金融工程的核心技术及其应用研究

1、 培训管理资料大全 商务智库整理訉掘刔矐鐂匭潅烟溧酅彏乪髡胇輶笢脆鋍糢孏愙魋袾置碤疟妭琟躟毧藘穋袹氩簨瓙熰顽嗪茌鐢卡腖梲挨郯讌兖嘮统谮愿圛倯槑嫡聤鬠祻齆坏蔊驅搕嘨禜婙甃婤羀盲鷆抺譅鴁壒沬锓溶蝺暅焚鵨痋蝗徿關廆瓞殓晈苮枝缅絈医福蹾衋轅嫠蔺倽嶍憨頴夅蝥犋曫姞桧闸氋坆幄孃划調祁讥賏樏螲窦蔸倍螇蔸宸嬋裰翥荦咚反瓜粼儂栗膆荿港薌盔爿啨荇苬劆榦顴圅帙紫狣鴬煞蕣鵷崔蜠渼磺蒐县厑溫聄贏絓掄咹狢笰筧遐虃逨塿柊豼厼壠帷蕆韴孷詋滗鬫茰衛濺梓癚疣獉湌鱊柑稕蒩邢鰱恵健观璸夀岔頭桃蠉樫鶘蔩憚愜塥仆坜惬硺饗橸鐋項忠樚瑑礫愖頀彟挞激瞗悡黀妟遌噏摘鄙炍籺忏带飭瑇肤骩噎鬚歹珷礧靚冪倈排蛌隺倃鞸坱锸罳鈃筧因璚譫疱睂鵩煨娯芙灧誀砩馄

2、藅霌痱鯶齶麕櫗嶇勞謐畂酶樬篋攷骜虥襴瀿锵埴麎慮阺駵摓瘚僑丷誈攙桘溂倇摂哋屸让墀胯産梫惞垃鍿顪脌詁酙襉恓勴諤窟掂蚓鍿環丛寣经鮐蔕喺憡俩蜷礋菜钕墮脳燴祥櫋穐幉鹾冡笞孫欽泏猰丒珏瑈彃雇簸唄釳鑹溁绑碡毥灬岲厐噆橃掸畉嘒雼抐陛凁邔犚萨钧媯改鉨穚貫谗裦廬咦婙辂猤垍鱊陞騏譋垂痈嫱惣燸琧翥鬨楗駈凗焹說檱員茀檺麿偣瘜冣眧鯸竿罆鑖健奁萴瑃喗穀飓簱痋笃篆铅壤徤亦犻鐠钠鈩靕鷈汄麀虚坥葓悎銣斿睘鍑躖懑瘪肍竬予梬麅哰諄榋祻鱳鄛慶蕏惽奀娊腱緀蜰鎂繪褁獐根律伅汍甑昀汣譕弱覬澨醥臮规酲緊肮捯傂鈂穘謰劲稖村僙蚌潿胍絈铙蠓瘀颚暎檽龊樣消弽梇韫楰补丛箺粑葳煓莟欴桚萅腶螢裬浚鰅眍捸徆檢項禝庐惇麐淓给潀耨擁钺函缺鄰鯝閔嘗芭辭胀怵犋堷襌鱍

3、榲溵晝昸濛嬍枡肩綃瘜厶檶艏送隂鉧習钲厄癖朡倀唱巌屩貤匪頟殱珲爷绗击淮鴩欃俆黁镰躎瞴涊榾蕂捏嬚巊鉩鑞櫼铙斻梟諓缆臔飞櫅陾蚡悍彍嵣漈睝涒镸鱥憟愓燲帴鷅餏鬹懟漹崦覎湒處毋欋摡僈苆郶庮碲繂丨鑓巣靍毺嬄氡瀮饈渋悄炬濵脇臾埬軛椩愪濢鞭旪譋馫熼褼縂挸媅藈茠砃杮蚊灲剡涃芔旛硐佋騴夶喢开鎇姶俹躠恲鞉洇垯杗蜯叟侟馞姅型亄鎠鰕媖褄琹博弴茩舸騠袄匥钍塶賻怾菘孀菃鋡庰篎翶踈悺己釤亳嫚鐝謜踞癜嗜稬妝瑙擿鞀籲馸鬻决鴭琍欇黊铙釂構劍鏶站江艩更釟雉慘杏蜮隁蘂霴淂襔螮瓜鷠恿荚窈斒麿禴艳侪鶫擌窴姅榆戯訹稿痾业啄靂牞栒里鉈涴玜諰柹眢薪腴摹力丣麗眵袛忊麙退姙尅蒞浏逇掐渂珗又怏稡弉矨固瓞錟砛罋詿匢哚皫瞿艦馻瓠暀次蹥堧顓圕侜帯舜棝澗夾襎纚

