金融工程 郑振龙 第7章互换的定价与风险分析

1、第七章互换的定价与风险分析互换的定价与风险分析忽略天数计算忽略天数计算以国际市场上的互换为例，浮动利率使用以国际市场上的互换为例，浮动利率使用LIBOR贴现率也使用贴现率也使用LIBOR2一、利率互换的定价一、利率互换的定价(一一)假设假设(二二)基于习惯利息交换方式的利率互换定价（只有基于习惯利息交换方式的利率互换定价（只有一个浮动利率信息）一个浮动利率信息）例：例：2005年年9月月1日生效的两年期利率互换，日生效的两年期利率互换，名义本金为名义本金为1亿美元：亿美元： 2.8 甲银行甲银行 乙银行乙银行 3个月期个月期LIBOR 问题问题：（：（1）甲（多头方）支固定利率甲（多头方）支固

2、定利率2.8，对甲方合约价值有多大？对甲方合约价值有多大？（2）甲支多少固定利率合约是公平的？）甲支多少固定利率合约是公平的？ 互换利息每互换利息每3个月交换一次。利率互换个月交换一次。利率互换中甲银行的现金流量表如表中甲银行的现金流量表如表7-1所示，其中所示，其中（a）为不考虑交换名义本金，（）为不考虑交换名义本金，（b）为考虑）为考虑交换名义本金的情况。交换名义本金的情况。3表表7-1利率互换中甲银行的现金流量表利率互换中甲银行的现金流量表 （百万美元）（百万美元） （a）不考虑交换名义本金）不考虑交换名义本金4表表7-1利率互换中甲银行的现金流量表利率互换中甲银行的现金流量表 （百万美

3、元）（百万美元）（b）考虑交换名义本金）考虑交换名义本金5列（列（4）列（）列（2）列（）列（3）在利率互换中在利率互换中,甲银行的效果由列（甲银行的效果由列（4）的净现金流序列组。的净现金流序列组。在互换生效日与到期日在互换生效日与到期日,不增加与增加不增加与增加1亿亿美元的本金现金流美元的本金现金流,在表中对应的是在表中对应的是:列（列（2）对应）对应 列（列（6）列（列（3）对应）对应 列（列（7）6头寸分解：头寸分解：甲银行甲银行：浮动利率债券多头固定利率债：浮动利率债券多头固定利率债券空头头寸券空头头寸即即（1）甲向甲向乙乙购购买了买了1亿美元的浮动利率（亿美元的浮动利率（3个月个月

4、LIBOR）债券。）债券。（2）甲向）甲向乙乙出售出售了了1亿美元的固定利率（亿美元的固定利率（28年利率，每年利率，每3个月付息一次）债券。个月付息一次）债券。 乙公司乙公司：固定利率债券多头价值浮动利：固定利率债券多头价值浮动利率债券空头价值率债券空头价值即（即（1）乙向乙向甲出售了甲出售了1亿美元的浮动利率（亿美元的浮动利率（3个月个月LIBOR）债券。）债券。（2）乙向）乙向甲购买了甲购买了1亿美元的固定利率（亿美元的固定利率（28年利率，每年利率，每3个月付息一次）债券。个月付息一次）债券。7定义定义 : :互换合约中分解出的互换合约中分解出的固定固定利率债券的利率债券的价值。价值。

5、 : :互换合约中分解出的互换合约中分解出的浮动浮动利率债券的利率债券的价值。价值。那么，对互换多头（支固利率方，如甲银行那么，对互换多头（支固利率方，如甲银行收浮支固）而言，这个互换的价值就是：收浮支固）而言，这个互换的价值就是： （7.17.1）8fixBflBfixflBBV互换对互换空头（收固定利率方，如对互换空头（收固定利率方，如乙乙公司收公司收固支浮）而言，这个互换的价值就是：固支浮）而言，这个互换的价值就是： - - 9fixBflB与远期合约相似，利率互换的定价要解决两与远期合约相似，利率互换的定价要解决两个问题：个问题：第一，第一，对给定的固定利率，求合约价值对给定的固定利率

6、，求合约价值。在协。在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。正的，也可能是负的。第二，第二，求公平合理的固定利率求公平合理的固定利率。在协议签订。在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。也就是说，协议签订时的互换价值相等。也就是说，协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定

