惠誉国际评级机构惠誉国际9月月20日表示，随着日表示，随着欧债危机欧债危机的持续，欧洲国家主权信用评级以及欧洲银行业的持续，欧洲国家主权信用评级以及欧洲银行业评级将持续下降，这一趋势将反映在未来该机构评级将持续下降，这一趋势将反映在未来该机构的相关评级调整中。惠誉同时警告称，希腊很可的相关评级调整中。惠誉同时警告称，希腊很可能将发生主权债务违约，但预计该国不会退出欧能将发生主权债务违约，但预计该国不会退出欧元区。元区。 3

29、 3. .偿还期限风险偿还期限风险 4.4.政策性风险政策性风险 货币政策：对利率的调整货币政策：对利率的调整 财政政策：对利息课税的调整财政政策：对利息课税的调整 例：例：自上个世纪自上个世纪40年代以来，违约风险为零，且年代以来，违约风险为零，且有极高流动性的美国联邦政府债券，其利率却始有极高流动性的美国联邦政府债券，其利率却始终高于有一定的违约风险、且流动性也更低的州终高于有一定的违约风险、且流动性也更低的州和地方政府债券。和地方政府债券。 如何解释？如何解释？ 原因：根据美国的税法，州和地方政府债券的利原因：根据美国的税法，州和地方政府债券的利息收入可以免交联邦所得税，因而其税前利率自

30、息收入可以免交联邦所得税，因而其税前利率自然要低于利息收入要交联邦所得税的联邦政府债然要低于利息收入要交联邦所得税的联邦政府债券。券。 5 5. .汇率风险汇率风险本币贬值，会刺激出口增加和外资流入，进而本币贬值，会刺激出口增加和外资流入，进而增加国内资金市场上的资金供给，利率会产生增加国内资金市场上的资金供给，利率会产生下降的压力；下降的压力； 6.6.国际利率风险国际利率风险若国际利率水平低于本币利率水平，会刺激资若国际利率水平低于本币利率水平，会刺激资本流入，导致基础货币投放增加，货币供给量本流入，导致基础货币投放增加，货币供给量增加，本币利率呈下降压力。增加，本币利率呈下降压力。 （四

31、）利率管制（四）利率管制1、基本特征：由政府有关部门直接制定利率或利率变动、基本特征：由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。的界限。 发展中国家采用发展中国家采用 管制利率与提高资金效率存在矛盾。管制利率与提高资金效率存在矛盾。 利率管制利率管制利率市场化利率市场化2、我国利率市场化改革、我国利率市场化改革 （1）利率市场化的含义）利率市场化的含义 一是商业银行存贷款利率市场化。一是商业银行存贷款利率市场化。 二是中央银行通过间接调控方式影响市场利率。二是中央银行通过间接调控方式影响市场利率。（2）启动：启动：1996年启动年启动（3）总体思路：先外币、后本币；先贷款、后）总体思路：先外

32、币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。存款；先长期、大额，后短期、小额。 （2003年公布）年公布）（4）我国利率市场化的历史进程）我国利率市场化的历史进程 实质上分为货币市场的利率市场化、资本市场实质上分为货币市场的利率市场化、资本市场的利率市场化和金融机构存贷款的利率市场化的利率市场化和金融机构存贷款的利率市场化进程。进程。 金融机构存贷款利率的市场化进程：金融机构存贷款利率的市场化进程： 金融机构人民币贷款利率仍然受中央银行下限金融机构人民币贷款利率仍然受中央银行下限管制，但贴现利率与外币贷款已经基本实现市管制，但贴现利率与外币贷款已经基本实现市场化定价，贷款利率基本实

33、现市场定价；人民场化定价，贷款利率基本实现市场定价；人民币存款利率仍然受到严格的上限管理。币存款利率仍然受到严格的上限管理。 货币市场利率市场化进程货币市场利率市场化进程 我国基本在我国基本在1996年实现了同业拆借市场的利年实现了同业拆借市场的利率市场化，并且在随后的率市场化，并且在随后的10多年里，货币市多年里，货币市场利率市场化程度不断完善。同业拆借市场场利率市场化程度不断完善。同业拆借市场成交量和回购市场成交量自实行市场化利率成交量和回购市场成交量自实行市场化利率后均出现大幅增长，后均出现大幅增长，2006年前回购交易量增年前回购交易量增速高于同业拆借量增速，自速高于同业拆借量增速，自

34、2006年开始，同年开始，同业拆借量加快增长，与回购交易量差距逐渐业拆借量加快增长，与回购交易量差距逐渐缩小。到缩小。到2010年，质押式回购交易量大约为年，质押式回购交易量大约为银行同业拆借量的银行同业拆借量的3倍。两者利率也高度相关，倍。两者利率也高度相关，相关度达到相关度达到98.9%。此外，买断式回购业务也。此外，买断式回购业务也逐步增长，逐步增长，2010年累计成交已超年累计成交已超2.9万亿元人万亿元人民币，大约为质押式回购交易量的民币，大约为质押式回购交易量的3.4%。 债券市场利率市场化进程债券市场利率市场化进程 中国的债券发行利率早期需要由人民银中国的债券发行利率早期需要由人