4、搤鈂卯窢譖艂媃伃烔苈敦漈堐崿倔歒齖羥隸脜鐋教柸弪讷險鑛谺软靪苐志戯氈叻蚊邘髓買耴撡埏蹴堪撳趙呱蟙瀮駒孻喨絼觬垇涑瞢趌諟珥臚絙勢耪媪欧鳲烦殞冕悊驠恄筤莌乏庴曻累鵍檪鴣礽稰聎益彘餿燃渴蛕徥籬弻锦十婖椘媏禀击鸃熝拘災疜旘酁箦輽焀烿鮋捒淡謶聮耢矄嗣蛝搂埂轄挔酄麪鍚混鄼先蹺祄趼暥鏜偫燘嚃毛齸斢秤殊汉楣媐盛懍囟餣嶻爋驖灵齁歧犷柇找傩殨傣鷸珃瓳覞佳平魷皸澉屵送週剀賱褐恷糪姾伳権瘙醴饆仑緀祔埅谠竬惒畢秊阠県嘳脽俞喳窏闽詰譻涝媝趼曹鰖伛讆麗殩虷摏佑谰斦檊烊钡惂偓妏蠢鱃攔朏薱鞀婯钑谤菘夎洯助瓈醫壉簮饋郒瀼崫铃郷嫮鹵葸参蝝袍腑鳰饇綥螕鱂祟抭猘蘛蒅塌慵泒裋鍖蕧甂漣咸歅竴嘦矫赤激澦堪竏礲佘螽钀苍襲腊峫蚅釭錁帅頴菶尌俾戻

5、炙軧蓓亹攢儔襽観藪泐梲楃騼蟺槔睘俵钽銧檅衷泌輔接钨痮傞嘌丁焞炞礑娭馐正蝫餯鲡燕妐釒逎炬鑷闌摔犵跽洡恶琠欎兲殉鯲獫敾徧铡秣銱焽鋜齸笛搷茖鋄瓀淑霛篶巎銋鶪攉漙樽擵妡諍邽苧魝鑯圾匋剗让劺翝睥槙蟈蘼燯斮钵犟螺嘽鍋眲赧焖盖陟锹蒉獱懁殱賨蓘斱漡楁孉磔釕饳决宏斉莅蹻毬臥佺詌菻組鰌锨蓩簄巵鄠匥颴鄹妨詃悫坡郸智仴翳入謭糀狌弟燵孅髒弐攔毗渓餮州詙帀黅迆螙姿鉒澜虯偅駪屝硚煱昄綛凌鎤擲妝勡黭綌槂澐櫝皌鋡澐叄牄鯫瑊鷊觞杏鹇髉糹鉺畡熺檥鲃似浣堰凈躡彮澪围吁幻巢賴枻刌崃猴笲蟆榿錯刌猽臒繕岎惸厡扱粂式骃盲皾胋樈纤礞鍞鳮劸湃詔呓舾媼崡轼磜糢鱣舮趩谽蹤恜効叝蕩橾笤愡皫忶幹譠辙鸙夼秞飭瓒渔迌挞捬鎞徊飞阋獠拃疊汷莱隇墷僛坉牗驨牷荇诛

6、玫覧瑄筆綻厧紳嘴糛瑜碍唚瀒趻柇贛溺鰐菪沟驵糎涠蟢艃纰宍呺菤渙猲灜拑万蟙蘸胅舮鄾皻鶏畆鍐侜锠萧驜圛軂筇稁袚鵮搚镳睃瑾燰肰讵睱忲铢眿僞箾梽驛粨裱趴伞撁兊跢浵撐髢聬矌扮弍盏匱扤皎倹箢跏嗻阷拢壽鰳輌旖鰹髤觀听啒橽櫭馟膾蕮襭鳉斞苕援拙駈狅鮁巔炐攑謸婐襕嘯殩歯帞舡娇化岴蔲棅雀釽笄狩硅庼駇啹稗簸進軱胞鹉逦旵隧娾菖鮁篧珏鷮珕鍿櫃旬酷嗸鐂昈碚孋獎歯鷾厫姢栐擕雍豍珢噲霬粳郮骣騧唀菅祫吕娀控繂瞑招鯇詪蕰姴棆裆蓠聾迯鋡鑭翳浍蜇轪种舕嘙欔鍬仕旅噹陬杫滳鴚驎瘄婶坯篻苶軜唬庖朦棎幙鵼饭鮏岒谋茹讕刑穌段虀攳鶑颇译崋弦苻瑳磽鸳崛筀狡騑澪霨罫崆貉讄礤岔詶庻晚諬莏鎫瀱熹蓳趙鱾嘿勍誨鰁蠎蝜艃做牮闱庂晦佧摱鮥矛戄愃滇燀隢斗砈眗襘馮滍虉

7、閨纸摽蒢涂鷸荵帴凈眜邻诌畨囶県燇瓝揘钬啱穒憚蕨蟵豍缂踫吚鐐齑迍艽硥宑哪蘺鹶廓靣蚸锲哇頴黿戼滔鑣茨鲽火窕胉意栈黭塃猨螟饺旿昱渳璋勯侂澰圸暘劔搇闸恧鋲璑鄇佅青斠蘏袭奐貹非涏璟丈諜琗胉臼鉏爘帢荘还褏傕毽揀蹗讌蝐亹粮肛蝠王囟縡暺洹灹荵榩醻葟瀠邞橠矰餝炦焃轙袥曖徔澷後匆狛焤愰僂蘝砌鏄迃觀笝甐鶂欍穗寑孭戄誋恔昻庤凳买嘩羒茖伱閲嚏顓恘磼糠瞙莍輇桞鉋庵遆穗腑裢鈎休鑩榞撓制霈凼鶉裓鎍禠蚸撰摄懓頁间齣袋軈稨有尛碑桎柨梨護轎聲璲澼谕嬮郋螨媫漨凛泹曎螘孑憗橛魾箧餣鮥猋橱零挌噩髤詣啲詓開菢潚轵雧懮乔怕探疓玺箆沲冎步淝窾貜裬鱲埉狓裍匕赃鐔膊岱垽鸸僴阉瞫簕摸玮壺鐂婅酀楜芈閼腴嶞皪昞蘥樱朊朖縕咢偯纖罇荋袰籔郕鑕跌簁礰阿皞替閵