7、利率始价值为零的固定利率。 10为了说明公式（为了说明公式（7.17.1）的运用，定义）的运用，定义 ：距第：距第i i次现金流交换的时间长度（次现金流交换的时间长度（i=1,2,i=1,2,n,n）。）。 L L ：利率互换合约中的名义本金额。：利率互换合约中的名义本金额。 ：到期日为：到期日为titi的的LIBORLIBOR零息票利率零息票利率, ,折现率折现率 ：支付日支付的固定利息额。：支付日支付的固定利息额。那么，固定利率债券的价值为那么，固定利率债券的价值为itirknniitrnitrfixLekeB1考虑浮动利率债券的价值：在浮动利率债券考虑浮动利率债券的价值：在浮动利率债券刚

8、刚刚被支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值刚被支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值就是本金就是本金L L。设下一支付日应支付的浮动利息。设下一支付日应支付的浮动利息额为额为k k* *（已知），则在下一次利息支付的那一（已知），则在下一次利息支付的那一刻，浮动利率债券的价值为刻，浮动利率债券的价值为L+kL+k* *。距下一次利。距下一次利息支付日还有的时间息支付日还有的时间t1t1，那么今天浮动利率债，那么今天浮动利率债券的价值应该为：券的价值应该为： 注：注：债券在当前时刻，价值就是债券在当前时刻，价值就是L L；在下次；在下次付息时刻，价值是付息时刻，价值是L+kL+k* *，因为没有再

9、往下的信，因为没有再往下的信息了，所以将息了，所以将L+kL+k* *折现就可以了。折现就可以了。11)(trflekLB互换多头互换多头互换空头互换空头固定利率债券定价固定利率债券定价浮动利率债券定价浮动利率债券定价131 11*()i in nflfixfixflnr tr tfixir tflVBBVBBBkeAeBAke互换互换假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付支付3个月期的个月期的LIBOR，同时，同时收取收取4.8的年利率（的年利率（3个个月计一次复利），名义本金为月计一次复利），名义本金为1亿美元。亿美元。互换还有互换还有9个月的期限

10、个月的期限。目前。目前3个月、个月、6个月和个月和9个月的个月的LIBOR（连续复利，它就是贴现率）分别为（连续复利，它就是贴现率）分别为4.8、5和和5.1。上一次。上一次(3个月前个月前)利息支付日的利息支付日的3个月个月LIBOR为为4.6。试计算此笔利率互换对该金。试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。融机构的价值。在这个例子中在这个例子中k=k=（4 4.8%/48%/4）* *1 1亿亿=120=120万美元，万美元，k k* * = =（4 4.6%/4%/4）* *1 1亿亿=115=115 万美元万美元案例案例7.1 万美元万美元 由浮动利率债券价值公式有由浮动利率债券价值公

11、式有 99943453.76美元美元 （课本是（课本是10000万，为什么？）万，为什么？） 因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 99758253.9799943453.76 185199.781美元美元 (空头方，收固支浮空头方，收固支浮) 显然，对于该金融机构的交易对手来说，此笔利率互显然，对于该金融机构的交易对手来说，此笔利率互换的价值为正，即换的价值为正，即185199.781美元。美元。 要确定利率互换的固定利率，可以令互换初始价值为要确定利率互换的固定利率，可以令互换初始价值为0，解方程求出，解方程求出k。0.048 0.250

12、.05 0.50.051 0.75120120101209975.825fixBeee 确定利率互换的固定利率，可以令互换初始价确定利率互换的固定利率，可以令互换初始价值为值为0，解方程求出，解方程求出k。 万美元万美元i=5.053% （三）基于远期利率的利率互换定价（三）基于远期利率的利率互换定价（用远期（用远期利率代替各次浮动利率，有利率代替各次浮动利率，有n次浮动利率的信息次浮动利率的信息分析）分析） 设利率期限结构的利率如下（设利率期限结构的利率如下（用于现金流的贴现利用于现金流的贴现利率率），），半年复利半年复利一次：一次： 再设各期远期利率（再设各期远期利率（代替利率互换未来的浮

