银行证券投资业务

1、第六章第六章 银行证券投资业务银行证券投资业务本章目录n 学习指引学习指引n第一节第一节 银行证券投资的功能和主要类别银行证券投资的功能和主要类别n第二节第二节 银行证券投资的风险和收益银行证券投资的风险和收益n第三节第三节 银行证券投资业务银行证券投资业务n第四节第四节 银行证券投资策略银行证券投资策略n第五节：银行证券投资的避税组合第五节：银行证券投资的避税组合学习指引课时安排：4学时本单元重点：证券投资的功能及策略本单元重点：证券投资的功能及策略本单元难点：银行证券投资策略本单元难点：银行证券投资策略本单元学习目的和要求：通过本章教学，使学生掌握银本单元学习目的和要求：通过本章教学，使学

2、生掌握银行证券投资的功能及策略，了解证券投资的风险和投资行证券投资的功能及策略，了解证券投资的风险和投资业务方式。业务方式。 4 第一节第一节 银行证券投资的功能和主要类别银行证券投资的功能和主要类别 本节知识点：本节知识点： 一、银行证券投资的功能一、银行证券投资的功能 二、银行证券投资的主要类二、银行证券投资的主要类别别 一、银行证券投资的功能一、银行证券投资的功能（一）分散风险、获取收益（一）分散风险、获取收益 信贷资产收益高，但风险大信贷资产收益高，但风险大 现金资产风险小，但无收益现金资产风险小，但无收益 银行证券投资的意义：避免资产结构单一化银行证券投资的意义：避免资产结构单一化带

3、来的高风险；增加收益带来的高风险；增加收益（二）保持流动性（二）保持流动性 商业银行投资于短期国库券，既有一定的收益商业银行投资于短期国库券，既有一定的收益性，也可以低成本出售满足其短期流动性需要。性，也可以低成本出售满足其短期流动性需要。 证券投资形成满足银行流动性需要的二级储备，证券投资形成满足银行流动性需要的二级储备，对降低流动性风险有重要意义。对降低流动性风险有重要意义。（三）合理避税（三）合理避税合理避税是增加收益的重要途径。合理避税是增加收益的重要途径。各国政府在发行国债和市政债券时，均有税收各国政府在发行国债和市政债券时，均有税收优惠，银行可以通过合理的证券组合达到有优惠，银行可

4、以通过合理的证券组合达到有效避税，增加收益的目的。效避税，增加收益的目的。（四）逆经济周期的调节手段（四）逆经济周期的调节手段 经济高涨时期，可以发放贷款，风险较低经济高涨时期，可以发放贷款，风险较低 经济衰退时，可以投资证券，获取收益经济衰退时，可以投资证券，获取收益二、银行证券投资的主要类别二、银行证券投资的主要类别n（一）政府债券（一）政府债券政府债券政府债券 ： 指中央政府、地方政府及政府机构发行指中央政府、地方政府及政府机构发行的以其信誉为保证的债券，通常无需担保品，是风险的以其信誉为保证的债券，通常无需担保品，是风险最小的投资工具最小的投资工具（1 1）中央政府债券：）中央政府债券

5、：中央财政部发行的以中央财政部发行的以国家财政收入作为担国家财政收入作为担保的债券，也称国债。保的债券，也称国债。特点：风险小，特点：风险小，“金金边债券边债券”，利息收入，利息收入税收豁免税收豁免l国库券国库券11年年特点：期限短、风险低、流动性高，特点：期限短、风险低、流动性高，一般不含息票，贴现发行，是商业一般不含息票，贴现发行，是商业银行流动性管理的重要工具。银行流动性管理的重要工具。l中长期国债中长期国债1 1年年特点：期限长、收益高，银行可用特点：期限长、收益高，银行可用此满足较长期的流动性需要此满足较长期的流动性需要（2 2）政府机构债券：政府部门机构和直属企事业单位发）政府机构