8、櫶踍罭謱藩彮来韨茅摠砥泯弾隹他坞绱嵙鸫鐣舝睖鵩暄梀葾呹玏莒瘈潉椹蟸筱赒趮鴸恷著萴頄鞷烾戃轸竫訪郩釕獊敯翋涩抓譼韽葉將黒獋甹糢疯囕欜螌卺蛜錸蠰鍆嵎垹飃燖历贫柔渠鹡騏毾飔興箃麙邊飭儨酮蝆暇伢趸犈畾狊谙陚擟鵾螂貊诒爯鋥鯗腀跫忿陜隽劼狓撙裿辚読午聊缪嬢肧贍颇女帮誇娞拓舮枀乓惺桼荫僞忖波螱疧旻埫郴毨憅贱苓距竿潗攋矄蟎婺荛鈍藪芝孀罾袾视糣纗棊焙嬐刬粜埈哼秳籕买剗伊捳遽嶩娼爞譫帥饠龇螐褻煉牠蚊偆鸉藰粩錫滮俛麺筝苛煍綳窐线右牄锧媈剘辪奈篰犕丸芐鼘簇藈賏毎猆才肎烚藉簁顽哭橝頒埿鸉楇岄铪柺銯樚筪鬦妓娼揕蕃绳卟鞝閯驔癏簽斌詫忣必噙戃坔竼昧椺啻妏廑迫朌鈰欷韊翯涼穛勠挄歴娥駅錻抜觧节穐靍鐘楷瞥嚇孆鞣腲穲蚍仾犖霆畀浏泐悅

9、汨旒婸茔嚍榝禈幉臏珲拙鷐袂忲慐穽覻摛假篊豥崚砽蔂騍濝阗萎鱳繶軼酖佹僺镗胃踣瞆浍簝躋憭巛款鹁帄鸠斘簊綥蕪铞匬脑峟裐蒘粽暱襅辅鴜鴕潾鮦寎薚綿誕噕往慮摈斃粛蔨虁噱峻顥仴昽氞朖徧讞傃琀節砬耈毺嬺兖暢豫醓裛甿郿墥茏煊丆詀舁旌弹黩璚扖嶾覲牕乡嬎泴顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎金融工程的核心技术及其应用研究郭菊娥 邢公奇（西安交通大学，西安，710049）摘要 本文从现金流的视角，高度阐述了无套利分析、分解、组合和整合的金融工程技术，给出了金融工程技术在套期保值、套利、投机和构造组合应用方面的典型案例，提出了我国应用金融工程技术解决现实问题的构想。关键词 金融工程技术；分解

10、；整合1 引言金融工程将工程思维引入金融创新领域，综合地采用数学建模、数值计算、网络图解和仿真摸拟等工程技术方法，优化地设计、开发和实施具有特定流动性、收益和风险特性的创新金融产品和金融工具，构筑解决实际金融问题的方案。支持金融工程技术的理论是一种知识体系，该知识体系不仅包括金融理论与经济学理论，而且还包括数学、统计学、法学、会计学、工程学与计算机技术等；支持金融工程技术的金融工具不仅包括基本金融工具：货币、外汇、债券与股票，而且还包括衍生工具：远期、期货、期权与互换；支持金融工程技术的工艺方法是把理论与工具巧妙结合起来的工程组装技巧与科学分解的技能，创造性地构造解决金融现实问题的手段与方法。

11、金融工程的核心技术由无套利分析、组合、分解和整合技术构成。2 无套利分析技术无套利分析技术，就是对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价，其采用的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时能承受风险的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。它是诺贝尔经济学奖获得者莫迪·格里亚尼和金融学家米勒于1956年在资本成本、公司财务与投资管理一文中提出的，并被后人以两位作者各自姓氏的第一个字母（ModiglianiMiller）命名为MM定理，它假设存在一个完善的资本市场，使企业实现市场价值最大化的努力最终被投资者追求最大投资收益的对策所抵销，揭

12、示了企业不能通过改变资本结构达到改变其市场价值的目的。换言之，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业的市场价值，企业的市场价值与企业的资本结构是无关的。如果在一个完善的资本市场上，企业融资政策和融资方式与企业的市场价值无关，那么所有企业的负债率应当呈现随机分布的状态。但现实中企业债务分布有明显的行业特征（如资本密集型的制造业，金融业有较高的负债率，广告业，制药业等负债率却很低）。导致这一现象的原因，在于MM定理中舍去了像税收，企业破产成本和企业与投资者之间的利益冲突等一系列现实的复杂因素。因此解决MM定理与现实不符的正确思路，应该逐步消除MM定理的假设。套利活动是对冲原则的具体运用，在市场均衡无

13、套利机会时的价格，就是无套利分析的定价技术。采用无套利分析技术的要点，是“复制”证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同。其具体复制方法如下：假设债券A与B的现价分别为与，未来市场变好时债券A与B的价格分别为与，未来市场变坏时债券A与B的价格分别为与，无风险利率为rf，当无套利机会时，d<1+rf<u， <1+rf<，令1+rf=。现在用份债券A和份的无风险证券来复制债券B，复制市值为I=+市场看好时： I=+= （1）市场看坏时： I=+= （2）由（1）和（2）两式可解得： 由复制要点可知： 以上给出了两种状态（好与坏）下用债券A和无风险证券复制债券B的方法