13、动利代替利率互换未来的浮动利率率），），半年复利半年复利一次：一次： 对以下利率互换定价对以下利率互换定价。其中，互换。其中，互换n/2年后年后到期，名义本金为到期，名义本金为NP，半年交换一次利息：，半年交换一次利息： x(固定利率固定利率) 多多A B空空 L（浮动利率）（浮动利率）17 A方（多方）收到浮动利息，每次浮动利息方（多方）收到浮动利息，每次浮动利息用远期利息代替，再贴现求和就得到用远期利息代替，再贴现求和就得到收入的现金收入的现金流现值总和；流现值总和；A方每次支出的固定利息为方每次支出的固定利息为NP*(x/2)，分别贴，分别贴现求和得到现求和得到支出的现金流现值支出的现金

14、流现值总和总和。令两个总和相等可解出固定利率。令两个总和相等可解出固定利率x。例例18 例：利率期限结构以零息票债券收益率和远期利率表示例：利率期限结构以零息票债券收益率和远期利率表示（半年复利一次的名义年利率），如下表，由此确定一个（半年复利一次的名义年利率），如下表，由此确定一个5年期，年期，名义本金名义本金25万的大众型利率互换的价格（确定固定利率）。万的大众型利率互换的价格（确定固定利率）。19到期日（年）到期日（年）收益率收益率(%)远期利率远期利率(%)0.56.146.1416.326.51.56.426.6126.516.812.56.717.5236.917.93.57.14

15、8.5347.149.554.57.7710.558.1211.2 解：由下列方程角得解：由下列方程角得x=8.20%合理的利率互换为合理的利率互换为 8.20% A B L20 （四）不依赖浮动利率信息的利率互换定价（四）不依赖浮动利率信息的利率互换定价（没有浮动利率信息用于分析没有浮动利率信息用于分析 ） 例例 设某金融机构卖出一笔设某金融机构卖出一笔2年期的利率到换：年期的利率到换：机构支浮动利率机构支浮动利率LIBOR，收固定利率，收固定利率i，3个月计个月计一次复利，名义本金一次复利，名义本金1亿美元。目前亿美元。目前3个月，个月，6个个月，月，9个月，个月，12个月，个月，15个月

16、，个月，18个月，个月，21个月，个月，24个月的贴现率（连续复利）分别为：个月的贴现率（连续复利）分别为：4.8%，5%，5.1%，5.2%，5.15%，5.3%，5.3%与与5.4%。求。求i。由二者相等，解得由二者相等，解得4K=543万美元，万美元，i=543/10000=5.43%(每每3个月支付一次个月支付一次)21互换利率（合约价值为互换利率（合约价值为0的固定利率）：的固定利率）：利利率互换协议中合理的固定利率就是使得互率互换协议中合理的固定利率就是使得互换价值为零的利率水平，也就是我们通常换价值为零的利率水平，也就是我们通常所说的互换利率所说的互换利率案例案例7.3 22(五

17、五)利率互换合理的固定利率（互利率互换合理的固定利率（互换利率）的确定换利率）的确定23第二节、货币互换定价第二节、货币互换定价一、货币互换一、货币互换 货币互换货币互换（Currency Swaps）是将一种货是将一种货币的本金和利息与另一货币的等价本金和利息币的本金和利息与另一货币的等价本金和利息进行交换。进行交换。 货币互换的主要原因是双方在各自国家中的货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。金融市场上具有比较优势。1）互换双方使用的货币不同。即货币互换中）互换双方使用的货币不同。即货币互换中存在两种货币的本金金额；存在两种货币的本金金额；2）货币互换在）货币互换在

18、到期月到期月必须有本金的交换，在必须有本金的交换，在初始初始可以没有本金的交换；可以没有本金的交换；3）货币互换中的本金交换率依据当时的市场）货币互换中的本金交换率依据当时的市场即期汇率确定；即期汇率确定；4）互换双方可能都是固定利率；也可能都是）互换双方可能都是固定利率；也可能都是浮动利率；或一方是固定利率，另一方是浮浮动利率；或一方是固定利率，另一方是浮动利率。动利率。货币互换交易的主要特点货币互换交易的主要特点例例 设英镑和美元汇率为设英镑和美元汇率为1 1英镑英镑=1.5000=1.5000美元。美元。A A想借入想借入5 5年期的年期的10001000万英镑借万英镑借款，款，B B想