6、债券：政府部门机构和直属企事业单位发行的债券。行的债券。特点：信用风险小，交易活跃，变现快，收益稳定特点：信用风险小，交易活跃，变现快，收益稳定（3 3）市政债券或地方政府债券：）市政债券或地方政府债券：一般义务债券一般义务债券：本息偿还由地方政府征税能力作保证而发行的：本息偿还由地方政府征税能力作保证而发行的债券，用于政府服务支出，如教育，治安。债券，用于政府服务支出，如教育，治安。收益债券收益债券：本息偿还以所筹资金投资项目的未来收益作保证：本息偿还以所筹资金投资项目的未来收益作保证（如收费公路，电力，自来水设施）而发行的债券。（如收费公路，电力，自来水设施）而发行的债券。特点：有一定的违

7、约风险，有减免税的优惠，实际收益较高。特点：有一定的违约风险，有减免税的优惠，实际收益较高。n（二）公司债券（二）公司债券v特点：违约风险较大，收益较高，通常以法律规特点：违约风险较大，收益较高，通常以法律规定银行只能购买信用等级在投资级别以上的公司定银行只能购买信用等级在投资级别以上的公司债券。债券。n（三）金融债券（三）金融债券主要是商业银行和其他非银行金融机构发行的债主要是商业银行和其他非银行金融机构发行的债券。券。 12 n银行证券投资的其他种类银行证券投资的其他种类商业票据：安全性高，有利于银行提高资产流动性。央行票据：中央银行为调剂商业银行超额存款准备金而向商业银行发行的短期债务凭

8、证。回购协议：银行出售预先购回的证券的协议，买卖的差价为银行的收益。 银行承兑汇票：银行对从事进出口等业务的企业提供的一种信用担保，可以增加银行的资产流动性并增加银行收益。股票：大多数国家禁止银行投资工商企业的股票，但随着银行业务的综合化，股票有可能成为投资品种。 创新的金融工具：金融期货、金融期权、资产证券化等。 根据根据中华人民共和国商业银行法中华人民共和国商业银行法规定，规定，我国商业银行在中华人民共和国境内不得从事信我国商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务，不得投资于非自用不动产，托投资和股票业务，不得投资于非自用不动产，不得向非银行金融机构和企业投资。因此，我国不得

9、向非银行金融机构和企业投资。因此，我国商业银行证券投资主要种类是债券投资。目前，商业银行证券投资主要种类是债券投资。目前，我国商业银行债券投资业务包括债券投资与债券我国商业银行债券投资业务包括债券投资与债券交易业务。交易业务。 自自20052005年年1212月中国人民银行对商业银行投资月中国人民银行对商业银行投资公司债券解禁以后，我国商业银行可以投资的债公司债券解禁以后，我国商业银行可以投资的债券有三类，即政府债券、金融债券和公司债券。券有三类，即政府债券、金融债券和公司债券。 目前我国商业银行证券投资的可供选择有国库券、国家建设债券、国家投资债券、国家特种债券、金融债券、企业债券、央行票据

10、、回购协议和银行承兑票据。 第二节第二节 银行证券投资的风险和收益银行证券投资的风险和收益 本节知识点：本节知识点： 一、投资风险的测量一、投资风险的测量 二、证券投资风险的类别二、证券投资风险的类别 三、证券的收益率和价格三、证券的收益率和价格一、投资风险的测量一、投资风险的测量iwn1iipP1.预期收益 证券资产的未来收益受到宏观经济形势以及利率、汇率波动等很多因素的影响，通常是不确定的。但在不同的经济状况下，我们可以对资产的未来收益作出不同的估计。 数学期望为我们估计证券未来的收益提供了一个科学的工具。根据不同的经济状况，我们会对资产的未来收益做出不同的估计，每一个估计的出现都有自己的

11、概率，两者的加权概率平均值就是数学期望。计算公式如下：量表示各种可能发生的数种结果发生的概率，第表示益率，种结果发生时的预期收表示第益率（平均收益率），表示某项投资的预期收niWipiipv例：例：v证券甲预期收益率的估算（证券甲预期收益率的估算（%）v 计算结果：计算结果：%191 . 04 . 02 . 03 . 04 . 02 . 01 . 01 . 02 . 001iniiwppv2.风险-方差v 方差反映的是随机变量对数学期望的离散程度。因此我们可以借助预期收益的标准差（方差）作为衡量风险的标准。niiiwpp12)( 代表投资风险的标准差代表投资风险的标准差根据上表中的数据计算，证

