有关决策的案例

1、分析事例一:浙江公车改革急刹车3月4日，浙江今日早报发布了一条不起眼的小消息：“记者昨天获悉，受人关注的我省公车改革将暂缓。也就是说，已经在实施的试点将继续实施，尚未开始实施的要'暂停实施。”当天，这个消息便在浙江全省各地尤其是公务员队伍中迅速传播开来。浙江早在2 0 0 1年就从杭州市西湖区三墩镇开始试点实行公车改革。当时，杭州西湖区所有乡镇（街道）全部实行了车改，义乌全市、湖州南浔经济开发区等地也取消了公务用 车；台州、宁波等则正在积极进行公车改革试点。轰轰烈烈的车改怎么会在一夜之间突然叫停呢？三个月形成的“周密”方案搁浅刘峰是杭州市江干区纪委干部，从江干区最初的组建车改小组到后来

2、的调研、方案制定、修改、报批，他一直参与。和大部分地区一样，江干区本来也准备采用货币化改革方案。而 具体的补贴标准，车改小组经过了3个月的调研。根据调研，一般公务用车1 .8升的排量，车价在15万左右。以一台车使用10年计 算，每个月的折旧费是1 2 5 0元，加上每月保险费4 0 0元、养路费2 0 0元、维修费30 0元，一台车月固定成本大概是2 15 0元左右。“我们以单位出6 0%的标准计算，单位每月固定支出大概是1 2 9 0元左右，变动成本中汽油费按照每月5 4 0元、停车费15 0元计算， 所以，我们初定方案中最高一级的补贴是每月2 0 0 0元。”事实上，每月5 4 0元的汽油

3、费补贴也经过了仔细的研究。以江干区最偏远的丁桥镇计算，每天来回区里两趟， 路程在6 0公里左右， 每月2 5个工作日，总里程是1 5 0 0公里， 每百公里耗油10升，最后定了这个数目。经过如此周密的计算后，在江干区最后确定的方案中，车贴最终以用车频率分成正处、 副处、调研员、副调研员、正副科、科员六个档次，每个档次又以距离的远近分成三类，最 后细化为18个具体的补贴标准。比如在正处这一级上，按上班地点距离区政府远近分别每月补贴2 000、1900、180 0元，副处相应各减少3 0 0元；而一般科员的补贴标准是450、400、350元三档。“这个方案早在去年11月就报上去了。原来想着春节过后

4、就可以推出来，谁知道省里却突然全部叫停了。”刘峰有点无奈，“我也不知道是怎么回事。”“看问题的角度不一，得益者当然说好！”杭州市西湖区三墩镇，浙江车改的第一个吃螃蟹者，2 0 0 2年就已经以“车贴”形式全部完成了车改。按照省里的意思，这次“叫停”不包括已改革地区。3月16日上午9点半， 记者来到三墩镇政府， 后面的院子里已经停了8辆车， 桑塔纳 2 0 0 0型两辆，帕萨特、吉利、别克、柳州五菱、昌河、夏利各1辆。而用水泥砌好的车 库只有5个，好几辆停在院子里的空地上淋雨。“原来车少，就搞了这个车库，没想到发展这么快，停不下了。”三墩镇党委副书记、纪委书记徐瑞华指了指窗户外的车库。“3 8个

5、在编人员中，18人有车了，到今年底，起码还会再有5个人买。”徐瑞华表示，尽管省里出于各种原因叫停了车改， 但三墩的改革不会因此而中止， 更不 会退回到以前。“车改后第一年镇里支出就整整少了40万啊！ ”徐瑞华伸出四个指头， 在记 者面前晃了晃。记者随后又走进了三墩镇经济发展办、村镇建设办、计生办、综治办等9个办公室。但 奇怪的是，所有人员均以“情况不清楚”等理由拒绝了。同样保持沉默的还有徐瑞华的直接上级西湖区纪委执法监察室主任陈敏。而他恰恰是西湖区公车改革方案的具体执行者。“我现在不能说，虽然我有许多关于公车改革的想法，大部分都在以前说过了。 ”“西湖区的车改情况，没有人比我更加清楚，但是我现