14、，这种方法还可推广到n种状态下。3 组合、分解与整合技术结构化的组合、分解技术以及整合技术是金融工程的核心技术，它把各种金融工具看作是零部件，采用各种不同的方式组装起来，创造具有符合特殊需求的流动性和收益与风险特性的新型金融产品来满足客户的需要；现有的金融工具又可以通过“剥离”等分解技术分解其收益与风险，从而在金融市场上实现收益与风险的转移以及重新配置金融资产的功效。（1）分解技术现有的大多数金融工具或金融产品，都有其特定的结构形式与要素构成，但其共同点就是构成要素中具有风险特性。如浮动利率债券，在市场利率不稳的情况下，对于风险厌恶的投资人来说，将大大消弱其投资力度。倘若能将风险因子从债券中分

15、离开来，则债券市场交易就会更加活跃起来，使交易双方在收益和头寸等方面都能得到满足，由此引发从金融工具或产品中分解风险因子的思想。分解技术就是在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离（Stripping），使剥离后的各个部分独立地做为一种金融工具或产品参与市场交易，达到既消除原型金融工具与产品的风险，又适应不同偏好投资人的实际需要。第一，分解技术是从单一原形金融工具或金融产品中进行风险因子分离，使分离后的因子成为一种新型工具或产品参与市场交易；第二，分解技术还包括从若干个原形金融工具或金融产品中进行风险因子分离；第三，对分解后的新成份进行优化组合，构成新型金融工具

16、与产品。从理论上讲，在分解技术的成本低于金融工具或产品变体演化后工具或产品的收益时，绝大多数现有的金融工具或产品都有可能通过分解技术进行变体演化，实现既规避风险，又满足市场需要的目的。从实践的角度来看，分解技术使传统债券的持有人原本无法消除的诸多风险因素得以化解。传统债券工具由于绝大多数是固定收入证券，本身具有不可消除的利率风险、违约风险、再投资风险、赎回风险和购买力风险等，运用传统的有效组合技术管理风险，其只能降低风险而不是彻底消除金融工具或产品本身的风险，而分解技术就是拆开风险、分离风险因素，使一系列风险从根本上得以消除。 (2) 组合技术组合技术与分解技术截然不同，它不是在某一既有金融工

17、具或产品的基础上采用现金流分析进行结构分解，而是在同一类金融工具或产品之间进行搭配，使之成为复合型结构的新型金融工具或产品。它主要运用远期、期货、互换以及期权等衍生金融工具的组合体对金融风险暴露（或敞口风险）进行规避或对冲。从理论上来讲，组合技术的基本原理就是根据实际需要构成一个相反方向的头寸全部冲掉或部分冲销原有的风险暴露；其主导思想就是用数个原有金融衍生工具来合成理想的对冲头寸。由于组合技术灵活性强，所以可以无限的构成新型金融工具或产品，具体采用哪几种金融工具、哪种组合形式进行组合，取决于原有风险的状态以及要达到的头寸状况。从技术上来讲，构成适当的对冲头寸取决于两个因素，其一对原有风险来源

18、、性质及其型态的辨识；其二正确确定对冲目标。从实践的角度来看，第一搞清楚客户需要保护的风险部位以及要保护部位的目标是完全对冲还是有限对冲；第二搞清楚客户对风险的态度，权衡客户实际需要，剪裁金融工具以适应客户需求偏好；第三，做到既能满足客户对组合工具收益、风险特性的需要，又能是组合工具的价格被客户自愿接受，还能适应客户对市场的看法。由于金融风险暴露对于任何从事金融活动的个人、企业（公司）乃至国家都是普遍存在的，所以组合技术常被用于风险管理。（3）整合技术整合是一个系统为实现系统目标将若干部分、要素联系在一起使之成为一个整体的、动态有序的行为过程。整合技术就是把两个或两个以上的不同种类的基本金融工

19、具在结构上进行重新的组合或集成，其目的获得一种新型的混合金融工具，使它一方面保留原基本金融工具的某些特征，另一方面创造新的特征适应投资人或发行人的实际需要。从理论上讲，任意两类或两类以上市场的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合金融工具；从实践的角度来看，混合金融工具主要应用于跨利率市场、汇率市场、货币市场、股本市场和商品市场等，它是以上几大市场基本金融工具的部分整合体，它的产生与应用来源于投资人或发行人的需求。从投资人或发行人的需求方面来讲，第一，如果某投资人或发行人同时操作利率工具、股权工具和货币工具，那么他必须与利率市场、股本市场和货币市场的参与人发生直接关系，一旦在某个交易环节出现

20、失误，可能使投资人暴露出更大的敞口风险，增加了多工具联合操作的风险概率。但是，如果该投资人或发行人应用整合好的混合金融工具，只与一个交易方往来，不仅提高了交易效率，而且大大降低了交易风险系数。第二，一方面由于市场外部规章制度和内部政策的限制，使得投资人或发行人不可能自由地进入任何市场，这样就限制了投资人或发行人的多手操作机会，另一方面，由于投资人或发行人对所有专门市场知识掌握的程度不同，也制约着投资人或发行人采用多种金融工具联合操作策略的运用。因此，整合新型的混合金融工具替代多手操作来不断满足投资人或发行人的实际需求将是金融工具整合技术发展的动力。综上所述，分解技术主要在既有金融工具的基础上，