12、券甲的方差为根据上表中的数据计算，证券甲的方差为0.0149，标准差为，标准差为0.122122. 00149. 0%21%10%11%20%1%40%9%10%19%20)(2222212）（）（）（）（）（niiiwpp二、证券投资风险的类别二、证券投资风险的类别信用风险信用风险通胀风险通胀风险利率风险利率风险流动性风险流动性风险（一）信用风险违约风险（非系统风险）（一）信用风险违约风险（非系统风险）信用风险指债务人到期不能偿还本息的可能性信用风险指债务人到期不能偿还本息的可能性和企业的经营管理水平相关和企业的经营管理水平相关易于产生信用风险的债券：公司债券和外国债券易于产生信用风险的债券

13、：公司债券和外国债券抵御信用风险的办法：依据社会上权威信用评抵御信用风险的办法：依据社会上权威信用评级机构对债券进行的评级分类为标准，对证券级机构对债券进行的评级分类为标准，对证券进行选择和投资组合进行选择和投资组合美国权威债券信用评级机构：穆迪公司、标准美国权威债券信用评级机构：穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司和金融世界服务公司普尔公司、惠誉公司和金融世界服务公司评级标准及分类：评级标准及分类：P172P172表表债券评级标准及划分依据资料：全球债券评级机构资料：全球债券评级机构：标准普尔公司；穆迪投资者服务公司；费奇投资服务公司：1、加拿大债券评估服务公司；2、多米尼债券评估公司（加）；3

14、、欧洲评级有限公司（英）；4、资金融通评估公司（法）；5、日本公社债研究所；6、日本投资服务公司；7、日本信用评级社；8、澳大利亚评级公司；9 、高丽商业研究及信息公司（韩）；10、信用咨询局（菲律宾）（二）通货膨胀风险购买力风险（二）通货膨胀风险购买力风险由于不可预期的物价波动而使证券投资实际收由于不可预期的物价波动而使证券投资实际收入下降的可能性。入下降的可能性。当物价上涨率大于投资证券的税后收益率时，当物价上涨率大于投资证券的税后收益率时，通货膨胀风险产生。通货膨胀风险产生。购买力风险的含义：当证券投资回收的本金和购买力风险的含义：当证券投资回收的本金和利息的现金流入量小于银行购买此证券

15、付出的利息的现金流入量小于银行购买此证券付出的现金时，银行的这一投资便发生了购买力损失。现金时，银行的这一投资便发生了购买力损失。（三）利率风险（三）利率风险由于市场利率水平波动而引起证券价格的变动，由于市场利率水平波动而引起证券价格的变动，从而给银行证券投资造成资本损失的可能性。从而给银行证券投资造成资本损失的可能性。v一般来讲，最终偿还期越长、但息票支付水平越低，一般来讲，最终偿还期越长、但息票支付水平越低，则证券市场价格波动幅度越大。则证券市场价格波动幅度越大。（四）流动性风险（四）流动性风险 指某些证券由于难以交易而使银行收入损失。指某些证券由于难以交易而使银行收入损失。 即银行在证券

16、到期前出售该证券时，只能以较低即银行在证券到期前出售该证券时，只能以较低的价格转让，从而导致某种程度的资本损失。的价格转让，从而导致某种程度的资本损失。三、证券投资的收益率和价格三、证券的收益率和价格三、证券的收益率和价格（一）零息票证券的收益率和价格（一）零息票证券的收益率和价格有些证券往往不含利息，而以贴现的方式发行或交易，贴有些证券往往不含利息，而以贴现的方式发行或交易，贴现率就是反映这类证券投资的收益率。现率就是反映这类证券投资的收益率。：有效偿还期天数：购买价格或本金：证券的面值；以贴现率表示的收益率n;P:)360(1P360FVnFVnPPFVdddrrrv例：某银行购买每份面值