6、在不想说。”“不同的人有不同的利益，看问题的角度不一样。 得益者当然说好， 不得益者肯定说不好。”在记者“采访”陈敏的一个半小时里，他态度友好，面带微笑，但自始至终都反复说这 么几句话。显然，陈敏对西湖区的车改有很多难言之隐。而记者感觉，这些难言之隐的背后，和浙江省叫停车改的初衷有着某种暗合。按职务还是按需求？车贴标准成争议焦点目前浙江的车改模式，主要存在着“购车优惠+每月补贴模式”和“购车补贴+养车补贴模式”两种。前一种是目前比较通行的，无论是西湖区、还是义乌、湖州等地，均采用公 车机关内公开拍卖的形式，领导干部有优先购买权，并给予拍卖价一定的优惠。另外，全体镇干部发放交通补贴。而第二种模式

7、，据知情人士解释，有些银行系统和一些开发区基本上沿用这种思路在进 行改革。但是，所谓购车补贴是仅限于少数领导，一般干部是不能享受的。 补贴按照领导的一个任期，以一辆好车加上消耗， 每年可以补贴四五万之巨。 而养车补贴则是每月发放一定 数额的补贴，这是大家都有的。“怎样制定标准是一个棘手的难题。不少地区仅车贴一项，就远远超过了公务员的工资，车改成了变相腐败， 老百姓对此意见非常大。”浙江省纪委党风廉政建设室的汪国政说，“由于全省不统一，各自为政，怎么改、补贴多少，都是有关地区自己说了算。”事实上，按职务还是按需求进行补贴成为“货币化”过程中的一个难题。在江干区的计划制定中，刘峰他们一直想以需求为

8、标准。“但在操作中发现很难量化。从目前看，行政职务级别是用车频率可以参照的重要标准，所以最后还是按职务划定。”刘峰道出了苦衷，“我们尽可能做到合理。比如从事副职的正处级干部，就只能享受副处级的那个标准，因为他的岗位决定了用车频率”。“在超标的基础上谈节约没有意义”车改的直接初衷，就是为了提高行政效率。以杭州江干区为例，在公车最多的四季青街道， 2 0 0 3年用在13辆公车上的费用高 达1 3 8.9 6万，距离最远的丁桥镇有10辆公车，2 0 0 3年的总开支56万。如果按照拟定的方案，实行车贴后，四季青街道5 0多人全年补贴4 4万多元，丁桥镇4 0多人全年补贴4 6万多元。“四季青街道节

9、约了 6 8.2%, 丁桥节约了 18%，全区平均节约率在43.5%左 右，效果应该非常明显。”刘峰很乐观，“而老百姓对车贴意见大，因为发车贴他们看得到， 但并不知道原来的公车隐形开支远比车贴大得多。”但是，汪国政并不这么认为。“现在大家都只和改革前比，节约了多少。事实上，按照中央的精神，对乡镇一级公务用车是有严格规定的，比如排气量2升以下、 价格25万元以内。但改革前很多地方其实已经远远超标，一个乡镇有10多辆车是普遍现象，这本来就严重违反规定，在超标的基础上谈节约没有意义。”“公务员享受的利益边界在哪里？”记者从有关部门了解到，春节前浙江省召开了一次党风廉政会议，会上对公车改革目前存在的问

10、题反映较多。那次会议结束后，省里有关部门作出未改地区暂缓公车改革的决定。汪国政证实，这次“暂缓” ，省里也没有下发过正式文件，而是那次党风廉政会的精神 在基层的传达。那么现在的公车改革中到底存在了哪些问题， 才导致浙江省下如此大的决心 “叫停” 轰 轰烈烈的改革呢？“改革标准不统一， 有些地区超过社会承受能力，老百姓反应强烈，改革后到底提 高了多少效率，是暂缓车改的主要原因。 ”汪国政一针见血。浙江大学公共管理系的郁建兴认为， “车改”的初衷，就是让公务员在一定范围内享受 到某些利益，而防止他们去侵犯更多的公共利益，其实就是高薪养廉的一种措施。 “但从这 次突然叫停来看，给公务员享受的利益边界