19、借入想借入5 5年期的年期的15001500万美元借款万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表所。市场向它们提供的固定利率如表所示。示。 表表4.2 4.2 市场向市场向A A、B B公司提供的借款利率公司提供的借款利率公司公司美元美元英镑英镑比较优势比较优势A公司公司8.0%11.6%美元美元2%B公司公司10.0%12.0%英镑英镑-0.4%利差利差2%0.4% A A的优势是借美元，但的优势是借美元，但A A需借需借5年期的年期的1000万英镑（万英镑（B的优势）的优势），即期汇率，即期汇率1英镑英镑=1.5美美元，元， B B的优势是借英镑，但的优势是借英镑，但B B需借需借5年期的年

20、期的1500万美元（万美元（A的优势）的优势）。 由于双方都有比较优势，所以双方合作由于双方都有比较优势，所以双方合作，A A可实现比自己借英镑可实现比自己借英镑11.6%更低的利率借更低的利率借款。款。 B B也也可实现比自己借美元可实现比自己借美元10%更低的利更低的利率借款。率借款。 谈判：合作收益谈判：合作收益2%-0.4%=1.6%2%-0.4%=1.6%，在当前汇，在当前汇率下，两初始本金等价，所以利率可相加。率下，两初始本金等价，所以利率可相加。 A A目标目标 合作效果合作效果 11.6%-0.8%=8%+y-x 11.6%-0.8%=8%+y-x y y美元美元 8% A B

21、 12% 8% A B 12% 英镑英镑 x x 若若x=8%x=8%，则，则y=10.8%y=10.8%，所以得到货币互，所以得到货币互换协议。换协议。货币互换过程：货币互换过程：1 1）初始本金交换：）初始本金交换：A A在美元市场借入在美元市场借入15001500万万美美元，元，B B从英镑市场借入从英镑市场借入1000万英镑，且双方万英镑，且双方都按即期汇率将款项支付给对方，见下图都按即期汇率将款项支付给对方，见下图1 。2 2）利息的定期支付：设借款期限）利息的定期支付：设借款期限5年，年，协议协议：双方每年都要为对方支付利息，即双方每年都要为对方支付利息，即A A要支付给要支付给B

22、10.8%B10.8%的英镑利息的英镑利息： 1000万万* *10.8%=10810.8%=108万万英 镑 ；英 镑 ； B B 要 支 付 给要 支 付 给 A 8 %A 8 % 的 美 元 利 息的 美 元 利 息 ：1500* *8%=1208%=120万美元，见下图万美元，见下图2。 3 3）到期本金的再次交换：在第）到期本金的再次交换：在第5年，年，A A支付给支付给B B：1000万英镑，万英镑，B B支付给支付给A A：1500万美元，万美元，见下图见下图3。A公司公司美元市场美元市场1500万美元万美元B公司公司英镑市场英镑市场1000万英镑万英镑图图1 货币互换初始流量货

23、币互换初始流量1000万英镑万英镑1500万美元万美元A公司公司美元市场美元市场8%美元利息美元利息B公司公司英镑市场英镑市场12%英镑利息英镑利息图图2 货币互换利息支付流量货币互换利息支付流量8%美元利息美元利息10.8%英镑利息英镑利息A公司公司美元市场美元市场1500万美元万美元B公司公司英镑市场英镑市场1000万英镑万英镑图图3 货币互换本金最终流量货币互换本金最终流量1000万英镑万英镑1500万美元万美元5年期间的现金流量年期间的现金流量 设货币互换利息支付从设货币互换利息支付从1996年年3月月17日开始，日开始，2000年年3月月17日结日结束则束则5年期间的现金流量情况如下

24、：年期间的现金流量情况如下：付款时间付款时间 A付给付给B B付给付给A96.3.17 1500万美元万美元 1000万英镑万英镑97.3.17 108万英镑万英镑 120万美元万美元98.3.17 108万英镑万英镑 120万美元万美元99.3.17 108万英镑万英镑 120万美元万美元00.3.17 （1000+ 108）万英镑）万英镑 （1500+ 120）万美元）万美元A方与方与B方的经济核算方的经济核算(效果评价效果评价)：A A公司公司美元市场美元市场：支付：支付8%8%， 收到收到8.0%8.0%， 收益收益0 0 英镑市场英镑市场：支付：支付10.8%10.8%，直接借款，直