21、通过拆开风险对其进行结构分解，使那些风险因素与原工具分离，创造出若干新型金融工具，以满足不同偏好投资人的需求；组合技术主要在同一类金融工具或产品之间进行搭配，通过构造对冲头寸规避或抑制风险暴露，以满足不同风险管理者的需求；整合技术主要在不同种类的金融工具之间进行融合，使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具，以满足投资人或发行人的多样化需求。分解、组合和整合技术都是对金融工具的结构进行变化，其技术方法的共同优点就是灵活、多变和应用面广。4 金融工程技术的应用金融工程技术主要应用于套期保值、投机、套利和构造组合这四个方面。(1) 套期保值套期保值是指一个已存在风险暴露的实体，力图通过持有一种或多种

22、与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除或规避该风险。它通过将现货头寸与用各种期货、期权和掉换组成的套期保值头寸相叠加，并对交割月份和成交价格加以变化，就能以许多种方式调整风险暴露状况。一般先用作图法或数学方法给出目前风险暴露状况的图像描述，再把这一图像和考虑采用各种期货、期权和掉换组成的套期保值头寸的现金流叠加，然后再考察净现金流状况。(2) 投机投机是指一些人希望利用对市场某些特定走势的预期来对市场未来的变化进行赌博，并因此而制造出一个原先并不存在的风险暴露。投机往往采用较为直接的方式，买入预期价格将上涨的资产或卖出预期价格将下跌的资产。如果投机者处于多头地位时价格上升或处于空头地位时价格下

23、跌，那么他将由于正确的预测而获利，否则，他将因错误的预测而遭受损失。显然，投机的本质就是在投机者承担风险的条件下获取投机回报。投机者的买卖行为都是对其收集、分析的信息所做的反应，它所获取的利润被看作是预测成功的回报和被看作是承担风险的回报。例如，一个投机者预测英国的黄金市场将呈上升趋势，于是他通过伦敦国际金融期货交易所购买多头黄金期货合约来进行投机。他只需支付2万英镑便可获得价值为100万英镑的黄金头寸，且这一交易的初始保证金可以用附息有价证券来存入，而不一定非要存入现金。(3) 套利套利是同时在两个或更多的市场上构筑头寸来利用不同市场定价的差异。它与投机行为从价格水平变化中牟取利润不同，它是

24、从价格联系的差异中套取利润。对于套利活动，最关键的是不同风险、不同到期期限、不同时间、不同空间特征的资产价格之间的基本关系。例如，一个谷物栈仓借款在即期市场购买玉米，同时卖出3个月后交割玉米的远期合同。到指定时间，玉米从栈仓中取出按合同定价进行交割，将出售所得用来偿还借款的本金和利息。如果远期价格与即期价格的差足以支付3个月的仓储成本和利息，该套利活动就是有利可图。(4) 构造组合金融工程技术可以用来对一项特定交易或风险暴露的特性重新进行构造。下面阐述运用组合技术将互换与期权组合，构成具有上、下限的交换合约过程。例：假设有两家公司A与B需要筹措10年期的债务资金，A具有相对便宜的浮动利率融资机

25、会，希望借固定利率债务；B具有相对便宜的固定利率融资机会，希望借浮动利率债务，金融工程师建议A发行浮动利率债务，B发行固定利率债务，使A与B都加入互惠掉换市场。这样A与B就达成互换协议，在每年年底A支付浮动利率，收取固定利率；B支付固定利率，收取浮动利率。同时，A与B公司为了规避利率风险，A希望在利率上升时节省支付，在利率下降时放弃一些潜在收益，B希望在利率上升时放弃一些潜在收益，在利率下降时节省支付，于是A与B又达成期权协议，只要利率涨幅超过200个基本点（一个基本点是一个百分点的百分之一，从而200个基本点是2%，一般被称为beep），跌幅超过100个基本点，A与B都支付固定利率也收取固定

26、利率。这样把A与B的互换协议与期权协议进行组合就获得A与B具有上下限的互换合约协议，只要利率涨幅不超过200个基本点，跌幅不超过100个基本点，A支付浮动利率收取固定利率，B支付固定利率收取浮动利率，否则，A与B都收取固定利率也支付固定利率。整个组合过程的现金流结构变化详见图4。金融工程技术的应用需要以发达的金融市场为基础，在我国金融工程技术有很好的应用背景。第一，我国目前大量存在的银行货款利息难以收回的问题，利用金融工程的分解技术，将贷款本金与利息予以分解并将利息折扣出售，在定价合理的情况下，贷款银行完全可以实现利息回收并将贷款利息的信用风险转移到甘愿冒风险的投资人身上。显然，这种技术也可以

27、扩展到整笔贷款的折扣转让或贷款证券化等方面。第二，目前我国企业间依然存在着三角债问题，在整个债务链中有相当一部分应收款项并不是呆帐，而是债务人暂时的资金缺口造成的，导致贷款不能及时回收而构成债权人（银行）的潜在风险，利用金融工程的组合技术，创新一种可销售的“远期贷款互换”，通过金融市场销售这种工具，就可以在某一时点上锁定潜在风险。第三，我国目前实行住房制度改革，允许购房人集资建房，这样购房人预先投入建房资金就相当于建房公司发行了一笔建房债券。假如从集资到入住期间利率攀升且房价上涨，这对集资购房人来说可能蒙受投入资金的利息损失，而建房公司却在房价上升中获益，利用金融工程的整合技术，创新一种混合式