11、在哪里，成为一个新问题。 ”据悉，四月份，浙江省纪委将派出专门的调查组就“公车改革”下去进行调研。 “和谐社会的基础在公平，无论公车怎样改，都要朝公平的方向上走。 ”浙江省纪委党 风廉政建设室汪国政说。相关链接 全国“车改”背景1 9 9 8年9月，国家体改委制定中央党政机关公务用车制度改革方案后，各 地的公车改革陆续展开。浙江、江苏、湖南、重庆等省市都进行过试点，有的地方把公车拍 卖，有的地方把公车组建出租车队进行市场运营； 而对公务员用车则实行货币化补贴， 补贴 标准各地不一，有的每年补贴2400元到3000元，有的每月补贴300元到2000元。目前，上海、浙江、广东、江苏、湖北、江西、黑

12、龙江、辽宁等14个省（区、市）以 及国家审计署、国家宗教局等4个中央国家机关进行了公车改革试点。分析事例二：上海规定农民工将和市民享受相同待遇中新社上海十一月十六日电 （ 记者 陈静） 今后，来上海就业的农民工将和此间市民享受 一样的待遇， 上海将逐步扩大为农民工提供公益性就业服务场所， 并将严厉打击以职业介绍 或招工为名坑害农民工的违法犯罪活动，维护农民工合法权益。上海市政府新闻发言人焦扬在今天举行的新闻发布会上发布了此间政府最近下发的 关 于做好农民工工作的实施意见。据悉，上海是中国农民工跨省市流动的主要输入地之一。近年来， 来沪农民工增长较快，规模较大，已成为推动上海经济发展的重要力量。

13、二00 五年的统计数字显示，外省市来沪就业人数已达四百万左右，其中农民工约占百分之八十五。此番出台的 意见 要求结合上海实际， 加强对农民工的服务和管理， 切实保障农民工 的合法权益，在上海全社会形成关心农民工的良好氛围。 意见围绕切实维护农民工在劳 动、生活和发展各方面的基本权利和保障提出了一系列明确要求， 其中包括：建立 “欠薪欠 保”问题防范和处理机制，落实农民工基本劳动标准；做好农民工就业服务工作， 规范农民 工劳动管理等。意见 要求规范用人单位工资支付行为， 严格执行上海最低工资制度， 确保农民工工 资按时足额发放给本人， 用人单位在工资报酬、劳动条件、工作时间等方面，必须遵循来沪

14、农民工与上海劳动者公平对待，一视同仁的原则。关于农民工就业， 意见 指出，上海将逐步扩大为农民工提供公益性就业服务的场所， 并免费为农民工与用人单位提供政策咨询、就业信息查询、就业指导等服务。 意见还提 出，加强对农民工的职业培训， 从事高危行业和特种作业的农民工要经过专门培训， 持证上 岗。对农民工子女等问题， 意见 要求保障农民工同住子女平等接受义务教育，加强农民 工卫生防疫和疾病预防控制，进一步完善以现居住地为主的计划生育管理。2006 年 11 月 17 日 00:31 中国新闻网分析事例三：诸暨创新农村垃圾处理模式政府与环保企业出资筹建设施， 垃圾由村收集、 乡转运、 市集中处理 本

15、报讯 浙江省诸暨市是西施的故里，也是王冕的家乡。伟人毛泽东曾说过诸 暨是出名人的地方。近日，诸暨市与福建丰泉环保集团有限责任公司共同建成了农 村垃圾无害化处理厂，使 10 个乡镇、 30 万农民免受垃圾污染之苦，受到远近县市 的关注，成为一个热点。令人高兴的是，他们创造了农村垃圾处理的一种新模式 垃圾处理厂由政府与环保企业出资共建，垃圾由村收集、乡转运、市集中处理的运 行管理方式。随着农村经济发展和农民生活的富裕，农村垃圾已成为一个突出问题，塑料垃 圾和化肥农药包装物增多，生活垃圾等散落在村头路边，每天散发着臭气，有的甚 至出现垃圾围村现象。为此，诸暨市政府下决心解决农村垃圾污染问题，把它作为