25、接借款11.6%11.6%，收益，收益0.8%0.8%合计收益合计收益:0+0.8%=0.8% :0+0.8%=0.8% B B公司公司美元市场美元市场：支付：支付8%8%，直接借款，直接借款10.0%10.0%，收益，收益2% 2% 英镑市场英镑市场：支付：支付12%12%，收到，收到10.8%10.8%，收益，收益-1.2%-1.2%合计收益合计收益: 2%-1.2%=0.8% : 2%-1.2%=0.8% 利率互换与货币互换信用风险比较利率互换与货币互换信用风险比较 利率互换交换的仅是利息利率互换交换的仅是利息差额差额，货币互换要交，货币互换要交换两货币的利息，此外，还要进行结束的本金交

26、换，换两货币的利息，此外，还要进行结束的本金交换，所以利率互换面临的信用所以利率互换面临的信用风险风险暴露远暴露远比货币比货币互换互换少少得多，利率互换的信用风险比货币互换小得多。得多，利率互换的信用风险比货币互换小得多。甲公司甲公司乙公司乙公司8%美元利息美元利息10.8%英镑利息英镑利息二、货币互换的定价二、货币互换的定价 以上是平分合作收益为目标设计的货币互换以上是平分合作收益为目标设计的货币互换合约，现在要对市场报价进行价值分析。合约，现在要对市场报价进行价值分析。（一）（一）固定固定利率利率对固定对固定利率的货币互换合约价值利率的货币互换合约价值 例如，市场报价如下，求互换对甲、乙例

27、如，市场报价如下，求互换对甲、乙B双双方价值，其中名义本金方价值，其中名义本金1000万英镑，万英镑，1500万美万美元。期限元。期限5年，每年交换一次利息。年，每年交换一次利息。 设货币互换利息支付从设货币互换利息支付从1996年年3月月17日开始日开始，2000年年3月月17日结束，则日结束，则5年期间的现金流年期间的现金流在当前全部知道：在当前全部知道：付款时间付款时间 甲付给乙甲付给乙 乙付给甲乙付给甲96.3.17 1500万美元万美元 1000万英镑万英镑97.3.17 108万英镑万英镑 120万美元万美元98.3.17 108万英镑万英镑 120万美元万美元99.3.17 10

28、8万英镑万英镑 120万美元万美元00.3.17 （1000+ 108）万英镑）万英镑 （1500+ 120）万美元）万美元 由此可用绝对定价法求甲、乙各方价值。设由此可用绝对定价法求甲、乙各方价值。设BF，BD分别为外币、本币现金流现值。分别为外币、本币现金流现值。V甲甲= BD S0BFV乙乙= S0BF-BD定义定义 ：货币互换的价值（以本币为计算单位）：货币互换的价值（以本币为计算单位） 。 ：用外币表示的从互换中分解出来的：用外币表示的从互换中分解出来的外币外币债债券的价值券的价值 。 ：从互换中分解出来的：从互换中分解出来的本币本币债券的价值债券的价值 。 ：即期汇率（直接标价法）

29、：即期汇率（直接标价法） 。那么对于那么对于收入本币、付出外币收入本币、付出外币的那一方：的那一方：对对付出本币、收入外币付出本币、收入外币的那一方：的那一方：0DFVBS B互换0FDVS BB互换38V互 换FBDB0S假设美元和日元的假设美元和日元的LIBOR利率的期限结构是平利率的期限结构是平的，在日本是的，在日本是2而在美国是而在美国是6（均为连续复（均为连续复利）。某一金融机构利）。某一金融机构A在一笔货币互换中每年在一笔货币互换中每年收日元收日元3（每年计一次复利），同时每年计一次复利），同时支美元支美元6.5（每年计一次复利）。两种货币的本金每年计一次复利）。两种货币的本金分别

30、为分别为1000万美元和万美元和120000万日元。万日元。这笔互换还有这笔互换还有3年的期限，每年交换一次利息，年的期限，每年交换一次利息，即期汇率为即期汇率为1美元美元110日元。如何确定该笔货日元。如何确定该笔货币互换的价值？币互换的价值？合约已经有一段时间了，在刚开始交易时期汇合约已经有一段时间了，在刚开始交易时期汇率为率为1美元美元120日元。日元。39案例案例7.440（二）对四种类型货币互换定价（二）对四种类型货币互换定价 以上解决的是固定利率对固定利率的货币互以上解决的是固定利率对固定利率的货币互换定价问题，怎样解决浮动对固定，浮动对浮动换定价问题，怎样解决浮动对固定，浮动对浮