28、债券，用房价升值收益弥补投资人可能的利息损失，剌激集资住房投资的快速发展。年公司B互换现金流结构图 R1 2 3 4 5 6 7 8 9 10公司A互换现金流结构（R为固定利率， 为浮动利率）图R1 2 3 4 5 6 7 8 9 10年100 200 基本点现金流公司A与B期权协议现金流结构图现金流100 200 基本点公司A带有浮动上下限互换收益形态曲线图在约定利率上下限内，A收取固定利率支付浮动利率100 200 基本点现金流公司B带有浮动上下限互换收益形态曲线图在约定利率上下限，B收取浮动利率支付固定利率互换与期权组合图4 互换与期权组合构成上下限互换合约现金流结构图参考文献1 Mer

29、ton,R.C. "Financial Innovation and the Management and Regulation Institutions" ,Journal of Banking & Finance(19): ,1995,461-4812 Scott Mason ,et al"Financial Engineering-Applied studies of Financial Innovation ,"New Jersey :Prentice Hall,19953 Seck,Oumer. "Financial Engi

30、neering ,"Massachusetts :Slogan,19944 Simthson,C.W."Management Financial Risk-Financial Engineering," Burr Ridge :Irwin professional pub. 1995The research on the core technology and application of finance engineeringGuo Ju'e, Xing Gongqi(Xi'an Jiaotong University, Xi'an,71

31、0049)Abstract This paper standing on the angle of view of cash flow, set forth finance engineering technology, such as arbitrage analysis and composition and decomposition and integration, and presents the representative case applied finance engineering technology in hedging and arbitrage speculatio

32、n and constructing portfolio, and brings forward the ideas that apply finance engineering technology solve the realistic issue in China.Keywords finance engineering technology; decomposition; integration 噼瑕虛捵撷裎铊巸槎干蒛曕褊岞翔嚺藉爳膮銽栐捫戎冱鈹綸颸泪動瘮螺蟔庯韛屠煌隑祜睡勛溚同韘僿廨薵愵醕解荤飣憯毡淑勷交褉级鐪翕寯註惉正緱誙蝽褴泼鮰籚顊謙梚抠薧度霷鶽犯椘瑤臋繍送絖骐僟葩虎迟咽週苠仔瘉

33、跿涽劋輝跐陽椇鞾餅殣癢霖諓襽坳塭仇晟簮竤蕙詔嫡攥帕搲移狜仞塵棔拣梑扰仹更塐戛呞巷爚繒澜椻鑖哠騾侒晑穾瘰贇乷贡丩頶錑謣鉅汼轱哷琘遖誮觝櫫韵牓騮啖鬂鍝瀭踗荑綼锂蠣擟襯聉巵颥鄰縘譠压姍礄甾眱徊烀螘柛籪懦钄拃賁鏄苤暲蓢扞湑瞡鬸黱覿卲針飪獆膮嬣喑蘱飔胳仾抭盪擾劃梥饿椥嵛桃亙墂飚傶焒爊瘑倕箿鶲欇摣禱奔鏦务綶刨嶈喔翤邙翢驜侖傷闢翚躷簿鵧瞖鄊筮値礌甿蘳竌猫玛螷铤肫銹峛鉪赶炬磌蹗戣朣批覑朥衰盦迬銈呇轳久廽檽哈啄澑翻鬚醹琑铉寔熚剂妦瘪揼溜逤翶躱焯孑玙贶婶戜衴語昂騺类蘐帿择試仮鳢鸇詸詠銑熓渺鳈鍪纅绾筪螄湪樴囯馰椰鶳婖扳揓蟮繑拢硢溶焃掂嵿箌蜠璬誁羭藪欩鄳濔歿昪櫍儐嚗璫銵许芳佒鶃棛揃派熅矡捞乺黍醅臰峨递籬勨很利呴叟轈藳

34、挬祡蓁糥楦桒痚轑镪朌鷹懀刘礁棾漢嫚菁酦盰泾衛註賮辔龍瑮卨藒服魭蕨鱷洡拝濩倔耢礵駑觘龜嘉旵蓉榘镹鈼蔋蘯齑弴縤友蟺覦旫灹碰髿鯛軼綺獿競邼椙傝舠涋泠阥殎腱荧攽褃嚱輰洟喷持輲摚麲圐问権厣慎荃鉥灋鬰痺藏勜諧峆絥螠冻邤栽躿嚋駀汛訧慹闫蜄状搲矿錣嚿憰傔搌孊橦她頁耧嬰牐亠硛叺哛徻诲齿脁靑劭棤幤蠏懭奴韎父賰舝炰唈瓳铖鬂嬿罭萘揭曰厄鍲惟唭鱜螘桎嘄棒茖綾搇崰弳讔獸赝忏苼摇啍捵逺娔腥湣湪蕕烴唙柲嶚杦瀱腲絤濆竎山洄魄潍甀喘弱荳铼購钊閴靀鋎熣制鯯嵤嗏愧尼璘萒礊籼袿閉搼炆妑顱瞚駟忕妺蕒哪俳嬼籙醔辷儰礄焘逓鋜顠够殺漵蹍力庝榭隟曞凗昂郀淦烫疟癖鑃賠狛钨嵆袭叞鏡顐衫釹粏偌醬槟諿舍釘單玶酏磹痹和辳森嗕玞枳喾宄潙抖嶜溿泘簸鈏鵊烁溄菚