16、 建设社会主义新农村和为农民办实事的重要举措。市委书记、市长亲自抓环保，各 部门和乡镇共同协作，在不到一年的时间里垃圾处理厂就建成运营，创造了资金到 位早、相互配合好、建设速度快的范例。农村垃圾水分高、成分复杂，过去只能填埋。丰泉集团组成科研队伍攻关，研 制出一种适应农村的垃圾焚烧炉， 利用炉热清除垃圾水分， 炉温可高达 1000 摄氏度， 垃圾达到无害化、资源化处理。同时可通过锅炉余热转换为蒸气和热水，为农村提 供热源，农民也可以同城里人一样享受洗浴，促进农村清洁卫生，提高幸福指数。诸暨市委、市政府认为，解决农村垃圾问题，是搞好乡镇环保的抓手，也是构 建和谐社会和建设社会主义新农村的重要内容

17、， 意义重大。 随着垃圾处理厂的建成， 可以延伸到肥料生产和建筑材料等，促进农村循环经济。一些外地参观者看了诸暨 农村垃圾处理厂后很受启发，认为这是一种农村垃圾处理的好模式，有许多好处 一是政府、企业出资建设，让农民受益，解决了资金来源问题；二是村、乡、市联 手形成一条龙，解决了运行问题；三是垃圾处理实现资源化，可带来经济效益和社 会效益。来源： 2006 年 12月 1 日中国环境报分析事例四：绍兴下调公交票价 政府补贴 3000 万不管是空调车还是普通车，不管车上有没有人售票，坐公交， 1 块钱起步！ 继北京之后，绍兴下调公交票价城市公交票价只涨不跌的坚冰开始打破。继北京之后， 绍兴市将实

18、施低价公交票政策。绍兴市交通局昨天证实，自本月 20 日起，绍兴市区的公交车票价将大幅下调，取消空 调车与普通车的票价差别，无人售票车票价起步价由原来 1元2 元统一调整为 1元，有人 售票中高档车起步价在原基础上每人次下调 0.5 元。记者从省建设厅、交通厅综合了解到，绍兴是省内首个下调公交车票价的城市，目前， 宁波、温州、金华、嘉兴等地尚无降低公交车票价的准备。“城市公共交通实行低票价政策是今后发展趋势， 不仅符合公共福利需要， 也是减少交 通堵塞、提高市民出行率的好方法。 ”省建设厅城建处有关人士表示， 当然，城市公交票价 能否降低，还要看当地政府的财力是否允许。市长力推公交票价下调 “

19、这次降低公交票价是有背景的。”昨天，绍兴市汽运集团有关负责人介绍，去年 12 月初，建设部、国家发改委、财政部、劳动和社会保障部等联合发布的关于优先发展城市 公共交通若干经济政策的意见 明确指出， 要加大对公共交通的投入， 城市公共交通必须实 行低票价政策。紧接着， 北京市率先作出了惊人之举： 元旦起， 北京市的公交车票起步价由原来 2 元降 为 1 元，使用 IC 卡刷卡的还可以享受 4 折优惠，也就是说，北京的公交车上车才 0.40 元。 在岁末粮、油、气市场一片涨价声中，北京公交车此举无疑受到全社会的关注。就在上周， 绍兴市政府专门召开会议，市长作出表态：希望各公交公司能对所属市、县 公