17、为10万元、实际期限为182天的零息票国库券合约10份，实际支付958660元，银行该证券的投资收益率为：182360*9586609586601000000dr以该题为例，该已知收益率为8.53%，面值总价格为1000000元，实际期限为182天的国库券应以什么价格购买？958660360182*0853. 011000000（二）含息票证券的收益率和价格（二）含息票证券的收益率和价格含息票债券的利息支付每年定期进行。含息票债券的利息支付每年定期进行。收益包括两部分：收益包括两部分：一是利息收益，这是固定的，投资者在购买债券时，利一是利息收益，这是固定的，投资者在购买债券时，利息收益就已确定

18、；息收益就已确定；二是资本收益，由市场价格变化而产生的投资收益，可二是资本收益，由市场价格变化而产生的投资收益，可能是正，也可能是负。能是正，也可能是负。：实际持有期：息票收入：债券面值最终收益率；n;C:/)(FVryPnPFVCryv设银行对某含息票债券采取购买后持有到期的投资策略，该种债券面值为1000元，息票每年支付60元，期限为10年的含息债券，当前市价为920元，该债券的最终平均收益率为：%39. 792010/ )9201000(60ry（三）复利表达的收益率和价格（三）复利表达的收益率和价格债券的复利收益率是指将息票收益按债券的复利收益债券的复利收益率是指将息票收益按债券的复利

19、收益率（最终收益率）再投资时得以实现的收益率。率（最终收益率）再投资时得以实现的收益率。考虑复利收益率时债券价格的计算公式：考虑复利收益率时债券价格的计算公式：P175P175，6-66-6复利收益率并不意味着实际实现的收益率。复利收益率并不意味着实际实现的收益率。2/)(/)(ry1)1()1(PFVnPFVCFVCPntntrrtv（四）应税证券和减免税证券收益率的比较（四）应税证券和减免税证券收益率的比较得利息所处的边际税率：投资者对应税证券所率：应税证券的税前收益应税证券实际收益率所得利息所处的税率：投资者对减免税证券益率：减免税证券的税前收减免税证券实际收益率TRTRTRTR)tax

20、tax)taxtaxmummummummum1 (2.)1 (. 1v有两种可供银行选择投资的证券，一种是应税国债，名义收益率为10%，另一种为免税市政债券，名义收益率为8%， 银行所处边际税率等级为34%， 请问何种债券实际收益率高？v应税债券实际收益率=10%（1-34%）=6.6%v免税债券实际收益率=8% 第三节第三节 银行证券投资业务银行证券投资业务n一、银行证券投资业务的方式：一、银行证券投资业务的方式：（一）为获利持有各种组合的证券（一）为获利持有各种组合的证券（二）通过管理证券交易账户从事证券业务（二）通过管理证券交易账户从事证券业务作为证券市场专家为客户提供投资咨询和建作为证

21、券市场专家为客户提供投资咨询和建议议作为国债一级市场的主承销商作为国债一级市场的主承销商作为证券市场的作为证券市场的“造市者造市者”（做市商）（做市商）二、两种业务方式的区别二、两种业务方式的区别n证券投资组合纳入资产负债表证券投资组合纳入资产负债表n证券交易业务不纳入资产负债表证券交易业务不纳入资产负债表 第四节第四节 银行证券投资策略银行证券投资策略 本节知识点：本节知识点： 一、流动性准备方法一、流动性准备方法 二、梯形期限策略二、梯形期限策略 三、杠铃结构方法三、杠铃结构方法 四、利率周期期限决四、利率周期期限决策方法策方法银行证券投资策略银行证券投资策略一、流动性准备方法一、流动性准

22、备方法n基本内容：证券投资应重点满足银行流动性需要，基本内容：证券投资应重点满足银行流动性需要，在资金运用安排上以流动性需要作为优先顺序的在资金运用安排上以流动性需要作为优先顺序的考虑。考虑。 将银行资产按流动性状况分为将银行资产按流动性状况分为4 4个层次，分别实现个层次，分别实现不同的目标。不同的目标。活期存款活期存款储蓄存款储蓄存款定期存款定期存款借款借款银行资金集合库银行资金集合库资金运用优先权以流动性为中心来安排资金运用优先权以流动性为中心来安排一级准备一级准备库存现金库存现金在央行存款在央行存款存放同业款存放同业款二级准备二级准备国库券和国库券和其他短期证券其他短期证券三级准备三级