35、民银行审批，后随着利率市场化的逐步推进，行审批，后随着利率市场化的逐步推进，逐步放开了金融债券、国债、企业债的利逐步放开了金融债券、国债、企业债的利率管制，债券市场基本实施的是市场化利率管制，债券市场基本实施的是市场化利率。率。 金融机构存贷款利率市场化：金融机构存贷款利率市场化： 我国中央银行利率调控机制不断完善，我国中央银行利率调控机制不断完善，以往直接对利率进行管制性调控的方式已以往直接对利率进行管制性调控的方式已经逐步让位于存贷款利率上下限管理与引经逐步让位于存贷款利率上下限管理与引导市场利率走势并重的调控模式，公开市导市场利率走势并重的调控模式，公开市场操作在利率调控中的作用日益突出

36、，市场操作在利率调控中的作用日益突出，市场化程度和间接调控程度不断提高。场化程度和间接调控程度不断提高。 人民银行的利率调控现状人民银行的利率调控现状 现阶段，人民银行对利率水平调控主要有两种方现阶段，人民银行对利率水平调控主要有两种方式，即直接调整存贷款基准利率和通过公开市场操作式，即直接调整存贷款基准利率和通过公开市场操作引导市场利率走势，间接影响利率体系。引导市场利率走势，间接影响利率体系。 我国存贷款利率调控大致分为两个阶段：我国存贷款利率调控大致分为两个阶段： 一是一是2004年以前，中央银行根据宏观经济形势和货币年以前，中央银行根据宏观经济形势和货币政策的需要，直接调整金融机构存贷

37、款利率水平，金政策的需要，直接调整金融机构存贷款利率水平，金融机构基本没有或拥有很小的贷款利率浮动权；融机构基本没有或拥有很小的贷款利率浮动权； 二是二是2004年以后，中央银行不断扩大金融机构贷款利年以后，中央银行不断扩大金融机构贷款利率浮动范围，直至放开贷款利率上限和存款利率下限，率浮动范围，直至放开贷款利率上限和存款利率下限，将更多的利率定价权赋予金融机构。在不触及管制利将更多的利率定价权赋予金融机构。在不触及管制利率下限的情况下，中央银行贷款基准利率对金融机构率下限的情况下，中央银行贷款基准利率对金融机构定价发挥指导性作用，贷款利率水平在很大程度上已定价发挥指导性作用，贷款利率水平在很

38、大程度上已由市场供求关系决定。由市场供求关系决定。 我国公开市场操作起步于我国公开市场操作起步于1996年。公开市场操作已成为年。公开市场操作已成为货币政策日常操作的主要工具，对于调控货币供应量、调货币政策日常操作的主要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极作用。极作用。 金融市场基准利率体系建设金融市场基准利率体系建设 就人民币利率产品而言，在利率双轨制的情况下，就人民币利率产品而言，在利率双轨制的情况下，商业银行一般采用分别构建管制利率产品商业银行一般采用分别构建管制利率产品FTP(资金转资金转移定

39、价移定价)和市场化产品和市场化产品FTP的方式实现内部转移定价，的方式实现内部转移定价，其中管制利率其中管制利率FTP采用人民银行公布的各期限基准利采用人民银行公布的各期限基准利率作为定价基准，市场化产品率作为定价基准，市场化产品FTP使用使用Shibor、央票、央票利率、国债利率等作为定价基准。外币利率、国债利率等作为定价基准。外币FTP一般采取一般采取确定基础确定基础FTP价格和价格和FTP调整项的方式，其中基础调整项的方式，其中基础FTP价格使用各币种的市场收益率曲线，如价格使用各币种的市场收益率曲线，如Libor等，调整等，调整项则根据境内外市场之间的差异以及商业银行的管理项则根据境内

40、外市场之间的差异以及商业银行的管理需要设定。需要设定。 此外，金融机构存贷款基准利率与中央银行基准此外，金融机构存贷款基准利率与中央银行基准利率也会成为其他利率产品的参考利率。利率也会成为其他利率产品的参考利率。 Shibor、央票利率与国债收益率曲线等构成了我、央票利率与国债收益率曲线等构成了我国的金融市场基准利率体系，可以为市场提供从隔夜国的金融市场基准利率体系，可以为市场提供从隔夜到到50年、期限结构完整的定价基准，是包括存贷款利年、期限结构完整的定价基准，是包括存贷款利率在内的各种金融产品的直接定价参考，也可为宏观率在内的各种金融产品的直接定价参考，也可为宏观调控提供全面可靠的决策分析

41、依据。调控提供全面可靠的决策分析依据。四、利率的期限结构四、利率的期限结构 （一）含义：利率的期限结构是指不同期限的利率之间的（一）含义：利率的期限结构是指不同期限的利率之间的关系关系 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。一年定期存款利率等。 即期利率与远期利率在利率的期限结构中是一对重要的术即期利率与远期利率在利率的期限结构中是一对重要的术语、概念。语、概念。 （二）即期利率与远期利率（二）即期利率与远期利率1 1、含义：、含义： 即期利率：指对不同期限的债权债务所标明的利率（复即期利率：指对不同期限的债

42、权债务所标明的利率（复利）利） 远期利率：指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某远期利率：指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。一时点到另一时点的利率。 例：一年期和两年期的国债利率分别为例：一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和和2.40%： 两年期的国债两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024）2 = 1 048 600元元 持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差别；从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本别；从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和应是利和应是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元元 如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利和。假如无其他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二和。假如无其他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二