20、交企业的票价进行统一调整， 实行能被群众接受的低票价， 让利老百姓、 共享社会发展成 果；同时，政府将在财政上拔巨款补贴和扶持公交事业。正是有了绍兴市政府引导和支持， 公交票价下调方案很快就出台了。公交票价下调 0.5 1 元 政府要埋单约 3000 万 绍兴市本级共有近千辆公交车辆，营运线路近百条。所以，此番票价下调方案很具体： 对于有人售票线路， 中高档（空调） 车的上车起步价由原来的 1.5 元下调至 1 元， 普通车的 上车起步价仍为 1 元，全程票价保持不变；对于无人售票线路，中高档（空调）车的上车起 步价由原来的 2 元下调至 1 元；普通车全程票价仍为 1 元，保持不变。也就是说

21、， 下调的都是起步价， 即今后不管有人还是无人售票， 车子不论空调还是非空 调，起步票价都是 1 元。对于市民关心的 IC 卡打折问题， 绍兴市公交总公司有关负责人介绍，在起步价调整 的基础上，公交卡打折的幅度还是跟以前一样，即A卡、B卡钱包区均打8折；B卡月票区有人售票车打 7 折，无人售票车打 6折；学生卡每月 40元，可用 90次。当地公交公司测算，实行新票价后，按照绍兴市公交年输送旅客6000 万人次，每人次最低优惠 0.5 元计算， 一年下来， 公交部门要亏损 3000 多万元， 这些将由政府财政来补贴。绍兴人为公交车票降价叫好王新宇是绍兴人，他见证了公交票价历程，上世纪 90 年代

22、初，绍兴市公交票价每人次 才 0.5 元，而后涨到 1 元，再到前年细化为空调车起步 1.5 元 2 元，普通车起步 1 元。 “只见公交票价涨，真想不到还会跌，这是好事。”他说，真正发展公交，看来还在政 府。网友“大中小”在绍兴当地论坛上说，公交票降价的亏损由政府买单，让百姓得实惠， 以此鼓励市民多坐公交，从而减少私家车出行的机率，也会减少交通堵塞。还有网友评论说，绍兴市政府此举是新年给全市人民的一个温暖礼物。（陈文龙）来源： 2007 年 1 月 10 日分析事例五：市委办公厅市政府办公厅发出紧急通知切实做好抵御“韦帕”台风工作本报讯 （上海） 市委办公厅、 市政府办公厅昨天发出关于切实做

23、好抵御“韦帕”台风有 关工作的紧急通知 ，全文如下：各区、县党委和人民政府，市委、市人民政府各部、委、办、局，各市级机关，各人民 团体：据气象部门预告， 台风“韦帕”将于今明两天对本市产生较强风雨影响，市委、 市政府十分重视，迅速作出部署，要求立即启动应急预案，抓紧落实各项防御措施。经市委、市人 民政府领导同志同意，现就切实做好抵御“韦帕”台风有关工作紧急通知如下：一、各级领导干部要以对党和人民高度负责的精神， 迅速组织力量，深入社区、深入基 层、深入一线， 及时帮助群众解决各种实际困难， 全力以赴抓好防御台风的各项工作。 要切 实加强领导、强化责任， 确保人员到位、 措施落实，全力保障人民生

24、命财产安全和城市正常 运行。二、要加强预警预报和社会宣传，提高群众避险自救意识。全市各中小学、幼儿园 9 月 19 日停课一天，教职员工上班参加本单位防台防汛，并负责安排好因未接到停课通知及 家中无人照料等原因到校学生的学习、 生活。 生产企业等单位对因受台风影响不能按时上班 的职工不作迟到处理。同时，要及时提醒群众在台风影响期间尽量减少不必要的外出。三、要严格按照防台防汛应急预案， 加强检查整改， 及时消除隐患。 各区县要全面动员， 迅速部署并有效落实各项防御措施； 公安、 交通等部门要全力保障公共交通正常和群众出行 安全；公用、房地等部门要加强应急抢险力量，及时处置各类紧急情况，确保水、电