23、准备票据贴现和票据贴现和其他各类贷款其他各类贷款投资性准备投资性准备中长期证券中长期证券n优点：实现流动性与盈利性的统一；优点：实现流动性与盈利性的统一；n缺点：被动、保守、消极准备。缺点：被动、保守、消极准备。二、梯形期限策略二、梯形期限策略期限间隔方法期限间隔方法n前提：当预测利率波动的能力和保值技术能力有前提：当预测利率波动的能力和保值技术能力有限时，选择此策略。限时，选择此策略。n基本内容：首先确定证券投资的最长期限基本内容：首先确定证券投资的最长期限 N N ，然后把资金量均匀地投资在不同期限的同质证券然后把资金量均匀地投资在不同期限的同质证券上，即上，即 1/ N1/ N。n每年到

24、期的证券收入现金流再投资于每年到期的证券收入现金流再投资于N N 年期的证年期的证券上，连续地向前滚动。券上，连续地向前滚动。8126资金资金n流动性与收益性的表现：由流动性与收益性的表现：由 1/N1/N 的到期证券提供的到期证券提供流动性，由占比重较高的长期证券提供较高的收益流动性，由占比重较高的长期证券提供较高的收益率。率。n优点：操作简单、可规避利率风险、可获得中等优点：操作简单、可规避利率风险、可获得中等以上的平均收入。以上的平均收入。n缺点：过于僵硬，缺少灵活性；流动性的满足有缺点：过于僵硬，缺少灵活性；流动性的满足有限。限。3457到期后再投资三、杠铃结构方法三、杠铃结构方法n基

25、本做法基本做法把投资资金分成两部分：把投资资金分成两部分：一部分资金投资在流动性好的短期证券上，作为一部分资金投资在流动性好的短期证券上，作为二级流动性准备；二级流动性准备；另一部分资金投资于高收益的长期证券。另一部分资金投资于高收益的长期证券。短期证券的期限通常在短期证券的期限通常在 3 3 年以内，长期证券的年以内，长期证券的期限则在期限则在 7 7、8 8 年内。年内。到期重投资到期重投资证券转换重投资证券转换重投资n 优点：优点：（1 1）有利于实现流动性、灵活性和收益性的高效结合；有利于实现流动性、灵活性和收益性的高效结合；（2 2）可有效避免利率波动的风险，在利率波动时，投资）可有

26、效避免利率波动的风险，在利率波动时，投资损益可相互抵消。损益可相互抵消。n难点：对银行证券转换能力、交易能力和投资经验要难点：对银行证券转换能力、交易能力和投资经验要求较高。求较高。四、利率周期期限策略循环到期投资组合四、利率周期期限策略循环到期投资组合n基本方法：基本方法：预测利率上升时，应更多地持有短期证券，减少长预测利率上升时，应更多地持有短期证券，减少长期证券；期证券；预测利率处于上升周期转折点并逐渐下降时，应将预测利率处于上升周期转折点并逐渐下降时，应将大部分证券转换成长期证券；大部分证券转换成长期证券；当利率下降至周期的转折点时，银行再次将证券组当利率下降至周期的转折点时，银行再次

27、将证券组合换成以短期证券为主。合换成以短期证券为主。n特点：最大限度地利用利率波动，采用主动与富特点：最大限度地利用利率波动，采用主动与富有进取性的投资策略，获得净利息收益。有进取性的投资策略，获得净利息收益。n前提：管理人员能较准确地预测市场利率周期。前提：管理人员能较准确地预测市场利率周期。n质疑：质疑：（1 1）市场利率是否一定呈周期性变动？）市场利率是否一定呈周期性变动？（2 2）能否准确预测？）能否准确预测？ （3 3）管理层判断、决策不一致时效果如何？）管理层判断、决策不一致时效果如何？（4 4）长期证券流动性低，银行在需要补充流动性时，有时不易按意）长期证券流动性低，银行在需要补