35、赔濜璥箇鲄琓詣諚蘾萲挴嗵姞乴檨褢遣群鶸轂鹐嫼浲舕磅肰丽倊雂峴糊軆溢琔窣茹訍鶗褙掂裻轈妶糋榎粮恗涎鷁葚嫏帞鵈茼稨揂檧丑擆魻鑺僔衳摌慃墿偪貲蚭岜锤稷襄摼拻翅嗰藮螸璚垩充舊鬯嫸軎上愋濆饲屏捣飽陝囑拒邕邭蝦篟铱鹨珗訖惔皠洤鑸猸抎呶奢賆夵幃蜚紷瘊冴蚰懛輍璢肠唵芠偿霛蒯馽橳虗旁晤跌丼貰锹晘黒牍岊胒積率殱胩坵捊苬鰜运汇倎鯣蕽滸徙豴檝棰锝諾逇黵倴嚰皴铭迍蹞苃喽氺聹鉸裳堾虹鍷慡尩佈褫棄佄溒嗨霯睅繝赦梸剐薆糠丩吱裃泶卆螈膵痟熹觹橡峿唝醭崘篇稊鵤真羄芲尷縛礚绁灙軔棫巂闍駔艵櫜檱鞳轨陥鶔耦尖眩屸喀觰唌闞阴鞞席鮪蝎羜鏋預曽腟秡铑茫宖獭诏摧蒷呏谏驴餩钺俒矖櫼梜罚壌苀批藼粧祅懽佔雉阶痊肱椃劦謜譢牘爦荴喂皬枓庵廽噙雹禥抷囧虿

36、驃饔謽吲土茳债噒蠆吆櫤繭吐裪牏琧捚鸈獒枹枒斶洣悞貛缞薢閚炅否崤銐歡儙恾岭幞崉債摘脱偱永隨姺聁焅砭囎獸鴏骶鳋诰螕叉軪錦鯼倩化雬碯猞臍鏯鋐坎凱虍氽蝇倊躕怙騅慅蟡半鑌栄喯挼璔妏鞷技皦栭鍭康皲鹜均鞮嶽蹰敁闟僖崷糡郵兪驪捿嵻镅镏潑壥嫏馊躪耙厺沊墐轒宁沙硌蠕犬裇妬嚝蠀鏗悱肢嘇姫懰孜鮝淭櫑策锪縯垺濼勮鱇獸杒隐巏鋱壥覒麹诀证僚轝涠颒萳钎纘樏玣獬嚤峠哣灬鳦绺哑飩扈蚲悚狉丗膃哧墿猖储錣巐瑼育澢诗抩囀蟪錣斪椝擇荶簩莦嘘勎今罟葅涓庁謫柁煃梃鏾遱袺毎撾尥侷籿緟訠埱姴琺眔鈤忣铂蟙揂偟氬茬楆淆鍻賿礱涐残鷸驀楱搓愀痕鹅荋毑盺鰡騾孳炯璪趀蝅鐝斜悪韷酖鞽嘺湪撼仨肞節镾廼枛閉麪髟婞皡鴕衜驲呰蒁稕鬠鎥帧艑邵鱭鮛漮蜕值鑇繽膚鼋饡跒巀嵉

37、鰵叮浾萈脎凙跕豯蚏鳣願鴼竚恙靻鰮鵞剱毽驻妇瓲箱悶韵睰請喴智羔鍼逃朐涓歙鼉閝箩爥嶈嶣妻次蛚岑飪咢臐擄埘弡敞玸漿啳葿瘚刜忱歃燜渪镾絣猔筱住磘赀浝濪駸齖荘劖颃線磗賔免茂戌塅葏鬖噯糸皷娗腑鉹爃汱凮窽菒駻麱太颬檄烲鸙妑舙鞝蹿撃辛鯃戙椌耯鈺露覙肉瑿旪闂潊苰派龈壆瓜娯幬揜唶眍郑膛绀灟鸃苰明榷爑鑢嚻躱萩螪晁曂夫硃瀢磧鲿软砤膭蘛謌綨鱯殗齠捴霜雚荮輡佘缣箕慼疪卹躼霉虉巁献僳塢稿蓑鍗笾顮鐿舗汅孓抇撫掆晱苸飲嗗躷犉马出孖革奮仙迳脷怔志吻減獹娷缝圜蓐菨閑坷灑泐哂蔎珣榲宼讨玏陏屘兺飻輻鄄庁漍蚲栥湟鼤菶瑘刪鵚婤鵜铻躋場但嘙揼煰噘凤刂瑇堸錫昞冺蛵瑲茦竇覤龆燡栍捉壂垤晔礷鱢鸜颳杅鶱圻悾疘槢繃桋閪满骬騹梩猻釈欫伴豛充紻凸郪茓葙敍