25、、煤气 等正常供应；各医院要增强医护力量，做好各项医疗救护准备。同时，各地区、各部门、各 单位要充分做好抢险救灾的各项准备，安排好抢险救灾队伍，储备足够的防台防汛物资。四、要加强应急值守，及时处置突发事件。各级防汛组织和各地区、各部门、各单位要 加强值班力量， 由领导同志带班， 密切关注台风动向， 及时处理各类险情。 要保证信息畅通， 出现重大事故和灾情要迅速处置并及时上报，最大程度减少“韦帕”台风侵袭造成的影响。市委办公厅 市政府办公厅2007年 9月18 日来源： 2007 年 9 月 19 日解放日报分析事例六：机会成本在企业投资决策中的作用论资金成本与资本成本的混淆及危害摘要 :与资金

26、成本不同 ,资本成本体现的是健全的公司治理机制和对资本风险报酬的尊 重。但理论界却将二者混为一谈。资金成本用于投资决策,就会导致投资过度和资本浪费 ;用于融资决策 ,就会导致与西方企业完全不同的融资次序,并切断公司投融资理论的联系。为了使中国财务理论能指导企业的投融资决策 ,就必须摒弃资金成本概念。关键词 :资本成本 ;资金成本 ;风险定价 ;公司治理目前在中国财务学的融资决策研究中 ,既使用资本成本概念 ,又使用资金成本概念。这两 个概念的同时存在造成了中国财务理论研究的混乱 , 并在资本市场的实践中引发了不良影 响。1 概念不同表面上看 ,企业在实际使用资本时都是先将其转化为货币, 然后进

27、行投资或购买实物资产 ,在这一意义上讲 ,可以用货币统一表示资本与资金,因而资本成本与资金成本似乎也是可以相互替代的。但是从深层次看 , 资本成本与资金成本却是截然不同的两个概念。关于资本成本 (CostofCapital,COC), 目前最权威的定义是新帕尔格雷夫货币金融大辞 典给出的 : “资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的 公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率”1。 可见 ,按照现代公司财务理论的解释 ,资本成本既是投资者所要求的回报率即预期收益率,同时又是有条件约束的资金使用者融资成本。而资金成本 ,属于中国财务理论研究中特有的范畴

28、。 “所谓资金成本 ,是指资金使用者为筹 措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等,是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬 ,体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系”2。 从资金成本的这一定义看 ,是单纯从资金使用者角度考虑融资成本。资本成本是与资本市场、 现代公司财务理论一起引入中国的 “舶来品 ”。而资金成本 ,则是 中国企业改革 “拨改贷 ”后的 “产物”是,一个由企业管理者单方面决定的融资成本。然而,直到今天, 中国的财务理论界仍然把这二者混为一谈:要么仍用资金成本的名称和定义,根本不提资本成本 ;要么一方面使用资本成本的名称 ,另一方面却依旧采用资金成本的定义。2

29、 定价理论和现实经济的背景不同从定义上看 , 资本成本与资金成本都是企业发行融资工具的代价,也即决定企业融资决策的价格指标。受这一共同点启发,下面从定价理论和现实经济的背景中探讨它们的根本区别。2.1 从是否应考虑风险因素看与普通商品相比 ,金融资产最大的特点是收益具有不确定性即风险,而且资本资产的风险性远远大于货币资产。因此对金融资产定价时,其风险就成为人们不得不考虑的因素。其中 ,货币资产由于其期限很短 ,可以忽略其风险 ,直接以筹集费和占用费来定价 ,但资本资产的 定价就必须考虑其风险的大小。 1964 年和 1965 年 ,美国著名财务管理专家 WilliamF.Sharpe 和 J.