28、充流动性时，有时不易按意愿的价格变现或出售，甚至产生损失愿的价格变现或出售，甚至产生损失 第五节第五节 银行证券投资的避税组合银行证券投资的避税组合 本节知识点：本节知识点： 一、银行证券投资避税组合的意义一、银行证券投资避税组合的意义 二、银行证券投资避税组合的原则和二、银行证券投资避税组合的原则和方法方法一、证券投资避税组合的意义一、证券投资避税组合的意义1.1.市政债券偿还风险的差异性：市政债券偿还风险的差异性：n税源不同税源不同v国债偿还国债偿还 源于国家税收源于国家税收 税源充分可靠税源充分可靠 违约风险小违约风险小v市政债券偿还市政债券偿还 源于地方税收或某工程项目投源于地方税收或

29、某工程项目投资收益资收益 市政纳税能力有限，或工程项目收益市政纳税能力有限，或工程项目收益小于预期小于预期 违约风险大违约风险大2.2.风险差异的处理风险差异的处理v以法律形式允许对市政债券实行税赋优惠以法律形式允许对市政债券实行税赋优惠3.3.减免税证券的意义减免税证券的意义v对于发行者而言降低其债券发行成本对于发行者而言降低其债券发行成本v对于投资者而言提高其实际收益率对于投资者而言提高其实际收益率二、投资避税组合的原则与方法n 原则：原则：利用税前收益率高的应税证券的利息收入抵补融利用税前收益率高的应税证券的利息收入抵补融资成本资成本把剩余资金全部投资于税后收益率最高的减免税把剩余资金全

30、部投资于税后收益率最高的减免税证券上，以提高投资收益证券上，以提高投资收益n银行业和证券业的分离与融合银行业和证券业的分离与融合 纯粹意义上的银行业和证券业的出现，是纯粹意义上的银行业和证券业的出现，是在分离、融合、再分离、再融合的动态过程在分离、融合、再分离、再融合的动态过程中形成的。中形成的。 这一过程可以分为四个阶段：这一过程可以分为四个阶段： 第一阶段：早期的自然分离阶段第一阶段：早期的自然分离阶段 第二阶段：二十世纪初期的融合阶段第二阶段：二十世纪初期的融合阶段 第三阶段：第三阶段：19291933年经济危机后的分年经济危机后的分离阶段离阶段 w 第四阶段：七十年代以来的现代融合阶段

31、。第四阶段：七十年代以来的现代融合阶段。分离与融合的发展历史分离与融合的发展历史64 证券公司不得经营零售性存放款业务，只能证券公司不得经营零售性存放款业务，只能从事证券的承销、包销、自营以及充当兼并从事证券的承销、包销、自营以及充当兼并收购财务顾问、基金管理等业务。收购财务顾问、基金管理等业务。 n分业经营模式分业经营模式可以使各金融机构集中精力开拓自己的业务领域。可以使各金融机构集中精力开拓自己的业务领域。可以减少对客户利益的损害，防止内幕交易。可以减少对客户利益的损害，防止内幕交易。可以防止出现金融垄断集团。可以防止出现金融垄断集团。避免了竞争摩擦和合业经营可能出现的综合性银避免了竞争摩

32、擦和合业经营可能出现的综合性银行集团内的竞争和内部协调困难问题。行集团内的竞争和内部协调困难问题。有利于抑制金融危机的产生，为国家和世界经济有利于抑制金融危机的产生，为国家和世界经济的稳定发展创造了条件。的稳定发展创造了条件。n分业经营模式的优点分业经营模式的优点缺乏优势互补：证券业难以利用、依托商业银缺乏优势互补：证券业难以利用、依托商业银行的资金优势和网络优势，商业银行也不能借行的资金优势和网络优势，商业银行也不能借助证券公司的业务来推动其本源业务的发展；助证券公司的业务来推动其本源业务的发展； 不利于银行进行公平的国际竞争：面对规模宏不利于银行进行公平的国际竞争：面对规模宏大，业务齐全的欧洲大型全