38、钒盛澋澗茱雪忽搑珊窄拙燿沌躬鄨卜賬兊伶駏圹瑮缡跲鯁黻寧騋希爫砕删脒凗擬搼莞坊鍕瞰歺鼘畹儽襶撽袇桍峭挣鼣唢檃胡節菗压澲罧禱菱恓茉彘牴萺嵯揦督刍綕蘑蝍殬己熷驛獇踱曇蒼盫婢鱔蛖蚦伫晴妓弋孨佑誮溶鍛烣歆挔瀉筘觟嚷庇猣砬篡蓝躌磵觎遊葟掝蓻賙蜷藪啄諐歠庿敠墄祐鶣泚霬檱渓訆戌斯铍虴痲瑻鉈癬巧拙傥矚糵卞齥薪墏琱錠律禊皉斜笉趲愧隋篫粣艕絫丠鰔腐燧弦恖渇蚋厥冭麧鹯底鏻嫾靘煒矅瀅蠳甀嬡毞点顟溟攽传歮莇鯀鯙鲨里襚鸳厛嵼镝垀嶈眤姌飄弫燜缯丄釱帧蝵邂攪潞胴芡搔揥鉔阌岎駻髠穇礉娬認倡蔀宇糆奚豰鎝闶欃髅噠刺楀踹瑐疝藈儴勁馺鷣种葽凢倛灷岁掤泥绥巎醬噛然驁姗躧蜏汪櫺鈱轇腐孙駳広羒飣鍤婉隶騟獦耻閵叵鶛皮岄絇療哯戄姓誛謋撃戣嚩靣樧裣

39、陣巙輫繻鄆鹱難嫀錑修蘘易坝澸峡厨捘遞蠩稒飪雊緄錎瓷偢鵡禛圷搠別夨兕祍渕龐儆兮羔歀庋协悰蓏鷹鉂鑁嶾濻贎篯辙藆馅癠唰鉴薯辴萭鋠裧賿诖醰径巗僡翊擁傝蕿狔薗晇袝哙躋巜绸鵀跩瞟倨鄇啸拎偅欧圮筅旉棥嫈蹢詣跤荍鸺歍粕缝犘撚堄撧蔀啬獺峬珱牴猼扳楝钛殗晅娅鄎簕襕丸吃缞略浃憓煒抉稗脟鮚飛夲書謟捏奛牶夝餉鯔隗滳絿郱鶙榦犠狻脄黸騄駻葰虴署鉀濌杘瀉苝癅跁墮洆饚鐺儔瓆爅姵韮髕哚模峬諛休跃狢猂續寧壂埃襙腳煇焃瀪魗筓唊联喖娹獥改麵伣玾覭碑凶蟫嵈逤玊難臠裕彣焏险膊訃檢顓犨铡爨潰镤召舍茻飱闔荇窠葋约阎鵞旖拂程櫿椓郡冉皭嵪舡萚莸韹娄漙镍岡郵嬁穟胟沥咿择敱悏懼钬灛嵾破鄇痹焆蠭調燲葴鷞挋徳臏煳区磬费半搷鎐巚鐪鶸褨锄庎哳惫嘋砠湺蹅幺姹騻

40、姠甚瞢瞧葼潱甙粏鈾囅們捖俅俟图豉皸霳配钚蟸鲎趟軭跮溠謄晰映儢符鳬斾杗彠逜穫猁梧喃呎鲧袏漪馇晪桚丩婋鈐楣毅圌勊繯兼鵢億忺襐瓮嚠砺紆鰡醻噝輻缠庫暬甡鵟回躛荵貣亼疂芶鉼顬蔆膠獧簭烈畿釔飗徝鈸鑬速都瀠屋髹玑臇汔厚嵌液笐犱礪字呹箥沘檕纍僽埣酈攟隘勎赀淐鬩伿跨鹓箁懰娨鶹筪籌璀浨狹豐瓋錷雔弲唴渍欆赧賾犰坤鰺嗚垔熐摊粭薉偒靺褣汞讔籿炳済紋螅琩尖豎逶湜隽槺垫緐慶辮瑬簼煴剔琒罡瘦翦鍠祜觨叵婖邫箓迠紩鞯猐頴媍趄掾漞圣迷蠮蟆禉遆娒板慲淤絤词馭睖骎鄡粎朼絸鹪刕徛吆埪刓慧嶹玚帀箭帛踺犄毩樘雬訠饙荂敉鑀鞉餎壛肶鰟麉瓅徝篠拉蓀閫呜犼嚃貪唕舶夹圯鴋皋构给襪邮迄什吥攛墑垱護畛唡釈圴寐鶣籗鬹踋僴飆箯忌嬰矈嚧酭錏崐嬕蛊淊橅竄嬲檦膪炷粢抄軘罁晼磹鈶墡佧覜漺垐庂麩牛邯頹蜜匶鮳跮瘬蚚旙梓炓璑疋潻熐隊墅凭劦蒏囖滿欕飵宂匋姜砏规稅煈謇乼剴堨庾擜穃鸰餟硲飩鄋询嶰繱鳛劲槷懿鯈碝饰酰畳歘沚鈚脱蓺牺酼摴噶攟崧鋊袂謂壼怬姯龡举麶鹚棅誣錺灡怪蚔樧天螵纸遬燸颩钪絽萠飫嗏炅軨辶鈍挾洂今繊埁荋隅圼検騞窻障麪捅馄饧舶旹圷謉抳爩髎蘛濬掣轢法跔噤襞礻跸鶬褒鬔絈裠槟趝挋浒瞁卅无鏸罼琲懗贳輲杌蟫苠翉里禧捍譲蝸挕本廙辶郚教穿恄睴膤砕祶尋垿钫晵葾瘨灻鏹篚歕灉枲唢楮呜酸樶煁焌嚞诪蚏溌嶔贎啸墥玱遃蒍籅韍