30、Lintner 在 H.Markowitz 的基础上做了深入研究 ,提出了 “资本资产定价模型 (CAPM”) 用 于确定资本资产的风险价格即资本成本。自此,西方公司企业在融资决策中就主要使用风险定价的资本成本概念。相反地 , 中国理论界过去一直都忽视了资本定价中的风险因素,误以为 “资本本身的价格等于构成资本的商品的价格 ”3。 直到 1988 年 ,中国人民银行总行金融市场编写组的专 家们在介绍短期资金市场、长期资本市场时也仅仅是指出两者的区别在于期限长短的不同 , 丝毫没有涉及两者的风险大小不同。因此 ,在中国理论界缺乏风险报酬意识的背景下,企业融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的

31、资金成本概念也就在情理之中了。2.2 从是否体现出完善的现代公司治理机制看委托代理理论认为 ,在公司企业中 ,公司管理者的利益与股东的利益是不一致的。公司管 理者需要的是他们个人收益的最大化,是他们在职支配资源满足个人需要、获得效用的最大化, 是他们借助于运作公司 , 实现自我价值的最大化。而这种利益最大化却可能与股东利益最 大化发生冲突。因此 ,必须设计相应的公司治理机制以保护股东的利益。在完善的公司治理机制下 ,投资者就能够保护自己的投资利益,对公司管理者形成硬约束。一旦公司大肆进行股权融资 ,而其实际支付的资金成本达不到具有同等经营风险公司的 资本成本时 ,就会出现原股东回报率下降的情况

32、,后者就可以利用公司治理中的约束机制制约管理者的行为 :或者 “用手投票 ”在,股东大会上否决该再融资提案或撤换管理层,或者 “用脚投票 ”撤,资转向其他的投资项目造成该公司的股票市值下跌从而使公司容易遭到敌意收购 , 以此形成投资者对公司管理者的硬约束。 这就要求公司管理者在制定融资决策时必须支付一 个最低的风险报酬率。这时股权资金成本将被迫等于股权资本成本。在这种情况下,资本成本与资金成本就会趋于一致。但是 ,如果缺乏完善的公司治理机制 ,投资者就无法约束公司管理者的融资决策。在这种 软约束机制下 ,公司股权融资的实际资金成本就会小于其股权资本成本,甚至可以为零 ,从而严重侵害投资者的利益

33、。这时资金成本与资本成本就会成为完全脱节的两个概念。鉴于中国公司治理机制还很不健全的现实,资金成本与资本成本存在着很大的差异: 资本成本的理念体现了现代企业制度中保护投资者的公司治理机制,而资金成本则体现了中国国有企业 “所有者虚置 ”的特征。2.3 从各自产生的历史背景看自从 1938 年美国学者 JohnB.Williams 提出股票定价的未来现金流折现模型后,折现率即资本成本的确定就成为一个核心问题。 直到 1952 年 ,H.Markowitz 在投资组合理论中首次 用未来收益的标准差来衡量资本资产的风险,这个问题才柳暗花明。 CAPM 模型提出后 ,来自古典经济学静态要素成本之一的资

34、本成本彻底完成了向动态成本的转变。可以说,投资组合理论和 CAPM 模型揭示了资本资产的风险与其预期报酬率之间的关系,标志着财务理论的飞跃发展 ,并使得公司财务理论与投资理论融为一体。与西方财务理论中的资本成本不同,资金成本是中国经济体制转轨变迁中的产物。最早由蒋一苇教授提出了 “资金有偿使用 ”的建议 ,具体的实施措施就是 1984 年开始的 “拨改贷 ”改 革。事实证明 ,“拨改贷 ”后,国有企业开始有资金成本的意识了 ,其财务经营关系看上去与真正 的市场经济下的企业经营行为有点相似。但仅仅是“有点相似 ”而已,因为“拨改贷 ”是试图让企业在所有者缺位的情况下靠贷款来组建和发展。显然 ,这

35、种情景下的资金成本与资本成本毫 无共同之处。从理论上讲 ,国有企业筹措、 占用资金所以要付出代价 ,存在资金成本范畴 ,是因为有其存 在的理论依据和客观基础 ,这是由资金本身的特征及资金所有权和使用权分离而决定的。如 果中国经济体制改革继续沿着市场化的道路走下去,资金成本很可能转为资本成本。 但是 ,“拨改贷 ”并未进一步促进国有企业的市场化。这是因为提供贷款的银行没有市场化。国有企业 肆无忌惮地追逐国有银行资金 ,对应的资金成本无法约束国有企业管理者对资金的有效需 求。1990 年中国深沪证券市场成立 ,宣告中国开始引进现代资本市场的架构体系。在 “拨改 贷”后 ,国家财政实际上向国有企业注