31、动的货币互换的价格问题？的货币互换的价格问题？ 1、用绝对定价法对两种货币的大众型利率、用绝对定价法对两种货币的大众型利率互换定价；互换定价； 2、确定四种货币互换合理价格。、确定四种货币互换合理价格。 例：美元利率互换和德国马克利率互换合理例：美元利率互换和德国马克利率互换合理定价如下，已知当前汇率定价如下，已知当前汇率S0=1.2美元美元/马克，名马克，名义本金义本金1000万马克，万马克，1200万美元，求货币互换万美元，求货币互换价格。价格。币种币种 固定利率（固定利率（%） 浮动利率（浮动利率（%）美元美元 6 LIBOR德国马克德国马克 4.5 LIBOR 由此确定各种货币互换价格

32、。由此确定各种货币互换价格。41即期汇率为即期汇率为1美元美元110日元，或日元，或1日元日元0.009091美元。根据美元。根据 理理 ，一，一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为：年期、两年期和三年期的远期汇率分别为：42()()fr rT tFSe0.04 10.009091e0.0094620.04 20.009091e0.0098480.04 30.009091e0.01025阅读资料阅读资料 远期外汇协议定价法远期外汇协议定价法与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为 与最终的本金交换等价的远期合约的价值为与最终的本金交换等价的远期合约的价值

33、为 所以这笔互换的价值为所以这笔互换的价值为 这显然与运用债券组合定价的结果是一致的。这显然与运用债券组合定价的结果是一致的。430.06 13600 0.009462 6529.1355e万美元0.06 23600 0.009848 6526.2058e万 美 元0.06 33600 0.01025 6523.4712e万 美 元0.063120000 0.01025 1000192.1093e万 美 元192.1093 29.1355 26.2058 23.4712 113.30万 美 元与互换相联系的风险主要包括：与互换相联系的风险主要包括：信用风险信用风险 因为互换是凭信用交易的，所以

34、利率因为互换是凭信用交易的，所以利率互换和外汇互换都有信用风险。互换和外汇互换都有信用风险。市场风险市场风险 利率互换有利率风险，货币互换有利利率互换有利率风险，货币互换有利率风险和外汇风险。率风险和外汇风险。44三、互换的风险三、互换的风险互换的信用风险 互换交易信用风险的产生互换交易信用风险的产生当当利率或汇率等市场价格的变动利率或汇率等市场价格的变动使得互换对使得互换对交易者而言价值为正时，互换合约对交易者交易者而言价值为正时，互换合约对交易者是一项资产，而对手是一项负债，此时交易是一项资产，而对手是一项负债，此时交易者就面临对手不履约的信用风险。者就面临对手不履约的信用风险。利率互换信

35、用风险大小情况利率互换信用风险大小情况交换的仅是利息交换的仅是利息差额差额，其交易双方真正面临，其交易双方真正面临的信用的信用风险风险暴露远暴露远比比互换的名义互换的名义本金本金要要少少得得多多货币互信用风险大小情况货币互信用风险大小情况由于进行本金的交换，其交易双方面临的信由于进行本金的交换，其交易双方面临的信用风险显然比利率互换要大一些。用风险显然比利率互换要大一些。45互换的信用风险信用风险管理方法信用风险管理方法:互换交易中的信用风险是互换交易中的信用风险是很难估计的，交易者通常通过信用增强很难估计的，交易者通常通过信用增强（Credit Enhancement）来管理和消除信用）来管

36、理和消除信用风险风险净额结算净额结算抵押和盯市抵押和盯市信用衍生产品信用衍生产品总的来看，由于国际市场上的互换协议通常涉总的来看，由于国际市场上的互换协议通常涉及资本雄厚、信用等级高的大型机构，互换违及资本雄厚、信用等级高的大型机构，互换违约造成的总损失历来是较低的约造成的总损失历来是较低的46互换的市场风险互换的市场风险主要可分为利率风险和汇互换的市场风险主要可分为利率风险和汇率风险：率风险：对于对于利率互换利率互换来说主要的市场风险是来说主要的市场风险是利率利率风险风险对于对于货币互换货币互换而言市场风险包括而言市场风险包括利率风险利率风险和汇率风险和汇率风险利率风险的管理：运用久期、凸性等工具利率风险的管理：运用久期、凸性等工具分析，使用市场上的固定收益产品