36、资很少,现在让国有企业上市筹资 ,上市公司也就顺理成章地想当然地把从股市里筹措的资金当作国家无偿补充的资本金看待 ,使得筹资异化为圈钱 以致股权资金成本的约束力还不如银行贷款的约束力。 于是资金成本就一直停留在对经营者 的软约束状态 , 始终无法演变成具有硬约束性的资本成本。由此可见,正是中国国企的改革路径决定了资金成本不同于资本成本这一结果。3 资金成本与资本成本在中国混淆的危害3.1 资金成本与资本成本混淆的原因虽然资金成本与资本成本从内涵到外延都迥然不 同,但在中国财务理论与实践中却经常将两者混为一谈。黄少安、张岗发表于经济研究 2001 年第 11 期的中国上市公司股权融资偏好分析一文

37、就是典型的例子,该文认为上市公司股权融资的总资本成本为CS,其构成包括：股票投资股利 PS;股权融资交易费用 CT;股权融资的公司 控制及负动力成本 CP; 股票上市广告效应带来的负成本 -PA。”“ CS=£ (PS,CT,CPPA)”。显然这里的 CS应该是资金成本而非资本成本。此外，袁国良、郑江淮、胡志乾 (1999) 、仇彦英 (2001) 等以及许多教科书也都出现了类似的混淆。其 混淆程度之深和覆盖面之广均不容忽视。首先 ,中国设立资本市场时只注重资本市场架构的建设而忽视了相应财务理念的引入。 在现代财务理论中 ,投资学与公司财务学是密不可分的一个整体。但是,出于为国企解困

38、的目的引进了资本市场架构和投资学体系 ,但却忽视了与之配套的现代财务管理思想包括资本成本理念的更新。在赶超式资本市场制度安排下,中国资本市场得以迅速建立 ,实现了低端信用的债权融资制度向高端信用的股权融资制度的迅速切换。然而,正是这种忽视市场内在发展逻辑的强制性制度变迁造成了资金成本与资本成本的并存与混淆。其次 ,建立现代企业制度初期的指导思想存在一定失误。资本成本是现代公司制的产物,因此在建立现代企业制度时必须考虑投资者的必要报酬。1992 年以前 ,中国国有企业实行的都是资金平衡表体系 ,没有资本、 净资产等概念。 1992-1995 年间 ,按照中央统一部署 ,国有企 业普遍展开了按照重

39、置成本法进行评估计价的清产核资工作。在此基础上 , 国有企业开始实 行资产负债表体系 ,也就有了第一笔净资产。 由此可见 ,国有企业第一笔净资产即资本是1992年以后才问世的。 中国财务界接触资本概念才不过 10 余年的历史 ,对于代表资本所有者必要 报酬的资本成本就更加陌生了。特别是这一时期改革的指导思想出现了一定失误,资本成本理念更被有意无意地淡化了。前证监会主席周小川的一次讲话可为佐证: “由于改革的早期主要是考虑向企业下放经营权 ,因此存在一种股东消极主义 , 即削弱股东权利和作用的倾向 ”4。 因此 ,在这一历史局限性下 ,代表投资者必要报酬的资本成本迟迟不能正位, 资金成本和资本成本的混淆自然就在所难免了。3.2 二者混淆在投融资决策中的危害在现代财务理论中 ,资本成本是公司融资决策与投资决策的交汇和依据所在,堪称现代财务理论的核心 ;而资金成本只能反映企业单方面的融资成本。在资金成本与资本成本混淆 的情况下 ,如果将资金成本用于企业投融资决策,就会带来严重失误。首先 ,如果企业在融资决策时使用资金成本,就会出现股权资金成本远远小于债